行业投资评级 - 建筑与工程行业投资评级为看好，维持 [6] 报告核心观点 - 美光FY26Q4业绩创历史新高并超出市场预期，受AI服务器需求及存储供需紧张推动，公司进一步上调FY27资本开支计划 [2][5] - 美光预计FY27上半年资本开支约250亿美元，下半年进一步提升，新增资本开支主要投向建设类项目，用于2028年底及以后洁净室空间投放 [2][5] - 随着AI需求持续增长及存储扩产周期拉长，先进制程晶圆厂及HBM相关洁净室建设需求有望持续提升 [2][5] - 继续重点推荐亚翔集成，受益于全球半导体资本开支回升及先进存储、先进封装产能扩建带来的洁净室建设需求增长 [9] 美光FY26Q4业绩表现 - 美光于当地时间9月30日披露FY26Q4业绩，FY26Q4营收542.3亿美元，同比+379%，FactSet一致预期513亿美元，公司指引中枢500亿美元 [9] - Non-GAAP EPS为33.42美元，FactSet一致预期31.72美元，公司指引中枢31美元，均创历史新高并超出市场预期 [9] - 美光预计FY27Q1营收615亿美元±15亿美元，Non-GAAP毛利率约86.25%，EPS为38.15美元±1美元 [9] - 公司预计2027年和2028年存储供需将较2026年更加紧张，DRAM和NAND均将持续供不应求 [9] 资本开支计划 - FY26Q4净资本开支为107.7亿美元，FY26全年净资本开支273.7亿美元 [9] - 预计FY27Q1资本开支约115亿美元，FY27上半年资本开支约250亿美元，下半年将进一步高于上半年，意味着FY27全年资本开支将超过500亿美元 [9] - 公司预计FY27建设类资本开支增速将显著高于设备类资本开支，主要用于加速2028年底及以后洁净室空间投放，同时部分设备投资亦将前置，以提升现有洁净室产能利用率 [9] 洁净室相关表述 - 本次业绩会材料"cleanroom/clean room"合计提及7次 [9] - DRAM供需增长存在结构性缺口，需要新增洁净室补充制程升级带来的供给增长 [9] - 即使行业规划新增DRAM洁净室空间，公司仍无法判断供需何时恢复平衡 [9] - DRAM洁净室空间需求是公司进一步上调FY27资本开支的重要原因 [9] - 新增资本开支大部分为建设类开支，主要用于加速2028年底及以后洁净室空间投放 [9] - 公司将提升现有洁净室空间产出，并相应前置部分设备投资 [9] - 公司将保持纪律性，根据需求及市场环境匹配洁净室设备产能 [9] - 新加坡HBM先进封装工厂洁净室准备工作快于计划，预计2027年初开始产出 [9] 全球扩产进展 - 美国纽约首座晶圆厂上季度完成混凝土浇筑里程碑，预计2030年开始晶圆产出 [9] - 爱达荷ID1预计2027年中开始晶圆产出，ID2预计2028年底开始晶圆产出 [2][9] - 日本DRAM晶圆厂扩建项目于FY26Q4举行开工仪式，预计2028年底开始产出 [9] - 中国台湾铜锣厂预计2027年中实现规模化产品出货 [9] - 新加坡HBM先进封装厂洁净室准备进度快于计划，预计2027年初开始产出 [2][9] - 新加坡新NAND工厂建设按计划推进，预计2028年下半年开始产出 [9]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - FCC26-50通信供应链安全新规采用组件穿透监管框架，约束对象为受控清单主体产出的逻辑承载硬件组件，截至2026年10月8日中国产光模块并未作为独立产品类别被列入Covered List [3] - 光模块内部DSP、MCU的工作时钟可达GHz级别，远高于规则9000Hz的判定阈值，在技术属性上落入FCC定义的“逻辑承载硬件组件”范畴，市场担忧1.6T/3.2T等下一代高速光模块出口时其内置DSP、MCU等芯片或将面临来源主体合规核查 [3] - 行业800G、1.6T存量产品供给扎实，基本面支撑稳固，北美云厂商采购兼顾成本与供应链安全，国内算力基建持续落地，为高端光芯片国产替代提供验证场景 [3] - 行业价值重心持续向激光器、DSP等高附加值芯片环节倾斜，资源逐步向具备海外客户资质、海外产能布局及芯片自研能力的头部厂商集中 [3] - 建议关注海外交付体系完善、具备海外产能布局的光模块龙头企业，以及高速DSP、EML光芯片等核心器件国产配套标的 [3] 光模块行业概况与市场空间 - 光模块是数据中心光通信链路中的核心器件，位于网络物理层，承担光电信号双向转换功能，将电信号调制为光信号进行长距离传输，接收端再把光信号还原为电信号 [4] - 硬件层面光模块主要由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、功能电路、光电接口等部分组成 [4] - 数通光模块市场需求将由算力集群扩张、网络架构迭代及ASIC芯片规模化部署共同驱动，AI算力扩张带动数据中心扩容，云厂商持续加大GPU采购，同时规模化部署自研ASIC芯片、搭建自有交换机网络以降本提效 [7] - ASIC集群化部署重构数据中心网络架构，提升对光模块用量与速率的要求，伴随ASIC出货上行，配套光模块需求有望快速增长 [7] - 据Lightcounting，全球数通光模块市场规模2026年有望达到228亿美元，2030年提升至414亿美元 [7] - 未来三年800G、1.6T高速模块将主导市场，3.2T自2028年起逐步起量 [7] - 据Lightcounting预测，2026年全球电信光模块市场规模有望达到53亿美元，2030年增长至70亿美元，2026-2030年复合增长率约7% [7] 光模块价值链与成本结构 - SINGULARITY RESEARCH数据显示，光学元件与激光器、DSP及驱动接收电子设备为产业链价值权重最高的两大核心环节，二者收入份额均达到20%-30% [9][10] - 封装、光纤连接及被动元件，与组装、校准及测试环节收入占比均为15%-22% [10] - 剩余18%-30%用于覆盖研发、保修、管理费用及厂商利润 [10] - 成本端，光学元件与激光器是首要成本项，占比25%-35% [10] - DSP/驱动/接收电子设备成本占比20%-28% [10] - 封装无源器件、组装测试分别对应15%-22%、12%-18% [10] 行业竞争格局与头部厂商 - 利润集中于头部光模块厂商，关键在于技术优势和海外客户导入 [11] - 2025年中际旭创和新易盛两家光模块厂商分别占据通信网络设备及器件（SW）板块净利润总和的35.27%和29.09% [11] - 中际旭创和新易盛高速光模块业务收入占公司总收入的80%以上，在先进技术领域保持领先，中际旭创硅光产品良率较高 [11] - 按收入计，中际旭创2025年成为全球最大的硅光光模块供应商 [11] - 新易盛2018年对Alpine追加投资并在董事会中派驻代表，能够对Alpine公司施加重大影响，有利于完善公司覆盖“光器件芯片制造-光器件芯片封装-光模块制造”的全产业链布局，自2019年起公司毛利率大幅提升 [11] - 中际旭创和新易盛海外收入占比较高，2025年均在90%以上，海外客户更为重视交付的稳定性，价格敏感度较低，相应的海外市场毛利率较高，推动具有海外市场优势的光模块厂商盈利能力显著提升 [11] - 全球前10名光模块厂商中有7家为国内厂商，800G、1.6T高速光模块领域国内厂商出货占比约70%，现有存量产品具备扎实的产业供给基础 [17] - 当前国内厂商主要聚焦中游组装与无源器件环节，高速DSP、200G及以上EML光芯片仍存在国产化提升空间，国内数通整机制造已具备全球竞争力，高价值芯片环节是产业链重点突破方向 [3] - 高端数通光模块客户集中度较高，主要为海外头部云厂商与通信设备商，客户对产品性能、迭代速度、交付稳定性要求严苛，行业准入壁垒极高 [3] - 头部厂商凭借长期的海外供货资质与项目落地经验构筑深厚客户壁垒，持续获取高毛利、高确定性订单，中小厂商难以切入核心供应链，行业市场资源与盈利持续向头部集中 [3] 头部厂商技术进展 - 中际旭创：800G批量出货，1.6T批量出货，3.2T研发阶段预计2028年成熟 [14] - 新易盛：800G批量出货，1.6T批量出货，推进NPO预计2027H2商业起量 [14] - 东山精密：800G批量出货，1.6T已有产品，研发3.2T和CPO相关产品 [14] - 光迅科技：800G批量出货，1.6T具备批量交付能力放量进度取决于市场及客户，积极投入CPO相关光器件及连接方案研发 [14] - 剑桥科技：800G批量出货，基于3nm DSP的1.6T光模块样机研发完成并送样，启动3.2T/6.4T NPO/CPO等前瞻技术研发 [14] FCC新规对行业供给、需求、成本的影响 - 供给端：若模块内DSP等核心芯片受到来源主体合规核查，下一代高速产品或面临挑战，部分头部厂商已通过海外产能布局对冲潜在出口合规风险 [17] - 需求端：北美云厂商在采购环节兼顾成本与供应链稳定，在持续采购国内成熟光模块产品的同时也在丰富自身供应商体系，国内AI算力基础设施建设可为上游光芯片提供产品验证与应用落地场景 [21] - 成本侧：企业若为适配合规要求调整元器件采购结构、布局海外产线，相关资本开支与生产成本或将有所增加 [21] - 供应链环境变化之下，国内上游光芯片自主化研发的推进工作有望获得更多产业关注，带动产业链配套持续完善 [21]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市 [1] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，去库持续推进 [3] - 白酒行业目前处于估值低位，科技股调整促使市场更多关注价值洼地板块，加上头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力 [4] - 从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望改善 [4] - 从长期看，行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底 [4] - 首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台 [4] 周度行情跟踪 - 本周（10.05-10.11）食品饮料行业+0.64%，表现优于上证指数（-0.74%），在31个申万行业中排名第13 [5] - 食品饮料子板块涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+2.93%），零食（+2.89%），预加工食品（+2.87%），烘焙食品（+2.75%），乳品（+1.70%），其他酒类（+1.39%），调味发酵品（+0.51%），白酒（+0.26%），保健品（+0.18%），软饮料（+0.15%），肉制品（-0.83%） [5] - 食品饮料行业个股涨幅前五：海欣食品（+14.50%）、张裕A（+13.67%）、惠泉啤酒（+12.86%）、妙可蓝多（+9.43%）、一鸣食品（+8.40%） [5] - 食品饮料行业个股跌幅前五：均瑶健康（-6.50%）、莲花控股（-6.11%）、古越龙山（-4.97%）、金字火腿（-4.54%）、*ST尼雅（-4.27%） [5] - 本周啤酒领涨，肉制品领跌 [10] 白酒动销与渠道跟踪 - 双节合计看，白酒动销整体平淡，较上年同期有所下降，与节前预期大体一致 [5] - 分场景看，商务接待用酒收缩最明显，企业团购规模缩小；宴席场景的桌数和用酒都有所减少，难以为销量带来增量 [5] - 分价位看，次高端产品在各价位中承压最重，部分商务宴请改用价格更低的大众价位产品，这一价位还承接日常聚餐和自饮需求，销量相对稳定 [5] - 以飞天茅台为代表的高端产品依靠礼赠等，表现好于次高端，其中飞天茅台和第八代五粮液的动销降幅小于其他高端大单品 [5] - 分品牌看，全国名酒和省内龙头的销售好于行业，品牌力较弱的中小酒企继续失去份额 [5] - 酒企在旺季没有加大发货力度，费用投放更多面向消费者 [5] - 终端门店按实际销售补货，主要产品批价在节中总体平稳，渠道库存继续下降，主要单品的库存压力减轻，但部分品牌的经销商库存仍然偏高 [5] - 经销商和终端对后续需求回升的信心不足，节后补货偏谨慎，预计26Q4酒企发货跟随终端销售节奏，库存有望逐步回落 [5] - 商务宴请需求仍在收缩，白酒销售将更多依靠宴席、聚餐和个人消费，次高端价位的调整时间预计长于高端和大众价位 [5] 消费数据跟踪 - 交通运输部数据显示，2026年国庆假期全社会跨区域人员流动量累计21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年中秋国庆假期增长0.6% [5] - 10月1日至6日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量同比增长2.5%，营业额同比增长4.7%，营业额增速快于客流量增速 [5] - 国家税务总局增值税发票数据显示，国庆假期服务消费相关行业日均销售收入同比增长19.5% [5] - 其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长23.6%，文化艺术服务销售收入同比增长20.9%，体育服务销售收入同比增长29.4%，餐饮服务销售收入同比增长9% [5] - 商品方面，家用电器和音像器材销售收入同比增长40.1%，手机、手环等通讯器材销售收入同比增长119.8%，厨具卫具零售收入同比增长52.3% [5] - 在出行规模与上年大体持平的情况下，国庆假期消费仍保持平稳增长，增速较快的是旅游、文化、体育等服务消费，以及家电、通讯器材等耐用品 [5] 行业估值 - 食品饮料行业估值位于近15年16%分位数（PE-TTM） [15] - 主要白酒企业PE-TTM估值情况参见图表5 [19] 批价走势 - 飞天茅台批价走势参见图表6 [27] - 普五（八代）批价走势参见图表7 [27] - 国窖1573批价走势参见图表8 [23] - 洋河M6+批价走势参见图表9 [23] 原材料价格 - 生产资料价格大豆（黄豆）走势参见图表10 [26] - 中国食糖指数综合走势参见图表11 [26]

行业投资评级 - 建筑和工程行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2026年10月9日证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则，意见反馈截止时间为2026年11月8日，现行办法自2014年修订发布至今已逾10年，此次修订主要完善基金投资运作监管要求，支持权益类基金发展，优化部分投资运作指标和机制，并设置1年过渡期安排[1] - 《公募运作办法征求意见稿》为REITs市场引入增量资金提供制度基础，明确基金投资REITs按照证券投资进行管理，根据产品特征设置集中度约束[2][3] - 政策持续呵护公募REITs，2025年12月31日证监会发布通知明确丰富覆盖REITs的指数体系，支持基金管理人开发挂钩相关指数的基金产品，支持符合条件的公募基金将REITs纳入投资范围，研究探索REITs ETF等创新产品[2] - 当前大量项目待发行、待上市，供给扩容之下市场亟需引入增量资金，伴随资金面持续扩容，市场供需有望逐步平衡，公募REITs配置价值依旧突出[12] - 公募基金加大对公募REITs的配置，有望进一步优化投资者结构、提升二级市场交易活跃度[12] 公募运作办法征求意见稿直接涉及公募REITs的修订 - 明确界定不动产投资信托基金：投资于不动产资产支持证券或者其他载体以取得不动产或者其他权益的所有权或者经营权利，运营管理不动产项目以获取租金、收费等稳定现金流并将主要收益分配给基金份额持有人的，为不动产投资信托基金[2] - 明确基金财产投资不动产投资信托基金按照证券投资进行管理，不适用基金中基金有关规定，根据产品特征设置集中度约束[2] - 