投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，覆盖范围广，深度绑定核心人才，彰显公司发展信心 [3][4] - 激励计划以扣非归母净利润为单一核心考核指标，目标设定稳健务实，有利于引导管理层聚焦主业盈利能力 [4][5] - 公司作为国内造纸行业龙头，在原料布局、产能规模及成本控制方面具备显著优势，持续深化“林浆纸一体化”战略，有望在行业周期波动中巩固龙头地位 [4][5][7] 股权激励计划详情 - 授予规模：拟授予限制性股票总计6,300万股，约占公司总股本的2.25% [4] - 授予结构：首次授予5,965万股，占授予总额的94.68%；预留部分拟在2026年三季报后授予 [4] - 激励对象：总人数1,489人，其中核心技术（业务）人员1,481人，占比高达99.5% [4] - 业绩考核： - 首次授予部分考核2026-2028年，以2025年扣非归母净利润为基数，增长率目标分别为不低于10%、20%、30% [4] - 预留部分考核2027-2028年，增长率目标分别为20%、30% [4] - 费用影响：首次授予权益费用总额为37,107万元，将在2026-2029年分期摊销，预计影响可控 [4] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为413.38亿元、432.88亿元、449.82亿元，对应增长率分别为5%、5%、4% [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为35.20亿元、38.70亿元、42.01亿元，对应增长率分别为8%、10%、9% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.26元、1.38元、1.50元 [6][8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年ROE稳定在11%，毛利率从17%逐步提升至18% [8] - 估值水平：基于2026年6月9日收盘价13.62元，对应2026-2028年预测PE分别为10.81倍、9.84倍、9.06倍；对应PB分别为1.16倍、1.07倍、0.99倍 [6][8] 公司经营与战略 - 行业地位：太阳纸业是国内造纸行业龙头，具备林浆纸一体化优势 [4] - 战略发展：公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位 [7]