策 略 研 究 估值重心下移，交易热度向大盘集中 2026.09.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 赚钱效应上升，ETF 资金大幅流入 A 股 [Table_Authors] 方奕(分析师) 投资者微观行为洞察手册·10 月第 1 期 本报告导读： 本期市场成交热度上升，赚钱效应边际上升。从资金层面看，ETF 资金大幅流入， 融资资金小幅流入，偏股公募基金新发行边际下降，外资流出 A 股和港股。 投资要点： 策略研究 /[Table_Date] 2026.10.12 | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 郭胤含(分析师) | | | 021-38031691 | | | guoyinhan@gtht.com | | 登记编号 | S0880524100001 | | | 田开轩(分析师) | | | 021-38038673 | | | tiankaixuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880524080006 | [Table_Report] 相关报告 ...

核心观点 - 全球长债压力为主要预期担忧，利空压力中期有限但结构可能缩圈[3] - 下行风险有限，中期宽幅震荡可能更高，美国中期选举前利好窗口期多于利空风险期，关注中美大型IPO窗口期和国内经济托举落地可能[3] - 美国PMI韧性+中国PMI修复，内需压力缓和，政策也有催化[3] - 加息预期企稳+长债压力，流动性压力下可能缩圈，更关注α逻辑[3] - 配置方向：压舱石自由现金流HALO打底（油气开采、铜、面板、钾肥、快递等），中小盘科技&新主题PLUS（AI新技术/产品看Rubin链为代表液冷、连接器、陶瓷基板等业绩高兑现度方向，低拥挤潜在点火主题关注军工等）[5] 市场研判：利率高位与债务危机经验复盘 - 美债9月底起2年美债略有回落，但长债延续向上，10月6日相对9月29日，2年/10年/30年美债变化-10BP/+1BP/+5BP，当前长债供需缺口压力相对更大，重新成为主导[12] - 加息预期担忧基本已计入，当前市场预期12月再加一次息，10月中期会议前加息概率低[12] - 美国经济市场预期2025Q4低点，之后趋势回升，2026-2027年增速在2%左右偏强[14] - 2025Q4以来，消费中的服务/投资中的设备+知识产权贡献最突出，其他贡献甚至为负，科技投资是当前美国经济的核心驱动力[14] - 利率高位场景复盘经济传导链条：阶段1-资金成本抬升（利率高位且有限制性，实际利率-实际GDP>0）；阶段2-影响经济（贷款增速、景气触顶回落，债券增速往往已提前见顶回落甚至转负，联储存在提前降息可能）；阶段3-进入衰退期（PMI下行加速可能低于50，如果债务危机企业债等利率可能反而抬升）[17] - 进入阶段1需要开始关注行情见顶（参考历史可能半年后），进入阶段2需要关注行情下行风险，随时可能开启下跌[17] - 当前还在阶段1，后续关注信贷增速和PMI拐点[21] - 8月初以来贝森特对于美债态度已出现明显变化：8月QRA中评估未来附息债券发行规模改为"潜在变化"；7月底联合日本买入日元，1998年以来美国首次参与外汇市场干预；积极推动扩大美联储的FIMA回购工具；8月19日宣布将10—30年期国债单次回购上限翻倍至40亿美元[23] - 2023年10月耶伦面临相同困境，10年期从4%冲至5%，耶伦下调Q4借款预期760亿美元，11月QRA长债拍卖低于预期并转向短债融资，效果立竿见影，10年见顶回落，TLT单月大涨[23] - 对比耶伦时刻，贝森特干预效果"一日游"的核心原因：回购规模杯水车薪、调整债务期限结构并未解决根本赤字难题、联储政策不明[23] - 贝森特仍有多个工具可选，中期维度大概率能压制长端利率趋势性上行，潜在工具包括：调整债务结构控制供给端、启动TGA资金回购、跨部门与国际协调工具参考FIMA、与美联储协同取决于沃什、缩减赤字[27] - 贝森特强行压低长端收益率的干预行为，本质上是触发了"特里芬难题"在财政端的翻版，美元面临单边大幅贬值风险[27] - 利率向上的长期潜在风险：流动性紧缺或引发债务危机，欧债危机呈现"多米诺"效应[30] - 欧债问题的核心矛盾在于欧元区货币统一，但财政不统一[33] - 高福利支出迫使欧洲各国高度依赖发债，以意大利和希腊为例，两国在2009年社会福利支出占GDP比重高达21%，是美国和加拿大的两倍[38] - 加入欧元区给予了希腊等边缘国一定的背书，使其能够以低成本"搭便车"的方式来扩大财政赤字，在2010年欧债爆发之前，南部国家与北部国家在10年期国债的收益率水平都为5%左右[38] - 希腊以欧元兑美元1比1的汇率与高盛签订货币掉期交易，以此为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，使希腊赤字从账面上看仅为GDP的1.5%（实际为4.1%），2001年加入欧元区[41] - 欧央行在2011年底不得不充当"最后贷款人"的角色，以德国为例，德意志联邦银行通过欧央行的TARGET-2系统提供了近5000亿欧元的贷款[40] - 信用评级下调和欧央行加息是2010年欧债危机加剧的重要推手，希腊和葡萄牙10年期国债在四轮主权信用评级下调、两轮欧央行加息后都出现120-160BP的跳升[46] - 2011年4月欧洲央行将存款便利利率由0.25%提高到0.50%，并在7月再次加息至75BP，致使希腊国债收益率飙升至30%左右，升高约50%[46] - 流动性指标：欧元LIBOR-OIS利差逼近0.5%时应该引起警惕；信用指标：信用违约互换利率CDS高于150预示市场对主权信用风险产生担忧；欧元区核心国家与边缘国家的利差走阔至300BP应加以警觉[51] - 新兴市场债务危机经验：内部角度美元升值带来输入型通胀，外部角度美联储加息通过外贸和外债两个维度对新兴市场产生冲击[52] - 斯里兰卡成为2022年首个主权债务违约的新兴市场国家，2021年GDP为825亿美元，外债总额高达507亿美元，占比61.45%，而外汇储备仅为28亿美元[55] - 美元升值并没有导致阿根廷经常项目逆差扩大，原因在于大宗商品自2022年以来大幅上涨，多数品种涨幅超过美元指数上升幅度，但展望未来大宗商品价格回落，贸易顺差持续性承压，债务规模庞大，违约风险提升[62] 市场回顾：海外流动性反复扰动，大金融领涨 - 9月3日沃勒警告8月CPI数据将关键左右其9月投票，若通胀偏热将考虑支持加息[71] - 9月7日美国8月非农就业大幅超出预期，令市场重新押注美联储9月加息，数据公布后芝商所FedWatch显示9月加息概率从49.4%升至58%[71] - 9月10日美财政部长债回购三倍扩容，60亿仅达预期低端，10年期美债收益率升破4.84%、创2023年11月以来新高[71] - 9月16日《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，要求加强对基础研究的支持保障，体系化布局建设重大科技基础设施，并重视人工智能赋能基础研究[71] - 9月21日新华社报道习近平将对美国进行国事访问；9月24日中国商务部表示中美双方就人工智能进行了首次对话，第八轮经贸磋商达成了多项共识[71] - 9月行业表现排名：有色、电新、电子、计算机、化工、煤炭、石油、机械、非银、通信等涨幅居前[74] - 9月风格表现：小盘风格-1.9%，中盘风格-4.3%，大盘风格-5.8%；价值风格-2.8%，均衡风格-4.3%，成长风格-6.2%；均衡风格占优[77] - 10月政策大事：农业农村部等六部门印发乡村振兴投入机制实施方案；北京市经信局印发词元经济发展行动方案（2026—2028年）；北京和上海分别印发完善商品住房销售制度实施意见；国常会指出推出一批务实管用的增量政策[79] - 央行下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，一年期PSL利率从1.75%降至1.5%；扩大PSL支持领域将"六张网"建设纳入；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，支持比例从60%提高至100%，额度从1.2万亿元增至1.4万亿元；增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元，调增后支农支小再贷款和再贴现额度从4.35万亿元增至4.85万亿元[79] - 10月8日央行发布关于人民币汇率的政策立场，强调中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度[79] - 10月10日证监会主席吴清召开座谈会，与会者一致认为我国宏观经济稳中向好，产业结构转型持续深化，资本市场运行总体稳健[79] 宏观经济：美国景气韧性+利率限制性，中国景气回暖+延续宽松 - 景气周期看：中国Q2有所回升Q3趋弱，美国制造/服务都强，欧洲延续偏弱[83] - 短期预期变化看：中国5月底以来偏弱，美国超预期，欧洲超预期，日本超预期幅度下降[83] - 美国就业：9月非农重新回落且低于预期，结构看8月抬升的酒店和政府回落是主因[85] - 美国零售：中长期看库存周期向上（主动补库期），短期看8月剔除通胀的核心零售环比重新回升，对联储降息侧压力有限，加息侧略有压力[85] - 