d[Table_Title] 流动性冲击再现，美元指数走强 期货研究报告：周度报告-外汇期货 | 走势评级: | | --- | [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美 债收益率升至 4.28%。美元指数涨 1.39%至 100.4，非美货币多数 贬值，离岸人民币贬值 0.05%，欧元贬 1.77%，英镑贬 1.38%， 日元贬 1.24%，瑞郎贬 1.95%，新西兰元和兰特跌超 2%，澳 元、韩元、比索、加元、雷亚尔、泰铢等悉数贬值，金价跌 2.9%至 5019 美元/盎司，VIX 指数微降至 27，现货商品指数收 涨，布油涨 9.8%至 103.6 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 美伊局势继续施压市场风险偏好，霍尔姆斯海峡尚未恢复通 行，运量维持在极低水平，原油及能源化工运输受阻价格持续 上涨，市场对美联储的降息预期下降，甚至一度开始有加息预 期，对欧央行的加息预期升温，滞胀风险以及货币政策短期的 紧缩预期导致全球市场呈现股债双杀的情况，同时美元指数持 续走强，施压新兴市场。特朗普释放出一定的停战信号，美国 也不愿意深陷战争泥潭 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 美伊战争超预期，中东局势持续扰动市场，地缘政治风险主导交易逻辑，全球经济面临滞胀风险，利空股市和债市，美元短期走强，商品价格有上涨空间 [3] - 本周非农数据不及预期，美国出现滞胀压力，但陷入持久战可能性低，预计美元指数上行空间有限，市场风险偏好有修复可能 [35] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球市场本周概述 - 市场风险偏好下降，股市悉数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.14% [2][9] - 美元指数涨 1.41%至 98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币贬值 0.59%，欧元贬 1.67%等 [2][9] - 金价跌 2%至 5171 美元/盎司，VIX 指数回升至 29.5，现货商品指数收涨，布油大涨 33.1%至 94.3 美元/桶 [2][9] 2. 市场交易逻辑及资产表现 2.1 股票市场 - 全球股市悉数下跌，标普 500 指数跌 2.02%，欧元区、新兴市场股市下跌，上证指数跌 0.93%，日经 225 指数跌 5.49%，恒生指数跌 3.28% [10][12] - 中东局势、关税、经济数据及就业情况使全球经济滞胀风险增加，利空股市，尤其是科技股 [12] - 国内两会召开，经济目标 4.5%-5%，财政和货币政策增量刺激有限，股市承压震荡 [12] 2.2 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10 年美债收益率升至 4.14%，美债收益率易涨难跌 [14][18] - 能源价格上涨和生产受阻对全球经济构成滞胀风险，利空债市 [20] - 中国 10 年期国债收益率节后震荡微降至 1.81%，中美利差倒挂升至 233bp，债市涨幅受限 [21] 2.3 外汇市场 - 美元指数涨 1.41%至 98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币贬值 0.59%，欧元贬 1.67%等 [25][28] 2.4 商品市场 - 现货黄金跌 2%至 5171 美元/盎司，因避险资金流向美元及美联储降息预期下降，涨幅有限 [29][31] - 布伦特原油大涨 33.1%至 94.3 美元/桶，大宗商品现货指数收涨，原油及化工品仍有上涨空间 [29][31] 3. 热点跟踪 - 美伊战争超预期，美国斩首行动未短时间结束战争，伊朗反击并封锁海峡，能源价格飙升 [34] - 本周非农数据不及预期，美国出现滞胀压力，美联储不太可能改变整体降息趋势 [35] 4. 