核心观点 - 短期关注业绩确定性，优选刚需赛道与优质龙头 [3] 板块行情回顾 - 2026年7月A股消费者服务板块涨10.2%，跑赢沪深300 18.06pct [5] - 港股消费者服务板块涨20.74%，跑赢中信港股通指数10.66pct [5] - 教育板块因需求刚需总体领涨，部分个股涉及AI应用涨幅居前 [13] - 互联网龙头因盈利改善预期或政策压制缓解获得估值修复 [13] - 连锁餐饮咖啡龙头相对亦居前 [13] - 年初至今海伦司（+105.0%）、行动教育（+42.7%）、传智教育（+38.3%）位居前列 [13] 消费大盘跟踪 - 1—7月我国社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6% [14] - 1-7月服务消费/商品消费/餐饮消费同比分别增长5.0%/1.1%/2.6% [14] - 1—7月旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增速均超过10% [14] - 上半年全国营业性演出票房收入增长9.4% [14] - 2025年我国60岁及以上人口约3.2亿人，占总人口的23% [17] - 1965-1973年出生人群将在2025-2033年间集中退休，形成年均超2000万人的退休高峰 [17] - 上半年入境外国人人次同比增长20.4%，免签入境外国人人次增长30.6% [24] 出行链 - 暑期7月下旬至8月中旬最旺季需求展现韧性 [4] - 景区中契合银发经济新产品有望景气领先，高分红标的具备韧性 [4] - 酒店行业供给增速放缓逻辑验证，优质龙头通过精细化管理有望领先行业 [4] - 2026年7月酒店行业RevPAR平均同比下降3.7%，OCC平均同比下降1.8%，ADR平均同比下降0.9% [28] - 7月下旬-8月以来酒店行业数据有所改善 [28] - 免税政策潜力有望提供期权 [4] - 2026年Q2海南离岛免税增速环比Q1有所回落 [46] - 今年前7月海关累计监管离岛免税购物金额216亿元，同比增长17.9% [46] - 前7月购物件数1765.3万件，同比增长6.9% [46] - 前7月购物人数311.1万人次，同比增长11.9% [46] - 7月海南免税销售额16.8亿元，同比增长7.4% [46] - 7月购物人次同比增长6.9%，客单价同比增长0.4% [46] - OTA监管靴子落地，后续看海外成长与规模性盈利预期注入 [4] - Q2铁路旅客运输量同比增长3.4% [35] - 7月民航国内客流同比增长3.7% [35] - 7月全民航国际航班恢复至88% [35] - 暑期旺季航空客流在常态化天气情况下同比修复实现转正 [40] - 票价当下仍有一定压力 [40] 连锁餐茶饮 - 性价比趋势下餐饮龙头积极调整店型与定价，后续有望轻装上阵 [4] - 部分优质龙头同店开店稳健叠加良好股东回报依旧具备配置价值 [4] - Q3后茶饮外卖最高基数有望逐步消化，关注龙头开店预期重启 [4] - 互联网巨头AI capex投入下外卖、到店细分行业竞争有望趋缓，平台龙头盈利有望进入修复通道 [4] 教育 - 高考峰值未过，教育依旧是家庭支出偏刚需的细分消费 [4] - 监管步入常态化阶段行业格局优化，头部机构有望演绎业绩释放与估值修复 [4] - 蓝领职业技能培训、企业家培训需求有望具备韧性 [4] 投资建议 - 当前消费板块"低配置、低预期、低位置"是整体特征 [4] - 看好服务消费的发展潜力，是目前居民依然活跃的消费方向及就业友好型赛道 [4] - 建议关注业绩确定性，优选刚需赛道与优质龙头 [4] - 推荐组合：学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、百胜中国、美团-W、携程集团-S、三峡旅游、中国中免、中国东方教育等 [4]

策 略 研 究 新股分析 2026 年 08 月 19 日 土地续期如何影响 REITs 估值？ ——对上海工商用地续期政策的解读 本期投资提示： 相关研究 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 研究支持 陈榕杰 A0230125080001 chenrj@swsresearch.com 联系人 陈榕杰 A0230125080001 chenrj@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 - 申 购 策 略 证 券 研 究 报 告 ⚫ 2026 年 7 月 31 日，上海市规划和自然资源局发布《上海市工商业项目土地使用权续期 工作指导意见（试行）》，成为继广州之后又一推出工商业土地续期系统性安排的一线城市。 上海确立"以续期为常态、不续期为例外、应续尽续"的基调，侧重于构建原则性制度框 架，将具体裁量权下沉至区级，预留更灵活的操作空间。与广州方案相比，上海 ...

