行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）”[5] 核心观点 - SST固态变压器是800V供电架构终极路线，近期国内海外均有适用于数据中心场景的针对性测试或实际商业项目落地，SST产业化加速，看好SST固态变压器产业链[3] 报告目录内容总结 海外SST测试场景落地 - 两台2MW SST固态变压器落地北美顶级超算中心实测，SST固态变压器海外迎全工况试点[8] - 加州能源委员会（CEC）正式批复总规模848万美元的专项资助，用于在加州大学圣地亚哥分校旗下的圣地亚哥超级计算中心（SDSC）部署两套固态变压器系统[8] - SDSC是美国最早一批由国家科学基金会（NSF）支持建设的国家级超级计算中心，是下一代数据中心技术从实验室到商用核心试验的前沿技术试验场[8] - 本次固态变压器实测是前端直接接入校园12kV中压交流电，通过固态变压器一步变换，输出800V直流电后端直接支撑总计2MW的AI计算负载[8] - 项目整体是“固态变压器硬件+算力调度软件+电网仿真工具”的体系化验证：硬件端由Alderbuck Energy提供双向SST设备，软件层面深度集成Emerald AI的算力任务编排平台Emerald Conductor[8] - 本次北美超算中心落地项目具备真负载、真环境、真电网，有望快速为行业补齐、贡献扎实可靠的实证数据，推动产业、产品、技术加速迭代成熟[8] 国内SST产业化进展加速 - 阳光电源首批EnerNeo SST发货，继2026年7月发布SST样机后快速实现商业化落地[8] - 阳光电源2台2.5MW EnerNeo SST顺利完成全套出厂验证，正式启运发往国内某重要新型智算中心项目现场[8] - 该项目将率先实现SST 800V直流供电方案在真实算力场景中的带载运行，树立国内800V直流AIDC建设标杆[8] - 性能方面，阳光电源依托3MW 10kV配电测试平台，针对性开展效率、功率因数、电流谐波、动态响应、绝缘性能、冗余旁路及2小时满载温升等数十项测试，全部参数验证均满足项目技术要求[8] - 交付方面，阳光电源高效联动各业务环节，实现“月级”极速交付，一站式完成订单确认、定制适配、生产测试和出厂核验全流程[8] - 阳光电源从2026年7月发布SST样机产品，到实现国内数据中心项目交付总计不超过3个月时间，国内SST商业化进展加速落地[8] - 在七部委明确提出探索算力设施800V高压直流供电背景下，看好国内SST更多应用于数据中心场景[8] SST产业化前景判断 - SST固态变压器正处于样机频发、诸多优质企业入局、产业化0-1的关键时间节点，特别是在数据中心领域[8] - 现有SST测试多基于仿真与实验室台架的理想工况，负载、电网条件均较为理想化，难以复刻智算中心负载波动、电网扰动、新能源消纳等真实运行环境[8] - 行业缺少落地实证数据，云厂商及基建方对SST可靠性与工程适配性仍存顾虑[8] - 近期SDSC超算中心实测以及阳光电源新品SST产品发货，有望加速产业成熟度及技术迭代更新，看好SST固态变压器产业化加速[8] 相关标的 - 报告研究的具体公司包括：四方股份(601126，未评级)、金盘科技(688676，未评级)、京泉华(002885，未评级)、可立克(002782，未评级)、智光电气(002169，未评级)、伊戈尔(002922，未评级)、安靠智电(300617，未评级)、新特电气(301120，未评级)[3]

行业投资评级 - 报告给予电力设备及新能源行业“看好（维持）”评级 [4] 核心观点 - 国家能源局召开新型电网建设工作部署会，“十五五”时期我国电力需求将保持年均5%左右增长，新能源占比进一步提高，高端产业对绿色高质量电能需求稳步增长 [7] - 新型电网建设需围绕新架构、新技术、新服务系统性统筹推进，主要围绕四点：筑牢网架底座打造主配微协同新架构、强化技术创新落地AI柔性构网智能调控长时储能等新技术、拓展电网服务发展适配新业态的电网新服务、守住安全底线建设高韧性电网 [7] - 新能源渗透率持续提升，电网建设将向主配微网协同转变，预计2030年风光装机占比超50%，高比例新能源成为电力系统新常态 [7] - 电网由“主网主导、配网辅助”转为“主配微多层协同”，功率双向流动，调度运行复杂度显著提升 [7] - 国内新能源渗透率逐渐提升，对现有电网带来不确定性波动性增加，看好国内输电通道等重大电网工程核准建设及新型电网建设拉动电网一二次设备需求 [7] 报告目录总结 新型电网建设部署 - 国家能源局召开新型电网建设工作部署会，“十五五”时期我国电力需求仍将保持年均5%左右的增长 [7] - 新型电网建设需围绕新架构新技术新服务系统性统筹推进 [7] - 一是筑牢网架底座，打造主配微协同新架构，适配高比例新能源并网，推动电网由单向送电转向源网荷储双向互动，平抑风光波动，支撑分布式能源接入 [7] - 二是强化技术创新，落地AI柔性构网智能调控长时储能等新技术，系统由“源随荷动”转向“源荷互动”，破解新能源弱惯量出力波动难题，培育电力领域新质生产力 [7] - 三是拓展电网服务，发展适配新业态的电网新服务，面向算力电气化交通等新型负荷，推动电网向“能源+算力”综合载体转型，落地算电协同源网荷储一体化 [7] - 四是守住安全底线，建设高韧性电网，应对电力电子化带来的故障特性变化与极端天气冲击，保障大电网稳定运行，兼顾能源转型与系统安全 [7] 电网结构转变分析 - 新能源渗透率持续提升，电网建设将向主配微网协同转变 [7] - 