行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 传统淡季来临，港口煤价环比下跌，基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，预计煤价维持震荡走势 [1] - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧叠加红利资产已经高位，预期权益配置更青睐于资源股 [2][36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源，广汇能源 [2][36] 本周行情回顾 - 上证指数本周（3月9日至3月13日）报收4,095.45点，较上周下跌0.03% [10] - 煤炭板块指数本周报收3,466.29点，较上周上涨2.05% [10] - 个股方面，本周涨跌幅前五的公司为郑州煤电（+19.20%）、兖矿能源（+12.91%）、广汇能源（+10.44%）、中煤能源（+8.60%）、兰花科创（+8.42%） [12] 产地与港口动力煤价格 - 产地动力煤价格环比下跌：截至3月13日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌82元/吨至585元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比下跌100元/吨至330元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌30元/吨至850元/吨 [16] - 港口动力煤价格环比下跌：截至3月13日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌14元/吨至729元/吨 [1][16] - 动力煤价格指数稳中有跌：截至3月11日，环渤海地区动力煤价格指数报收689元/吨；截至3月13日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌2元/吨至695元/吨 [19] 国际动力煤与炼焦煤价格 - 国际动力煤价格指数稳中有涨：截至3月6日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨13.82美元/吨至129.53美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报收85.25美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数报收95.88美元/吨 [19] - 产地炼焦煤价格涨跌互现：截至3月13日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比上涨100元/吨至720元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌120元/吨至1430元/吨 [21] - 国际炼焦煤价格稳中有涨：截至3月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报收236美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨100元/吨至1690元/吨 [21] 国际能源价格 - 布伦特原油期货价格环比上涨：截至3月13日，布伦特原油期货结算价环比上涨10.45美元/桶至103.14美元/桶，涨幅11% [26] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌：截至3月13日，荷兰TTF天然气价格环比下跌1.25美元/百万英热至16.91美元/百万英热，跌幅7% [26] 港口供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量200.35万吨，环比上周增加10.60万吨，增幅5.59% [1][27] - 环渤海四港区日均调出量175.15万吨，环比上周增加3.20万吨，增幅1.86% [1][27] - 环渤海四港区日均锚地船舶共63艘，环比降幅30% [1][31] - 环渤海四港区库存端2655.00万吨，环比上周增加107万吨，增幅4.19% [1][31] 国内海运费 - 国内主要航线平均海运费环比上涨2.45元/吨至35.28元/吨，涨幅7.46% [33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为维持评级 [1][41] 报告核心观点 - 尽管当前销售数据表现疲软，但近期多项重要政策出台，旨在扭转土地市场供需关系并坚决稳住楼市，报告对政策效果持积极预期，认为在政策作用下房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，因此维持“看好”评级 [3][41] - 土地市场正进入“存量时代”，新增建设用地将优先保障重大项目和民生，原则上不用于经营性房地产开发，未来土地市场热点将从“远郊新区”转向“中心城区的更新改造” [11][12] - 投资建议聚焦三类标的：强信用房企、住宅与商业地产双轮驱动的房企，以及服务品质突出的优质物管公司 [3][42] 政策与规划要点 - **自然资源部新政**：2026年3月5日，自然资源部等联合发布《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》，明确提出建立健全**新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制**，年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积，且新增用地优先保障重大项目和民生，原则上不用于经营性房地产开发 [4][11][12][13] - **“十五五”规划纲要发布**：2026年3月13日，“十五五”规划纲要正式发布，第十四章“推动房地产高质量发展”提出加快构建房地产发展新模式，健全多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度 [4][12] - **部委表态**：住房城乡建设部部长倪虹在2026年3月9日表示，将会同有关部门，坚持长短结合、标本兼治，**坚决稳住楼市** [3][13] - **政策影响**：新政将限制建设用地无序扩张，缩短征地周期，利于城市更新和保障房项目快速落地，标志着土地市场进入“存量时代” [11] - **存量盘活规模**：截至2026年2月末，全国28个省市已公示的拟使用专项债收购闲置存量土地的总金额超**7700亿元**，专项债实际发行超**3350亿元**，占比约**43%** [12] 市场销售端表现 - **全国新房成交**：2026年第11周，全国30城新房单周成交面积**186.4万平米**，单周同比下降**6%**；累计成交面积**1569.9万平米**，累计同比下降**20.8%** [5][14][15] - **一线城市新房成交**：2026年第11周，一线城市新房单周成交面积**52.1万平米**，单周同比下降**6.5%**；累计成交面积**381.1万平米**，累计同比下降**22.3%** [18][19] - **全国二手房成交**：2026年第11周，全国15城二手房单周成交面积**171.2万平米**，单周同比下降**18.8%**；累计成交面积**1511.4万平米**，累计同比下降**8.7%** [5][22][23] - **一线城市二手房成交**：2026年第11周，一线城市（北京及深圳）二手房单周成交面积**45.1万平米**，单周同比下降**16%**；累计成交面积**399.6万平米**，累计同比下降**9.6%** [26][27] - **市场总体评价**：新房和二手房成交面积同比均下降，反映出“小阳春”成色略有不足 [3][41] 市场投资端表现 - **土地成交面积**：2026年第11周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积**2656.5万平方米**，单周同比大幅增长**448%**；前11周累计成交面积**25655.7万平方米**，累计同比下降**9%** [5][29][30] - **土地成交价格与金额**：2026年第11周，全国100大中城市土地成交楼面价为**959元/平米**，同比下降**36%**；土地成交总价**299.2亿元**，同比增长**249%** [5][34] - **土地市场热度**：2026年第11周，平均溢价率（4周移动平均）为**6.0%**，报告指出年初土拍市场较为火热，土地溢价率稳步提升 [5][34] - **重点城市土拍**：3月上海出让3宗土地收金**68亿元**，其中一宗溢价**6.6%**；杭州两宗宅地总价**48亿元**；宁波两宗宅地总价**11.4亿元** [39][40] 投资建议与推荐标的 - **维持“看好”评级**：基于政策端积极信号及对市场企稳的预期 [3][41] - **推荐三类标的**： 1. **强信用房企**：布局城市基本面好、善于把握改善型客户需求，包括绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产 [3][42] 2. **住宅与商业双轮驱动房企**：同时受益于地产复苏和消费促进政策，包括华润置地、新城控股、龙湖集团 [3][42] 3. **优质物管标的**：在“好房子，好服务”政策下服务品质突出，包括华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业 [3][42]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 当前时点继续看好银行股估值修复，认为其经历半年以上充分调整，PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力正逐步消化 [2] - 市场风险偏好下行，银行指数取得超额收益，板块呈现普涨态势，业绩预期向好的渝农商行、杭州银行涨幅居前 [2][13] - 1-2月金融数据显示企业部门信贷需求良好，但居民部门需求疲弱，呈现“企业贷款多增，居民降杠杆”的特征 [11] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第10周）银行指数累计上涨1.5%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得1.3%和-1.0%的超额收益 [13] - 市场风险偏好下行，红利相关指数基金单周迎来明显净流入25亿元，反映部分机构资金调整配置策略 [13][27] - 银行相关指数基金本周净流出6亿元，而沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出态势，但流出规模相比上周小幅收窄 [13][20] - 随着板块上涨，A股国有大行股息率下降，截至3月13日，六大国有行A股平均股息率为4.19%，相较10年期国债收益率利差为238个基点，H股平均股息率上升至5.36%，H股相对A股平均折价率为22% [14][29] 信贷与社融数据分析 - **总量数据**：1-2月合计新增人民币贷款5.61万亿元，在去年高基数下同比少增5300亿元，2月末人民币贷款同比增速进一步下降至6.0% [11][43] - **社会融资规模**：1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，主要依靠未贴现银行承兑汇票，政府债券增量同比接近持平 [11][43] - **企业贷款**：企业部门信贷需求表现良好，1-2月一般企业贷款同比多增6500亿元，2月单月一般企业贷款同比多增6200亿元 [11][13] - **居民贷款**：居民部门需求疲弱，1-2月合计居民贷款同比少增2489亿元，其中短期居民贷款收缩3596亿元，中长期贷款同比明显少增，2月末居民贷款同比增速下降至0.2%，预计3月末同比增速面临转负压力 [11][12][43] - **区域分化**：江苏、四川、浙江、山东等经济大省信贷增速明显高于全国，优质区域城商行的贷款增速保持领先 [12][44] 投资建议与关注方向 - **重点推荐区域与银行**：重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，具体包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [2][13] - **关注可转债机会**：建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行，其股价距离可转债强赎价格空间高达42%，同时关注常熟银行、上海银行的强赎交易机会 [13][34][36] - **板块交易热度**：各类型银行股的换手率及成交额占比继续下降，交易热度接近历史低位，预计后续关注度将明显上升 [37]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 国内大厂正积极抢占AI应用市场，由“OpenClaw”（报告中比喻为“龙虾”）生态引发的“龙虾热”正在引爆国产大模型的增量红利 [1][6] - 国际科技巨头通过收购等方式推动AI进入商业化轨道，但欧美市场热度主要局限于技术群体 [8][21] - 国产模型在接入OpenClaw后使用量激增，带动相关token消耗量数倍增长 [6][16] - 尽管存在安全风险提示，但国内多地政府出台了积极的扶持政策，为产业发展提供资金和场景支持 [7][20] 根据相关目录分别进行总结 国内：大厂抢占市场，“龙虾热”引爆国产模型增量红利 - **应用端竞争激烈**：腾讯推出全场景AI智能体WorkBuddy，深度兼容OpenClaw并打通企业微信与QQ [6][15]；字节跳动火山引擎上线云上SaaS版ArkClaw，深度适配飞书以抢占协同办公场景 [6][15]；智谱发布国内首个一键安装本地版AutoClaw（澳龙），预置超50个技能以降低部署门槛 [6][15] - **国产模型使用量激增**：根据OpenRouter数据，在2026年3月9日至15日当周，MiniMax M2.5和Step 3.5 Flash的token消耗量分别为1.89T和1.23T，两者合计占该平台周token消耗量的约1/6，位列全部模型消耗量的前两名 [6][16] - **政府政策大力扶持**：深圳市龙岗区拟对符合条件的OPC项目给予最高1000万元股权投资支持 [7][20]；无锡高新区推出12条“养龙虾”举措，单项支持最高达500万元，覆盖算力补贴、数据采购及场景应用 [7][20]；合肥高新区、常熟市、杭州市萧山区也相继出台政策，提供千万级算力券、创业资金及场景补贴 [7][20] - **安全风险与增长并存**：工信部等部门指出OpenClaw存在配置脆弱、提示词注入等隐患 [7][20]；但中国境内活跃的OpenClaw互联网资产呈现爆炸式增长，已超过2.3万个，主要分布在北京、上海、广东、浙江等地 [22] 国际：OpenAI收购OpenClaw，AI进入商业化轨道 - **巨头收购推动商业化**：OpenAI收购了由奥地利程序员于2025年11月开发的OpenClaw [8][21]；英伟达CEO黄仁勋称其为“史上最重要的软件发布之一”，并计划推出下一代开源智能体平台“NemoClaw” [8][21]；Meta收购了由OpenClaw智能体衍生的网络平台Moltbook，该平台允许上百万AI智能体自主社交 [8][21] - **安全问题引发关注**：截至2026年3月13日，OpenClaw已披露共258个漏洞，其中近期案例中包括12个关键风险和21个高风险 [22]；安全研究人员发现其核心系统存在“ClawJacked”重大安全漏洞，攻击者可能通过恶意网页接管AI智能体 [8][22] - **欧美市场热度有限**：相较于中国的“龙虾热”，欧美国家对于“养龙虾”热情不高，热潮主要局限于技术群体中，部分原因在于普通用户配置门槛高、安全隐患大 [8][22] 周度数据更新 - **市场表现**：本周（报告期，推测为2026年3月9日至13日）恒生指数下跌1.13%，在全球主要市场中跌幅居中 [23][26]；恒生科技指数本周上涨0.62% [23] - **资金流向**：本周港股通成交净额为流入464.6亿元人民币，环比由负转正 [24]；头部活跃个股中，中国海洋石油（+51.2亿港元）、腾讯控股（+34.6亿港元）、阿里巴巴-W（+19.0亿港元）资金净流入居前 [24][28] - **AH股溢价**：本周恒生沪港通AH溢价指数为122.17，环比有所提升，或已触底 [28][31] 投资建议 - **互联网行业**：关注AI商业化及应用场景拓展；推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股 [9][31] - **计算机行业**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会；重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业；受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式、AI大模型标的MiniMax、智谱 [9][31] - **汽车及自动驾驶行业**：国内L3级获准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；Robotaxi有望加速落地；受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）、零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W） [9][31]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 商业航天与军工产业趋势明显，航空航天作为新兴支柱产业的政策红利将持续释放，并从“定位明确”向“落地执行”全面推进 [3] - 建议持续聚焦三大核心方向：国内火箭、海外S（SpaceX）与T（Tesla）光伏产业链、技术变革下的卫星产业链 [3][49] 按报告目录总结 1 本周行情回顾 - **板块整体表现**：本周（3月9日至3月13日）申万军工指数下跌6.64%，同期沪深300指数上涨0.19%，相对超额收益为-6.83个百分点，在31个申万一级行业中排名第31位 [23] - **年初至今表现**：自2026年初至报告期，申万军工指数上涨1.93%，同期沪深300指数上涨0.85%，相对超额收益为1.08个百分点，行业排名第19位 [25] - **细分领域表现**：本周细分主题均下跌，其中低空经济板块下跌4.78%，跌幅相对较小；航天板块下跌10.1%，跌幅较大 [27][28] - **个股表现**： - 涨幅前十个股包括*ST立航（涨12.52%）、融发核电（涨9.9%）、康达新材（涨9.64%）等，上涨原因各异，涉及摘帽预期、核电及化工板块热度等 [30] - 跌幅前十个股包括航宇科技（跌18.44%）、中国动力（跌16.33%）等，主要因前期涨幅较高而回调 [30][32] - **资金与估值**： - 被动资金：本周军工ETF合计净流入2.20亿元，已连续四周净流入 [34] - 杠杆资金：本周军工板块融资买入额下降，截至3月12日军工板块融资余额为1406.90亿元 [42] - 行业估值：以3月13日股价为基准，军工板块市盈率TTM（剔除负值）为78.89倍，五年分位数为96.85% [42] 2 本周核心观点：产业趋势明显 - **国内火箭**： - 核心逻辑包括：宏观上，强大运力是战略高点；中观上，火箭数量正大力追赶；微观上，火箭公司上市融资扩产拉动全产业链产能扩张 [49] - 建议关注飞沃科技、西部材料、航天动力、广联航空、民士达、昊志机电 [3][50] - 近期动态包括：力箭一号遥十二运载火箭拟执行“一箭8星”任务；星际荣耀双曲线3号火箭预计2026年底首飞；长征八号甲成功发射20组卫星；信维通信拟定增募资不超过60亿元用于商业卫星项目 [4][8][50] - SpaceX星舰（Starship）商业发射报价为单次9000万美元，每公斤运力价格约为600美元 [8][53] - **海外S（SpaceX）/T（Tesla）产业链**： - 海外商业航天产业进度保持较快速度，涉及火箭发射、星链部署、光伏建设等 [9] - 建议关注蓝思科技、宇晶股份、迈为股份、连城数控 [9] - 近期动态包括：蓝色起源扩建制造设施；AST SpaceMobile在非洲部署直连手机卫星网络；SpaceX拟以最高1.75万亿美元估值IPO，募资500亿美元；AT&T宣布未来五年投入超过2500亿美元建设网络 [9][54] - **技术变革下的卫星产业链**： - 卫星星座计划加速推进，柔性太阳翼、钙钛矿电池、激光通信等方向进入快速发展阶段 [12] - 建议关注航天电子、戈碧迦、上海港湾、钧达股份、西测测试、明阳智能、光威复材 [12][55] - 近期动态包括：人民日报讨论6G；追觅芯际计划发射“瑶台”系列算力卫星组成200万颗卫星网络；垣信卫星千帆星座已发射108颗卫星，预计年内实现全球初步覆盖 [13][56][58] 3 本周行业及个股重要新闻及公告 - **航空航天**： - 2026年政府工作报告将航空航天列为新兴支柱产业，并提出加快发展卫星互联网 [63] - 我国已完成6G第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备 [63] - “三体计算星座”实现星间组网突破，完成10个人工智能模型与应用的部署验证 [63] - 环天智慧发布卫星星座建设项目设备采购招标，估算总投资12.49亿元 [68] - **可控核聚变**： - 可控核聚变被列为未来产业并入选国家“十五五”规划重大工程项目 [70] - 聚变新能董事长表示产业发展迎来重要窗口期 [70] - 诺瓦聚变目标在2026年底实现首次等离子体放电，2027年达成1亿度离子温度，2030年代前半叶实现50-100MW级商业化供电 [14][59] - **低空经济**： - “低空经济”连续三年被写入政府工作报告，低空装备及基础设施被列入“十五五”规划重大工程项目 [73] - 我国农业无人机已超过30万架 [73] - 广东省发布行动规划，重点布局低空安全与智联网、城市空中交通等新赛道 [73]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 中国于2026年3月10日宣布加入《三倍核能宣言》，再次确认并强化了核电长期发展战略，标志着与全球核电发展规划全面对齐 [2][6] - 作为核电大国与全球新增核电主力，中国将是实现全球核电机组扩容目标的核心贡献方，预计未来核电发展将延续每年8-10台的审批节奏，锁定核电产业长达数十年的确定性高景气周期 [2][6] - 核电正迎来量价双重维度的边际改善：“十五五”规划明确“积极安全有序推进沿海核电建设”，核电长期叙事将加速兑现；2026年核电电价面临压力，但短期盈利压力与长期战略规划的错位或为核电电价机制改革提供契机，若后续机制变革驱动核电重获稳定电价预期，其核心投资逻辑将重新夯实 [2][11] - 当前核电电价下行风险已得到较充分反映，叠加地缘冲突加剧背景下能源安全溢价的抬升，建议重视核电长期价值与低位布局机会 [11] - 《三倍核能宣言》将带动全球核电建设共同步入景气周期，关注上游铀矿及中游核电建设等核电产业链布局机遇 [11] 全球及中国核电发展目标与现状 - **全球目标**：根据WNA数据，截至2020年底全球在运核电机组442台，装机容量约3.93亿千瓦；《宣言》目标是到2050年全球在运核电机组装机容量增至2020年的三倍，即11.80亿千瓦 [6] - **全球现状与缺口**：截至2025年底，全球在运核电机组438台，装机容量约3.97亿千瓦，距2050年目标仍有7.83亿千瓦缺口，为达成目标年均投产规模需达到3130万千瓦，对应年化复合增速约4.45% [6] - **中国目标**：若仅按本国核电装机增至三倍衡量，到2050年中国在运核电机组需达到134台，装机容量需提升至约1.53亿千瓦 [6] - **中国现状**：截至2025年底，中国在运、在建和核准待建核电机组已达112台，总装机容量1.26亿千瓦；若仅完成自身三倍目标，则未来20年内仅需新增审批22台核电机组，节奏偏保守 [6] - **中国预期角色**：为实现“双碳”战略目标、匹配自身能源转型与核电发展规划，并作为全球核心贡献方，预计中国核电发展将延续每年8-10台的审批节奏 [6] 投资建议 - **推荐关注火电运营商**：优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [11] - **推荐关注水电板块**：优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - **推荐关注新能源板块**：在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [11] 行业及公司近期表现 - **板块涨跌幅**： - 近一周（2026-03-09至2026-03-13）公用事业板块上涨2.94% [14][34] - 近一月（2026-02-13至2026-03-13）公用事业板块上涨11.01% [14][34] - 自年初（2026-01-01至2026-03-13）公用事业板块上涨13.78% [14][32] - 近一年（2025-03-13至2026-03-13）公用事业板块上涨23.68% [14][32] - **子板块估值**：截至2026年3月13日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为23.66倍、15.25倍、20.29倍、28倍和41.04倍，同期沪深300指数市盈率为13.55倍，各子行业对沪深300的溢价分别为74.60%、12.53%、49.76%、106.69%、202.88% [24] - **个股表现**： - 本周（截至2026年3月13日）电力板块涨幅前五：华电能源（51.42%）、协鑫能科（42.64%）、节能风电（29.62%）、金开新能（18.02%）、新天绿能（16.95%） [24][38] - 本周跌幅后五：桂冠电力（-10.14%）、华银电力（-8.04%）、乐山电力（-4.75%）、嘉泽新能（-4.73%）、赣能股份（-4.27%） [24] - 月涨幅前列：豫能控股（86.25%）、协鑫能科（76.83%）、华电能源（66.15%） [38] - 年初至今涨幅前列：豫能控股（196.92%）、协鑫能科（123.92%）、南网能源（117.69%） [38] - 近一年涨幅前列：豫能控股（282.18%）、协鑫能科（184.21%）、华银电力（166.77%） [38] 行业运营数据 - **火电发电量**： - 2026年2月27日至3月5日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长44.4%，同比减少4.0% [46] - 截至2026年3月5日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比下降3.7%，本年累计发电量同比增长0.2% [46] - **现货电价**： - 2026年3月7日至3月13日，广东发电侧日前成交周均价0.31923元/千瓦时，周环比提升2.43%，同比降低13.84% [47] - 同期，山东发电侧日前成交周均价0.19297元/千瓦时，周环比降低43.08%，同比降低14.84% [47] - **煤炭价格**：截至2026年3月9日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为749.40元/吨，较上周价格上涨13.65元/吨 [48][50] - **水电信息**： - 截至2026年3月13日，三峡水库水位（14点）为164.50米，周环比降低0.37%，同比提升0.32% [58] - 2026年3月7日至3月13日，三峡平均出库流量8326立方米/秒，周环比提升9.34%，同比提升31.03% [58] 公司近期经营数据 - **华润电力**：2026年2月电厂售电量达160.39亿千瓦时，同比增加2.3%；其中风电售电量45.2亿千瓦时，同比增7.4%；光伏售电量9.88亿千瓦时，同比增38.7% [59] - **新天绿能**：2026年2月完成发电量13.55亿千瓦时，同比减少4.65%；累计完成发电量30.94亿千瓦时，同比增加5.60% [60] - **大唐新能源**：截至2026年2月28日，2026年累计完成发电量6.1亿千瓦时，同比下降3.10%；其中风电发电量5.36亿千瓦时，同比下降5.68%；光伏发电量0.74亿千瓦时，同比增加20.86% [61] 下周重点推荐公司摘要 - **华能国际**：受益于煤电容量电价改革突破及煤价回落，火电充沛现金流支撑新能源装机快速扩张，公司章程承诺50%分红 [15] - **大唐发电**：受益于煤电容量电价改革及煤价回落，其火电资产核心布局的北方地区具备更强电价韧性，业绩弹性释放潜力有望高于行业 [15] - **国电电力**：背靠国家能源集团，资产结构优异；在建龙头电站及特高压项目将改善电价；承诺2025-2027年高比例分红 [16] - **华电国际**：火电机组区域长协电价更具韧性，煤价回落背景下业绩弹性充分；参股华电新能，集团资产注入将增厚EPS [16] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，预期股息与十年期国债利差已达高位，红利价值突出 [17] - **中国核电**：核电量价成本稳定，类水电特性被市场认知；2025年新机组全年运行，未来投产规模逐年增长，景气度迎来拐点 [17] - **龙源电力**：绿电溢价交易市场扩容有望托底电价；背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期；有望受益于老旧风场改造 [18] - **中闽能源**：存量资产单位盈利优异；福建省海风市场有望迎来新气象，公司有望凭借股东优势获取资源 [18] - **福能股份**：深耕福建，海上风电资源获取有优势；市场煤价回落降低火电成本；替代电量政策落地利好气电 [19] - **中国电力**：剥离亏损煤电资产，存量资产盈利优异；清洁能源装机占比规划达90%，集团新能源旗舰平台确认 [19] - **国投电力**：雅砻江两河口水电满库带来增发效益；受益于煤电容量电价改革及煤价回落 [19] - **华润电力**：火电机组资产质量领先，新能源资产盈利能力上市央企第一；长期维持高分红 [20] - **华能水电**：云南用电需求旺盛，电力供需趋紧；存量机组折旧陆续到期，成本费用有望持续下降 [20] - **新天绿能**：战略聚焦风电业务，项目储备保障长期成长性；下游天然气电厂项目核准将提升负荷并贡献收益 [20] - **内蒙华电**：区域供需格局优异，电价预期稳定；“煤电一体化”布局淡化煤价波动；收购集团优质资产奠定成长基础 [21] - **川投能源**：参股雅砻江水电及大渡河公司，核心资产仍处成长期，短期业绩增量明确；看好分红潜力释放 [21]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 由于中东地区持续冲突导致全球石油供应大幅减少，产生了巨大的能源缺口，煤炭因其经济性成为重要的替代能源，这将为整个煤炭产业链带来显著的投资机会 [1][4][12] - 当前煤油价格比值处于历史低位，使得煤炭替代油气在经济上具备可行性，这一替代过程将主要通过燃煤发电替代天然气发电以及煤化工替代石油化工两条路径实现 [2][13][14] - 能源危机背景下，中国作为全球主要的能源消费国，预计将承担部分全球能源缺口的补充任务，国内煤炭生产、运输及相关设备和服务需求将受到提振 [4][30][31] 根据目录总结 1 1000 万桶/天原油供应减量相当于 10 亿吨煤炭/年 - 根据国际能源署报告，中东冲突导致海湾国家石油产量削减至少 **1000万桶/日** [1][12] - 按等热值计算，全球每年需要约 **10亿吨** 原煤来替代这部分石油缺口 [1][12] - 以中国能源消费占全球 **27.9%** 的比例估算，中国需要增产约 **3亿吨** 煤炭 [1][12] 2 煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性 - **2026年初至3月13日**，动力煤/原油单位热值价格比为 **0.35倍**，为 **2019年以来最低水平** [2][13] - 历史数据显示，2020年油气煤价格处于近年低位，2022年则达到近年高位，其中布伦特原油均价为 **101.5美元/桶**，动力煤均价为 **1270元/吨** [13][15] 3 煤炭替代油气的路径 3.1 电力和热力：燃煤代替天然气 - 全球发电结构中，煤电占比 **35%**，天然气发电占比 **22%** [14] - 欧美国家天然气发电占比较高，如美国为 **42.6%**，欧盟为 **15.6%**，天然气价格上涨将促使燃煤机组重启 [14] - 供暖方面，海外主要依赖天然气和电力，天然气涨价将推动对廉价煤炭的需求 [2][14] 3.2 煤化工：煤炭代替原油 - 煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃等 [3][19] - 油煤价差是衡量煤化工利润的关键指标，**2026年3月13日**的油煤价差为 **93.67元/GJ**，较年初的 **47.67元/GJ** 大幅走扩，处于历史高位 [3][19][22] - 以煤制油为例，当国际油价为 **100美元/桶** 时，对应的竞争性秦皇岛煤价为 **1265元/吨** [3][22][24] 4 动力煤向焦煤传导 - 当焦煤供需偏紧时，焦煤/动力煤价格比值可能大于 **2倍**，**2021年最高比值达到4.31倍** [3][23] 5 能源危机下，煤炭产业链受益的方向 - **2025年**中国一次能源消费总量约为 **61.6亿吨标准煤**，占全球 **27.9%** [30] - 为补充全球 **10亿吨** 的油气缺口，中国需增产约 **3亿吨** 煤炭，预计增量主要来自内蒙古、陕西、新疆等省份 [30][31] - 海外煤价上涨导致进口减少，预计进口量降至 **4亿吨**；同时，煤电和煤化工的煤炭消费量预计将提升 [30][31] - 煤炭增产将带动铁路运量增加，例如大秦铁路货运量预计从 **2025年的27.7亿吨** 增至 **30亿吨** [31][32] 6 投资建议 - 报告建议关注因能源替代和国内增产而受益的煤炭全产业链公司 [5][32] - **动力煤公司**：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，部分公司同时布局煤化工产能 [5][32] - **焦煤公司**：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [5][32] - **焦化公司**：关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [5][32] - **煤机公司**：关注天地科技、郑煤机 [5][32] - **煤炭运输公司**：关注广汇物流、大秦铁路 [5][32]

报告行业投资评级 - 维持新能源汽车行业 **“推荐”** 评级 [2][3][78] 报告核心观点 - 行业供需结构持续优化，产业链众多产品价格企稳回升，部分环节因需求强劲、供给偏紧已进入价格上升阶段，看好产业链优质公司 [3][78] - 供给端部分企业开始收缩资本开支，行业推行“反内卷”以保障盈利，供需格局边际改善 [3][78] - 投资策略上，继续优选有望贡献超额收益的方向，包括数据中心液冷、固态电池、电池材料α品种、机器人阿尔法品种、自动驾驶等 [3][78] - 美国决定不对中国电池材料进口征收关税，是重要的积极行业动态 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情跟踪 - 行业指数表现强劲：本周（截至2026年3月15日当周）申万电力设备行业指数上涨 **+4.55%**，在31个申万行业中排名第2，跑赢沪深300指数 **4.36** 个百分点 [13] - 年初至今表现优异：2026年初至今，电力设备行业指数上涨 **+15.18%**，在31个行业中排名第6，跑赢沪深300指数 **14.33** 个百分点 [17] - 细分板块涨跌互现：本周新能源汽车指数、锂电池指数、储能指数、充电桩指数、燃料电池指数涨跌幅分别为 **+0.91%**、**+5.37%**、**+5.55%**、**-2.15%**、**-0.79%** [4] - 细分板块年初至今表现：截至2026年3月13日，充电桩指数（**+18.15%**）和燃料电池指数（**+16.50%**）涨幅居前 [21] - 个股表现分化：参考锂电池指数，本周涨幅前五的个股为佛塑科技（**+29.9%**）、湖南裕能（**+22.6%**）、鹏辉能源（**+22.0%**）、璞泰来（**+21.8%**）、横店东磁（**+20.5%**）；跌幅前五为厦门钨业（**-15.7%**）、星云股份（**-9.0%**）、先惠技术（**-5.4%**）、深中华A（**-5.2%**）、西部矿业（**-5.0%**） [4][24][25] 2. 