证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20261008 上期有色金属指数，2026 年 9 月复盘与 10 月 展望 [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 事件驱动盘点： ◼ 指数后市展望： ◼ 风险提示： 2026 年 10 月 08 日 证券分析师 芦哲 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)超预期宏观与地缘事 件。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 相关研究 《假期消费平稳增长，地产贴息拉动 有所显现》 2026-10-07 《假期海外市场回顾：全球利率普涨， 股市表现分化》 2026-10-07 东吴证券研究所 1 / 20 ◼ 市场表现回顾： ◼ 走势复盘：2026 年 9 月，上期有色金属指数整体呈现"月初震荡上行、 月中深幅回调、下旬修复后震荡下移"的运行特征，月度下跌约 0.85%。 月初指数窄幅整理，9 月 9 日中国 8 月 CPI、PPI 双双回升叠加供给 ...

证券研究报告 询价产品增势趋缓，上市涨幅再度收窄 ——2026年A股IPO市场9月报 证券分析师：彭文玉 A0230517080001 朱敏 A0230524050004 任奕璇 A0230525050002 联系人: 任奕璇 A0230525050002 2026.10.08 摘要 www.swsresearch.com 2 ◼ 投资提示：截至9月30日，2亿元规模产品，沪深新股网下申购含限售TTM收益率分别为：公募产品A1档 5.84%（mom+0.06pct），私募/券商等5.01%（mom-0.01pct）。日前，已过会（含注册通过）的12个项 目合计拟募资128亿元。 ◼ 沪深募资总额高企，排队周期创新低。9月，沪深市场共发行8只新股（mom-2只），合计募资231亿元 （mom+28%）；9月仅安排3个项目上会，与8月持平，注册项目数进一步减少至3个（mom-2个）；当月发 行的项目"受理-发行"周期平均审核时长为239天，创25年以来的新低。截至9月末，沪深市场共194个IPO项 目排队（未盈利43个），合计拟募资3481亿元；长存控股（拟募资330亿元）已问询，摩尔线程、沐曦股份、 长鑫科技" ...

融资与审核 - 2026年9月北交所发行新股8只，募资金额24.60亿元；1-9月累计发行65只，合计募资218.56亿元[5] - 9月6家企业上会通过、环比减少1家，平均审核周期290天；5家企业终止、环比减少1家，10家企业注册，新增受理3家[5] - 截至9月末，已过会未注册企业34家、拟募资118.51亿元；已注册未发行企业10家、拟募资39.82亿元[5] 申购与发行 - 9月共8只直接定价新股申购，首发PEttm中值13倍、环比上升3.76%；平均网上顶格申购金额1250万元、获配门槛574万元[5] - 单批新股网上冻结资金区间为8552.79亿元至14002.66亿元，中值10990.26亿元、环比下降10.68%；网上中签率中值0.018%[5] - 9月北证暂无网下询价项目[54] 上市与收益 - 9月9只新股上市，首日涨幅中值+177.60%；凯达重工首日涨幅最高+637.15%，杰锋动力首日涨幅最低+45.90%[3] - 单只新股网上顶格申购收益率，凯达重工最高+0.125%，百迈科最低+0.014%[3] - 2026年1-9月北交所新股申购理论累计收益率+5.86%，网上/网下分别为+4.54%/+1.44%[3] 收益预测与战略配售 - 中性预期全年发行80只，网上申购收益73.50万元，1000万/1500万/2000万/3000万资金申购收益率分别为4.20%/4.20%/3.68%/2.45%[5] - 中性预计1亿资金对应单只询价新股网下获配金额15.00万元/只，1亿/3亿/5亿/10亿资金网下申购收益率分别为0.15%/0.14%/0.08%/0.04%[5] - 战配扩容后社保基金首现北证战配，南方乳业发行公告显示全国社保基金四一八组合、社保基金17052组合参与首发战略配售[5]