美国通胀压力有限：8月美国CPI/核心CPI同比达3.4%/2.4%，油价抬升下能源相关项同比有所回升，非能源相关项同比延续趋弱，环比略微抬升[91] - 8月PPI同比超预期（8月PPI同比5.4%，预期5.3%，前期4.7%），是加息预期承压的更主要来源[91] - 利率：2年（近4.7%）和10年（近5.2%）美债近期新高，当前长债供需压力重新成为主要矛盾，金融压力指数低位[94] - 利率限制性：实际利率-实际GDP增速低于-2%往往才会基于经济需要加息（相对宽松），当前已超0%，利率限制性抬升，加息必要性低[94] - 中国银行间流动性低于利率走廊下沿，较宽松；1年国债有所回升，降息预期回摆是主要驱动；10年国债延续向下趋势，目前在1.7%左右震荡，剩余流动性延续宽松[96] - 中国信用：8月社融规模低于预期，M2同比暂弱，剪刀差阶段偏低但有修复迹象，信贷脉冲阶段偏低[99] - 中国投资：地产/制造/基建增速均阶段偏低[99] - 中国景气：9月PMI重新突破50以上，工业增加值略微趋弱，社零趋势向下，高频景气好于之前年份[102] - 中国通胀：CPI&PPI同比抬升速度放缓，PPI环比之前已有走低，当前CPI同比已低于1%，PPI在4%附近；对于PPI同比，上游和化工贡献近3%，制造侧贡献也贡献近1%[106] - 中观景气：上游能源&大炼化、中游锂电链景气高位上行，消费链纺服出口、新能源车、饲料，公用油运景气高位上行[10] 市场追踪：可选和硬科技拥挤度抬升 - 长期动能-自由流通换手：换手率绝对值指引整体行情强度（大牛市在4+%），换手率趋势帮助指引行情再向上动力，如果开始背离破新高需要新动能，当前有背离[117] - 长期空间-远期估值：之前远期PE触及正常牛市高位，目前略有回落，远期ERP距离之前高位还有较大空间[117] - 短期动能看成交放/缩量：历史成交额较难持续创新高，往往会短期阶段缩量修正，成交缩整时行情往往也会对应调整，成交额60日分位下行是重要指示指标，当前成交额分位至3%[120] - 短期节奏关注行业轮动速度：当前轮动速度高位，已经高速轮动过一轮[120] - 融资占比：当前融资成交额/全A成交额回落，热度低位，已近去年6月行情启动前水平；融资余额/全A自由流通市值回落[122] - 市场情绪：长期向上动能趋弱，进入震荡期；短期成交低位；融资成交额占比已至偏低位[10] - 市场性价比：整体估值已至中位，结构科技也已消化不少，仅电子/煤炭相对偏高，消费/稳定/金融低位[10] - 市场拥挤度：可选和硬科技拥挤度抬升，哑铃目前摆向红利[10] - 市场资金：ETF净流入方面宽基和价值增配暂缓，成长仍在增配；融资净流入方面8-9月融资仍在流出；外资略微流出中国资产，主要流入美股[10]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为51分，市场情绪处于中性 [6][9] - 随着外围市场波动加剧，市场进入快速整理阶段，参考近一个月行情，当情绪值低于或接近40分时市场将获得一定支撑，当情绪值高于80分时将出现一定阻力 [9] - 当前热点主题为旅游、新型电池、算电协同 [6] 市场情绪温度指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为51分，处于中性区间 [6][9] - 市场情绪综合评分分级标准为过冷（0-19）、较冷（20-39）、中性（40-59）、较热（60-79）及过热（80-100）[26] - 该指标通过对过去5年历史数据进行统计及回测，从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建 [26] - 该指标属于摆荡指标，可参照常用的RSI指标，更多提供在震荡市时的高抛低吸，对趋势缺乏预测效果，适用行情是区间震荡，当市场出现趋势时可能出现钝化现象 [26] - 如果指标较长时间维持在80附近及以上或20附近及以下，需要重新判断该指标的适用性 [26] - 中性市场特征为市场波动适中、投资者情绪稳定，策略建议为根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [25] 热点主题追踪——旅游 - 10月7日据《美团2026国庆消费洞察报告》显示，国庆假期800公里以上的长线游订单同比增长25% [6] - 31%的用户在一个目的地停留3天及以上 [6] - 出行距离拉长、停留时间增加，"一趟多城"的出游方式受到青睐，一次串联3城及以上的用户同比增长54% [6] - 相关标的：锦江酒店(600754)、豫园股份(600655) [6] 热点主题追踪——新型电池 - 9月28日《新型电池产业发展"十五五"规划》正式发布 [6] - 规划提出目标是到2030年我国新型电池产业规模实现稳步增长 [6] - 全链条创新能力持续增强，先进材料取得新突破，新体系电池研发取得重大进展，全固态电池初步实现规模化应用 [6] - 全场景应用生态加速构建，电池技术与清洁能源、用能终端加快融合创新发展 [6] - 相关标的：国轩高科(002074)、欣旺达(300207) [6] 热点主题追踪——算电协同 - 国内首个聚焦算电协同产业链的国际盛会"2026国际算电协同产业链展览会（CPE 2026国际算电展）"将于10月26-28日在上海世博展览馆举办 [6] - 随着算力规模扩大，算力与电力协同成为支撑人工智能基础设施发展的重要方向 [6] - 相关标的：中国能建（601868）、国电南瑞（600406）[6] 主力资金前一交易日净流入前十 - 宁德时代(300750.SZ)主力净流入额263,874.92万元 [10] - 天赐材料(002709.SZ)主力净流入额131,349.38万元 [10] - 东岳硅材(300821.SZ)主力净流入额63,672.93万元 [10] - 中文在线(300364.SZ)主力净流入额39,236.03万元 [10] - 比亚迪(002594.SZ)主力净流入额35,745.04万元 [10] - 多氟多(002407.SZ)主力净流入额31,779.83万元 [10] - 联特科技(301205.SZ)主力净流入额31,433.09万元 [10] - 金健米业(600127.SH)主力净流入额31,102.92万元 [10] - 东方财富(300059.SZ)主力净流入额28,563.72万元 [10] - 芒果超媒(300413.SZ)主力净流入额27,743.48万元 [10] 主力资金前一交易日净流出前十 - 新易盛(300502.SZ)主力净流出额-87,805.76万元 [13] - 东山精密(002384.SZ)主力净流出额-81,191.67万元 [13] - 风华高科(000636.SZ)主力净流出额-79,567.29万元 [13] - 胜宏科技(300476.SZ)主力净流出额-70,383.75万元 [13] - 蓝思科技(300433.SZ)主力净流出额-69,512.42万元 [13] - 香农芯创(300475.SZ)主力净流出额-65,938.58万元 [13] - 国瓷材料(300285.SZ)主力净流出额-65,342.53万元 [13] - 中际旭创(300308.SZ)主力净流出额-55,744.68万元 [13] - 光迅科技(002281.SZ)主力净流出额-45,494.99万元 [13] - 三环集团(300408.SZ)主力净流出额-42,176.37万元 [13] 融资前一交易日净买入前十 - 亨通光电(600487.SH)融资净买入额30,744.18万元 [12] - 晶晨股份(688099.SH)融资净买入额21,987.28万元 [12] - 江淮汽车(600418.SH)融资净买入额21,776.09万元 [12] - 松发股份(603268.SH)融资净买入额14,229.44万元 [12] - 拓荆科技(688072.SH)融资净买入额13,289.76万元 [12] - 方正科技(600601.SH)融资净买入额13,190.19万元 [12] - 东山精密(002384.SZ)融资净买入额12,100.12万元 [12] - 万科A(000002.SZ)融资净买入额11,764.26万元 [12] - 美年健康(002044.SZ)融资净买入额11,199.19万元 [12] - 芒果超媒(300413.SZ)融资净买入额10,327.26万元 [12] 融券前一交易日净卖出前十 - 工商银行(601398.SH)融券净卖出2,446.28万元 [13] - 源杰科技(688498.SH)融券净卖出1,694.67万元 [13] - 中科飞测(688361.SH)融券净卖出1,538.11万元 [13] - 长江电力(600900.SH)融券净卖出1,450.17万元 [13] - 赤峰黄金(600988.SH)融券净卖出749.43万元 [13] - 寒武纪(688256.SH)融券净卖出664.50万元 [13] - 新易盛(300502.SZ)融券净卖出664.46万元 [13] - 宁德时代(300750.SZ)融券净卖出577.16万元 [13] - 多氟多(002407.SZ)融券净卖出574.30万元 [13] - 云铝股份(000807.SZ)融券净卖出528.90万元 [13] 主力资金前一日净流入前十行业 - SW电力设备行业主力净流入313,515万元 [17] - SW传媒行业主力净流入251,865万元 [17] - SW有色金属行业主力净流入114,523万元 [17] - SW农林牧渔行业主力净流入91,773万元 [17] - SW基础化工行业主力净流入73,664万元 [17] - SW计算机行业主力净流入59,189万元 [17] - SW商贸零售行业主力净流入47,898万元 [17] - SW非银金融行业主力净流入38,527万元 [17] - SW美容护理行业主力净流入27,966万元 [17] - SW房地产行业主力净流入25,894万元 [17] 主力资金前一日净流出前十行业 - SW电子行业主力净流出-1,192,301万元 [18] - SW通信行业主力净流出-340,090万元 [18] - SW机械设备行业主力净流出-317,590万元 [18] - SW公用事业行业主力净流出-56,885万元 [18] - SW家用电器行业主力净流出-56,843万元 [18] - SW国防军工行业主力净流出-49,165万元 [18] - SW银行行业主力净流出-42,048万元 [18] - SW建筑材料行业主力净流出-40,750万元 [18] - SW轻工制造行业主力净流出-36,988万元 [18] - SW汽车行业主力净流出-35,763万元 [18] 融资前一日净买入前十行业 - SW银行行业融资净买入12,524万元 [20] - SW农林牧渔行业融资净买入11,857万元 [20] - SW石油石化行业融资净买入10,391万元 [20] - SW商贸零售行业融资净买入5,319万元 [20] - SW纺织服饰行业融资净买入2,157万元 [20] - SW房地产行业融资净买入2,034万元 [20] - SW钢铁行业融资净买入38万元 [20] - SW综合行业融资净买入-1,625万元 [20] - SW美容护理行业融资净买入-1,859万元 [20] - SW轻工制造行业融资净买入-2,290万元 [20] 融券前一日净卖出前十行业 - SW有色金属行业融券净卖出3,189万元 [20] - SW电力设备行业融券净卖出2,585万元 [20] - SW银行行业融券净卖出1,355万元 [20] - SW公用事业行业融券净卖出1,255万元 [20] - SW计算机行业融券净卖出1,133万元 [20] - SW非银金融行业融券净卖出836万元 [20] - SW医药生物行业融券净卖出829万元 [20] - SW基础化工行业融券净卖出722万元 [20] - SW农林牧渔行业融券净卖出587万元 [20] - SW传媒行业融券净卖出452万元 [20] 融资融券概念说明 - 融资净买入通常表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，愿意借款买入股票，预期未来股价上涨后能够获利，但如果融资余额过高也可能意味着市场存在过度投机风险 [26] - 融券净卖出通常表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，预计未来股价将会下跌，融券卖出是一种高风险的交易策略 [26] - 期间净买入额=融资净买入-融券净卖出 [26]

核心观点 - 纺织服装行业上游纺织制造板块，10月进入三季报披露季，建议关注业绩有望超预期的板块内涨价链相关标的，包括百隆东方、富春染织、新澳股份、台华新材、孚日股份等，以及业绩率先板块复苏的辅料子行业龙头公司，包括伟星股份、浔兴股份，其次关注受益业务模式变化、客户结构变化、业绩领跑板块的晶苑国际 [1] - 纺织服装行业下游服装家纺板块，10月进入三季报披露季，建议关注业绩有望超预期的高端休闲龙头公司比音勒芬、报喜鸟等，户外子行业龙头公司三夫户外，家纺子行业龙头公司罗莱生活等，分别受益消费K型分化及复古休闲兴起，行业景气度高，睡眠经济消费升级 [1] - 轻工制造行业轻工出口方面，基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性 [2] - 轻工制造行业内需消费方面，低估值标的可以作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头 [2] - 轻工制造行业新消费板块方面，关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪 [2] 一、纺织服装行业行情回顾 （一）板块及纺织服装个股行情 - 本期（9.1-10.9）上证指数下跌3.50%，创业板综下跌8.15%，纺织服饰（SW）下跌2.33%，在31个一级行业排名第11 [2][15] - 轻工制造（SW）下跌1.44%，在31个一级行业排名第9 [2][15] - 截止本期最后一个交易日（2026.10.09），纺织服饰行业最新PE（TTM）为19.54，2010年1月1日至2026年10月9日，纺织服饰行业区间最高PE为57.80，区间最低PE为14.44 [19] - 本期纺织服装行业A股涨跌幅靠前标的包括奥康国际、红豆股份、康隆达、九牧王、朗姿股份、七匹狼、龙头股份、浔兴股份、比音勒芬、ST新华锦 [22] - 本期纺织服装行业A股涨跌幅靠后标的包括潮宏基、华升股份、金一文化、曼卡龙、ST如意、莱绅通灵、兴业科技、哈森股份、万里马、深中华A [24] - SW子行业表现方面，SW其他饰品-1.23%，SW其他纺织1.65%，SW辅料2.43%，SW非运动服装1.13%，SW家纺-2.32%，SW其他纺织-0.10%，SW棉纺-1.26%，SW印染1.44%，SW其他饰品1.73%，SW家纺0.16%，SW印染-2.71%，SW钟表珠宝-0.55%，SW纺织鞋类制造-2.46%，SW棉纺1.27%，SW非运动服装0.77%，SW其他饰品-1.43%，SW其他纺织-3.00%，SW其他饰品-1.05%，SW印染-2.94%，SW其他饰品1.14%，SW钟表珠宝-0.13%，SW印染-2.02%，SW棉纺-4.04%，SW纺织鞋类制造-1.59%，SW钟表珠宝-5.73%，SW纺织鞋类制造0.17%，SW纺织鞋类制造-1.73%，SW钟表珠宝-2.31%，SW运动服装-8.48%，SW运动服装-1.85% [21] （二）纺织服装可转债行情 - 截至10.9，纺织服装行业相关可转债涨跌幅表现分别为盛泰转债（-0.48%）、太平转债（0.48%）、台21转债（-0.48%） [25] - 换手率表现分别为盛泰转债（3.21%）、太平转债（5.79%）、台21转债（7.26%） [25] - 富春转债纯债溢价率0.00%，转股溢价率0.00%，最新转债价135.92元，平价118.95元，底价0.00元，正股涨跌幅1.01%，转股比例0.00%，债券余额0.00亿元，剩余期限0.00年，转股价格11.98元 [26] - 盛泰转债纯债溢价率9.37%，转股溢价率103.89%，最新转债价119.89元，平价58.80元，底价109.62元，正股涨跌幅0.63%，转股比例9.51%，债券余额7.01亿元，剩余期限2.08年，转股价格10.51元 [26] - 天创转债纯债溢价率0.00%，转股溢价率0.00%，最新转债价207.28元，平价157.45元，底价0.00元，正股涨跌幅3.52%，转股比例0.00%，债券余额0.00亿元，剩余期限0.00年，转股价格12.29元 [26] - 太平转债纯债溢价率1.65%，转股溢价率84.89%，最新转债价110.52元，平价59.78元，底价108.73元，正股涨跌幅1.71%，转股比例4.85%，债券余额8.00亿元，剩余期限0.76年，转股价格20.61元 [26] - 台21转债纯债溢价率6.84%，转股溢价率96.91%，最新转债价119.30元，平价60.59元，底价111.67元，正股涨跌幅3.44%，转股比例6.25%，债券余额6.00亿元，剩余期限1.22年，转股价格16.01元 [26] - 盛泰转债周涨跌幅分别为-3.59%、-0.74%、0.98%、-1.51%、1.21%、-0.48% [27] - 太平转债周涨跌幅分别为-1.90%、-1.70%、-0.29%、-1.05%、-0.02%、0.48% [27] - 台21转债周涨跌幅分别为-2.94%、-1.75%、0.44%、-2.85%、1.11%、-0.48% [27] 二、纺织服装行业数据跟踪 （一）纱布产量累计增长情况 - 根据中国棉纺织行业协会和国家统计局，2026年1-8月规模以上棉纺织企业纱产量累计同比上涨0.7%，布产量累计同比上涨3.2% [3][32] （二）美国服装服饰店零售额月度增速及库销比变动情况 - 根据fred，2026年8月美国服装服饰店零售额同比+4.5%，2026年7月美国服装服饰店库存销售比为2.11 [3][36] （三）欧盟纺织服装进口情况 - 根据ifind，2026年1-7月欧盟服装进口中，中国、孟加拉国、越南、美国占比分别约为13.0%、10.56%、1.91%、0.3% [3][41] - 2026年7月上述国家对欧盟出口额同比分别+8.7%、+4.5%、+10.8%、+32.33%，其中美国增速较快 [3][41] （四）奢侈品公司全球及中国区销售增速情况 - 根据公司财报、Bloomberg，2026Q2中国市场重回奢侈品集团增长主引擎：LVMH、Ralph Lauren中国区销售同比分别+26.85%、+24.32%，显著高于其全球口径的+0.12%、+14.00% [3][49] - Hermès、Hugo