投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 中国太保发布公告，内容涵盖发挥保险资金优势支持资本市场发展以及优化分红政策提升股东回报两方面 [2] - 考虑到公司整体经营稳健，分红频率提升有望带来股息增厚，长期配置价值凸显，估值修复可期 [2][9] 公司公告与战略 - 公司发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告，彰显大型险企责任担当 [6][9] - 公司明确坚持“价值、长期、稳健、责任”的理念，今年以来持续加大权益配置比例，后续将继续扮演耐心资本角色 [9] - 公司坚定看好权益市场的长期配置价值，将持续投资科技成长、消费、新能源等领域股票及ETF，支持培育和发展新质生产力 [9] - 截至第一季度末，公司投资资产规模为3.12万亿元 [9] 分红政策优化 - 公司优化分红政策以提升股东回报水平，授权董事会决定2026年中期利润分配方案，增强分红的连续性与可预期性 [9] - 公司实行“以营运利润为锚、以投资正向贡献而增加股息为辅，兼顾偿付能力约束”的利润分配政策 [9] - 2025年度利润分配已确定为每股1.15元（含税），现金分红总额110.63亿元，较上年增长6.5% [9] - 公司正着力优化分红节奏，积极筹备中期利润分配，分红政策有望从单一年度分配向一年两次转变 [9] - 2025年分红占归母营运利润（365.23亿元）约30.3% [9] 经营业绩表现 - 寿险板块“长航转型”见效，一季度新单期缴保费同比增长41.4%，推动新业务价值实现9.6%的稳健增长 [9] - 产险板块坚持效益优先，一季度综合成本率进一步优化至96.4%，同比优化1.0个百分点 [9] - 寿险贡献价值增长，财险贡献稳定利润，公司经营基础稳健 [9] 估值与前景 - 截至7月20日，公司2026年预测PEV为0.44倍 [9] - 公司长期配置价值凸显，估值修复可期 [9] 财务数据预测 - 新单保费：预计2026年为1175.25亿元，同比增长28.7%；2027年为1420.79亿元，同比增长20.9% [14] - 新业务价值：预计2026年为215.10亿元，同比增长15.6%；2027年为249.84亿元，同比增长16.1% [14] - 内含价值：预计2026年为6866.33亿元，较年初增长11.9%；2027年为7651.28亿元，较年初增长11.4% [14]

投资评级与核心观点 - 报告建议考虑参与申购[4] - 报告核心观点：公司港股整体发行条件良好，价格相当于公司A股2026年7月21日收盘价的76%，估值处于行业中间水平，光互联产业有广阔的发展前景[4] 公司市场地位与业务优势 - 公司自2021年起连续五年是全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年占整体光互连解决方案市场的21.2%[2] - 公司在高速数通光互连解决方案市场占据领先地位，2025年市场份额为28.1%[2] - 公司在全系列高速光模块细分领域（包括400G、800G及1.6T）均处于领先地位，产品系列覆盖从10G到1.6T，是全球大多数头部云服务厂商及AI计算解决方案提供商的首选合作伙伴[2] 行业前景与市场增长 - 2026年至2030年全球AI资本开支总额预计将达到6.1万亿美元，是前五个年度（2021-2025年总额0.9万亿美元）的五倍以上[3] - 2025年全球光互连市场预计占全球AI资本开支的约5%，长期来看预计将达到约10%[3] - 预期全球光互连市场将由2025年的248亿美元增至2030年的1110亿美元，2026年至2030年的复合年增长率为31.6%，主要由数据中心及云网络组成的数通领域的需求激增推动[3] 公司财务表现 - 2023年至2025年公司收入分别为人民币107.18亿元、238.622亿元及382.40亿元[3] - 2023年至2025年公司净利润分别为人民币22.08亿元、53.718亿元及115.798亿元[3] 发行详情与估值比较 - 公司招股价格为每股1010港元，集资净额为545.129亿港元[1] - 港股发行价相当于公司A股2026年7月21日收盘价（1136.6元/股）的76%，2025年市盈率为88倍[4] - 