证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20261008 证券分析师 芦哲 黄金 ETF，2026 年 9 月复盘与 10 月展望 2026 年 10 月 08 日 [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 市场表现回顾： ◼ 事件驱动盘点： ◼ 指数后市展望： 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 相关研究 《假期消费平稳增长，地产贴息拉动 有所显现》 2026-10-07 《假期海外市场回顾：全球利率普涨， 股市表现分化》 2026-10-07 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 走势复盘：9 月沪金整体呈现"月初冲高回落、月中震荡下行、月末加 速探底"的运行特征，月度下跌约 5.14%。月初美伊冲突升级但避险溢 价被美债收益率上行压制，金价冲高至月内高点 965.96 元/克后回落； 月中美债收益率升穿 5%、加息预期升温，金价震荡下行；月末美联储 时隔三年重启加息 25 个基点，金价加速下探至月内 ...

证券研究报告 先跌而后企稳回升，首发认购审美趋同 ——公募REITs 2026年9月报 | 证券分析师：彭文玉 | | A0230517080001 | | --- | --- | --- | | | 朱敏 | A0230524050004 | | | 任奕璇 | A0230525050002 | | 研究支持: | 陈榕杰 | A0230125080001 | | 联系人: | 陈榕杰 | A0230125080001 | | 2026.10.08 | | | 摘要 www.swsresearch.com 2 ◼ 9月行情回顾：本月REITs缩量微跌但下半月走势企稳，IDC领涨而产业园大幅回调。9月，REITs市场交投情绪偏弱，但下半月走势企稳，中 证REITs全收益全月收跌0.3%，表现强于沪深300收益与中证红利全收益；REITs日均交易额3.42亿元，环比-25%，日均换手率-0.09pcts至 0.27%；大宗交易额3.01亿元，环比-62%，溢价率小幅提高至-0.96%。分板块看，IDC板块领涨，保租房/公用类也小幅收涨，而产业园则 出现较大回撤；个券方面，本月蒙能清洁能源REIT领涨(+10.2 ...

报告行业投资评级 本报告未明确披露对应公募基金行业的具体投资评级 报告核心观点 - 9月国内主要股票指数全线下跌 价值风格相对抗跌 小盘风格表现优于中盘和大盘风格[2][3] - 9月ETF市场整体实现净流入 股票型ETF资金转为净流入[1][55] - 9月主动权益基金整体仓位较8月末小幅下降 行业仓位呈现结构性调整特征[4] - 9月两类大类资产配置模型收益表现显著优于权益类基金平均水平[6] 分目录内容总结 1 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 9月国内主要股票指数均下跌 上证综指收益为-3.61% 相对抗跌 科创50收益为-9.17% 跌幅最大 创业板指和沪深300收益分别为-8.82%和-5.78%[2][14] - 9月申万一级行业中4个行业上涨 27个行业下跌 房地产 医药生物 银行和美容护理分别上涨6.28% 2.47% 2.32%和0.80% 有色金属 电力设备 机械设备 电子和基础化工跌幅居前[14] - 9月债券市场中债综合全价指数上涨0.15% 中债国债总全价指数 中债金融债券总全价指数和中债信用债总全价指数分别上涨0.20% 0.06%和0.18% 中证转债指数收益为-5.24%[14] - 9月商品市场南华商品指数上涨0.23%[14] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 9月海外市场表现分化 纳斯达克指数上涨1.86% 德国DAX和法国CAC40收益分别为-4.03%和-4.44% 韩国KOSPI和日经225分别上涨0.26%和0.67%[21] - 以DIA 513500基金价格作为代理的道琼斯和标普500收益为-4.33%和-0.88% 与指数本身口径存在差异[21] 1.3 市场估值情况 - 9月主要指数市盈率历史分位数均下降 其中沪深300 科创50和创业板指分别下降13.6个百分点 10.9个百分点和8.9个百分点 科创50市盈率分位数为81.4% 创业板指为19.3% 主要指数市净率分位数均较上月下降[25] - 9月申万一级行业市盈率历史分位数最高的五个行业为银行 建筑材料 综合 煤炭和电子 较低的五个行业为非银金融 有色金属 美容护理 食品饮料和电力设备 银行和建筑材料仍处于较高历史分位 非银金融处于2013年以来的低位[25] 1.4 市场流动性情况 - 2026年8月市场新增个人投资者开户238.63万户 机构投资者开户1.17万户 均较7月的262.24万户和1.35万户回落[2][31] - 2026年8月私募基金存续规模为25.75万亿元 较7月的25.73万亿元小幅增加 私募证券投资基金当月备案规模为350.61亿元 低于7月的728.09亿元[2][32] - 2012—2025年的历史10月数据显示 上证综指 沪深300和创业板指的上涨概率均为50.00% 平均涨跌幅分别为0.07% -0.05%和0.22%[2][20] 2 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 9月新成立基金118只 发行规模717.29亿元 数量较8月减少 规模较8月增加 其中股票型基金59只 规模168.49亿元 混合型基金24只 规模82.14亿元 债券型基金18只 规模395.45亿元 FOF基金12只 规模54.06亿元 REITs为4只 规模15.00亿元 QDII基金1只 规模2.16亿元[36] - 9月主动权益基金发行份额降至23.77亿份 被动权益基金发行份额升至160.41亿份[3][36] 2.2 基金市场收益情况 - 9月纯债型基金平均上涨0.22% 正收益占比92.85% 其余类型基金平均收益均为负 偏股型 偏债型 QDII FOF和商品型基金平均收益分别为-5.17% -1.05% -2.06% -2.54%和-4.16% 偏股型基金正收益占比为7.01%[3][39] - 9月基金风格指数中 价值风格收益为-2.82% 相对抗跌 成长风格收益为-6.24% 小盘风格收益为-1.85% 优于中盘和大盘风格 细分风格中 小盘平衡收益为-0.62% 表现最好 大盘成长收益为-6.74% 表现最弱[3][46] - 9月各规模偏股型基金平均收益均为负 其中5000万—1亿元的迷你型基金平均收益为-4.97% 相对抗跌 正收益占比为6.18% 100亿元以上的超大型基金平均收益为-6.45% 表现最弱 正收益占比为1.41% 1亿—10亿元的小型基金正收益占比为7.87% 在各规模组中最高[4][48] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 9月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为通信 电子和机械设备 减仓幅度靠前的行业为医药生物 银行和石油石化[4][51] - 2026年9月末主动权益基金整体测算仓位为83.39% 较8月末下降1.08个百分点[4][52] 3 ETF基金情况 - 9月ETF市场整体净流入1796.30亿元 其中股票型 跨境型 债券型和商品型ETF分别净流入446.91亿元 11.68亿元 1141.46亿元和117.20亿元[5][55] - 9月ETF市场日均成交额为4601.79亿元 日均成交量为1545.35亿份 日均换手率为7.68%[55] - 9月涨幅居前的ETF为地产ETF华宝 能源化工ETF建信 港股通医疗ETF华夏 恒生生物科技ETF鹏华 创新药ETF天弘 收益介于5.8%与15.6%之间 跌幅居前的ETF为黄金股ETF永赢 稀有金属ETF南方 港股通汽车ETF南方 数字经济ETF工银 深成长ETF大成 收益介于-15.8%与-11.0%之间[5][59] - 9月资金净申购靠前的ETF有科创50ETF华夏（127.5亿元） 创业板ETF易方达（55.0亿元） 科创50ETF易方达（38.5亿元） 成长ETF易方达（30.3亿元） 通信ETF国泰（28.3亿元） 资金净赎回靠前的ETF有煤炭ETF国泰（34.5亿元） 港股通创新药ETF汇添富（29.9亿元） A500ETF华泰柏瑞（22.0亿元） 红利低波ETF华泰柏瑞（19.8亿元） 中证2000ETF华泰柏瑞（15.8亿元） 该榜单包含商品和跨境ETF[5][59] 4 模型运行情况 - 大类资产配置模型选择股票 债券 商品 QDII四类资产 构建4种配置模型 其中股债模型为固定比例40%股票 60%债券 四种资产模型为固定比例20%股票 60%债券 10%商品 10%QDII 风险平价模型均衡配置风险权重 风险预算模型股票 债券 商品 QDII风险贡献比为3:1:1:3[70][71] - 9月风险平价模型收益为-0.20% 风险预算模型收益为-0.86%[6][71] - 2015年以来 风险平价 风险预算模型年化收益分别为4.84% 4.93% 最大回撤分别为2.31% 9.80%[71][72] - 2015年以来 股债模型累计收益37.60% 年化收益3.33% 最大回撤11.21% 四种资产模型累计收益58.46% 年化收益4.83% 最大回撤6.85%[72] - 2015年以来 四类底层资产中 股票累计收益10.03% 年化收益0.98% 债券累计收益48.45% 年化收益4.14% 商品累计收益128.81% 年化收益8.86% QDII累计收益108.85% 年化收益7.85%[72] - 10月风险平价模型股票 债券 商品 QDII权重分别为7.21% 73.96% 9.24% 9.60% 风险预算模型对应权重为16.19% 55.35% 6.91% 21.55%[72][73]