第三十八条基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有下列情形：一只基金持有一家公司发行的证券市值超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券超过该证券的百分之十；基金财产参与股票发行申购单只基金所申报的金额超过该基金的总资产，单只基金所申报的股票数量超过拟发行股票公司本次发行股票的总量；除基金中基金外一只基金持有其他基金市值超过基金资产净值的百分之三十；基金中基金持有其他单只基金市值超过基金资产净值的百分之二十或者投资于其他基金中基金；基金总资产超过基金净资产的百分之一百四十；违反基金合同关于投资范围、投资策略和投资比例等约定；中国证监会规定禁止的其他情形[2] 制度基础与额度释放分析 - 根据现行规则，满足监管比例约束、基金合同约定允许的非FOF公募基金可投资其他公募基金，公募REITs属于公募基金当中的一类，具备基金互投的制度基础，有望推动更多基金将公募REITs纳入投资范围[3] - 若完全参照证券投资进行管理，比价对象将从原先的基金转为证券/可交债/可转债等产品，对于非FOF基金来说额度上切分原有权益产品额度，对于FOF基金来说按证券管理或能够放松满一年可投的投资约束，能够打开打新及对新产品的投资，额度同样从基金额度转为权益产品额度[3] - 若仅在集中度上限制为10%但基于本质仍为公募基金整体额度占用仍共用基金额度，则在该共用上限提升至30%的情况下，一定程度上能够释放投资额度、降低不同品类之间的额度挤占，有望推动更多非FOF基金将公募REITs纳入投资范围以及提升非FOF基金对公募REITs的配置力度[4] - 当前尚属征求意见阶段，正式文件的落地、基金合同及配套制度的落地尚需时间，制度空间不等于实质增配，公募基金是否加仓公募REITs仍取决于大类资产之间的比价评估及内控要求等多重考量[4] 已有多只非FOF基金将公募REITs纳入投资范围 - 26年以来部分偏债混合型基金及混合债券型二级基金通过在新发产品中约定将公募REITs纳入其投资范围[4] - 偏债混合型基金：截至2026年10月11日共有17家基金公司共27只产品将公募REITs纳入投资范围，均为2026年5月后发行的新基，基金净值合计共184.74亿元，《公募运作办法征求意见稿》下这些基金投资于其他基金的上限将从18.47亿元提升至55.42亿元[5] - 混合债券型二级基金：截至2026年10月11日共有48家基金公司共70只产品将公募REITs纳入投资范围，均为2026年1月后发行的新基，基金净值合计共492.00亿元，《公募运作办法征求意见稿》下这些基金投资于其他基金的上限将从49.20亿元提升至147.60亿元[5] - 偏债混合型基金中富国基金管理有限公司4只产品基金净值37.24亿元，易方达基金管理有限公司2只产品基金净值29.76亿元，天弘基金管理有限公司1只产品基金净值21.56亿元，平安基金管理有限公司2只产品基金净值15.73亿元，嘉实基金管理有限公司2只产品基金净值15.60亿元[6] - 混合债券型二级基金中易方达基金管理有限公司4只产品基金净值48.67亿元，富国基金管理有限公司4只产品基金净值44.80亿元，大成基金管理有限公司2只产品基金净值31.89亿元，天弘基金管理有限公司2只产品基金净值31.36亿元，景顺长城基金管理有限公司2只产品基金净值30.74亿元[8] FOF基金纳入公募REITs情况 - 《公募运作办法征求意见稿》提及优化权益类基金产品供给，将权益类基金、基金中基金等基金的成立门槛从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变，同时优化指数类基金监管要求，优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求，适度放松其他指数类基金的交易限制[8] - 截至2026年10月11日共有4只公募REITs指数基金（FOF基金、另类投资FOF基金）上市，共募资约11.96亿元，基金净值也约为11.96亿元，《公募运作办法征求意见稿》优化指数类基金监管规则，完善了REITs指数基金运作的制度环境，既有利于存量REITs指数基金规模扩容，也为后续产品品类创新、REITs-ETF等新品种落地创造条件[9] - 截至2026年10月11日已有72家基金公司共516只FOF将公募REITs纳入投资范围，基金净值合计共3213.20亿元，类型上包含股票型FOF、债券型FOF、混合型FOF及另类投资FOF[10] - 根据2026年二季报共有11家基金公司共48只FOF披露对公募REITs有所持仓，持仓个券共计31只，共计6085万份，持有占基金净值比例均值为0.36%，最大值为2.96%[10] - 公募REITs指数基金中南方中证REITs全收益指数发行规模2.99亿元，基准日基金净值2.9929亿元，基金合同生效日2026年7月3日；易方达中证REITs全收益指数发行规模3.00亿元，基准日基金净值2.9996亿元，基金合同生效日2026年7月8日；华夏中证REITs全收益指数发行规模2.97亿元，基准日基金净值2.9702亿元，基金合同生效日2026年7月8日；中金中证REITs全收益指数发行规模3.00亿元，基准日基金净值2.9987亿元，基金合同生效日2026年7月9日[11] - 配置REITs的公募基金中易方达基金管理有限公司持有16只REITs，基准日基金净值179.92亿元；中欧基金管理有限公司持有7只REITs，基准日基金净值119.97亿元；招商基金管理有限公司持有7只REITs，基准日基金净值80.93亿元；兴证全球基金管理有限公司持有2只REITs，基准日基金净值45.95亿元；南方基金管理股份有限公司持有5只REITs，基准日基金净值19.63亿元；华夏基金管理有限公司持有3只REITs，基准日基金净值19.30亿元[12] 投资建议 - 2024年公募REITs二级市场回暖带动前端标的招标放量，叠加1.5至2年申报周期，基础设施REITs2026年以来在沪深交易所陆续挂网，商业REITs开闸后项目快速申报进一步新增供给[12] - 当前大量项目待发行、待上市，供给扩容之下市场亟需引入增量资金，《公募运作办法征求意见稿》中体现监管对公募REITs市场的支持，依托制度改革拓宽资金渠道[12] - 虽然底层资产经营基本面受宏观经济影响存在波动，但在低息环境中公募REITs高分红、资产质量相对优质的属性仍然显著，伴随资金面持续扩容市场供需有望逐步平衡，公募REITs配置价值依旧突出[12] - 公募基金加大对公募REITs的配置有望进一步优化投资者结构、提升二级市场交易活跃度，但公募产品固有的赎回机制也可能放大市场波动[12]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - Q3油价环比下跌，石化行业整体表现或承压[3] - 地缘因素导致海外炼厂供给收缩，炼厂景气度或维持较好水平[5] - 若油价维持中高水平叠加烯烃景气较好，上游油气公司和煤化工、气头化工企业可能存在价值重估[5] - 行业协同下，涤纶长丝具备较高的安全边际，后续关注需求修复情况，中长期业绩弹性空间或较大[5] 油气开采 - 原油方面，由于美伊冲突在Q3有所降温，带动油价Q3震荡下行，布伦特油价Q3均价达到91.29美元/桶，环比-5.58%[3] - 天然气方面，在高气价环境下终端消费受到一定抑制，Q3国内LNG价格有所回调，均价达到5797.38元/吨，环比-1.85%[3] - 中国海油预期Q3实现归母净利润430亿元，环比-7.87%，主要由于能源价格环比下降[3] 炼化&烯烃 - Q3进入成品油需求旺季，且海外地缘因素导致全球炼厂供应收缩，带动炼油盈利大幅改善[4] - 汽油/柴油/煤油Q3均价分别达到9024.03/7902.85/7913.8元/吨，环比分别+9.22%/+7.31%/-23.07%[4] - 