锂电产业链价格跟踪 - 主要材料价格普遍上涨：年初至今，碳酸锂价格上涨 **33.1%** 至 **15.91万元/吨**，磷酸铁锂价格上涨 **27.3%** 至 **5.74万元/吨**，单晶622三元正极价格上涨 **14.8%** 至 **18.65万元/吨**；六氟磷酸锂价格下跌 **38.3%** 至 **11.10万元/吨** [29][30] - 本周价格变动：碳酸锂本周上涨 **2.5%**；磷酸铁上涨 **4.5%** 至 **1.22万元/吨**；磷酸铁锂上涨 **0.9%**；钴价上涨 **0.2%** 至 **43.4万元/吨**；LME镍上涨 **0.6%** 至 **1.73万美元/吨**；氢氧化锂、三元前驱体、三元正极、六氟磷酸锂、电解液、隔膜、铝塑膜等价格与上周持平 [4][29][32][35] 3. 产销数据跟踪 - 新能源汽车产销数据：2026年2月，中国新能源汽车产销分别完成 **69.4万辆** 和 **76.5万辆**，同比分别下降 **21.8%** 和 **14.2%** [3][45] - 2026年1-2月累计产销：新能源汽车累计产销 **173.5万辆** 和 **171万辆**，同比分别下降 **8.8%** 和 **6.9%**，新能源汽车新车销量渗透率达到 **41.2%** [3][45] - 主要车企2月销量：比亚迪 **19.0万台**（同比 **-41%**）；理想交付 **2.64万台**（同比 **+1%**）；小鹏交付 **1.53万台**（同比 **-50%**）；蔚来交付 **2.09万台**（同比 **+58%**）；极氪交付 **2.39万台**（同比 **+70%**） [49] - 动力电池装机量：2026年2月，国内动力电池装车量 **26.3GWh**，环比下降 **37.4%**，同比下降 **24.6%**；其中磷酸铁锂电池装车量 **20.6GWh**，占比 **78.3%**；三元电池装车量 **5.7GWh**，占比 **21.7%** [65] - 2026年1-2月累计装车量 **68.3GWh**，累计同比下降 **7.2%** [65] 4. 行业动态 - 政策规划：“十五五”规划109项重大工程项目发布，新型电池、具身智能等被列入新产业新赛道培育发展重大工程 [67] - 公司财报： - 蔚来2025年四季度首次实现季度经营利润 **12.5亿元**，季度营收 **346.5亿元**（同比 **+75.9%**），交付新车 **124,807台**（同比 **+71.7%**），综合毛利率达 **17.5%** [68] - 理想汽车2025年全年营收达 **1123亿元**，净利润 **11亿元**，成为国内唯一连续三年营收破千亿且盈利的新势力车企；现金储备 **1012亿元**；全年研发投入 **113亿元** [69] - 技术产品发布：追觅科技发布能量密度大于 **450Wh/kg** 的全固态动力电池“星空晶核”，计划2027年大规模量产 [70] - 国际贸易：美国国际贸易委员会投票决定不对中国进口的电池主动阳极材料征收反倾销或反补贴税 [71] 5. 重点公司公告 - 申菱环境：拟签署投资协议，宗地项目投资总额不低于 **8亿元**，其中固定资产投资额不低于 **4亿元** [73] - 捷邦科技：持股5%以上股东及其一致行动人合计减持 **0.38%** 股份，持股比例从 **6.38%** 降至 **6.00%** [74] - 浙江荣泰：变更对外投资项目，新项目包括投资约 **3300万美元** 的绝缘防火材料项目，和投资约 **3890万美元** 的工业丝杠生产项目 [75] - 飞荣达：特定股东及部分董事、高管计划减持股份，合计减持不超过 **0.3523%** 的公司股份 [76] 6. 行业评级及投资策略 - 具体看好的细分方向及标的： - 主材：六氟磷酸锂、碳酸锂、磷酸铁锂等 [3][79] - 新方向： - 机器人：浙江荣泰 [3][79] - 液冷散热：强瑞技术、申菱环境、飞荣达、捷邦科技 [3][79] - 固态电池：豪鹏科技、纳科诺尔、利元亨 [3][79] - 自动驾驶：锐明技术 [3][79] - 报告覆盖的重点公司盈利预测及评级：包括豪鹏科技、尚太科技、锐明技术、飞荣达、申菱环境、强瑞技术、浙江荣泰、深圳新星、纳科诺尔、格林美、新宙邦、捷邦科技、博力威、珠海冠宇等，投资评级均为“买入” [6][7]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“布局底部，新一轮猪周期值得期待”，认为当前行业处于周期底部，新一轮猪周期正在酝酿 [1][7] 一、 猪价创近7年新低，仔猪价格旺季回落 - 根据涌益咨询数据，2026年3月12日全国生猪均价跌至10.1元/公斤，部分地区跌破10元/公斤，创2019年以来新低，或已进入本轮周期底部区间 [7][15] - 饲料价格上涨加剧养殖成本压力，教槽料、浓缩料上调100元/吨，猪用饲料普遍上调50元/吨 [15] - 行业陷入全面亏损，根据Wind数据，3月6日自繁自养群体养殖利润为亏损238元/头，外购仔猪群体亏损59元/头 [15] - 传统仔猪补栏旺季（3月）价格回落，规模场7公斤仔猪价格跌至316元/头，较2月初下跌13.7%，反映养殖户对未来猪价预期悲观 [7][21] 二、 新一轮产能去化大幕开启，行业产能或有效出清 - **固定资产达峰与老旧猪场清退**：行业猪舍等固定资产存量规模触及历史峰值，2019-2021年申万生猪养殖板块固定资产复合年均增长率（CAGR）为50.1%，而2022-2024年CAGR降至2.0% [28][31]。