报告行业投资评级 本报告未明确给出对应行业的投资评级相关内容 报告核心观点 - 2026年9月A股震荡调整 债市上涨 美股表现分化 油价上涨 金价下跌[1] - 重配医药 金融地产等相关概念的基金表现较优[1] 分目录内容总结 1 2026年9月资本市场回顾 1.1 股票市场：A股震荡调整 房地产 医药生物和银行行业表现较优 - 2026年9月美联储加息落地 美国10年期国债收益率突破5%达近20年新高 对市场流动性产生冲击 A股震荡调整[8] - 政策层面 9月20日新修订的《住房公积金管理条例》实施 优化住房公积金缴存 使用 收益和管理 利好地产板块[8] - 9月18日工信部等十部门联合印发《医药工业发展"十五五"规划》 提出到2030年生物医药研发应用稳居世界前列 创新驱动效能充分释放 重点领域关键核心技术实现系统性突破 利好医药生物行业[8] - 截至8月30日A股上市银行半年报全部出炉 上半年42家上市银行中有19家净息差较去年全年回升 银行板块表现较好[8] - 截至9月30日 上证综指收于3842.19点 全月下跌3.61% 深证成指收于12887.62点 全月下跌8.04%[9] - 风格层面 大盘价值相对抗跌 中小盘及成长风格调整幅度较大 全月上证50指数下跌3.87% 中证100指数下跌6.39% 沪深300指数下跌5.78% 中证500指数下跌6.50% 创业板指下跌8.82% 科创50指数下跌9.17%[9] - 行业层面 全月31个申万一级行业中共有4个行业上涨 表现居前的为房地产 医药生物 银行和美容护理 全月分别上涨6.28% 2.47% 2.32%和0.80% 表现靠后的行业为有色金属 电力设备 机械设备 电子和基础化工 全月分别下跌12.87% 9.46% 8.53% 8.22%和7.92%[9] 1.2 债券市场：债市上涨 长端利率下行 短端利率下行 - 2026年9月受地缘冲突等多重宏观因素扰动 全球债券市场走势分化 多国债市遭遇抛售 中国债市走出独立行情 在适度宽松的货币政策导向下 市场流动性维持合理充裕 债市上涨[10] - 截至9月30日 1年期和10年期国债到期收益率分别为1.22%和1.68% 相较上月末 短端基本持平 长端下行1BP 1年期和10年期国开债到期收益率分别为1.38%和1.76% 相较上月末 短端下行3BP 长端下行1BP[10] - 信用债方面 全月AAA级企业债收益率下行7BP AA级企业债收益率下行9BP 城投债收益率下行11BP[10] - 主要指数中 全月中债总净价指数上涨0.14% 中债国债总净价指数上涨0.18% 中债金融债总净价指数上涨0.08% 中债企业债总净价指数下跌0.03%[10] - 转债方面 全月中证转债指数下跌5.24% 个券中 强达转债 澳弘转债和宏图转债表现较优 全月分别上涨34.37% 26.20%和26.18%[10] 1.3 海外市场：美股震荡分化 油价上涨 金价下跌 - 2026年9月美联储9月加息25BP叠加长端美债收益率一度突破5% 美股整体震荡 科技股表现相对较优 全月道琼斯工业指数下跌4.29% 标普500指数下跌0.45% 纳斯达克指数上涨1.86%[11] - 欧洲主要市场普遍下跌 全月英国富时100指数下跌2.02% 法国CAC40指数下跌4.44% 德国DAX指数下跌4.03%[11] - 亚太市场表现分化 全月日经225指数上涨0.67% 中国台湾加权指数上涨3.93% 韩国综合指数上涨0.26% 恒生指数下跌3.73%[11] - 大宗商品方面 美伊冲突持续 国际油价显著上涨 全月NYMEX原油上涨9.82% ICE布油上涨13.21%[11] - 贵金属方面 美联储加息落地 长端美债收益率抬升 美元指数走强抬升实际利率 压制无息资产定价 黄金和白银价格均有所回落 全月COMEX黄金下跌6.52% COMEX白银下跌9.31%[11] 2 2026年9月基金业绩回顾 - 2026年9月股票型（含指数）基金和混合型基金整体下跌 债券型基金小幅下跌 货币基金收益率保持平稳 海外市场方面 全月QDII股混型基金和QDII债券型基金均有所下跌[12] 2.1 股混基金：部分重配医药 金融地产等相关概念的基金表现较优 - 2026年9月股票型基金下跌5.14% 其中指数股票型基金下跌5.22% 主动股票开放型基金下跌4.76% 表现优于指数[13] - 混合型方面 全月主动混合开放型基金下跌4.47%[13] - 个基层面 部分重配医药 金融地产等相关概念的基金表现较好 指数基金中 地产 港股医药等主题产品表现较优[13] 2.2 债券基金：部分权益资产涉及银行 食品饮料等板块的偏债债基表现较优 - 2026年9月债券型基金下跌0.12% 其中指数债券型基金上涨0.25% 主动债券开放型基金下跌0.16% 表现不及指数[14] - 品种层面 全月权益资产配置比例较高的偏债债券型基金下跌0.88% 可转债债券型基金下跌5.84% 准债债券型基金下跌0.20% 纯债债券型基金上涨0.31%[14] - 理财债基方面 全月长期摊余成本法债券型基金上涨0.12%[14] - 个基层面 部分权益资产涉及银行 食品饮料等板块的偏债债基表现较优 纯债债基中 重配中长久期利率债的基金表现较好[14] 2.3 货币基金：货币基金年化收益率走平 为1.10% - 2026年9月货币基金平均年化收益率为1.10% 较上月持平[15] 2.4 QDII基金：部分主投原油 全球科技主题相关领域的基金表现较优 - 2026年9月QDII股混型基金整体下跌2.01% 部分主投原油 全球科技主题相关领域的基金表现较好[16] - 固收方面 全月QDII债券型基金下跌2.15%[16] - 2026年9月各类型基金平均收益率数据如下 股票型基金最近十年收益率91.76% 最近七年75.67% 最近五年4.00% 最近三年34.18% 最近两年30.72% 最近一年-1.63% 最近一月-5.14% 今年以来-0.69%[17] - 混合型基金最近十年收益率108.16% 最近七年79.29% 最近五年3.85% 最近三年31.96% 最近两年31.49% 最近一年1.50% 最近一月-4.47% 今年以来2.09%[17] - 债券型基金最近十年收益率40.94% 最近七年26.13% 最近五年14.50% 最近三年9.54% 最近两年5.99% 最近一年2.21% 最近一月-0.12% 今年以来1.66%[17] - 货币型基金最近十年收益率24.77% 最近七年13.30% 最近五年8.54% 最近三年4.51% 最近两年2.59% 最近一年1.16% 最近一月0.09% 今年以来0.85%[17] - QDII股混型基金最近十年收益率111.82% 最近七年87.50% 最近五年33.60% 最近三年58.90% 最近两年33.43% 最近一年3.22% 最近一月-2.01% 今年以来5.35%[17] - QDII债券型基金最近十年收益率8.48% 最近七年-1.13% 最近五年-4.79% 最近三年6.57% 最近两年0.20% 最近一年-3.68% 最近一月-2.15% 今年以来-3.71%[17]

证券研究报告 | 2026年10月07日 ETF 周报 节前医药主题 ETF 逆市上涨，易方达基金非货 ETF 规模登顶 上周（2026 年 09 月 28 日至 2026 年 09 月 30 日，下同）股票型 ETF 周度收益率中位数为-1.96%。宽基 ETF 中，上证 50ETF 涨跌幅中位数 为-0.69%，跌幅最小。按板块划分，消费 ETF 涨跌幅中位数为 1.40%， 收益最高。按主题进行分类，医药 ETF 涨跌幅中位数为 3.03%，收益最 高。 ETF 规模变动及净申赎 上周股票型 ETF 净申购 364.77 亿元，总体规模减少 382.42 亿元。在 宽基 ETF 中，上周科创板 ETF 净申购最多，为 95.35 亿元；按板块来 看，科技 ETF 净申购最多，为 90.67 亿元；按热点主题来看，芯片 ETF 净申购最多，为 32.00 亿元。 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒 ETF 的估值分位 数相对较低。与前周相比，消费、医药 ETF 的估值分位数明显提升，创 业 ...

报告行业投资评级 本报告未明确披露对应综合金融行业的当期投资评级[71] 报告核心观点 - 2026年9月14日至9月27日双周内 资管产品新发市场呈现"理财募集放量 基金发行显著跃升 保险供给缩量调结构"的鲜明分化 10年期国债收益率低位运行于1.70%附近 三类机构新发产品收益中枢整体下移 结构分化与转型深化成为本期主线[2] - 存款搬家与季末冲量共同支撑理财负债端 摊余成本法债基时隔约五年重启并承接机构配置需求 人身险则在"金九"窗口回归常态化节奏 年金重回供给主导[2] - 传统型年金满期IRR中枢短期将稳定于1.7%-2.0%区间 后续传统型年金IRR曲线预计维持"前端审慎 满期锚定 形态分化"的格局 中长期随着个人养老金制度红利持续释放与商业养老金业务试点深化 养老年金供给中枢有望维持高位 具备穿越周期投资能力与稳定分红实现记录的机构将在产品竞争中胜出[11] 银行理财产品部分 银行理财市场新发总体情况 - 本期全市场新发银行理财产品1433只 较上期1257只环比增加176只 增幅约14.0% 发行数量在季末冲量与"金九"销售窗口的共同作用下明显修复 居民与机构资金对净值型理财的配置需求在存款收益率持续下行背景下保持旺盛[14] - 本期有业绩比较基准数据的产品平均业绩比较基准为2.28% 较上期的2.32%回落约4个基点 延续2025年下半年以来基准缓慢下移的趋势[15] - 10年期国债收益率本期在1.70%附近低位震荡 10年期国债收益率与理财产品平均业绩基准之间的利差稳定在60个基点左右的常态区间 理财公司主要通过拉长久期 信用下沉与多资产配置来维系基准的吸引力[15] - 9月1日起《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》正式实施 业绩比较基准由"数值型""区间型"向"公式型"切换且不得随意调整 8月以来全行业超过3000只产品集中公告"换锚" 部分机构直接取消业绩基准披露 后续新发产品基准数据的可比性需持续关注[15] 新发市场趋势总结 - 按投资性质看 本期新发固定收益类产品1414只 占比98.67% 平均业绩比较基准2.28% 混合类产品17只 占比1.19% 平均业绩比较基准2.37% 权益类产品仅2只 占比0.14% 固收类产品占比连续多期维持在98%以上 权益及混合类产品的供给意愿仍然偏弱 理财公司风险偏好整体审慎 产品货架与居民"求稳"的配置心理高度匹配[24] - 按期限类型看 本期1年至3年期产品401只 占比27.98% 为占比最大的期限段 3个月至6个月 6个月至1年期产品分别为383只和345只 占比26.73%和24.08% 三个中短期至中期限段合计占比近八成[25] - 本期每日开放型产品87只 占比6.07% 其平均业绩比较基准仅1.05% 显著低于封闭式产品 现金管理类产品的低收益特征持续凸显 3年以上长久期产品35只 占比2.44% 平均基准达2.78% 为各期限段最高 