炼油综合利润Q3平均达到1287.89元/吨，环比+79.50%[4] - 化工品在高成本背景下，下游需求负反馈较大，大多数化工品价差环比有所下滑[4] - 价差下滑较大的产品为EVA、丙烯酸、甲乙酮、PET、MMA，价差分别环比-675.15%、-150.63%、-125.81%、-107.73%、-97.41%[4] - 卫星化学预期Q3实现归母净利润35亿元，环比-14.84%，主要由于乙烯和丙烯酸价差环比有所下降[4] 聚酯 - 涤纶长丝"金九银十"表现偏弱，下游需求提升不达预期，Q3涤纶长丝POY价差达到315.99元/吨，环比-14.10%[5] - 在行业检修影响下，PTA盈利环比有所改善，Q3价差达到48.64元/吨，环比转正[5] - 新凤鸣预期Q3实现归母净利润7亿元，环比-34.64%，主要由于涤纶长丝盈利环比有所下滑[5] 投资分析意见 - 地缘因素导致海外炼厂供给收缩，炼厂景气度或维持较好水平，关注中国石化、荣盛石化、恒力石化等优质炼厂[5] - 若油价维持中高水平叠加烯烃景气较好，上游油气公司和煤化工、气头化工企业可能存在价值重估，关注估值较低的中国海油、海油工程、卫星化学、宝丰能源[5] - 行业协同下，涤纶长丝具备较高的安全边际，后续关注需求修复情况，中长期业绩弹性空间或较大，关注新凤鸣、桐昆股份[5] 主要产品三季度价格价差变化 - 布伦特原油Q3均价91.29美元/桶，环比-5.58%[7] - 乙烯Q3均价8219.70元/吨，环比-4.82%；石脑油制乙烯价差405.99元/吨，环比-52.85%[7] - 乙二醇Q3均价5689.70元/吨，环比+18.85%[7] - 环氧乙烷Q3均价7802.05元/吨，环比-1.64%[7] - PVC Q3均价4664.51元/吨，环比-4.44%[7] - EVA Q3均价9949.12元/吨，环比-7.55%；EVA价差-507.09元/吨，环比-675.15%[7] - DMC Q3均价13275.00元/吨，环比-8.76%[7] - 丙烯Q3均价8752.73元/吨，环比-1.46%[7] - PP Q3均价9135.52元/吨，环比-2.37%[7] - 环氧丙烷Q3均价9811.78元/吨，环比-3.51%[7] - 丙烯腈Q3均价11122.73元/吨，环比+1.46%[7] - 丙烯酸Q3均价7487.63元/吨，环比-15.70%；丙烯酸价差-457.19元/吨，环比-150.63%[7] - 丁二烯Q3均价11833.14元/吨，环比-7.67%[7] - 顺酐Q3均价7901.52元/吨，环比+5.89%[7] - 甲乙酮Q3均价8070.45元/吨，环比-18.84%；甲乙酮价差-619.88元/吨，环比-125.81%[7] - MTBE Q3均价7006.66元/吨，环比+11.44%[7] - ABS Q3均价10429.36元/吨，环比-6.48%[7] - MMA Q3均价11518.47元/吨，环比-12.00%；MMA价差36.11元/吨，环比-97.41%[7] - 顺丁橡胶Q3均价13702.53元/吨，环比-8.38%[7] - 丁苯橡胶Q3均价13968.69元/吨，环比-7.55%[7] - PX Q3均价1120.97美元/吨，环比-3.34%；PX-石脑油价差290.22美元/吨，环比+15.90%[7] - 纯苯Q3均价8323.94元/吨，环比+4.05%[7] - 苯乙烯Q3均价9166.59元/吨，环比-1.55%[7] - 己内酰胺Q3均价12726.82元/吨，环比+5.70%[7] - PTA Q3均价6277.17元/吨，环比-2.30%；PTA价差48.64元/吨，环比+198.11%[7] - POY Q3均价8789.02元/吨，环比+1.43%；POY价差315.99元/吨，环比-14.10%[7] - PET瓶片Q3均价4678.16元/吨，环比+1.07%；PET价差-58.29元/吨，环比-107.73%[7] - 苯酚Q3均价8474.41元/吨，环比+2.72%[7] - 丙酮Q3均价7015.00元/吨，环比-2.43%[7] - 双酚A Q3均价9722.35元/吨，环比+2.20%[7] - PC Q3均价15254.42元/吨，环比-7.75%[7] - 炼油Q3价差1287.89元/吨，环比+79.50%[7] - 煤制乙烯Q3价差1390.30元/吨，环比-41.52%[7] - 乙烷制乙烯Q3价差2527.54元/吨，环比-35.20%[7] - 煤制丙烯Q3价差1390.30元/吨，环比-41.52%[7] - 丙烷制丙烯Q3价差-40.41元/吨，环比+91.67%[7] - 催化重整Q3价差962.57元/吨，环比-33.80%[7]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 《关于发展新质生产力的意见》部署能源革命与绿色低碳转型，提出有序发展先进核裂变能，构建高比例可再生能源电力系统，完善新能源消纳和调控政策措施，加速全社会生产生活用能绿色化 [4] - 《意见》提出加快新能源等战略性新兴产业发展，前瞻布局氢能和核聚变能等未来产业，建立未来产业投入增长和风险分担机制，壮大绿色能源产业，推进重点行业绿色化改造，建设一批零碳工厂和园区，健全废弃物循环利用体系 [4] - 《意见》提出全面实施碳排放总量和强度双控制度，扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，优化配额分配，加快温室气体自愿减排交易市场建设，完善全国统一绿证市场 [4] - 国家能源局召开可再生能源电力开发建设调度会，要求全力推进新能源重大工程，持续抓好大型风电光伏基地建设，有序推进规划内重大水电和抽水蓄能项目，加强监测调度和现场监管 [4] - 会议要求健全完善新能源可持续发展价格结算机制，细化开发利用规划，保障新能源合理收益，跟踪指导地方科学组织2027年增量项目机制竞价，及时引导纠偏 [4] - 会议要求高度重视可再生能源电力消纳，梳理局部地区新能源送出断面卡点和分布式新能源接入堵点，加快电网补强工程建设，深化电力市场机制创新，提升新能源接纳、配置和调控能力 [4] - 会议要求发挥可再生能源稳投资、促增长作用，推动投资企业构建科学的项目收益预测模型、完善投资决策体系，各级政府加大项目建设问题协调力度，全面清理新能源项目开发中的非技术要求 [4] - 投资建议方面，电改深化电力重估，红利配置价值显著 [4] - 绿电板块消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐紫金龙净 [4] - 火电板块定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H [4] - 水电板块量价齐升、低成本受益市场化，度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放，重点推荐长江电力 [4] - 核电板块成长确定、远期盈利与分红提升，2022至2025年已连续四年核准10台以上，成长再提速，在建机组投运加资本开支逐步见顶，公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [4] 行情回顾 - 本周（2026/10/08-2026/10/09），SW公用指数上涨0.06% [10] - 细分板块方面，SW光伏发电上涨0.74%，SW燃气下跌0.95%，SW风电上涨0.09%，核电板块中国核电下跌0.65%、中广核电力持平，SW水电上涨0.34%，SW火电上涨0.05% [10] - 个股涨幅前五为内蒙华电9.7%、新筑股份9.5%、国新能源9.4%、宝新能源7.3%、桂冠电力7.1% [10] - 个股跌幅前五为胜通能源-9.3%、中国港能-3.2%、上海电力-2.9%、中国燃气-2.1%、江苏新能-2.0% [10] 用电跟踪 - 