核心观点 - 出海正在重塑A股盈利格局，海外营收和毛利占比自2023年后进入加速期，海外业务成为企业盈利稳定性和增长质量的关键驱动力 [2][3] 一、全球化布局增强企业盈利与估值韧性 1.1 全球化经营平抑盈利波动 - 全球化经营通过收入地域分散可平滑利润波动、抬升稳定ROE并收窄风险溢价 [3][8] - 背后依靠四大机制：多区域收入布局、长周期海外订单、高溢价海外业务、本地化产能对冲汇率关税 [3][8] - 当企业实现“本地生产+本地采购+本地销售+本币收支”完整闭环后，汇率与关税将转化为龙头壁垒，估值逻辑从短期景气切换至长期现金流定价 [3][9] 1.2 出海后收入区域不再局限，亚非拉工业化带动需求修复 - IMF预测未来5年欧洲、拉美、南非等地区经济增速较为平稳，需求将继续扩张 [11][14] - 中国出口海上丝路贸易指数（STI）得益于“一带一路”倡议、区域经济一体化、贸易便利化措施及亚非拉工业化需求增加而不断提升 [14] 1.3 欧洲需求扩张，贸易空间大 - 欧元区20国经济情绪指标ESI自2022年底以来持续回升，消费者信心指数同步上行，居民消费意愿与企业资本开支稳步修复 [15][16] - 欧洲终端需求持续回暖，为国内外贸与制造企业布局欧洲市场、扩大海外营收创造良好外部环境 [15] 1.4 多层次政策支撑海外扩张 - 2024年至2026年间，国内出台多项政策支持企业出海，包括《关于更好服务实体经济 推进电子商务高质量发展的指导意见》、《境内企业境外放款管理办法》、《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》等 [18] - 政策涵盖完善海外综合服务体系、扶持跨境电商与海外仓、优化跨境投融资及外汇便利化、规范境外投资监管、强化出海合规与风险保障 [18] 二、出海重塑A股盈利格局 2.1 海外营收和毛利占比再上台阶，2023年后进入加速期 - 剔除石油石化、金融、地产后，A股海外营收占比从2016年11.8%升至2022年15.3%，再到2025年19.3%附近 [3][25] - 2017-2021年为低斜率抬升，2024-2025年更陡峭，反映经营重心迁移而非一次性出口脉冲 [3][25] - 海外毛利占比同步加速改善，从2016年15%升至2025年19.6%，近两年来海外毛利润和其占比抬升加速 [3][25] 2.2 海外毛利率普遍高于整体水平，出海打开利润率重估空间 - 多数行业海外业务毛利率显著高于行业整体毛利率，其中传媒差值+23.8pct、医药生物+17.4pct、计算机+12.2pct、建筑材料+8.5pct、有色金属+7.6pct [29] - 海外市场并非只是国内需求不足时的备选出口，而是更高毛利、更强定价能力、更优客户结构的利润池 [29] 2.3 分档毛利序列：海外敞口越高，六年复合增速越高 - 以2022年海外毛利占比分组，30%以上两组2022→2025毛利实现两位数增长，10%以下两组均为负增长 [30] - 50%以上组2022→2025毛利变动+13.10%，2019→2025年复合增速10.40%；30%至50%组2022→2025变动+19.77%，复合增速9.00% [30] - 10%至30%组2022→2025变动+2.91%，0%至10%组变动-2.55%，无境外收入组变动-2.51% [30] 2.4 波动更大但质量更高：出海组变异系数反而更低 - 2017至2025年，出海组变异系数0.82、30%至50%组0.86，均优于无境外收入组1.29与0%至10%组1.05 [32] - 出海组毛利同比均值15.36%，同比标准差12.66%；无境外收入组均值4.85%，标准差6.23% [32] 2.5 下行年份的分化：国内周期向下时出海组仍正增长 - 2024与2025年，50%以上组保持正增长（2024年+12.5%，2025年+11.7%），30%至50%组亦正增长（2024年+2.9%，2025年+13.5%） [35] - 无境外收入组2025年转为-2.6%，出海敞口的价值在于当国内周期向下时提供不同步的增长来源 [35] 三、行业分化：谁在真正赚海外的钱 3.1 分行业：规模与质量并不一致 - 按2025年海外毛利额排序，电子、汽车、电力设备、有色金属、家用电器、机械设备、医药生物七个行业各自贡献超过1300亿元海外毛利，合计占全部海外毛利的近70% [39] - 电子海外毛利2769亿元，毛利率17.71%；汽车2399亿元，毛利率19.07%；电力设备1743亿元，毛利率20.70%；有色金属1639亿元，毛利率20.29%；家用电器1517亿元，毛利率23.14%；机械设备1393亿元，毛利率28.81%；医药生物1357亿元，毛利率48.13% [39] 3.2 出海四象限：从大规模薄利到高毛利规模有限资产 - 第一象限“规模大但赚薄利”：电子、建筑装饰，以代工组装为主，毛利率水平偏低且改善空间有限 [3][43][46] - 