固定收益/固收点评 如何看待社融波动 ——7 月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2026 年 8 月 14 日，央行公布 2026 年 7 月金融统计数据：2026 年 7 月末广义货币 M2 同比增长 7.7%；狭义货币 M1 同比增长 4%。 2026 年 7 月末社会融资规模存量同比增长 7.4%；2026 年前七个月社 会融资规模增量累计为 22.25 万亿元，比上年同期少 1.74 万亿元。 社融增速持平，初值同比多增。2026 年 7 月社融同比增速与前值一致 为 7.40%，近一年增速下行趋势或边际放缓；新增社融初值为 14,062.00 亿元，较上年同期多增 2,462.00 亿元。政府融资同比多增，政府债券 净融资同比多增 694.00 亿元。社融口径下信贷收缩比上年同期多减 1,600.00 亿元。直接融资活跃：7 月企业债净融资同比多增 1,788.00 亿 元；非金融企业境内股票融资同比多增 623.00 亿元。新增非标融资同 比少减 888.00 亿元。 经济结构和融资结构转型下，信贷无明显变化。7 月金融机构口径下 新增人民币贷款为-3,400.00 亿元，同比多减 2,900. ...

固定收益/固收周报 超长端国债利差收窄 利率债：国债收益率多数下行，期限利差收窄：2026 年 08 月 07 日- 2026 年 08 月 14 日期间，央行总计开展 13,680.00 亿元逆回购操作， 共 12,505.00 亿元逆回购到期，全口径下净投放 1,175.00 亿元。银行间 资金价格短端下行，其中，DR001 下行 0.07BP 至 1.3611%；DR007 下 行 0.23BP 至 1.3858%。2026 年 08 月 10 日-2026 年 08 月 16 日期间， 利率债一级市场发行 7,361.03 亿元，到期债券总偿还量 9,794.95 亿元， 净融资额为-2,433.92 亿元。2026 年 08 月 07 日-2026 年 08 月 14 日期 间，国债现券收益率多数下行。国债 1 年期上行 0.22BP 至 1.2065%， 3 年期、5 年期、7 年期、10 年期收益率分别下行 0.81BP、1.38BP、 1.38BP、1.50BP 至 1.2607%、1.3935%、1.5230%、1.6964%。10Y-1Y 期限利差从 50.71BP 收窄至 48.99BP ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 8月18日资金面宽松无虞，债市继续升温，转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各部分内容总结 债市要闻 国内要闻 - 《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》自2026年9月20日起施行，拓宽住房公积金提取和使用范围，明确可用于购买政策性金融债[3] - 商务部等9部门联合印发《关于进一步激发下沉市场活力活跃县域消费的意见》，加强对消费商业设施项目金融支持，支持企业发债和上市融资[4] - 2026年二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度微升1个基点，是2022年一季度以来首次单季环比回升，净息差下行态势或进入震荡筑底阶段[5] 国际要闻 - 全球主权债券市场经历抛售浪潮，美欧日长债收益率逼近数十年高点，投资级主权债券基准组合平均收益率飙升至约4.5%[6] 大宗商品 - 8月18日，WTI 9月原油期货收涨0.52%，布伦特10月原油期货收涨0.17%，COMEX 8月黄金期货收跌1.17%，NYMEX 9月天然气期货收涨3.29%[7] 资金面 公开市场操作 - 8月18日，央行开展4697亿元隔夜逆回购操作，当日有5655亿元逆回购到期，净回笼资金958亿元[9] 资金利率 - 8月18日，资金面宽松，DR001下行0.04bp至1.360%，DR007下行0.78bp至1.375%，多个质押式回购加权利率、银行同业拆借利率等有变动[10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月18日，债市升温，10年期国债活跃券260010收益率下行0.70bp至1.6710%，10年期国开债活跃券260205收益率下行1.50bp至1.7460%[13] - 