报告公司投资评级 - 国信证券维持江苏银行“优于大市”评级 [1][5] 报告核心观点 - 江苏银行业绩稳健，兼具成长和高股息 [1] - 公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础 [3] 业绩表现 - 2026年上半年，江苏银行实现营业收入489.52亿元，同比增长9.11%，环比一季度增速提升0.7个百分点 [1] - 实现归母净利润218.76亿元，同比增长8.09%，环比一季度增速微降0.1个百分点 [1] - 年化ROE为15.72%，同比提升0.08个百分点 [1] - 净利息收入实现两位数增长，2026年上半年实现利息净收入368.92亿元，占营收总额的75.4%，同比增长12.00%，环比一季度提升4.7个百分点 [2] - 2026上半年非息收入合计同比增长1.1%，其中手续费净收入和其他非息收入同比分别增长0.3%和1.4% [2] 资产负债与信贷结构 - 2026年6月末，江苏银行资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.79% [1] - 各项存款余额2.98万亿元，较上年末增长17.39% [1] - 各项贷款余额2.77万亿元，较上年末增长12.20% [1] - 对公贷款高增，零售贷款连续三个季度下降，对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长16.7%、-1.6%和23.3% [1] - 零售贷款较去年6月末高点累计下降了约6.6%，期末占贷款总额的比重降至23.4% [1] - 区域上，公司一方面强化江苏区域市场份额，另一方面积极加大长三角地区（不含江苏地区）信贷开拓，期末占贷款总额的9.54%，较年初提升了1.24个百分点 [1] 净息差与利率 - 净利息收入增速环比提升主要得益于净息差同比降幅较一季度收窄，主要是一季度到期贷款规模较大 [2] - 2026年上半年公司披露净息差1.64%，同比下降14bps，较2025年全年下降9bps [2] - 资产端，受贷款到期新投放以及高收益零售贷款占比下降影响，2026年上半年贷款收益率3.92%，同比下降53bps，较2025年全年下降约35bps [2] - 负债端，2026年上半年存款付息率1.46%，同比下降32bps，较2025年全年下降25bps，部分对冲了资产端收益率的下降 [2] 资产质量 - 2026年6月末，江苏银行不良贷款率0.81%，较上年末下降3bps，与3月末持平，处在低位 [3] - 加回处置核销后的实际不良生成率1.16%，同比持平 [3] - 期末，关注率1.15%，逾期率1.11%，较年初分别下降17bps和6bps，资产质量优质 [3] - 期末拨备覆盖率304.8%，风险抵补能力充足 [3] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润379/417/475亿元的预测，对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8% [3] - 当前股价对应2026-2028年PB值0.77x/0.69x/0.63x [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为96228/107586/120349百万元，同比增长9.4%/11.8%/11.9% [4] - 预测2026-2028年净利润分别为37873/41692/47462百万元，同比增长9.8%/10.1%/13.8% [4] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为2.06/2.27/2.59元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为14.8%/14.6%/15.0% [4] - 预测2026-2028年股息率分别为5.2%/5.7%/6.5% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 华能国际2026年上半年业绩承压，量价承压叠加煤价抬升导致二季度业绩受限 [1] - 煤电业务是Q2盈利下滑的主要拖累，新能源装机占比提升但利用小时数与电价下行压制板块盈利 [2][3] - 新加坡业务盈利收缩，但经营现金流净额降幅小于利润降幅，现金流质量相对稳健 [4] - 公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广阔 [4] 业绩表现总结 - 2026上半年公司实现营业收入1069.09亿元，同比下降4.57% [1] - 归母净利润65.86亿元，同比下降28.89% [1] - 基本每股收益为0.35元 [1] - 2026Q2单季营业收入501.26亿元，同比减少3.04% [1] - 