与行业相关上市公司相比：长飞光纤光缆（6869.HK）2025年市盈率为130.5倍，中兴通讯（0763.HK）为18.8倍，剑桥科技（6166.HK）为109.5倍[6]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价5.40港元 [2] 核心观点 - 尽管上半年业绩可能因销售时机和会计处理而推迟体现，但全年展望未受实质性影响，维持对中广核矿业投资前景的积极看法 [4][5] - 铀的供需前景依然向好，支持其积极观点 [5] 生产运营总结 - 上半年总应占铀产量为667.8吨铀，达到计划产量的103.3%，占全年预估产量的48% [3] - 哈萨克斯坦的产量似乎未受全球硫酸供应紧张的影响，得益于该地区硫磺供应充足 [3] 财务与业绩展望 - 上半年业绩可能再次推迟至下半年体现，原因有二：1）第三方贸易业务中铀库存的会计方法可能在1H26造成账面亏损，尽管贸易活动本身仍盈利，预计潜在亏损将在下半年逆转；2）部分承购交付被推迟至2H26 [4] - 若推迟交付的库存能在下半年以赶上历史高位的长期合同价格的现货价售出，则可能对全年业绩产生“因祸得福”的效果 [4] - 将贸易业务的会计亏损和上半年较低销量视为季节性因素，不会对全年展望产生实质性影响 [5] 成本与风险关注 - 全球硫磺短缺导致的硫酸价格可能已大幅上涨，负面影响中广核矿业的生产成本 [3] - 真正的担忧在于全球硫磺短缺带来的成本通胀，这可能持续到下半年，并在合营/联营公司层面威胁其盈利能力 [5]

投资评级 - 报告对安踏体育（02020.HK）维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点 - 2026年第二季度，安踏主品牌及FILA品牌线下流水承压，与行业整体表现趋同，但线上渠道保持竞争力，在零售折扣基本稳定的情况下实现低双位数增长 [7] - 可隆/迪桑特等户外品牌流水延续快速增长，同时库存及折扣等经营指标表现优异 [7] - 公司维持2026年全年指引：安踏主品牌低单位数增长、FILA品牌中单位数以上增长、所有其它品牌增速不低于20% [7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.23、5.76和6.33元，以2026年7月21日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）为12.7倍、11.5倍和10.5倍 [7] 经营数据分析 安踏品牌 - 2026年第二季度（Q2）零售流水同比增长低单位数，2026年上半年（H1）零售流水实现中单位数正增长，表现好于全年指引 [3][5] - Q2线上渠道实现低双位数增长，线下渠道因客流承压及天气因素导致零售流水有所下降 [5] - 截至2026Q2末，渠道库存周转保持5个月，处于健康可控水平 [5] - 零售折扣方面，线下折扣为72折，同比大致持平；线上折扣略低于5折，同比加深2个百分点（pct） [5] FILA品牌 - 2026Q2零售流水同比增长低单位数，2026H1零售流水实现中单位数正增长 [3][5] - Q2电商实现低双位数增长，618电商大促表现亮眼 [5] - 截至2026Q2末，渠道库存周转低于5个月，同比有所改善 [5] - 零售折扣方面，线下折扣为73折，同比减轻1pct；线上折扣约6折，同比持平 [5] 其他品牌（户外品牌） - 2026Q2所有其他品牌（主要包括迪桑特、可隆体育等）零售流水同比增长25%-30%，2026H1零售流水实现35%-40%的正增长 [3][6] - 分品牌看，预计迪桑特品牌Q2零售流水同比增长20%以上，可隆品牌同比增长40%以上，MAIA ACTIVE品牌同比增长25%以上 [6] - 截至2026Q2末，可隆品牌库销比为4个月，全渠道零售折扣保持在9折以上 [6] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为872.26亿元、943.32亿元和1015.62亿元，同比增长8.7%、8.1%和7.7% [10] - 预计公司2026-2028年归属于母公司净利润分别为146.21亿元、161.03亿元和177.09亿元，同比增长7.6%、10.1%和10.0% [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为62.3%、62.6%和62.8%，净利率分别为16.8%、17.1%和17.4% [10] 估值与比率 - 