新型电网产业链上下游拉动效应强，兼具短期稳投资长期优化能源结构双重价值 [7] - 新能源渗透率方面，十四五新能源装机发电量占比快速上行，预计2030年风光装机占比超50% [7] - 电源侧方面，风光波动性推高潮流不确定性，火电同步机组占比下降，系统呈现低惯量低阻尼弱支撑特征，系统稳定风险上升，催生电力电子稳控设备需求 [7] - 电网侧方面，交直流高低压网架深度耦合，电网由“主网主导配网辅助”转为“主配微多层协同”，功率双向流动，调度运行复杂度显著提升 [7] - 负荷侧方面，负荷从单纯用电向产消型转变，分布式光伏大量下沉至中低压配网，配网由无源转为有源网络，源网荷储互动增强，配网安全管控智能化改造需求增加 [7] 投资建议与标的 - 投资建议：国家能源局明确新能源在电源侧发展占比持续提升并给予目标指引，新能源大批并网将拉动特高压建设新型电网建设，拉动一二次设备放量 [3] - 相关标的：许继电气(000400，未评级)、平高电气(600312，未评级)、长高电气(002452，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、四方股份(601126，未评级)、国电南瑞(600406，未评级) [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂现阶段行情由弱预期主导 需求悲观预期加剧 矿端供应边际回升 期价或延续偏弱震荡 谨防超跌反弹 短期观望为主 不建议抄底 [2] - 多晶硅某头部企业减产 9 月排产或小幅下调 但库存未消化 供应宽松格局未变 价格难趋势性反转 短期或维持区间震荡 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 市场走势：今日碳酸锂继续震荡走弱 跌破 13 万关口 主力 2701 合约较上一交易日收盘价下跌 2.43% 报 129120 元/吨 [1] - 核心逻辑：行情定价由弱预期主导 需求悲观预期加剧 矿端供应边际回升 期价上行动力不足 受近月旺季需求支撑 或延续偏弱震荡 [2] - 技术面分析：主力 2701 合约 5 分钟级别周期为绿线蓝带绿阶梯 隔夜 2 小时级别周期仍是绿色阶梯线偏弱 多空分水位 143480 元/吨 [2] - 策略建议：短期观望为主 日内交易依据“首 K 突破法”或“三线共振法”寻找入场位置 带好止损 [2] - 重点关注：下游旺季需求实际兑现情况、仓单注册速度、库存去化 [3] 多晶硅 - 市场走势：今日多晶硅期货延续震荡 2611 合约较上一交易日收盘价下跌 0.15% 报 36705 元/吨 [5] - 核心逻辑：某头部企业减产 9 月排产或下调 但库存未消化 供应宽松格局未变 价格难趋势性反转 低价倾销治理政策或带动利润修复 但产能复投或使政策失效 价格底部已夯实 [6][8] - 技术面分析：2611 合约 5 分钟级别周期为红线红带红阶梯 隔夜 2 小时级别周期仍是绿色阶梯线偏弱 多空分水位 37615 元/吨 [9] - 策略建议：预计短期在（36000，39000）区间震荡 日内交易依据“首 K 突破法”或“三线共振法”寻找入场位置 带好止损 [9] - 重点关注：现货成交与下游主动补库情况 [10]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好”[1] 核心观点 - 2026年8月社零增速维持正增长，多方向促消费政策继续加力出台，服务消费、必选品消费等仍维持韧性，未来筑底修复趋势可期[2] 8月社零数据总览 - 2026年8月社会消费品零售总额实现4.0万亿元，同比增长0.4%，低于市场一致预期的+0.7%[2] - 除汽车外消费品零售额同比增长2.5%，增速环比持平[2] - 1-8月商品零售额同比增长1.0%，服务零售额同比增长4.9%[2] - 8月全国服务业生产指数同比增长4.1%，环比-0.2pct[2] - 8月商品零售额实现3.5万亿元，同比增长0.3%，增速环比-0.2pct，其中限额以上商品零售额同比-4.0%，环比-0.2pct[2] - 8月餐饮收入达4544亿元，同比增长1.1%，增速环比-0.3pct，限上/限下餐饮零售额同比变动-0.7%/+1.9%[2] - 8月城镇消费品零售额达3.4万亿元，同比增长0.2%，增速环比-0.3pct；乡村消费品零售额达0.5万亿元，同比增长1.6%，增速环比持平[2] 消费品类结构分析 - 8月必选消费品增速表现亮眼，通讯受涨价及国补持续落地影响继续维持高增长，烟酒等必需品维持韧性[2] - 8月通讯/烟酒/饮料/药品/粮油食品/日用同比+27.3%/+12.5%/+4.9%/+4.8%/+4.0%/+1.8%，增速环比+6.9/+6.5/+1.4/-1.9/-1.3/+0.0pct[2] - 8月可选品表现分化，化妆品/家电/服装/家具/金银/汽车同比+4.9%/+2.3%/-0.5%/-7.9%/-17.5%/-18.5%，增速环比-1.9/+4.2/+0.5/+0.9/-7.4/-1.5pct[2] - 8月基数效应继续减弱，家电等以旧换新相关品类增速显著复苏[2] - 8月以来金价显著复苏，但加息预期升温限制了金价持续上涨信心，建议关注年末消费旺季和金价预期落地后金银消费需求复苏[2] 线上与线下消费 - 8月线上消费加速增长，天气和平台营销策略为重要驱动[2] - 26年8月全国网上商品和服务零售额为1.76万亿元，单月同比增速3.3%，增速高于社零总体增速2.9pct，连续两月出现逆势提速增长[2] - 