核心观点 - 报告认为，康波萧条期将迎来大宗商品超级周期，原油将继贵金属和工业金属之后得到重估 [1] - 2026年初特朗普政府对委内瑞拉等国的地缘政治行动，短期内难以实质性影响全球原油供应和油价，但长期看，美国推行的“新门罗主义”旨在增强对全球关键资源（尤其是美洲和中东）的控制力，这将重塑资源定价权和全球格局，使中国等制造国陷入被动 [1][3] - 2026年原油市场供需有望在战略补库需求的推动下实现紧平衡甚至出现缺口，油价易涨难跌 [5][7] - 基于上述判断，报告在大类资产配置上继续看多原油、贵金属、工业金属以及人民币资产（如A/H股、国债），对美股和美债持震荡观点 [7] 对地缘事件与原油市场的分析 - **委内瑞拉事件影响有限**：委内瑞拉虽原油储量居世界首位，但当前产量占全球比重不到1%，对短期全球供应格局影响很小 [1]。特朗普推动美国石油公司对委投资1000亿美元的计划面临企业投资意愿低的困境，主因是委内瑞拉原油油质重、设备老旧导致投资成本高，而当前油价处于低位、利润空间小，同时该国政局混乱及美国政策连续性存疑 [1][46] - **特朗普的油价诉求复杂化**：对于2026年中期选举，低油价未必是“特朗普交易”的一致预期，原因包括：1）当前油价接近50美元的页岩油盈亏平衡点，低油价会挤压作为共和党金主的油气企业利润；2）扭转油价疲弱预期能激励企业资本开支，强化政绩；3）美联储降息后通胀不构成大担忧；4）无意通过压低油价打压俄罗斯 [2] 美国战略意图与全球格局影响 - **推行“新门罗主义”**：根据《美国国家安全战略2025》，美国战略是重申并执行门罗主义，恢复在西半球的主导地位，并与区域盟友携手开发西半球的战略资源 [3][22]。其目标不仅是控制美洲资源，还包括中东利益，1月10日特朗普对伊朗问题的表态已体现其野心 [3] - **掌控关键资源话语权**：若美国完全控制美洲资源，将掌控全球约54%的铜矿产量和32%的原油产量；若进一步掌控中东，其掌控的原油产量占比将扩大至63% [3]。这并不意味着资源品价格有明确的涨跌方向，而是意味着美国将对资源品的涨跌拥有重要话语权，从而重塑美元地位 [3] 2026年原油供需格局展望 - **制造国战略补库创造需求**：为应对能源安全局势，中国等制造国可能加速增加战略储备 [5]。假设中国将原油库存从当前的约12亿桶（相当于110日进口量）补充到20亿桶（相当于180日进口量），在两年内完成能创造日均需求110万桶；假设经合组织在一年内将战略储备原油库存从12亿桶补充到俄乌战争前的15亿桶，能创造日均需求约80万桶 [5] - **供需有望实现紧平衡**：根据EIA预测，2026年日均供给盈余为226万桶/日。在考虑中国和经合组织补库需求（合计约190万桶/日），以及OPEC全年延缓减产（约减少30万桶/日供给）的假设下，2026年原油市场可基本实现供需平衡。如果中国进一步加快补库速度，或全球经济韧性超预期，甚至可能带来供需缺口 [5] 大宗商品的货币属性重估 - **原油货币属性重估滞后于金属**：在康波萧条期，主导国货币信用裂痕扩张会增强大宗商品货币属性 [6]。当前美元信用裂痕扩张，已推动金银铂钯等贵金属以及铜铝等工业金属相继重估。由于美国的原油生产和消费量较大，油价较难脱离美元价值，因此原油的货币属性行情启动较慢 [6] - **比价指标显示原油重估在即**：当前金油比与铜油比已达到历史极值，而美元信用裂痕扩大会继续推动金属上涨，原油也将迎来重估 [6]。报告判断，2026年俄乌冲突一旦出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [6] 近期宏观经济与市场回顾 - **国内通胀趋势确认**：12月国内PPI同比为-1.9%，CPI同比为0.8%，均高于前值和预期。PPI各分项几乎全面改善，采掘业改善幅度最大，全球商品涨价贡献明显 [36] - **美国就业市场降温**：12月美国失业率降至4.4%，但非农就业新增5万人，低于预期的6万人，且前两月数据合计下修7.6万人，就业市场明显降温 [38] - **全球大类资产表现**： - **国内股市**：上周A股普涨，上证指数上涨3.82%，中证500上涨7.92%。国防军工、传媒、有色金属行业领涨 [49][50] - **海外股市**：美股上涨，纳斯达克指数整周上涨1.88%，标普500上涨1.57% [51] - **商品市场**：油价上涨，WTI原油整周上涨3.14%至59.1美元/桶；金价上涨4.09%，白银上涨9.67% [57] - **外汇市场**：美元指数上涨0.72%至99.1；在岸人民币升值0.13%至6.98 [58]

核心观点 报告的核心观点是，在1月和2月的年报业绩预告及科创板业绩快报强制披露期，通过特定的筛选策略和持股周期，可以捕捉个股的超额收益机会[1][12]。报告通过历史回测，为不同披露时点的业绩预告交易提供了具体的筛选条件组合与持股建议。 策略专题：如何交易年报预告&科创快报 - **1月上旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>0/20/50%，股价高开>5%”，叠加“相对高增”（业绩增速>前8个季度均值+1倍标准差）筛选。最优胜率组合持股1日，超额胜率**87%**，超额收益**7.09%**；最优收益组合持股5日，超额胜率**77%**，超额收益**8.92%**。此阶段不宜叠加行业筛选[1][14]。 - **1月中旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>50%，股价高开>5%”，叠加“增速改善”（业绩增速环比改善）筛选。最优组合持股10日，超额胜率**55%**，超额收益**2.94%**。此阶段同样不宜叠加行业筛选[1][17]。 - **1月下旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>0/20/50%，股价高开>5%”，并需叠加“相对高增”和行业筛选。最优胜率组合持股2日，超额胜率**79%**，超额收益**3.69%**；最优收益组合持股10日，超额胜率**71%**，超额收益**6.30%**[1][18]。 - **2月上旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>0/20%，股价高开>2%”，并需叠加“相对高增”和行业筛选。最优组合持股10日，超额胜率**100%**，超额收益**14.64%**，但平均每年仅有**1**只个股，标的稀缺[19]。 - **2月中旬首披个股**：披露个股极少，虽有个股表现较好，但参考价值有限[1]。 - **2月下旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>50%，股价高开>2%”，并需叠加“增速改善”和行业筛选。最优胜率组合持股3日，超额胜率**78%**，超额收益**3.71%**；最优收益组合持股10日，超额胜率**71%**，超额收益**6.68%**[2][21]。 本周市场表现（1月9日当周） - **A股整体表现**：市场强势上涨，沪指突破**4100**点，实现“十六连阳”。A股成交额从2025年末的**2.07**万亿元大幅提升至**3.15**万亿元。股权风险溢价（ERP）降至**2.43%**，周内下降**20.37**个基点，显示市场风险偏好升温[3][23]。 - **指数与风格**：主要指数全面收涨，科创50（**+9.8%**）和中证500（**+7.92%**）领涨。市场风格上，科技TMT（**+6.46%**）、中游制造（**+5.65%**）、小盘股（**+7.26%**）、高市盈率股（**+9.87%**）和微利股（**+10.6%**）表现占优[3][25][27]。 - **行业表现**：申万一级行业普遍上涨，国防军工（**+13.63%**）、传媒（**+13.1%**）和有色金属（**+8.56%**）涨幅居前。商业航天（航天装备）、Meta收购Manus及GEO概念（广告营销）是主要题材热点[4][31]。 - **估值变化**：市场指数估值分位全面上行，中证2000的PE估值分位已达**100%**，科创50为**97.81%**。行业估值分位普遍提升，医药生物、传媒和电力设备分位回升幅度最大，分别提升**16.84**、**12.16**和**6.5**个百分点[32][35]。 全球市场与大类资产 - **全球权益**：普遍上涨，亚洲股市领涨。韩国KOSPI（**+8.83%**）、越南证交所（**+4.67%**）、台湾证交所（**+4.58%**）表现居前。美股三大指数收涨，道指和标普500创历史新高[5][7][39][42]。 - **大宗商品**：价格全面上涨，布伦特原油上涨**4.09%**至**63.34**美元/桶，伦敦金上涨**2.89%**至**4493.85**美元/盎司，LME铜上涨**4.71%**至**13039.94**美元/吨。铜金比回升，油金比回落[8][44]。 - **利率与汇率**：中债利率短端回落、长端回升，10年期国债收益率上行**3.09**个基点至**1.88%**；美债利率短端回升、长端回落，10年期美债收益率微降**0.17**个基点至**4.17%**。10年期中美利差收窄。美元指数上涨**0.82%**，人民币兑美元升值**0.15%**[8][44][48]。 重要政策与事件 - **国内宏观**：2025年全年CPI与上年持平，PPI同比下降**2.6%**。2025年12月CPI同比上涨**0.8%**，核心CPI同比上涨**1.2%**[9][51]。 - **金融市场**：大模型企业MiniMax上市首日大涨近**110%**[9][51]。 - **海外宏观**：美国12月新增非农就业**5.0**万人，不及预期的**6.0**万人；失业率为**4.4%**，好于预期[9][51]。 - **产业动态**：工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》；2025年末我国向国际电信联盟（ITU）申报的卫星星座总规模超**20万**颗；国内首个海上回收复用火箭基地在钱塘开工[9][51]。

核心观点 - 监管层上调融资保证金比例旨在抑制投机、平滑市场波动并引导风格均衡化，此举是对市场过热情绪的精准“点刹”，而非突发利空 [3][4] - 政策采取“新老划断”的柔性安排，仅针对新开融资合约，不会强制压缩存量资金或触发大规模强平，信号意义大于实际影响 [4] - 短期内高贝塔板块或面临资金分流压力，但市场有望进入更为健康的慢牛通道，长期趋势不因此改变 [4] - 市场定价逻辑预计将逐步回归基本面，投资者应关注年报业绩超预期、具备持续盈利改善逻辑的板块 [4] 政策调整详情与影响分析 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，于1月19日实施，此为对2023年9月下调该比例至80%后的回调 [4] - 政策调整后，理论最大杠杆率由1.25倍降至1倍，提高了新增资金的入场门槛 [4] - 截至1月14日，上一交易日两融余额突破2.66万亿元 [4] - 回顾历史，2015年11月比例从50%上调至100%推动了风格转向核心资产，2023年9月从100%下调至80%改善了市场资金面 [4] 市场风格与板块影响 - 以融资交易为代表的活跃资金偏好高波动、高弹性的科技与题材股，新增杠杆成本上升可能导致其新增资金流入趋缓 [4] - 低估值蓝筹及业绩确定性较强的核心资产受融资盘影响较小，有望在市场风险偏好回落中获得相对关注 [4] - 多数券商自设的保证金与维持担保比例通常已高于监管底线，因此政策上调的微观冲击不必被高估 [4] 投资策略与展望 - 投资者应主动管控杠杆，防范情绪退潮带来的波动风险 [4] - 随着融资资金边际收敛，可关注年报业绩超预期、具备持续盈利改善逻辑的板块，顺应“脱虚向实”的政策导向，利用回调优化持仓结构 [4]