下周重要事件提示 - 周一中国 2 月 CPI、社融；周二中国 2 月进出口；周三美国 2 月 CPI；周四十四届全国人大四次会议下午闭幕，美国 2 月 PPI、当周首申；周五美国四季度 GDP 修正值 [36]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数下跌，美元指数跌0.19%，非美货币多数升值，金价涨3.4%，布油跌2% [1][5][9] - 美国征收新关税、美以打击伊朗等地缘政治风险扰动市场，增加美国通胀压力，股市预计承压，尤其是科技板块，短期美联储货币政策观望，降息预期低 [2][11] - 全球债券收益率多数下行，美债收益率降至3.94%，短期避险情绪支撑美债，但中长期收益率有上行风险 [14][18][20] - 黄金受美伊局势支撑短期偏强，原油因霍尔木兹海峡封锁供应风险增加，预计价格上涨 [30] - 美以打击伊朗使地缘风险上升，伊朗政权有被推翻可能，特朗普政府后续或转向古巴，应做好避险资产配置 [34][35] 各目录要点总结 全球市场本周概述 - 股市多数上涨，债券收益率多数下跌，美债收益率降至3.94%，美元指数跌0.19%至97.6，非美货币多数升值，金价涨3.4%至5279美元/盎司，VIX指数回升至19.8，现货商品指数收涨，布油跌2%至70.8美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，美股收跌，A股收涨，标普500指数跌0.44%，上证指数涨1.98%，日经225指数涨3.56%，恒生指数涨0.82% [10][11] - 关税风险施压全球经济，美以打击伊朗使局势升温，短期美国占优但伊朗报复增加不确定性，油价上涨增加通胀压力，股市承压，尤其是科技板块，AI行情持续性引发担忧，国内股市春节后上涨但中东冲突施压风险偏好，能源、贵金属、航运板块相对受益 [11] 债券市场 - 全球债券收益率多数下行，10年美债收益率降至3.94%，中东局势引发避险交易推动美债收益率走低，但油价上涨增加通胀压力利空美债，中长期美债收益率有上行风险 [14][18][20] - 中国10年期国债收益率节后震荡微升至1.81%，中美利差倒挂降至213bp，节后股市偏强债市承压震荡，房地产刺激政策退出效果有限，债市延续震荡 [22] 外汇市场 - 美元指数跌0.19%至97.6，非美货币多数升值，离岸人民币升0.51%，欧元涨0.24%，英镑涨0.03%，日元跌0.64%，瑞郎涨0.81%，加元等收涨 [25][27][28] 商品市场 - 黄金涨3.4%至5279美元/盎司，美伊局势紧张支撑金价，上涨持续性取决于军事冲突，短期偏强；布油跌2%至70.8美元/桶，霍尔木兹海峡封锁增加原油供应风险，预计原油及化工品价格上涨 [29][30] 热点跟踪 - 美以打击伊朗，地缘风险上升，伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，美国目的是推翻伊朗政权，中期地缘风险或进一步上升，特朗普政府后续可能转向古巴 [31][34] 下周重要事件提示 - 周一：美国2月ISM制造业指数、中东局势 [36] - 周二：欧元区2月CPI [36] - 周三：中国2月官方制造业PMI、全国政协十四届四次会议召开、美国2月ADP、ISM非制造业PMI [36] - 周四：美联储褐皮书、十四届全国人大四次会议召开 [36] - 周五：美国1月零售销售、2月非农 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速升值，2 月年化涨幅达 24.6%，前期是季节性结汇与美元走弱共振，1 月下旬后现“恐慌式结汇”迹象 [2][63] - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率，历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，对趋势影响有限，后续其他工具也可能启用 [3][63] - 短期央行操作或使汇率阶段性调整，金融市场已现“分歧”；中期汇率由市场主导，升值有延续性，与 2021 年下半年类似且本轮条件更优 [4][63][66] 根据相关目录分别进行总结 热点思考：人民币升值，“休止”还是“变奏”？ 为何近期人民币加速升值？持续升值下，结汇的“羊群效应”或开始出现 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速，2 月 27 日离岸人民币一度升破 6.83 关口。2025 年 5 - 11 月年化涨幅约 2.7%，12 月至 1 月升至 11.5%，2 月加速至 24.6% [2][12] - 1 月升值是“年终结汇潮”与美元走弱共振，12 月、1 月结汇率为 2017 年以来同月最高，结售汇顺差为“811”汇改以来新高与次高，美元走弱受日元干预担忧和“格陵兰岛”问题冲击 [16] - 1 月下旬以来升值加速现“羊群效应”，1 月 27 日后美元升值 1.9%，人民币兑美元仍走强 1.5%，询价成交量高，掉期点差回落，远期结汇率抬升 [23] 央行“出手”会扭转趋势吗？