第二象限“量价齐升实现真实突破”：汽车、有色金属、机械设备、医药生物，海外毛利率与海外毛利行业占比同步大幅提升 [3][43][46] - 第三象限“高毛利但出海规模有限”：传媒、计算机、通信，单位海外盈利水平突出，但海外业务对行业整体毛利贡献度偏低 [3][43][46] - 第四象限“周期恶化”：基础化工、煤炭，受全球周期拖累，海外毛利率与海外毛利规模同步下行 [3][43][46] 四、集中度：出海收益集中度较高 4.1 集中度：出海收益集中度较高 - 2025年3621家有境外业务公司合计创造18405.6亿元海外毛利 [3][52] - 前10家贡献21.7%，前20家30.7%，前50家44.9%，前100家56.7%，前300家74.9%，剩余3300余家公司分享约1/4海外毛利 [3][52] 4.2 境外毛利前15强：规模、资源与稀缺资产三条线 - 境外毛利前15强公司包括比亚迪（605亿元，毛利率19.5%）、紫金矿业（534亿元，26.9%）、美的集团（521亿元，26.6%）、洛阳钼业（480亿元，25.1%）、宁德时代（408亿元，31.4%）、海尔智家（380亿元，24.6%）、立讯精密（311亿元，11.0%）、潍柴动力（277亿元，22.6%）、百济神州（254亿元，97.1%）、阳光电源（218亿元，40.4%）、上汽集团（196亿元，12.9%）、药明康德（196亿元，51.7%）、三一重工（178亿元，31.7%）、京东方A（169亿元，16.6%）、海康威视（159亿元，46.5%） [53] - 收入排名与毛利排名明显错位，立讯精密收入第二、毛利仅第七 [53]

流动性跟踪与地方债策略专题 后续地方债供给节奏和品种利差空间怎么看 glmszqdatemark 2026 年 08 月 19 日 | 分析师 | 徐亮 | | --- | --- | | 执业证书： S0590525110037 | | | 邮箱： | xliang@glms.com.cn | | 分析师 | 黄紫仪 | | 执业证书： S0590526070009 | | | 邮箱： | huangziyi@glms.com.cn | 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 货币政策与流动性观点：8 月 12 日，央行发布《2026 年第二季度中国货币政策执行报 告》。在货币政策定调上，延续适度宽松的货币政策，虽然提到了"及时谋划出台务实管用 的增量政策，加大逆周期调节力度"，但并未明确提及降准降息，我们认为目前依然处于货 币政策观察期。在充分发挥各项存量政策效能方面，明确指向"落实好年初出台的一系列 货币金融政策"，后续关注各类结构性货币政策工具的落实。《报告》多处提及引导货币市 场短端利率围绕政策利率平稳运行，结合"上半年 DR001 平均值为 1.31 ...

核心观点 - 报告基于宏观因子、风险平价及Black-Litterman模型构建资产配置策略，上周（2026-08-10至2026-08-14）多数策略录得正收益，其中基于宏观因子的资产配置模型8月收益0.5%，2026年以来收益2.31% [1][4] - 上周市场呈现结构性分化，商品与小盘资产表现突出，南华商品综合指数上涨1.59%，中证1000上涨1.18%，而中证转债下跌2.43%，恒生指数下跌2.22% [4][7] - 分散化配置策略在控制波动的同时捕捉了商品与小盘资产的阶段性机会，全球资产BL模型1年内收益3.38%领跑各策略 [4] 大类资产表现跟踪 - 上周（2026-08-10至2026-08-14）各大类资产表现：南华商品综合指数涨幅1.59%，中证1000涨幅1.18%，SHFE黄金涨幅0.68%，标普500涨幅0.32%，国债总财富指数涨幅0.18%，企业债总财富指数涨幅0.06% [7] - 下跌资产：中证转债跌幅2.43%，恒生指数跌幅2.22%，沪深300跌幅0.61% [7] 大类资产配置策略跟踪 BL模型策略跟踪 - 国内资产BL模型1上周收益-0.05%，8月收益0.01%，2026年收益-0.47%，年化波动3.26%，最大回撤2.85% [10][15] - 国内资产BL模型2上周收益-0.03%，8月收益0.05%，2026年收益1.62%，年化波动2.56%，最大回撤1.48% [10][15] - 全球资产BL模型1上周收益0.04%，8月收益0.19%，2026年收益3.38%，年化波动2.16%，最大回撤1.09% [10][15] - 全球资产BL模型2上周收益-0.01%，8月收益0.1%，2026年收益2.54%，年化波动1.4%，最大回撤0.7% [10][15] - BL模型基于贝叶斯理论将主观观点与量化配置结合，有效解决均值-方差模型对预期收益敏感的问题 [12] - 国内资产BL模型1持仓：恒生指数9.70%，国债总财富指数30.09%，企业债总财富指数55.05%，南华商品综合指数5.16% [11] - 