Boss、Ferragamo中国区增速弱于全球或仍为负 [3][49] - LVMH全球销售增速2026Q2为0.12%，中国区销售增速2026Q2为26.85% [50][54] - Moncler全球销售增速2026Q2为3.21%，中国区销售增速2026Q2为11.28% [50][54] - Hermes全球销售增速2026Q2为4.84%，中国区销售增速2026Q2为2.45% [50][54] - Ralph Lauren全球销售增速2026Q2为14.00%，中国区销售增速2026Q2为24.32% [50][54] - Brunello Cucinelli全球销售增速2026Q2为20.21%，中国区销售增速2026Q2为8.71% [50][54] - Michael Kors全球销售增速2026Q2为-3.51%，中国区销售增速2026Q2为4.55% [50][54] - Ferragamo全球销售增速2026Q2为-，中国区销售增速2026Q2为-2.75% [53][54] - Hugo Boss全球销售增速2026Q2为-9.58%，中国区销售增速2026Q2为-6.45% [53][54] - SMCP全球销售增速2026Q2为1.74%，中国区销售增速2026Q2为0.00% [53][54] （五）全国各线城市气温数据情况 - 根据Wind、同花顺ifind最新气象数据，统计当期气温高于去年同期均值的各线城市占比，最新一期一线50.00%、二线35.71%、三线42.70%、四线29.41% [55] - 2026M9包含一线城市6个，二线城市28个，三线城市161个，四线城市13个 [57] （六）澳大利亚羊毛交易所（AWEX）东部市场指数（EMI）走势 - 根据ifind，羊毛市场综合指数走势：9月25日澳大利亚羊毛交易所东部市场指数是1845澳分/公斤，同比变动26.98%，环比变动-0.65% [58] （七）越南纺织品出口情况 - 越南2026年9月纺织品出口金额34.02亿美元，同比增长4.36%，1-9月合计301.8亿美元，同比增长1.7% [59] （八）越南鞋类出口情况 - 越南2026年9月鞋类出口金额18.39亿美元，同比变动+7.71%，1-9月合计180.4亿美元，同比增长1.42% [65] （九）全球运动、快时尚龙头财报核心指标 - Fast Retailing公布FY2026全年业绩（2025年9月—2026年8月），FY2026全年实现营收396.34百亿日元，同比+16.55%，其中Q4实现营收89.82百亿日元，同比+14.59% [69] - FY2026全年实现归母净利润54.25百亿日元，同比+25.29%，其中Q4实现归母净利润11.64百亿日元，同比+23.99% [69] - FY2026全年毛利率为55.22%，同比+1.44pct；其中Q4为56.21%，同比+2.59pct [69] - FY2026全年销售及管理费用率为37.09%，同比-0.48pct；其中Q4为42.21%，同比+2.31pct [69] - FY2026全年净利率为14.74%，同比+1.24pct；其中Q4为13.83%，同比+1.13pct [69] - UNIQLO品牌FY2026全年营收349.60百亿日元，同比+19.06%，占总营收88.21%；其中Q4营收79.43百亿日元，同比+17.18% [70] - GU品牌FY2026全年营收33.67百亿日元，同比+1.82%，占总营收8.50%；其中Q4营收7.10百亿日元，同比-4.52% [70] - Global Brands FY2026全年营收12.86百亿日元，同比-2.27%，占总营收3.24%；其中Q4营收3.22百亿日元，同比+4.17% [70] - UNIQLO品牌日本FY2026全年营收108.48百亿日元，同比+5.73%，占总营收27.37%；其中Q4营收21.72百亿日元，同比-3.35% [71] - UNIQLO品牌大中华区FY2026全年营收72.40百亿日元，同比+11.35%，占总营收18.27%；其中Q4营收16.32百亿日元，同比+16.78% [71] - UNIQLO品牌亚洲其他地区及大洋洲FY2026全年营收80.95百亿日元，同比+30.69%，占总营收20.42%；其中Q4营收19.19百亿日元，同比+27.78% [71] - UNIQLO品牌北美FY2026全年营收36.50百亿日元，同比+34.61%，占总营收9.21%；其中Q4营收9.68百亿日元，同比+37.88% [71] - UNIQLO品牌欧洲FY2026全年营收51.27百亿日元，同比+38.74%，占总营收12.93%；其中Q4营收12.52百亿日元，同比+34.60% [71] - 现金及等价物FY2026期末为100.76百亿日元，同比+12.80%，环比FY2026Q3期末-11.00% [72] - 贸易及其他应收款项FY2026期末为9.96百亿日元，同比+3.31%，环比FY2026Q3期末-40.09% [72] - 存货FY2026期末为61.72百亿日元，同比+20.80%，环比FY2026Q3期末+24.03% [72] - 应收账款周转天数FY2026全年为9.03天，同比减少0.65天 [72] - 应付账款周转天数FY2026全年为40.12天，同比减少1.67天 [72] - 存货周转天数FY2026全年为116.01天，同比增加1.58天 [72] - 公司预计FY2027全年综合收益将达445.00百亿日元，同比+12.28%，母公司拥有人应占溢利56.00百亿日元，同比+3.22%，预计FY2027全年每股基本盈利1,825.06日元 [72] 三、轻工制造行业行情回顾 - 根据ifind统计，最近一月（9.1-10.9）SW娱乐用品上涨2.80%，SW成品家居上涨1.55%，SW其他家居用品下跌0.27%，SW印刷下跌0.67%，SW纸包装下跌1.02%，SW文化用品下跌1.05%，SW金属包装下跌1.30%，SW瓷砖地板下跌2.08%，SW定制家居下跌2.68%，SW大宗用纸下跌3.65%，SW塑料包装下跌4.02%，SW特种纸下跌5.17%，SW卫浴制品下跌5.53%，SW综合包装下跌6.71% [73] - 成份股方面，根据ifind统计，涨幅前十分别为通达创智（62.22%）、华瓷股份（53.41%）、ST喜临门（29.59%）、三柏硕（23.73%）、恒丰纸业（21.38%）、双枪科技（16.88%）、南王科技（15.13%）、德尔未来（14.87%）、新宏泽（13.94%）、美盈森（12.48%） [76] - 涨幅后十分别为珠江钢琴（-14.89%）、嘉美包装（-15.85%）、永吉股份（-16.09%）、顶固集创（-16.74%）、*ST华鹏（-16.97%）、悍高集团（-17.20%）、英科再生（-18.22%）、美之高（-18.63%）、菲林格尔（-23.55%）、康欣新材（-31.17%） [76] 四、轻工制造行业数据跟踪 （一）家居行业经济运营情况 - 根据ifind统计，本期（9.1-10.9）30大中城市商品房成交面积800.15万平方米，同比-7.49% [79] - 其中，一线/二线/三线城市成交面积分别为346.12/297.61/156.44万平方米，同比+5.96%/-18.91%/-8.68% [79] - 30大中城市商品房成交套数92303套，同比-5.07%，其中，一线/二线/三线城市成交套数分别为45899/24801/21603套，同比+4.23%/-17.42%/-6.74% [79] - 截至2026年10月9日，TDI国内现货价为1.79万元/吨，月环比+6.76%，同比+31.30%，MDI国内现货价为1.85万元/吨，月环比+7.34%，同比+20.95% [89] - 截至2026年10月9日，五金材料价格指数为112.55点，同比-3.38%，月环比-0.06% [89] - 其中，铝材/铜材价格指数分别为156.24/77.03点，同比分别-5.99%/-8.10%，月环比+1.12%/-0.64% [89] （二）出口行业近况 - 根据ifind统计，2026年10月9日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1912.38，同比+96.52%，月环比+2.70% [91] - 2026年10月9日美西航线指数为1800.35，同比+148.16%，月环比+9.62% [91] - 截至2026年10月9日，美元兑人民币汇率为6.69 [91] （三）造纸行业近况 - 截至2026年10月9日，根据卓创资讯统计，外盘漂阔浆/外盘漂针浆价格分别为610/680美元/吨，月环比+3.39%/+1.49% [93] - 截至