8月网上商品零售额为1.02万亿元，同比增长2.2%，增速环比-1.1pct，线上渗透率25.7%（去年同期25.2%），同比+0.5pct[2] - 8月网上服务零售额7322亿元，同比增长4.5%，增速环比+3.4pct，增速持续修复[2] - 1-8月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.9%/+4.9%/+1.1%，环比-1.0/-0.9/+0.0pct[2] - 线下消费增速继续承压，1-8月限额以上零售业单位中的便利店/超市/专业店/百货店/品牌专卖店零售额同比+5.5%/+3.8%/-2.2%/-3.0%/-10.0%，增速环比-0.6/+0.0/-0.4/-0.6/-0.7pct[2] 政策动态 - 8月31日商务部、发改委等7部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，围绕四大消费方向部署任务并配套多方面保障举措，设定中长期社零目标（2030年达60万亿元左右），旨在全方位激活国内商品消费潜力[2] 投资分析意见与推荐公司 - 看好深化AI布局、基本面修复的电商板块，包括阿里巴巴、美团、拼多多、京东[2] - 看好服务消费政策刺激下受益的出行产业链，包括三峡旅游、华住、首旅酒店[2] - 看好金价预期修复下产品力领先的优质黄金珠宝品牌，包括老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大生[2] - 看好积极推进数字化改革的贸易服务商小商品城[2] - 看好推进门店调优和经营效率升级的新零售板块，包括名创优品、永辉超市、重庆百货[2] - 看好海南封关背景下有望受益的免税板块，包括中国中免、王府井[2] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块，包括北京人力、科锐国际[2] 重点公司估值 - 免税类：中国中免（601888.SH）股价51.05元，市值1046亿元，26E/27E/28E PE为21/18/15[3] - 免税类：王府井（600859.SH）股价9.60元，市值108亿元，26E/27E/28E PE为46/36/30[3] - 景区类：宋城演艺（300144.SZ）股价5.72元，市值149亿元，26E/27E/28E PE为17/16/15[3] - 景区类：三峡旅游（002627.SZ）股价6.61元，市值47亿元，26E/27E/28E PE为28/19/14[3] - 酒店类：首旅酒店（600258.SH）股价11.38元，市值127亿元，26E/27E/28E PE为14/12/11[3] - 酒店类：华住（HTHT.O）股价43.12美元，市值132亿美元，26E/27E/28E PE为17/15/14[3] - 餐饮：广州酒家（603043.SH）股价13.09元，市值74亿元，26E/27E/28E PE为14/13/13[3] - 电商：阿里巴巴（BABA.N）股价109.23美元，市值2718亿美元，26E/27E/28E PE为16/12/9[3] - 电商：京东（JD.O）股价27.26美元，市值382亿美元，26E/27E/28E PE为8/6/5[3] - 电商：拼多多（PDD.O）股价79.38美元，市值1130亿美元，26E/27E/28E PE为8/7/6[3] - 电商：美团（3690.HK）股价74.75港元，市值4616亿港元，26E/27E/28E PE为59/12/9[3] - 黄金珠宝：老凤祥（600612.SH）股价32.04元，市值139亿元，26E/27E/28E PE为11/11/10[3] - 黄金珠宝：周大生（002867.SZ）股价10.45元，市值113亿元，26E/27E/28E PE为10/9/8[3] - 黄金珠宝：豫园股份（600655.SH）股价4.54元，市值177亿元，26E/27E/28E PE为76/28/18[3] - 黄金珠宝：菜百股份（605599.SH）股价13.93元，市值108亿元，26E/27E/28E PE为10/8/8[3] - 黄金珠宝：老铺黄金（6181.HK）股价355.80港元，市值629亿港元，26E/27E/28E PE为8/7/6[3] - 黄金珠宝：潮宏基（002345.SZ）股价8.89元，市值79亿元，26E/27E/28E PE为10/9/7[3] - 数字贸易：小商品城（600415.SH）股价11.59元，市值636亿元，26E/27E/28E PE为13/11/10[3] - 新零售：名创优品（MNSO.N）股价9.07美元，市值27亿美元，26E/27E/28E PE为8/7/6[3] - 新零售：天虹股份（002419.SZ）股价4.58元，市值52亿元，26E/27E/28E PE为51/42/35[3] - 新零售：家家悦（603708.SH）股价8.94元，市值57亿元，26E/27E/28E PE为23/19/16[3] - 新零售：永辉超市（601933.SH）股价2.98元，市值266亿元，26E/27E/28E PE为99/50/30[3] - 新零售：重庆百货（600729.SH）股价18.61元，市值82亿元，26E/27E/28E PE为10/9/8[3] - 人力资源：北京人力（600861.SH）股价12.56元，市值71亿元，26E/27E/28E PE为8/7/7[3] - 人力资源：科锐国际（300662.SZ）股价20.93元，市值41亿元，26E/27E/28E PE为12/10/8[3]