债券招标情况：26进出06(增7)等多只债券公布期限、发行规模、中标收益率等信息[14] 信用债 - 二级市场成交异动：8月18日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H9龙控01”跌超76%，“H1万科04”涨超72%[14] - 信用债事件：花样年集团等多家公司发布债券停牌、诉讼、破产、取消发行、评级撤销等公告[16] 可转债 - 权益及转债指数：8月18日，A股震荡，上证指数收涨0.19%，深证成指、创业板指收跌，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体收跌，成交额缩量，个券多数下跌[16][17] - 转债跟踪：8月19日强达转债开启网上申购，奥普转债、三鑫转债上市；8月18日申菱环境发行转债获审核通过，金05转债、百畅转债公告即将触发转股价格下修条件[21] 海外债市 - 美债市场：8月18日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率不变，10年期美债收益率下行1bp；2/10年期、5/30年期美债收益率收窄；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2bp[20][22][23] - 欧债市场：8月18日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国等国收益率有不同幅度上升[24] - 中资美元债每日价格变动：截至8月18日收盘，新湖、旭辉等公司债券有不同幅度涨跌[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市收益率有望保持低位运行，美联储 9 月加息概率降低，A股外部环境良好，投资者风险偏好有望较好，建议关注科技、高端制造、有色金属板块；10 年国债收益率或在 1.70%附近低位徘徊[16] 根据相关目录分别进行总结 全球股市表现 - 过去一周（20260810 - 20260816），美股三大指数有涨有跌，纳斯达克、标普 500 指数与道琼斯工业平均指数分别变化 0.14%、0.36%与 - 0.56%，恒生指数变化 - 2.15%[5] - A股大市值板块下跌，小市值板块上涨，通信与地产等领涨；wind全A指数变化 0.27%，中证A100、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000 与 wind 微盘股分别变化 - 0.78%、 - 0.61%、0.13%、1.18%、2.07%与 3.20%[5][6] - 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌，上证 50 与科创板 50 分别变化 - 1.50%与 - 1.51%；深市蓝筹、成长均上涨，深证 100 与创业板指数分别变化 0.43%与 1.77%；北证 50 指数变化 - 4.12%[6] - 从行业表现看，30 个中信行业 13 个行业上涨，17 个行业下跌，领涨的为通信与地产，过去一周涨幅大于 2.0%[6] 国内债市情况 - 过去一周我国 3 年及以上期限国债收益率下降，10 年期国债期货主力合约较 2026 年 8 月 7 日上涨 0.11%；10 年国债活跃券收益率较 2026 年 8 月 7 日下降 1.50 BP 至 1.6964%[7] - 过去一周资金价格较为平稳，截至 2026 年 8 月 14 日 DR001 为 1.3611%，较 2026 年 8 月 7 日下降 0.07 BP；R001 为 1.3813%，提升 0.07 BP，两者利差扩大[7] - 央行过去一周（20260810 - 20260816）净投放 2505 亿元，8 月 11 日至 14 日，7 天逆回购暂停，14 日启动隔夜逆回购 3490 亿[7] - 8 月份央行操作 5000 亿 3 个月买断式逆回购与 10000 亿 6 个月买断式逆回购，考虑到期情况，8 月份超额续作 2000 亿[8] 美债与美元情况 - 过去一周（20260810 - 20260816）美债收益率短降长升，截至 2026 年 8 月 14 日，10 年美债收益率较 2026 年 8 月 7 日变化 3 BP 至 4.68%；3 年及以下期限品种收益率下降，5 年及以上期限品种收益率提升，曲线更为陡峭化[9] - 过去一周（20260810 - 