国内资产BL模型2持仓：恒生指数8.65%，国债总财富指数31.15%，企业债总财富指数55.03%，南华商品综合指数5.16% [11] - 全球资产BL模型1持仓：恒生指数9.68%，国债总财富指数40.05%，企业债总财富指数39.97%，南华商品综合指数10.31% [11] - 全球资产BL模型2持仓：恒生指数9.69%，国债总财富指数11.04%，企业债总财富指数70.00%，南华商品综合指数9.27% [11] 风险平价模型策略跟踪 - 国内资产风险平价模型上周收益0.06%，8月收益0.2%，2026年收益2.31%，年化波动0.94%，最大回撤0.5% [10][18] - 全球资产风险平价模型上周收益0.06%，8月收益0.2%，2026年收益2.15%，年化波动0.79%，最大回撤0.39% [10][18] - 风险平价模型核心思想是将组合整体风险分摊到每类资产，使每类资产对组合风险贡献相等 [17] - 国内资产风险平价模型持仓：沪深300占比0.49%，中证1000占比0.41%，恒生指数占比0.64%，国债总财富指数占比15.52%，企业债总财富指数占比80.99%，中证转债占比0.70%，SHFE黄金占比0.29%，南华商品综合指数占比0.96% [11] - 全球资产风险平价模型持仓：沪深300占比0.67%，恒生指数占比0.79%，企业债总财富指数占比96.02%，南华商品综合指数占比0.94%，标普500占比1.13%，COMEX黄金占比0.47% [11] 基于宏观因子的资产配置策略 - 基于宏观因子的资产配置模型上周收益0.09%，8月收益0.5%，2026年收益2.31%，年化波动2.01%，最大回撤1.13% [10][27][28] - 该模型构建涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大宏观风险的因子体系，通过Factor Mimicking Portfolio方法构造高频宏观因子 [19][22] - 2026年07月底，模型对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的主观因子偏离值分别为-1、0、-1、-1、1和1 [23] - 基于宏观因子的资产配置模型持仓：中证1000占比1.77%，国债总财富指数占比25.74%，企业债总财富指数占比64.22%，中证转债占比3.06%，SHFE黄金占比2.58%，南华商品综合指数占比2.63% [11]

A 股投资策略报告 A 股市场情绪的监测 | 分析师： 严佩佩 | | SAC NO： S1150520110001 2026 8 19 | | | | 年 | 月 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师 |  | [Table_Summary] 霍华德·马克斯在其经典著作《投资最重要的事》中提出了著名的"钟 | | | | | | | | 严佩佩 | | 摆理论"：市场情绪如同钟摆，在极度乐观与极度悲观之间往复摆动， | | | | | | | | 022-23839070 | | 且在两端极端位置停留的时间往往长于理性的中点。按照情绪钟摆的运 | | | | | | | | SAC NO:S1150520110001 | | 行规律，可将 A 股情绪周期划分为四个阶段：冰点期、修复期、狂热期、 | | | | | | | | yanpp@bhzq.com | | 退潮期。市场情绪的周期演绎并非随机噪音，而是由投资者系统性的行 | | | | | | | | | | 为偏差所驱动。行为金融学的四个核心理论为 ...

2026 年 08 月 19 日 投资要点 证券研究报告 | 策略点评 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20260819 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数悉数收跌。截止收盘，上证指数跌 2.40%， 收报 3894.42 点；深证成指跌 5.01%，收报 13890.15 点；科创 50 跌 6.89%， 收报 1667.52 点；创业板指跌 6.26%，收报 3473.49 点。总体上，全天个股 涨少跌多，Wind 数据显示，全市场 446 只个股上涨，5062 只个股下跌，29 只个股收平。沪深两市今日成交额合计 25110 亿元，较上个交易日放量 1103 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业多数收跌，银行、石油石化等涨幅靠前， 涨幅分别为 1.78%、1.12%，通信、电子、机械设备、计算机等跌幅靠前， 跌幅分别为 7.95%、7.77%、6.58%、5.47%。 概念板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为银行精选、央企银行、航运 精选、保险精选、央企、南京市国资。 风险提示 股市有风险 ...