历史回溯来看，会熨平节奏、但难改变趋势 - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率至 0%，有信号和供需调节作用，但实际带动购汇规模有限 [27] - 此次是逆周期调节延续，后续跨境融资宏观审慎调节参数和外汇存款准备金率等工具可能启用 [30] - 历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，如 2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后，人民币仍升值但节奏放缓 [35] 后续汇率的可能演绎？短期或现阶段性调整，中长期或延续稳步升值态势 - 短期央行操作或使人民币阶段性调整，2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后分别调整 3.2%、0.4%，持续 15 个、3 个交易日，期权市场已现“松动” [41] - 中期汇率由市场主导，与 2021 年下半年升值类似，本轮“待结汇”规模更大、基本面更健康，升值有延续性，美元反弹、贸易摩擦等或影响节奏但难扭转趋势 [46][54] 大类资产&海外事件&数据：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 大类资产：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 - 当周发达市场和新兴市场股指多数上涨，美国标普 500 行业多数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数多数下跌但行业多数上涨 [67][69][73] - 发达国家和新兴市场 10 年期国债收益率多数下行，美元指数下行，其他货币兑美元多数上涨，人民币兑美元升值 [75][78][80] - 大宗商品价格多数上涨，有色金属和贵金属价格悉数上涨，通胀预期下行，10Y 美债实际收益率下行 [90][95] 美债：TGA 规模下降，美债净发行下降 - 截至 2 月 25 日，美国 TGA 余额降至 8390 亿美元，本周美债净发行规模持平上周，15 日滚动净发行额降至 114.24 亿美元 [99] 美国财政：美国累计财政赤字规模 2504 亿美元 - 截至 2 月 24 日，美国 2026 年累计财政赤字 2504 亿美元，去年同期 3036 亿美元，支出、税收和关税收入均高于去年同期 [103] 美联储：沃勒认为，3 月决议将取决于 2 月就业数据 - 过去一周美联储官员发言围绕经济展望等展开，基调谨慎且依赖数据，沃勒认为 3 月决议取决于 2 月就业数据 [109] PPI：美国 1 月 PPI 强于预期 - 美国 1 月 PPI 同比 2.9%，环比 0.5%，服务分项推动上升，美国 PCE 通胀面临上行压力 [115] 零售：日本 1 月零售销售强于预期 - 日本 1 月零售销售环比 4.1%，同比 1.8%，均强于市场预期，机械设备、机动车零售同比分别达 12.4%、9.6% [118] 高频：失业金申领人数低于市场预期 - 截止 2 月 21 日当周，美国失业金初申领人数 21.2 万人，低于预期；截止 2 月 14 日当周，续请失业金人数 183.3 万人，低于预期 [121] 全球宏观日历：关注美国非农就业 - 关注美国 2 月 ISM 制造业 PMI、CPI、ADP 就业、非农就业等数据 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月27日央行宣布3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，此次调整旨在降低企业远期购汇成本、激活外汇市场、推动政策回归中性、管理汇率预期及强化市场功能，短期缓解人民币升值压力促进双向波动，中期增强汇率弹性预留政策空间，长期深化汇率市场化改革完善宏观审慎框架 [2][39][46] 根据相关目录分别进行总结 政策核心与即时市场反应 - 政策公告要点：2026年3月2日起，远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，这是第六次调整、第三次调至0，此次背景与前两次类似，均在人民币有较强升值压力时；官方目标是促进外汇市场发展，支持企业管理汇率风险；央行还会引导金融机构优化服务保持汇率稳定，后续或动用其他稳汇市工具 [2][3][6] - 即时市场反应：政策公布后离岸人民币短线承压，波动幅度扩大，下调准备金率理论会刺激企业远期购汇需求，增加美元需求缓解人民币升值压力，但中期效果受基本面因素制约；市场将此次调整解读为央行对人民币过快升值的边际调节，释放避免汇率单边超调信号，央行选择此时出手体现预期管理精准性 [7][9][10] 外汇风险准备金率：工具本质与运作机制 - 定义与制度设计：是央行针对银行远期售汇业务的逆周期宏观审慎管理工具，通过调节成本影响外汇交易行为，具有针对性、比例性、价格性特征；金融机构按远期售汇签约额比例缴存无息准备金，有无息性、期限适配性、全覆盖性特点；传导机制为“央行—银行—企业”三级链条，近年来政策传导效率提高 [11][12][15] - 创设背景与初衷：源于2015年“8·11”汇改后外汇市场波动，企业恐慌性购汇，资本外流压力加剧；核心目标短期是抑制外汇市场过度波动和投机，中长期是完善外汇市场系统性风险管理；制度定位是完善外汇市场宏观审慎管理框架，是汇率市场化改革重要制度创新 [16][17] - 成本传导与价格影响：20%准备金率使银行有流动性、利差、汇率风险成本，降至0%可提升资金效率；银行会将成本转嫁至企业远期购汇报价，0%准备金率下企业套保积极性提升；准备金率对远期点数影响与美元利率挂钩，此次下调至0%为企业节约成本激励作用更强 [19][20] 历史调整全景：六次变动的背景与逻辑 - 首次上调（2015年8月31日公告，10月15日实施）：背景是汇改后人民币贬值预期强，资本外流压力大；操作是从0%上调至20%；目的是提高远期购汇成本，抑制贬值预期；短期稳定汇率，中期未改变贬值趋势 [21][22][24] - 首次下调（2017年9月8日公告，9月11日实施）：背景是人民币升值，外汇供求平衡；操作是从20%下调至0%；目的是退出逆周期措施，降低银行成本；短期人民币承压，中期升值趋势延续 [24][25][27] - 二次上调（2018年8月3日公告，8月6日实施）：背景是中美贸易摩擦升级，人民币贬值压力大；操作是从0%上调至20%；目的是应对顺周期波动，防范金融风险；短期缓冲贬值压力，稳定市场预期 [27][28] - 二次下调（2020年10月10日公告，10月12日实施）：背景是人民币快速升值，单边升值预期升温；操作是从20%下调至0%；目的是放松远期购汇限制，平衡外汇供求；释放政策回归中性信号，促进汇率双向波动 [29][30][31] - 三次上调（2022年9月26日公告，9月28日实施）：背景是人民币跌破7.1关口，贬值预期强；操作是从0%上调至20%；目的是稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理；短期提振市场情绪，中期随基本面企稳回升 [31][32][33] - 三次下调（2026年2月27日公告，3月2日实施）：背景是人民币强势升值，单边升值预期抬头；操作是从20%下调至0%；目的是退出逆周期措施，推动政策回归中性 [33][34] 本次调整的政策目的深度解析 - 直接目标：降低企业远期购汇成本，提高外汇套保积极性；激活外汇市场活力，促进供求双向平衡 [39][40] - 深层战略意图：政策回归中性，退出临时性逆周期调节措施；释放避免人民币过度单边升值的政策信号；强化汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能 [41][42][43] - 配套政策衔接：落实汇率避险服务优化导向；引导金融机构提升服务水平；与其他宏观审慎工具形成政策组合储备 [43][44] 对人民币汇率走势的影响分析 - 短期影响：缓解人民币升值压力，促进汇率双向波动，但非推动趋势性贬值，效果取决于市场升值预期强度 [46] - 中期影响：增强人民币汇率弹性，扩大双向波动区间，发挥自动稳定器功能，抑制投机资本流动，增强货币政策独立性，同时预留政策空间 [47] - 长期影响：深化汇率市场化改革，完善宏观审慎框架，厘清宏观审慎管理与市场化改革协同关系 [47]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国1月非农远超预期，新增就业和薪资环比增速回升，缓解就业市场恶化担忧，但2025年新增就业人数大幅下修，难以判断就业市场扭转下行趋势，2月非农引入人口控制调整或使失业率大幅修正，数据公布后短期降息必要性降低，降息预期推迟，1月大概率暂停降息，2025年内预计降息1 - 2次，首次降息时间推迟至6 - 7月 [4][36] - 