20260816）美元指数变化 0.04%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化 - 0.09%、 - 0.32%与 0.96%；美元兑人民币汇率在岸与离岸分化，美元兑离岸人民币汇率截至 2026 年 8 月 14 日提升 0.01%至 6.7445，美元兑在岸人民币汇率截至 2026 年 8 月 14 日下降 0.12%至 6.7421[10] 大宗商品价格 - 过去一周（20260810 - 20260816）黄金价格上涨，原油价格上涨；伦敦金现货价格上涨 1.27%至 4390.70 美元/盎司，COMEX 黄金期货价格上涨 0.63%至 4373.90 美元/盎司；上海金现货上涨 1.10%至 940.72 元/克，期货上涨 0.20%至 935.68 元/克；布伦特原油期货价格上涨 5.95%至 88.52 美元/桶[11] 美国经济数据 - 2026 年 7 月美国 CPI 同比增速为 3.3%，连续第 2 个月回落，但仍高于 2%的美联储目标；其中，能源 CPI 环比下跌 1.5%，连续两个月下跌；核心 CPI 环比增速较为平稳，在 2026 年 1 - 7 月平均仅 0.21%[12] 国内货币政策 - 8 月 12 日央行发布二季度货币执行报告，下一阶段将充分发挥存量政策效能，谋划出台增量政策，加大逆周期调节力度，主要体现在保持金融总量合理增长、发挥货币信贷政策导向作用、把握好利率汇率内外均衡、加快金融市场制度建设和高水平对外开放、防范化解金融风险五个方向；短期降准降息概率不高[13] 国内信贷数据 - 7 月社融同比增长 7.4%，与上月持平，新增人民币贷款与政府债券同比增速下滑但企业债券同比增速有所提升[14] - 7 月份金融机构新增人民币贷款减少 3400 亿，同比多减 2900 亿，企业部门同比少增 1900 亿，境外贷款与非银金融机构贷款同比少增 1290 亿，居民部门同比少减 290 亿[15] - 7 月 M2 同比增长 7.7%，较上月下滑 0.3%，其中环比下降 0.34%，翘尾因素提升 0.11%，环比变化是 7 月 M2 同比下滑的重要原因[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚焦AI投研向辅助投资判断演进，提出以固收专家自述框架为初始骨架，结合专家历史观点表达语料，提炼可复用投研框架的方法论，并结合实时数据构建具有框架分析、观点审计、内部辩论和投研培训功能的固收投研Agent [1] 根据相关目录分别进行总结 1 AI赋能投研从"执行流程"到"辅助判断" - 大模型与Agent使AI从信息处理延伸到研究执行，投资判断成最难处理一步 [15] - Agent推动AI进入完整投研流程，可把复杂目标拆成步骤，完成研究输出，已进入投资团队日常工作 [16] - Skill将成熟研究流程沉淀为可稳定执行的能力，如将政策文本比较固化为Skill，让AI按预定义方法开展研究 [19][20] - 流程自动化后投资判断难复制，研究员差异体现在判断上，需在复杂情况下权衡证据 [21][22] - 专家认知提炼让Agent学习判断方式，从长期研究材料中提取可复用认知框架，使Agent走向“知道该怎样看一项研究” [23] 2 固收专家投研框架提炼方法论 - 采用“框架先验 + 行为验证”双向路径，结合专家自述与历史研究行为，反向识别稳定判断结构，转化为可复用认知资产 [27][28] - 专家投研框架提供初始认知骨架，关注客观信息到价格的反映，初步勾勒认知骨架，但需进一步检验 [29][30] - 用包含真实策略思考的历史文章检验专家判断，将其拆解为原子判断，便于比较判断方式 [31][33] - 跨案例比较提炼可复用规则，交叉验证专家自述框架和策略文章，分为核心认知、待验证、隐性候选规则，排除单一案例证据 [33][34] - 建立历史决策回放，降低“事后合理化”风险，得到可调用的投研框架 [37] 3 从专家投研框架到固收投研Agent - 构建专家型固收投研Agent，将专家投研框架、市场证据与大模型推理能力组合，使框架在新任务中运行 [38] - 投研框架为大模型提供研究坐标系，知识包指引判断逻辑，市场证据让方法在新环境中运行，Agent需配置工具获取数据 [41][42] - Agent将投研框架转化为Research Loop，围绕问题获取信息、分析证据和更新判断，可开发多种功能 [43][45] 4 专家型固收投研Agent应用场景 - Agent可形成框架分析、观点审计、内部辩论和投研培训能力，共享规则等，目标分别为“现在怎么看”“逻辑哪里可能有问题”“多空分歧集中在哪”“如何传递专家方法” [48] - 框架分析按专家框架重构市场，建立市场快照，组织证据并给出条件化判断，识别主要矛盾和交易线索 [51] - 观点审计定位投资逻辑薄弱环节，拆解观点逻辑，检查各环节，找到值得研究的部分 [57][58] - 内部辩论将多空分歧转化为结构化压力测试，澄清问题和快照，双方论证回应，收敛分歧，产生研究问题清单 [62][67] - 债市投研框架培训结合专家规则和历史案例教学，增加追问功能，帮助理解研究方法 [68][69] 5 总结与展望 - AI赋能固收投研逐步升级，专家认知提炼将判断框架转化为组织认知资产，由Agent在新环境中运行 [70] - 后续完善方法论，延伸到连续研究能力，完善长期记忆系统和知识库数据库，使Agent走向连续投研辅助体系 [70]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 本周两个交易日内债市新增消息均利于债市，10年和30年、5年和7年、国开和国债近期上涨，8月17日5年国开独立下行2bp，7月经济数据不及预期，摊余成本法债基放量及“住房公积金可买国债和政金债”加速收益率下行 [2] - 再通胀路线消解，债市供需已结束，债券需求和供给均顺周期，债市供需是次生或寄生理论 [5] - 短期5 - 7年国开和信用有下行空间，5年AA + 中票下至1.8%左右，5年大行二永1.75%左右，30年利差有压缩空间，超长债可继续持有，短端需求加速或使短端下行速度快于利差压缩速度 [5] 根据相关目录分别进行总结 需求端 - 8月14日15家基金公司上报新一批摊余成本法债基，期限63个月，上批持仓集中于政金债使5 - 7年国开迎来配置力量，若单只规模上限80亿，将带来1200亿配置规模，新一批发行对5 - 7年信用有推动作用 [5] - 公积金新增政金债配置方向，但截至2024年末住房公积金缴存余额10.9万亿元，2024年全国公积金实际购买国债仅2亿元、余额5.04亿元，占比极小，难以构成对国开有效推动力量 [5] 供给端 - 8月18日26国开10续发暂停，此前自7月7日首发以来连续5周稳定续发，至8月11日累计发行规模达1220亿元，本次暂停较罕见，若后续由每周发行改为隔周发行，国开供给将明显降速 [5] - 地方债额度用完非刚性，当年额度未用完沉淀为限额与余额间空间，后续年份可动用，近年一般债多有剩余，专项债有小幅增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 7 月上清所、中债登合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率下降；在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险[1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 7 月末，上清所债券托管量 53.10 万亿元，月净增 9843.92 亿元；中债登债券托管量 134.81 万亿元，月净增 12790.20 亿元；上清所、中债登合计债券托管量 187.91 万亿元，月净增 22634.12 亿元[3] 整体情况 - 7 月上清所、中债登合计债券托管量环比增量提升，其中上清所环比增量下降，中债登环比增量提升[1][3][4] 券种情况 - 上清所信用债贡献当月主要增量，中债登地方政府债贡献当月主要增量，整体来看利率债贡献当月主要增量；利率债托管量 131.04 万亿元，月净增 15773.45 亿元；信用债托管量 35.39 万亿元，月净增 4311.89 亿元；同业存单托管量 19.33 万亿元，月净增 1871.38 亿元[5] 机构情况 - 上清所仅保险和境外机构减持债券，中债登商业银行为增持债券主力，整体来看商业银行为增持债券主力；商业银行托管量 103.09 万亿元，月净增 8913.46 亿元；证券托管量 3.36 万亿元，月净减 41.53 亿元；广义基金托管量 49.34 万亿元，月净增 3562.12 亿元；境外机构托管量 3.21 万亿元，月净增 105.53 亿元[6] 杠杆情况 - 7 月债市整体杠杆率为 105.43%，环比下降 0.77pct；分机构看，商业银行、非银机构、券商的杠杆率均有所下降，商业银行杠杆率为 102.93%，环比下降 0.63pct；非银机构的杠杆率为 108.69%，环比下降 0.98pct，券商杠杆率为 138.36%，环比下降 3.58pct[7] 债市观点情况 - 2026 年上半年“资产荒”持续演绎有三大因素驱动，目前三大利多已出现边际变化，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立，在债市“资产荒”充分演绎后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险[8][9][10]

