报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料端菲律宾雨季结束镍矿港口库存回升国内镍铁产量上升，印尼RKAB审批进度偏慢且矿石品位下降，原料供应偏紧成本呈上升趋势；近期镍铁生产利润走扩炼厂有增产预期，成本端支撑减弱，但长期上游成本上移将向下游传导 [2] - 供应端镍铁价格小幅下跌、钢价上涨，钢厂利润空间走扩，且逐步进入传统需求旺季，不锈钢厂300系排产预计回升 [2] - 需求端近期市场成交平淡，300系库存止降转增 [2] - 技术面成交放量价格回落，多空博弈加大；预计不锈钢期价宽幅震荡，关注1.42 - 1.51区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14375元/吨，环比降100；09 - 10月合约价差为 - 5元/吨，环比涨10 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 - 221手；主力合约持仓量为65800手，环比降6185手 [2] - 仓单数量为86472吨，环比降298吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为15500元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价为10300元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 精炼镍及合金进口数量为25929.59吨，环比降4210.3吨；镍铁进口数量为75.59万吨，环比降15.39万吨 [2] - SMM1镍现货价为131450元/吨，环比涨800；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1150元/镍点，环比持平 [2] 产业情况 - 300系不锈钢产量为197.62万吨，环比降8.14万吨；300系不锈钢合计库存为63.46万吨，环比增4.03万吨 [2] - 不锈钢出口数量为376240.46吨，环比增23044.43吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为23239万平方米，环比增5310.4万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.93万台，环比增0.43万台；大中型拖拉机当月产量为2.62万台，环比降0.45万台；小型拖拉机当月产量为0.9万台，环比降0.1万台 [2] 行业消息 - 中国7月RatingDog服务业PMI降至50.4，连续43个月保持扩张，就业、出口新业务均连续三个月增长 [2] - 伊朗首次披露霍尔木兹新方案，称美国曾主动求谈、但仅履约不足以重开海峡 [2] - 美财政部维持季度发债规模不变，40万亿美元债务压力逼近 [2] - 美联储理事Cook表示通胀若未见降温，已准备好加息；今年票委卡什卡利呼吁现在加息，今年三次加息并非不可能 [2] - 美国7月“小非农”不及预期，ADP就业仅增4.4万人，创年内最低，周五非农数据成关键；7月ISM服务业PMI持续扩张，需求韧性犹存但滞胀风险升温 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 - 甲醇：中性 [3] - 动力煤：偏多 [3] - 国内供应：偏空 [3] - 进口：偏多 [3] - 下游需求：偏空 [3] - 上游利润：中性 [3] - MTO利润：中性 [3] - 库存：偏多 [3] 报告的核心观点 - 甲醇供应方面本周新增内蒙古国泰等检修装置，甘肃华亭等仍在检修，海外装置开工率小幅回升但8月进口预计大幅减少；需求方面传统需求偏弱但开工率小幅回升，烯烃需求变动不大，8月部分装置计划重启；甲醇短期核心矛盾在地缘问题，关注多PP空MA套利，单边谨慎参与 [3] - 动力煤价格近期反弹但涨幅有限，受旺季和安检影响 [3] - 国内开工率回落，近期计划检修增多但当前开工率维持偏高 [3] - 伊朗装置部分重启但海峡封锁导致8月进口受影响 [3] - 下游传统需求开工率回升但同比偏低、需求偏淡，烯烃需求偏弱，8月部分装置重启 [3] - 甲醇价格回落使上游利润明显压缩，当前利润中性 [3] - MTO利润窄幅波动，目前利润中性 [3] - 港口库存近期大幅累库，内地库存变动不大，总库存偏低 [3] 根据相关目录分别总结 国内装置情况 - 截至7月30日当周，全国甲醇装置开工率75.3%，煤制甲醇装置开工率81.3%，焦炉气制甲醇装置开工率57.8%，天然气制甲醇装置开工率50.6% [8] - 月底计划重启增多，短期检修装置较多，涉及青海桂鲁、新疆广汇等众多企业 [11] 海外装置情况 - 伊朗装置部分重启，Zagros PC一套重启恢复，另一套计划近期重启，Fanavaran PC近期稳定运行；其他地区装置有运行、停车、检修等不同状态 [17][18] 煤炭情况 - 煤炭价格表现坚挺，旺季日耗持续回升，港口煤炭库存转为去库，短期预计价格维持震荡，当前库存偏高但旺季逐渐去库，供需不紧张 [24] 利润情况 - 煤炭价格窄幅震荡，甲醇受地缘支撑稍强，煤制、天然气制、焦炉气制甲醇装置利润近期窄幅波动，截至8月4日，内蒙煤制利润 -61.5元/吨，西南天然气制利润 -180元/吨，河北焦炉气制利润小幅回落至465元/吨 [31] - MTO利润继续上涨，截至7月30日MTO开工率75.8%，外采甲醇制烯烃装置开工率60%，开工变动不大，华东MTO装置利润因地缘反复和甲醇相对偏弱而反弹 [35][41] 需求情况 - 传统下游开工率小幅回升但处于同期偏低水平，近期MTBE和DMF开工率小幅回升，短期终端需求维持偏弱 [50] - 烯烃采购量近期因到港增多而回升，但MTO停车较多新增采购量有限；传统下游采购量前期增多上周放缓，整体采购偏弱，短期下游采购需求维持偏弱 [55] - 内地新签约订单量和待发订单量均走低，采购情绪偏弱 [66] 库存情况 - 港口库存持续大幅累库，上周港口库存72.85万吨，可流通库存25.45万吨，近期到港增多预计短期继续累库；内地库存小幅累库，当前库存压力不大 [74] - MTO样本企业库存小幅累库但仍偏低，传统下游厂家原料库存小幅回升 [79] 价差情况 - 港口基差窄幅波动，短期预计华东基差偏弱震荡，关注后期进口变化；9 - 1月差近期窄幅震荡，当前月差参与性价比不高，观望为主 [89] - PP/L - 3MA价差近期回升，短期关注多PP/PE空MA策略 [94] 平衡表情况 - 列出2025年9月至2026年9月甲醇的总产量、煤产量、天然气产量、焦炉气产量、进口量、总供给、消费量、MTO需求、传统需求、总需求、过剩量、产量同比、消费同比等数据 [99]

