文章核心观点 - A股市场近期表现强势，主要指数创下历史新高，自2024年9月“拐点”以来已延续近两年的“稳进”行情，市场生态正重塑为“有底无顶”的慢牛格局 [1][3] - 市场上涨受到外部环境改善、积极政策定调、AI产业突破、盈利验证改善及活跃资金面等多重利好支撑 [2] - 短期市场波动率可能因情绪偏热而提升，但中期震荡上行趋势未改，核心驱动力在于国际秩序重构与国内产业创新共振 [3] - 配置上建议兼顾“景气成长”与“周期改善”两条主线，成长风格优势可能收敛，关注AI基础设施、创新药及供需格局改善的周期行业 [4] 近期市场表现 - 5月13日，万得全A指数和创业板指均创下历史新高 [1] - 自3月24日阶段性低点至报告发布时，万得全A指数上涨17.1%，上证指数上涨11.3% [1] - 成长风格表现占优，同期创业板指上涨24.8%，科创50指数上涨40.3%，科创创业50指数上涨36.7% [1] - 行业层面，通信及电子行业表现突出，累计上涨超过45% [1] - 自2024年9月市场见“拐点”以来，上证指数近两年累计上涨57%，万得全A指数上涨88%，偏成长风格的科创创业50指数大幅上涨199% [1] 市场上涨的驱动因素 - 外部环境改善：伊朗局势和缓降低了全球尾部风险，同时美国总统特朗普于5月13日至15日对中国进行国事访问，中美元首会晤改善两国关系与全球风险偏好 [2] - 积极政策定调：4月底中央政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心”，积极基调提振了投资者信心 [2] - 产业突破与景气：AI大模型技术持续迭代，AI Agent应用普及推动商业闭环与业绩兑现，AI巨头扩大资本开支加大算力投入，全球半导体周期在高位加速，海外AI产业链大涨对国内形成映射 [2] - 盈利改善验证：2025年全年A股盈利实现正增长，2026年第一季度非金融企业盈利增速显著提升，上游能源原材料、TMT等领域结构亮点突出 [2] - 活跃资金面：股票市场资金面保持活跃，与指数表现形成正反馈 [2] 市场趋势与生态判断 - 短期波动风险：市场创历史新高后，投资者分歧可能加大并存在获利了结压力，交易情绪偏热，以自由流通市值计算的周度日均换手率重新上升至5%，历史经验显示超过该阈值易带来短期波动率提升 [3] - 中期趋势稳固：短期波动不改变中期震荡上行趋势，A股市场整体估值仍处于合理水平 [3] - 核心上涨驱动力：国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨与中国资产重估的核心驱动力，当前这两大条件未发生动摇 [3] - “有底无顶”的慢牛生态：宏观范式转变与资本市场制度改革推进，使A股底层环境发生质变，包括国际货币秩序重构带来的“新秩序”、经济转型与新质生产力形成的“新动能”、以及投融资改革等构建的“新生态”，市场比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件 [3] - 长期健康发展路径：长期稳进的市场更依托基本面改善推动指数上行，而非单纯估值拉升，有利于持续吸引增量资金尤其是中长期资金入市，形成良性循环 [3] 行业配置建议 - 景气成长主线：AI逐步实现商业模式闭环并兑现业绩增长，AI基础设施相关环节如光通信、算力芯片及上游相关材料，在今年高景气状态确定性较强；创新药在去年密集BD（业务发展）交易后，今年较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注；成长风格的中期趋势决定性因素在于产业景气度 [4] - 周期改善主线：经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多顺周期行业受益于供需再平衡；建议关注供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、电解铝、油服工程和工程机械等行业；同时，地缘不确定性下油运、小金属等行业或相对受益；纯内需行业基本面回升进展相对偏缓，需进一步观察 [4]