核心观点 - 4月城镇社会消费品零售总额同比增速为-0.1%，为2023年以来首次转负，与乡村社零同比+2.1%的增速差扩大至2.2个百分点，消费内生增长动能减弱，城乡收入结构分化是主要原因[2][3] - 展望5-6月，受宏观景气度偏弱、补贴类商品需求疲软以及“618”大促促销力度收敛影响，城镇社零同比增速或将继续低位徘徊，改善难度较大[2][3] - 5月行业表现分化显著：能源与资源板块受供给约束价格高位，高端制造和TMT领域景气向上，而消费板块明显承压[3] 城镇社零转负原因分析 - 补贴类商品拖累及整体消费动能放缓：4月汽车、家电、家具零售额同比分别-15.3%、-15.1%、-10.4%，即便扣除这三项，社零同比增速仍从3月的+3.8%回落至+2.5%[2][10] - 城乡收入结构差异：城镇居民收入高度依赖工资性收入（占比61.1%）和财产净收入（占比9.7%），合计超70%，而26年一季度两者同比增速分别为+4.2%（增速收窄）和+0.6%（受房价拖累）；乡村居民经营性收入占比达30.7%，远高于城镇居民的13.0%，且经营净收入同比增速逐季提升，为消费提供更稳固支撑[2][12] - 城乡消费行为差异：城镇居民可选消费占比更高，对收入预期变化更敏感，且受补贴政策退坡影响更明显，在就业和收入未明显改善背景下，消费支出增速回落更多[2][12] 5-6月城镇社零展望 - 宏观景气度制约：5月制造业PMI降至50.0%，非制造业和综合PMI分别为50.1%和50.5%，处于扩张区间边缘；制造业与非制造业就业人员PMI分别为48.6%和45.6%，均低于荣枯线，居民就业与收入预期难以短期改善[2][19] - 补贴类商品需求疲弱：5月乘用车零售同比大幅下滑20%；三大白电（空调、冰箱、洗衣机）5月内销排产同比负增，6月内销排产同比降幅进一步走扩至-23.3%、-13.6%、-1.4%[2][20] - “618”大促拉动效应减弱：今年大促首周期（5.13-6.3）主要平台整体GMV同比+7.5%，低于去年同期的+15.2%；监管要求杜绝非理性大额补贴，预计后续促销力度收敛，对5-6月社零的拉动力度将弱于往年[2][20] 5月行业信息回顾：能源与资源板块 - 煤炭：国内安监趋严导致4月原煤产量同比-0.9%，进口量同比-12.4%；需求旺季走强，秦皇岛动力末煤均价月内+10.8%至848.8元/吨，京唐港主焦煤均价月内+6.5%至1800元/吨[26][37] - 金属：工业金属供给约束支撑价格高位，LME铜、铝期货收盘均价月内分别+2.5%、+2.4%至13621.1美元/吨和3664.3美元/吨；碳酸锂（电池级）均价月内+3.7%至17.86万元/吨；黄金价格受美联储加息预期影响月内-5.0%至4514.9美元/盎司[26][37] - 航运：5月港口完成集装箱吞吐量周均值同比+5.2%至669.82万标箱[26] 5月行业信息回顾：地产板块 - 房地产：5月全国重点50城新房成交面积同比-2%，热度维持在3-4月水平；重点20城二手房成交面积同比+18%；土地供求规模同比分别-23%和-27%，投资端带动作用不明显[38][47] - 建材：传统建材需求仍受拖累，水泥价格指数月内-2.6%至94.86，全国水泥出库量同比-23.4%；玻璃期货结算均价月内-4.5%至1036.60元/吨；螺纹钢、热轧表观消费量月内分别-7.3%、-5.3%[38][47] 5月行业信息回顾：金融板块 - 非银金融：5月万得全A日均成交金额达3.20万亿元，较4月的2.36万亿元显著回升；政策监管趋严有助于引导资金回流A股[48][50] - 银行：4月新增社会融资规模6245亿元，低于市场预期的14320亿元；新增人民币贷款-100亿元，低于预期的4678亿元[48][50] 5月行业信息回顾：中游制造板块 - 机械设备：4月挖掘机销量同比+29.8%，其中国内销量同比+34.9%，出口同比+23.2%；4月叉车销量同比+22.8%；商业航天、人形机器人概念对行业有催化[51][54][55] - 重卡：4月重卡销量同比+33.4%至11.70万辆[51][54] 5月行业信息回顾：消费板块 - 服务消费：1-4月服务零售额累计同比+5.6%，增速高于社零；5月“五一”假期国内出游人次同比+3.6%，总花费同比+2.9%；5月日均票房环比+160.2%至9009.09万元[56][66] - 商品消费：4月社零同比+0.2%，显著低于3月的+1.7%；扣除汽车、家电、家具三项后同比增速约为+2.5%，较3月同口径的+3.8%回落1.3个百分点[56][66] - 大宗消费品：汽车方面，4月狭义乘用车零售销量同比-31.4%；新能源车零售销量同比-6.8%；家电方面，6月三大白电内销排产同比降幅走扩[56][66] 5月行业信息回顾：TMT板块 - 人工智能与算力：人工智能发展带动算力需求高增，商业航天、人形机器人板块催化较多[67][69] - 半导体：26年3月全球半导体销售额同比+79.2%至995.2亿美元；中国半导体销售额同比+74.8%至267.4亿美元；4月中国集成电路产量同比+22.1%[68][69] 5月行业信息回顾：新能源板块 - 新能源车：4月新能源车零售销量同比-6.8%至84.9万辆；出口同比+111.8%至40.6万辆；6月锂电池排产继续上行[3] - 光伏：内需维持疲弱，1-4月光伏装机量累计同比负增；出口同比高增持续，产业链价格暂稳[3]