报告核心观点 - 中观景气表现分化，主要呈现三条景气线索：一是受益于AI渗透率提升及出海趋势的新兴科技硬件，二是供给受限推动涨价的周期资源品，三是受政策支撑且供需反转的服务消费 [1][4] - 科技硬件和电新（电力设备与新能源）景气延续偏强，有色金属等资源品价格上涨，服务消费景气提升，而地产及耐用品消费仍面临压力 [1][4] 下游消费 - **服务消费景气高位改善**：2026年第一周，上海迪士尼乐园拥挤度指数均值68%，环比增长10.9%，同比增长103.5% [7][10]；12月29日至1月4日，海南旅游价格指数环比增长11.7% [4][7] - **地产销售持续下滑**：截至1月11日当周，30大中城市商品房成交面积119.2万平方米，同比下降38.9%，其中一、二、三线城市同比分别下降40.8%、34.9%、43.0% [4][8]；10大重点城市二手房成交面积139.4万平方米，同比下降17.4% [4][8] - **乘用车零售走弱但新能源车韧性较强**：2025年12月，全国乘用车零售226.1万辆，同比下降14.0%，但新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6%，新能源车渗透率同比提升9.7个百分点至59.1% [4][9][12] - **食品价格小幅提升**：截至1月11日，全国生猪（内三元）价格周环比上涨2.6%至12.72元/千克，主因冬季需求改善 [4][13]；截至1月10日，国内大豆、豆粕、玉米现货周度均价环比分别上涨0.8%、0.7%、0.2% [13][16] 科技与制造 - **电子半导体景气高位上行**：2025年11月，中国半导体销售额达202.3亿美元，同比增长22.9% [4][19][20]；截至1月9日当周，DRAM存储器DDR4和DDR5现货均价分别为71.0美元和31.8美元，环比分别上涨8.3%和6.6% [4][19][20] - **基建地产链需求偏弱**：截至1月9日，螺纹钢和热轧板卷价格分别为3280元/吨和3300元/吨，周环比变化-1.2%和+0.3%，螺纹钢表观消费量周环比下降12.7%至175.0万吨 [21][24][32]；全国水泥价格指数周环比下降0.7%，水泥发运率28.8%，仅环比微增0.1% [26][29] - **制造业开工与招聘意愿分化**：截至1月8日当周，半钢胎和全钢胎开工率环比分别下降2.4%和0.1% [31][34]；PTA和聚酯开工率环比分别上升3.2%和2.4% [33][40]；截至1月11日，企业新增招聘帖数12.20万条，环比大幅增长48.9%，同比增长21.8% [33][36] - **电新原料价格大幅上涨**：截至1月9日，国内碳酸锂（99.5%电,国产）和氢氧化锂（56.5%，国产）价格分别环比上涨17.2%和19.1%，至14.00万元/吨和13.20万元/吨 [37][38]；截至1月7日，多晶硅片（156mm×156mm）现货平均价环比上涨4.0%至0.11美元/片 [37][38] 上游资源 - **煤炭价格环比反弹**：截至1月9日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收699元/吨，周环比上涨2.5% [41][42] - **工业金属价格持续上涨**：截至1月9日，SHFE铜和铝价格分别为10.1万元/吨和2.4万元/吨，周环比分别上涨3.2%和6.1% [43][44]；LME铜和铝价格周环比分别上涨4.2%和4.0% [44] 物流人流 - **客运出行节后环比回落**：截至1月11日当周，10大主要城市地铁客运量周环比下降5.5%，百度迁徙规模指数周环比下降19.5% [47][48][49]；国内航班执飞架次周环比下降2.3% [47][53] - **货运物流需求节后反弹**：截至1月9日当周，全国高速公路货车通行量和全国铁路货运量周环比分别增长17.3%和10.3% [4][52][54]；全国邮政快递揽收量和投递量周环比分别增长7.1%和9.0% [4][52][54] - **海运价格回落，港口吞吐量回升**：截至1月9日，SCFI综合指数报1647.39点，周环比下降0.5%；BDI指数周环比下降10.3% [55][56]；截至1月11日当周，中国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量分别为2.6亿吨和685.0万标准箱，周环比分别增长3.1%和5.5% [4][55][58]

