宏 观 研 究 2026 年 06 月 12 日 没了点阵图，市场如何反应？ 团队成员 投资要点： 一、前瞻性指引，为何是标配？ 沃什主张弱化前瞻性指引。在公开讲话和参议院银行委员会听证 会上，沃什主要提出了三项异议。第一，需减少美联储公开沟通频次； 第二，停止通过前瞻指引管理市场利率预期；第三，弃用"点阵图"。 宏 观 前瞻性指引是美联储的一套沟通工具，被市场高度依赖。美联储 的前瞻性指引（Forward Guidance）最核心的是议息会议后第一时间发 布的政策声明以及"利率点阵图"。根据布鲁金斯学会调查，60%的 受访者认为应当保留点阵图。 深 度 实际上，美联储加强与市场沟通，是近三十年来发生的。危机后， 美联储沟通逐渐透明化。随着常规降息空间耗尽，美联储意识到，通 过前瞻性指引可以有效压低当下的长期利率，于 2012 年正式引入了季 度经济预测、利率点阵图和季度新闻发布会。到鲍威尔任期，新闻发 布会频率被提高到每次议息会议后召开。 前瞻性指引的好处是向市场提供了稳定的"估值锚"。通过预告 利率路径与发布经济预测，美联储有效消除了信息不对称，降低了市 场的猜测成本。引入前瞻性指引后，美债市场和标普指数 ...

宏观经济 | 动态跟踪 通胀尚未达到美联储加息门槛 ——2026 年 5 月美国 CPI 数据点评 研究结论 此外，去年以来的关税的价格传导影响也接近尾声。核心商品环比增速今年以来首 次转负，表明关税冲击正在消退，服装（0.3%）、休闲商品（-0.1%）、家居陈设 与用品（-0.2%）、医疗保健商品（-0.7%）环比增速显示商品价格边际回落。去年 商品通胀高基数也开始对核心商品通胀构成下行拉力。 工资增速可能在年底出现反弹，随后才是核心通胀上行周期。往后看，我们认为当 前美国居民薪资增速仍处于低位，能源通胀压低实际收入水平，消费信心下滑，内 生需求疲软预计持续对通胀形成向下压力，本轮能源通胀向核心通胀的传导预计面 临较大阻力。此外，企业端向居民传导涨价的能力较弱， PPI-CPI 预计持续存在明 显剪刀差。目前美国就业市场虽然已经出现复苏迹象，但目前仅表现在就业数量 上，预计年底能够看到薪资回暖，随后才会推动核心通胀复苏。 风险提示 地缘局势超预期的风险。美国通胀超预期的风险。美联储大幅加息的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证 ...

ooo[Table_ReportInfo] 2026 年 06 月 12 日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（6.8-6.12） 人形机器人专项行动开启，中东局势再起波澜 摘要 [Table_Summary] 一周大事记 国内：城市更新增量政策出台，人形机器人实景实训专项行动开启。6月 8日， 国新办举行政策例行吹风会，明确规划的量化目标和资金保障，并在土地政策 等方面作出增量部署，体现出以城市更新拉动有效投资的政策意图；同日，工 信部与国务院联合发布《关于联合开展 2026 年度人形机器人与具身智能实景 实训专项行动的通知》，为具身智能产业化提供了实操框架；10 日，工信部 印发《"人工智能+信息通信"创新发展实施意见（2026—2028 年）》，为 AI 与通信产业深度融合划定发展框架，算力网络、光通信、智能体等领域有望 享受政策加持；10 日，发改委主任郑栅洁主持召开经济形势专家座谈会，提 出抓紧研究储备一批针对性、操作性强的政策工具，政策储备信号明显。 海外：美国非农与通胀数据强化加息预期，欧元区加息重启落地。当地时间 6 月 5日，美国 5月非农就业人口超预期增至 17.2万人，休闲酒店、地方 ...