报告行业投资评级 - 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [32] - 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至 - 10％之间 [32] - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上 [32] 报告的核心观点 - 7月社融存量同比持平于7.4%，新增人民币贷款 - 3400亿元，同比减少2900亿元，M2同比增速下行0.3个百分点至7.7%，M1同比持平于4% [3][9] - 7月信贷融资需求偏弱，央行转向信贷结构优化，企业债券融资替代信贷趋势持续 [3][10] - 对公长短端信贷同比增长，表内票据融资同比大幅走弱，实体融资需求仍偏弱 [3][11] - 居民中长端信贷表现弱，短端信贷同比增长，居民地产端加杠杆意愿谨慎 [3][12] - 社融同比增速持平，企业债支撑作用加强，信贷为拖累项，表外票据拉动非标增长，直接融资整体上行 [3][16] - M1增速维持韧性，M2同比回落，存款季节性回落，资金活化程度待好转 [3][23] - 金融数据结构持续切换，实体融资需求待好转，后续投资端有望边际修复，短端资金利率低位震荡，超长债利率下行空间压缩 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 信贷同比延续减少，表内票据显著缩量 - 7月为信贷季节性小月，新增人民币贷款 - 3400亿元，低于预期，同比减少2900亿元，累计新增信贷较2025年同期缩减2.49万亿元 [10] - 对公长短端信贷同比增加，表内票据融资同比大幅走弱，企业中长期信贷规模为负但低基数下同比多增 [11] - 居民中长端信贷表现弱，短端信贷同比增长，30大中城市商品房7月销售面积同比增速转正，房价企稳待观测，居民地产端加杠杆意愿谨慎 [12] 社融增速持平，企业债支撑作用持续加强 - 7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，社融存量同比持平于7.4%，扣除政府债券后社融增速上行0.05个百分点至5.4% [16] - 政府债同比多增，在社融占比季节性上行但慢于去年同期，发行三季度边际提速，未来对社融同比拉动贡献或平稳 [18] - 表内信贷同比减少，非标同比增长，主要受表外票据拉动，表外票据替代作用显现 [18] - 直接融资整体上行，企业债对信贷替代作用持续，股权融资同比多增，直接融资占比有望逐步上行 [19] M2同比小幅下滑，存款季节性小月 - 7月M2同比增速回落0.3个百分点至7.7%，M1同比增速持平于4%，社融与M2、M1与M2剪刀差有变化，资金活化程度偏弱 [23] - 存款季节性回落，非银存款同比大幅减少，财政存款同比增长，居民存款搬家行为放缓 [25] 市场展望 - 7月信贷数据弱，直接融资占比上行，经济结构转型将深化融资方式演变，地产拖累持续，实体融资需求未修复 [28] - 政治局会议后“六张网”项目有望带动信用需求改善，地方债发行提速，央行呵护流动性，短端资金利率低位震荡，超长债利率下行空间压缩 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 8月17日资金面持续充裕债市持续走强，转债市场主要指数集体跟涨；7月宏观经济延续总量趋缓、结构优化态势；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 李强主持国务院会议强调发挥存量政策效能，谋划增量政策，推动经济向好发展 [3] - 7月宏观经济总量放缓、结构优化，工业、消费、投资增速下行，高技术产业和升级类消费增速领先 [4] - 国家印发规划，提出完善天然气和成品油相关机制，校核管道运输价格 [5][6] - 