长久期溢价鲜明[25] - 按投资起点看 本期1元及以下起点产品1067只 占比74.46% 较上期的67.30%进一步抬升 普惠化发行持续深化 1000元至1万元起点产品202只 占比14.10% 低起点产品平均业绩比较基准2.30% 与整体基准基本持平 说明普惠化并未以收益率为代价 更多体现理财公司对长尾客群的流量争夺[26] - 从机构类型看 本期理财公司新发1212只 占比84.58% 城市商业银行和农村金融机构分别占比8.44%和6.98% 未披露机构类型口径下的国有大行与股份行直接发行份额继续由理财公司承接 "洁净起步"后的专业化分工格局稳定[26] 代表性新发产品分析 - 本期募集规模最大的产品为华夏理财发行的"华夏理财固定收益债权型封闭式理财产品1521号" 实际募集规模90.92亿元 产品期限426天 业绩比较基准2.55%-2.80% 固收类资产投资比例100% 固定管理费率仅0.10%并设置50%的超额收益分成机制 9月17日至23日募集后于9月24日成立[27] - 信银理财发行的"安盈象固收稳利十四个月封闭式293号理财产品"本期募集65.95亿元 产品期限416天 业绩比较基准2.10%-3.25% 固收类资产投资比例80%-100% 固定管理费率0.10%并设50%超额分成[28] - 杭银理财"幸福99丰裕固收（幸福金桂）386天26143期理财"募集63.82亿元 产品期限386天 业绩比较基准2.60%-2.93% 固定管理费率低至0.03% 9月15日至21日募集 9月22日成立[28] - 浦银理财"悦享利封闭式982号理财产品"募集52.61亿元 产品期限448天 业绩比较基准2.55%-2.90% 固收类资产投资比例80%-100% 9月16日至22日募集 9月23日成立[28] - 本期头部募集产品共性特征为 期限集中于386天至448天的一年至一年半封闭期 业绩比较基准中枢2.7%上下 固收类资产占比下限80%以上 管理费率普遍压降至0.10%及以下并辅以超额收益分成安排 头部理财公司正通过"费率让利+久期拉长+固收纯度"的组合维持产品的渠道竞争力 单只50亿至90亿元的募集体量表明 存款搬家背景下的稳健理财配置需求依然坚实 理财市场对居民资金的承接能力仍是资管行业最强一环[29] 基金产品部分 新发基金市场总体情况 - 本期全市场新成立基金88只 总发行份额479.23亿份 平均单只发行规模5.45亿份 创8月以来双周新高 较上期80只 304.38亿份 发行数量增长10.00% 总份额增长57.44% 单只规模较上期的3.80亿份提升43.13%[30] - 分周次看 前一周9月14日-9月20日新成立47只 发行196.90亿份 后一周9月21日-9月27日新成立41只 发行282.33亿份 环比增长43.39% 自9月第1周以来单周发行规模连续三周回升 8月下旬以来的修复态势进一步巩固[30] - 从品类看 本期债券型新成立15只 发行236.23亿份 占比49.29% 平均单只规模由上期的8.16亿份大幅升至15.75亿份 股票型新成立42只 发行109.53亿份 占比22.86% 其中被动指数型35只 发行87.61亿份 占股票型份额的80.0% 混合型17只 发行75.34亿份 FOF 11只 发行48.97亿份 QDII 1只 2.16亿份 REITs 2只 7.00亿份[33] 基金新发规律总结 - 时隔约五年重启的摊余成本法债基集中落地 贝莱德稳利 红土创新瑞泽两只63个月封闭式纯债分别仅用2个和3个认购日即提前结募 双双顶格募集80亿元 两只合计贡献本期总发行份额约三分之一[4] - 政策脉络显示 2026年6月证监会主席吴清在陆家嘴论坛提出支持中小基金公司差异化发展一揽子措施 8月14日15家机构集中上报 9月14日首批15只获批 9月21日起7只同步发行 均设80亿元募集上限与0.15%的低管理费率[36] - 贝莱德稳利63个月封闭仅235户认购 户均约3404万份 呈典型机构化特征 反映低利率环境下机构资金对"类摊余 稳净值"工具的旺盛配置需求 构成本期债券型份额占比跃升的核心驱动[36] - 本期12只混合债券型二级基金合计发行53.05亿份 11只混合型FOF合计48.97亿份 7只偏债混合型合计50.49亿份 三类合计152.51亿份 占比31.83% 若计入两只摊余成本法纯债与1只同业存单指数基金23.18亿份 广义稳健类产品合计约335.69亿份 占比70.05%[37] - 多只稳健型产品普遍嵌入3至6个月持有期以锁定负债端 在9月中旬以来A股震荡调整的背景下 9月24日上证指数收报3888.37点 单日下跌1.22% 稳健型产品持续放量显示居民与机构风险偏好仍偏防御[37] - 第二批创业板算力基础设施ETF集中成立 广发 大成 鹏华 南方 嘉实 富国旗下6只产品于9月15日至21日相继成立 合计发行31.46亿份 其中广发产品以13.42亿份居首 距上期首批3只落地仅隔一周[38] - 同期南方 平安2只中证卫星产业ETF合计5.03亿份 嘉实 汇添富2只红利质量ETF合计5.18亿份 科技成长与红利低波"哑铃"两端同步扩张 主动权益方面 偏股混合型10只 合计24.84亿份 节奏平稳但单只中枢仍低[38] - REITs供给常态化推进 国泰海通中建租赁住房REIT公众发售因认购超上限175.39亿份而提前结募 山证晋中公投瑞阳供热REIT 2亿份同周成立[39] 代表性新发基金产品分析 - 贝莱德稳利63个月封闭029208.OF 发行80.00亿份 为中长期纯债型基金 采取摊余成本法估值 9月21日启动认购 次日提前结募 9月23日成立 托管人中国建设银行 业绩比较基准为中债-1-5年债券综合全价指数收益率 采取买入持有到期策略 所投资产剩余期限不超过基金封闭期 主动投资信用债主体评级不低于AA AAA级占比不低于信用债资产的50% 管理费仅0.15% 235户认购 户均约3404万份 机构化特征显著[40] - 红土创新瑞泽63个月封闭029217.OF 发行79.9999亿份 9月21日至23日认购3天即提前结募 9月24日成立 托管人兴业银行 业绩比较基准为中债-1-5年债券综合指数收益率 同样采取买入持有到期策略 所投资产到期日不晚于封闭运作期到期日 信用债限于AA+及以上评级 AAA级占比50%-100% AA+级0-50%[41] - 大成聚享6个月持有A 027545.OF 合并发行13.71亿份 于9月21日成立 托管人招商银行 业绩比较基准为中债-新综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×10%+恒生指数收益率×5%+活期存款基准利率×5% 权益类资产合计占基金资产的10%-30% 境内股票资产不低于10% 港股通标的股票不超过股票资产的50% 产品设置6个月最短持有期 管理费0.60%/年[42] - 富国招享回报6个月持有A 028885.OF 发行10.26亿份 于9月23日成立 托管人招商银行 业绩比较基准为中债-综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×12%+活期存款基准利率×5%+恒生指数收益率×3% 权益类资产合计占比10%-30% 其中股票及股票型ETF投资比例不低于基金资产的10% 信用债限于AA及以上评级 AAA占比不低于50% AA+不高于50% AA不高于20% 可转债与可交债合计不超过基金资产的20% 产品设置6个月最短持有期 管理费0.60%/年[43] 保险产品部分 新发市场总体情况 - 本期全市场共计新发人身险产品33款 较上一统计周期41款 环比减少8款 下降19.51% 其中人寿保险新发13款 较上期减少10款 年金保险新发20款 较上期增加2款 无健康险及其他新型产品新发记录 险企发行回归常态化 双周新发回落至年内中性水平[44] - 本期新发市场为"年金主导 分红双轮驱动"的格局 年金保险占比60.61% 人寿保险占比39.39% 年金的供给主导地位时隔一个统计周期重新确立[45] - 从设计类型看 本期分红型产品合计新发19款 人寿保险9款 年金保险10款 占全部新发产品的57.58% 较上期的51.22%进一步提升 与分红险"保底+浮动"形态加速取代传统固定收益型产品成为新单主力的行业转型方向相互印证[45] 结构性趋势特征 - 人寿保险方面 本期新发的13款产品延续分红型主导格局 分红型9款 占比69.23% 传统型3款 占比23.08% 万能型1款 占比7.69% 万能型产品为民生人寿9月22日新发的"民生福鑫宝两全保险（万能型）" 系时隔一个统计周期再现的万能型供给[49] - 本期人寿保险中 终身寿险新发6款 占比约46% 两全保险6款 定期寿险1款 两全保险的阶段性放量与银行渠道"储蓄替代"需求回暖相关[49] - 年金保险方面 本期新发的20款产品较上期增加2款 传统型与分红型恰好各占半壁江山 各10款 各占比50.00% 万能型无新发 从养老属性看 养老年金保险9款 占比45.00% 非养老年金保险11款 占比55.00% 与上期结构相近[53] - 年金产品层面有三个现象值得关注 一是中小公司集中补库 同方全球人寿9月15日同日落地两款非养老年金 9月21日又发行1款养老年金保险 为本期单公司发行数量之最 二是养老专业公司布局商业养老金 人保养老9月16日上线"贴心岁月8号期限保本型（两年滚动）商业养老金产品" 为信息库中少见的期限保本型滚动商业养老金形态 三是头部险企持续押注分红型年金 平安人寿 中宏人寿 建信人寿 太平人寿均推出相关分红型年金产品[54] 传统型年金保险IRR测算 - 在10年期国债收益率低位运行于1.70%附近 普通型人身险预定利率上限维持2.0%及《中国人身保险业经验生命表（2025）》全面应用的背景下 IRR延续了"满期中枢窄幅锚定 前端结构分化"的特征[56] - 非养老年金满期IRR自2026年8月28日国民养老"美好生活（慧享版）"的1.94% 8月31日富德生命"富贵传家"的1.86%逐步回落至本期金磐年年的1.69% 中枢下移至1.7%附近的下沿 养老年金序列则从国民养老"渝快生活求实版B款"的1.98% 横琴人寿"福寿