报告公司投资评级 - 首予乐动机器人买入评级 [6] - 目标价49.14港元，潜在涨幅27.0% [5][6] 报告核心观点 - 乐动是以空间感知技术为核心的智能机器人公司，围绕激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别构建物理AI感知底座，并通过视觉感知产品和智能割草机器人两条路径实现商业化 [6] - 视觉感知业务覆盖全球头部机器人厂商，构成收入与技术基本盘 [6] - 智能割草机器人将底层感知能力向高毛利整机延伸，有望推动收入结构升级及盈利能力改善 [6] - 预计公司2026-28年收入为10.52/14.09/16.80亿元，2025-28年收入CAGR约31.0% [6] - 调整后净利润有望于2027年转正，IFRS净利润预计于2028年转正 [6] 投资摘要：感知底座稳固，整机放量打开盈利弹性 核心逻辑：物理AI感知底座支撑双曲线，收入结构升级驱动盈利改善 - 乐动是全球极少数同时掌握视觉感知核心组件供应能力与整机机器人设计制造能力的企业 [14] - 以2024年相关收入计，乐动是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司，2024年视觉感知解决方案收入达444百万元，全球市占率约1.6% [14] - 公司服务客户涵盖全球前十大家用服务机器人公司中的七家，以及所有全球前五大商用服务机器人公司 [14] - 智能割草机器人放量成第二增长曲线，割草机器人销量从2023年的仅23台跃升至2024年的10,131台，再到2025年的36,079台 [15] - 自2025年初至上市期间，割草机器人累计销量已超54,000台 [15] - 割草机器人收入从2023年仅0.06百万元增长至2025年的136.9百万元，占总收入18.3% [15] - 预测割草机器人2026/2027/2028年业务线收入分别为346.8/585.8/728.0百万元，分别占总收入33.0%/41.6%/43.3% [15] - 2027年割草机器人收入将首次超越传感器（550.0百万元），成为公司单一最大业务板块 [15] 财务预测及估值：从收入放量到利润拐点，首予目标价HK$49.14 - 公司2023-2025年收入由人民币276.6百万元增至747.8百万元，CAGR达64.4% [23] - 客户留存率由2023年的84.0%提升至2025年的100.0%，客户净收入留存率连续维持在100%以上 [23] - 预计公司2026-28年收入分别达人民币1,051.8/1,408.6/1,679.9百万元，对应同比增长40.7%/33.9%/19.3% [24] - 预计整体毛利率将由2025年的25.7%提升至2028年的33.3% [24] - EBITDA、IFRS净利润及自由现金流预计于2028年同步首次转正，分别达人民币77.0/41.6/36.9百万元 [24] - 调整后净利润预计由2025年亏损26.1百万元扩大至2026年亏损35.2百万元，2027年转为盈利1.6百万元，2028年提升至75.2百万元 [24] - 以2027年收入人民币14.09亿元为基准，给予10x目标P/S，推导12个月目标价49.14港元 [25] 催化剂：割草季、海外中心与新品迭代等 - 2026年欧美割草季（2Q26-3Q26）的销售数据将是检验公司第二曲线动能最直接的窗口 [26] - 德国和新加坡运营中心的正式落地运营，将标志着公司海外"研产销服"闭环体系的实质性推进 [26] - 第三代割草机器人或全新品类（如智能花园养护系统）的发布，将拓宽公司的产品天花板和目标市场边界 [26] - 新大客户的签约，特别是在商用和工业服务机器人领域的突破，将进一步分散客户集中度风险 [26] "双增长曲线"商业模式拆解：B2B核心组件供应商+B2C品牌出海 物理AI感知底座：从环境感知向空间理解延伸 - 乐动围绕多模态感知硬件、SLAM/VSLAM算法、AI场景识别及机器人开发工具，逐步构建由"看见距离"向"理解空间"延伸的物理AI感知底座 [35] - 在B2B端，公司向家用、商用及工业机器人厂商提供传感器和算法模组 [35] - 在B2C端，公司将同一套感知、建图和避障能力复用于智能割草机器人 [36] - 整机业务使公司能够更直接地接触复杂庭院环境中的长尾问题，形成"组件规模部署—真实场景验证—算法及产品迭代—客户应用扩张"的正向循环 [36] 传感器业务：以量补价，守住规模底盘 - 传感器销量从2023年的2,702,497台增至2024年的6,958,339台，再到2025年的10,287,358台，两年间CAGR高达约95% [40] - 2025年DTOF激光雷达出货量超400万台 [40] - 传感器ASP从2023年的61.9元/台降至2024年的48.9元/台，2025年进一步降至42.3元/台，两年间累计降幅约31.7% [43] - 凭借出货量两年累计增长280.7%，传感器收入仍实现从2023年167.3百万元到2025年434.7百万元的增长，CAGR约61.2% [43] - 2024年毛利率从2023年的18.5%降至15.2%，2025年毛利率反弹至20.4% [48] - 预测传感器收入在2026/2027/2028年将分别达到480.0/550.0/627.8百万元，同比增长10.4%/14.6%/14.1% [52] - 预测传感器销量分别为11,566/13,415/15,500千台，ASP分别为41.5/41.0/40.5元，毛利率分别为22.5%/24.0%/25.5% [52] 算法模组：机器人大脑的标准化入口 - 算法模组收入从2023年106.9百万元降至2024年98.7百万元，2025年增至171.8百万元 [55] - 算法模组销量从2023年821.1千台增至2024年1,004.5千台，2025年增至2,213.7千台 [58] - 算法模组ASP从2023年130.1元/台降至2024年98.3元/台，2025年降至77.6元/台 [61] - 算法模组毛利率从2023年的31.3%降至2025年的26.0% [63] - 预测算法模组收入将在2026/2027/2028年分别达到220.0/264.9/314.2百万元，对应毛利率25.0%/26.0%/27.0% [67] - 预测算法模组销量分别为2,774/3,357/4,028千套，ASP分别为79.3/78.9/78.0元 [67] 智能割草机器人：三代迭代，第二曲线实现"从零到一"的突破 - 第一代产品于2023年完成开发，2024年实现量产 [69] - 第二代产品于2024年末完成开发，2025年初开始量产，核心升级在于融合了AI大模型的场景识别与边界检测算法 [69] - 第三代产品M Series和N Series于2026年1月推出，进一步引入自研360度激光雷达及HDR双摄感知方案 [69] - 割草机器人销量从2023年试产阶段的仅23台，到2024年首年规模量产即实现10,131台，再到2025年进一步跃升至36,079台 [70] - 自2025年初至上市期间，公司割草机器人累计销量已超过54,000台 [70] - 2025年ASP大幅跃升至3,794元/台，同比增长65.2% [74] - 2025年毛利率强劲反弹至42.3% [77] - 公司产品零售价约为1,600美元，低于多数可比竞品 [80] - 单次充电作业范围达3,600平方米，最大可作业坡度达45% [80] - 预测割草机器人收入将在2026/2027/2028年分别达到346.8/585.8/728.0百万元 [83] - 预测割草机器人销量95,000/165,000/211,000台，ASP分别为3,650/3,550/3,450元，毛利率分别为40.0%/42.0%/43.0% [83] 客户结构：头部覆盖与净留存验证粘性 - 公司服务客户涵盖全球前十大家用服务机器人公司中的七家，及所有全球前五大商用服务机器人公司 [85] - 来自全球前十大家用服务机器人公司的收入从2023年的60.6百万元增至2024年的146.7百万元，2025年升至201.2百万元 [85] - 集团客户留存率从2023年的84.0%提升至2024年的90.0%，2025年达到100.0% [85] - 集团客户净收入留存率在三年间分别为113.0%、145.0%和133.0% [85] 渠道策略：Amazon、DTC与线下服务成形 - 视觉感知产品采用100%线下直销模式 [87] - 割草机器人第三方平台自营店（以Amazon为核心）从8.1百万增长至47.7百万元 [87] - 自有官方网站从0.025百万元跃升至25.0百万元 [87] - 线下渠道从15.1百万增长至64.2百万元 [87] - 2025年Amazon等第三方平台贡献割草机器人34.9%的收入，自有网站占18.2%，线下渠道占46.9% [88] 供应链："1+N"制造网络支撑全球交付 - 公司在深圳管理超2.0万平方米的工厂 [89] - 前五大供应商的采购占比从2023年的35.3%变动至2024年的42.5%后，2025年大幅下降至22.8% [90] - 最大单一供应商的占比从2024年的13.6%降至2025年的5.1% [90] 算法、传感器与量产工程构筑技术护城河 技术架构：一套感知底座复用多场景 - 公司核心技术涵盖五大模块：建图与定位、多模态感知、规划与控制、AI技术与仿真、以及自动化测试 [92] - 自研的AutoPack机器人通用研发平台采用模块化设计理念，能够灵活适配多种类型的传感器 [92] 技术差异化：小型化、低功耗与融合感知 - 公司针对不同应用场景开发多套建图定位系统，能够适配单线激光雷达、多线激光雷达、单点激光雷达、深度相机和视觉摄像头等不同类型的传感器输入 [95] - 公司已通过部署大语言模型（LLM）和视觉语言模型（VLM），赋予机器人环境语义理解能力 [95] - 公司正在开发的AI-VSLAM技术框架，代表了视觉SLAM技术的下一代演进方向 [95] 研发壁垒：专利资产与研发强度沉淀 - 乐动持有超300项重要专利，其中超过70项为发明专利，以及20项重要软件著作权，另有超过200项申请中的重要专利 [98] - 2023/2024/2025年研发费用分别为95.9/94.9/121.1百万元 [98] - 研发费用率从2023年的34.7%降至2024年的20.3%，2025年降至16.2% [98] - 预测研发投入在2026/2027/2028年分别达157.8/204.2/218.4百万元，研发费用率分别为15.0%/14.5%/13.0% [98] 机器人视觉感知：市场扩容提供高确定性底层红利 市场图景：机器人扩容，感知需求先行 - 全球智能机器人市场整体规模从2020年的1,583亿元增长至2024年的3,690亿元，四年间CAGR达到23.6% [101] - 2024年智能机器人出货量已超过2,700万台 [101] - 预计市场有望于2029年突破1.0万亿元大关，2024至2029年间的CAGR约为22.2% [101] - 家用服务机器人市场规模从2020年的395亿元增长至2024年的913亿元，预计到2029年将达到2,973亿元 [101] - 专业服务及工业机器人市场预计到2029年将达到7,085亿元 [101] 视觉感知市场：从可选走向标配 - 视觉感知技术2024年在整体感知市场中的占比达到68.3% [102] - 全球智能机器人视觉感知技术市场从2020年的136亿元增长至2024年的285亿元，预计将持续增长至2029年的702亿元，2024至2029年间的CAGR约为20.1% [102] - 激光雷达目前已赋能超85%的智能机器人 [102] - 2022至2024年间，芯片组、光学组件和结构零部件的平均单品成本分别以-10.0%、-12.5%和-2.9%的CAGR下降 [103] - 预计2024至2029年间芯片组、光学组件和结构零部件仍将分别以-4.0%、-5.5%和-2.6%的CAGR继续走低 [103] 竞争格局：分散市场中的头部化机会，乐动三大纬度构建独特优势 - 2024年前五大视觉感知技术公司的合计市场份额仅约6.2% [109] - 乐动2024年视觉感知解决方案销售收入444百万元、全球市占率约1.6%，位居行业第一 [109] - 乐动是目前市场较少数覆盖激光雷达、摄像头、其他传感器和算法模组四大类产品的公司之一 [110] - 乐动实现家用服务、专业服务、工业环境及其他四大场景全覆盖 [110] - 目前仅乐动和公司D具备整机机器人能力 [110] 智能割草机器人：S型曲线加速段的前夜 技术演进：从边界线到无边界 - 传统割草机器人基于随机碰撞的导航模式 [114] - 2021年前后，新一代智能割草机器人实现五大核心能力跃迁：自主建图、虚拟边界设定、全局精确定位、智能路径规划、以及障碍物识别与动态避障 [114] 市场空间：低渗透率放大长期弹性 - 2024年全球约有2.5亿个庭院 [115] - 全球每年约有2,000万台割草机械的需求量 [115] - 2024年全球智能割草机器人的销量约为383,500台，对应市场规模约61亿元，在全球割草机械市场中的渗透率尚不足2.0% [115] - 销量预计从2024年的383,500台增长至2025年的986,300台，并在2029年达到3,397,300台，CAGR高达54.7% [115] - 渗透率将从2024年的1.9%逐步提升至2029年的17.0% [115] - 市场规模预计从2024年的61亿元扩容至2029年的476亿元 [115] - 当智能割草机器人完全替代传统割草机械及传统割草机器人时，总可寻址市场规模将超过3,000亿元 [115] 核心驱动：体验升级、成本下降与渠道扩张 - 欧盟噪声排放指令（NOISE 2000/14/EC）对户外设备设置了严格的噪声限制 [119] - 加利福尼亚州AB 1346法案自2024年1月起全面禁售新汽油动力户外设备 [119] - 一台零售价约1,600美元的智能割草机器人在一至两个割草季内即可收回成本 [119] - 智能割草机器人正从家庭场景向更高附加值的B2B场景拓展，例如高尔夫球场、公园绿地、企业园区等大面积草坪维护场景 [119]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，评级维持不变 [2] 核心观点 - 战略矿产管控政策连续性得到确认，执法端升级将压缩灰色流出渠道，已纳入管制品种的出口秩序有望改善，暂未纳入出口管制的非金属战略矿产远期管控预期强化，具备资源储备与出口合规能力的行业龙头有望迎来价值重估 [6] 本周化工行情概述 - 本周基础化工行业指数收4,113.11点，较上周五上涨2.09%，跑赢沪深300指数3.40% [8][17] - 申万化工三级分类中9个子行业收涨，16个子行业收跌，纺织化学制品、涤纶、民爆制品、复合肥、粘胶行业领涨，周涨幅分别为10.44%、8.03%、7.25%、6.70%、6.39%，涂料油墨、膜材料、无机盐行业走跌，周跌幅分别为-8.37%、-3.10%、-1.13% [8][20] - 化工板块462只个股中，363只周度上涨（占比79%），95只周度下跌（占比21%） [24] - 重点跟踪的380种化工产品中，85种产品价格较上周上涨，102种下跌 [28] - 7日涨幅前十产品：液氯（华东）124元/吨，周涨幅553%，H酸80000元/吨，周涨幅31%，活性染料36元/吨，周涨幅16%，醋酸乙烯（华东）6675元/吨，周涨幅12%，PP（CFR东南亚）1140元/吨，周涨幅11%，丙烯腈AN 11550元/吨，周涨幅9%，有机硅DMC（华东）12500元/吨，周涨幅9%，环氧乙烷（上海石化）7600元/吨，周涨幅9%，溴素99.7% 33100元/吨，周涨幅9%，聚合MDI（万华挂牌价）19500元/吨，周涨幅8% [29] - 7日跌幅前十产品：草酸（工业，山东）3000元/吨，周跌幅-14%，Brent原油89美元/桶，周跌幅-12%，新加坡石脑油周跌幅-11%，硝酸铵（工业，华北）1800元/吨，周跌幅-10%，WTI原油84美元/桶，周跌幅-9%，四氯乙烯（山东）2700元/吨，周跌幅-8%，硫磺（高桥石化）9100元/吨，周跌幅-8%，纯苯（华东）7710元/吨，周跌幅-8%，丙烷（冷冻货，CFR华东）765元/吨，周跌幅-8%，异丙醇（江苏）6550元/吨，周跌幅-7% [30] 重点化工子行业跟踪 涤纶长丝 - 本周涤纶长丝市场价格先涨后跌，均价较上周上涨，POY市场均价8530元/吨，较上周均价上涨110元/吨，FDY市场均价8690元/吨，较上周均价上涨90元/吨，DTY市场均价9500元/吨，较上周均价上涨120元/吨 [32] - 周初地缘冲突升级推高油价，成本端强势支撑带动长丝价格冲高，但下游追高乏力，产销承压后行情逐步走平，而后美伊双方有望重启谈判，油价大幅下行，成本支撑塌陷，长丝市场重心有所回落 [32] 轮胎 - 全钢胎行业开工率为63.80%，半钢胎行业开工率为63.98% [38] - 森麒麟泰国子公司2026年三季度航运截至目前出货0.34万吨，同比下降92.34%，环比下降93.35%，赛轮轮胎（香港）2026年三季度航运截至目前出货1.11万吨，同比下降85.24%，环比下降81.38%，玲珑轮胎泰国子公司2026年三季度航运截至目前出货0.55万吨，同比下降75.66%，环比下降85.68%，浦林成山泰国子公司2026年二季度航运出货0.04万吨，同比减少97.32%，环比持平，通用股份泰国子公司2026年三季度航运截至目前出货0.14万吨，同比下降94.6%，环比下降90.07% [38] - 2026年5月美国轮胎进口数量1885.08万条，同比下降2.39%，环比下降7.72%，欧盟轮胎进口数量20.75万吨，同比+21.91%，环比-3.00% [39] - 本周丁苯橡胶1502市场均价14176元/吨，环比上调207元/吨，涨幅约1.48% [40] - 2026年5月美国从东南亚进口轮胎单价46.20美元/条，同比-13.58%，环比-0.14%，欧盟进口轮胎价格3590欧元/吨，同比-10.03%，环比-1.79% [40] 制冷剂 - R22市场高位企稳，主流企业出厂参考报价24000-25000元/吨 [47] - R134a市场延续偏强运行，主流企业出厂参考报价65000-68000元/吨 [49] - R125市场延续高位横盘，主流企业出厂参考报价60000元/吨 [50] - R410a市场延续高位企稳，主流企业出厂参考报价60000-61000元/吨 [51] MDI - 聚合MDI市场价格坚挺小幅上行，纯苯价格下调6.79%，硬泡聚醚价格下调3.5%，截至7月30日聚合MDI国内市场上海货参考价17500-17700元/吨 [56] - 7月中国聚合MDI工厂样本月产量24.4万吨，月开工率86% [56] - 2026年1-6月全国家用电冰箱产量5779.8万台，累计增长12.8%，家用冷柜产量1534.9万台，累计增长19.8% [58] PC - PC市场趋弱整理运行，截至7月30日国产料华东市场价格参考商谈11750-13950元/吨，较上周持稳或下跌250-400元/吨不等，幅度1.91%-3.29% [57] - 国内PC产量6.9万吨，较上期增加0.23万吨，幅度3.45%，产能利用率83.39%，较上期提升2.78% [57] - 双酚A市场涨后僵持，华东主流市场商谈参考9850元/吨，较上周四涨3.68% [57] 纯碱 - 轻质纯碱市场均价983元/吨，较上周价格下跌2.09%，重质纯碱市场均价1112元/吨，较上周价格下跌4.47% [61] - 纯碱行业开工率81.17%，较上周下降1.81% [64] - 纯碱行业综合成本约1173元/吨，较上周环比下降0.42%，平均亏损约188元/吨 [65] - 纯碱企业库存总量约160万吨，轻碱库存量占比60% [65] 化肥 - 尿素市场均价1749元/吨，较上周四上涨3元/吨，涨幅0.17%，山东及两河地区中小颗粒主流成交价1700-1770元/吨区间窄幅波动 [68] - 磷矿石30%品位1011元/吨，较上周持平，28%品位923元/吨，较上周下调0.43%，25%品位745元/吨，较上周下调0.54% [71] - 农用磷酸一铵（55%粉铵）市场均价4415元/吨，与上周同期价格持平 [73] - 工业级磷酸一铵73%市场均价7469元/吨，与上周同期价格持平 [74] - 氯化钾市场均价3238元/吨，较上周四下跌20元/吨，跌幅0.61% [83] - 港口氯化钾港存总量约333万吨，年同比增加约92.49% [83]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”[2] 报告核心观点 - 板块景气度修复上行，建议加大军工关注度[2] - 军工行业二季度业绩处于L型底部，但“十五五”规划及军贸订单有望有序落地，板块业绩或获得持续性修复[5] - 公募持仓处于历史低位，白马类标的业绩支撑性强[5] - 长期看，“十五五”规划有望下半年落地，军贸出海或迎来较快发展，军队装备建设稳步推进[5] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨1.79%，中证军工龙头指数上涨1.08%，同期上证综指上涨0.47%，沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%[3][6] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑赢军工龙头指数[3][6] - 上周国防军工板块1.79%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第24位[3][6] - 上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅为0.29%[3][6] - 上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为*ST春兴（20.19%）、航天机电（15.94%）、南京熊猫（14.39%）、国瑞科技（11.28%）、融发核电（10.81%）[3][6] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为高德红外（-12.19%）、彩虹股份（-10.14%）、中天火箭（-8.97%）、中国动力（-8.84%）、博云新材（-8.2%）[3][6] 军工板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为57.27，位于2014年1月至今估值分位24.95%，位于2019年1月至今估值分位38.95%[12] - 细分板块中估值略有分化，航天装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置[12] 投资方向与重点关注标的 - 进入中报期关注红外、燃机等保持业绩强劲趋势的领域[5] - 重视军工出海带来的投资机会，例如军机、防空预警系统、高端无人机等军贸订单的推进及落地[5] - 关注红外、消耗类无人机、硝化棉等产品量价齐升趋势带来的业绩持续性兑现[5] - 建议关注激光产业链相关投资机会[5] - 主题方面继续关注商业航天，加大核心产业链相关公司配置[5] - 国内燃机链相关企业前期调整较充分，业绩保持强劲势头，建议积极关注[5] - 成长性方面，重视商业航天、两机产业（燃气轮机与商发）、可控核聚变产业等领域投资机会[5] - 内需投资机会：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段 2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革 3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振 4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性[5] - 外延投资机会：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局 2）商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新 3）大飞机：国之重器，国产替代持续推进 