核心观点 报告认为市场处于政策底向市场底过渡阶段，建议布局在无人问津时，核心城市房地产有望从去化周期寻底中上行，同时地缘政治因素推动化工价格中枢上移，AI算力需求为光纤光缆等基础设施带来结构性增长机会 行业策略总结 房地产行业 - 从三底角度看市场，当前处于政策底到市场底阶段 [4] - 建议布局在无人问津时 [6] - 低杠杆、低库存、有现金流的企业是首选，推荐保利发展、招商蛇口、金地集团、龙湖集团、华润万象生活、万物云、中海物业、保利物业、招商积余、华侨城A [10] - 7月单月开发投资完成额同比-28.7%，较6月降幅继续扩大，前7月累计同比-19.2%，房企去库动力远大于投资动力 [10] - 7月单月销售金额/面积分别同比-10.4%/-14.5%，金额指标降幅改善5.1个百分点，面积降幅仅改善1.8个百分点，好地块红利推动销售单价改善 [11] - 利率与地产具备同向性，利率上行代表宏观经济处于上行周期，贷款利率下行利好需转为对未来利率上行的预期 [13] - 第33周（8.8-8.14）30大中城市新房成交面积116.7万平方米，环比-3.0%，同比-9.9% [6] - 第33周14城二手房成交面积170.6万平方米，环比8.2%，同比5.4% [6] - 2026年前33周百城土地供应面积同比-8.3%，成交面积同比-11.5%，成交总价同比-20.7% [7] 建筑工程行业 - 第33周（8.10-8.16）新增专项债新发行20只，发行额1356.4亿元，环比155.1%，同比612.6% [5] - 截至2026年8月16日，今年以来新增专项债累计发行额26112.9亿元，同比-8.0% [5] - 第33周城投债新发行73只，发行额486.8亿元，环比7.6%，同比-31.9%，净融资额-162.7亿元 [5] - 7月广义基建投资同减14.7%，降幅比2025年同期扩大12.8个百分点 [8] - 7月房地产开发投资完成额同减28.7%，降幅比2025年同期扩大11.6个百分点 [8] - 7月制造业投资完成额同减4.4%，降幅比2025年同期扩大4.1个百分点 [8] - 产业链方面，沥青价格周环比0.7%，同比20.4%，库存周环比4.5%，同比-18.0% [7] - 水泥出货率周环比-14.4%，同比-23.7%，库存周环比1.7%，同比9.0% [7] - 螺纹钢价格周环比-0.03%，同比-4.8% [7] - LME3个月铜周环比-1.2%，同比44.7%，LME3个月铝周环比0.5%，同比25.9% [7] 石油与天然气行业 - 化工品在供需两方面驱动下价格中枢有望上移，即使战争结束，化工品价格在较长时间内会高于战前水平 [15] - 美伊冲突对中东原油产能影响较大，预计战后一段时期内油价仍会高于战前60美元/桶的水平 [15] - 推荐标的包括中国石油、中国海油、中国石化、桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化、恒逸石化、恒力石化 [15] 公司研究总结 豪能股份（603809） - 2026H1实现营业总收入15.0亿元，同比+19%，归母净利润1.9亿元，同比+2%，净利率12.6%，同比-2.1pcts [18] - 26Q2实现营业总收入8.1亿元，同比+27%，环比+18%，归母净利润0.8亿元，同比+6%，环比-19% [18] - 以新能源汽车核心零部件为战略重点，已构建行星半轴齿轮、差速器壳体等全产业链制造能力 [19] - 在青羊区投资3亿元建设航空航天零部件智能制造中心 [19] - 机器人关节减速器项目若全部落地，可形成年产250万套产能，与泸州市江阳区政府签约计划投资建设年产500万套机器人关节减速器生产基地 [19] - 目标价11.58元，维持增持评级 [17] 巨子生物（2367） - 26H1营收、归母、经调净利约29.18、9.40、9.46亿，同比-6.3%、-20.5%、-21.5%，环比25H2增长21%、28% [23] - 26H1毛利率79.5%同比-2.2pct，销售费用率43.4%同比+9.4pct，净利率32.2%同比-5.8pct、环比25H2+1.7pct [23] - 可复美H1上新超透棒、柔焦精华等，618大促可复美、可丽金品牌线上全渠道GMV同比增长25%+、30%+ [24] - 医美产品可丽金芯生瓶于6月9日上市，截止2026H1年底实现约1700家公立医院及3500家私立医院和诊所覆盖 [24][25] - 维持目标价40.68港币，维持增持评级 [22] 微导纳米（688147） - 业务结构正由光伏设备主导转向半导体设备驱动，2025年半导体设备收入8.81亿元，同比增长169.12%，收入占比由12.14%提升至33.50% [27] - 2025年营收26.33亿元、归母净利润2.19亿元，分别同比下降2.47%和3.23% [28] - 2026年一季度归母净利润同比下降75.01%，研发投入增长72.88% [28] - 目标价155.76元，维持增持评级 [27] 博力威（688345） - 2026H1实现收入17.6亿元，同增30.5%，归母净利0.7亿元，同增101% [33] - 2Q26收入10.2亿元，同增40%，环增37.2%，归母净利0.5亿元，同增90.4%，环增59.3% [33] - 