2026Q2单季归母净利润21.02亿元，同比减少51.00% [1] 煤电业务分析 - 26H1公司上网电价平均463.02元/兆瓦时，同比下降4.58% [2] - 电价较一季度（460.73元/兆瓦时）小幅修复，整体仍相对承压 [2] - 煤炭26H1均价（环渤海5500K）上升至769.8元/吨，同比提升12.1% [2] - 公司26H1累计境内除税发电耗用标煤单价891.02元/吨，同比-2.84% [2] - 2026上半年公司煤电利润总额59.25亿元，同比-19% [2] - 度电利润0.039元，同比-0.007元 [2] - Q2单季煤电利润总额15.84亿元，同比-52% [2] - Q2单季度电利润0.021元，同比-0.023元 [2] 新能源业务分析 - 26H1公司新增可控装机304.0万千瓦 [3] - 风电新增160.9万千瓦，光伏新增94.2万千瓦 [3] - 公司计划2026年风电、光伏资本性开支分别达到305、72亿元 [3] - 26H1风电利用小时979小时（同比-154小时） [3] - 太阳能发电利用小时513小时（同比-70小时） [3] - 26H1公司风电利润总额31.65亿元，同比-19% [3] - 光伏利润总额12.22亿元，同比-33% [3] - 风电度电利润0.152元，同比-0.034元 [3] - 光伏度电利润0.093元，同比-0.056元 [3] 海外业务分析 - 26H1新加坡业务营业收入98.89亿元，税前利润7.45亿元，同比-45% [4] - 巴基斯坦业务营业收入24.38亿元，税前利润4.51亿元，同比+3% [4] 现金流分析 - 26H1经营活动现金流净额252.43亿元，同比下降17.91% [4] - 降幅小于归母净利润降幅，主因折旧等非现金成本占比较高，且燃料采购支出减少 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利分别为130.69、144.13、154.00亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为0.83、0.92、0.98元/股 [4] - 对应2026-2028年PE分别为8.3、7.5、7.0倍 [4] 财务指标预测 - 2026E营业收入237744百万元，增长率3.7% [9] - 2026E归母净利润13069百万元，增长率-9.3% [9] - 2026E净资产收益率9.0% [9] - 2026E P/E 8.3倍，P/B 0.7倍 [9] - 2027E营业收入240731百万元，增长率1.3% [9] - 2027E归母净利润14413百万元，增长率10.3% [9] - 2027E净资产收益率9.4% [9] - 2027E P/E 7.5倍，P/B 0.7倍 [9] - 2028E营业收入242946百万元，增长率0.9% [9] - 2028E归母净利润15400百万元，增长率6.8% [9] - 2028E净资产收益率9.5% [9] - 2028E P/E 7.0倍，P/B 0.7倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 报告认为华润啤酒将受益于餐饮场景复苏，业绩有望稳健增长 [3] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长+49.0%/+11.6%/+12.2%至50.2/56.1/62.9亿元 [3] 啤酒业务：量价齐升，次高端表现亮眼 - 2026H1公司啤酒业务实现营收236.7亿元，同比+2.20% [1] - 2026H1啤酒销量660万千升，同比+1.74% [1] - 2026H1吨价3586元/千升，同比+0.45% [1] - 2026H1次高及以上啤酒销量同比增长超10% [1] - 2026H1普高档及以上啤酒销量同比增长约15% [1] - 2026H1喜力销量同比增长超两成 [1] - 2026H1老雪和红爵销量分别超40%/超80% [1] - 次高档新品雪花金冠、雪花德式小麦、superDry超干生啤销量合计贡献次高档及以上产品增量超7% [1] - 2026H1啤酒业务未计利息及税项前盈利为72.34亿元，同比-0.10% [1] 白酒业务：行业调整，经营承压 - 2026H1公司白酒业务实现营收5.7亿元，同比-27.20% [2] - 2026H1白酒业务未计利息及税项前盈利为-2.81亿元 [2] - 当前白酒行业仍处深度调整周期，消费两极分化，呈现总量承压、结构分化、库存高企三大特征 [2] 盈利能力与费用 - 2026H1公司实现毛利率47.7%，同比-1.2pct [2] - 2026H1归母净利率21.3%，同比-2.9pct [2] - 2026H1销售费用率+0.1pct至15.7% [2] - 