近期市场消化沃什当选美联储主席冲击，降息+缩表主张引发流动性收紧担忧，短期经济韧性和通胀黏性限制降息空间，长期美债供给挤压缩表空间，政策落地面临掣肘，地缘政治风险未消除，市场波动难降，贵金属和有色板块震荡整理，美元指数冲高回落，美债收益率曲线走陡，美股高位震荡 [5][40] 各部分总结 美国1月非农数据情况 - 1月非农新增就业13万人，远超预期的7万人，修正后2025年平均每月新增1.5万人，新增就业中枢下移，11、12月新增就业人数合计下修1.7万人，失业率回落至4.3%，劳动参与率回升至62.5%，时薪环比增速0.4%，同比增速3.7% [3][9] - 数据公布后，美元指数和美债收益率回升，黄金短线下探后收回跌幅，美股涨幅扩大 [9] 就业结构情况 - 私人服务就业新增13.6万人，主要来自教育和医疗保健（13.7万）、专业和商业服务（3.4万），金融业裁员2.2万人，信息业裁员1.2万人，新增就业由极少数行业贡献，就业结构恶化 [18] - 1月政府部门就业人数减少4.2万人，联邦政府就业人数继续下降，自2024年10月以来累计减少32.7万人，降幅达10.9%，后续拖累或缓解 [18] 行业景气度情况 - 1月ISM PMI大幅回升，服务业PMI录得53.8，维持扩张区间，就业分项录得50.3，连续两个月高于荣枯线，就业市场有韧性 [22] - 生产部门就业转强，1月增加3.6万人，建筑业新增3.3万人，制造业生产新增5000人，1月ISM制造业PMI回升至52.6，新订单增长、库存低位，就业分项回升但仍在荣枯线以下，房地产市场销售回暖、数据中心建设需求扩张使建筑业就业需求回升 [25] 职位空缺情况 - 12月职位空缺数回落至654万，企业招聘需求降低，服务业职位空缺数大幅回落，生产部门职位空缺数小幅回升 [28] 薪资情况 - 1月薪资同比增速持平前值，环比增速回升至0.4%，同比增速3.7%高于预期，支撑核心通胀和居民消费，仅部分行业薪资增速抬升，其余回落，短期平均时薪波动受工作时长扰动，就业市场未显著恶化 [33] - 1月平均每周工时34.3小时，高于预期和前值，多数行业工作时长回升，部分行业回落，地区经济活动基本稳定 [33]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好摇摆股市多数上涨、债券收益率多数微升美债收益率微降至 4.21%，美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，金价涨 1.4%至 4964 美元/盎司，VIX 指数回升至 17.7，现货商品指数收跌，布油跌 2.3%至 71 美元/桶 [1][9] - 股票市场逐渐消化利空影响但整体情绪偏弱，地缘政治风险边际降温，美联储短期步入观望阶段，经济数据喜忧参半，就业市场降温趋势未改 [2][11] - 市场风险偏好波动回升，虽劳动力市场走弱但流动性紧缩预期不会马上到来，短期抛售潮可能暂告段落，判断短期美元指数可能见顶，市场风险偏好将开启修复 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数微升，美债收益率微降至 4.21%，美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，金价涨 1.4%至 4964 美元/盎司，VIX 指数回升至 17.7，现货商品指数收跌，布油跌 2.3%至 71 美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，美股 A 股收跌，标普 500 指数跌 0.1%，上证指数跌 1.27%，港股恒生指数跌 3.02%，日经 225 指数涨 1.75% [10][11] - 市场消化利空影响但情绪偏弱，科技公司财报影响增加，地缘政治风险降温，美联储短期观望，经济数据喜忧参半，就业市场降温 [2][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数微升，10 年美债收益率微降至 4.21%，发达国家债券收益率易涨难跌，中国 10 年期国债收益率震荡微降至 1.808% [14][18][21] 外汇市场 - 美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨 0.41%，欧元跌 0.31%，英镑跌 0.55%，日元跌 1.58%等 [25][28] 商品市场 - 现货黄金涨 1.4%至 4964 美元/盎司，预计走势震荡；布伦特原油跌 2.3%至 71 