报告核心观点 - 南向通ETF是互联互通机制下内地投资者投资香港上市ETF的合规通道 是沪港深通机制在原有股票通道上的品种延伸 2026年8月国家金融监管总局支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖ETF 进一步推动该类产品扩容发展[1][5] - 南向通ETF不占用QDII额度 折溢价水平低 交易便捷 可作为内地投资者跨境配置需求的有效补充 与公募QDII基金形成功能互补 而非竞争关系[27][32] - 南向通ETF的发展遵循清晰的政策传导路径 从早期核心港股指数工具逐步发展为多层次产品体系 未来增量价值将主要来自跨市场配置 区域特色产业 差异化策略及内地市场难以直接覆盖的海外资产[43] 1 南向通ETF的诞生背景 - 互联互通机制以2014年11月17日沪港通开通为起点 2016年12月5日深港通开通 开启内地投资者跨境投资新模式[6] - 2016年8月 内地和香港证监会发布联合公告 宣布就ETF纳入互联互通投资标的达成共识[6] - 2021年12月 沪深交易所 香港交易及结算 中国证券登记结算就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识[7] - 2022年5月27日 内地与香港证监会发布联合公告 原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通 并就相关安排公开征求意见[7] - 2022年6月24日 中国证监会正式发布《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》并自发布之日起实施[2][7] - 2022年6月28日 两地证监会批准ETF纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制于2022年7月4日正式启动 首批纳入的南向通ETF共有4只 分别为恒生盈富ETF 恒生中国企业ETF 南方东英恒生科技ETF iShares恒生科技ETF[2][7] - 截至2026年 南向通ETF已扩容至31只 底层资产由纯港股延伸至美股及日韩澳等跨市场品种[5] - 根据港交所数据 2026年1至7月南向通ETF日均成交额约58亿港元[5] - 南向通ETF机制基于股票互联互通的基础设施连接 主要制度安排参照股票互联互通 遵循内地和香港现行的基金运作 交易结算法律法规和运行模式[8] - 投资标的方面 两地基于基金规模 跟踪指数选股以互联互通标的股票为主等原则 确定符合条件的内地ETF及香港ETF纳入标的范围[8] - 投资方式方面 投资南向通ETF仅可在二级市场进行交易 不允许申购赎回[8] - 投资额度方面 ETF投资额度与股票投资额度一并统计管理[8] - 税费安排方面 2022年6月30日 财政部 税务总局 证监会发布公告 明确ETF纳入互联互通机制后适用现行内地与香港基金互认有关税收政策 中国证券登记结算有限责任公司负责代扣代缴内地投资者从香港基金分配取得收益的个人所得税[9] - 2023年8月 财政部 税务总局 中国证监会发布公告 对内地个人投资者通过沪港通和深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得 以及通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得 继续暂免征收个人所得税 执行至2027年12月31日[9] 2 南向通ETF的纳入条件 - 南向通ETF纳入标准主要经历过两次调整 整体方向为降低规模门槛 放宽指数权重[12] - 2022年首批纳入标准的调入要求 联交所上市股票ETF需满足由香港证监会主要监管 以港币计价且最近6个月日均资产规模不低于17亿港元 上市时间满6个月 跟踪的标的指数发布时间满1年 跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比不低于90% 跟踪的标的指数为恒生指数 恒生中国企业指数 恒生科技指数或恒生香港上市生物科技指数的 其成份证券中港股通股票权重占比不低于70% 为其他指数的 其成份证券中港股通股票权重占比不低于80% 跟踪的标的指数或其编制方案符合对应宽基或非宽基指数要求 不属于合成ETF 杠杆及反向产品[12][15][16] - 2022年首批纳入标准的调出要求 港股通ETF若出现最近6个月日均资产规模低于12亿港元 跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比低于85% 跟踪的标的指数为恒生指数 恒生中国企业指数 恒生科技指数或恒生香港上市生物科技指数的 其成份证券中港股通股票权重占比低于65% 为其他指数的 其成份证券中港股通股票权重占比低于70% 不再符合对应指数编制方案要求等情形之一的 将调出港股通ETF[12] - 2024年4月19日 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施 明确提出放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围 拟适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求 降低南向港股通ETF的港股权重和港股通股票权重要求[17] - 2024年6月14日 上交所发布《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2024年修订）》 对南向通ETF的调入和调出规则进行修改[17] - 2024年修订后的调入要求 联交所上市股票ETF需满足由香港证监会主要监管 以港币计价且最近6个月日均资产规模不低于5.5亿港元 上市时间满6个月 跟踪的标的指数发布时间满1年 跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比不低于60% 且港股通股票权重占比不低于60% 跟踪的标的指数或其编制方案符合对应宽基或非宽基指数要求 不属于合成ETF 杠杆及反向产品[17] - 2024年修订后的调出要求 港股通ETF若出现最近6个月日均资产规模低于4.5亿港元 跟踪的标的指数成份证券中联交所上市股票权重占比低于55% 或者港股通股票权重占比低于55% 不再符合对应指数编制方案要求等情形之一的 将调出港股通ETF[18] - 两次标准调整的核心变化 规模门槛从近6个月日均资产规模17亿港元大幅下降至5.5亿港元 联交所上市股票权重占比的调入要求从≥90%降至≥60% 调出要求从＜85%降至＜55% 均下降30个百分点 港股通股票权重占比的调入要求从≥70%或80%降至≥60% 下降10或20个百分点 调出要求从＜65%或70%降至＜55% 下降10或15个百分点 且不再根据跟踪标的指数的不同设置差异化阈值[18][22] - 交易机制方面 南向通ETF交易以港币报价 投资者以人民币交收 投资者当日买入的港股通标的证券 经确认成交后 在交收前即可卖出 联交所市场股票及ETF交易不设置涨跌幅限制 港股通交易交收期为T+2日[21] - 自2018年5月以来 互联互通机制下港股通沪 深两条通道每日额度各为420亿元人民币 ETF投资额度与股票投资额度一并统计及管理[21] - 个人投资者参与南向通ETF交易 须满足申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户资产日均不低于人民币50万元 不含融资融券融入的资金和证券 且无严重不良诚信记录等适当性要求[21] 3 南向通ETF面临的机遇与挑战 3.1 南向通ETF面临的机遇 - 跨境配置需求稳步扩张 截至2026年二季度末 公募境外股票基金涵盖港股通主动权益 港股通被动权益 QDII权益三类 合计规模约1.19万亿元 较2019年底的约900亿元大幅扩张[22] - 截至2026年中 QDII权益基金规模约8568.74亿元 较2019年底增长超1100% 是三类境外股票基金中增长最快 最稳定的品种[23] - 2025年伴随港股走强 港股被动权益基金规模短期内明显提振 年底达约4329.50亿元 较2024年底增长超300% 2026年港股表现回落 截至2026年中其规模降至约2722.50亿元[23] - QDII额度稀缺导致境外配置需求未被有效满足 截至2026年二季度末 14只主要投向美股市场的场外宽基QDII基金合计规模约642.08亿元 全部采取限制大额申购或暂停申购的措施 非直销渠道下申购上限最高的产品仅有2000元 多只基金单日申购上限不超过100元[26] - 截至2026年中 18只主投美国市场的场内宽基QDII-ETF合计规模约1698.66亿元 截至2026年9月18日 18只基金的溢价率都为正 且均值高达9.06%[26] - 南向通ETF可有效补充境外配置供给 第一 配置南向通ETF不占用QDII额度 额度总体充裕 无需面对QDII产品因额度约束存在的限购问题 第二 场内折溢价水平较低 截至2026年9月24日 31只南向通ETF中有29只的升贴水率控制在0.3%以内 其余两只分别为0.43%和0.93% 第三 交易可执行性较强 南向通ETF支持T+0交易 满足特定要求的投资者可使用沪深两市人民币普通股票账户进行交易[27] - 2026年8月18日 国家金融监督管理总局发文表示 支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通 支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖ETF 香港证监会及香港特区相关负责人均对此表态认可[28] - 保险资金参与互联互通的路径此前已逐步打开 2016年9月原中国保监会发布相关监管口径 支持保险资金通过沪港通投资香港股票市场 2017年原中国保监会发布相关监管口径 允许保险资金参与深港通业务试点[28] - 保险资金受负债端刚性成本与久期匹配的约束 对红利类产品关注度较高 当前31只南向通ETF中共有5只红利主题产品 其中3只为2026年5月新纳入的南向通ETF 分别为博时国新港股通央企红利指数ETF 南方东英恒生港股通红利ETF及易方达亚太高股息ETF 与险资配置偏好贴合度较高[31] 3.2 南向通ETF面临的挑战 - 现行南向通ETF纳入标准要求标的指数中联交所上市股票权重占比不低于60% 且港股通股票权重占比不低于60% 纳入的ETF指数中海外资产权重必然处于少数地位 产品形态只能是港股为主体 海外资产为补充[32] - 南向通ETF非港股资产占比较低 更类似于提供一揽子国家与地区的分散化敞口 而非针对某一境外市场的定向配置工具 难以满足希望精准获取美欧日等单一市场敞口的投资者需求 更适配以港股为核心且同时希望少量分散至其他市场的配置需求[32] - 南向通ETF与公募QDII基金功能定位接近互补而非竞争 前者提供以港股资产为底仓的跨境一揽子敞口 后者更类似于单一境外市场的集中化工具[32] 4 南向通ETF的产品发展与现状 - 南向通ETF的发展大致分为四个阶段 第一阶段是2022年的制度落地期 首批南向通ETF集中在规模大 流动性好 