2026H1管理费用率-1.0pct至6.6% [2] - 公司合营企业及联营公司业绩自25H1的6.13亿元，26H1转负为-0.48亿元 [2] 股东回报 - 董事会宣派中期股息每股人民币0.446元 [2] - 派息率达28%，同比上升2pct [2] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入389.48亿元，同比增长2.5% [4] - 预计2027年营业收入399.09亿元，同比增长2.5% [4] - 预计2028年营业收入408.61亿元，同比增长2.4% [4] - 预计2026年归母净利润50.22亿元，同比增长49.0% [4] - 预计2027年归母净利润56.05亿元，同比增长11.6% [4] - 预计2028年归母净利润62.88亿元，同比增长12.2% [4] - 预计2026年EPS为1.55元/股 [4] - 预计2027年EPS为1.73元/股 [4] - 预计2028年EPS为1.94元/股 [4] - 预计2026年净资产收益率15.0% [4] - 预计2027年净资产收益率15.9% [4] - 预计2028年净资产收益率16.8% [4]

核心业务个性化教育培训的交付旺季销课情况良好。2026H1 教育培训 服务费收入 20.91 亿元/+13.11%，占营收比重 96.67%；分地区看，东部 地区收入 13.47 亿元/+18.05%（占比 62.29%）为主要增长引擎，中部 +12.31%、西部+2.88%。2026H1 公司销售商品及提供劳务收到的现金 为 18.48 亿元/+13.5%、其中 Q2 收款提速单季同比+22%，期末合同负 债 6.48 亿元/+8.5%。 业务布局上，个性化教育持续深耕线下实体教学、稳步优化全国常规校 区网络；全日制教育业务作为传统优势板块延续扩张，报告期全日制招 生人数同比+17%、在校生规模同比+12%，全年新建 1 所全日制学校 （长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川 3 家全日制基地 进行升级。 盈利能力继续提升。2026H1 毛利率 37.5%/+1.2pct；销售费用率 5.8%/- 0.4pct，管理费用率 12.2%/-1.5pct，研发费用率 0.7%/-0.1pct，财务费用 率 1.2%/-0.1pct，规模效应下费率全面优化；2026H1 归母净利率 13.9%/+1.9p ...

报告公司投资评级 - 申万宏源研究维持对兴福电子(688545)的“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩略低于预期，主要因黄磷、硫磺等原材料成本上涨，公司顺价周期及幅度导致短期盈利能力受损 [6] - 公司国际化与多元化战略稳步推进，以“成为世界一流电子材料企业”为目标，长期成长空间可期 [6] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营收9.66亿元，同比增长44% [6] - 归母净利润1.23亿元，同比增长18% [6] - 扣非归母净利润1.19亿元，同比增长25% [6] - 销售毛利率23.40%，同比下降3.18个百分点 [6] - 净利率12.37%，同比下降3.14个百分点 [6] - 2026年第二季度单季度实现营收5.20亿元，同比增长50%，环比增长16% [6] - 归母净利润0.59亿元，同比增长16%，环比下降8% [6] - 扣非归母净利润0.57亿元，同比增长19%，环比下降8% [6] - 26Q2单季度销售毛利率为20.77%，同比变动-5.10个百分点，环比变动-5.69个百分点 [6] - 26Q2单季度净利率为10.82%，同比变动-3.94个百分点，环比变动-3.36个百分点 [6] - 截至2026年上半年，公司固定资产18.42亿元，在建工程9.90亿元 [6] - 公司发布2026年员工持股计划，资金总额不超过16770万元，总人数不超过265人 [6] 半导体景气与原材料成本影响分析 - 2026年上半年AI带动半导体行业维持高景气，叠加国产替代背景，公司湿电子化学品需求整体向好 [6] - 核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水在先进制程客户产销量持续增长 [6] - 功能性湿电子化学品品类不断丰富，销量明显提速 [6] - 2026年上半年公司集成电路领域营收在主营业务占比达87.82% [6] - 通用型产品销量8.90万吨，同比增长25%，营收6.09亿元，同比增长34% [6] - 功能型产品销量0.72万吨，同比增长76%，营收1.46亿元，同比增长57% [6] - 受上游原材料价格波动影响，硫酸、磷酸刚性成本增加 [6] - 2025年湖北地区黄磷市场价格低位企稳，含税均价23326元/吨，2026年上半年回升至27593元/吨 [6] - 2025年硫磺固体颗粒工业级长江进口含税均价2618元/吨，2026年上半年受地区冲突因素影响大幅攀升至6117元/吨 [6] - 公司逐步顺价，但顺价周期及幅度导致短期盈利受到冲击 [6] 国际化与多元化战略进展 - 公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局 [6] - 在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局 [6] - 在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展 [6] - 着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额 [6] - 2026年上半年公司实现出口创汇1601万美元，同比增长27% [6] - 多元化方面，公司持续夯实湿电子化学品平台化供应能力 [6] - 累计立项储备研发产品151款，其中49款在先进制程客户顺利测试，8款转入销售阶段 [6] - 围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、CMP材料、封装材料、电子级红磷等先进电子材料 [6] 盈利预测与估值调整 - 因原材料成本上涨，小幅下调公司2026年归母净利润预测为2.74亿元（原值为3.05亿元） [6] - 维持2027-2028年归母净利润分别4.27亿元、5.97亿元 [6] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为112倍、72倍、51倍 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为19.42亿元、25.24亿元、32.80亿元，同比增长率分别为31.7%、29.9%、30.0% [5] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为32.5%、55.6%、39.9% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为26.6%、29.8%、31.7% [5] - 预测2026-2028年ROE（摊薄后）分别为8.8%、12.5%、15.7% [5]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但引用了中信里昂研究的观点，认为快手2026年二季度因疲软的电商和营销业务而蒙上阴影[5] 报告核心观点 - 快手2026年二季度总收入预计同比上升，但经调整Ebit预计同比下跌[5] - Kling AI收入预计继续增长，可能带来正面惊喜，但营销收入增长将放缓[5][6][7] - 电商GMV增速可能放缓至高个位数，整体货币化率可能维持在4%[8] 根据相关目录分别进行总结 Kling可能继续带来积极惊喜 - Kling AI在2026年二季度的收入预计增长，受快速技术进步、专业用户和企业在更广泛专业生产场景中的采用，以及其移动应用凭借创新社交玩法"Control Motion"日益普及所推动[6] - Kling ARR可能超过6亿美元，其中60%来自企业客户，包括广告代理公司、游戏开发商和短剧制作方[6] - 2026年2月发布的Kling 3.0，将视频理解、生成和编辑整合到统一的多模态工作流中，并已升级原生4K视频生成[6] - Kling聚焦通过"Multi-Shot Storytelling"延长生成时长并拓展叙事结构[6] - Kling在最新一轮融资中筹集了30亿美元，以资助进一步的模型迭代[6] 但营销收入增长将放缓 - 在线营销收入在2026年二季度可能增长更慢[7] - 外循环广告可能同比上升，受短剧、小游戏和小说等内容消费扩张支持，但部分被巴西广告下滑所抵消[7] - 内循环广告增速低于GMV，原因是持续提供商家流量支持以推动货架电商生态[7] 电商GMV可能实现高个位数增长 - 由于竞争和监管，电商GMV增速可能放缓至高个位数[8] - 随着政府收紧电商平台出于税务目的申报KOL销售额的义务，快手提高了返佣以支持KOL，从而拉低了佣金收入[8] - 整体货币化率（广告加佣金）可能维持在4%[8] 催化因素 - 好于预期的MAU增长、更高的单用户广告收入，以及在有效成本控制下利润率改善，尤其是在营销方面[9] 公司概况 - 快手是中国第二大短视频平台，提供涵盖直播、电商、游戏和本地服务等多种服务[11] - 收入按产品分类：在线营销服务占57.1%，直播占29.2%，其他服务占13.7%[12] - 收入按地区分类：亚洲占97.0%，美洲占1.6%，欧洲占1.1%，中东和非洲占0.3%[12] - 股价(@ 2026年8月17日): 40.08港元，12个月最高/最低价: 