美债利率与资金流向 - 9月10Y美债收益率由4.75%升至5.29%，全月上行54bp，30Y升至5.64%，创2002年以来新高[3] - 10Y全月54bp涨幅中约49bp来自实际利率，通胀补偿仅贡献约5bp[3] - 9月22日后期限溢价成为10Y进一步上行主因，该阶段贡献约92%的模型拟合收益率净变化[19] - 2026年三季度美国债券基金累计净流入约1891亿美元，较二季度1580亿美元增加约311亿美元[3] - 年初以来全球债券基金和美国债券基金分别累计净流入约7262亿美元和5060亿美元，美国占比约70%[3] - 美国债券基金增量主要来自本土注册基金，配置偏向国债、短久期和投资级债券等防御方向[3] 全球大类资产与资金流向 - 9月布伦特原油大涨领跑大类资产，白银、黄金及小麦等贵金属与农产品普遍承压[3] - 巴西圣保罗指数、美股纳斯达克及日韩股市相对坚挺，A股、港股、欧股及印度股市深度收跌[3] - 近一个月全球货币市场流出1394.3亿美元，发达市场股市流入1006.1亿美元，新兴市场股市流出31亿美元[3] - 美国固收基金流入584.2亿美元，美国权益基金流入499.6亿美元，中国权益基金流入20.6亿美元[3] - 中国固收基金近一个月流入比例达8.1%，高居全球主要市场首位，中国权益基金流入比例为0.2%[3] 中国股债资金流向 - 9月新兴市场外部流入32亿美元，中国权益市场基金流入21亿美元[3] - 中国被动权益资金流入33亿美元，主动权益资金流出13亿美元[3] - 9月内资流入中国股市54亿美元，较8月大幅流出220亿美元明显逆转；外资由8月流入11亿美元转为9月流出8亿美元[3] - 9月中国市场整体资金流入34亿美元，主要由被动ETF流入42亿美元驱动[3] - 9月新兴市场外部流入158亿美元，中国固收市场基金流入157亿美元[3] - 南向资金9月以来流入520亿元，较8月流入90亿元显著加速，主要买入资讯科技业和工业[99] 国别配置变化 - 8月全球资金配置美国股市比例为62.2%，环比上升0.2%，日本、加拿大亦获小幅增配[3] - 中国股市（内地公司）配置比例处于近10年30.2%分位数，整体仍处历史偏低水平[3] - 新兴市场资金显著加仓中国台湾与韩国股市，减配中国股市（内地公司）[3] - 中国台湾与韩国配置比例近十年分位数分别高达99.2%和98.4%，处于历史极高位[3] - 全球基金对中国股票配置比例为1.17%，环比下行0.05pct；全球市场（除美国）基金对中国股票配置比下行至3.74%，环比下行0.12pct[3]

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观周报 20261008 中债与海外债市为何表现分化？ ——资产配置双周报 [Table_Summary] 核心观点：近月以来全球债市显著分化：海外方面，9 月欧美日加息落 地后，经济景气、油价高位、通胀预期与财政信用风险共同推动欧美日 国债长端利率走高；中债则走出独立行情，30Y 中债利率年内下行超 30bp。分化核心在于两点：中债外资持有占比低，海外加息直接冲击可 控；能源对外依存度不高，输入性通胀影响偏间接。国内基本面看，内 需修复基础仍不牢固，居民加杠杆意愿持续偏弱，地产投资低位磨底， 中债利率中期易下难上。短期看，"929"政策落地后国内长债表现"sell the fact"、9 月制造业 PMI 站上荣枯线，止盈盘压力或驱动债市震荡调 整；但中期来看，中债慢牛趋势渐明，"每调买机"仍是最优策略，10Y 国债 1.70%与 30Y 国债 2.15%点位安全垫较高，买盘承接力度预计较 强。对于美债，在联储"紧缩预期二阶导"出现之前，美债利率预计整 体易上难下。其他资产方面，国庆假期外部环境偏暖但利率约束未解， 全球资产呈现"科技强、利率敏感资产弱"的格局，黄金港股整 ...