市场认知度较高的核心港股指数 第二阶段是2023年的渐进扩充期 不同管理人围绕恒生指数和恒生科技指数增加同类型产品 投资区域和策略种类仍相对集中 第三阶段是2024年的门槛放宽和集中扩容期 纳入规则调整扩大可纳入样本范围 新增产品覆盖MSCI中国 中证香港100 港股高股息 港股生物科技和港股ESG增强等策略 产品结构向宽基 行业和风格策略延伸拓宽 第四阶段是2025年以来的跨市场创新期 2025年11月首次出现港美科技和东西方股票精选等跨市场产品 2026年5月再增加8只 南向通ETF总数达到31只 投资范围进一步拓展至韩国科技 亚太红利 全球人工智能等领域 扩容重点转向通过港股市场为内地投资者提供更广泛的国际资产配置工具[33][34] - 参照港交所分类方法 31只南向通ETF可划分为五类 宽基市场指数12只 科技主题6只 医疗保健及生物科技2只 高股息4只 60/40跨市场ETF7只[2][37] - 从数量结构看 宽基ETF构成南向通ETF产品体系的主体 2025年以来新增产品明显向跨市场和特色主题倾斜[37] - 根据港交所数据 香港现有20只60/40ETF 合计规模115亿港元 2026年初至7月底平均每日成交额为1.05亿港元 其中有7只符合南向通ETF资格 截至2026年7月底 合计规模为62亿港元[37] - 宽基指数ETF共有12只 是目前南向通ETF中数量最多的一类 以中国香港和中国内地资产为主 选择从少数传统指数扩展到不同覆盖范围和细分主题[37] - 科技 医疗保健及生物科技 高股息类南向通ETF合计12只 构成宽基之外的另一主要产品线 推动南向通ETF由获取港股市场整体收益 逐步扩展至科技成长 医药和红利等差异化的布局场景[37] - 60/40跨市场ETF是近年来南向通ETF最具特色的类别 目前共有7只 跟踪标的指数以中国香港市场资产为主要部分 同时可以配置最高约四成的海外股票 相关产品包括南方东英富时东西股票精选ETF 南方东英恒生港美科技ETF 中国平安科技精选ETF 南方东英富时香港韩国科技+ETF 中国平安东西方股票精选ETF 易方达亚太高股息ETF和易方达全球人工智能ETF 投资范围延伸至美国 韩国 日本 澳大利亚及其他市场 丰富了投资价值[41] - 南向通ETF发展体现清晰的政策传导路径 先建立ETF互联互通机制 再降低规模和指数权重门槛 最后鼓励跨区域和差异化产品的纳入 产品体系从早期以恒生指数和恒生科技指数为主的核心市场工具 逐渐发展为宽基打底 行业补充 红利增强 跨市场拓展的多层次结构[43] - 现有南向通ETF存在结构性不平衡 仅跟踪恒生科技指数的产品就有6只 传统港股科技赛道同质化程度较高 重要行业主题产品数量仍然有限 如医药生物 消费 金融等[43] - 未来南向通ETF的增量价值或不再来自简单复制成熟港股指数 而主要来自跨市场配置 区域特色产业 差异化策略及内地市场难以直接覆盖的海外资产等[43] 5 南向通ETF特色产品介绍 5.1 易方达亚太高股息ETF - 易方达亚太高股息ETF代码3483.OF 于2025年9月26日在中国香港上市 并于2026年5月6日纳入南向通ETF名单 内地投资者可通过南向通配置日本 澳大利亚和中国香港的高股息股票 无需走QDII通道[45] - 该产品跟踪MSCI亚太地区精选高股息指数 指数从MSCI南下香港指数 MSCI澳大利亚指数和MSCI日本指数中选股 剔除股票型和按揭型REIT 再进行流动性 价格表现和股息可持续性筛选 最终保留100家公司 指数设置固定区域比例 中国香港部分占60% 日本和澳大利亚合计占40%[48] - 截至2026年9月24日 该基金持有100只股票 其中港股57只 合计仓位约59.59% 日本股票32只 合计仓位约25.77% 澳大利亚股票11只 合计仓位约13.85% 与跟踪标的指数的区域设计基本一致 前五大持仓分别是中国石油股份 中国神华 必和必拓澳 中国石油化工股份 日本电报电话日 合计占比约27.54% 前十大持仓合计占比约41.43%[48] - 截至2026年9月24日 该基金行业分布中金融仓位为25.59% 能源仓位为24.38% 两者合计接近一半 其次是工业 原材料 电讯业务等 风格偏向银行 石油 煤炭 矿业和电信等成熟高股息行业[49] - 该产品与A股和港股红利产品的主要区别在于收益来源 A股红利ETF主要从人民币资产中筛选高股息公司 收益受国内利率 经济周期 国企改革和A股估值变化等多重因素影响 港股红利ETF底层盈利较多来自中国内地经济

报告行业投资评级 本次研报未明确披露对应行业的投资评级相关内容 报告核心观点 - 2026年9月21日至9月24日当周ETF总规模由前期扩张转为回落 债券承接与权益内部调仓并存 全市场申赎净流出幅度较前期收窄[2] - 代表性ETF多数收益回落 局部产品活跃交易未改变整体成交降温态势[2] - 权益ETF申赎总体接近平衡 核心变化集中在权益内部调仓和固收品种之间[3] - 代表性ETF的价格与份额关系由前期上涨兑现转为价跌量增 份额承接集中在半导体芯片与沪深300方向[3] 分目录内容总结 1 规模：总量扩张与结构分层 1.1 市场规模 - 当周ETF总规模较上上周减少286.1亿元 申赎贡献为净流出44.4亿元 净流出幅度较上上周收窄[10] - 分类型规模变动情况 股票型由上上周增加586.1亿元转为当周减少417.7亿元 其中宽基 主题 行业 策略和风格分别减少171.4亿元 170.2亿元 63.4亿元 7.5亿元和5.0亿元 债券型增加280.2亿元 增幅较上上周扩大 商品型 货币型分别由上上周增加64.8亿元 57.0亿元转为当周减少59.0亿元 116.2亿元 跨境型增幅由上上周29.4亿元扩大至当周48.9亿元[10] 1.2 机构规模 - TOP10基金公司ETF规模合计减少22.5亿元 其中嘉实 广发分别增加65.7亿元 41.8亿元 华夏 南方分别减少90.2亿元 32.9亿元[14] - 头部基金公司旗下股票型基金合计减少241.3亿元 债券型基金合计增加212.2亿元 增幅较上上周进一步扩大[14] 1.3 产品规模 - 当周挂钩ETF规模增长Top10中 六项债券指数规模合计增加397.8亿元 申赎净流入贡献384.7亿元[16] - 纳斯达克100挂钩ETF规模增加57.8亿元 其中净值贡献44.3亿元 申赎贡献13.6亿元[16] - 沪深300挂钩ETF规模增加57.3亿元 申赎净流入69.5亿元抵消了净值下降12.2亿元的影响[16] - 科创半导体材料设备和科创芯片挂钩ETF规模分别增加39.2亿元 16.8亿元 申赎贡献分别为38.0亿元 4.6亿元[16] 2 业绩与交易热度：价格分化 估值约束与拥挤度 2.1 大类ETF：价格表现与估值位置 - 当周9大类型代表ETF收益多数回落 纳指ETF上涨1.7% 红利ETF和医药ETF均上涨0.5% 科创芯片ETF 科创50ETF 机器人ETF分别下跌2.0% 1.8%和1.6% 有色金属ETF下跌4.3%[19][20] - 科创50和中证2000的PE分别为107.6倍 160.1倍 高于各自近五年中位数45.7倍 64.0倍 证券和证券保险ETF的近五年PB分位分别为16.1% 21.5% 当周仍分别下跌1.0% 1.2%[19] - 9大类型代表产品周涨跌幅及年初至今收益数据 华泰柏瑞沪深300ETF周涨跌幅-1.46% 年初至今-2.95% 近5年PE分位数75.29% 广发纳指ETF周涨跌幅1.73% 年初至今20.21% 近5年PE分位数28.80% 华泰柏瑞红利ETF周涨跌幅0.54% 年初至今10.20% 近5年PE分位数96.46%[20] 2.2 中信一级行业指数：收益分化与估值约束 - 当周30个中信一级行业收益整体偏弱 高 低估值方向均出现回落 煤炭 房地产位于收益较高区域 医药和银行表现相对较强 有色金属跌幅较大 通信 建材 电子以及低估值分位的计算机 非银行金融均处于负收益区域[21] 2.3 交易强度 - 当周ETF总成交额由前期回升转为下降 股票型成交4774.7亿元 下降21.2% 债券型成交10622.0亿元 下降8.0% 商品型成交378.0亿元 下降31.4% 跨境型下降15.5% 货币型上升4.4%[24] 2.4 股票型与债券型ETF交易拥挤度 - 债券ETF的高成交与高换手集中于短融 科创债和公司债等产品 成交额Top20与换手率Top20重叠13只 海富通短融ETF周成交额3033.1亿元 换手率360.5% 华夏科创债ETF周成交额499.4亿元 换手率249.1% 南方公司债ETF周成交额466.4亿元 换手率137.7%[28] - 股票ETF成交额榜与换手率榜Top10产品无重合 交易活跃度分布在不同产品 成交额居前的科创50ETF 创业板ETF 科创半导体ETF分别成交231.3亿元 200.7亿元 199.0亿元 换手率居前的全指现金流ETF 富国中证1000ETF 易方达中证1000ETF分别为133.2% 114.6% 112.1%[28][31] 3 资金：板块流动性与净流入结构 3.1 全市场概览 - 当周Top20挂钩ETF规模合计变动408.5亿元 债券类贡献占74.3% 规模扩张由申赎驱动[32] - 当周申赎净流入Top15中10只为债券ETF 合计净流入249.5亿元 其中7只科创债ETF合计净流入179.2亿元 净流出端银华日利与华宝添益合计净流出117.9亿元 海富通短融ETF净流出41.4亿元 两只可转债ETF合计净流出12.1亿元 资金路径呈现现金管理类与转债向科创债 信用债迁移的特征[32] - 权益端申赎近乎持平 大类权益ETF5日合计净流出1.1亿元 指数ETF5日合计净流出2.6亿元 Top20挂钩ETF中A股权益的规模变动属于存量再配置 增量资金集中在固收端[32] - 当周Top10挂钩ETF规模变动情况 AAA科创债挂钩ETF当周规模增加223.00亿元 沪深300挂钩ETF当周规模增加57.34亿元 纳斯达克100挂钩ETF当周规模增加57.81亿元 沪做市公司债挂钩ETF当周规模增加70.20亿元 SGE黄金9999挂钩ETF当周规模减少21.57亿元 中证A500挂钩ETF当周规模减少33.16亿元[35] 3.2 权益内部申赎：宽基vs行业/主题vs策略 - 权益ETF申赎整体持平 以内部调仓为主 资金逆势流入科技与沪深300 医药在反弹中兑现 权益ETF5日合计仅净流出1.1亿元 其中科技类净流入56.2亿元 宽基类净流入16.4亿元 医药类净流出36.9亿元 周期制造类净流出22.8亿元 金融地产类净流出9.8亿元[33][37] - 宽基类净流入集中于沪深300 其余19个宽基合计净流出53.1亿元 上证50 中证500 中证A500为主要流出方 