4）低空经济：会议指引叠加政策落地 5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年 6）深海科技：深海科技战略升级[5] - 内需重点关注标的：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微[5] - 外延重点关注标的：睿创微纳、国睿科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - L品种震荡偏弱，主力跟随成本回吐地缘溢价，近端有支撑，远端受投产压力，可逢高空配 [3] - PP品种震荡偏弱，商业总库存累库，主力跟随成本回吐溢价，近月受地缘扰动，远期预期悲观，可逢高空配 [3] - PVC品种低位震荡，成本支撑好转，但出口放量难持续、内需弱、后续有累库压力，可反弹空配 [3] - PTA品种承压运行，单边跟随成本波动，可逢高做空TA09加工费 [4] - 乙二醇品种承压运行，驱动走弱，到港预期改善，可关注01合约逢高空配机会 [4] - 甲醇品种承压运行，估值不高但驱动偏弱，8月存累库预期，可关注远月03逢高做空机会 [4] - 尿素品种反弹空配，基本面宽松，关注第二批出口配额发布时间 [4] - 烧碱品种反弹空配，基本面供需双弱，出口难放量，产业链去库压力大 [3] 根据相关目录分别总结 L品种 - 期现市场：主力收于7616元/吨，L09基差314元/吨，L91月差459元/吨 [6][7] - 基本逻辑：主力跟随成本回吐地缘溢价，8月供应压力不大，需求环比有改善预期，近端有支撑，远端受投产压力，可逢高空配 [8] PP品种 - 期现市场：主力收于8298元/吨，PP09基差628元/吨，PP91价差797元/吨 [9][10] - 基本逻辑：商业总库存累库，主力跟随成本回吐溢价，8月上旬装置检修多，开工或下滑，终端刚需拿货，产业链强基差强月差格局，近月受地缘扰动，远期悲观，可逢高空配 [11] PVC品种 - 期现市场：主力收盘价4461元/吨，V09基差 -81元/吨，V91价差 -141元/吨 [13][14] - 基本逻辑：乙烯价格坚挺，成本支撑好转，出口放量难持续、内需弱、库存去化慢，后续有累库压力，可反弹空配 [15] PTA品种 - 期现市场：TA09收盘价5690元/吨，PTA华东市场价5925元/吨等 [16] - 基本逻辑：海外原油下挫，聚酯产业链上游开工弱，下游TA检修装置回归，8月负荷有望提升，需求端弱稳，TA去库放缓，单边跟随成本波动，加工费09有压缩空间 [17] - 策略建议：单边承压运行，择机做缩pta09加工费 [18] 乙二醇品种 - 基本逻辑：地缘降温，外盘原油下挫，EG低估值驱动走弱，8月上中旬检修装置回归，进口利润改善，到港量回升，需求端弱稳，终端织造偏弱，驱动走弱，到港预期改善 [19][20] - 策略建议：近月不追涨，远月逢高试空 [20] 甲醇品种 - 基本面情况：地缘缓和，原油下跌，甲醇高估值弱驱动，港口累库，供应端压力预期抬升，海外装置降负，需求端整体偏弱，8月存累库预期 [23] - 策略建议：期货单边择机逢高空MA03，套利做扩MTO - 09利润，期权远月put [24] 尿素品种 - 基本面情况：国内第二批出口配额8月上有望发布，利多盘面，但尿素估值不高驱动偏弱，仓单同期偏高，供应端压力预期抬升，内需端偏弱，基本面宽松 [26] - 策略建议：反弹偏空 [27] 烧碱品种 - 期现市场：SH主力收盘1839元/吨，SH09基差 -27元/吨，SH91为 -30元/吨 [29][30] - 基本逻辑：液氯涨价，基本面供需双弱，开工低位，需求弱，出口难放量，产业链去库压力大，企业利润修复，可反弹空配 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国、伊朗和阿曼接近达成重新开放霍尔木兹海峡的临时协议，原油及甲醇价格快速回落 [3] - 港口库存连续2周快速回升短期受到港集中驱动，9 - 10月进口到港与伊朗装置开工挂钩，美伊局势缓和或使伊朗装置开工回升，下游MTO处于检修集中期 [3] - 西北煤头甲醇短期检修，开工压力放缓，但内地工厂库存小幅回升，传统下游开工低位反弹，整体水平仍低 [3] - 策略上单边谨慎逢高做空套保，跨品种逢低多PP2609 - 3*MA2609跨品种价差，跨期无操作建议 [4] 各目录总结 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货与主力期货基差及不同期货合约间价差等图表展示，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [7][8][21] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇与CFR中国进口价差等相关内容图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [25][27][34] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存和中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [37][46] 地区价差 - 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550等不同地区价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [43][54] 传统下游利润 - 展示山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化和河南二甲醚生产毛利图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [52][62]