核心观点 - 煤价突破千元，供需偏紧格局延续，估值具备优势 [1] - 节后煤炭（中信）指数上涨2.8%，跑赢沪深300指数3.7pct [3] - 2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨22.5%，跑赢沪深300指数29.3pct [3] - 动力煤节后再次上涨12元/吨至1003元/吨，炼焦煤价格回落110元/吨至2420元/吨 [3] - 动力煤方面，9-10月电厂日耗季节性回落，不过节后大秦线秋季检修启动，国内产量和进口货源维持偏紧，加上冬储预期，煤价支撑较强 [3] - 焦煤方面，稳产保供政策增强了后期供应改善预期，钢厂低盈利和焦炭降价压制下游原料采购，不过实际增量尚未集中释放，主焦煤价格较为坚挺 [3] - 稳产保供政策将缓解冬季供需偏紧形势，实际释放产量有待观察 [72] - 短期来看，动力煤煤价或维持高位震荡，供应虽有边际恢复预期，但产量释放尚有不确定性，且大秦线检修期间到港增量受限，且电厂、港口库存总体处于中低位 [72] - 焦煤煤价预计将持续受下游需求和盈利制约，不过主焦煤供应难有明显回升，仍具备支撑 [72] - 中长期来看，安全监管和稳产保供并行，表外及不合规产量继续收缩，存量煤矿供给弹性仍将受到约束 [72] - 煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长，预计煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑 [72] - 板块估值、股息优势显著，盈利弹性可期，3季度以来煤价总体加速上涨，已超出预期 [73] - 截至10月9日，煤炭行业市净率（MRQ）1.70倍，市盈率（TTM，剔负）17.2倍，龙头公司股息率普遍在4%以上 [73] 一、市场动态：动力煤价延续上涨，炼焦煤价高位回落，焦炭首轮提降落地 （一）动力煤 - 10月10日CCI5500大卡动力煤指数报1003元/吨，周环比上涨12元/吨 [13] - 9月30日环渤海动力煤指数报价728元/吨，周环比持平 [13] - 本周主产地动力煤价稳中上升，其中山西地区煤价上涨2元/吨，陕北地区煤价上涨18-46元/吨，蒙西地区末煤上涨31元/吨、块煤持平 [13] - 10月8日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报109美元/吨，周环比上涨2.3% [13] - 10月7日样本动力煤矿产能利用率（100家）89.6%，周环比上升1.0pct [20] - 10月7日样本动力煤矿库存（100家）314万吨，周环比上升0.5% [20] - 9月28日主流港口库存6362万吨，周环比下降1.4% [20] - 10月10日北方九港库存2411万吨，周环比上升2.8%，其中秦港煤炭库存597万吨，周环比下降0.2% [20] - 10月8日沿海八省电厂日耗190万吨，库存可用天数18.8天，库存3555万吨，库存周环比上升1.6% [26] - 9月10日全国重点电厂存煤可用天数20.5天，库存1.02亿吨，日耗489万吨，同比分别-8.5%/-12.8%/+3.2% [26] - 9月28日统调电厂库存可用天数30.0天 [26] - 10月8日水泥行业开工率42.7%，周环比上升0.6pct [34] - 10月9日化工行业煤炭周耗716万吨，周环比上升3.7% [34] - 本周秦港平均铁路调入量41万吨，周环比下降6.4%，平均港口吞吐量41万吨，周环比下降9.6% [38] - 本周港口和产地动力煤价延续上涨趋势，其中港口价上涨至1003元/吨 [42] - 需求端，本周电厂日耗延续季节性回落，非电下游维持刚需补库，由于冬储需求陆续释放，部分电厂有一定采购需求，贸易商挺价意愿较强 [42] - 供给端，近期主产地部分煤矿陆续复产，样本煤矿产能利用率持续回升，目前与去年同期基本持平 [42] - 10月港口5500大卡年度长协煤价为717元/吨，月环比上涨13元/吨（22-25年均价分别为722/714/701/680元/吨）[1] - 后期，供应恢复仍受安全监管约束，大秦线检修进一步制约供应，加上各环节库存维持中低位，冬储需求也将逐步释放，预计动力煤价格维持高位震荡 [1] （二）炼焦煤 - 10月10日京唐港山西产主焦煤库提价报2420元/吨，周环比下跌110元/吨 [43] - 本周主产地炼焦煤价普遍下跌，其中山西吕梁柳林4焦煤车板价下跌120元/吨、坑口价下跌70元/吨 [43] - 10月10日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报268.8美元/吨，周环比下跌1.3% [43] - 10月10日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1950元/吨，周环比持平 [43] - 10月焦煤长协价普遍上涨50-80元/吨 [2] - 10月7日样本炼焦煤矿产能利用率（88家）69.4%，周环比下降2.2pct [49] - 10月7日样本炼焦煤矿精煤库存（88家）123万吨，周环比上升22.5% [54] - 10月9日北方六港口库存275万吨，周环比上升0.4% [54] - 10月9日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）785万吨，周环比下降8.0% [54] - 10月9日样本钢厂炼焦煤库存（247家）763万吨，周环比上升0.4% [54] - 本周港口和产地焦煤价格均有回落，其中港口价跌幅为110元/吨 [57] - 需求端，本周247家样本钢厂日均铁水产量小幅增加0.05万吨至233.84万吨，由于前期供需短缺相对缓解，叠加市场对后市有一定看空预期，下游钢厂和焦化厂以消耗场内库存为主 [57] - 供给端，本周主产地受假期影响局部有停减产的情况，样本煤矿产能利用率周环比小幅下降，目前明显低于去年同期水平 [57] - 近期焦钢企业对焦煤较为谨慎，不过供应仍维持相对低位，山西部分矿井虽陆续通过验收复产，但由于安全检查较为严格，整体复产进度偏慢，蒙煤通关也维持低位 [2] - 后期，稳产稳供政策有望推动供应紧张缓解，其中优质主焦煤价格具备支撑 [2] （三）焦炭 - 10月10日天津港准一级冶金焦平仓价2110元/吨，周环比下跌100元/吨 [69] - 10月10日山西太原一级冶金焦现货平均价2009元/吨，周环比下跌101元/吨 [69] - 10月9日独立焦化企业（230家）产能利用率71.1%，周环比上升0.2pct [65] - 10月9日独立焦化企业（230家）焦炭库存40万吨，周环比上升3.4% [65] - 10月9日主要港口焦炭库存162万吨，周环比下降0.6% [65] - 10月9日国内样本钢厂（247家）焦炭库存588万吨，周环比下降0.4% [65] - 本周焦炭首轮提降落地，降幅为100-110元/吨，根据煤炭资源网，钢厂已提出第二轮降价，预计下周一落地 [71] - 需求端，节前一周铁水产量小幅下降，本周略有回升，由于焦炭预期偏弱，部分钢厂采购放缓 [71] - 供给端，焦炭首轮提降落地后，焦企利润略有收缩，但生产意愿整体仍尚可，本周样本焦企产能利用率略有上升，目前低于去年同期水平 [71] 二、行业观点：煤价突破千元，供需偏紧格局延续，估值具备优势 （一）行业观点及投资建议 - 节后煤炭（中信）指数上涨2.8%，跑赢沪深300指数3.7pct [72] - 2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨22.5%，跑赢沪深300指数29.3pct [72] - 本周煤价延续高位，动力煤节后再次上涨12元/吨至1003元/吨，炼焦煤价格回落110元/吨至2420元/吨 [72] - 动力煤方面，9-10月电厂日耗季节性回落，不过节后大秦线秋季检修启动，国内产量和进口货源维持偏紧，加上冬储预期，煤价支撑较强 [72] - 焦煤方面，稳产保供政策增强了后期供应改善预期，钢厂低盈利和焦炭降价压制下游原料采购，不过实际增量尚未集中释放，主焦煤价格较为坚挺 [72] - 稳产保供政策将缓解冬季供需偏紧形势，实际释放产量有待观察 [72] - 短期来看，动力煤煤价或维持高位震荡，供应虽有边际恢复预期，但产量释放尚有不确定性，且大秦线检修期间到港增量受限，且电厂、港口库存总体处于中低位，大秦线检修及冬储补库也将带来需求提升 [72] - 焦煤煤价预计将持续受下游需求和盈利制约，不过主焦煤供应难有明显回升，仍具备支撑 [72] - 中长期来看，安全监管和稳产保供并行，隐蔽工作面、超能力生产和违规外包等行为持续受到整治，表外及不合规产量继续收缩，存量煤矿供给弹性仍将受到约束 [72] - 煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长，预计煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑 [72] - 板块估值、股息优势显著，盈利弹性可期，3季度以来煤价总体加速上涨，已超出预期，同时前期受量减影响的煤矿盈利预期进一步修复 [73] - 截至10月9日，煤炭行业市净率（MRQ）1.70倍，市盈率（TTM，剔负）17.2倍，龙头公司股息率普遍在4%以上 [73] （二）建议关注 - 兼具价格上涨弹性与红利价值的龙头公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、中国神华（A、H）[3] - 低估值/高弹性动力煤标的：新集能源、晋控煤业、电投能源、华阳股份、兖煤澳大利亚 [3] - 焦煤弹性标的：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、首钢资源、山西焦煤、山煤国际等 [3] - 成长弹性标的：广汇能源、宝丰能源、力量发展、中国秦发等 [3] （三）近期市场动态 - 本周港口和产地动力煤价延续上涨趋势，其中港口价上涨至1003元/吨 [74] - 本周CCI5500大卡动力煤指数报1003元/吨，周环比上涨12元/吨 [74] - 10月港口5500大卡年度长协煤价为717元/吨，月环比上涨13元/吨（22-25年均价分别为722/714/701/680元/吨）[74] - 本周港口价格继续上涨，港口价突破千元，后期供应恢复仍受安全监管约束，大秦线检修进一步制约供应，加上各环节库存维持中低位，冬储需求也将逐步释放，预计动力煤价格维持高位震荡 [75] - 电厂日耗季节性回落，冬储需求逐步释放，虽然电厂日耗已进入淡季，但电厂库存总体低于去年同期水平，沿海电厂存煤天数约18天，北方港口存煤也维持2400万吨左右水平，部分低库存电厂仍有补库需求 [75] - 后期随着各地气温逐步下降，叠加大秦线秋季检修已于10月7日启动，冬储采购有望进一步释放，非电方面化工和建材处于消费旺季，需求具备一定韧性 [75] - 供应有一定回升预期，但短期增量有限，安全和发运成本均有制约，近期山西部分停产煤矿陆续通过验收，此外主产区假期停产煤矿陆续恢复生产，但安全监管仍严，部分煤矿优先保障长协，市场煤增量释放偏慢 [76] - 从港口调度来看，环渤海调入量本周小幅回落，发运成本仍制约港口供应，且10月大秦线检修将继续扰动供给，北方港口存煤仍处于2400万吨左右较低水平 [76] - 国际煤价维持高位，印尼供应和运输约束减少低价进口资源，根据海关总署，8月全国进口煤炭4209万吨，同比和环比均下降1.5% [76] - 10月以来印尼和澳洲FOB价格同步上涨，其中印尼受RKAB生产配额政策不确定性和物流受阻影响持续，现货资源紧张，预计进口煤仍能补充国内供应，但短期进口量大幅增长的可能性较低 [76] - 本周港口和产地焦煤价格均有回落，其中港口价跌幅为110元/吨，本周京唐港主焦煤价格为2420元/吨，周环比下跌110元/吨 [77] - 10月焦煤长协价普遍上涨50-80元/吨，近期焦钢企业对焦煤采购较为谨慎，不过供应仍维持相对低位，山西部分矿井虽陆续通过验收复产，但由于安全检查较为严格，整体复产进度偏慢，蒙煤通关也维持低位 [77] - 后期稳产稳供政策有望推动供应紧张缓解，其中优质主焦煤价格具备支撑 [77] - 铁水产量环比略增，下游低位盈利影响焦煤需求，焦炭首轮提降落地，后续仍有第二轮预期，焦企利润略有收缩，但整体盈利尚可，开工率高于前期水平，焦煤需求仍有刚需支撑 [77] - 本周样本钢厂日均铁水产量233.8万吨，周环比基本持平，终端需求和钢厂较低的盈利率对煤价有所制约 [77] - 供应偏紧但恢复预期增强，蒙煤和澳煤进口仍有制约，近期山西部分煤矿仍在整改和复产过程中，优质主焦煤供应增量有限，进口方面澳煤和蒙煤价格维持高位，蒙煤通关仍未恢复 [77] - 总体来看，供应端偏紧趋势短期或延续，预计优质主焦煤价格具备支撑，但是否有上涨动能取决于产量恢复情况 [77] （四）近期重点关注：供给或有恢复，但安全合规生产仍是前提 - 国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，多措并举加快推进煤炭稳产保供 [78] - 通知指出各产煤省（自治区）和煤炭企业要在确保安全的前提下，全力做好煤炭稳产保供相关工作，持续抓好监测调度，不断优化生产组织，积极稳妥推进煤矿复产达产，加快联合试运转煤矿验收，推动煤炭产量平稳回升 [78] - 通知对电煤中长期合同签订履约、发挥进口补充调剂作用、推进煤炭接续产能建设提出要求 [79] - 本轮政策重点是在安全底线下推动合规产能平稳释放，短期内符合条件的煤矿有望通过复产达产和优化生产组织增加供应，但申请、现场评估和省级审查均需要时间，存在重大隐患或违法违规行为的煤矿仍将停产整改，实际增量取决于评估通过数量和生产恢复进度 [79] - 中长期看，稳产稳供有助于提高先进合规产能利用率，但表外和不合规产量继续出清，煤炭供给弹性难以回到此前水平，总体来看迎峰度冬期间煤炭供需矛盾或有缓解，中长期煤炭供需仍以紧平衡为主 [79] - 结合前期发改委鼓励疆煤外运，以及"十五五"政策等方面，十五五期间先进煤炭资源将持续发挥弹性优势，尤其是资源丰富、产能增长空间较高的新疆区域，是未来煤炭增量的重要来源，不过实际增量仍取决于运力建设和市场消纳能力，中小矿井、高风险矿井和不具备改造条件的产能或加快整合退出，优质煤炭资源价值凸显 [79] - 5月22日山西长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，事故造成82人死亡 [80] - 截至10月10日，全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计40座，涉及产能4250万吨，停产煤矿数量日环比减少3座，相比5月25日减少79座，停产产能日环比下降450万吨，相比5月25日下降9200万吨 [80] - 山西各地安监维持较严态势，复产节奏偏慢，本周政策落地后有望加速产量恢复，中长期来看存量煤矿产量或难以恢复至前期高位，安全管理薄弱的中小煤矿及表外产量将持续受到制约 [80] （五）国内供需面：8月煤炭供给保持收缩趋势，需求整体偏弱，预计煤炭供需延续紧平衡 - 需求方面，前8月用电量增速4.3%，前8月火电增速0.9%，中长期煤炭需求韧性或进一步提升，未来电力需求有望保持5%左右增长，化工用煤也将提供稳定增量，而供给增长难度明显加大，煤炭供需中枢或长期维持平衡偏紧 [81] - 根据国家能源局，25年全社会用电量同比+5.0%，其中一、二、三产业和居民用电增速分别为+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3% [81] - 26年前8月用电量同比+4.3%，其中各板块同比增速分别为+3.3%/+4.4%/+7.1%/+0.3% [81] - 根据国家统计局，25年全国火力发电量

核心观点 - 基建投资增速自25H2开始下行 地产投资仍在低位 整体内需相对疲软 期待后续政策端持续发力 [3] - 企业部门资本开支意愿已经度过至暗时刻 但资产负债表的扩张动能仍弱 [3] - 从结构上看 泛AI+上游资源品的扩产意愿较强 而大部分领域的需求仍较弱 整体呈现K型修复的特征 [3] - 在AI产业的带动下海外龙头企业普遍上调资本开支预期 AI投资的大趋势较为明确 [3] - 建议关注AI链条 周期类资产 成长类资产三大方向 [4] 宏观动态 - 8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.2% 增速比上月加快0.7个百分点 [1] - 8月份规模以上工业增加值比上月增长0.54% [1] - 1-8月份规模以上工业增加值同比增长5.3% [1] 市场表现 - 本周（10月8日-10月9日 2个交易日）申万机械行业指数下跌3.5% 沪深300指数下跌0.9% 创业板指下跌2.9% [1] - 同期机械细分子板块涨跌幅中 油服海工（+0.7%） 矿机煤机（+0.5%）涨幅靠前 [1] - 光模块设备（-8.3%） 光伏设备（-7.5%）和3C设备（-7.3%）跌幅靠前 [1] 半导体设备 - 9月30日美光科技发布FY26Q4财报 26Q4营收542.29亿美元 同比增长379.3% 净利润383.98亿美元 同比增长1006.9% [2] - 美光下季度业绩指引强劲 FY27Q1收入预计达到615±15亿美元 毛利率86.25% [2] - 9月29日长鑫科技拟投资近350亿元新建技术研发项目+存储器晶圆后道测试基地二期项目 计划建设一座测试工厂为DRAM芯片提供测试以及模组组装 设备总投资额81.8亿元 [2] - 泰瑞达26Q2收入13.3亿美元 同比+104% 营业利润4.5亿美元 同比+373% 泰瑞达表示2030年全球测试机市场规模有望达到200亿美元 [34] - 爱德万测试FY26Q1收入3675亿日元 同比+39% 净利润1748亿日元 同比+93.8% 全年收入预测从14200亿日元提高至17140亿日元（+21%） 净利润预测从4655亿日元提高至6600亿日元（+42%） [34] - 台积电26年全年capex指引上调至600-640亿美元（前值520-560亿美元） [34] - SEMI预测2026年全球半导体设备总销售额将达到1659亿美元 同比+23.1% 预计28年达到2295亿美元 [35] - 长鑫科技7月27日上市 开盘价49.5元/股 收盘报49元/股 较发行价涨465.82% 成交额1411.87亿元 总市值达到3.28万亿元 成为A股市值最高的上市公司 [35] - 长存集团5月19日启动IPO辅导 长江存储在胡润研究院2025全球独角兽榜中以1600亿元估值位列中国十大独角兽第9 全球第21 [35] - 三星宣布2655万亿韩元（约11.68万亿元人民币）的投资计划 将在韩国龙仁市和平泽市的半导体产业集群投资2030万亿韩元 [36] - SK海力士制定总额达1100万亿韩元（约合7130亿美元）的中长期投资战略 [36] - 建议关注华峰测控 长川科技 精智达 并建议关注微导纳米 迈为股份 正帆科技 芯碁微装 中微公司 北方华创 芯源微 中科飞测 拓荆科技等 [36] 船舶及上游资产 - 9月全球新船订单1537万dwt 同比-9.6% 预计上修后将回到持平或正增长 [2] - 8月订单上月披露为-3.2% 本月经上修后同比增速大幅转正 dwt同比+45.7% cgt同比+15.3% [2] - 1-9月累计新船订单2.1亿dwt 同比+103.9% 行业景气整体仍处高位 创下本轮历史新高 [2] - 