2026M1-8全社会用电量7.17万亿千瓦时，同比+4.3%，同比增速较2025M1-8降低0.3pct [13] - 第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+3.3%、+4.4%、+7.1%、+0.3% [13] - 2026年前八个月各部门用电量增速稳定 [13] 发电跟踪 - 2026M1-8累计发电量6.6万亿千瓦时，同比+2.4%，同比增速较2025M1-8的1.5%提升约0.9pct [22] - 火电同比+0.9%（2025M1-8同比-0.8%），水电同比+7.8%（2025M1-8同比-5.5%），核电同比+1.6%（2025M1-8同比+10.1%），风电同比+0.5%（2025M1-8同比+11.6%），光伏同比+10.6%（2025M1-8同比+23.4%） [22] 电价跟踪 - 2026年10月各省电网代购电价均价（算术平均数）345元/MWh，同比下降11.7% [35] 火电跟踪 - 2026年10月09日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为998元/吨，同比+42.78%，周环比+1.01% [41] - 2026年10月月均价为994元/吨，同比2025年10月上涨247元/吨 [41] - 截至2026年7月31日，中国火电累计装机容量达到15.8亿千瓦，同比提升6.3% [46] - 2026年1至7月，中国火电新增装机容量5030万千瓦，同比上升19.8% [46] - 2026年1至7月，中国火电利用小时数2260小时，同比下降107小时 [46] 水电跟踪 - 2026年10月09日，三峡水库站水位172.61米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为156.63米、172.91米、162.49米、170.63米，蓄水水位正常 [55] - 2026年10月09日，三峡水库站入库流量12,600立方米/秒，同比下降30.00%，出库流量8,720立方米/秒，同比下降63.36% [55] - 截至2026年7月31日，中国水电累计装机容量达到4.6亿千瓦，同比提升3.4% [61] - 2026年1至7月，中国水电新增装机容量684万千瓦，同比+16.1% [61] - 2026年1至7月，中国水电利用小时数1874小时，同比提升102小时 [61] 核电跟踪 - 2019年重启核电核准以来，2019-2026年核准6/4/5/10/10/11/10/8台，安全积极有序发展核电趋势确定 [67] - 2024年中国核电发电量占比不足5%，预计2030/2035年核电发电量达8%/10%，预计“十五五”中国年核准核电机组仍需维持8台以上 [67] - 2019至2026年中国合计已完成核准机组64台，其中中国核电、中国广核、国家电投、华能集团分别24/22/12/6台，占比38%/34%/19%/9% [67] - 截至2026年7月31日，中国核电累计装机容量达到0.7亿千瓦，同比提升8.5% [68] - 2026年1至7月，中国核电新增装机容量362万千瓦 [68] - 2026年1至7月，中国核电利用小时数4285小时，同比下降301小时 [68] 绿电跟踪 - 截至2026年7月31日，中国风电累计装机容量达到6.9亿千瓦，同比提升19.5%，光伏累计装机容量达到12.9亿千瓦，同比提升16.1% [74] - 2026年1至7月，中国风电新增装机容量4707万千瓦，同比减少12.3%，光伏新增装机容量8615万千瓦，同比下降61.4% [74] - 2026年1至7月，中国风电利用小时数1050小时，同比下降179小时，光伏利用小时数637小时，同比下降41小时 [74] 重要公告 - 龙源电力完成2026年度第十六期、第十七期超短期融资券发行，每期规模15亿元、期限210天、票面利率1.35%，合计融资30亿元，用于置换存量有息债务及补充流动资金 [86] - 嘉泽新能及控股子公司为下属14家公司融资提供担保，金额合计约41.88亿元，其中为嘉益荣源提供24.90亿元担保，截至9月末担保总额135.80亿元，占2025年末净资产170.73%，无逾期担保 [86] - 林洋能源为全资子公司林洋储能提供合计2亿元连带责任担保，均为原有担保到期续保，截至公告日对外担保总额108.23亿元，占最近一期经审计净资产70.98%，本次被担保人资产负债率超过70%，无逾期担保 [86] - 特瑞斯截至9月30日累计回购151.10万股，占总股本1.24%，支付1,649.34万元，占回购资金上限82.47%，成交价格8.59至13.30元/股，回购股份主要用于减少注册资本 [86] - 大唐发电向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过，上交所认定申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求，本次发行尚需取得中国证监会同意注册批复后方可实施 [86] - 桂冠电力2026年前三季度累计发电量369.70亿千瓦时，同比增长16.08%，其中水电329.72亿千瓦时，同比增长17.10%，火电同比下降26.58%，风电及光伏同比分别增长16.88%和27.11%，红水河流域来水同比偏多约一成 [86] - 长源电力2026年9月发电量32.53亿千瓦时，同比增长18.66%，其中火电、水电、新能源同比分别增长26.13%、下降53.10%、增长24.36%，1至9月累计发电量265.28亿千瓦时，同比下降2.94% [86] - 中国广核陆丰3、4号机组项目合资公司中广核粤汕（陆丰）核电有限公司已完成工商登记并取得营业执照，成立日期为9月29日，注册资本1亿元，公司按合作协议以现金出资7,000万元、持股70% [86] - 新奥能源已向受托人通知行使赎回权，拟于11月30日提前赎回全部未偿还的2027年到期4.625%绿色优先票据，本金共5.5亿美元，预计10月26日向持有人发出赎回通知，最终赎回价格待确定，赎回后注销并撤销上市 [86] - 嘉泽新能截至9月30日累计回购6,327.83万股，占总股本2.10%，支付2.7843亿元，成交价格3.77至5.82元/股，其中9月回购1,251.66万股、支付4,924.22万元，回购股份用于注销并减少注册资本 [86] - 林洋能源截至9月底第四期回购累计回购3,046.44万股，占最新总股本1.49%，支付1.8567亿元，成交价格5.29至6.57元/股，本期回购资金总额为1.5亿至3亿元，股份用于股权激励 [87] - 穗恒运A截至9月30日累计出售已回购股份459.70万股，占总股本0.44%，成交价格7.30至7.90元/股，所得资金3,487.37万元，出售计划上限为959.70万股，占总股本0.92% [87] - 陕西能源控股股东陕投集团持有的24亿股首发前限售股份将于10月12日解除限售并上市流通，占总股本64%，相关股份不存在质押、冻结情形，解禁后公司无限售条件股份占比由36%升至100% [87] - ST金鸿受托管理人披露“15金鸿债”违约处置进展，截至三季度末债券余额1.678282亿元，主体及债项评级均为C，最新清偿方案未能按期履行，后续偿付存在重大不确定性，三季度公司完成董事会改选及法定代表人工商变更 [87] - 国投电力10月8日召开的第四次临时股东会审议通过《关于子公司注册发行超短期融资券的议案》，同意票占出席股东所持有效表决权99.9833%，本次为融资事项审议通过，公告未披露实际发行金额及利率 [87]