投资评级 - 报告对江苏银行的投资评级为“买入(维持)” [6] 核心观点 - 江苏银行2026年上半年业绩延续稳中有进，规模维持较快扩张，资产质量再创新优 [1] 业绩表现 - 2026年上半年江苏银行营业收入同比增长9.11%，归母净利润同比增长8.09% [1][2] - 26H1营收增速较26Q1环比提升0.7个百分点，归母净利润增速较26Q1环比下降0.1个百分点 [1] - 年化ROE为15.72%，同比提升0.08个百分点，盈利能力保持上市行靠前水平 [1][2] - 展望2026年下半年，预计江苏银行业绩有望延续中高个位数增长，主要考虑到区域信贷需求韧性强、扩表动能持续和净息差筑底 [2] 规模扩张 - 26H1末江苏银行总资产为56,111亿元，各项存款为29,803亿元，各项贷款为27,703亿元 [3] - 负债端基础进一步夯实，为规模持续扩张提供支撑 [3] 资产质量 - 26H1末江苏银行不良率为0.81%，较2025年末下降3个基点，达上市以来最优水平 [1][4] - 26H1末拨备覆盖率为304.83%，较上年末下降18.15个百分点，较26Q1末下降3.53个百分点 [1][4] - 拨备水平仍处高位，风险抵补能力充足 [4] 盈利预测与估值 - 预计江苏银行2026-2028年归母净利润增速分别为9.23%、9.73%、8.89% [5][9] - 预计2026-2028年对应BPS分别为15.19元、16.70元、18.36元 [5][9] - 维持目标价14.16元/股，对应目标估值2026年0.93倍PB，现价空间22% [5] - 2025年江苏银行营业收入为87,942百万元，归母净利润为34,501百万元 [9] - 预计2026年营业收入为95,489百万元，归母净利润为37,687百万元 [9] - 预计2027年营业收入为103,108百万元，归母净利润为41,354百万元 [9] - 预计2028年营业收入为111,666百万元，归母净利润为45,031百万元 [9]

报告核心观点 - 全球市场风险偏好受中东地缘缓和预期支撑，但AI板块出现高位分化，市场关注点从资本开支规模转向投资回报和商业化效率 [4][14] - 港股科技板块内部出现明显分化，存储半导体走强，光模块因政策利空承压，PCB成为最强硬件主线 [10][11] - AI应用端开始获得市场关注，资金从单纯追逐算力投入逐步扩散至收入增速、盈利拐点及企业级AI落地验证 [11] - 美股医疗板块成为资金避风港，减重药放量和盈利预测上调提供基本面支撑 [17] 港股市场总结 指数与成交 - 恒生指数收涨0.24%，报25,915.82点；恒生科技指数涨0.97%，报4,933.07点；恒生国企指数涨0.34%，报8,603.73点 [2] - 全日市场总成交额为2,780.43亿港元，较前一交易日的2,578.19亿港元小幅上扬 [2] 存储与半导体 - 隔夜费城半导体指数大涨6.5%，叠加A股科创50指数收涨4.78%，带动港股兆易创新（03986.HK）、澜起科技（06809.HK）、中芯国际（00981.HK）及华虹宏力（01347.HK）走强 [10] - AI服务器持续挤占传统DRAM产能、存储供给偏紧预期强化，是板块上涨的产业逻辑 [10] 光模块 - 光模块方向逆势承压，外媒称美国拟限制进口中国新型号光收发模块，中际旭创（03308.HK）等出口敞口较高的公司受压 [10] - 中际旭创约62%的收入来自美国，市场短期由AI需求定价迅速切换至政策与客户集中度风险定价 [10] - 中际旭创（03308.HK）回应美国可能限制进口中国光模块的市场消息称，美国联邦通信委员会尚未出台相关限制性文件，公司对传闻不予置评，该股收跌5.18%，报1,116.00港元 [21] PCB - PCB成为全日最强硬件主线，胜宏科技（02476.HK）收涨逾16%，建滔积层板（01888.HK）、建滔集团（00148.HK）、芯碁微装（09630.HK）等集体走强 [11] - 8月主要电子布产品均价上涨17%至18%，AI电源需求挤占传统产能，成本继续向覆铜板传导，建滔系覆铜板现货价或进一步上调10%至15% [11] - 行情同时交易AI算力需求和上游材料涨价两条逻辑 [11] AI应用 - 海致科技集团（02706.HK）日内涨幅接近五成，受海外对标公司Palantir第二季度收入同比增长94%、全年收入指引上调至81.5亿至81.6亿美元刺激 [11] - 滴普科技（01384.HK）亦显著走强，公司上半年收入2.84亿元人民币，同比增长115%，其中AI业务收入2.26亿元，同比增长209.2%，第二季度实现净利润3,010万元 [11] 平台科技股 - 阿里巴巴-W（09988.HK）受Qwen3.8-Max发布及南向资金连续净买入推动，收涨1.83% [12] - 京东集团-SW（09618.HK）受去重用户规模突破10亿、同比增长21.4%的数据提振，收涨0.70% [12] - 腾讯控股（00700.HK）反映8月12日中期业绩前的配置需求，收涨0.94% [12] - 小米集团-W（01810.HK）和网易-S（09999.HK）分别下跌1.14%和1.46% [12] 个股表现 - 创科实业（00669.HK）上半年营业额增长5.9%至83亿美元，纯利增长17.5%至7.38亿美元，该股收涨8.12%，报143.80港元 [21] - 国泰航空（00293.HK）上半年收益为680.61亿港元，同比增长25.3%，股东应占溢利62.43亿港元，同比增长71.0%，拟派中期息每股0.26港元，该股收涨2.8%，报14.80港元 [21] - MiniMax-W（00100.HK）最新开源模型H3发布后24小时内，已有超过100家国内外合作伙伴完成适配及接入，该股收涨10.25%，报253.80港元 [21] - 龙资源（01712.HK）预计上半年纯利约6,000万至6,500万澳元，上年同期为1,269万澳元，主要受惠于黄金均价、产量及股份出售收益上升，该股收涨41.06%，报7.025港元 [21] 美股市场总结 指数表现 - 道琼斯工业平均指数上涨0.49%，报54,349.12点并创收盘新高 [3] - 标普500指数下跌0.17%，报7,723.55点 [3] - 纳斯达克综合指数下跌0.83%，报26,363.44点 [3] AI板块 - SpaceX（SPCX.O）收入接近翻倍、经营亏损收窄，但市场担忧AI数据中心等项目的高额投入及限售股解禁压力，该股收跌13.61%，报108.27美元 [14] - AMD（AMD.O）第三季度收入指引约130亿美元，高于市场预期的125.2亿美元，数据中心收入亦增至67.2亿美元，但业绩未能满足此前快速上涨形成的高预期，股价收跌7.04%，报482.05美元 [14][15] - 英伟达（NVDA.O）上涨3.43%，收于219.22美元，因为SpaceX表示未来可预见时期将主要采购英伟达芯片，并计划采用Vera Rubin架构 [15] - 费城半导体指数当天仍下跌1.4%，说明资金并未继续普买芯片股，而是集中到订单能见度最高的供应商 [15] AI应用与互联网 - Shopify（SHOP.N）收于144.24美元，大涨16.98%，调整后每股收益为0.42美元，高于市场预期的0.40美元；营收35.8亿美元，高于预期的34.6亿美元；商品交易总额同比增长32%至1,155.7亿美元 [16] - Shopify预计第三季度营收增长将达到30%出头，明显高于市场此前约26.9%的预期 [16] - Alphabet-A（GOOGL.O）下跌4.03%，收于362.43美元，市场消化DeepMind管理层调整以及多名资深AI研究人员离职创业的消息 [16] 医疗板块 - 标普500医疗保健指数上涨1.3% [17] - 安进（AMGN.O）收于407.83美元，上涨4.57%，公司季度销售额同比增长9%，单只股票便为道指贡献超过100点涨幅 [17] - 礼来（LLY.N）收于1,169.86美元，上涨4.86%，季度营收同比增长48%至229.7亿美元，调整后每股收益达到8.38美元 [17] - 糖尿病药物Mounjaro销售额达到99.4亿美元，同比增长91%；减重药Zepbound销售额达到49.3亿美元，同比增长46% [17] - 礼来将全年营收指引上调至850亿至870亿美元 [17] 传媒与消费 - 迪士尼（DIS.N）上涨3.65%，收于101.76美元，调整后每股收益为2.06美元，高于市场预期的1.84美元；营收同比增长7%至252.5亿美元 [18] - 迪士尼分业务看，娱乐业务收入增长6%，体育业务增长4%，体验业务增长10%，主题公园和度假业务继续提供利润支撑 [18] - 迪士尼电影《玩具总动员5》、ESPN收视以及国际主题公园增长，抵消了市场对传统电视业务的担忧 [18] - 迪士尼与TikTok达成短视频内容合作，被视为Disney+获取年轻用户的新入口 [18] 韩国股市总结 - 韩国股市8月5日延续修复，KOSPI收涨3.76%至6,598.26点，KOSDAQ涨2.42%至799.59点 [13] - 外资在KOSPI净买入1.4464万亿韩元 [13] - SK海力士（000660.KS）涨5.77%至166.8万韩元，三星电子（005930.KS）涨2.50%至24.6万韩元，三星电机（009150.KS）涨14.43%至135.6万韩元 [13] - 隔夜美国半导体股走强，叠加AI基础设施投资持续强化HBM及高端电子元件需求预期，带动外资回补韩国科技权重股 [13] 宏观热点 - 伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡航线坐标达成初步谅解，地缘缓和预期推动WTI原油下跌、助力道指创收盘新高 [1] - 美国与伊朗停火斡旋取得进展，霍尔木兹海峡通航风险下降，油价压力缓解 [4] - 美国7月ADP私人就业仅增加4.4万人，据CME FedWatch，美联储9月加息25个基点的概率降至54.9%，约为55%，低于周一的68%，美债收益率回落 [4] - 中国7月RatingDog服务业PMI为50.4，前值为54.1；综合PMI为50.8，前值为53.6 [19] - 中国央行公开市场昨日净回笼15亿元，开展50亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%，与此前持平 [19] - 特朗普称与伊朗的谈判进展顺利，未来48小时内将有更多消息，美伊协议预期升温，盘中油价跌逾1% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场传闻美伊接近达成临时协议，国际油价迅速回落，成本端坍塌驱动烯烃价格大幅下行；PE供应压力部分缓解但后期有回升预期，需求端下游开工低位，短期价格受地缘和成本影响，近月合约受低库存及高基差支撑，远月价格上方空间或受压制；PP受地缘溢价消退、成本支撑减弱及需求淡季拖累价格下行，短期近月合约受高成本、低库存、高基差支撑，远月合约价格或持续受压制；单边策略建议观望，跨期和跨品种无策略 [1][3][4][5] 各目录总结 聚烯烃基差、跨期结构 涉及塑料主力合约、LL华北基差、LL华东基差、L09 - L01、聚丙烯主力合约、PP华东基差、PP09 - PP01、L09 - PP09等相关图表 [9][19][20][21] 生产利润与开工率 包含PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量、聚丙烯检修减损量、PDH制PP产能利用率等相关图表 [23][25][27][29][33] 聚烯烃非标价差 有HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等相关图表 [34][37][41][44] 聚烯烃进出口利润 涉及PE华东进口盈亏、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL西北欧FD - 中国CFR、PP拉丝进口利润、PP拉丝出口利润（东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、PE出口盈亏（美元）等相关图表 [41][50][53][59][63] 聚烯烃下游开工与下游利润 包含农膜开工率、包装膜开工率、缠绕膜 - LL - 2300、下游塑编开工率、下游BOPP膜开工率、下游注塑开工率、塑编生产毛利、BOPP膜生产毛利等相关图表 [65][66][72][77][80] 聚烯烃库存 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE社会库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等相关图表 [76][81][85][87][90]