行业投资评级 - 看好 报告维持对通信行业的“看好”评级 [10] 核心观点 - 高景气延续，业绩与持仓双升 2025年及2026年第一季度，通信板块高景气度延续，全球AI算力投资火热，算力产业链实现全面放量与业绩兑现 [2][5][8] - 持仓创历史新高，资金聚焦光通信 2026年第一季度，通信板块基金持仓市值占比上升至12.89%，环比增加11.2个百分点，创历史新高，资金配置高度聚焦于光通信主线 [2][5][18] - 成长驱动力强劲 海外四大云服务商资本开支指引强劲，国内国产算力建设加速，叠加算力星座、商业航天与国产替代的纵深推进，通信板块整体配置的性价比及成长空间依然广阔 [2][8] 行业整体概览 - 营收与利润高速增长 2025年通信行业（未统计三大运营商）实现营业收入9,022.34亿元，同比增长15.55%；归母净利润615.88亿元，同比增长25.45% [5][29]。2026年第一季度，实现营业收入2,410.53亿元，同比增长24.48%；归母净利润198.63亿元，同比增长40.34% [5][29] - 子板块表现分化 2025年及26Q1，光器件板块在营收和利润端均持续领跑，光纤光缆&海缆板块盈利大幅修复，物联网、北斗导航及卫星通信、IDC及配套、ICT设备及配套板块营收增速保持平稳 [37] - 板块估值水平 截至2026年5月14日，电信业务板块市盈率（TTM，剔除负值）为31.99倍，处于近十年35.0% 的分位点 [42] 行业持仓分析 - 持仓集中度提升 2026年第一季度，电信业务板块在长江一级32个行业中基金持仓市值占比排名第2位 [5][18] - 资金高度聚焦光通信 从三级行业配置看，2026年第一季度光通信持股市值占比达12.37%，无线设备位居第二，占比0.27% [5][21] - 主动基金重仓股 按持有基金数量看，26Q1前十大重仓股为中际旭创（1030只）、新易盛（878只）、天孚通信（254只）等 [23]。按重仓规模看，前三大为：中际旭创（699.6亿元）、新易盛（641.1亿元）、源杰科技（155.1亿元） [23] - 基金增减持动向 26Q1主动基金增持规模前十包括亨通光电（增持122.40亿元）、源杰科技（77.62亿元）、中天科技（71.14亿元）等；减持规模前十包括中际旭创（减持28.80亿元）、英维克（-21.97亿元）、翱捷科技（-17.59亿元）等 [27] 算力产业链分析 运营商 - 业绩受一次性因素影响 2025年三大运营商合计营收19,720亿元，同比增长0.6%；净利润1,911亿元，同比下滑0.5%，主要受营业外支出（增值税适用范围调整）的一次性纳税冲击影响 [44][50]。26Q1合计收入同比下滑0.3%，净利润同比下滑8.5%，亦受增值税调整影响 [50] - 经营显现韧性，现金流好转 26Q1中国移动经营韧性彰显，利润降幅好于预期；三家运营商第一季度自由现金流均好转明显 [50] - 资本开支向算力倾斜 2026年资本开支指引延续下滑趋势，但投资结构进一步向算力倾斜，战略上全面转向“token经营” [6][46] 光模块 - 业绩爆发式增长 2025年光模块行业营收同比增长69.33%，归母净利润同比增长129.17% [73]。26Q1营收达372.19亿元，同比大增111.18%；归母净利润100.50亿元，同比大增147.51% [77] - 高端产品驱动盈利提升 26Q1，800G需求增长强劲，1.6T高端产品开始规模放量，叠加硅光方案加速渗透，推动行业整体毛利率连续季度新高，攀升至44.20% [6][77][80] - 海外云商资本开支强劲 海外四大云服务商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）26年资本开支指引强劲，持续加码AI算力投入 [82][84] ICT设备及配套 - 营收稳健，盈利承压 2025年ICT设备及配套板块营收3,036.85亿元，同比增长12.66%；归母净利润91.96亿元，同比减少20.93%，主要因运营商无线网络建设趋缓导致高毛利设备需求回落 [64]。26Q1营收同比增长16.83%，归母净利润同比减少27.19%，毛利率同比下滑4.65个百分点至22.59% [68] - 需求具备韧性 下游AI大模型落地、数字基础设施建设与自主可控需求具备强韧性，支撑营收扩张 [6][64] IDC及配套 - 收入增长提速 2025年IDC及配套厂商营收422.3亿元，同比增长16.81%；26Q1营收93.6亿元，同比增长16.91%，增长较2024年提速明显 [53][92] - 业绩兑现节奏分化 2025年配套厂商凭借交付周期优势率先兑现业绩；26Q1随着转固项目上架率爬坡，IDC厂商迎来业绩亮眼释放 [6][53][96] - 进入CAPEX扩张周期 主流IDC厂商2025年资产端扩张明显，资本开支进入上行周期，国产算力建设加速将支撑板块持续高景气 [60][101] 大连接产业链分析 物联网 - 收入稳步增长 2025年物联网行业营收720.48亿元，同比增长10.86%，受5G渗透率提升与海外FWA需求向好拉动 [106]。26Q1营收182.42亿元，同比增长8.99% [106] - 利润释放暂缓 2025年归母净利润同比减少8.17%，26Q1同比减少38.93%，主要因机器人、AI端侧等新兴方向研发投入较大及主业成本侧阶段性承压 [6][106] - 毛利率稳中有升 板块毛利率整体稳中有升，上游物料涨价对毛利率影响有限 [112] 北斗导航及卫星通信 - 收入增长，利润下滑 26Q1行业营收实现同比增长，主要系北斗星通、铖昌科技等下游客户需求回暖；利润下滑主要因期间费用率增长较多 [7][114] - 毛利率保持稳定 行业毛利率整体保持稳定，原材料涨价影响较为有限 [7][114] - 长期成长空间广阔 随着商业航天与算力星座等产业纵深推进，长期成长空间广阔 [7] 投资建议 报告基于行业高景气度，推荐了七大方向的重点公司 [8][122]： 1. 运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通 2. 光通信：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、汇聚科技、安孚科技、仕佳光子、华懋科技、嘉元科技；关注太辰光、源杰科技 3. 液冷：推荐英维克 4. 光纤光缆：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技；关注长飞光纤 5. 国产算力：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 6. AI应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 7. 卫星应用：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技