行业投资评级 - 证券Ⅱ行业投资评级为强于大市(维持) [4] - 强于大市评级预期未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 [8] 核心观点 - 公募基金运作管理制度进行系统性修订，权益类基金发展空间与运作灵活度双升 [1] - 2026年10月9日中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，为现行办法时隔12年来的系统性修订，并设置1年过渡期 [1] - 权益类基金成立门槛降低有助于丰富产品供给并落实逆周期布局要求 [4] - 指数类基金监管优化有利于提高运作灵活性、降低跟踪偏差，有望打开产品扩容空间 [4] - 拓宽产品创新空间将提升公募基金对投资者的吸引力，监管要求完善强化了投资者保护 [4] - 公募基金将成为更稳定的权益资金供给方，中长期资金进一步壮大，助力构建更稳健的资本市场投融资生态 [4] - 券商将受益于产品扩容、机构业务收入及代销保有量的增长 [4] - 建议关注控股/参股头部公募、ETF业务链具有优势、买方投顾能力强的券商 [7] 核心修订内容：支持权益类基金发展，降低成立门槛，提高运作灵活度 - 将权益类基金、FOF等基金的成立门槛从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变 [2] - 优化指数类基金监管要求，对完全复制型被动指数基金在触发收购举牌、短线交易、减持限制方面作出适度豁免 [2] - 对增强型、抽样复制型指数基金，其复制指数部分豁免单一发行人集中度限制，但相关证券不得超过指数成分券比例 [2] - 增强混合基金权益仓位稳定性，要求混合基金需明确约定各类资产的配置比例 [2] - 为产品创新拓宽空间，允许股指期货、国债期货合约价值经轧差计算后计入股票资产、债券资产 [2] - 允许FOF投资ETF联接基金，非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，优化封闭式基金分红要求 [2] 核心修订内容：完善基金投资运作监管要求，强化逆周期布局，治理"风格漂移"与"宽基窄投" - 要求基金管理人强化基金产品的逆周期布局管理 [3] - 加强投资风格稳定性管理，强化业绩比较基准约束作用，要求行业主题基金清晰界定基金名称所示投资方向、非行业主题基金坚持分散投资原则 [3] - 加强投资者结构、大额资金申赎管理 [3] - 强化自律管理和行政监管 [3] 核心修订内容：优化部分投资运作指标和机制 - 完善"迷你基金"监管要求，要求选择持续运作"迷你基金"的基金管理人承担运作的固定费用成本，并要求建立基金产品规模过低的强制退出机制 [3] - 优化发起式基金退出要求，删除关于发起式基金成立满3年规模不足2亿元需终止基金合同的规定 [3] - 提高持有人大会治理效率 [3]

行业投资评级 - 报告对旅游行业维持“强于大市”评级 [4] - 强于大市指未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 [8] 核心观点 - 国庆旅游客流稳增客单价续降，关注性价比与体验主线 [1] - 日均客流稳健增长，客单价延续下行，“旺丁不旺财”格局尚未打破 [2] - 量增价减格局强化旅游消费性价比导向，具备价格带优势、产品标准化程度较高且客单价弹性较小的OTA平台与旅行社相对占优 [2] - 优质自然景区客流显著跑赢行业，超额收益源自引流能力 [3] - 出入境双向升温，中长途出行向高铁迁移的结构性替代仍在延续 [3] - 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎 [4] - 2026年促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间 [4] - 随着游客深度体验需求日益增长，能提供综合旅游服务的OTA平台与旅行社更加受益 [7] 国庆黄金周旅游数据 - 国庆节假期7天，全国国内出游8.26亿人次 [1] - 国内出游总花费7383.75亿元 [1] - 日均同比2025年出游人次增长6.3%、总花费增长4.3% [1] - 假期旅游人均花费893.9元，较2025年同比下降1.88%，2024年以来呈逐年回落态势 [2] - 中国饭店协会调研显示，假期住宿企业平均房价同比回落8.7% [2] - 餐饮企业客单价平均增幅仅1.1%，住宿餐饮价格同步偏弱 [2] 重点公司及景区表现 - 岭南控股假期总销售额同比双位数增长，其中出境游销售额同比增长超20%，省内游接待人次与销售额双位数增长 [2] - 长白山全域接待国内游客83.6万人次，同比增长38.46% [3] - 长白山实现国内游客出游总花费8.02亿元，同比增长27.42%，客流增速大幅领先全国旅游市场平均水平 [3] - 峨眉山景区累计接待游客34.43万人次，同比增长10.01% [3] - 峨眉山实现门票收入2205.95万元，同比增长4.51%，同样优于大盘 [3] 出入境及出行方式 - 假期全国口岸共有1546.2万人次中外人员出入境，日均220.9万人次，同比增长6.7% [4] - 内地居民出境444.4万人次，同比增长9.3% [4] - 免签入境50.5万人次，同比增长9.2%，免签政策红利持续释放，跨境游维持双向活跃 [4] - 铁路客运量同比增长13.1%领跑 [4] - 公路人员流动量同比小幅下降0.3% [4] - 民航客运量日均约242万人次，与去年同期基本持平 [4] - 铁路与民航增速落差主因为高铁网络持续加密对中长途航线形成稳定分流，同时燃油成本高企导致机票性价比相对收敛，利好高铁沿线目的地及周边游产业链 [4] 投资建议 - 建议关注受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司 [7] - 建议关注正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头 [7] - 建议关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [7]

行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 重点推荐：紫金龙净、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、金科环境、英科再生、路德科技[5] - 建议关注：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团、碧水源、浙富控股、中山公用[5] - 重申垃圾发电成长逻辑：toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间[5] - 特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中[5] - 收入toB进化充分享受清洁能源价值重估，10%可持续增长来自垃圾量增产能爬坡、AI赋能效率提升、非电可再生价值、炉渣涨价、算电一体化突破、出海新成长[5] - 模式进步之toC，分红能力3倍提升空间，测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超140%，25年板块平均分红比例45%[5] 公司跟踪：三峰环境 - 三峰环境公告签署香港综合废物管理设施第二期项目合约，10月6日三峰和中建香港联营体签订项目合约[5] - I·PARK2项目设计日处理生活垃圾6000吨，批出总价约219.5亿港币[5][10] - 项目采用NEC4+DBO（设计、建造、运营）模式，建造约54个月+运营期15年[5][10] - 中国建筑国际披露中标香港I·PARK2总额约524亿港元，含建造224亿和运营300亿，年均运营费20亿港元[5][10] - 香港综合废物管理设施第一期I-PARK 1建设费用180亿港元，运营费用134亿港元，设计日处理量3000吨，年发电量4.8亿度[11] - 第二期I-PARK 2建设费用224亿港元，运营费用300亿港元，设计日处理量6000吨，年发电量9.6亿度[11] - 第一期中标方为吉宝西格斯及振华合资公司，中标时间2017/11/30；第二期中标方为三峰环境与中建香港联营体，中标时间2026/7/13[11] 