报告投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 红利资产板块在2026年5月继续调整，市场风险偏好向科技成长风格集中，银行等高股息资产面临资金再平衡压力[2][7][12] - 银行板块当前估值处于历史偏低分位，中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行欠配幅度较大，2026年有望迎来估值系统性回升，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动[8][28][45] 月度行情表现总结 - 市场表现：2026年5月1日至5月31日，银行板块下跌2.56%，跑输沪深300指数4.3个百分点，在31个申万一级行业中排名第7[7][12] - 风格切换：受AI产业链催化及科技板块业绩兑现影响，资金向成长风格集中，通信（+20.4%）、电子（+17.9%）及公用事业（+8.3%）板块领涨[7][12] - 子板块估值： - 国有行PB估值总体稳定在0.69X-0.70X[7][13] - 股份行PB估值从月初0.52X降至月末0.50X[7][13] - 城商行PB估值从月初0.67X降至0.64X[7][13] - 个股表现： - 涨幅靠前：重庆银行（+14.5%）、兴业银行（+3.2%）、中国银行（+1.9%）、浦发银行（+1.1%）、浙商银行（+1.0%）[7][16] - 跌幅居前：中信银行（-11.8%）、渝农商行（-8.8%）、南京银行（-8.3%）、青岛银行（-8.1%）、杭州银行（-8.0%）[7][16] - 利率环境：2026年5月国债利率震荡下行，1年期国债利率从月初1.18%降至月末1.16%；10年期国债利率从月初1.77%降至月末1.71%[7][20] - 交易活跃度：截至5月31日，银行板块成交额同比下降9%，占AB股市场总成交额0.77%，环比下降21个基点[7][25] - 板块估值：截至6月8日，银行板块整体PE为6.08倍（近10年历史分位数36.5%），PB为0.51倍（历史分位数23.2%），股息率4.96%（历史分位点69.08%）[7][28] 银行基本面跟踪总结 - 社融信贷数据：2026年4月社融新增6245亿元，同比少增5354亿元；人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，信贷投放前置导致后劲不足[7][31][32] - 债券投资重要性提升：从社融数据看，“间接融资占比下降，直接融资占比上升”趋势延续；从银行资产结构看，近三年投资占比逐渐上升，以优化整体收益[2][34] - 零售风险状况： - 近几年上市银行零售贷款不良率整体持续上升，居民部门信用风险仍处于暴露和出清阶段[3] - 部分区域性银行零售不良率较高，如重庆银行（3.23%）、贵阳银行（3.12%）、青岛银行（2.58%），但由于零售贷款占比较低，整体风险可控[37] - 不良资产处置： - 银行持续加大不良资产处置力度，除传统核销外，更多通过不良资产证券化（ABS）和第三方转让等市场化方式加快风险出清[3] - 不良ABS发行规模显著增长，从2022年的320亿元上升至2025年的821亿元[38][41] - 以工行、建行、中行为例，2025年不良ABS发行规模同比分别增长176%、19%、91%[38] - 从底层资产结构看，零售风险主要集中于住房按揭贷款和经营性贷款领域，按揭贷款占不良ABS底层资产的六成以上[3][39][44] 投资建议总结 - 核心逻辑：预计2026年是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力，投资逻辑转向“红利+成长”双轮驱动[8][45] - 投资主线： - 主线一（国家信用与红利基石）：以国有大行+招商银行为代表[8][45] - 主线二（优质股份行和城商行）：关注息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的银行，如招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行[8][45] - 主线三（区域弹性城商行）：关注持续受益区域政策、业绩弹性较大的银行，如成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行[8][45]