中指·政策要闻丨城市更新"十五五 "规划发布（5.25-5.31) 指研究院 中国房地产指数系统 政策要闻丨城市更新"十五五"规划发布（5.25-5.31） 摘要：国务院印发《城市更新"十五五"规划》，系统部署城市更新相关工作；全国人大 常委会法工委再提城市房地产管理法。北京发布推动城市高质量发展的实施意见，强调大 力推进"好房子"建设、全面实施城市更新；河南、深圳、郑州"十五五"规划纲要落地， 多方面部署房地产工作。 1.中央：国务院印发《城市更新"十五五"规划》 要闻一：国务院印发《城市更新"十五五"规划》，系统部署城市更新相关工作 规划提出，到 2030 年，城市更新行动取得重要进展，城市开发建设方式转型初见成 效，安全发展基础更加牢固，服务效能不断提高，人居环境明显改善，新旧动能加快转换， 文化遗产有效保护，风貌特色更加彰显，治理水平大幅提高，城市成为人民群众高品质生 活的空间。到 2035 年，城市更新体制机制更加完善，城市结构优化、动能转换、品质提 升、绿色转型、文脉赓续、治理增效取得显著成效，创新、宜居、美丽、韧性、文明、智 慧的现代化人民城市基本建成。 《规划》共九章，涉及六个方面 23 项重 ...

`！ gg 二零二六年六月十一日 经济触角 光银国际研究团队评论 工业企业利润或会受压。虽然目前通胀 数温和，输入型通胀暂可控，但 PPI 与 CPI 的「剪刀差」扩大，反映工业制造业 经营成本增加，但价格未能及时传导， 令工业企业利润受压。 陈惠杰 首席分析师 Dominic.chan@cebi.com.hk (852)2916-9631 中国 5 月 CPI 温和回升；输入型通胀压力暂 整体可控 国家统计局于 6 月 10 日公布的数据显示，虽然内地 5 月份 PPI 同比上 升 3.9%，涨近 4 年高位，反映输入性通胀压力增强，但 5 月 CPI 同比增 长 1.2%，仅呈现温和增长。我国于今年 1 月，人民银行曾实施结构性降 息，决定自 1 月 19 日起，下调再贷款及再贴现利率 0.25 个百分点，而 当时人民银行亦表示今年仍有减息降准空间。不过，目前全球经济环境 有所改变，虽然 CPI 显示中国消费端仍处于温和区间，并未出现全面通 胀压力，但相信人民银行短期内或更倾向观察经济数据走势，再决定下 一步利率的变动。 5 月通胀数据温和回升。2026 年 5 月全国居民消费价格指数（CPI）同 比上涨 ...

宏观经济 | 动态跟踪 年内中国-欧盟贸易摩擦风险边际上升 研究结论 风险提示 欧盟委员会政策超预期变化的风险，尤其是加速出台新能源产业链相关的限制政策。 报告发布日期 2026 年 06 月 12 日 | 戴思崴 | 执业证书编号：S0860525040001 | | --- | --- | | | daisiwei@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | 香港证监会牌照：BXO238 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 曹靖楠 | 执业证书编号：S0860520010001 | | | caojingnan@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 怎样看近期中欧经贸关系的定调与变数 2026-06-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析 ...

资产配置 | 银行客户配置 风偏和流动性，谁是主导 202606 银行客户配置月报 理财观察 5 月理财产品均录得正收益 资产观点 6 月关注短期风偏扰动，重点做好风控 模型建议 仓位维持平稳，对冲仓位小幅增加 策略建议 6 月逢低关注 A 股指数增强/全天候/CTA 等策略 ⚫ 短期海外流动性扰动或压制风险资产表现，但若后续全球风险评价回升，6 月仍可逢 低关注 A 股指数增强策略，全天候策略及 CTA 策略。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 报告发布日期 2026 年 06 月 12 日 | 郑月灵 | 执业证书编号：S0860525120003 | | --- | --- | | | zhengyueling@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 周仕盈 | 执业证书编号：S0860125060012 | | | zhoushiying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 董翱翔 | 执业证书编号：S086012 ...