报告行业投资评级 - 报告对北交所后市维持“谨慎乐观”的总体判断 [42] 报告的核心观点 - 北交所当前正处于政策底、估值底与业绩底三重叠加的战略配置窗口 [42] - 建议投资者采取“精选个股、均衡配置、长期持有”的投资策略，沿三条主线布局 [49] 根据相关目录分别进行总结 一、五年回望：从“立起来”到“强起来”的历史性跨越 - 北交所市场规模实现量级跨越，上市公司数量从开市首日的81家增至339家，增幅超过318% [1][10] - 总市值从不足3000亿元增长至8763.12亿元，增长约2.03倍 [1][10] - 总股本达468.66亿股，流通市值4922.58亿元 [1][10] - 扩容节奏经历“快速扩容-节奏调整-高质量扩容”三个阶段，2026年截至9月2日已有53家企业上市 [10] - 2026年前8个月首发募资达181.05亿元，超过2024年与2025年全年之和，刷新历史纪录 [13] - 2026年首发募资额占A股年内首发募资总额的比例升至9.52% [13] - 单家企业平均募资约3.4亿元，精准匹配创新型中小企业融资需求 [13] - 2026年上半年，北交所新增上市公司数量在同期A股新增上市公司中占比超过50% [13] - 日均成交额从2021年的19.06亿元增长至2025年的267.06亿元，约为2021年的14倍 [18] - 2025年全年成交额达到6.49万亿元，为2022年的32.8倍 [18] - 截至2026年9月2日，日均成交额约204.15亿元，稳定维持在200亿元以上 [18] - 合格投资者已突破1100万户，较开市初期的402万户增长近两倍 [20] - 机构投资者交易占比从开市初期的9%大幅攀升至24% [20] - 已有24家券商获批担任北交所做市商 [20] 二、结构升级：专精特新主阵地成型，硬科技属性强化 - 制造业公司数量占比达85%，信息技术行业占比7% [27] - 前五大行业（机械设备、基础化工、电力设备、汽车和医药生物）合计占比约62% [27] - 专精特新企业达到270家，占北交所全部上市公司的80%，对应总市值达6893.92亿元 [28] - 国家级和省级专精特新“小巨人”企业合计达到51家，占专精特新企业的19%，对应总市值达1223.83亿元 [28] - 战略性新兴产业与先进制造业企业占比超80% [33] - 上市公司研发强度、发明专利数均超规模以上企业平均水平2倍以上 [33] - 18家公司已成长为制造业单项冠军，17家公司获得国家科技进步奖、国家技术发明奖 [33] - 2026年上半年，339家公司合计实现营业收入1385.66亿元，同比增长15.11% [34] - 合计实现净利润117.83亿元，平均净利润3475.92万元，同比增长17.58% [34] - 240家公司实现营收增长，占比超70%；282家公司保持盈利，整体盈利面达83% [34] - 中小企业258家，占比76.11%，民营企业293家，占比86.43% [34] - 中小企业上半年营收增速14.92%，同比提高7.38个百分点 [34] - 贝特瑞实现营业收入102.21亿元，同比增长12.13%，位居营收首位 [35] 三、制度筑基：差异化体系日趋完善，市场生态持续优化 - 96.46%的上市公司适用第一套盈利标准，其余适用成长或市值导向标准 [39] - 339家上市公司全部经由新三板培育而来，新三板仍有挂牌公司近5800家 [40] - 2026年上半年，北交所公司研发支出共计53.46亿元，同比增长9.63% [40] - 开市以来累计已有90家公司推出104次股权激励方案，覆盖核心人才5924名 [40] - 跟踪北证50指数的基金产品数量从2022年末的16只增至2026年的99只 [41] - 已有24家券商获批担任北交所做市商 [41] 四、后市展望：谨慎乐观，三重底部叠加的战略配置窗口 - 北证50整体PE（TTM，剔除负值）约为36.19倍，处于三年内的46.99%分位水平 [43] - 北证专精特新指数整体PE（TTM，剔除负值）约为50.33倍，处于三年内的8.96%分位水平 [43] - 2026年上半年，第二季度营业收入、净利润环比分别增长21.28%和58.93% [46] - 2026年新上市公司上半年平均营业收入和平均净利润分别为全市场平均水平的1.23倍和3倍 [46] - 近三年高端装备制造、数字经济、新材料、生物医药等新动能企业的数量、营业收入和利润占全市场比重分别提高0.68、5.47和15.50个百分点 [46] - 8家管理人陆续申报首批北交所三个月持有期主题基金 [47] - 2025年1月至2026年4月末，新三板新增挂牌公司达411家，其中近五成企业已明确披露启动上市筹备工作 [48] - 新增进入北交所上市辅导期的企业累计达332家 [48] - 北交所正常审核状态IPO排队企业已超过220家，占全市场在审企业的一半以上 [48] 五、投资策略建议：沿三条主线布局专精特新优质标的 - 核心主线一：高成长赛道——AI算力与半导体产业链 [49] - 核心主线二：低估值修复——高端装备制造与新材料 [50] - 核心主线三：强政策催化——制度红利受益标的 [51] - 建议采取“分批建仓、逢低布局”的策略 [51] - 坚持“自上而下选赛道、自下而上选个股”的研究框架 