91.85港元/40.06港元，市值: 221.10亿美元，3个月日均成交额: 337.88百万美元[14] - 市场共识目标价（路孚特）: 70.61港元[14] - 主要股东: 腾讯17.25%，宿华11.15%[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 中通快递2026年二季度量利双增，直客收入维持较高增速，业绩持续改善 [6] - 公司运营质效提升，全链路调优降本，看好长期竞争力领先 [6] - 行业反内卷政策延续，公司业务量增速高于行业，单票价格继续修复 [6] 业绩表现 - 2026年二季度实现营业收入145.5亿元，同比增长23.0% [6] - 2026年二季度实现调整后净利润30.9亿元，同比增长50.3% [6] - 业绩符合预期 [6] - 2026年二季度业务量达到104.9亿件，同比增长6.5%，高于行业增速2.3个百分点 [6] - 市占率达到19.9%，同比增加0.4个百分点 [6] - 2026年二季度核心快递单票收入增长15.5% [6] - 2026年二季度直客收入增长63.6% [6] - 2026年二季度实现单票利润0.29元，环比增加0.05元 [6] 成本与运营效率 - 2026年二季度单票分拣成本为0.24元/票，同比下降0.01元 [6] - 2026年二季度单票运输成本0.32元/票，同比下降0.01元 [6] - 费用端剔除股权激励后的销售及管理费用占比同比去年下降1.4个百分点 [6] - 公司持续推动数字化赋能网络发展，总部成本费用得到进一步优化 [6] - 通过统一成本口径、网络长驻点诊断、帮网点做规划算清账等措施帮助网点降本增效 [6] 财务预测 - 预计2026E-2028E年调整后净利润分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元 [6] - 预计2026E-2028E年调整后净利润同比分别增长16.97%、13.28%、11.92% [6] - 预计2026E-2028E年对应PE分别为10倍、9倍、8倍 [6] - 预计2026E-2028E年营业收入分别为543.50亿元、585.48亿元、622.59亿元 [5] - 预计2026E-2028E年营业收入同比增长率分别为10.70%、7.72%、6.34% [5] - 预计2026E-2028E年每股收益分别为14.54元、16.47元、18.44元 [5] - 预计2026E-2028E年ROE分别为17.61%、20.46%、23.94% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予布鲁可（325.HK）“买入”评级 [4][7][13] - 目标价为95.00港元，较现价76.00港元有25.0%上升空间 [1][7][13] - 对应2026年预测净利润PE约24.6倍 [7] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩高增长，海外与新品类是核心驱动力 [4][9] - IP矩阵多元化，全球大IP进入收获期，积木车第二曲线初步跑通 [5][10] - 毛利率短期承压，但费用优化与现金储备凸显经营韧性 [6][11] - 全球化与多品类双引擎驱动，预计全年海外收入增长有望突破60% [7][13] 根据相关目录分别总结 投资要点 - 2026年上半年实现营业收入17.76亿元，同比增长32.7% [4][9] - 期内利润3.87亿元，同比增长30.5% [4][9] - 经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%，经调整净利率22.6% [4][9] - 海外收入3.66亿元，同比大增228.5%，占比升至20.6% [4] - 新品类积木车贡献收入1.85亿元，占比10.4% [4] - 上半年总销量约1.63亿件，同比增长47% [9] - 9.9元价格带产品销量7750万件，占总销量47.6%，新用户复购率超70% [9] - 16岁以上产品收入占比由14.8%提升至25.0% [9] IP矩阵多元化 - 前六大IP收入占比由88.8%降至77.6%，IP集中度显著优化 [5][10] - 变形金刚收入6.19亿元，同比增长59.2% [5][10] - 火影忍者收入同比增长132.9% [5][10] - 2026年3月新增漫威、星球大战授权，产品已进驻沃尔玛、Target等北美渠道并供不应求 [5][10] - 上半年新增SKU 426个，高频上新能力持续验证 [5] - 新品类积木车覆盖19.9元C系列、39元E系列及收藏级S系列 [10] - 预计积木车全年占比有望升至15%左右 [10] - 公司还在培育原创IP《繁星集结》并布局女性向、成人向产品线 [10] 毛利率与费用 - 