核心观点 - 报告认为市场处于政策催化与产业轮动的关键窗口，尽管短期因融资保证金比例上调等政策出现震荡，但高额成交显示资金活跃度未减，市场慢牛格局有望延续 [6][7] - 报告看好“十五五”规划引领下的政策托底与产业升级主线，包括反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等方向 [7] - 在商品市场，报告认为供给扰动与金融、工业属性共振将支撑有色金属特别是贵金属和锡的偏强走势 [9][12] 市场行情分析 股票市场 - 2026年1月14日A股市场冲高回落，波动加剧，上证指数早盘一度上涨1.2%逼近4200点，收盘小幅下跌0.31%报4126.09点，深证成指上涨0.56%，创业板指上涨0.82% [3] - 全市场成交额达3.99万亿元，再创历史新高，较前一交易日放量约3000亿元，增幅7.8% [3] - 个股层面，全市场2742只股票上涨，2591只股票下跌 [3] - 市场午后快速回落，主要受融资保证金最低比例从80%提高至100%的逆周期调节措施影响，旨在降低杠杆水平 [6] - 板块表现分化，AI应用维持强势，拼多多合作商、小红书平台指数分别上涨6.63%、5.71%，政策支持AI微短剧等应用加速普及 [6] - 红利方向领跌，红利指数下跌0.96%，银行、非银金融等行业指数跌幅居前，或表明市场风险偏好维持相对高位 [6] 债券市场 - 国债期货市场分化震荡，呈现“长端微跌、中短端上涨”特征，10年期主力合约收盘涨0.08%，30年期主力合约微跌0.04% [9] - 银行间市场资金面整体宽松但边际收敛，央行当日开展2408亿元7天期逆回购操作，实现净投放2122亿元 [9] - 利率方面，7天期Shibor上行2.7BP至1.55%，14天期Shibor上行3.3BP至1.567%，反映机构跨春节资金备付需求升温 [9] 商品市场 - 南华商品指数收于2762.87点，上涨0.97%，市场分化显著 [9] - 贵金属与能源品种强势领涨，沪银、沪锡双双收涨约8%创阶段性新高，燃油大涨6.07% [9] - 锡价上行受供给扰动支撑，刚果（金）武装冲突加剧引发对锡矿生产与运输稳定性的担忧，同时缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺 [9] - AI算力革命提振高端半导体产业链预期，或带动锡需求提升 [9] - 银价延续强势，沪银主力合约收盘报22763元/千克创新高，伦敦银现最高触及91.551美元/盎司，突破90美元关口 [9] - 白银走强源于金融属性与工业属性共振，利率下行趋势利好贵金属，同时光伏产业与AI数据中心建设提升工业需求，据世界白银协会统计，白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨 [9] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化与产品技术升级突破 [11] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立带来政策大力支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破 [11] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标 [11] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破及战略新兴产业地位，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **脑机接口**：核心逻辑为“十五五”政策支持及海外技术进步，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级及产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展 [11] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [11] - **券商**：核心逻辑为A股成交破3万亿元及存款搬家趋势，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [11] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险 [11] - **有色金属**：核心逻辑为美元指数偏弱及供给约束，后续关注美元指数变化及全球各区域供给变化 [11] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场成交额维持在历史高位，资金活跃度未减，处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续 [12] - **债市方面**：年初配置窗口开启，保险资金与券商自营或加速加仓超长债以匹配负债久期，需关注国内外货币政策变化 [12] - **商品方面**：有色金属延续偏强走势，多头趋势仍在，锡等受供给端扰动的品种或延续强势表现 [12]

核心观点 - 报告认为当前市场正从防御向进攻切换，风险偏好回升，建议关注景气主线进行基金配置 [3][4] - 权益市场方面，核心配置思路聚焦于“故事+业绩”双驱动的AI产业链、战略资源重估及业绩驱动的传统行业等弹性方向 [4][18][19] - 债券市场方面，认为债市短期或有反弹但整体以震荡为主，配置上强调久期中性并精选波段操作灵活的标的 [6][25] 近期市场与基金业绩回顾 - **权益市场表现**：2025年12月主要指数均收涨，周期与成长板块亮眼，价值板块阶段性落后 [3][11] 国防军工、有色金属、通信行业涨幅居前，分别为21.24%、13.03%、12.82%，而房地产、食品饮料、医药行业跌幅较深，分别为-4.47%、-4.34%、-4.09% [11] 主要权益基金指数全数收涨，万得主动股基、万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别上涨2.01%、3.06%、2.45% [3][11] - **债券市场表现**：2025年12月债市整体弱势震荡，长端与超长端表现较差，利率曲线陡峭化 [3][12] 纯债基金指数震荡走平，万得中长期纯债型、债券指数型、短期纯债型基金指数分别微涨0.06%、0.09%、0.12% [3][12] 