国家发改委部署加快2026年新型政策性金融工具投放，加大对民间投资支持 [6] - 7月末境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元，7月新增5家境外机构入市 [7] 国际要闻 - 特朗普表态及伊朗回应使霍尔木兹海峡局势担忧加剧，威胁全球能源供应链 [8] - 6月外国持有的美国国债总量环比减721亿美元，日本减持规模居首 [8][9] 大宗商品 - 8月17日，WTI原油期货涨2.55%，布伦特原油期货涨2.65%，黄金期货涨0.85%，天然气期货跌0.41% [10] 资金面 公开市场操作 - 8月17日，开展5655亿元隔夜逆回购，3670亿元逆回购到期，净投放1985亿元 [12] 资金利率 - 8月17日，资金面充裕，DR001下行0.09bp至1.360%，DR007下行0.31bp至1.383% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月经济数据弱，债市走强，10年期国债和国开债活跃券收益率下行 [16] - 债券招标情况：公布4只农发债招标信息，包括期限、规模、收益率等 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：8月17日，2只产业债成交价格偏离超10%，“H9龙控01”跌超29%，“H3万科01”涨超22% [18] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如弘阳地产延长协议期限、贵阳经开城投被限制高消费等 [19] 可转债 - 权益及转债指数：8月17日，A股三大股指收涨，转债市场主要指数跟涨，个券多数上涨 [20] - 转债跟踪：多家公司有公告，如惠程科技重整草案通过、贵州茅台公布业绩等，还有转债申购和上市安排 [23][24] 海外债市 - 美债市场：8月17日，各期限美债收益率普遍上行，部分收益率利差扩大，通胀保值国债损益平衡通胀率上行 [26][27][28] - 欧债市场：8月17日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [29] - 中资美元债每日价格变动：公布截至8月17日收盘部分中资美元债日变动、余额等信息 [31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一级债基监管规则“新老划断”，投资边界受限，规模承压，定位中低波动，与二级债基风险收益分层[41] - 资产配置单一，以纯债打底、转债增厚，股票仓位低；转债参与广但偏右侧配置；股票多由转债转股，风格偏周期红利[69] - 规模增长温和，“股债俱佳”时易扩容；策略分三类，资金随风险资产暴露切换策略[96] 根据相关目录分别进行总结 一级债基的投资边界差异 - 监管规则“新老划断”，2022年前转债归纯债仓位，老产品可高配；2022年后新申报产品转债与股票纳入20%含权仓位管理；2016年前老基金可长期持有转股股票，此后新基金10个交易日内卖出[41] - 政策收紧使投资范围缩至“纯债+转债”，发展受限，规模萎缩，陷入“股强不如二级债基、债强不如纯债基金”困境[41] - 与二级债基相比，一级债基衍生品和公募基金投资边界更窄，一般不可投资公募基金[41] 一级债基资产配置行为分析 - 资产配置单一，纯债仓位中枢105%，受杠杆影响大；转债仓位中枢长期上行，从2017年约2%升至2026Q2约7.5%，持仓市值仅次于二级债基和转债ETF；股票仓位长期不足1%，权益市场好时偏高[69] - 转债参与广度提升，配置偏右侧，风险偏好和持仓结构接近二级债基；持仓个数和加权价格介于转债基金和偏债混合基金之间[69] - 股票多由转债转股，风格“周期红利打底+混杂绩优成长”，与其他固收增厚基金不同；股票组合非独立选股框架，权益暴露服务于转债策略[69] 一级债基策略分析及扩容密码 - 规模增长温和，“股债俱佳”时易扩容，扩容幅度在1000 - 1500亿区间；业绩好时偏好收益率3% - 7%、最大回撤3%以内产品；收益低时偏好收益率3% - 5%、最大回撤1%以内产品[96] - 策略分三类：纯债基金（规模占比31.6%）、纯债+转债（规模占比58.8%）、纯债+转债+股票（规模占比9.6%）[96] - 不同策略规模弹性取决于风险资产暴露，资金在纯债防御与含权增强间切换；风险偏好下降时纯债策略承接避险资金；转债或股票行情改善时含权策略获增量资金；股票与转债同步走弱时含权产品规模收缩[96]