2026H1毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点 [6][11] - 9.9元产品收入占比由16.1%升至19.5%，该价格段产品毛利率偏低 [11] - 新品类积木车处于爬坡期，有较高成本前置 [11] - 模具折旧同比增加64.3% [11] - 销售及经销费用率由13.2%降至12.0% [6][11] - 研发费用率由9.6%降至7.4% [6][11] - 管理费用率3.57% [11] - 存货周转天数由75天降至73天 [6][12] - 贸易应收款由2.70亿元降至2.54亿元 [12] - 现金及银行余额达31.78亿元 [6][12] 全球化与多品类 - 上半年海外收入已超2025年全年 [7][13] - 美洲同比增长约349% [13] - 美国与印度尼西亚已成为最大的两个单一海外市场 [13] - 预计全年海外收入增长有望突破60% [7][13] - 长期海外收入占比目标将达到30%以上 [7][13] - 自建工厂年底竣工，叠加积木车规模效应释放，毛利率有望于2027年重回修复通道 [7][13] 财务预测 - 预计2026-2028年经调整净利润8.3/10.3/12.8亿元 [7][13] - 对应现价PE约19.7/15.9/12.8倍 [7][13] - 营收增速25%以上 [7][13] - 目前PEG显著小于1 [7][13] - 2026-2028年主营业务收入预测分别为38.23亿元、48.07亿元、60.08亿元 [7][16] - 2026-2028年毛利率预测分别为46.3%、46.4%、46.5% [7][16] - 2026-2028年净利润率预测分别为21.6%、21.4%、21.2% [7][16] - 2026-2028年每股盈利预测分别为3.31元、4.12元、5.12元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - PE及另类子贡献核心业绩，费类业务优势稳固 [1] - 全业务线收入同比高增，投资收益表现亮眼 [7] - 财富管理股基交易市占率进一步提升至9.15%，富高客数量较上年增长 [7] - 投资业务中PE及类资业绩贡献36%，跨境权益客需成交创历史新高 [7] - 国际业务国泰海通金融业绩同比增幅80%+，海通国际逐步恢复正常经营 [7] - 投行业务境内外联动显效，IPO排队数量行业第1 [7] 业绩总览 - 公司1H26实现营收471.6亿元，同比+97.6% [5] - 1H26实现扣非归母净利润195.1亿元，同比+168% [5] - 单季看，2Q26实现扣非归母净利润138.0亿元，同比+246.1%，环比+141.6% [5] - 1H26，国泰海通实现主营收451.8亿元 [7] - 预计公司26-28年的归母净利润为352、370、392亿元，同比分别+26.7%、+5.1%和+5.9% [7] 各业务线收入分析 - 1H26各业务收入（同比增速）：经纪99.4亿（+73%）、投行22.2亿（+60%）、资管37.1亿（+44%）；净利息39.9亿（+25%）、净投资225.7亿（+148%）、长股投19.9亿元（+482%） [7] - 收入结构：经纪22%、投行5%、资管8%、净利息9%、投资50%、长股投4% [7] - 2Q26各业务收入（环比增速）：经纪52.2亿（+10%）、投行14.7亿（+95%）、资管19.5亿（+11%）；净利息22.3亿（+27%）、净投资171.9亿（+220%）、长股投17.5亿元（+624%） [7] 财富管理业务 - 1H26末，国泰海通境内客户数量4089万户，较上年末+4.0%，稳居行业第一 [7] - 富高客户数量较上年末+7.1%，驱动托管账户资产规模较上年末+12.1% [7] - 股基交易市占率达到9.15%，较合并后进一步提升 [7] - 买方资产配置规模较上年末+63.7% [7] - 非货公私募月均保有量较上年末+44.5% [7] - 两融余额2961亿元，市占率9.8%，较上年末+0.11pct [7] 投资业务 - PE：1H26末，国泰海通管理基金承诺出资额1349亿元，报告期投资金额43.3亿元（含32.39亿投向硬科技领域） [7] - PE：报告期21个项目完成退出，其中10个投资项目实现IPO或并购重组 [7] - 另类投：公司累计科创板跟投近70亿元，行业第一，期末公司投资项目本金197.7亿元（其中跟投本金18.6亿元） [7] - 另类投：报告期公司新增投资21个/规模10.85亿元 [7] - 1H26，国泰海通开元、国泰海通证裕分别实现净利润7.99、65.07亿元，合计贡献国泰海通净利润36% [7] - 自营投资：海通国际跨境权益客需衍生品交易量创历史新高，FICC完成QFI境内收单国债期货交易 [7] - 1H26末公司金融投资资产规模突破万亿元（10823亿元），测算得到1H26公司年化投资收益率4.17% [7] 