报告投资评级 - 将Wilcon Depot (WLCON) 的评级从“中性”下调至“减持”，并设定2027年6月目标价为5.00菲律宾比索 [1][2] - 该目标价基于8.4倍的公允市盈率，较长期平均市盈率低2个标准差 [6][11] 核心观点 - 认为盈利下调周期尚未完全反映在股价中，预计共识盈利预测仍有下行空间，将限制股价表现 [1] - 预计FY26E-FY27E的共识每股收益有10-13%的下行风险，因利润率面临多重压力 [1][10] - 近期的催化剂/风险在于，2026年第二季度的利润和盈利可能低于管理层对FY26E低个位数至中个位数增长的指引，且租赁负债利息的利好效应将消退 [10] 关键财务预测与调整 - 下调盈利预测：将FY26E调整后每股收益从0.62菲律宾比索下调9.2%至0.56菲律宾比索，将FY27E调整后每股收益从0.66菲律宾比索下调11.9%至0.58菲律宾比索 [3] - 下调息税前利润预测：将FY26E调整后息税前利润从34.66亿菲律宾比索下调1.6%至34.11亿菲律宾比索，将FY27E调整后息税前利润从36.53亿菲律宾比索下调3.6%至35.21亿菲律宾比索 [3] - 预计FY26E总收入为3871亿菲律宾比索，同比增长9.2%；FY27E总收入为4113.5亿菲律宾比索，同比增长6.3% [9] - 预计FY26E调整后每股收益增长为-6.0%，FY27E为3.8% [9] 利润率压力分析 - 预计FY26E毛利率和营业利润率将分别下降160个基点和85个基点 [6] - 利润率承压主要源于：1) 竞争加剧导致自有及独家品牌面临降价压力，其收入贡献已从峰值53%降至约51% [6][16]；2) 收入结构向低利润率品类（如建材、油漆）转移，油漆品类收入占比从2017年的7%增长至2026年第一季度的13% [6][17]；3) 能源相关运营费用（如运输、货运、公用事业）大幅上升，这些费用合计占运营费用的约20% [6] 与市场共识对比 - JP摩根对FY26E-FY27E的核心净利润和每股收益预测较市场共识分别低9%-12%和10%-13% [23] - JP摩根预计FY26E毛利率为37.0%，较市场共识的38.2%低126个基点；FY26E息税前利润率为8.8%，较市场共识的9.5%低72个基点 [23] 估值与同业比较 - 股票估值较低，基于12个月远期市盈率为9.2倍，市净率为0.9倍 [1] - 在同业比较中，Wilcon Depot的FY26E预期市盈率为9.6倍，低于多数东盟家装零售同业（如MR DIY Group的20.0倍，Home Product Center的14.7倍） [24] 近期业绩与市场表现 - 2026年第一季度息税前利润同比下降6% [6] - 年初至今股价绝对下跌20.7%，相对菲律宾证券交易所指数表现落后18.9% [9] - 过去12个月股价绝对下跌22.1% [9]