2026H1轻型车用收入9.3亿元，同增49.7%，电摩业务三大板块协同并进 [33] - 具身智能稳步放量，逐际动力、斯坦德等客户产品进入批量阶段 [33] - 股权激励目标2027-2029年收入分别不低于60亿元、80亿元、100亿元，净利润不低于3亿元、4.5亿元、6亿元 [34] - 上调目标价至73.75元，维持增持评级 [31] 香飘飘（603711） - 26H1营收12.77亿元，同比+23.31%，毛利率+5.75pct至35.10%，归母净利润盈利1086万元转亏为盈 [35] - 冲泡类营收6.68亿元，同比+57.70%，推出新品古方八舒聚焦助眠需求 [35] - 即饮类营收5.79亿元，同比-2.11%，推出Meco鲜果茶系列采用减糖配方 [37] - 目标价15.50元，给予增持评级 [34] 中科飞测（688361） - 已形成十三大设备系列和三大软件系列，八大光学设备系列实现批量量产并进入国内头部晶圆厂 [39] - 2025年营收20.53亿元、同比增长48.7%，归母净利润0.59亿元实现扭亏 [40] - 2026年一季度营收继续增长34.6%，合同负债由2025年末的5.65亿元升至8.81亿元 [40] - 2025年研发投入6.56亿元占收入32%，2026年一季度研发投入增长52.2%至1.83亿元 [40] - 目标价450.28元，维持增持评级 [39] 金斯瑞生物科技（1548） - 生命科学板块上半年收入3.2亿美元，同比增长28.8%，经调整毛利率55.4%大幅提升4.4pcts，经调整经营利润率27.1%大幅提升8.4pcts [44] - 公司大幅上调生命科学板块收入指引增长25%-30%，经调整毛利率55%+，经调整经营利润率25%+ [44] - 传奇生物CARVYKTI净销售额约6.57亿美元，较2025年第二季度同比增长50% [45] - 在研体内CD19/CD20双靶点CAR-T疗法LB2501在较高剂量水平下实现100%客观缓解率和83.3%完全缓解率 [45] - 目标价每股34.51元港币，维持增持评级 [43] 康宁（GLW.N） - 企业网业务高速增长，26年以来与头部CSP签订长协 [47] - 面向CPO产品定义齐全，GlassBridge客户侧验证，预计光子业务30年将成为100亿美元业务部门 [47] - 预计26-28年营收分别为190.4/227.4/272.6亿美元 [47] - 基于Springboard发展规划，预计26/28/30年底公司整体年化营收目标200/300/400亿美元 [48] - 全球数据中心用光纤光缆需求快速增长，26年以来美国数据中心用光纤涨价持续 [50] - 目标价199美元，首次覆盖给予增持评级 [47] 高能环境（603588） - 2026H1营收103.19亿元，同比增长54.02%，归母净利润10.22亿元，同比增长103.37% [52] - 资源循环利用板块收入90.34亿元，同比增长73.58%，占公司收入87.55%，板块毛利率18.30%同比提升4.89个百分点 [53] - 江西鑫科持续释放产能，金昌高能全面达产稳产，靖远高能粗银产出规模同比显著增长 [53] - 与印尼本土企业联合体取得印尼西冷都市圈和棉兰都市圈项目有条件授标函，取得越南广宁省统一公社固废项目 [55] - 矿业板块已对四座自有金矿开展地质勘查，计划2026年内完成全部矿区详查 [55] - 目标价22.00元，维持增持评级 [51] 亚太股份（002284） - 2026上半年营业总收入27.6亿元，同比+6%，归母净利润2.7亿元，同比+34%，净利率9.7%同比+2.0pcts [58] - 26Q2营业总收入14.0亿元，同比+4%，环比+3%，归母净利润1.3亿元，同比+26%，环比-11% [58] - 上半年新启动113个项目，其中54个项目涉及汽车电子控制系统产品，新量产98个项目 [59] - 在德国设立研发中心，在摩洛哥规划建设生产基地，工厂占地面积6万平方米，预计2027年正式投产 [59] - 目标价13.01元，维持增持评级 [58] 国电电力（600795） - 1H26营收790亿元，同比+1.77%，归母净利润30.14亿元，同比-18.25% [63] - 2Q26营收399亿元，同比+5.33%，归母净利润16.16亿元，同比-13.86% [63] - 1H26上网电量2079亿千瓦时，同比+6.17%，2Q26上网电量1074亿千瓦时，同比+6.53% [63] - 2Q26平均电价0.391元/千瓦时，同比-0.9% [63] - 截至1H26末水电控股装机1685万千瓦，同比+12.7%，双江口、金川等机组投产发电新增装机172万千瓦 [64] - 2025~2027年每年现金分红比例不低于60%，且DPS不低于0.22元 [64] - 目标价6.44元，维持增持评级 [61] 南华期货（603093） - 2026H1营业收入8.79亿元，同比+48.18%，归母净利润3.88亿元，同比+67.91% [65] - 境内手续费及佣金净收入2.25亿元，同比+92.97%，期末应付货币保证金432.36亿元，同比+55.61% [66] - 境外手续费及佣金净收入约1.66亿元，同比+40.94%，期末境外应付货币保证金约219.44亿元，同比+85.75% [66] - 