核心宽基内部分化 科创板宽基由前期上涨兑现转为小幅承接 科创50单一口径仅净流入0.2亿元[33] - 行业主题类中 半导体五个口径逆势净流入52.5亿元 对应标的价格下跌1.8%-3.9% 代表产品近5年PE分位为84.4%-93.6% 医药A股与港股四个口径上涨0.6%-2.1%却净流出24.0亿元 证券公司类PB分位16.1%仍净流出6.2亿元[33] - 跨境类由前期净流出转为净流入5.0亿元 美股方向量价齐升 港股14个口径合计净流出18.9亿元 流出集中于创新药与红利低波方向[33] - 风格策略类基本持平 红利类在宽基普跌中相对抗跌 小幅净流入3.8亿元 现金流系延续净流出6.5亿元 成长100由前期最大流入转为净流出[33] 3.3 杠杆资金 - 融资资金主导方向由半导体与上证50转向美股 融资与申赎仍未在同一方向上形成双高共振 美股方向融资 申赎与价格同向 属于杠杆右侧追涨 半导体方向融资Top50中4只合计净流入2.3亿元 申赎五个口径合计净流入52.5亿元 对应标的价格下跌1.8%-3.9% 杠杆与配置资金同向左侧布局 但仅科创半导体设备ETF鹏华的融资强度跨过1.5%[41] - Top50区间融资与申赎重叠产品无同时突破融资净买率与申赎净流率高强度阈值的双高产品 申赎主导类共5只产品 配置资金尚未获得杠杆资金同步确认 融资主导类共25只产品 表现为杠杆资金主导的左侧或弹性交易 温和活跃类共10只产品 反映局部活跃而非统一趋势[45] 4 指数价格与ETF份额：宽基与行业主题内部对比 - 代表性产品的价格与份额关系由上涨兑现转为价跌量增 份额承接集中在半导体芯片与沪深300 沪深300代表ETF份额增加6.9亿份 半导体与科创芯片代表ETF份额四日连增 机器人份额四日连降[46] - 科创50与创业板的周度份额变动有限 但日频呈现上涨日赎回 大跌日申购的逆向特征 更接近区间交易而非趋势加仓[46] - 黄金份额的连续增加中断 红利是唯一价升份额增的方向[46] 附录：发行动态 - 2026年9月21日至9月24日当周共有11只ETF上市 其中10只为股票型ETF 1只为跨境型ETF 上市交易份额最高的为广发创业板算力基础设施ETF 达10.75亿份[70] - 截至2026年9月24日 已公告未来两周拟上市ETF共9只 其中7只为股票型ETF 2只为跨境型ETF[70][72]

1) 报告行业投资评级 本报告未明确给出对应行业的投资评级 2) 报告的核心观点 - 随着公募基金ETF品类持续扩容 投资者确定投资赛道后 在同类产品中精准择优的难度显著提升 报告构建多维度量化ETF分析体系 既可以帮助投资者对同类ETF产品进行横向比较 也能够对基金公司整体的ETF产品管理能力进行评估 [4][7] - 体系统一采用6个月作为相对中期的滚动期数计算指标 实际应用中可根据不同研究需求灵活调整滚动期数 [11] 3) 各目录内容总结 1. ETF分析体系构建 1.1 单一指标构建方法 - 体系共设置跟踪误差控制能力 流动性管理能力 规模增长与客户粘性 产品设计能力4个维度 其中产品设计能力仅用于基金公司视角分析 其余3个维度先在个基层面构建 再汇总到基金公司层面 [8] 1.1.1 跟踪误差控制能力 - 跟踪误差 计算方法为过去6个月相对基准的年化跟踪误差 即日超额的年化波动 [12] - 跟踪偏离度 计算方法为过去6个月相对基准的跟踪偏离度 即日超额绝对值的均值 [12] - 信息比率 计算方法为过去6个月相对基准的信息比率 即日超额均值除以年化跟踪误差 [12] - 极端行情跟踪误差 计算方法为过去6个月筛选基准指数日收益处于前后10%分位数区间的交易日作为极端行情子集 计算该子集对应的基金年化跟踪误差 [12] - 上涨行情跟踪误差 计算方法为过去6个月筛选基准指数日收益大于等于0且处于前30%分位数区间的交易日作为上涨行情子集 计算该子集对应的基金年化跟踪误差 [14] - 下跌行情跟踪误差 计算方法为过去6个月筛选基准指数日收益小于0且处于后30%分位数区间的交易日作为下跌行情子集 计算该子集对应的基金年化跟踪误差 [14] - 震荡行情跟踪误差 计算方法为过去6个月筛选基准指数日收益处于30%-70%分位数区间且日涨跌幅绝对值不超过2%的交易日作为震荡行情子集 计算该子集对应的基金年化跟踪误差 [14] - 成分股调整前后跟踪误差 仅适用于基准指数公布成分股调整信息的股票ETF产品 计算方法为过去6个月在基准成分股调整日前后各1周 基金的年化跟踪误差 [14] 1.1.2 流动性管理能力 - 平均折溢价率 计算方法为过去6个月ETF日折溢价率绝对值的均值 [14] - 折溢价率波动 计算方法为过去6个月ETF的日折溢价率的波动率 [14] - 折溢价率偏离持续时间 计算方法为过去6个月ETF日折溢价率连续落在同一二级分类ETF日折溢价率前20%分位数或后20%分位数区间内的最长天数 [14] - 大幅折溢偏离时间占比 计算方法为过去6个月ETF日折溢价率连续落在同一二级分类ETF日折溢价率前10%分位数或后10%分位数区间 且满足折溢价率绝对值达到对应阈值的天数占比 其中股票ETF 增强股票ETF 债券ETF 商品ETF的阈值为0.15% 港股ETF的阈值为0.7% QDII股票ETF的阈值为1% [14] - 大幅买入卖出跟踪误差 计算方法为过去6个月在场内流通规模增长率的绝对值不小于0.5%的交易日前后1周作为大幅买入卖出的交易日子集 计算该子集对应的基金年化跟踪误差 [14][15] 1.1.3 规模增长与客户粘性 - 规模增速水平 计算方法为过去6个月ETF期末流通规模相对期初流通规模的增长率 [18] - 规模稳定性 计算方法为过去6个月ETF流通规模均值除以ETF流通规模标准差 [18] - 日均成交额 计算方法为过去6个月ETF的日均成交额 [18] - 机构持仓占比 计算方法为最新一期半年报/年报中 考虑联接基金因素后 ETF产品的机构投资者持仓规模占比 [18] - 持有人数量增长率 计算方法为最新一期半年报/年报 ETF产品的投资者数量相比上一期的增长率水平 [18] - FOF选择优先度 计算方法为最新一期半年报/年报中 持有该ETF及其联接基金的FOF产品数量 在同类ETF产品中的排名情况 [18] 1.1.4 产品设计能力 - 跟踪指数市场稀缺性 单一产品得分计算方法为当前跟踪同一基准的存续ETF产品数量的倒数 在同类产品中的排名分位点 基金公司整体得分计算方法为旗下所有产品市场稀缺性得分的均值 [18] - 指数选择时机性 单一产品得分计算方法为ETF成立日后半年基准指数的涨跌幅 和成立日前半年基准指数的涨跌幅之差 在同类产品中的排名分位点 基金公司整体得分计算方法为旗下所有产品指数选择时机性得分的均值 [18] - 基金先发率 若单一产品成立日期与跟踪基准指数挂钩产品的最早成立日期的间隔不超过14天 则认为该产品为先发产品 基金公司旗下产品的先发率为存续先发ETF 在公司全部存续ETF中的占比 [18][19] - 产品线完整性 计算方法为基金公司旗下ETF产品覆盖的指数三级分类数量 除以全市场指数三级分类的数量 [21] - 基金管理费率 基金公司整体得分计算方法为旗下所有产品管理费率在同类产品排名分位点的均值 [21] - 新发半年内规模变化 单一产品得分计算方法为ETF成立日后半年日流通规模的增长率在同类基金中的排名分位点 基金公司整体得分计算方法为旗下所有产品新发半年内规模变化得分的均值 [21] - 旗下产品存续率 计算方法为基金公司旗下现存ETF产品数量 除以基金公司历史发行ETF产品总数量 [21] - 基金新发季度规模排名 单一基金得分计算方法为基金新发募集规模在成立季度内所有新发产品中的排名分位点 基金公司整体得分计算方法为旗下所有产品新发季度规模排名得分的均值 [21] 1.2 样本选择及得分计算方法 - 评估覆盖产品类型包括股票ETF 港股ETF 债券ETF 商品ETF QDII股票ETF 增强股票ETF 个基评估维度为跟踪误差控制能力 流动性管理能力 规模增长与客户粘性3个维度 基金公司仅针对股票型ETF总管理规模排名全市场前30的样本评估 评估维度包含全部4个维度 [20][23] - 个基单一指标计算流程 第一步 计算所有ETF产品的细项指标量化数值 要求ETF在统计区间内剔除1个月建仓期后仍有完整业绩 第二步 在ETF基准指数的分类内部计算单一指标得分 得分计算方式为排名分位点 要求同一个分类内至少有3只ETF产品有指标量化数值 分类可选择ETF资产类型分类 一级指数分类 二级指数分类 三级指数分类或直接以同一基准指数作为分类标准 第三步 若某只基金存在单项指标数据缺失 该指标统一按中位数赋值即50% 第四步 对于港股通 QDII以及增强指数型产品 单独在各自分类内划分计算指标得分 [22] - 基金公司前3个维度单一指标计算流程 第一步 计算公司旗下所有ETF产品的细项指标得分 以三级指数分类作为评分计算类型 第二步 用简单平均的方式 计算基金公司旗下所有ETF产品的平均得分 第三步 在30家基金公司内部 对指标得分重新进行排名分位点的计算 得到最终的指标得分 [27] - 基金公司综合得分计算方式为4个维度得分的算术平均值 基于综合得分重新计算排名分位点 [23] 2. 