海外宏观 - 8月全球制造业PMI升至52.3，较7月上升0.2个百分点，美国ISM制造业PMI为54.6，欧元区制造业PMI升至52.7[9] - 美国8月新增非农就业回升至16.2万人，失业率4.1%，平均时薪同比增速由约3.2%降至约3.1%[11] - 美国8月CPI同比上涨3.4%，能源价格同比上涨16.3%，核心CPI同比从2.5%降至2.4%[14] - 美国二季度实际GDP环比折年增长1.5%，低于一季度2.1%，但私人国内最终销售增长4.2%[12] - 美国8月工业产出环比持平，制造业产出下降0.3%，ISM服务业就业分项仍处收缩区间[9] 国内宏观 - 8月制造业PMI回升至49.8，规模以上工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业增长16.7%[2] - 8月出口同比增长25.0%，进口增长28.2%，货物贸易顺差约1191亿美元，对东盟和美国出口分别增长30.2%、34.4%[17] - 8月社零同比仅增长0.4%，汽车类零售下降18.5%，家具和建筑装潢材料零售分别下降7.9%、11.8%[19][20] - 8月固定资产投资当月同比下降10.6%，制造业投资下降6.1%，基础设施投资下降14.7%，房地产开发投资下降25.4%[22] - 8月PPI同比上涨3.8%，生产资料上涨5.0%，生活资料下降0.5%，CPI同比上涨0.8%[27] - 8月新增社融1.66万亿元，政府债券约1.01万亿元占约61%，居民中长期贷款净减少822亿元[28][29] 房地产 - 1-8月新建商品房销售面积和销售额分别下降12.1%、13.0%，二手房网签面积增长10.6%[24] - 1-8月房地产开发企业到位资金同比下降21.0%，国内贷款下降33.3%，个人按揭贷款下降22.4%[25] - 1-8月房屋新开工面积下降24.8%，竣工面积下降23.7%，开发投资降幅进一步扩大[25] 政策 - 财政贴息将符合条件的中小微民营企业新发放流动资金贷款纳入贴息范围，贴息幅度为年化1个百分点、最长两年[30] - 个人消费贷款及信用卡分期每人在单家机构年度累计贴息上限升至5000元[30] - 住房政策要求预售项目单体建筑主体封顶、购房资金进入监管账户，新出让地块优先现房销售[31] - 工信部提出2028年AI应用覆盖2万家规上软件企业、打造100个重点行业标杆应用[32] - 美联储9月16日加息25个基点至3.75%-4.00%，欧洲央行上调三项利率25个基点，日本央行上调短期利率至1.25%[33][34] 大类资产 - 8月23日至9月22日，纳斯达克指数上涨4.06%，上证综指上涨1.20%，恒生科技和创业板分别下跌6.88%、4.11%[4] - 布伦特原油上涨5.29%，伦敦现货黄金下跌5.51%，中国长债指数上涨0.74%[35] - NVIDIA季度数据中心收入约890亿美元、同比增长117%，台积电8月营收同比增长53.3%[37] - Microsoft 365 Copilot已有超过3000万个付费席位[37]

总体就业形势 - 9月美国新增非农就业2.9万人，较8月的13.3万人明显回落[1] - 9月美国失业率上行0.1个百分点至4.2%[1] - 私营非农部门新增就业4.6万人，低于8月的8.9万人[15] 行业结构分化 - 制造业新增就业主要由耐用品制造业带动，但增量较上月明显回落，非耐用品制造业就业基本持平[1] - 教育和保健服务、住宿和餐饮业新增就业较上月均有所回落，其中住宿和餐饮降幅较为明显[1] - 贸易运输和公用事业就业保持较大增量，专业和商业专业技术服务延续扩张，艺术和娱乐业就业由降转增[1] 薪资与通胀 - 9月私营非农部门平均时薪同比增长3.0%，较上月进一步放缓[1] - 9月私营非农部门平均时薪环比涨幅为0.1%，较上月有所放缓[1] - 就业需求走弱与薪资增速回落相互印证，劳动力市场对服务价格和核心通胀的推动作用边际减弱[1] 货币政策预期 - 非农就业明显回落，失业率小幅上升，市场对美联储10月加息预期有所降温[1] - 市场仍认为美联储在12月议息会议上存在加息25个基点的可能[1] - 美联储将全年失业率预测从上季度的4.3%下调至4.1%[1] - 市场预测2026年10月28日会议维持375-400利率区间的概率为79.5%，加息至400-425的概率为20.5%[18]