国际业务 - 1H26，国泰海通金融实现净利润17.6亿港元（VS 1H25净利润9.58亿元） [7] - 海通国际1H26亏损5.63亿港元，亏幅明显收窄（VS 1H25亏损17.08亿港元） [7] - 后续若国泰君安国际私有化退市、国泰海通金控90亿增资顺利推进，预期国泰海通国际业务弹性较好 [7] 投行业务 - A股IPO：1H26国泰海通IPO承销106.8亿元/市占率11.2%，排名行业第3 [7] - A股再融资：1H26国泰海通再融资主承销473.1亿元/市占率14.5%，排名行业第4 [7] - A股债承：1H26国泰海通债承规模8972亿元/市占率10.5%/排名行业第2 [7] - 项目储备：期末国泰海通在审IPO项目57家，位于行业首位 [7] - 港股：1H26，国泰海通完成港股IPO保荐13家，排名行业第3 [7] - 港股：完成港股配售13家，排名中资券商首位，中资离岸债承销102单，排名中资券商第2 [7]

报告公司投资评级 - 报告对戈碧迦（920438.BJ）维持“增持”评级 [5] - 前次评级为“增持”，本次评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 公司拟定增建设高温特种玻璃产线，打开先进封装成长空间 [1] - 需求侧与技术侧共振强化项目确定性与成长可见度 [2] - 公司作为高端光学材料“小巨人”，技术积累与产能布局符合国产替代趋势，成长路径清晰，经营拐点已现，扩产落地有望加速兑现业绩弹性 [3] 事件概述 - 2026年8月18日，公司发布《2026年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）》 [1][5] - 本次定增拟募资不超过4亿元，其中约3.10亿元用于“高温特种功能玻璃生产线建设项目”，项目总投资4.44亿元、建设期2年 [1] - 另以9000万元补充流动资金，统筹“高性能玻璃纤维电子纱制造项目”等多线资本开支 [1] - 本次发行股份不超过800万股，发行后总股本至1.53亿股，实控人合计表决权比例27.21%，控制权稳定 [1] 行业与市场前景 - 后摩尔时代先进封装被验证为性能提升关键路径 [2] - 根据Yole数据，全球先进封装市场将由531亿美元（2025）增长至794亿美元（2030），年复合增速约8.4% [2] - 玻璃载体凭借低介电、低CTE与高平整度等优势成为理想方案 [2] - Mordor Intelligence数据显示，半导体玻璃载板市场预计将由7.4亿美元（2025）增至16.7亿美元（2030），年复合增速约17.6% [2] - 随着激光诱导刻蚀、化学镀铜以及先进再布线层（RDL）工艺的逐步成熟，TGV中介层从实验室走向可验证的工艺平台 [2] - 产业链普遍认为2027-2028年将是玻璃中介层产业化的关键时间窗口 [2] - 根据GIR统计数据，2024全球TGV中介层市场规模约为3.7亿美元，预计2031年将达到14.25亿美元，年复合增长率为20.20% [2] 公司业务与战略 - 公司已在半导体玻璃材料方面储备在手订单 [2] - 本次扩产直达需求端、把握国产替代窗口期，有望持续提升高附加值产品占比与市场份额 [2] 财务预测 - 预计公司在26-28年有望实现营业总收入9.20/13.26/17.89亿元 [3] - 预计归母净利润1.00/1.48/2.07亿元 [3] - 核心数据：2024年营业收入566百万元，增长率-30.0%；2025年营业收入552百万元，增长率-2.6%；2026E营业收入920百万元，增长率66.8%；2027E营业收入1,326百万元，增长率44.1%；2028E营业收入1,789百万元，增长率34.9% [4] - 2024年归母净利润70百万元，增长率-32.6%；2025年归母净利润30百万元，增长率-57.9%；2026E归母净利润100百万元，增长率238.5%；2027E归母净利润148百万元，增长率47.7%；2028E归母净利润207百万元，增长率40.1% [4] - 2024年每股收益（EPS）0.49元，2025年0.20元，2026E 0.69元，2027E 1.02元，2028E 1.43元 [4] - 2024年市盈率（P/E）272.1，2025年646.2，2026E 190.9，2027E 129.3，2028E 92.3 [4] - 2024年市净率（P/B）20.3，2025年19.8，2026E 17.4，2027E 15.3，2028E 13.1 [4] - 预测毛利率：2024年30.6%，2025年25.1%，2026E 27.7%，2027E 30.3%，2028E 33.5% [9] - 预测ROE：2024年8.7%，2025年3.1%，2026E 9.7%，2027E 12.6%，2028E 15.3% [9]