受益于权益市场走强，一级债基、二级债基和可转债基金指数表现较好，分别上涨0.26%、0.61%、3.10% [3][12] - **基金风格与主题表现**：2025年12月，成长与小盘风格占优，成长、均衡、价值基金指数分别录得4.40%、2.52%、0.51%，小盘、大盘基金指数分别录得4.82%、1.75% [13][15] 行业主题基金中，军工（商业航天）主题表现最为亮眼，合成指数上涨14.69%，高端制造、新能源车、可选消费等板块表现较好，而医药、主要消费等板块表现落后 [15][17] 主动权益基金优选指数配置思路 - **宏观与政策背景**：中央经济工作会议确立“稳中求进、提质增效”总基调，政策重心转向调结构、强动能，聚焦扩内需、反内卷和科技创新，“人工智能+”行动进入深化落实阶段 [4][17] 美日欧货币政策错位驱动美元走弱、人民币升值，为市场提供了友好的资金面与政策环境 [4][18] - **核心配置方向**：弹性方向聚焦三点：1)“故事+业绩”双驱动的AI产业链、商业航天等，但需关注美联储降息预期等外围扰动 [4][18] 2) 战略资源重估逻辑下，关注向战略资产转型的有色金属、关键小金属等资源品 [4][19] 3) 业绩驱动方向，关注化工、工程机械等估值合理且ROE有提升空间的传统行业板块 [4][19] - **指数构建与调整**：主动权益基金优选指数每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格配平，并依据业绩竞争力、风格稳定性等标准遴选 [20] 本期轮动仓位重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向 [20] 指数历史表现优异，自2023年5月11日构建以来累计净值1.4934，相对中证偏股基金指数超额收益20.21% [21] 固收类基金优选指数配置思路 - **纯债基金配置思路**：展望2026年1月，债市短期或有反弹但仍以震荡思维看待，因降息概率不高、长端供给压力存、股市春季躁动可能持续等因素对债市回暖构成压力 [6][25] 配置上延续久期中性的思路，继续调入波段操作较为灵活的标的 [6][25] 短期与中长期债基优选指数分别精选5只标的，自构建以来均取得稳定超额收益 [24][28][29] - **固收+基金配置思路**：根据权益仓位中枢将固收+基金划分为低波（权益中枢10%）、中波（20%）、高波（30%）三类并分别构建优选指数 [30][33][34] 低波组合本期调入具有适度进攻属性、风控能力强且长期绝对收益能力优秀的品种以保持均衡并提高胜率 [6][33] 中波与高波组合本期维持配置不变，高波组合仍保持对科技成长风格的适度偏好 [6][34] 三类指数自2024年11月8日构建以来，累计净值分别为1.0502、1.0713、1.0931，相对各自业绩比较基准均取得了显著超额收益 [36][38]

核心观点 - 报告认为，2026年A股强劲的“开门红”行情为市场奠定了长牛基础，尽管短期可能因监管调整等因素进入震荡蓄势阶段，但宏观经济稳中向好与“十五五”开局年的积极政策预期将支撑市场中长期向好，全年权益市场表现值得期待，科技创新将是贯穿全年的投资主线 [1][3][11] 一、2026年市场开门红与近期走势 - 2026年开局A股量价齐升，大盘指数创十年新高，自2015年12月17日至2026年1月12日实现十七连阳，刷新历史纪录 [1][11] - 市场成交量持续上升，1月14日突破3.98万亿元，再创新高，同时截至1月13日，A股融资余额超过2.66万亿元，连续7日上升并创历史新高 [1][11] - 市场风格分化，中证500、中证1000及中证2000指数走势强势，主题方面卫星互联网表现亮眼，AI应用等新方向开始接力 [11] - 1月14日，监管将融资保证金最低比例从80%提高至100%，市场连续两日冲高回落后，短期快速上涨行情告一段落，预计近期将以震荡蓄势和结构性行情为主 [1][13] 二、宏观经济与政策环境 - 宏观经济为市场提供有力支撑，2025年政府工作报告设定GDP增长目标为5%左右，前三季度GDP累计同比增长5.2%，预计完成全年目标不难，12月制造业PMI为50.1，景气度改善 [2][14] - 2025年外贸进出口总额达45.47万亿元，创历史新高，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%，高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2% [14] - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策积极发力可期，中央经济工作会议将扩大内需作为重点任务，强调实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划并推动投资止跌回稳 [2][15] - 货币政策预计保持适度宽松，将灵活高效运用降准降息等多种工具，当前十年期国债利率处于央行目标区间1.75%-1.85%的上轨上方，美联储可能降息也为中国央行政策提供空间 [19] - 财政政策预计更加积极，将适度超前建设新型基础设施，包括信息通信网络、全国一体化算力网等，新基建投入加大有利于效率提升和技术创新 [22] 三、产业方向与投资主题 - “十五五”规划建议明确要培育壮大4个新兴支柱产业和6个未来产业，以加快高水平科技自立自强，这为资本市场投资指引了方向 [2][19] - 报告预计2026年资本市场主线是科技创新，重点关注四大方向：人工智能+推动AI应用在医疗、教育等行业实现商业闭环；可回收火箭技术推进低轨卫星大规模组网；AI芯片国产替代与光刻机突破；L3级自动驾驶进入商业化试点新阶段 [3][25] 四、投资策略与市场展望 - 根据春季躁动规律，节前上涨概率高，3月开始板块轮动，4月根据年报和一季报决断全年主线，1月股市上涨通常预示全年上涨概率较大 [3][24] - 当前多数行业估值已处于较高分位，业绩落地尚需验证，市场波动可能加剧，资金抱团与散团将呈现极致化趋势 [3][26] - 投资组合建议结合左侧与右侧交易：左侧逢低配置优质资产作为安全垫；右侧跟随趋势进行波段操作，利用动量效应提升收益 [3][26] - 全球地缘冲突不确定性上升，贵金属、石油等大宗商品表现突出，有利于拓展投资组合的前沿 [23]