宏观与消费 - 十一假期前五天全社会跨区域人员流动量同比仅增长0.5%，重点商圈客流量和营业额分别增长3.4%和5.3%，电影票房下降34%[3] - 景区、离岛免税、电影人均消费同比下降2%-4%，消费降级持续，客流向腰部景区和低线城市外溢[3] - 中秋全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长6.1%，国庆前三天商圈客流增长3.4%、营业额增长5.3%[38] - 9月美国新增非农就业2.9万人，不及市场预期9万人，7-8月合计下修6万人，失业率升至4.2%，平均时薪同比增速降至3.0%[5] - 市场预期美联储10月继续加息概率仅为22%，通胀仍是比就业更重要的货币政策影响因素[6] - 9月制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点，建筑业商务活动指数50.3%，环比上升3.4个百分点[9] 行业动态 - 煤炭方面，北方黄骅港Q5500平仓价988元/吨，环比上涨0.4%，京唐港主焦煤库提价2530元/吨，环比下跌4.2%[23][24] - 钢铁方面，8月黑色金属利润3.4亿元，1-8月黑色利润总额294亿元，同比下降62%，行业约60%钢企亏损[56][35] - 光伏行业2023年跌24.18%、2024年跌19.88%，隆基绿能PE从2021年10月46.7倍回落至10-20倍区间[45] - 医药板块9月SW医药生物上涨2.5%，强于上证综指下跌3.6%，医疗服务上涨8.4%、生物制品上涨7.8%[48] - 9月抖音服装大盘销售同比增长12%，环比8月降速，Q3同比增长15%，环比Q2降速[66] - Nike FY27Q1收入112.1亿美元，同比下降4.3%，大中华区收入汇率中性同比下降26%[67] 科技与AI - AI制药领域，英矽智能年内9项BD合作合约潜在总值约73亿美元，晶泰科技与DoveTree合作潜在里程碑最高58.9亿美元[17] - 金斯瑞配售募资净额约23.3亿港元，约70%投向AIDD湿实验产能，Recursion维持每周约220万次湿实验吞吐[18] - 26Q4通用DRAM合约价预计上涨10-15%，NAND合约价预计上涨15-20%，TrendForce上修2027年HBM Blended ASP涨幅至121%[77] - 8月韩国存储出口额409.4亿美元，同比增长290.2%，其中DRAM出口额235.7亿美元，同比增长412.0%[78] - 华为全部专利许可协议累计金额预计超过69亿美元，与高通达成首份涵盖5G技术的专利许可协议[61] 房地产与政策 - 第40周30大中城市新房成交面积162万平，环比下降11.5%，同比下降21.6%，24城二手房成交139万平，环比下降45.4%[73] - 首套房商贷贴息政策自2026年10月1日起实施，财政按贷款本金给予年化1%、最长5年贴息，单户贴息贷款上限100万元[89] - 贴息后购房者实际承担平均利率降至2.05%，推动租售比与贷款利率利差收敛[90] - 35城2026年8月库存出清周期为28.35个月，环比下降1.64%[74]

财政压力总览 - 全球长端国债收益率持续上行，美国10年期国债收益率突破5.27%创2007年6月以来新高，日本突破3%为1996年以来高位[6] - 本轮债市调整由AI产业融资分流、地缘冲突推升通胀、高债务存量下信用风险溢价抬升三重因素驱动[6] - 主要经济体财政压力整体呈结构性抬升态势，内部梯队分化特征显著[3] 财政收支流量 - 德国财政立场边际变化最突出，由2016-2020年财政盈余转为2021-2025年结构性赤字，指标中枢上行幅度达2.8个百分点[11] - 美国2025年一般政府净借入占GDP比重已至6.8%，赤字绝对水平在样本中处于高位[11] - 中国2025年一般政府净借入占GDP比重在十大经济体中居于首位，2021-2025年五年中枢较前一阶段也有所上行[12] - 仅日本、加拿大两个经济体净借入占GDP比重中枢边际回落，日本源于税收收入增长，加拿大依托支出管控[11] 政府债务存量 - 日本一般政府总债务/GDP突破200%，显著高于其他经济体[30] - 意大利、美国、法国、加拿大共同构成130%–140%区间的高债务梯队，俄罗斯负债率不足20%为样本最低[30] - 中国债务率上行幅度在样本内最为突出，累计抬升约27个百分点[30] - 加拿大（+12.5pp）、法国（+10.9pp）、英国（+10.7pp）、日本（+9.6pp）、美国（+9.5pp）、印度（+8.9pp）的债务率中枢均上行8个百分点以上[30] 付息压力 - 美国净利息支付占GDP比重在G7中最高，日本则呈现净利息收入特征[38] - 截至2026年3月末，日本普通国债存量加权平均利率为0.98%，2022年日本一般政府利息收入占GDP比重逾1%，金融资产存量占GDP比重超120%[39] - 