宏观定价框架：利率与权益的背离 - 2026年以来，10年期国债收益率从去年末的1.85%降至5月22日的1.75%，而权益资产整体上行，同期沪深300指数、万得全A指数、上证科创50指数较去年底涨幅分别为4.7%、10.0%、33.2%，两者走势持续背离[1] - 利率反映旧经济，定价间接融资部门（如基建、地产等建筑业及其上下游）的结构性收缩，其走势与建筑业PMI基本吻合[2] - 权益反映新经济，定价直接融资部门（如可再生能源、人工智能、具身智能等新兴行业）的结构性扩张，其走势与高技术制造业PMI及计算机通信电子行业PPI大致同步[2] - 背离背后是中国经济新旧动能转换的进行时，存量部门融资需求收敛带来的资金机会成本下降，为权益资产提供了有利的宏观流动性环境[2] 利率与建筑业前景 - 利率走势背后是中国经济的资产负债表调整，建筑业触底对判断利率中期位置关键[3] - 政治局会议部署“六张网”，明确了新老基建结合的政策思路，预计基建中期底部将确认[3] - 地产底部形成需观察全国房价指数环比转正及投资同比告别负增长，结合基建与地产，广义建筑业的底部区域可能在2026年下半年至2027年上半年形成[3] 权益市场与产业周期 - 股票走势背后是中国经济的利润表重修，市场动态定价新产业线索[3] - 从康波周期视角看，目前可能处于第六轮技术革命引领的新周期前段[3] - 产业周期呈现不同阶段和轮次：2020-2021年市场对可再生能源产业进行了第一波集中定价，2025-2026年正在进行对全球AI算力建设的第二波集中定价[3] 全球资产表现：分化与收敛 - 全球股市宽度上升，新旧板块齐涨，MSCI发达市场上涨1.29%，新兴市场上涨1.17%[4] - 美股三大指数先抑后扬，道指（2.13%）、标普（0.88%）、纳指（0.45%）收涨，标普500市场宽度指标回升[4] - 美股结构分化：医疗（3.3%）、公共事业（3.3%）、房地产（3.0%）行业领涨，通信（-1.9%）承压；英伟达（-4.43%）、谷歌（-3.48%）领跌科技七姐妹，但费城半导体指数周涨5.30%[5] - 欧股与日韩股共振上涨：欧洲STOXX600周涨2.71%，德国DAX涨3.92%，日经225涨3.14%，韩国KOSPI涨4.73%[5] 大宗商品与债券市场 - 油价受地缘局势反复影响，布油期货周跌5.24%收于103.54美元/桶[6] - 黄金受实际利率（TIPS升至2.16%）与美元（DXY升至99.33）压制，伦敦金现周跌0.48%收于4506.15美元/盎司[6] - 美债利率冲高回落，10年期、30年期收益率全周下行3BP、5BP至4.56%、5.07%，30年期盘中曾触及5.18%[8] - 欧洲国债收益率全线下降，日本国债抛压犹存，30年期收益率回到3.94%[8] 中国资产与A股市场特征 - A股显现独立性，万得全A周涨0.04%，而10年国债利率下行1.39BP至1.75%[9] - 成长风格占优：国证成长录得0.1%，价值录得-2.1%；科创50周涨5.6%，TMT申万大类风格上涨3.2%[12] - 行业表现分化：电子（6.6%）、建筑材料（2.6%）、机械设备（1.9%）领涨，农牧（-4.7%）、石化（-6.3%）领跌[13] - 市场特征：A股日均成交额3.0万亿元；融资余额维持2.9万亿量级；全A市场宽度有所回升；成交额前5%个股成交占比达45.85%，处于92.0%历史分位[11] 海外宏观与政策动态 - FOMC四月会议纪要偏鹰派，“多数”委员认为若通胀持续高于2%可能需要政策收紧，“绝大多数”委员认为通胀回落所需时间超预期[14] - 美联储新主席沃什就任，面临通胀上行（能源成本、AI资本开支）与长端利率攀升的双重压力，市场已基本排除2026年内降息概率[17] - 美伊和谈进展：特朗普称已基本谈成协议，内容包括开放霍尔木兹海峡，若落地将缓解全球能源供给瓶颈，影响美联储通胀方程[19] 国内经济高频数据 - 预计5月PPI-CPI剪刀差加速走扩，或至2个百分点[20] - 预计5月工增为4.63%，出口运价指数涨势保持，对美集装箱发船数量日均同比达25.8%[20] - 预计5月社零同比0.32%，乘用车销量、30城新房销售面积同环比均出现回踩[21] - 预计5月CPI同比升至1.45%，PPI同比为3.50%[21] 流动性环境 - 狭义流动性收敛，DR001升至1.32%，央行通过公开市场操作加大投放并预告MLF净投放1000亿元[22] - 银行体系流动性降至中性偏低水平，同业存单净融资规模明显放量[23] - 未来DR001更多取决于央行政策态度，若呈现央行净投放与市场利率中枢稳定/下行组合，则货币政策态度偏积极[22] 财政、基建与中观环境 - 5月12日-19日，基建水泥直供量环比下降1.71%，同比下降10.42%，受降雨影响需求小幅回落[24] - 4月财政数据显示收强支弱，支出端增速回落，但截至4月的支出进度31.6%仍为近5年同期最快[24] - 国家气候中心预计今夏将形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，全国最高用电负荷或达16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦[26] 通胀与商品价格 - 生意社BPI指数录得1082点，周环比回落0.7%[28] - 工业品价格多数收跌：螺纹钢期货下跌2.4%，南华综合指数周跌1.1%[7] - 新兴制造业领域价格涨跌互现：多晶硅期货价周环比涨16.9%，六氟磷酸锂价格涨13.2%，碳酸锂期货价回落7.7%[30] 政策与改革 - 国常会研究推进全国统一大市场建设，要求纵深推进相关制度与市场设施建设[32] - 国务院印发意见，推行常住地提供基本公共服务，如加强随迁子女教育保障、取消参保户籍限制等[33] - 八部门联合印发方案，整治非法跨境证券期货基金经营活动，目标用2年时间全面取缔[34] - 发改委详解“六张网”建设，指出其在扩投资、稳增长及支撑产业发展等方面的重要作用[35] 科技领域进展 - 谷歌推出Gemini 3.5系列模型及智能体Spark，并宣布与黑石集团合建AI云计算公司[36] - 阿里云宣布完成“芯片-云-模型-推理”全栈Agent化升级，推出新官网“千问云”、自研AI芯片真武M890及旗舰模型Qwen3.7-Max[36]