网格交易策略概述 - 网格交易本质是一种高抛低吸的交易策略，它不预测市场具体走势，而是利用价格在一定范围内的自然波动来获取利润，适用于价格频繁波动的市场[13] - 在震荡行情中，投资者可灵活运用网格交易，通过反复多次赚取相对较小的差价来增强投资收益，待新的市场方向或主线明确后再进行仓位及策略切换[13] - 适用网格交易的标的特征包括：选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大[13] - 基于上述特征，权益型ETF被认为是相对合适进行网格交易的标的类型[13] 本期ETF网格策略重点关注标的分析 - **恒生医药ETF (159892.SZ)**：受益于美联储降息周期改善创新药融资环境，以及我国创新药加速出海[4] - 据央广网2026年1月4日消息，当前我国在研新药管线约占全球30%，稳居全球第二[4] - 据国家药监局数据，2025年我国已批准上市的创新药达76个，其中47个化学药品与23个生物制品中，国产创新药占比分别达80.85%与91.30%[4] - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超1300亿美元，授权交易数量超150笔，均创历史新高[4] - 该ETF跟踪恒生生物科技指数，聚焦在港股上市的30家生物科技公司，高度集中于创新药等核心赛道[4] - **券商ETF (159842.SZ)**：市场高活跃度催化券商业绩释放，资本市场改革深化为头部券商打开中长期成长空间[5] - 2025年沪指全年累计涨幅18.41%，从年内低位3040点一度冲破4000点大关[5] - A股全年累计成交额达420.21万亿元，同比增长62.64%[5] - 截至2025年12月31日，A股融资余额已超2.52万亿元，较2024年末增长超36%[5] - 据Wind统计，43家上市券商三季报中，共计42家券商实现归母净利润正增长，且超六成增速超过50%[5] - 近期政策会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，证监会主席亦提出对优质机构适当“松绑”，有望提升头部券商资本利用效率[5] - **新经济ETF (159822.SZ)**：一站式布局我国优质新经济龙头企业，把握经济转型命脉[6] - “十五五规划”提出“因地制宜发展新质生产力”、“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”，并设定了到2035年的发展目标[6] - 该ETF通过全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF(3167.HK)，间接跟踪标普中国新经济行业指数[6] - 穿透后实际持仓均为在港股、A股、美股上市的我国新经济龙头企业，覆盖人工智能、互联网、生物科技、创新药等高成长赛道[6] - **煤炭ETF (515220.SH)**：受益于“反内卷”政策与红利投资逻辑[7] - 2025年12月中央经济工作会议将“深入整治‘内卷式’竞争”列为2026年经济工作重点任务之一，有望严控新增产能、打击“超产”，改善行业供需基本面与企业盈利质量[7] - 在“反内卷”与“碳中和”背景下，煤炭行业未来新建矿业资本开支有限，现金流较高，表现出高股息、高分红特点[7] - 截至2026年1月13日，煤炭板块股息率达5.52%，显著高于全市场平均水平与十年期国债收益率[7] 策略组合构建建议 - 建议投资者使用网格交易策略时，选择数只合适的、相关性较低的ETF构成组合，例如搭配“宽基+行业”或“A股+港股”等不同类型或不同投资范围的ETF[24] - 构建组合分散的好处除了可以分散风险之外，还可以起到轮动效果，从而提高资金利用率[24] 本期其他网格策略关注标的列表 - 报告以表格形式列出了本期关注的其余网格策略标的，包括基金代码、名称、分类及投资范围等信息[26] - 金融科技ETF (159851) - 港股通央企红利ETF (513920) - 港股红利ETF (159691) - 纳指100ETF (159660)

核心观点 - 回顾2025年，煤价低位震荡运行，火电企业成本改善，与电量、电价端下滑实现对冲，火电板块业绩实现正增长[4] - 水核板块经营稳健，低利率背景下红利价值有望凸显[4] - 绿电板块受电价、消纳等因素影响，业绩有所拖累[4] - 展望2026年，火电综合电价平稳，容量电价提升带动收入结构改善，盈利稳定性提升[6] - 低利率背景下大水电股息率具有较高吸引力，具备较高的绝对收益投资价值[6] - 核电企业成长确定，26-27年将进入投产高峰期[6] - 绿电全面入市，电价向下，发电量提升，投资价值显出差异性[6] - 可再生能源非电消费首次被国家层面纳入考核，IMO减排目标推动全球船运绿色转型，绿醇是中期近零碳燃料的最优解，需求强劲[6] - 垃圾焚烧行业进入成熟期，分红比例有望提升，部分企业出海布局已落地多个标杆项目[6] 2025年行业回顾 - 2025年截至12月1日，申万公用事业板块相对沪深300跑输12.35%，在所有申万一级行业中相对排名26/32[14] - 