宏观经济与地缘政治 - 美国5月PPI同比飙升至6.5%，高于预期[3] - 世界银行警告全球经济增速将降至疫情以来最低水平[3] - 中东局势缓和，美伊协议进入最后定稿阶段[3] 市场动态与资产价格 - 美国主要国债收益率下跌：2年期跌7.72基点至4.060%，10年期跌8.92基点至4.461%[3] - 韩国6月前10天出口创新高，芯片出口激增超两倍[3] - 国际油价大幅下跌：ICE布油跌4.26%至89.13美元/桶，WTI原油跌4.01%至86.42美元/桶[4] - 美股主要指数上涨：纳斯达克指数涨2.54%至25809.66点，标普500指数涨1.75%至7394.30点[4] - 香港与内地股市普遍下跌：恒生指数跌0.65%，上证指数跌0.16%[4] 行业与企业动态 - 光伏行业产能出清预期升温[3] - SpaceX IPO定价为135美元/股，将于6月12日挂牌交易[3] - SK海力士考虑上调供应商供货价格[3]

融资环境与债务 - 2025年基投行业净融资额同比回升13.93%至41.70万亿元，但净融资率仅小幅回升至1.20，保持紧平衡[9] - 行业净融资呈现“总量严控、结构调整”特征，浙江、江苏、四川、山东、广东、湖北6省净融资额占全行业70%以上，区域集中度高[13] - 2025年行业整体融资成本中位数为4.05%，较2024年下降33BP，加权平均成本3.85%，下降35BP，但区域压降效果分化明显[37] - 债券和非标余额占债务比重持续下降，银行贷款占比升至72.25%，短期债务占比上升0.43个百分点至25.78%，期限结构短期化[39][41] 资产端表现 - 2025年基投行业总资产规模达142.28万亿元，同比增长5.29%，增速放缓，行业集中度提升，资产超千亿元企业达354家[18][23] - 货币资金总规模6.37万亿元，同比回升7.11%，但占总资产比重仅4.48%，资产流动性未明显改善[22] - 应收类款项（应收账款+其他应收款）合计20.20万亿元，同比增长6.87%，占总资产比重增至14.20%，资金占用压力仍大[25] - 自建自营类资产（固定资产+投资性房地产+在建工程+无形资产）同比增长6.03%，占总资产比重增至32.06%，转型持续推进[27] - 股权类资产规模达10.97万亿元，同比增长9.14%，占总资产比重7.71%，国企股权整合和参股项目是主要增长动力[31] 负债与权益 - 2025年基投企业负债总规模88.83万亿元，同比增长6.38%，有息债务70.50万亿元，同比增长6.65%，财务杠杆率抬升[34] - 净资产规模同比增长3.31%，增速持续低于债务扩张，净资产减少的企业数量同比增长15.67%至694家[43][45] 盈利与现金流 - 2025年基投企业营业收入同比微降0.13%，但净利润同比锐减26.89%，连续两年下降超25%，盈利能力持续弱化[47] - 2025年经营活动现金净流入规模同比大幅增长82.48%，经营活动净现金流对利息支出的覆盖倍数提升至0.30，但覆盖水平仍弱[54][55] - 2025年亏损基投企业数量达170家，占总样本比重8.3%，经营亏损的省份数量上升至5个[50]

昨日港股大市持续下跌。恒生指数及国企指数分别收报 24,249.29 点及 8,217.08 点，分别下跌 0.7%及 1.2%。港股成交合 共 2,886 亿港元，较前日的 3,206 亿港元，下跌 10.0%，或反映部份投资者并不急于减持，投资情绪仍较冷静。分类指数 方面，金融、综合企业、原材料业指数分别上升 0.9%、0.8%、0.7%；非必需性消费、资讯科技、医疗保健则分别下跌 2.8%、1.3%、1.1%。蓝筹个股方面，友邦保险(1299 HK)及龙湖集团(960 HK)领涨，分别上升 5.0%及 4.3%；阿里巴巴 (9988 HK)及新奥能源(2688 HK)领跌，分别下跌 5.4%及 5.1%。 政策监管风险再次受到市场关注。例如，蓝筹股新贵极兔速递(1519 HK)昨日一度下挫 14.2%，收市下跌 4.9%。国家邮政 局就公司安全事故隐患进行立案调查。此外，市场监管总局公布，局方会同中央网信办、国家铁路局，依法约谈携程集 团(9961 HK)、同程旅行(780 HK)、去哪儿、阿里巴巴(9988 HK)旗下飞猪、美团(3690 HK)、智行火车票、高铁管家等 7 家涉火车票销售第三方平台， ...