基于2026年7月21日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.7倍、11.5倍和10.5倍 [7][10] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为2.5倍、2.2倍和1.9倍 [10] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为20.3%、19.2%和18.3% [10] 关键财务数据 - 2025年营业收入为802.19亿元，净利润为135.88亿元 [10] - 2025年末总资产为1242.95亿元，归属母公司股东权益为657.82亿元 [11] - 2025年经营活动现金流净额为209.96亿元 [11]

投资评级与估值 - 报告对特步国际（01368.HK）给予“买入”评级 [4] - 当前股价为3.73港元，合理价值为5.07港元，对应2026年预测市盈率（PE）10倍 [2][4] - 基于盈利预测，给予公司2026年PE 10倍，得出合理价值 [2] 核心观点与战略 - 公司整体战略清晰，聚焦跑步领域：主品牌聚焦大众市场，索康尼（Saucony）聚焦高端市场，两者在跑步领域的协同效应有望持续加强，进一步提升市场份额 [1] - 特步主品牌持续聚焦跑步，以专业影响大众，通过打造专业产品和拓展产品矩阵，在跑步领域树立明显优势，2026年第二季度旗舰跑鞋流水依然实现双位数增长 [1] - 索康尼推进高端化战略，2026年重点发力线下，通过投入品牌、产品和渠道以提升线下门店店效，严控价格和全渠道折扣，为长期健康、高质量增长奠定基础 [2] - 特步少年聚焦运动追高战略，表现良好 [1] 2026年第二季度运营表现 - **特步主品牌流水**：2026年第二季度全渠道流水同比实现中单位数下降；2026上半年全渠道流水同比实现低单位数下降 [1] - **运营指标**：零售折扣为70-75折；渠道存货约为4.5-5.0个月，维持在健康水平 [1] - **渠道表现**：特步少年、电商渠道、海外业务（尤其跨境电商）持续表现良好；线下渠道受天气、客流等因素影响承压，但购物中心及奥莱表现稳健 [1] - **DTC（直面消费者）计划**：2026年上半年主品牌DTC回收约100家门店，累计已回收超过200家，上半年流水表现良好，计划初显成效 [1] - **索康尼流水**：2026年第二季度全渠道流水同比实现低单位数增长；2026上半年全渠道流水同比实现低双位数增长 [2] - **产品与渠道**：索康尼2026年上半年推出心智产品胜利24，市场反馈积极；预计下半年在北京、深圳等核心城市的高端购物中心持续推出形象店 [2] 财务预测摘要 (2024A-2028E) - **主营收入**：预计从2025年的141.51亿元增长至2028年的162.18亿元，2026-2028年增长率分别为3.2%、5.1%、5.7% [3] - **归母净利润**：预计2026年为12.33亿元（同比下降10.1%），2027年为13.86亿元（同比增长12.4%），2028年为15.08亿元（同比增长8.8%） [2][3] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.44元、0.49元、0.54元 [3] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2025年的42.8%提升至2028年的44.1%；净利率预计2026年为8.4%，随后回升至2028年的9.3%；净资产收益率（ROE）预计维持在11.4%-12.0%区间 [8] - **估值比率**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.4倍、6.5倍、6.0倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为3.5倍、3.0倍、2.6倍 [3][8] 财务状况与比率 - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的39.6%持续改善至2028年的36.1%；有息负债率从14.4%下降至12.1%；流动比率从2.4提升至2.6 [8] - **营运能力**：应收账款周转天数预计维持在130天左右；存货周转天数预计稳定在76.2天 [8] - **现金流**：经营活动现金流净额预计2026年为14.21亿元，2027-2028年分别为11.00亿元和11.79亿元；期末现金及等价物预计从2025年的34.57亿元增长至2028年的49.96亿元 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6][8] 核心观点 - 公司发布2026年上半年正面盈利预告，预计收入不少于3.28亿美元，同比增长28%以上；净利润不少于0.73亿美元，同比增长40%以上；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长47%以上 [2] - 收入增长由销量与平均销售单价的协同增长贡献，呈现量价齐增态势 [3][4] - 盈利高增长主要得益于毛利增长、上市募资后银行存款收益增加以及不再支付上市开支，部分被外汇亏损抵消 [5] - 公司全球化运营管理具备较强综合竞争优势，兼具高壁垒与稀缺性，且募资主要用于扩产以匹配新兴市场旺盛需求 [6] 业绩与财务预测 - **2026年上半年业绩预告**：收入不少于3.28亿美元（同比+28%+），净利润不少于0.73亿美元（同比+40%+），经调整净利润不少于0.75亿美元（同比+47%+）[2] - **收入驱动因素**： - **销量**：公司在东非与西非核心国家卫品市场保持高市占率龙头地位，并通过出口辐射至周边国家，同时积极扩展拉丁美洲市场 [4] - **价格**：2026年上半年多数经营地区货币兑美元汇率走强，推动各个品类销售均价提升 [4] - **盈利驱动因素**： - 收入快速增长驱动毛利增长 [5] - 2025年11月上市募资后账上资金增加，银行结余收益增加 [5] - 2026年不再支付约2百万美元的上市开支 [5] - **财务预测更新**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.44亿美元、1.71亿美元、2.02亿美元，增速分别为+18.8%、+18.7%、+18.5% [6] - 根据中期预告调高了2026年收入预测，基本维持盈利预测 [6] - **估值水平**：当前市值对应2026年预测市盈率(PE)约16倍 [6] 业务发展与战略 - **区域扩张**：公司在非洲核心市场保持优势，并通过出口辐射周边国家 [4] - **产能布局**：2026年4月，公司在南美的首座卫品工厂于秘鲁正式投产，预计将提升在拉美市场的本地化供应能力并拓展周边市场覆盖，有望复制其在非洲的成功模式 [4] - **资本用途**：公司上市募资额的约71%将用于2026年至2029年的产能扩张，以匹配新兴市场的旺盛需求 [6] 财务数据摘要 (基于预测) - **营业收入**：预计从2025年的5.67亿美元增长至2028年的9.83亿美元 [7] - **归母净利润**：预计从2025年的1.21亿美元增长至2028年的2.02亿美元 [7] - **盈利能力指标**：预测毛利率稳定在34.7%-34.8%，净利率稳定在20.6%左右 [11] - **每股收益(EPS)**：预计从2025年的0.20美元增长至2028年的0.33美元 [7] - **估值比率**：预测市盈率(P/E)从2026年的16.4倍下降至2028年的11.7倍；预测市净率(P/B)从2026年的3.3倍下降至2028年的2.5倍 [7]

屬全球性龍頭：據灼識諮詢，公司自 2021 年起連續五年是全球收入規 模最大的光互連解決方案提供商，2025 年佔整體光互連解決方案市場 的 21.2%，並進一步提升了公司在高速數通光互連解決方案市場的領 先地位—同年公司佔據 28.1%的市場份額。公司在全系列高速光模塊 細分領域均處於領先地位，包括 400G、800G 及 1.6T。 新股預覽 ─ 中際旭創（3308.HK） 資訊科技器材行業 2026 年 7 月 22 日 背景 公司為全球領先的光互連解決方案提供商。公司的光互連解決方案通 過光纖傳輸數據，在日益複雜且數據密集型的雲端和 AI 基礎設施中， 實現服務器、交換機及其他網絡設備之間的高速、節能及低延遲的連 接。公司的主要產品為光模塊，可通過實現電信號與光信號的相互轉 換來傳輸海量數據。 概要 穩固技術儲備：公司已建立穩固的技術儲備，包括硅光(SiPh)、相干光 通信、超高密度可插拔光模塊(XPO)、線性驅動可插拔光模塊(LPO)和 線性接收光學(LRO)解決方案。公司亦正積極投入下一代光互連集成 技術研發，包括共封裝光學(CPO)及近封裝光學(NPO)。公司主要提供 從 100G 到先進的 1 ...