细分板块涨跌幅：水力发电-5.0%、火力发电+16.2%、电能综合服务+4.0%、燃气+16.0%、风力发电-1.9%、光伏发电+4.4%、热力服务+37.2%[14] - 2025年前三季度，公用事业电力板块实现营业收入14556亿元，同比下降4.4%，实现归母净利润1756亿元，同比增长3.5%[15] - 第三季度（3Q25）公用事业电力板块实现营业收入5440亿元，同比提升1.3%，实现归母净利润729亿元，同比增长18.9%[15] - 3Q25火电实现营收3331亿元（同比+19.2%），归母净利271亿元（同比+18.5%）[25] - 3Q25水电实现营收609亿元（同比+32.0%），归母净利251亿元（同比+68.3%）[25] - 3Q25风电板块实现营收524亿元（同比+105.9%），归母净利102亿元（同比+117.6%）[25] - 3Q25光伏发电板块实现营收89.8亿元（同比-1.0%），归母净利12.5亿元（同比+11.7%）[25] - 3Q25核电板块营业收入为412亿元，同比-2.9%；归母净利润49.6亿元，同比-16.3%[25] 2026年行业投资策略：火电 - 2025年1-11月全国原煤产量44.0亿吨，累计同比增长1.4%[35] - 2025年1-11月国内进口动力煤累计3.1亿吨，同比下滑14.5%[35] - 2025年1-11月CCTD主流港口全年平均库存达7016万吨，较24/23年同期同比分别+8.2%/+5.9%[37] - 2025年1-11月南方电厂平均库存达3391万吨，较24/23年同期同比分别-1.6%/-1.4%[37] - 11月20日煤炭重点电厂库存天数为27.9天，较24/23年同比分别+2.8/+2.5天[37] - 2025年1-11月全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.5%[48] - 2025年前11月电力行业动力煤消费量同比基本持平，受清洁能源电量挤压影响，用煤需求承压[48] - 非电需求分化：2025年1-11月，化工行业动力煤消费量达3.0亿吨，较24/23年同期同比分别+15.6%/+32.2%；建材行业动力煤消费量2.3亿吨，较24/23年同期同比分别-7.1%/-14.4%；冶金行业动力煤消费量1.6亿吨，较24/23年同期同比分别-0.5%/-5.9%[50] - 预计2026年煤价仍将维持低位震荡[54] - 2026年部分省份长协电价承压：广东均价372.14厘/千瓦时，同比下调19.72厘；江苏均价344.19厘/千瓦时，同比下降68.26厘/千瓦时；浙江均价344.85厘/千瓦时，同比下调67.54厘/千瓦时[58] - 容量电价机制自2024年1月1日起实施，改善火电利润结构，保障部分稳定利润[73] - 辅助服务需求提升，火电作为灵活调节型电源，辅助服务小时有望持续增长，带动收入由发电收益转向辅助服务收益，盈利稳定性提升[73] 2026年行业投资策略：水电 - 各大流域在建水电站合计超过2500万千瓦，其中澜沧江/雅砻江/大渡河/金沙江分别在建832/777/352/621万千瓦[75] - 低利率背景下大水电股息率较高，红利价值凸显[79] - 长江电力承诺2026-2030年分红比例不低于70%[79] 2026年行业投资策略：核电 - 2025年核电核准10台新机组，数量创历史新高[83] - 2021至2025年核准机组数量分别为5/10/10/11/10台[83] - 截至2025年中报，中国核电在建机组/核准待建机组2186万千瓦，中国广核在建机组/待建机组2422万千瓦[87] - 核电市场化比例持续上升，2024年市场化交易电量比重已经超过50%[93] - 2026年广东核电机组不再执行变动成本补偿机制，上网电价有望回升[93] 2026年行业投资策略：风光 - 截至12月8日，已有19个省完成首轮机制电价竞价，多数省份增量项目80%以上的电量可以获得机制电价保障[95] - 增量机制电价竞价结果受供需影响：黑龙江、甘肃、青海电价竞价结果较低；上海、宁夏、重庆、安徽等省市出清价格较高[99] - 截至2024年底，风光装机容量合计达14.1亿千瓦，风电/光伏累计同比增速分别为+18%/+45%[104] - 2025年1-11月风电/光伏利用率分别为94.3%/94.8%，装机高速增长凸显了风光消纳问题[104] - 2025年10月，国家发改委发布征求意见稿，首次将可再生能源非电消费比重（如供热、制氢氨醇等）纳入考核[104] 2026年行业投资策略：绿色甲醇 - 国际海事组织（IMO）净零框架目标：于2008年排放相比，2030年前减排20%～30%，到2040年减排70%～80%，到2050年实现净零排放[108] - 绿色甲醇是中期维度实现净零框架最可行的过渡选项，尤其适合集装箱船队[112] - 截至2025年底，全球已确定采用甲醇燃料的船舶总数已达439艘，较年初增加约140艘（同比+47%），其中已运营105艘，手持订单/在建/改造状态334艘[115] - 若439艘船舶全部投运，潜在的年度甲醇需求量约为1107.3万吨，其中334艘订单年需求846.2万吨，105艘已投运船舶年需求261.1万吨[115] 2026年行业投资策略：垃圾焚烧 - 2024年垃圾焚烧开标项目数量仅20个，累计投资约52.6亿元，较2023年287.7亿投资额缩水约80%[120] - 2024年垃圾焚烧板块资本开支为109.7亿元，同比下滑14%，9M25资本开支累计达65.3亿元，同比下滑40.5%[120] - 25年前三季度垃圾焚烧板块经营性现金流净额为128亿元，同比增长21.2%[121] - 多家公司明确长期分红规划，如绿色动力承诺24-26年分红比例不低于40%、45%、50%[121] - 