横华国际同期营业收入5.22亿元、净利润3.61亿元，同比+59.63%和+63.50% [67] - 新加坡子公司CMS牌照扩展至证券、集体投资计划份额、产品融资和托管 [67] - 目标价15.40元，维持增持评级 [65] 报喜鸟（002154） - Q2收入11.9亿元，同比+9%，归母净利0.5亿元，同比+102.9% [69] - 26H1报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/宝鸟收入同比-2.2%/+13.2%/+14.8%/+26.6% [69] - 26H1线上/直营/加盟/团购收入同比+14.6%/+9.5%/-1.5%/+20.9% [69] - 截至H1末总门店1693家，净-89家 [69] - 目标价5.12元，维持增持评级 [68] 万辰集团（300972） - 截至2025年门店数量达1.83万家，总GMV达733亿，在国内量贩零食行业中占有33%份额位居第二 [73] - 好想来品牌GMV规模为国内单品牌第一 [73] - 截至2025年量贩零食业务净利率升至5.0%，加权ROE接近80% [73] - 加盟商带店率稳定在1.6家左右，闭店率较低 [74] - 估测未来行业开店空间有望达10万家以上，公司开店有望达4万家以上 [74] - 目标价258.0元，首次覆盖给予增持评级 [72] 学大教育（000526） - 1H26营业收入21.63亿元，同比+12.87%，归母净利润3.01亿元，同比+30.85% [77] - 2Q26营业收入12.12亿元，同比+15.18%，归母净利润2.10亿元，同比+34.61% [77] - 1H26毛利率同比提升1.16pct至37.46% [77] - 1H26教育培训服务收入同比+13.11%，全日制教育招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12% [79] - 东部地区收入13.47亿元，同比+18.05%，毛利率同比提升4.57pct至35.86% [79] - 目标价52.4元，维持增持评级 [76] 仲景食品（300908） - 2026H1营收5.66亿元，同比+8.01%，归母净利1.08亿元，同比+7.75% [81] - 2026Q2营收2.71亿元，同比+9.38%，归母净利0.55亿元，同比+4.79% [81] - 2026H1调味食品收入3.19亿元，同比+2.99%，调味配料收入2.41亿元，同比+13.71% [82] - 2026H1经销收入2.31亿元，同比+3.33%，直销收入3.3亿元，同比+10.35% [82] - 推出香菇鲜生抽、橄榄油黑醋汁、西洋参浓缩粉等新品 [82] - 目标价40.2元，维持增持评级 [81] 锅圈（2517） - 2026H1收入39.47亿元，同比+21.8%，毛利8.49亿元，同比+18.3%，毛利率21.5%同比-0.6pct [86] - 净利润2.13亿元，同比+12.1%，核心经营利润2.25亿元，同比+18.3% [86] - 截至2026H1门店数12,198家，同比+17.3%，26H1净增632家 [87] - 乡镇市场26H1净增367家至3,377家，完成684家门店大店模式升级 [87] - 单个加盟店平均收入增长5.6% [87] - 预计2026年底门店总数超过13,100家，全年净新增门店超过1,534家 [88] - 目标价3.04港元，维持增持评级 [86] 致欧科技（301376） - 已形成SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA三大品牌 [91] - 2025年家具、家居收入分别达到46.87亿元和30.72亿元，合计占主营收入89.9% [93] - VC模式成为增长核心，利润率有7-8pct的提升空间 [93] - 2026年股权激励计划2026-2028年剔除股份支付费用净利润目标值分别为4.62/5.31/5.85亿元 [91] - 目标价26.5元，维持增持评级 [90]

招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 2026 年 8 月 19 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 行业研究/公司点评 全球市场观察 | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 25,471 | 0.07 | -0.62 | | 恒生国企 | 8,453 | 0.16 | -5.17 | | 恒生科技 | 4,739 | -0.90 | -14.08 | | 上证综指 | 3,990 | 0.19 | 0.54 | | 深证综指 | 2,635 | -0.45 | 4.12 | | 深圳创业板 | 3,706 | -0.93 | 15.68 | | 美国道琼斯 | 53,343 | -0.22 | 10.99 | | 美国标普 500 | 7,692 | -0.69 | 12.36 | | 美国纳斯达克 | 26,290 | -1.33 | 13.11 | | 德国 DAX | 26,128 | -0.80 | 6. ...