美元/桶，大宗商品现货指数收跌，短期承压震荡 [29][31] 热点跟踪 - 市场风险偏好波动回升，本周市场高波动，美国经济数据有好有坏，劳动力市场走弱，市场短期交易衰退行情后风险偏好企稳 [34] 下周重要事件提示 - 周一中国 12 月金融数据待公布，周二美国 12 月零售销售，周三中国 1 月 CPI、PPI 及美国 1 月非农，周四美国 1 月 PPI、当周首申，周五美国 1 月 CPI [36]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场波动巨大，特朗普提名沃什为美联储主席引发市场波动，其降息+缩表政策组合偏鹰派致避险资产走弱，但市场过度解读其对货币政策影响力，缩表或仅为稳定通胀预期信号，主要政策导向仍为降息，预计资产价格未来几月震荡观望 [32] 各目录总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数回升，美债收益率升至4.24%，美元指数跌0.62%至96.99，非美货币多数升值，金价跌1.9%至4894美元/盎司，VIX指数回升至17.4，现货商品指数收涨，布油涨6.8%至72.7美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，美股收涨A股收跌，标普500指数涨0.34%，上证指数跌0.44%，港股恒生指数涨2.38%，日经225指数跌0.97% [10][11] - 美联储1月利率会议按兵不动，降息意愿下降，特朗普提名沃什为下任美联储主席，其政策倾向影响市场，中长期对美股利好，国内股市波动增加，预计弱势震荡 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数微降，美债升至4.24%，沃什政策倾向预计使美债收益率曲线陡峭化，新兴市场债市压力减少，中国10年期国债收益率震荡微降至1.81%，预计债市短期震荡偏强 [14][19][21] 外汇市场 - 美元指数跌0.62%至96.99，非美货币多数升值，离岸人民币跌0.13%，欧元、英镑等货币有不同涨幅，泰铢、比索收跌 [24][26] 商品市场 - 黄金跌1.9%至4894美元/盎司，短期预计仍有下跌空间，布油涨6.8%至72.7美元/桶，大宗商品现货指数收涨，短期大宗商品承压 [27][29] 热点跟踪 - 沃什提名美联储主席，美元短期走强 [3] 下周重要事件提示 - 周一美国1月ISM制造业PMI，周二澳洲联储利率会议决议、美国12月JOLTs职位空缺，周三美国财政部季度再融资公告、美国ISM非制造业PMI，周四英国央行和欧央行利率会议决议，周五美国1月非农就业报告 [33]

报告行业投资评级 - 美元：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数回升，美元指数大跌，非美货币多数升值，金价大涨，VIX指数回升，现货商品指数收涨，布油上涨 [1][5][9] - 地缘政治风险持续升温，后续仍会继续扰动市场，年初经济活动温和回升，但关税问题打压未来经济增长预期，日央行短期加息意愿低但未来有加息空间 [2][11] - 地缘风险明显升温，美元走弱，资产价格走势偏向避险资产，美元指数下行压力上升 [29][34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数下跌，债券收益率多数回升，美债收益率升至4.22%，美元指数大跌1.8%至97.6，非美货币悉数升值，金价大涨8.5%至4987美元/盎司，VIX指数回升至16，现货商品指数收涨，布油涨0.7%至68美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股收跌，A股收涨，标普500指数跌0.35%，上证指数涨0.84% [10][11] - 地缘政治风险升温，美欧矛盾加剧，美国信用下降，美债收益率上行致美股下跌，后续地缘政治风险仍扰动市场，伊朗局势也引发关注，经济数据显示年初经济温和回升但关税打压增长预期 [11] - 日央行维持利率不变上调经济和通胀预期，短期加息意愿低，周五日元大幅升值，中国四季度GDP符合预期，股市对部分行业炒作热度增加，呈高位震荡 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回升，10年美债收益率回升至4.22%，发达国家债券收益率存在上行风险 [14][18][19] - 中国10年期国债收益率震荡微降至1.828%，中美利差倒挂扩大至239bp，债市延续震荡走势 [21] 外汇市场 - 美元指数大跌1.8%至97.