造船价格指数186.59点 同比+0.55% 环比+0.13% [22] - 油轮新船价同比+5.6% 环比基本持平 散货新船价同比+5.86% 环比持平 [22] - 造船周期的景气度持续超市场预期 新船及二手船价格持续上涨 进一步验证行业供需矛盾仍在加剧 今年的供需缺口或将比24年更大 船价有望进一步创新高 [22] - 投资建议推荐松发股份 中国船舶 中国动力 建议关注纽威股份 杰瑞股份 中海油服 中船防务等 [23] 工程机械 - 9月工程机械板块回调幅度较大 企业基本面基本没有变化 更多是资金面和情绪催化 [20] - 工程机械企业欧美风险低 三一/徐工等主机厂美国收入/海外收入比例低 恒立液压目前已经实现了全球产能布局 液压油缸的潜在双反影响很小 且长端有利于份额提升 [20] - 海外经营高增长 Q3龙头企业海外收入预计保持增长趋势（8月份挖机出口增速30%+） 内销存量换新是锚点 挖机内销在基建地产大幅下滑的情况下依然正增长 矿机 高机 农机等小品类也在呈现复苏态势 [20] - 下半年业绩的显著加速 7-9月份美元/人民币贬值幅度低于Q2 汇兑影响的削弱意味着企业的净利润修复有望提速 [20] - 2026年8月销售各类挖掘机19716台 同比增长19.3% 国内销量7986台（含电动挖掘机184台） 同比增长3.92% 出口11730台（含电动挖掘机60台） 同比增长32.7% [21] - 2026年1-8月共销售挖掘机191557台 同比增长24.2% 国内销量94619台（含电动挖掘机411台） 同比增长17.4% 出口96938台（含电动挖掘机257台） 同比增长31.8% [21] - 核心观点关注超跌的工程机械主机厂和零部件 另外推荐三个需求出现拐点的小品类——高机（浙江鼎力） 拖拉机（一拖股份） 矿机（三一国际）等 [21] - 重点推荐恒立液压 三一重工 徐工机械 中联重科 浙江鼎力 三一国际 并建议关注艾迪精密 山推股份 一拖股份等 [21] 机器人板块 - 特斯拉已确认即将进入量产阶段并提出远期V3 100万台/年和V4 1000万台/年的量产目标 同时宣布其正在弗里蒙特工厂安装第一代Optimus的生产设备 预计今年晚些时候开始投产 [24] - 产业发展重心已逐渐从硬件层转向软件层 当前多家人形机器人厂商已进入量产阶段 表明产品硬件方案已经基本成熟 产业重心将逐渐转向智能化能力的软件层及算力硬件层 [24] - 人形机器人软件层技术路径暂未收敛 主流路线包含短期可快速落地的VLA+底层运控的分层架构 以及需要大量数据训练VLA一体化模型（特斯拉方案）和世界模型 [24] - 马斯克表示Optimus将采用与FSD自动驾驶相同的端到端战略 前期将通过员工示范以及专门的数据采集团队进行训练 后续在经过实机试错闭环采集数据的强化学习阶段后 Optimus将完全获得"类人"的智能化能力 [25] - 选股思路关注特斯拉量产为供应链带来的确定性增量 行星滚柱丝杠重点推荐恒立液压 浙江荣泰 建议关注北特科技 减速器建议关注谐波减速器龙头绿的谐波 科达利 斯菱智驱等 传感器建议关注峰岹科技 福莱新材 执行器建议关注三花智控 拓普集团 新泉股份 此外建议关注轻量化结构件的恒勃股份等 [25] AIDC设备板块 - 西门子将未来几年全球燃机需求从90-100GW上调到110-120GW [26] - Meta今年计划部署7GW的计算基础设施 并计划在2027年将这一数字翻倍 预计今年在人工智能基础设施上投入高达1450亿美元 [26] - GEV在Q2财报中公布公司发电板块Q2新增订单总额167亿美元 同比大增134% 在手订单从100GW达到116GW 预计年末将达到125GW 燃气轮机订单量达到113台 较2025年二季度47台增长了66台 同比增长140% [26] - 杰瑞敏电能源集团与全球知名云服务提供商正式签署燃气轮机发电机组供应合同 合同金额为14.65亿美元 [26] - 鹏鼎控股将投资100亿元新建深圳第三园区 并建设人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地项目 计划自2026年7月启动 至2033年建成投产 [26] - 红板科技预计投资不超过50亿元用于高阶mSAP高端精密PCB项目 27年1月开工 预计建设期48个月 [26] - 核心观点AI燃气电厂投资再加码 行业景气趋势再强化 大厂CAPEX中枢保持高位 全球AI长期发展趋势不变 云巨头全年Capex投入预期不变 IDC订单后续仍将处于逐步释放节奏 行业景气度保持向上 光模块产能供不应求 扩产需求迫切 头部光模块厂商资本开支加速 [27] - 重点关注海外链条受益的方向 核心包括发电链条-燃气轮机 航改燃 内燃机 sofc等 技术变化链条-PCB设备 光模块及CPO设备 数据中心基建链条-冷水机组等 [27] - 发电设备燃气轮机供应链环节推荐应流股份 建议关注万泽股份 联德股份 豪迈科技 国产燃机主机厂商推荐中国动力 建议关注东方电气 海联讯 燃气轮机集成商推荐杰瑞股份 建议关注泰豪科技 长源东谷 [28] - 航改燃相关标的包括万泽股份 航亚科技 内燃机国产主机厂推荐潍柴重机 建议关注动力新科 OEM厂商建议关注泰豪科技 上游产业链公司包括联德股份 天润工业 长源东谷等 [28] - PCB耗材&设备推荐芯碁微装 大族数控 建议关注中钨高新 杰美特 [29] - 光模块&CPO设备推荐联讯仪器 凯格精机 建议关注罗博特科 华兴源创 华盛昌 猎奇智能 博众精工 科瑞技术 奥特维 迈为股份等 [30] - 冷水机组建议关注冰轮环境 [31] 锂电设备 - 截至2026年半年报 宁德时代电池总产能为525GWh 在建产能764GWh 产量为498GWh 产能利用率达到94.86% 继续维持高位 [32] - 当前行业进入新一轮龙头扩产及新技术周期 头部电池厂产能利用率的持续高位意味着现有产线接近满负荷 无法满足未来订单增长 急需扩产 [32] - 在下游电池厂商扩产意愿强烈的背景下 看好锂电设备在新一轮周期的增长潜力 此外 固态电池 复合集流体等新技术的兴起 为锂电设备行业带来新的增长点 [32] - 锂电设备公司已经走出行业底部 建议积极关注头部锂电设备公司以及在新技术布局较为前沿的公司 [32] - 建议关注具备整线交付能力的设备厂商如先导智能 海目星 赢合科技等 与下游头部客户的绑定更为密切 [32] - 建议关注受益于固态 干法电极工艺的增量设备厂商 受益于前道干法工艺的宏工科技 受益于辊压机需求的纳科诺尔 受益于激光设备的联赢激光 受益于超声波焊接的骄成超声 以及受益于高压化成分容设备的杭可科技 华自科技等 [32] 可控核聚变板块 - 2026年3月26日 中国仿星器聚变初创企业岩超聚能宣布完成亿元级天使+轮融资 由宏力达 鸿元投资等联合投资 [37] - 该司致力于攻克仿星器路线中最核心的三维超导磁体制造难题 目前已完成初步物理与工程设计 并建成国内首条毫米级精度的三维超导磁体专用产线 [37] - 核心观点建议重视可控核聚变的投资机会 逻辑在于AI的发展对能源供给提出了较高的要求 对核聚变的需求增加 AI技术的发展客观上加速了仿真 控制等技术的发展 有利于复杂等离子体的控制 高温超导技术的发展 增强了托卡马克装置的磁约束能力 [37] - 建议关注永鼎股份 合锻智能 国光电气 上海超导等 [38] 商业航天 - 7月10日12时15分 长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场发射升空 火箭一二级分离约6分钟后 一子级垂直返回 在海上回收平台成功回收 [40] - 2026是火箭"航班化"拐点年 国营火箭可回收先行但后续民营火箭承担比例将持续提升 [40] - 火箭端重点推荐3D打印与发动机核心部件 3D打印兼具渗透率提升+价值量提升双重逻辑 且随着发动机推力提升 对于材料 尺寸提出更高要求 [40] - 建议关注电机环节 箭上执行机构 电推进等环节在高运载+高推力需求下对高可靠 高转速电机提出更高要求 单星配套电机数量与价值均具备持续爬坡空间 [40] - 建议关注对标海外SpaceX技术路线的DED方案3D打印标的江顺科技 建议关注华曙高科 电机核心供应商昊志机电等 [40] 年初至今涨幅前20个股 - 九州一轨累计涨跌幅461% 逻辑为转型半导体业务 [19] - 杰普特累计涨跌幅179% 逻辑为光模块扩产带动设备需求大幅增长 [19] - 华峰测控累计涨跌幅174% 逻辑为半导体测试设备全品类布局 AI芯片与模拟芯片高景气驱动 [19] - 芯碁微装累计涨跌幅169% 逻辑为先进封装产业加速落地 晶圆键合设备国产替代提速 [19] - 松发股份累计涨跌幅144% 逻辑为受益全球造船周期上行 在手订单饱满 [19] - 富创精密累计涨跌幅133% 逻辑为半导体设备精密零部件国产替代加速 7nm及以下先进制程量产 [19] - 欧科亿累计涨跌幅130% 逻辑为刀具板块量价齐升 业绩增速快 [19] - 长川科技累计涨跌幅125% 逻辑为半导体测试设备全品类布局 AI芯片+存储扩产双驱动 [19] - 鼎泰高科累计涨跌幅124% 逻辑为刀具板块量价齐升 业绩增速快 [19] - 中科飞测累计涨跌幅123% 逻辑为半导体前道量测设备突破 存储扩产拉动订单高增 [19] - 江丰电子累计涨跌幅123% 逻辑为受益国内存储扩产及国产替代 [19] - 罗博特科累计涨跌幅116% 逻辑为光模块扩产带动设备需求大幅增长 [19] - 华海清科累计涨跌幅110% 逻辑为围绕半导体CMP设备全面布局 受益于下游扩产拉动订单高增 [19] - 芯源微累计涨跌幅107% 逻辑为涂胶显影核心企业 受益于存储先进封装 [19] - 智立方累计涨跌幅94% 逻辑为布局光模块固晶机+chip test设备 光模块扩产带动设备需求大幅增长 [19] - 田中精机累计涨跌幅91% 逻辑为电机绕线设备 受益于人形机器人放量 [19] - 强一股份累计涨跌幅87% 逻辑为国产半导体探针卡核心公司 受益于国产算力放量+存储突破 [19] - 拓荆科技累计涨跌幅87% 逻辑为受益国内存储扩产及国产替代 [19] - 中钨高新累计涨跌幅85% 逻辑为刀具板块量价齐升 业绩增速快 [19] - 精测电子累计涨跌幅85% 逻辑为半导体前道量测设备突破 存储扩产拉动订单高增 [19]