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面分析和技术面分析，预期2026年9月期货主力（连续）合约行情走势，如股指期货将震荡整理，黄金、白银、铜期货将偏弱震荡，原油期货将偏强宽幅震荡，焦煤、燃料油、沥青、PTA期货将震荡偏强等[1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 |期货品种|主力合约|2026年9月趋势|2026年9月阻力位|2026年9月支撑位|9月15日趋势|9月15日阻力位|9月15日支撑位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指|IF2609|偏弱震荡|4683和4792点|4397和4293点|震荡整理|4503和4530点|4450和4420点|[16][17]| |股指|IH2609|偏弱震荡|2972和3005点|2839和2795点|震荡整理|2866和2879点|2838和2829点|[16][17]| |股指|IC2609|偏弱宽幅震荡|7932和8154点|7349和6990点|震荡整理|7626和7675点|7474和7418点|[16][17]| |股指|IM2609|偏弱宽幅震荡|7768和7916点|7036和6832点|震荡整理|7534和7571点|7300和7259点|[16][17]| |国债|T2612|偏强震荡|109.60和110.00元|109.15和109.00元|未提及|未提及|未提及|[2]| |国债|TL2612|偏强震荡|117.0和119.2元|115.7和114.3元|未提及|未提及|未提及|[2]| |黄金|AU2610|偏弱宽幅震荡|980.0和1013.2元/克|921.3和877.6元/克|偏弱震荡|936.5和940.5元/克|920.6和913.5元/克|[34][35]| |白银|AG2610|震荡偏弱|16561和17388元/千克|15000和14108元/千克|偏弱震荡|15600和15776元/千克|15200和15100元/千克|[42]| |铂|PT2610|宽幅震荡|477.6和500.0元/克|418.2和400.0元/克|未提及|未提及|未提及|[2]| |钯|PD2610|震荡偏弱|337.0和358.7元/克|298.1和279.0元/克|未提及|未提及|未提及|[2]| |铜|CU主力连续|宽幅震荡|114200和126000元/吨|105800和102800元/吨|偏弱震荡|107000和107300元/吨|106500和106100元/吨|[47][48]| |铝|AL主力连续|宽幅震荡|24680和25430元/吨|23750和23000元/吨|偏弱震荡|24070和24150元/吨|23920和23840元/吨|[50][51]| |氧化铝|AO2701|偏弱宽幅震荡|2815和2904元/吨|2581和2437元/吨|未提及|未提及|未提及|[2]| |锌|ZN主力连续|宽幅震荡|28000和29000元/吨|25830和25180元/吨|偏弱震荡|26270和26380元/吨|25900和25810元/吨|[58]| |镍|NI主力连续|偏弱宽幅震荡|130300和133500元/吨|121000和120000元/吨|宽幅震荡|125100和125600元/吨|123400和122000元/吨|[63]| |锡|SN主力连续|偏弱宽幅震荡|427200和440700元/吨|387200和375200元/吨|偏弱震荡|398000和400000元/吨|392000和390000元/吨|[67][68]| |多晶硅|PS2611|偏弱宽幅震荡|40000和42330元/吨|36000和34000元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |碳酸锂|LC2701|震荡偏弱|166000和171000元/吨|134100和128000元/吨|偏弱震荡|132300和134700元/吨|128000和126400元/吨|[72]| |螺纹钢|RB2701|偏弱震荡|3232和3304元/吨|3000和2893元/吨|偏强震荡|3115和3125元/吨|3087和3078元/吨|[77]| |热卷板|HC2701|偏弱震荡|3457和3559元/吨|3229和3127元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |铁矿石|I2701|偏弱震荡|753和773元/吨|685和657元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |焦煤|JM2701|震荡偏弱|1800和1901元/吨|1452和1280元/吨|震荡偏强|1662和1675元/吨|1586和1569元/吨|[80]| |焦炭|J2701|震荡偏弱|2300和2400元/吨|1861和1750元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |玻璃|FG701|宽幅震荡|1010和1061元/吨|917和895元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |纯碱|SA701|偏弱宽幅震荡|1152和1203元/吨|986和950元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |原油|SC主力连续|震荡偏强|1000和1100元/桶|630和606元/桶|偏强宽幅震荡|950和960元/桶|890和870元/桶|[86][87]| |燃料油|FU2611|震荡偏强|4700和4900元/吨|3660和3588元/吨|震荡偏强|4600和4650元/吨|4417和4392元/吨|[89]| |沥青|BU2610|震荡偏强|5800和6000元/吨|4800和4646元/吨|震荡偏强|5700和5800元/吨|5558和5500元/吨|[94]| |液化石油气|PG2610|震荡偏强|7200和7500元/吨|6100和5900元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |塑料|L2701|震荡偏强|8916和9401元/吨|8000和7861元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |聚丙烯|PP2701|震荡偏强|9500和9754元/吨|8313和8100元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |苯乙烯|EB2610|震荡偏强|11000和11213元/吨|9100和8920元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |PTA|TA701|震荡偏强|6566和7000元/吨|5800和5716元/吨|震荡偏强|6566和6650元/吨|6370和6352元/吨|[99]| |对二甲苯|PX611|震荡偏强|9254和9694元/吨|8445和8150元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |PVC|V2701|震荡偏强|5181和5412元/吨|4791和4645元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |甲醇|MA610|震荡偏强|3627和3759元/吨|2983和2921元/吨|偏强震荡|3500和3576元/吨|3419和3318元/吨|[104]| |乙二醇|EG2610|震荡偏强|6200和6445元/吨|5300和5230元/吨|偏强震荡|6018和6204元/吨|5800和5759元/吨|[109]| |玉米|C2611|偏弱震荡|2312和2348元/吨|2244和2204元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |豆粕|M2701|偏强震荡|3542和3617元/吨|3300和3261元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |豆油|Y2701|宽幅震荡|9500和9852元/吨|8790和8644元/吨|未提及|未提及|未提及|[4]| |菜籽粕|RM611|宽幅震荡|2458和2550元/吨|2250和2218元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |菜籽油|OI701|宽幅震荡|10710和10778元/吨|9916和9760元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |棕榈油|P2701|偏弱宽幅震荡|10518和10666元/吨|9800和9600元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |棉花|CF701|震荡偏弱|17350和17900元/吨|15900和15280元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |白糖|SR701|偏强震荡|5494和5599元/吨|5366和5261元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |苹果|AP701|偏强震荡|7716和7899元/吨|7281和7103元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |鸡蛋|JD2611|震荡偏强|3916和3997元/500千克|3628和3569元/500千克|未提及|未提及|未提及|[5]| |生猪|LH2611|震荡偏弱|11960和12440元/吨|11350和11020元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |天然橡胶|RU2701|偏强宽幅震荡|19850和20700元/吨|18420和17610元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |20号胶|NR2611|偏强宽幅震荡|17000和18000元/吨|15600和15170元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| |丁二烯|BR2611|偏强宽幅震荡|16240和16650元/吨|14630和14120元/吨|未提及|未提及|未提及|[5]| 宏观资讯 - **国内宏观**：今年前八个月我国社会融资规模增量累计23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元，人民币贷款增加10.44万亿元，债券、股票融资增长较快，直接融资占比首次超过贷款，8月末M2余额同比增长7.5%，8月新发放企业和个人住房贷款加权平均利率均处历史低位；央行9月15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月等量续作，短期内中期流动性工具仍有望加量续作；工信部召开座谈会，强调推进大中小企业融通发展，培育新产业新赛道，加强产能治理；2026年国家网络安全宣传周开幕，发布一系列网络安全领域重要成果；国家卫健委介绍“十五五”时期将完善生育支持政策体系[6][7] - **国际宏观**：美国总统特朗普称人工智能是强劲经济发展引擎，抨击放缓AI发展立场；计划向全美成年人发放5000美元“特朗普红利”；对与伊朗谈判持“开放”态度；伊朗超级油轮触碰水雷爆炸，霍尔木兹海峡被封锁；美国国债遭抛售，10年期收益率突破5%，多家机构上调年末美债收益率预测；英国威尔士、苏格兰和北爱尔兰政党领导人呼吁宪政变革；欧洲央行官员警告能源成本上涨或令欧元区通胀高于预期；印度8月CPI同比涨幅升至4.82%；韩国8月ICT出口额同比增长162.6%，贸易顺差首破400亿美元[8][9][10] 商品期货相关信息 - 美油主力合约收涨1.84%，报101.89美元/桶；布油主力合约涨1.79%，报106.48美元/桶，因美国战略石油储备库存降至1982年以来最低，中东供应风险增强[10] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.56%报4340.00美元/盎司，COMEX白银期货跌2.20%报63.76美元/盎司，因美联储加息预期升温，全球融资成本高，避险情绪未持续发酵[11] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期铝跌0.05%，LME期镍跌0.18%，LME期铅跌0.63%，LME期铜跌1.51%，LME期锌跌1.97%，LME期锡跌2.87%[11] - 霍尔木兹海峡上周末船舶通行量低，沙特东西输油管道受损预计停运数周，造成全球石油供应减少4%以上[11] - 特朗普称乌克兰和俄罗斯同意不再袭击对方能源目标，泽连斯基计划就此与特朗普会晤讨论[12] - 美国战略石油储备原油库存上周降360万桶至2.85亿桶，为1982年以来最低，美国将在未来数月回补[12] 期货行情分析与前瞻 - **股指期货**：9月14日，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年商品QIS从“创新的新生儿”演变为“市场的核心驱动者”，配置该指数战略意义超传统资产类别配置，是对冲传统配置失效和获取“动态超配”优势的方法 [1] - 在“高波动常态化+股债联动失效+地缘风险溢价重估”时代，商品QIS指数从“边缘工具”变为“底层配置”核心，纳入大类资产配置体系是应对传统工具失效和把握量化策略竞争力的选择 [2] 根据相关目录分别进行总结 国君期货自研商品QIS指数总览 - 展示了国君期货自研QIS指数框架及对应wind编码，包含策略类策略指数、多头指数等多种指数 [5][7] 多头指数表现 - 本周化工指数涨5.12%，农产品指数跌1.35%，国君期货工业脉搏指数涨4.16% [8] 单品种指数表现 - 本周单品种多头指数中，原油、燃料油分别涨19.0%、10.8%；碳酸锂、硅铁分别跌7.5%、8.3% [15] 策略指数表现 - 本周QFII策略指数中，库存策略指数、量价相关性策略指数分别涨2.52%、1.66%；长期规则动量策略指数、中期动量策略指数分别跌0.01%、0.00% [21] - 本周CTA多因子组合策略指数涨1.79% [23] 备兑指数 - 本周沪深300股指期货备兑指数跌0.3%，中证500股指期货备兑策略指数涨0.33%，中证1000股指期货备兑策略指数涨0.44% [25]

报告公司投资评级 - 华创证券给予思摩尔国际“强推”评级，目标价12.37港元 [2][7] 报告核心观点 - 思摩尔国际HNB业务延续高增，传统雾化业务稳步修复，第二增长曲线加速兑现 [2][7] - 26H1公司收入保持较快增长，短期盈利能力受产品结构影响承压，但中长期有望改善 [7] - 公司雾化技术、全球客户及合规能力领先，HNB第二增长曲线带来新增量 [7] 业绩概览 - 26H1公司实现营业收入72.09亿元，同比+19.9% [7] - 26H1经调整净利润7.57亿元，同比+2.6% [7] - 26H1经调整净利率10.5%，同比-1.8pct [7] HNB业务 - 26H1公司HNB业务实现收入9.62亿元，同比+322.1% [7] - HNB业务收入占比提升至13.4%，成为收入增长的重要驱动力 [7] - 核心客户产品持续向更多海外市场推广，HNB业务规模快速放大 [7] - 伴随终端覆盖范围扩张及客户合作深化，HNB有望延续较快增长 [7] 传统雾化业务 - 26H1公司ToB业务实现收入59.10亿元，同比+24.7% [7] - 电子雾化及特殊用途雾化产品收入48.01亿元，同比+9.3% [7] - 自有品牌业务实现收入12.99亿元，同比+1.9% [7] - 欧洲及其他市场保持较快增长，美国市场阶段性承压 [7] - 全球主要市场加强不合规产品监管，公司技术、合规及客户资源优势有望强化 [7] 盈利能力与费用 - 26H1公司毛利率32.2%，同比-5.1pct，环比25H2+0.5pct [7] - 