政策跟踪：生态环境基准工作方案 - 生态环境部9月29日印发《生态环境基准工作方案（2026-2030年）》，提出到2030年基本建立国家生态环境基准技术方法体系[5] - 方案提出到2030年将发布国家生态环境基准及相关技术指南30项，全面形成规范化工作格局[12] - 地表水与海洋基准：建立淡水及海洋生物水质基准，重点覆盖金属/类金属（锌、硒、砷、铅、铜、镍等）及有机物（PFAS、邻苯二甲酸酯、溴代阻燃剂等）[12] - 大气与土壤基准：评估二氧化硫、氮氧化物、臭氧、PM2.5等对植物、生物多样性及人群健康的影响，编制大气基准污染物优先序清单[13] - 支撑数据库与应用落地：依托生态环境信息资源中心建立国家级毒性数据库与暴露参数数据库，推动基准在白洋淀、长江口、黄河口等重点流域向环境标准的业务化转化[14] - 专业能力与队伍建设：在华北、东北、西北、华东、中南、西南六大区域筛选本土物种驯养与测试实验室[14] 环保2026年年度策略 - 主线1红利价值：固废国补加速强化分红能力，测算2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，2036年左右历史欠款将得到自然解决[15] - 以24年数据测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从114%提至141%[15] - C端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证会[15] - 水务现金流左侧布局：25Q1-3板块自由现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降[16] - 24年水务板块分红比例为34%，兴蓉24年分红28%提升空间较大[16] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准[16] - 主线2优质成长：第二曲线重点推荐紫金龙净，明确"环保+新能源"双轮驱动战略，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务[18] - 下游成长重点推荐美埃科技，国内半导体资本开支回升，积极拓展锂电+海外，2026年迎来产能投产期[18] - 下游修复重点推荐景津装备，25Q1锂电产业链季度资本开支同比增速首次转正，对压滤机需求有望迎拐点[18] - AI赋能环卫智能化重点推荐宇通重工[18] - 主线3双碳驱动：国内新增非电考核，碳市场向钢铁、电解铝、水泥扩容，CCER新增供给释放海上风电贡献最大，欧盟碳关税实施在即[19] - 再生资源危废资源化重点推荐高能环境、赛恩斯等[19] - 生物油短期SAF供不应求价格高增利好SAF生产商，长期资源为王UCO稀缺性凸显[19] 行业跟踪：生物油 - 截至2026/10/8，欧洲生物航煤均价2890美元/吨，周环比持平，同比+8.04%[21] - 中国生物航煤均价2490美元/吨，周环比持平，同比+21.46%[21] - 国际市场一代生柴1200美元/吨，周环比持平，同比+0.84%；二代生柴1970美元/吨，周环比上升3.14%，同比+7.65%[21] - 国内市场一代生柴8150元/吨，周环比持平，同比-2.98%；二代生柴13300元/吨，周环比持平，同比+1.14%[21] - 餐厨废油均价7875元/吨，周环比持平，同比上升0.32%[22] - 潲水油均价7113元/吨，周环比持平，同比-1.4%[22] - 地沟油均价6350元/吨，周环比持平，同比-4.2%[22] - SAF级UCO价格8100元/吨，周环比持平，同比-1.2%[22] - 生物航煤单吨盈利测算：在单吨成本2300元/吨SAF，得率分别为65%、70%、75%时，对应单吨盈利分别为2271、3136、3886元/吨，环比持平[28] - 一代生物柴油单吨盈利测算：在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%、90%时，对应单吨盈利分别为-66、94元/吨，环比持平[32] 行业跟踪：环卫装备 - 26M1-8环卫车合计销量55152辆，同增11.25%[34] - 新能源环卫车销售16151辆，同增94.97%，新能源渗透率29.28%，同比+12.58pct[34] - 26M8环卫车合计销量5501辆，同比-1.94%，环比-17.65%；新能源环卫车销量1785辆，同比+50.13%，环比-19.45%，新能源渗透率33.17%，同比+15.23pct[34] - 26M1-8新能源CR3/CR6分别为47.17%/61.94%，同比变动-4.01pct/-1.92pct[5] - 盈峰环境环卫车市占率第一：销售10327辆（+38.69%），市占率18.72%（+3.71pct）；新能源市占率第一：销售4992辆（+106.62%），市占率30.91%（+1.74pct）[41] - 福龙马环卫车市占率第四：销售2585辆（+50.73%），市占率4.69%（+1.23pct）；新能源市占率第三：销售1084辆（+74.56%），市占率6.71%（-0.78pct）[42] - 宇通重工环卫车市占率第五：销售2095辆（+28.37%），市占率3.80%（+0.51pct）；新能源市占率第二：销售1630辆（+30.61%），市占率10.09%（-4.97pct）[42] - 新能源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达82.80%[5] 行业跟踪：锂电回收 - 截至2026/10/9，三元电池粉锂/钴/镍系数分别为73.0%/73.0%/73.0%，周环比均下降[5] - 碳酸锂价格为12.23万元/吨，周环比-0.3%；金属钴25.90万元/吨，周环比-3.7%；金属镍12.18万元/吨，周环比-1.5%[5] - 2026/9/28-2026/10/9项目平均单位废料毛利为0.25万元/吨，较前一周上升0.039万元/吨[5] - 项目平均单位碳酸锂毛利为1.57万元/吨（较前一周+0.244万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利减少0.11万元/吨[46] - 金属锂价格为89.50万元/吨，周环比持平；硫酸钴价格7.20万元/吨，周环比持平；硫酸镍价格3.13万元/吨，周环比持平；金属锰价格1.90万元/吨，周环比持平[47] - 三元极片粉锂/钴/镍折扣系数均为73.0%，周环比均下降4.0pct[49] 行业表现 - 2026/10/8-2026/10/9本周环保及公用事业指数上涨0.82%，表现好于大盘[53] - 本周上证综指下跌3.57%，深证成指上涨1.08%，创业板指下跌2.93%，沪深300指数下跌0.93%[53] - 本周涨幅前十标的：楚环科技21.04%，上海洗霸20.52%，正和生态10.46%，侨银股份10.18%，金圆股份10.16%，严牌股份9.56%，天源环保6.2%，华新环保5.94%，东江环保5.41%，大地海洋4.91%[54] - 本周跌幅前十标的：ST仕净-10.29%，皖仪科技-7.76%，嘉戎技术-6.72%，通源环境-6.48%，艾布鲁-6.39%，祥龙电业-6.21%，ST雪浪-5.91%，中创环保-5.76%，美埃科技-5.45%，盛剑科技-5.29%[55][58] 行业新闻 - 10月9日修订版《碳排放权交易管理暂行条例》全文发布，以2024年1月国务院第775号令为基础修订，适用于全国碳排放权交易市场相关活动[60] - 条例明确碳排放权交易逐步纳入统一公共资源交易平台体系，配额现阶段实行免费分配，并将逐步推行免费与有偿相结合的分配方式[60] - 重点排放单位原始台账资料至少留存5年，技术服务机构不得在同一省份同时承接排放报告编制与审核业务[60] - 碳交易可采用协议转让、单向竞价等现货方式，禁止操纵市场、散布虚假信息[60] - 