英国（+0.7pp）、美国（+0.6pp）净利息负担上行幅度最为突出，日本净利息支出中枢下行0.5个百分点[45] - 2025年净利息支付占政府收入比重：美国最高达12.4%，意大利7.5%，英国7.0%，法国4.0%，加拿大3.8%，德国仅1.5%，日本为-0.1%[50] - OECD约三分之一固定利率存量债务将在2027年前到期，其中六成是加息周期前发行的低息债券，再融资预计推动OECD利息支出/GDP平均上行0.2个百分点[50] 财政潜在空间与结构性压力 - 俄罗斯、意大利、英国落入r＞g区间，其余七国满足g＞r具备债务率自发收敛特征，中国、印度收敛效应更为突出[56] - 长周期跨国数据显示负r-g是常态：发达经济体约61%的年份、新兴经济体约75%的年份r-g处于负值区间[56] - 至2023年发达经济体公共支出占GDP比重达42%，新兴经济体为32%，低收入发展中国家仅18%[61] - 1995–2022年发达经济体公共投资占总支出比重由13%回落至11%，剔除中国后的其他新兴市场由22%降至20%[61] - IMF测算2011–2022年发达经济体支出僵化指数均值为0.33，约三分之一财政支出难以在短期内压缩[61] 纵向历史对比与风险分层 - 1998年俄罗斯危机负债率单年跳升83.7个百分点至135.2%，2001年阿根廷危机负债率单年飙升99个百分点至147.2%[65] - 当前十大经济体均未出现赤字失控+总债务单年跳升+利息负担翻倍的共振，无即时债务危机风险[67][68] - 德国、加拿大处于低风险层级，财政安全垫较厚、债务动态收敛[73] - 法国、意大利财政脆弱性相对突出，分别受制于财政整固落地不畅与高债务低增长的内生压力[77]

大类资产表现与轮动 - 2026年9月大类资产排序为原油＞美元＞纳指＞LME铜＞日经225＞中债＞韩国KOSPI＞南华综合＞0＞标普500＞全球债券＞上证综指＞恒指＞欧股＞中证1000＞黄金＞创业板指＞科创50，排序相对8月几乎反转[3] - 布伦特原油月涨14.4%收于103.5美元/桶，伦敦金月跌8.5%收于4176美元/盎司，伦敦银月跌10.0%，LME铜月涨0.84%，南华综合微涨0.23%[4] - 美元指数月涨2.07%收于101.47，欧元月贬约2.3%，日元在9月18日加息至1.25%后回贬至157.9，美元兑人民币月跌0.22%至6.71附近[8] - 9月大类资产轮动指数边际回升至128次附近，6月底一度低至110的历史低位[4] 全球利率与信用 - 10年期美债月升54bp收于5.29%，盘中一度突破5.3%为2002年以来首次，30年期收于5.6%，10Y-2Y利差月末走扩至41bp，10Y实际利率TIPS月升49bp至2.93%[6] - 英国10年期升36bp至5.42%，30年期升至5.95%为1998年以来首次逼近6%，德国10年期升26bp至3.59%，日本10年期升11bp至3.06%，30年期达4.12%[6] - 全球高收益利差走阔42BP至314BP，CCC级利差跳升超100BP、9月28日升破2025年4月关税抛售峰值1137bp、创近十年新高[7] - 五大云厂商已占美元投资级债券发行的12.9%（2024年仅1.7%），在工业板块内占比更高达23.6%，彭博全球国债指数收益率自2007年以来首次升破4%[20] 全球股市 - 纳指月涨1.86%，费城半导体涨9.48%，美国科技七姐妹指数涨3.2%，道指月跌4.29%，标普500微跌0.45%，近80%成分股9月下跌，标普500市场宽度回落至滚动三年的-1.88倍标准差[5] - 欧股STOXX 600月跌4.65%，日经225月涨0.67%，韩国KOSPI月涨0.26%，MSCI新兴市场跌0.66%[5] - 标普500远期PE对应远期盈利收益率约5.2%，与10年期美债收益率5.29%趋于相当[21] 国内权益与债券 - 万得全A收跌5.3%，上证综指月跌3.61%收于3842点，沪深300跌5.78%，中证500跌6.50%，中证1000跌6.07%，科创50月跌9.17%（三季度累计-30.7%），创业板指月跌8.82%（三季度累计-27.8%）[9] - 中证红利跌3.9%，国证成长跌7.5%，国证价值仅微跌0.7%，中证2000仅跌2.29%，万得微盘指数逆势上涨1.5%，贵金属指数录得-13.9%表现最弱，地产领涨6.3%，有色以12.9%跌幅垫底[9] - 中债财富综合指数月涨0.32%，10年期国债收益率围绕1.67%-1.68%窄幅波动，DR007和R007历史分位分别为1.7%和8.0%[10][45] - 全A市场宽度升至滚动三年-1.02倍标准差，科创50市场宽度升至-0.57倍标准差，创业板指市场宽度上升至-0.14倍标准差，全A集中度降至历史五成分位47.7%[24][36] 