核心观点 - 白酒板块进入淡季，需求自然回落，行业动销相对较慢，但贵州茅台通过价格机制重塑与渠道升级，正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，中长期护城河更加扎实 [2][36] - 预计26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线，多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，终端实际动销好于报表收入表现 [3][22] - 底部信号加强，继续首推贵州茅台，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界 [36] 白酒板块：淡季行业需求平淡，26Q2报表端去库存和压力释放仍是主线 - 淡季行业需求平淡，商务宴请和升学宴较去年有所恢复，但相对2024年同期仍有缺口 [2] - 2026年7月PPI同比+3.5%（6月为+4.1%），1-7月累计+1.8%，PPI同比自3月转正后延续上行、7月边际回落 [18] - 2026年7月CPI同比+0.5%（6月为+1.0%），短期服务和商品消费仍然偏弱 [18] - 2026Q2居民中长期贷款同比少增5263亿元，居民部门延续去杠杆、消费信心仍处于磨底阶段 [18] - 春节后行业动销继续承压，多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，报表收入表现弱于终端实际动销 [22] - 已披露业绩中，今世缘26Q2收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，受益于低基数、苏中及盐城等优势市场份额提升 [3][22] - 关注中秋低基数下，预计行业动销或将同比转正 [3] - 白酒板块逐步进入分化修复和基本面检验阶段，估值与机构持仓处于历史较低位置 [36] 主要酒企跟踪：飞天茅台年内二次提价落地，酒企淡季重视渠道秩序改善 贵州茅台 - 2026年定位为改革调整年，重点解决产品结构、渠道结构和报表节奏等历史遗留问题 [2] - 26Q2收入/净利润同比-5.2%/-6.9%，主要受海外发货、关联交易减少及非标产品降价等市场化改革影响 [2][22] - 茅台酒收入仅微降、销量明显增长，直销（尤其是i茅台与自营团购）大幅放量有效对冲经销渠道收缩 [2] - 系列酒因1935控量及迎宾降价拖累明显 [2] - 7月18日公告年内第二次提价，经销商合同价上调7.9%、零售价上调6.5% [18] - 飞天茅台7月年内二次提价落地（合同价1369元、i茅台零售价1639元） [2] - 8月初进一步形成“约1500元（小规格大众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时需求）”的三档消费者导向价格体系 [2] - 截至8月16日，原箱/散装飞天茅台批价分别为1710/1695元，较7月底分别上涨5/10元 [9] - 8月中旬批价冲高1730/1710元后小幅回落 [9] - 预计2026年收入1733亿元（+0.7%）、净利润824亿元（+0.1%） [25] - 当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界 [36] 五粮液 - 26Q2收入/净利润预计同比-19.0%/+334.7%，系低基数下报表修复 [29] - 截至8月16日，八代五粮液批价770元，较7月底上涨40元，主因7月底稳价组合拳叠加社会库存走低 [9] - 批价自8月5日起冲高至780元后小幅回落至770元 [9] - 8月公司明确八代产品费用政策底线，旨在储备价格势能备战中秋旺季 [29] - 大股东开展增持，彰显中长期发展信心 [29] - 预计2026年收入448.5亿元（+10.7%）、净利润148.0亿元（+65.3%） [29] 泸州老窖 - 26Q2收入/净利润预计同比-35.0%/-45.0%，报表加速出清 [30] - 渠道库存自年中以来逐步松动并持续去化，目前经销商及终端库存均处于可控水平 [30] - 公司坚持高度产品挺价策略，同时加大38度国窖等低度产品推广力度，低度产品占比明显提升 [30] - 截至8月16日，高度国窖批价825元，与7月底持平 [9] - 9月计划推出国窖10年、15年、20年等超高端产品 [30] - 预计2026年收入226.0亿元（-12.2%）、净利润90.7亿元（-16.2%） [30] 山西汾酒 - 26Q2收入/净利润预计同比-13.0%/-25.0% [31] - 动销端保持相对稳定，核心产品青花20价格平稳，玻汾流速较快，省内市场基本盘稳固 [31] - 青花30升级产品上市后逐步放量，产品结构有序推进 [31] - 公司淡季适度放缓发货节奏，目前渠道库存处于合理水平 [31] - 预计2026年收入370.1亿元（-4.4%）、净利润112.2亿元（-8.4%） [31] 洋河股份 - 26Q2收入/净利润预计同比-21.0%/-30.0%，延续调整 [32] - 渠道经营状态持续改善，核心产品库存较前期高点明显下降、已进入合理水位，价盘保持稳定，渠道利润逐步修复 [32] - 公司推进营销组织变革，由分品牌管理转为分战区统筹，组织及人员精简、决策链条缩短 [32] - 预计2026年收入180.4亿元（-6.1%）、净利润30.9亿元（+40.3%） [32] 今世缘 - 26Q2收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，报表相对稳健 [33] - 二季度为传统淡季，需求环比回落但同比基本持平，渠道库存由年初偏高水平回落至可控区间 [33] - 产品端，国缘淡雅今年以来延续较好表现；四开、对开以稳价为主 [33] - 预计2026年收入101.9亿元（+0.1%）、净利润26.4亿元（+1.4%） [33] 古井贡酒 - 26Q2收入/净利润预计同比-36.0%/-70.0%，报表延续调整、加速出清 [34] - 产品端，古5、古8等大众价位产品基本盘相对稳固，次高端价格中枢有所下移 [34] - 今年任务目标设定务实，不追求高增速，淡季以去库存、促动销为主 [34] - 预计2026年收入179.6亿元（-4.6%）、净利润35.2亿元（-0.7%） [34] 迎驾贡酒 - 26Q2收入/净利润预计同比+5.0%/+4.0%，延续企稳 [35] - 公司调整较早、幅度较大，率先确认基本面拐点 [35] - 二季度以来增长势头延续，对同区域竞品形成一定竞争压力 [35] - 公司新任总经理及销售负责人均具一线销售背景，有望强化执行力 [35] - 预计2026年收入64.0亿元（+6.4%）、净利润20.2亿元（+1.6%） [35] 投资建议 - 底部信号加强，继续首推贵州茅台 [36] - 短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘等 [36] - 建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）、包袱去化较快的五粮液等 [36]