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.26%，欧元涨1.94%，英镑涨1.93%，日元涨1.53%，瑞郎涨2.88%，澳元、新西兰元涨超3%，加元等涨超1%，韩元等收涨 [24][26] 商品市场 - 现货黄金大涨8.5%至4987美元/盎司，贵金属整体强势上涨，白银突破100美元/盎司关口，地缘政治风险引发避险情绪和对美元不信任推动资金流入贵金属，美元指数大跌 [27][28] - 美股震荡收跌，市场风险偏好降温，VIX指数回升至16，股市波动增加，布伦特原油涨0.7%至68美元/桶，关注伊朗局势对供应端扰动，大宗商品现货指数收涨 [28] 热点跟踪 - 地缘风险明显升温，美元走弱，特朗普对格陵兰岛和古巴等问题态度及制裁措施使地缘风险上升，市场去美元化交易升级，资产价格走势偏向避险资产，美元指数下行压力上升 [29][34][35] 下周重要事件提示 - 周一：美国11月耐用品订单 - 周二：中国1 - 2月工业企业利润 - 周三：日央行利率会议纪要、加拿大央行利率会议 - 周四：美联储利率会议、美国12月核心PCE - 周五：欧元区四季度GDP、美国12月PPI [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月结售汇顺差关键是贸易现金流真实回流，出口放量抬升结汇底仓，供给端占优 [2] - 企业行为接近经营逻辑，远期对冲活跃但未挤压即期结汇，市场以稳健套保为主线 [2] - 美元兑人民币维持缓慢下行判断，短线不排除向6.90–6.95区间试探，美元反弹空间有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 数据核心看点 - 12月结售汇延续顺差，贸易高景气是外汇供给核心来源，全年贸易顺差预计达1.2万亿美元，为市场提供稳定外汇“基本盘” [3] - 企业以需定汇特征明显，12月收汇结汇率升至61.01%、付汇购汇率降至55.41%，远期端活跃度提升，整体属经营现金流驱动而非投机性集中结汇 [3] - 12月经常项目顺差扩大，货物贸易顺差为主要贡献，服务与收益项拖累有所收敛；资本与金融项目年末由逆转顺，证券与其他投资成为边际驱动 [4] 汇率近期观点 - 近期美元兑人民币走势阶段性调整与人民币稳健偏强并存，美元走势在利率预期与风险偏好间波动，非趋势性走弱 [5] - 目前美元兑人民币在6.95–7.00区间震荡，中国经济基本面与贸易韧性为人民币提供支持 [6] - 预计USD/CNY继续缓慢下行、区间反复格局将延续，短期人民币偏强特征或更突出，短线不排除向6.90–6.95区间试探 [6] 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 12月银行结售汇顺差显著扩大至1000.67亿美元，与出口和跨境收付款活动高位相关，外汇供给端对人民币形成较强支撑 [9] - 代客端结汇动能显著增强，银行代客结售汇顺差跃升至999.34亿美元左右，贡献顺差扩张 [10] 远期结汇购汇意愿 - 12月即期市场人民币偏强成交活跃，企业即期交易更趋理性，即期询价成交量降至345.59亿美元，收汇结汇率上升、付汇购汇率下降 [13] - 12月远期签约与履约双升，远期售汇签约增至169.66亿美元、远期结汇签约升至524.32亿美元，履约端也同步增强，企业聚焦现金流匹配与汇率风险管理 [14] 结售汇结构分析 - 银行自身结售汇主要包括对外支付股息等，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [18] - 12月境内银行代客涉外收付款经常项目顺差扩大至1024.65亿美元，货物贸易顺差是主力，服务贸易逆差及收益与转移项逆差加深 [22] - 12月资本与金融项目由逆转顺，证券投资项目由逆差345.99亿美元转为顺差108.15亿美元，直接投资逆差小幅收窄，其他投资项目由逆转顺 [22] 解构12月结售汇 - 证券投资：12月北向与南向资金成交量均下降，陆股通与港股通成交量分别降至43563.02亿元和15900.50亿元，对境内外汇供需直接拉动较弱 [28] - 货物贸易：12月中国制造业PMI回升至50.10，全球制造业区域分化明显，外需结构向“亚洲韧性”过渡 [34] - 12月进出口超预期回升，出口同比增长6.6%、进口增长5.7%，全年贸易顺差预计达1.2万亿美元创历史纪录，“新三样+装备制造”成创汇主力 [35]