中国垃圾焚烧企业在“一带一路”沿线国家形成差异化竞争优势，海外布局已落地多个标杆项目，如中国天楹越南河内朔山项目（处理规模4000吨/日）、光大环境越南芹苴与顺化项目、军信股份吉尔吉斯比什凯克项目等[126] 2026年重点推荐投资标的 - **华能国际（600011.SH）**：火电龙头转型，新型电力系统下火电盈利稳定性提升；发挥“风光火”一体化运营优势，在电力市场化交易中获得更强竞争力[132] - **华电国际（600027.SH）**：煤炭价格中枢显著低于去年，燃料成本大幅下降，利润弹性充分释放；火电商业模式重塑为“电量收益+容量收益+辅助服务收益”多元模式，资产价值有望重估[138] - **国电电力（600795.SH）**：大渡河流域水电资产迎来投产高峰，提供明确业绩增长引擎；固化中期分红，股东回报有望持续提升，高股息率对长线资金有强吸引力[144] - **三峰环境（601827.SH）**：海外市场拓展成为核心增长引擎，2024年成功签署“一带一路”沿线国际市场项目供货合同，合同总金额超过8亿元；技术领先驱动存量资产提质增效与新业务拓展[150]

核心观点 - 报告认为纺织服装行业整体“优于大市”，投资应重点关注具有景气优势的品牌服饰及上游订单回暖的纺织制造领域 [1][5] - 品牌服饰方面，看好高端消费复苏，轻奢、运动户外赛道景气度高，建议把握品类分化趋势，布局高端细分与跑步赛道的品牌 [5][8] - 纺织制造方面，受益于2026年世界杯需求拉动、东南亚产能扩张及终端库存去化完成，部分上游材料供应商和代工企业订单自2025年四季度以来持续回暖 [3][9] 行情回顾与市场表现 - **A股板块走势**：2026年1月以来，A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造（+5.1%）表现优于品牌服饰（+4.5%）[1][15] - **港股板块走势**：港股纺服指数在2025年12月下降5.5%，弱于大盘，但2026年1月以来由跌转涨 [1] - **重点公司表现**：2026年1月以来，安德玛(+12.5%)、新澳股份(+11.9%)、歌力思(+11.0%)、威富公司(+9.0%)、百隆东方(+8.5%)等公司涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道分析 - **社零数据**：2025年11月服装类社零同比增长3.5%，增速环比放缓，较上月减少2.8个百分点 [2] - **电商渠道表现**：2025年12月电商增速下滑，服饰消费需求整体偏弱，主要因双11需求提前释放、气温回升及春节旺季延后 [2] - **品类分化显著**：2025年12月，户外服饰同比增长6%，表现领先；运动服饰、休闲服饰、家纺、个护分别同比-9%、-8%、-21%、-2% [2] - **品牌表现亮点**： - 运动服饰中，露露乐蒙(+10%)、迪桑特(+6%)增速领先 [2] - 户外品牌中，迪卡侬(+29%)、骆驼(+19%)、凯乐石(+18%)增长强劲 [2] - 休闲服饰中，地素(+34%)、江南布衣(+29%)、利郎(+27%)快速增长 [2] - **社交媒体热度**：2025年12月，小红书平台粉丝增速领先的品牌包括李宁（+9.3%）、地素（+9.6%）、BeBeBus（+16.6%）[2] 纺织制造与出口分析 - **宏观出口数据**：2025年12月，越南纺织品出口当月同比+8.4%，鞋类出口当月同比+4.3%，增速较上月转正 [3] - **生产景气度**：2025年12月，印尼、印度、越南PMI环比分别下降2.1、1.6、0.8，但仍全部维持在临界点50以上 [3] - **原材料价格**： - 内外棉价：2025年12月分别呈现小幅上涨(+4.2%)/下跌(-1.0%)态势；2026年1月以来涨跌幅收窄，分别为+1.5%和-0.2% [3] - 羊毛价格：2025年12月环比上涨4.4%，同比大幅上涨39.9% [3] - **台企营收与展望**： - 2025年12月，台企营收分化：志强同比减少6.3%，儒鸿因船期紧张下降3.6%，聚阳环比大增23.6%，威宏同比增加21.7%，钰齐创下半年单月新高 [3] - 2025年全年，多家台企营收表现亮眼：志强营收203.74亿元（年增10.4%），儒鸿营收379.9亿元（年增3%），钰齐营收172.95亿元（年增18.3%）[52][55][56] - **核心驱动因素**： - **世界杯需求**：2026年世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年 [3][52] - **产能全球化**：为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区（如印尼、约旦）进行产能布局 [3][52][57] - **库存去化完成**：终端库存去化完成，客户下单信心增强 [3] 投资建议与重点公司 - **品牌服饰推荐**： - 运动户外赛道：重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度 [5][8] - 非运动品牌：建议关注稳健医疗和海澜之家 [5][8] - **纺织制造推荐**： - 纺织材料：推荐受益于羊毛价格上涨、接单回暖的新澳股份，以及接单改善的辅料龙头伟星股份 [9] - 代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际和华利集团 [9] - **重点公司盈利预测**：报告列出了安踏体育、李宁、特步国际、361度、稳健医疗、海澜之家、新澳股份、伟星股份、申洲国际、华利集团共10家公司的2025-2026年盈利预测及估值 [10]