个基案例分析 2.1 商品主题ETF 富国上海金ETF - 截至2026年8月31日 全市场存续17只一级分类商品主题ETF 大多为黄金主题ETF 其中跟踪国内黄金现货价格和上海金合约基准价格的产品分别各有7只 [25] - 富国上海金ETF是商品主题ETF中综合得分最高的产品 成立于2020年7月6日 是跟踪上海金合约基准价格的黄金主题ETF中成立时间最早 具备一定规模领先优势的产品 [27][28] - 跟踪误差控制维度 该基金长期跟踪误差水平显著低于同类产品 对业绩基准维持较低的跟踪偏离度 对标上海金合约基准的产品跟踪误差管控难度天然略低于跟踪国内黄金现货价格的产品 该基金在同基准产品内部跟踪误差表现更优 但因对跟踪误差的严苛管控 信息比率长期低于同类中位数 不同市场环境下跟踪误差水平极少受到金价波动影响 跟踪误差稳定性突出 [28][32] - 流动性管理维度 各项指标均处于同类前列 折溢价率自成立以来显著低于同类平均水平 近半年折溢价整体维持平稳 均值略低于0 [35] - 规模增长与客户粘性维度 跟踪上海金合约基准的黄金主题ETF整体规模与日均成交额不及大多数跟踪国内黄金现货的同类产品 但该基金在同基准产品中规模与二级市场流动性处于靠前水平 机构投资者持有占比自成立起稳步抬升 当前高于同类均值 2026年以来持有人数量增长率位列同类第1 具备较好的机构客户粘性 持仓该基金的FOF产品数量目前处于同类中等区间 [40][41] - 整体来看 在采用上海金合约作为基准的黄金主题ETF当中 富国上海金ETF拥有一定先发与规模优势 但相较于挂钩国内黄金现货价格的主流黄金主题ETF仍存在差距 受基准本身特性叠加基金对跟踪基准的严格管控共同影响 富国上海金ETF的跟踪误差管控能力在同类产品中表现最优 同时具备良好的流动性管理水平 此外该基金当前相对同类产品会更加受到机构投资者的配置偏好 [41] 2.2 中小盘宽基指增ETF 华泰柏瑞中证500增强策略ETF - 截至2026年8月31日 全市场共有19只中小盘宽基指增ETF产品存续 其中跟踪中证1000 中证500和中证2000的产品分别有8只 7只和4只 [47] - 华泰柏瑞中证500增强策略ETF是中小盘宽基指增ETF中综合得分最高的产品 成立于2021年12月2日 是同类产品中成立时间最早的标的 具备先发优势 规模居同类首位 [47] - 跟踪误差控制维度 跟踪误差和跟踪偏离度基本处于同类中等水平 对基准的跟踪效果可控 信息比率位于同类中等水平 业绩弹性相较多数同类产品更高 考察区间内实现高于同类平均的超额收益水平 极端行情 上涨行情及震荡行情中跟踪误差管控效果相对更佳 但在下跌行情阶段 跟踪误差会明显放大 [50][58] - 流动性管理维度 平均折溢价率 折溢价波动率及折溢价偏离持续时间3项指标均位列同类第1 2024年以来平均折溢价水平稳定低于同类平均 2026年6月以来稳定位于同类首位 波动水平较低 但大额申赎行为仍会对基金的跟踪误差带来一定冲击 [64] - 规模增长与客户粘性维度 大多数时间内是全市场规模最大的中小盘宽基增强产品 日均成交额稳定位于同类前列 截至2026年年中 机构持有人占比和持有该产品的FOF基金数量均排名同类首位 [65] - 整体来看 依靠先发优势和稳定的获取超额收益的能力 华泰柏瑞中证500增强策略ETF是全市场机构关注度最高 规模最大的中小盘宽基指数增强ETF产品之一 在相对更大的产品体量下 该基金维持着较优的跟踪误差与折溢价水平 体现出管理人和基金经理较强的指数产品运作能力 [67] 2.3 红利主题ETF 易方达中证红利ETF - 截至2026年8月31日 全市场共有22只红利主题ETF产品存续 跟踪基准指数涵盖中证红利 中证国企红利 中证央企红利 上国红利 深证红利等 其中跟踪中证红利指数的ETF数量最多 为6只 [73] - 易方达中证红利ETF是红利主题ETF中综合得分最高的产品 成立于2019年11月26日 具备一定先发优势 规模居同类前列 [73] - 跟踪误差控制维度 红利风格指数成分股分红集中在每年5到8月 ETF收到大额现金后需再投资 跟踪误差相对价格指数会被放大 呈现显著周期波动特征 该基金跟踪偏离度稳定小于同类基金平均水平 跟踪误差稳定性更高 是同类中少数能在跟踪误差放大区间获得更好超额收益和信息比率表现的产品 不同市场环境下均具备出色的跟踪误差控制能力 业绩稳定性突出 [76][78] - 流动性管理维度 各项折溢价率相关指标均处于同类前列 2022年折溢价率高于同类平均水平 2023年起折溢价率得到明显控制 2024年下半年以来整体折溢价率稳定保持在同类较小水平 排名前列 波动较小 [85] - 规模增长与客户粘性维度 全市场红利主题ETF近年来未出现稳定规模增长 该基金自2021年起构筑体量优势 日均成交额明显高于同类大多数产品 2026年以来规模与投资者数量逆势增长 进一步巩固规模优势 2023年起成为同类中更受机构投资者青睐的标的 2026年以来机构持有人占比虽有所回落 但仍位于同类产品前50%水平 持有该基金的FOF产品数量自2022年起呈上行态势 长期稳定高于同类平均水平 [89][90] - 整体来看 易方达中证红利ETF是红利主题ETF中少数能够兼顾跟踪误差管控与超额收益获取的产品 同时该基金对折溢价水平的管控能力近年来实现提升 获得机构资金与FOF产品的持续配置偏好 [90] 3. 基金公司案例分析 华夏基金 - 跟踪误差控制能力方面 华夏旗下股票ETF产品整体跟踪误差控制能力位于全市场前25%左右水平 极端行情和下跌行情中跟踪误差控制较好 上涨行情和震荡行情中跟踪误差控制能力有所减弱 [98] - 流动性管理能力方面 华夏对折溢价率的控制整体保持出色水平 各项指标均位于同业前25%水平 是全市场少有的能够全维度对流动性进行高效管理的基金公司之一 整体流动性管理能力目前位于全市场第2位 [99] - 规模增长与客户粘性方面 华夏旗下股票ETF的市场规模占比虽随公募基金整体发展呈现下行态势 但自2010年以来规模在绝大多数时间内占据同业头部地位 目前日均成交额水平位于同业首位 2026年上半年全市场宽基指数ETF规模显著回落的背景下 华夏旗下ETF整体规模稳定性排名偏后 但依托行业主题ETF的快速扩容 整体规模增速水平仍位于同业前列 截至2026年2季度末 华夏旗下行业主题ETF规模已反超宽基指数ETF 考察期内公司旗下股票ETF的机构持仓占比位于同业前1/5水平 FOF选择优先度位于同业首位 整体规模增长与客户粘性目前位于全市场第3位 [103][107] - 产品设计能力方面 华夏旗下股票型ETF产品线多数细项指标排名全市场靠前 产品设计能力总分目前位于全市场第2位 产品线完整性位居同业首位 旗下产品的存续率为96.53% 为同业前10水平 产品先发率为42.59% 为同业中等水平 旗下产品整体市场稀缺性优于同业 多数产品发行时机处于同类前列 截至2026年8月底 华夏旗下存续股票ETF产品的平均管理费率为0.38% 平均同类排名分位点位于同业前3 具备突出的费率竞争力 [110][113][120] - 整体来看 作为行业被动指数龙头公司 华夏是规模排名前30基金公司样本中综合表现最好的基金公司 在流动性管理能力 规模增长与客户粘性 以及产品设计能力上具备明显优势 在跟踪误差控制能力上同样位于同业前1/4水平 [123]

报告行业投资评级 本报告未明确给出对应行业的投资评级相关内容 报告核心观点 - 南向通ETF是互联互通机制下内地投资者投资香港上市ETF的合规通道 是沪港深通机制在原有股票通道上的品种延伸 2026年8月国家金融监管总局支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖ETF 进一步推动南向通ETF受到市场关注[1][7] - 南向通ETF纳入标准历经两次调整 整体呈现降低规模门槛 放宽指数权重的导向 产品体系从早期以恒生指数和恒生科技指数为主的核心市场工具 逐步发展为"宽基打底 行业补充 红利增强 跨市场拓展"的多层次结构[20][40] - 南向通ETF在跨境配置需求扩张与QDII额度稀缺的背景下形成有效补充 同时叠加监管支持险资参与的政策利好 但也存在非港股资产占比低 无法满足单一境外市场定向配置需求的局限 与公募QDII基金形成功能互补而非竞争关系[23][32] - 特色"60/40"跨市场类南向通ETF具备较强稀缺性 能够为内地投资者提供港股为底仓 同时覆盖其他海外市场资产的分散化配置工具[35] 分目录内容总结 1 南向通ETF的诞生背景 - 南向通ETF是互联互通机制下内地投资者投资香港上市ETF的合规通道 并非独立设计的制度 是沪港深通机制在原有股票通道上的品种延伸[8] - 互联互通机制以2014年11月17日沪港通开通为起点 2016年12月5日深港通开通 开启内地投资者跨境投资新模式[8] - 2016年8月 内地和香港证监会发布联合公告 宣布就交易型开放式基金纳入互联互通的投资标的达成共识[8] - 2021年12月 沪深交易所 香港交易及结算 中国证券登记结算就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识[9] - 2022年5月27日 内地与香港证监会发布联合公告 原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通 并就相关安排公告公开征求意见[9] - 2022年6月24日 中国证监会正式发布《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》并自发布之日起实施[9] - 2022年6月28日 两地证监会批准ETF纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制于2022年7月4日正式启动 首批纳入的南向通ETF共有4只 分别为恒生盈富ETF 恒生中国企业ETF 南方东英恒生科技ETF iShares恒生科技ETF[9] - 南向通ETF机制基于股票互联互通的基础设施连接 主要制度安排参照股票互联互通 遵循内地和香港现行的基金运作 交易结算法律法规和运行模式[10] - 南向通ETF相关制度安排包括 投资标的方面 两地基于基金规模 跟踪指数选股以互联互通标的股票为主等原则确定符合条件的内地ETF及香港ETF纳入标的范围 投资方式方面 仅可在二级市场进行交易 不允许申购赎回 投资额度方面 ETF投资额度与股票投资额度一并统计管理[10] - 2022年6月30日 财政部 税务总局 证监会发布公告 明确ETF纳入互联互通机制后适用现行内地与香港基金互认有关税收政策 中国证券登记结算有限责任公司负责代扣代缴内地投资者从香港基金分配取得收益的个人所得税[11] - 2023年8月 财政部 税务总局 中国证监会发布公告 对内地个人投资者通过沪港通和深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得 以及通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得 继续暂免征收个人所得税 执行至2027年12月31日[11] - 2026年8月 国家金融监管总局支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通 支持内地保险机构通过沪深港通投资香港ETF 截至该时点南向通ETF已扩容至31只 底层资产由纯港股延伸至美股及日韩澳等跨市场品种[7] - 根据港交所数据 2026年1至7月南向通ETF日均成交额约58亿港元 不占用QDII额度 拓宽了港股通的投资范围 为投资者的境外配置需求提供补充通道[7] 2 南向通ETF的纳入条件 - 南向通ETF纳入标准主要经历过两次调整 整体方向是降低规模门槛 放宽指数权重[15] - 2022年首批纳入标准的调入条件包括 由香港证监会主要监管 以港币计价 最近6个月日均资产规模不低于17亿港元 上市时间满6个月 跟踪的标的指数发布时间满1年 跟踪的标的指数成份证券中 联交所上市股票权重占比不低于90% 跟踪的标的指数为恒生指数 恒生中国企业指数 恒生科技指数或恒生香港上市生物科技指数的 其成份证券中港股通股票权重占比不低于70% 