证 券 研 究 报 告 乐舒适（02698.HK）2026 年中期盈利预告点评 推荐（维持） 26H1 业绩超预期，量价齐升驱动高增 事项： ❖ 乐舒适发布正面盈利预告。公司 26H1 预计实现营业收入不少于 3.28 亿美元， 同比增长不少于 28%；利润不少于 0.73 亿美元，同比增长不少于 40%；经调 整净利润不少于 0.75 亿美元，同比增长不少于 47%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 567 | 698 | 845 | 1,004 | | 同比增速(%) | 24.9% | 23.1% | 21.0% | 18.9% | | 归母净利润(百万美元) | 121 | 153 | 188 | 226 | | 同比增速(%) | 27.4% | 26.1% | 23.2% | 20.2% | | 每股盈利(美元) | 0.20 | 0.25 | 0.30 | 0.36 | | 市盈率( ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（维持）[1] - 报告核心观点：2026年安踏体育整体经营符合预期，盈利质量保持稳健，全年收入双位数增长能见度进一步提升，维持2026-2028年盈利预测[1] 整体经营与财务预测 - 2026Q2集团经营表现稳健，全年收入双位数增长能见度提升[1] - 维持2026-2028年归母净利润预测为148.44亿元、164.54亿元、178.64亿元[1] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.5倍、11.3倍、10.4倍[1] - 财务预测显示，2026-2028年营业收入预计从908.34亿元增长至1,156.65亿元，年增长率（YOY）在12.8%至13.2%之间[5] - 2026-2028年净利润预计从148.44亿元增长至178.64亿元，年增长率在8.6%至10.8%之间[5] - 毛利率预计从2026年的63.7%提升至2028年的65.1%[5] 安踏主品牌表现 - 2026上半年安踏品牌流水实现中单位数增长，优于全年低单位数增长指引[1] - 2026Q2主品牌实现低单位数正增长，线上凭借精准营销与618拉动实现低双位数增长[2] - 产品端于2026年6月发布全新科技平台，首发鞋款X-ONE定价599元，售罄率优于品牌平均[2] - 运营端期末库销比维持5个月健康水平，线下折扣稳定[2] - 海外布局已完成中非、中东市场前期规划，下半年将逐步落地[2] FILA品牌表现 - 2026上半年FILA品牌流水同比增长6.7%，表现超年初预期[1] - 2026Q2品牌实现低单位数增长[3] - 618大促期间在天猫、抖音平台细分品类蝉联第一，带动线上业务在Q2实现低双位数增长，且折扣水平同比略有改善[3] - 产品端高尔夫系列在Q2实现双位数增长，网球系列借势法网、温网赛事推出配套产品[3] - 6月底库销比低于5个月，同比优化0.3个月，全渠道折扣保持健康[3] - 品牌有信心完成全年中单位数增长目标[3] 其他品牌表现 - 2026上半年其他品牌实现35%-40%的同比增长，高于全年指引[1] - 迪桑特2026Q2零售流水同比增长20%-25%，上半年增长25%-30%[4] - 迪桑特专业滑雪、高尔夫品类品牌力连续3年、2年位居行业第一，女子品类占比提升至1/3，全年有望实现20%+增长[4] - 可隆2026Q2流水同比增长40%-45%，库销比控制在4个月以下，全渠道折扣维持9折以上，618位居天猫、抖音户外品类第一[4] - MAIA ACTIVE 2026Q2线下业务增长超35%，监管审批推进顺畅，预计2026Q4完成交割[4] - 狼爪将于2026年秋季推出适配亚洲版型的经典升级款，目标2027年实现中国区盈利[4] 渠道与运营 - 2026上半年安踏、FILA线上均实现低双位数增长，618大促拉动效应显著[1] - 安踏主品牌线上调整见效，前期调整成效渐显[2] - FILA品牌618期间实现高质量增长，14款老爹鞋、7款polo衫跻身天猫品类TOP20[3]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨乐舒适（02698.HK） [Table_Title] 乐舒适 2026H1 预告： 业绩超预期，量&价齐升带动业绩高增 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 半年度业绩预告，预计 2026H1 收入不少于 3.28 亿美元，同比增长不少于 28%； 预计 2026H1 利润不少于 0.73 亿美元，同比增长不少于 40%；26H1 经调整净利润不少于 0.75 亿美元，同比增长不少于 47%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 乐舒适（02698.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 乐舒适 2026H1 2] 预告：业绩超预期，量&价齐升 带动业绩高增 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 半年度业绩预告，预计 ...