大量2020-2021年建设的猪场因长期闲置，设施老化、资质过期，复产难度大，限制了后续产能回补速度 [28][29] - **政策与融资限制扩张**：政策端持续强调产能调控，2026年农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，强化产能综合调控 [38][47]。2026年3月的设备更新贷款政策明确“原则上不支持生猪养殖场扩大生产规模” [38][47]。同时，融资环境收紧，2022年以来猪企新增融资难度提升，从资金端限制了逆势扩张 [38][46] - **养殖效率提升面临瓶颈**：2025年行业整体PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）增至24.5，已超过非瘟前最高水平 [48][51]。在263家样本集团化猪场中，仅21.2%的猪场PSY大于26头，57.9%的猪场PSY长期维持在24-26头，显示效率进一步提升空间有限 [48][54] - **产能去化已开启**：行业全面亏损状态有望加速母猪产能淘汰。根据国家统计局数据，截至2025年底，全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较2025年10月份下降0.7% [7][55] 三、 投资建议 - 报告认为当前是布局周期底部的时机，板块估值处于相对低位 [7][61] - 建议优选具有成本优势的龙头企业。大型养殖企业重点推荐**温氏股份**、**牧原股份**，关注**德康农牧**、**新希望**；经营反转潜力标的关注**正邦科技**；中小养殖企业建议关注**天康生物**、**神农集团**、**唐人神**等 [7][61] - 报告同时覆盖宠物食品板块，相关公司包括**乖宝宠物**、**中宠股份** [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 苹果与谷歌在全球范围内降低应用商店渠道分成费率并逐步开放第三方支付与分发渠道 这已成为全球趋势 将直接降低游戏厂商的渠道成本 增厚其利润或为其增加研发 买量及运营投入提供空间 [2] - 渠道变革的核心驱动力在于精品游戏内容议价力的提升 新渠道的崛起以及全球反垄断监管压力 这导致游戏产业链的价值分配向内容方倾斜 [2] - 此次变革对产业链各环节影响深远：游戏开发商直接受益于成本下降 应用商店面临竞争压力与分成调整 第三方渠道与广告平台可能间接受益于厂商预算的重新分配 [2] - 中国内地市场的政策开放程度仍落后于欧盟和日本 尚未开放第三方支付与应用商店 若未来进一步开放 将对国内支付链路和第三方分发渠道产生更大影响 [2][3] 根据相关目录分别总结 主要平台政策变动总结 - **苹果中国区政策**：自2026年3月15日起 标准佣金率从30%降至25% 小型企业/小程序计划佣金率从15%降至12% 但未开放第三方支付与第三方应用商店 [2][3] - **谷歌全球政策**：2026年3月4日与Epic Games和解后宣布全球分阶段改革 标准应用内购买（IAP）抽成从30%降至20% 订阅服务抽成从15%降至10% 并额外收取支付处理费（部分区域为5%） 全面开放第三方支付与应用商店 [2][4] - **地区政策对比**：中国内地苹果标准费率（25%）仍高于欧盟（基础佣金17%+支付费3%）和日本（基础佣金21%）且未开放第三方生态 开放程度较低 [2][3] 对游戏行业的影响量化与定性分析 - **成本节约估算**：苹果中国区降费后 估算游戏厂商每年可节约渠道成本约45亿元人民币 估算基于中国手游2025年市场规模2571亿元 iOS占比假设35% 以及标准费率从30%降至25% [2] - **对游戏开发商的影响**：直接降低渠道成本 增厚利润或支持增加研发 买量及运营投入 对国内iOS渠道收入或海外谷歌Play渠道收入占比较高的厂商影响更为积极 [2] - **对应用商店的影响**：苹果降佣可能加剧开发者资源向iOS倾斜的压力 进而可能推动国内安卓硬核联盟在与头部游戏合作时下调目前常规的五五分成比例 心动公司的Taptap平台凭借“0分成+社区”模式对中小开发者优势明显 [2] - **对产业链其他环节的影响**：游戏厂商可能将节约的成本部分用于买量 间接利好哔哩哔哩 Taptap等游戏广告平台 长期看 若中国内地未来开放第三方支付与应用商店 将利好第三方支付渠道 官网直充模式以及像Taptap这样的第三方应用商店 [2] 投资建议与关注公司 - **港股推荐**：腾讯控股 心动公司 哔哩哔哩 [2] - **A股推荐**：世纪华通 巨人网络 三七互娱 恺英网络 [2] - **关注公司**：网易 完美世界 吉比特 神州泰岳 [2] 重点公司财务数据摘要（基于2026年3月13日收盘及预测） - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值43,956亿元人民币 预计2025年营收7,556亿元（同比增长14%） 归母净利润2,602亿元（同比增长17%） 对应2025年预测市盈率（PE）为17倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,238亿元 预计2025年营收379亿元（同比增长68%） 归母净利润62亿元（同比增长408%） 对应2025年预测PE为20倍 [5] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值673亿元 预计2025年营收53亿元（同比增长81%） 归母净利润21亿元（同比增长49%） 对应2025年预测PE为32倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值306亿元 预计2025年营收64亿元（同比增长28%） 归母净利润16亿元（同比增长80%） 对应2025年预测PE为19倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值732亿元 预计2025年营收303亿元（同比增长13%） 归母净利润26亿元（2024年为亏损） 对应2025年预测PE为28倍 [5]