为其他指数的 其成份证券中港股通股票权重占比不低于80% 跟踪的标的指数或其编制方案符合对应要求 不属于合成ETF 杠杆及反向产品[17][15][18] - 2022年首批纳入标准的调出条件包括 最近6个月日均资产规模低于12亿港元 跟踪的标的指数成份证券中 联交所上市股票权重占比低于85% 跟踪的标的指数为恒生指数 恒生中国企业指数 恒生科技指数或恒生香港上市生物科技指数的 其成份证券中港股通股票权重占比低于65% 为其他指数的 其成份证券中港股通股票权重占比低于70% 不再符合其他对应规定条件[15] - 2024年4月19日 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施 明确提出放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围 拟适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求 降低南向港股通ETF的港股权重和港股通股票权重要求[19] - 2024年6月14日 上交所发布《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2024年修订）》 对南向通ETF的调入和调出规则进行修改[19] - 2024年修订后的调入条件包括 由香港证监会主要监管 以港币计价 最近6个月日均资产规模不低于5.5亿港元 上市时间满6个月 跟踪的标的指数发布时间满1年 跟踪的标的指数成份证券中 联交所上市股票权重占比不低于60% 且港股通股票权重占比不低于60% 跟踪的标的指数或其编制方案符合对应要求 不属于合成ETF 杠杆及反向产品[19][20] - 2024年修订后的调出条件包括 最近6个月日均资产规模低于4.5亿港元 跟踪的标的指数成份证券中 联交所上市股票权重占比低于55% 或者港股通股票权重占比低于55% 不再符合其他对应规定条件[20] - 两次标准调整的变化包括 规模门槛从近6个月日均资产规模17亿港元大幅下降至5.5亿港元 联交所上市股票权重占比和港股通股票权重占比从原先的不低于90%和70%（80%）均降低至不低于60% 且不再根据跟踪标的指数的不同设置差异化阈值[20] - 交易机制方面 南向通ETF交易以港币报价 投资者以人民币交收 投资者当日买入的港股通标的证券 经确认成交后 在交收前即可卖出 联交所市场股票及ETF交易不设置涨跌幅限制 港股通交易交收期为T+2日[22] - 自2018年5月以来 互联互通机制下港股通沪 深两条通道每日额度各为420亿元人民币 ETF投资额度与股票投资额度一并统计及管理[22] - 个人投资者参与南向通ETF交易 须满足申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户资产日均不低于人民币50万元 不含融资融券融入的资金和证券 且无严重不良诚信记录等适当性要求[22] 3 南向通ETF面临的机遇与挑战 3.1 南向通ETF面临的机遇 - 跨境配置需求稳步扩张 截至2026年二季度末 公募境外股票基金涵盖港股通主动权益 港股通被动权益 QDII权益三类 合计规模约1.19万亿元 较2019年底的约900亿元大幅扩张[23] - 截至2026年中 QDII权益基金规模约8568.74亿元 较2019年底增长超1100% 是三类境外股票基金中增长最快 也最为稳定的品种[24] - 2025年伴随港股走强 港股被动权益基金规模短期内明显提振 年底达约4329.50亿元 较2024年底增长超300% 2026年港股表现回落 其规模相应收缩 截至2026年中降至约2722.50亿元[24] - QDII额度稀缺导致境外配置需求未被有效满足 以主要投向美股市场的场外宽基QDII基金为样本 截至2026年二季度末相关产品共14只 合计规模约642.08亿元 全部采取限制大额申购或暂停申购的措施 非直销渠道下申购上限最高的产品仅有2000元 多只基金单日申购上限不超过100元[26] - 以主投美国市场的场内宽基QDII-ETF为样本 截至2026年中相关产品共18只 合计规模约1698.66亿元 截至2026年9月18日 18只基金的溢价率都为正 均值高达9.06%[26] - 南向通ETF作为补充品种具备多重优势 第一 配置南向通ETF不占用QDII额度 额度总体充裕 投资者无需面对QDII产品因额度约束存在的限购问题 第二 场内折溢价水平较低 截至2026年9月24日 31只南向通ETF中有29只的升贴水率控制在0.3%以内 其余两只分别为0.43%和0.93% 第三 交易可执行性较强 南向通ETF支持T+0交易 满足特定要求的投资者可以使用沪深两市人民币普通股票账户进行相关品种交易[27] - 2026年8月18日 国家金融监督管理总局发文表示 支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通 支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖ETF[28] - 保险资金参与互联互通的路径此前已逐步打开 2016年9月原中国保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》 支持保险资金通过沪港通投资香港股票市场 2017年原中国保监会发布《保险资金参与深港通业务试点监管口径》 允许保险资金参与深港通业务试点[28] - 保险资金受负债端刚性成本与久期匹配的约束 天生对红利类产品关注度更高 当前31只南向通ETF中共有5只红利主题产品 其中3只为2026年5月新纳入的南向通ETF 分别为博时国新港股通央企红利指数ETF 南方东英恒生港股通红利ETF及易方达亚太高股息ETF 与险资的配置偏好贴合度较高[29][31] 3.2 南向通ETF面临的挑战 - 现行南向通ETF纳入标准要求标的指数中联交所上市股票权重占比不低于60% 且港股通股票权重占比不低于60% 纳入的ETF指数中海外资产权重处于少数地位 产品形态只能是"港股为主体 海外资产为补充"[32] - 南向通ETF无法像公募QDII一样完全聚焦美股 欧股 日股等单一境外资产 难以满足希望精准获取美欧日等单一市场敞口的投资者需求 更适配以港股为核心且同时希望少量分散至其他市场的配置需求[32] - 南向通ETF与公募QDII基金在功能定位上更接近互补而非竞争 前者提供以港股资产为底仓的跨境一揽子敞口 后者更类似于单一境外市场的集中化工具[32] 4 南向通ETF的产品的发展与现状 - 南向通ETF的发展大致可以分为四个阶段 第一阶段是2022年的制度落地期 首批南向通ETF集中在规模大 流动性好 市场认知度较高的核心港股指数 第二阶段是2023年的渐进扩充期 不同管理人围绕恒生指数和恒生科技指数增加同类型产品 投资区域和策略种类仍相对集中 第三阶段是2024年的门槛放宽和集中扩容期 纳入规则调整扩大可纳入样本范围 新增产品覆盖MSCI中国 中证香港100 港股高股息 港股生物科技和港股ESG增强等策略 产品结构向宽基 行业和风格策略延伸拓宽 第四阶段是2025年以来的跨市场创新期 2025年11月首次出现港美科技和东西方股票精选等跨市场产品 2026年5月再增加8只 南向通ETF总数达到31只 投资范围进一步拓展至韩国科技 亚太红利 全球人工智能等领域 扩容重点转向通过港股市场为内地投资者提供更广泛的国际资产配置工具[33][34] - 参照港交所分类方法 31只南向通ETF可以划分为宽基市场指数 科技主题 医疗保健及生物科技 高股息以及"60/40"跨市场ETF五类 分别有12只 6只 2只 4只和7只[35] - 香港现有20只"60/40"ETF 合计规模115亿港元 2026年初至7月底平均每日成交额为1.05亿港元 其中有7只符合南向通ETF资格 截至2026年7月底 合计规模为62亿港元[35] - 宽基指数ETF共有12只 是目前南向通ETF中数量最多的一类 以中国香港和中国内地资产为主 选择从少数传统指数扩展到不同覆盖范围和细分主题[35] - 科技 医疗保健及生物科技 高股息类南向通ETF合计12只 构成宽基之外的另一主要产品线 推动南向通ETF由获取港股市场整体收益 逐步扩展至科技成长 医药和红利等差异化的布局场景[35] - "60/40"跨市场ETF是近年来南向通ETF最具特色的类别 目前共有7只 跟踪标的指数以中国香港市场资产为主要部分 同时可以配置最高约四成的海外股票 投资范围由中国香港延伸至美国 韩国 日本 澳大利亚及其他市场 丰富了投资价值[36][39] - 南向通ETF的发展体现清晰的政策传导路径 首先建立ETF互联互通机制 其次降低规模和指数权重门槛 最后鼓励跨区域和差异化产品的纳入 产品体系从早期以恒生指数和恒生科技指数为主的核心市场工具 逐渐发展为"宽基打底 行业补充 红利增强 跨市场拓展"的多层次结构[40] - 现有南向通ETF存在结构性不平衡 仅跟踪恒生科技指数的产品就有6只 传统港股科技赛道的同质化程度较高 重要行业主题产品数量仍然有限 如医药生物 消费 金融等 未来南向通ETF的增量价值或不再来自简单复制成熟港股指数 而主要来自跨市场配置 区域特色产业 差异化策略及内地市场难以直接覆盖的海外资产等[40] - 南向通ETF平均日成交金额从2022年的9亿港元 增长至2026年的58亿港元[38] 5 南向通ETF特色产品介绍 5.1 易方达亚太高股息ETF - 易方达亚太高股息ETF于2025年9月26日在中国香港上市 并于2026年5月6日纳入南向通ETF名单 内地投资者可以不走QDII通道 通过南向通ETF配置日本 澳大利亚和中国香港的高股息股票[42] - 该产品跟踪MSCI亚太地区精选高股息指数 从MSCI南下香港指数 MSCI澳大利亚指数和MSCI日本指数中选股 剔除股票型和按揭型REIT 再进行流动性 价格表现和股息可持续性筛选 最终保留100家公司 指数固定区域比例 中国香港部分占60% 日本和澳大利亚合计占40%[42] - 截至2026年9月24日 该ETF持有100只股票 其中港股57只 合计仓位约59.59% 日本股票32只 合计仓位约25.77% 澳大利亚股票11只 合计仓位约13.85% 前五大持仓分别是中国石油股份 中国神华 必和必拓澳 中国石油化工股份 日本电报电话日 合计占比约27.54% 前十大持仓合计占比约41.43%[43] - 截至2026年9月24日 该ETF行业分布上 金融和能源仓位分别为25.59%和24.38% 合计接近一半 其次是工业 原材料 电讯业务等 风格偏向银行 石油 煤炭 矿业和电信等成熟高股息行业[43] - 该产品与A股和港股红利产品的主要区别在于