地产与基本面 - 30城商品房成交面积日均同比降幅走扩至-10.8%（7-8月为2.75%、-6.31%），9月前26日45城新房同比降6.6%，13城二手房同比为1.1%，70城新房、二手房环比分别下跌0.2%、0.3%[10] - 百城租金收益率微降至2.46%，30年期国债收益率月末约2.10%，平均租金回报率与国债利差至36BP，较8月34BP和7月27BP进一步走扩[10] - 9月制造业PMI为50.1%环比上行0.3个点，非制造业商务活动指数回升1.2个百分点至50.2%，建筑业升至50.3%创年内新高，生产指数升至51.7%，新订单指数50.5%，原材料购进价格指数升至60.8%[28] - 预计9月实际GDP、名义GDP分别为4.40%、6.16%（8月为4.43%、5.60%），2026年1-9月实际GDP累计同比维持在4.56%附近[26] 美国经济与政策 - 美国9月非农新增就业2.9万人，远低于市场预期9万人，7-8月合计下修6万个岗位，失业率上行至4.2%，ISM制造业PMI录得54.5连续9个月扩张，ISM制造业支付价格指数从71.1大幅跳升至77.9[12][27] - 二季度实际GDP终值2.2%高于预期的1.5%，密歇根大学消费者信心指数降至48.1，8月核心PCE同比3.0%（预期3.3%）、环比0.2%（预期0.3%）双双低于预期[27][37] - CME口径下市场预期10月FOMC加息概率自约64%降至21.6%，维持利率不变概率78.4%[11][37] 黄金与商品 - 黄金9月遭遇实际利率（+49bp）、美元（+2.07%）、加息预期三重挤压，9月28日单日跌3.94%至4115美元创七周新低，9月28日交易员押注12月加息概率94%[4][17] - 黄金久期进一步走高（15.70年→23.48年），凸性亦扩张（629→962），模型指向年内实际利率上下变动25BP对应的金价区间为4074美元/盎司~4596美元/盎司[80] - 8月央行连续第22个月增持黄金65万盎司创2023年10月以来最大单月增持，COT投机性净多头占比降至38.1%历史分位降至96.7%，SPDR黄金ETF从8月净流入+40.2吨放缓至净流入+1.43吨[83] - 全国水泥价格指数累计涨约5%（9月30日报332元/吨），螺纹钢月跌2.05%，铜油比较8月底下降约11.5%，金油比较8月底下降约33.9%[4][49] 估值与择时模型 - 万得全A（除金融、石油石化）PE、PB分别降至37.09倍、2.59倍，经中枢调整后处于2015年以来历史区间的60.7%、50.3%，标普500席勒市盈率由上月的41.13倍小幅回落至40.90倍处于历史区间的91.7%[46] - 全A股息率回升至约1.82%（8月为1.70%），标普500股息率维持在1.06%，两者之差扩大至约0.76个百分点[46] - 万得全A市盈率收于21.00倍，"万得全A P/E-名义GDP增速"降至滚动五年的+0.50倍标准差，中国巴菲特指标重新回落至65.8%，美国巴菲特比值仍维持在238.6%高位[57][58][59] - "M1-BCI-PPI"策略以沪深300为基准自2009年1月以来实现年化收益率9.94%，夏普比率0.51，月胜率77.46%，自2024年以来累计收益率46.20%，超额收益15.44%[54] 政策与风险 - 9月28日国常会明确"加大宏观政策逆周期调节力度、推出一批务实管用的增量政策"，9月29日央行打出货币政策工具"组合拳"，PSL利率下调25BP至1.5%并扩围至"六张网"建设，科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款分别增加2000亿元和5000亿元[24][45] - 全年2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部到位，国庆假期前三天商务部重点监测的78个步行街客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%，消费品以旧换新带动销售额196.3亿元惠及348.3万人次[36] - TACO压力指数截至2026年10月2日读数为84.5处于TACO区域（≥80），该区域在全样本中只出现3.6%的时间，当前驱动是债市（97.3分位）、油价（93.4分位）、不支持率（100分位）三维[39][40] - 法国政府10月1日公布2027年预算草案拟通过430亿欧元的新增财政调整将公共赤字控制在GDP的5%，法国债务利息支出预计升至910亿欧元以上[12]