交通运输部于2026年10月8日发布新版《中华人民共和国船舶及其有关作业活动污染海洋环境防治管理规定》[63] - 新规将甲醇、氨能、天然气等新型燃料供受作业纳入监管，完善船舶有害材料、压载水沉积物、洗舱驱气等高风险作业条款[63] - 10月8日全国首个森林"四库"生态气象指数保险在福建龙岩长汀县落地，可为当地森林提供年度最高240万元生态风险保障[64] - 中国环境与发展国际合作委员会2026年年会9月27日在北京开幕，年会主题为"务实创新合作，携手绿色前行"[66] 公司公告 - 中原环保全资子公司新泓公司以98万元转让新升公司49%股权[69] - 武汉天源全资孙公司签订宁夏翔腾宁东镇汉江储能电站二期项目合同，合同价1.95亿元，其中设备费用1.62亿元、安装及配套设施费用0.33亿元[69] - 侨银股份收到广东省茂名市中心城区环卫作业服务项目中标通知书，中标金额5.28亿元/3年，服务期3年[69] - 三峰环境签署香港综合废物管理设施第二期项目合约，设计日处理生活垃圾6000吨，批出总价约219.5亿港币[69] - 高能环境为控股子公司CLEAN PATTANI JOINT VENTURE提供保证金质押担保，担保金额不超过9,750万泰铢（折合人民币0.19亿元）[69] - 绿色动力自2026年7月1日至9月30日绿动转债转股金额为0.30万元，转股数为345股，尚未转股可转债金额为23.60亿元，占发行总量99.99%[69] - 伟明环保自2026年7月1日至9月30日共有0.10万元伟22转债转换为A股普通股，因转股形成股份数量52股，尚未转股伟22转债金额1.48亿元，占发行总量99.97%[69] - 洪城环境2026年6月30日至9月30日洪城转债转股金额1,777.68万元，因转股形成股份数量403.10万股，累计已有13.09亿元洪城转债转换为公司股票[69] 大事提醒 - 10月15日宇通重工第三季报披露[72] - 10月16日高能环境第三季报披露[72]

行业投资评级 - 银行行业投资评级为看好，维持该评级 [11] 核心观点 - 预计2026年前三季度大型银行营收增速较上半年进一步加速，净利润保持稳定增长，城商行利润增速保持领先 [2][6] - 预计2026年前三季度国有行/股份行/城商行/农商行平均营收同比增速分别为+9.6%/+4.1%/+7.9%/+1.3% [6] - 预计2026年前三季度国有行/股份行/城商行/农商行平均净利润同比增速分别为+4.6%/-4.2%/+6.0%/+3.9%，城商行保持领先，中报下滑的部分股份行预计依然承压 [6] - 预计多数银行利息净收入延续稳定增长，非利息净收入增速回升，主因2025Q3投资收益明显回落形成低基数 [6] - 今年银行业在营收回暖的基础上增加信用减值计提，三季度预计零售贷款资产质量依然承压，股份行仍有减值计提压力，拖累利润 [2][6] - 个股方面，预计受益于科创股权投资的五大国有行业绩加速，浦发银行/中信银行/招商银行等股份行在投资收益拉动下业绩小幅提速，山东省城商行保持利润增速领先，渝农商行业绩有望逐季度加速 [6] - 投资角度，维持重点推荐H股国有行和优质区域银行（江苏银行/杭州银行/南京银行/宁波银行/齐鲁银行/青岛银行/渝农商行），关注A股高股息的股份行（招商银行/兴业银行） [9] 大行科创股权投资进账，中小银行债券投资收益低基数高增长 - 长鑫科技上市将为国有行创造投资收益，目前五大行AIC子公司持股比例达到0.34%-0.85%，对应最新市值约118-294亿元 [7] - AIC子公司属于合并报表范围，上市后投资收益将体现在公允价值损益，拉动非利息收入弹性 [7] - 由于股权尚未解禁，需以折算金额记账，简单假设以30%折算计价，测算对五大国有行营收增速贡献弹性约0.5-1.3% [7] - 工商银行通过工融会投持股0.56%，对应市值194亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.5%/0.7%/0.9% [19] - 农业银行通过农银投资持股0.85%，对应市值294亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.8%/1.2%/1.6% [19] - 建设银行通过建信投资持股0.73%，对应市值253亿元，通过建银国际持股0.61%，对应市值211亿元 [19] - 中国银行通过中银资产持股0.34%，对应市值118亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.4%/0.5%/0.7% [19] - 交通银行通过交银金融持股0.34%，对应市值118亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.9%/1.3%/1.8% [19] - 债券投资方面，2025年Q1和Q3债市深度调整，10年期国债收益率Q3单季度明显上升21BP至1.86%，股份行和部分城商行形成投资收益（含公允价值损益）低基数 [7] - 国有行和部分城商行由于历史上主动积极兑现存量债券浮盈，投资收益基数并不低 [7] - 从2025Q3非利息净收入金额来看，中信银行/浦发银行/招商银行等股份行，以及宁波银行/杭州银行/北京银行/青岛银行/成都银行/渝农商行等区域银行的基数明显低于季度均值 [7] - 考虑2026Q3债市行情向好（10年期国债收益率单季度下行5BP至1.68%），预计上述银行的投资收益增速将明显回升 [7] 受息差基数影响，大行和城商行的利息净收入增速走势略有分化 - 今年以来全国信贷持续降速，8月末人民币贷款同比增速降至4.9%，居民贷款仍处于缩表周期 [8] - 上市银行贷款扩张优于全国，国有行和城商行市占率持续处于上升周期，长三角和山东区域银行预计维持两位数以上信贷增速，受零售拖累更明显的股份行承压 [8] - 金监局数据统计，8月末商业银行总资产同比增速7.2%（较6月末7.6%小幅降速），其中国有行8.9%（6月末8.8%），三季度主流银行规模扩张增速平稳，Q2降速以后并未进一步放缓 [8] - 预计三季度主流银行净息差延续上半年的企稳趋势，去年同期国有行的净息差Q3仍处于下行趋势中，形成低基数，但城商行的净息差当时率先企稳，基数并不低 [9] - 预计国有大行Q3利息净收入仍将小幅提速，而城商行则可能小幅降速（但由于扩表优势及金融投资资产结构由TPL向AC或OCI倾斜，利息净收入绝对增速依然领先） [9] - 股份行的资产端依然受到零售贷款收缩拖累，结构变化造成净息差仍存在小幅收窄的压力 [9] - 预计前三季度国有行的利息净收入实现双位数左右增速，扩表快的优质城商行保持10%-30%高增速，股份行维持小幅正增长 [9] 上市银行估值与股息率 - 目前上市银行PB-ROE视角下依然被低估 [30] - 国有行平均2025年股息率A股为3.74%，H股为4.58%，2026年预期股息率A股为4.04%，H股为4.95%，2026E PB A股为0.70，H股为0.57 [32] - 股份行平均2025年股息率A股为5.28%，H股为5.66%，2026年预期股息率A股为5.05%，H股为5.22%，2026E PB A股为0.49，H股为0.57 [32] - 城商行平均2025年股息率A股为4.24%，H股为5.33%，2026年预期股息率A股为4.50%，H股为5.91%，2026E PB A股为0.68，H股为0.49 [32] - 农商行平均2025年股息率A股为4.60%，H股为5.94%，2026年预期股息率A股为4.65%，H股为6.40%，2026E PB A股为0.53，H股为0.43 [32] - 国有行YTD涨跌幅A股平均9.0%，H股平均26.0% [32] - 股份行YTD涨跌幅A股平均-1.2%，H股平均3.8% [32] - 城商行YTD涨跌幅A股平均14.6%，H股平均23.5% [32] - 农商行YTD涨跌幅A股平均-0.1%，H股平均8.6% [32]