毛利率同比下降预计主要系低毛利产品占比提升影响 [7] - 销售费用率5.4%，管理费用率8.6%，研发费用率11.7% [7] - 研发投入继续保持较高强度，重点投向HNB及雾化医疗等新业务 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润11.37/18.64/23.48亿元（26-28年前值为12.65/18.50/23.72亿元） [7] - 预计26-28年营业总收入169.14/195.43/222.25亿元，同比增速18.6%/15.5%/13.7% [3] - 预计26-28年归母净利润同比增速6.9%/63.9%/26.0% [3] - 预计26-28年每股盈利0.18/0.30/0.38元 [3] - 对应26-28年市盈率45/28/22倍 [3] - 根据DCF法，给予2026年目标价12.37港元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析厄尔尼诺对航运市场及部分能化品种的影响 包括巴拿马运河限流、莱茵河与多瑙河水位降低、远东连遭台风等对航运物流链的影响 以及对LPG物流、成品油物流、欧洲LNG的影响[2][37][66] 根据相关目录分别进行总结 厄尔尼诺对航运物流链的影响 - 巴拿马运河限流：降雨减少使水位下降 通航限制收紧 影响干散货船、集装箱船及LPG船运营效率 推高亚洲至美东航运成本 部分船舶绕行加剧运力紧张 新旧船闸槽位均稀缺 旧闸吃水稳定但配额削减 新闸吃水波动大且配额减少[3][11] - 莱茵河、多瑙河水位降低：莱茵河考布河段水位8月一度跌至6 - 8厘米 驳船载重量锐减 运费飙升 多瑙河塞尔维亚段入口处水位降至百年来最低点 驳船运力仅剩30% - 40% 影响煤炭、石脑油、LPG、芳烃、LNG等品种运输[32] - 远东连遭台风：船舶避台拖累装卸效率 加剧港口拥堵 加大运力自由流转难度[33] 厄尔尼诺对LPG物流的影响 - 通行风险：水位预期边际改善，但巴拿马运河通行风险未解除 承载美国 - 亚洲LPG贸易主要货流 受阻影响运输效率和成本 好望角成重要替代路线[39][41] - 运输影响：北向通行受阻拖慢空船回流 美湾装船预期承压 南向绕航拉长船期 在途累积领先于亚洲到港压力 绕航增加船舶占用 VLGC有效运力趋紧[45][50] - 价格传导：运费先涨 纸货走强 现货承压 运费反映通行压力 套利窗口扩张 但未形成持续实货短缺 纸货强、实货弱 现货贴水扩大[58][64][65] 厄尔尼诺对成品油物流的影响 - 炼厂生产：极端气候会导致炼厂动力供应中断、影响装置产出效率、出现油品运输和储存问题 还会影响炼厂周边装车装船 加剧供应紧张 倒逼炼厂降负[68][69] - 供应影响：巴拿马运河是美国对拉美输送成品油核心要道 若水位异常影响运输 拉美汽油、柴油可能缺口明显 推高美洲现货价格 厄尔尼诺对美国南部影响明显 极端天气和降水增加影响炼油产能聚集地和炼厂产出[71][79] 厄尔尼诺对欧洲LNG的影响 - 需求促进：高温与低水位影响欧盟煤电、核电 间接促进气电需求 传导路径为低水位影响煤电、高气温和低水位影响核电 导致气电需求增加[86][88] - 气转煤情况：主要欧盟国家除德国外电力基本退煤 未大量气转煤 1 - 7月欧洲电力负荷增长 气电需求同步增长 可再生能源发电增长为结构性因素[91] - 库存矛盾：夏季用气高峰接近尾声 但需求和注库竞争加剧低库存矛盾 关注入冬前补库和冬季刚需旺季时 低库存与天气因素共振驱动的上行风险[92][93]

定增市场审核与发行概况 - 上两周（2026.08.31-2026.09.13）定增审核加快，发审委通过15宗（竞价10宗），环比增加10宗；证监会通过26宗（竞价19宗），环比增加8宗[9] - 截至2026年9月14日，处于正常待审项目共700个，其中过会注册待发项目136宗，环比增加7宗[9] - 上两周新增18宗定增项目（竞价10宗），环比持平；终止10宗（竞价5宗），环比减少1宗[9] 发行与折价率变化 - 上两周上市定增项目12宗，募资额合计171.51亿元，环比增加40.74%[40] - 8宗竞价项目基准折价率均值为11.97%，环比上升1.84个百分点，已连续提升两个统计周期[40] - 8宗竞价项目市价折价率均值为14.73%，环比下降2.80个百分点[40] 投资者参与与报价热度 - 上两周8宗竞价项目平均有22家投资者参与报价，平均申报入围率为64.77%，环比上升0.63个百分点[49] - 平均申报溢价率为9.48%，环比下降2.94个百分点，其中计算机行业概伦电子申报溢价率均值高达17.31%[49][52] 竞价解禁收益分析 - 上两周首次解禁的9宗竞价项目，绝对收益率、超额收益率均值分别为28.36%、34.98%，环比分别上升45.70个百分点、34.40个百分点[54] - 平均市价折价率为15.96%，环比上升2.83个百分点，其中宏和科技达21.84%[55] - “发行-解禁”期间个股涨幅均值为4.94%，环比上升32.94个百分点，宏和科技以132.05%涨幅居首[55] 定价解禁收益分析 - 上两周解禁4宗定价项目，绝对收益率、超额收益率均值分别为113.22%、86.34%，环比分别下降41.59个百分点、27.90个百分点[60] - 平均市价折价率为32.51%，环比下降19.88个百分点[60] - “发行-解禁”期间个股涨幅均值为58.85%，环比上升39.77个百分点[60]