核心观点 - 报告核心结论为以盾待矛、静候攻守转换，短期维持防御优先，配置以红利为盾，中期随着估值风险释放，配置重心可逐步从红利之盾转向成长之矛 [1][9][10] - 市场快速下跌后，讨论急跌成因意义已不大，美联储加息使估值牛市告一段落，但不一定代表整体市场熊市，市场经历估值收缩后若能在后半程经受住盈利韧性考验，风险资产反而可能获得较高赔率甚至进一步走强 [8] - 加息并非熊市充分条件，决定中期行情的关键仍是盈利能否消化估值收缩，2026—2027年盈利预期整体仍在上修，尚未出现系统性恶化，市场调整更多体现为估值压缩与筹码出清 [10] - 高利率决定估值上限，盈利韧性决定市场下限，价格调整则在不断改善未来的预期收益 [10] - 短期保持耐心，对中期市场仍可积极看待，随着估值风险释放，优质资产的配置价值正在逐步显现 [10] - 当前维持降久期、降锐度、促均衡，以现金流和股东回报应对高利率约束，红利仍是组合的防御底仓 [10] - 进攻机会重点来自两类：一是盈利坚挺、估值收缩的TMT+周期制造；二是筹码出清型的消费+价值白马股 [11] 市场究竟跌够了吗 - 股价回撤方面，截至10/9万得全A滚动半年最大回撤16.1%、上证指数11.3%、沪深300为14.8%、中证800为15.8%，而历史上其滚动半年最大回撤分别为59.1%、54.3%、59.2%、60.1% [12] - 创业板指滚动半年最大回撤30.5%、科创50达34%，历史上其滚动半年最大回撤分别为15/11的54.9%和22/5的41.3%，相对宽基指数，科创50、创业板指更接近历史最大回撤幅度 [12] - 估值方面，全A市盈率中位数从24/9/24牛市起点的18.4倍持续升至今年5月高位31.1倍，目前回落至23.4倍，回吐幅度明显 [13] - 创业板指市盈率回落28pct、国证2000市盈率回落30pct、中证1000市盈率回落28pct，回撤幅度相对居前；上证50市盈率回落8pct、沪深300回落12pct，回撤幅度相对较小 [13] - 若26/27E盈利预测在三季报验证后进一步上修，当前的估值消化反而有望构筑新一轮行情的安全边际 [13] - 交易拥挤度方面，全A近一周日均成交额从24/9/24的0.64万亿升至26/5/13的3.27万亿，回落至当前1.64万亿 [15] - 近一周日均换手率从24/9/24的2.3%升至26/5/13的4.7%，回落至当前2.9% [15] - 两融成交占比从5/25峰值10.9%回落至当前的8.3%，两融余额则从6/25峰值3.03万亿回落至当前2.67万亿，杠杆资金参与度明显收敛 [15] - 热门板块成交热度在7月明显回落之后，在8-9月份不断提升，随后自9月下旬以来再度回落，可能意味着二季度市场对于AI极端抱团出现了快速松动 [15] - 盈利方面，9月下旬以来26E/27E业绩上修/下修公司比例不降反升，26E上修/下修比例从9/18的49%升至10/9的60%，27E从57%升至73%，表明市场并未因股价急跌而系统性下修盈利预期 [20][23] - 分行业看，煤炭/非银/电子/交运近4周27E业绩上修/下修公司比例居前 [23] 交易出清程度与止损盘压力 - 科技成长已跌破成交量加权年线支撑，科创50在9/10跌破后短暂修复，随后在9/28再度跌破；创业板指在9/1跌破后始终低于成交量加权年线 [28] - 截至10/9，科创50盘中最低触及1390点，对应当日成交量加权年线1590点；创业板指盘中最低2932点，对应当日成交量加权年线3455点 [28] - 两大科创成长指数先后跌破筹码年线，意味着当前市场价格对交易层面的出清在速度上已快于以往多数调整阶段 [28] - 现价上方成交量占比方面，截至10/9，宽基指数近一年（近半年）成交价上方的成交量比重：万得全A为94.7%（89.6%）、上证指数为94.7%（89.4%）、沪深300为96.3%（91.7%）、创业板指为96.7%（93.5%）、科创50为98.5%（96.8%） [30] - 过去一年入场的筹码几乎全部处于浮亏状态，且主要浮亏压力集中于最近半年，急跌本身加速了浮盈盘向浮亏盘的转换，从而带来止损行为的集中释放 [30] - 成交密集区与现价之间的空间方面，本轮牛市以来万得全A在当前6107点下方5400-6000点位对应的成交量相对较少，下一个密集成交区域在5200-5400点 [34] - 上证指数在当前3813点下方3500-3700点位对应的成交量同样较少，下一个密集成交区域在3400-3500点 [34] - 当前科技板块价格均已跌破近半年的主要成交密集区，并处于近一年成交区域下沿，截至10/9科创50收盘价1457点，近一年内1400点下方密集成交区域主要在1300-1400点；创业板指收盘价3043点，近一年内3000点下方成交量较少 [34] - 当前主要指数现价基本已远离过去6-12个月的主要成交区域，短期继续深跌缺乏对手盘，超跌之后技术性修复的空间有望打开 [34] - 机构重仓股抛压尚未收敛，基金重仓指数5/13以来累计下跌幅度11.8%，略少于沪深300的-13.6%、中证800的-15.1% [44] - 滚动5日累计涨跌幅来看，截至10/9基金重仓指数-5.3%，近期跌幅较沪深300的-2.7%、中证800的-3.3%更陡峭 [44] - 年初以来主动偏股公募收益率中位数为-2%，同时也对应到保资、年金、银行理财等绝对收益账户存在止损压力 [44] - 绝对收益资金的卖出行为集中在净值修复至成本线附近时触发，其兑现过程就是风险释放的过程，抛压释放后反而为后续反弹行情提供动力 [44] 哪类行业公司已调整充分 - 当前相对值得关注的有两类机会：一是盈利坚挺、估值压缩提供的赔率；二是交易出清提供的向上弹性；倘若在估值下修之后盈利依然承压，这类机会反而会成为新的风险 [47] - 盈利坚挺、估值收缩方向为TMT+周期制造，筛选同时满足市盈率TTM回落幅度较大的50%、市盈率近10年分位数回落幅度较大的50%、26E盈利增速改善幅度居前的50%、27E盈利增速改善幅度居前的50%的二级行业 [47] - 最终筛选出TMT（通信设备、半导体、消费电子、计算机设备）、制造（电池、专用设备、自动化设备）、周期（金属新材料、小金属、化学制品）、金融（多元金融）、消费（贸易）等二级行业 [47] - 这类行业价格调整可能已充分隐含了估值风险的释放，一旦风险偏好企稳，若后续出现估值修复阶段，其弹性可能较强 [47] - 筹码出清型方向为消费+价值白马股，拥挤交易出清典型为两类：一类是机构持仓历史低位行业，筛选出包括消费（饮料乳品、食品加工、酒店餐饮、小家电、中药）、TMT（计算机设备）等行业 [53] - 另一类是价值白马股，北向资金在本轮卖出过程中部分白马股筹码结构可能迎来出清，筛选出包括宁德时代、立讯精密、国电南瑞、德业股份等外资重仓的价值白马股 [53] - 若市场后续出现修复反弹，边际买盘的回归即可推动其迎来价格修复，可作为反弹阶段的高胜率选择 [53] - 盈利下修型方向需保持警惕，这类公司盈利预期跟随股价同步下修，市场面临的风险既来自估值也来自盈利增速放缓，股价调整并未换来基本面安全边际的提升 [56] - 筛选5/13市场下行以来26E盈利增速改善幅度居后30%、且27E盈利增速改善幅度居后30%的二级行业，筛选出环保设备、航天装备、生物制品、房地产开发、广告营销、工程咨询服务、光学光电子等行业 [56] 配置应对 - 最厚的盾为红利资产，看股东回报，PE扩张受限以后持续的分红与回购成为股票收益中更加确定的部分 [58] - 高利率同时提高融资成本，也进一步拉开企业现金创造能力的差距，红利配置需要关注自由现金流、资本开支、杠杆水平以及股东回报的可持续性 [58] - 红利低波主要集中在银行、高速公路、公用事业等盈利与现金流稳定、持续分红能力较强的行业 [59] - 成长红利主要集中在煤炭、石化和工业金属，在较高股东回报基础上，同时保留商品价格和盈利增长带来的弹性 [59] - 加息周期中，红利承担组合底仓，以持续股东回报降低组合对估值扩张的依赖 [59] - 一级行业现金流回报率方面，钢铁、石化、煤炭、有色回报率领先 [63] - A股加息真金组合主要特征为较低起始估值、较强利润增长及资本回报韧性，以及现金回报能力 [64] - 估值需要结合历史位置和盈利能力观察，增长需要检验收入能否落到利润，资本开支则应区分有效再投资与低效扩张；对于成熟企业，自由现金流和持续分红进一步提供回报基础 [64] - 将上述历史特征映射至当前沪深300，筛选结果主要集中于有色、化工及科技制造方向，共筛出20家公司，其中有色6家、化工5家、电力设备和传媒各2家，电子、计算机、通信、汽车及非银金融各1家 [64]