文章核心观点 - 尽管存在关于Rubin延迟的传闻，但讨论其是否真实延迟及延迟多久已意义不大，市场关注点已转向其他方面[1] - AI发展正面临GPU之外的系列产能瓶颈，包括CPU和存储，这带来了新的投资机会[8] - 存储行业不能简单用传统周期视角看待，AI需求（尤其是HBM）正在重塑行业供需格局、产能分配和估值逻辑[9][14][20] - HBM是存储领域最确定的增量市场，其快速增长将深刻影响DRAM产能和整个产业链[15][17] - AI服务器对SSD的需求正在扭转NAND市场的疲软预期，可能改变其供需平衡[21][23][26] - MLCC是AI服务器升级中一个容易被低估的环节，单机柜价值量大幅提升，带来了结构性的增长机会[27][28][30] 根据相关目录分别进行总结 Rubin与GB200出货量 - GB200和Rubin的具体出货量数据可通过专家访谈及特定渠道获取[2][5] 大摩关注焦点与AI带来的需求 - 大摩当前最关注AI、存储和MLCC三大领域[6] - 到2030年，在偏乐观情景下，Agentic AI可能带来约2380亿美元的CPU市场机会，并新增221EB的DRAM需求[8] 存储行业分析 - 存储市场近期争议加大，价格已明显上涨且股价反映部分预期，但AI对HBM、DRAM、SSD的需求持续增长，难以断言周期结束[9] - 从价格节奏看，DRAM合约价的同比高点可能在2026年四季度附近出现[10][13] - 此轮存储周期与过去不同，AI成为新增需求源，且HBM占用先进DRAM产能，影响了普通DRAM的供给[14] - 大客户更倾向于签订长期协议、支付预付款，这可能使存储厂商的收入和现金流稳定性增强，并可能推动估值方式变化[14] - 供需测算显示，2026年和2027年整体DRAM市场预计将分别出现17%和15%的短缺[18][19] HBM市场前景 - HBM市场增长迅速，预计将从2023年的约30亿美元增长至2024年130亿美元、2025年310亿美元、2026年570亿美元，到2027年接近940亿美元[15][16] - HBM的快速增长不仅自身市场扩大，还会牵动DRAM产能分配、先进封装、TSV（硅通孔）、良率和客户认证等环节[17] - HBM正逐渐从高端分支产品转变为核心，影响着主要厂商的资本开支方向、客户结构和利润率[20] NAND与AI SSD需求 - AI服务器对SSD的需求正将NAND重新拉回市场视野，用于训练和推理中的数据读写[22][23] - 预计AI NAND需求将从2025年的205EB增长至2026年400EB、2027年609EB，其占总NAND需求的比例将从18%提升至41%[23][24] - 在AI SSD需求推动下，NAND供需预计将从2025年的略有富余（2%）转向2026年的短缺（-15%）和2027年的短缺（-9%）[24][26] - NAND市场的风险在于供给端可能失控，例如厂商快速扩产可能打破紧平衡，但其预期较低，一旦需求上修弹性可能较明显[26] MLCC在AI服务器中的机会 - AI服务器升级显著提升了单机柜MLCC价值量，从GB300的约1530美元提升至VR200的约4320美元，增幅超过180%[28][29] - 价值量提升源于架构变化，Compute PCB、Switch PCB、DPU、ConnectX模块均贡献增量，高容MLCC占比也从GB300的18%提升至VR200的31%[29] - AI服务器MLCC市场规模预计从2024年约9600万美元，增长到2025年2.06亿美元、2026年3.38亿美元，到2027年接近8.93亿美元[30] - 这一增长来自高规格产品，为MLCC行业提供了结构性增量，可能改变其定价方式和头部公司的盈利弹性[30]

公司核心产品与技术 - 奕行智能将亮相2026年世界人工智能大会，展示其从自研芯片、硬件到全栈软件的系统级国产化智算方案 [1] - 公司核心产品为国内首颗大规模量产的RISC-V云端AI大算力芯片Epoch系列，基于RISC-V开源指令集和类TPU架构设计，原生支持分块量化FP8计算精度 [3] - 新一代Epoch芯片拓展支持EXFP4、MXFP4等低位宽精度格式，大幅增加存储容量及带宽，并采用新一代ELink高速互联技术 [3] - 围绕Epoch芯片形成了完备的硬件产品矩阵，包括面向AI推理的PCIe板卡E100、风冷/液冷OAM模组E150，以及针对超大规模训推场景的扣卡模组E200-C与液冷OAM模组E200-L [3] - 公司正式发布国内首个基于RISC-V架构的Epoch超节点整体方案，采用创新的正交无背板超节点架构，实现无背板、零线缆、全局统一内存设计 [4] - 该超节点产品基于液冷OAM2.0模组打造，将系统故障修复时间（MTTR）从小时级压缩至分钟级，并采用冷板式液冷技术使整体PUE控制在1.15以内 [4][5] - 超节点通过自研ELink互联协议实现单节点64芯/128芯全对等互联，并可拓展至万卡、十万卡级超大规模算力集群，适配前沿大参数MOE模型运行需求 [5] - 公司已联合合作伙伴落地全球首套全栈RISC-V超节点AI Token工厂，打造覆盖芯片、CPU、交换网络、异构超节点的全国产化AI基础设施 [5] 软件栈与开发生态 - 公司展出EVACA一体化智算软件栈，以原生AI智能体为核心驱动力，实现开箱即用的智算开发体验 [6] - 软件栈核心模块KernelFab算子智造中枢，依托内置AI Agent完成算子从代码生成、硬件实测到性能调优的全流程自动化研发，显著压缩研发周期 [6] - 公司正式官宣VISA虚拟指令集开源计划，提供Tile架构范式下统一多硬件编程接口，实现“一次编程，适配多代自研芯片”，以降低大模型迁移适配成本 [6] - 公司正在打造国内首个RISC-V绿色算力开源创新平台，搭建覆盖“芯片-算力集群-大模型-行业应用”的全链路开源创新体系 [7] 行业应用与公司定位 - 公司在展会现场开放多行业实景实操体验，覆盖政企教智能体、文旅、AIGC内容生产及东盟出海项目等多元场景，展示国产RISC-V大算力芯片的规模化商用能力 [7] - 奕行智能是国内领先的RISC-V AI算力芯片公司、国家高新技术企业及算力芯片独角兽，专注于全栈自研的RISC-V AI算力芯片及计算平台解决方案 [9] - 公司技术路线为“RISC-V开源指令集+类TPU架构+Tile级虚拟指令集”，产品覆盖芯片、板卡、整机、集群等，已实现规模化量产，广泛应用于数据中心、互联网及各垂直行业 [9]

文章核心观点 - “果链”（苹果供应链）企业正面临集体转型的“淘汰赛”，其传统增长模式因苹果公司战略转变（从硬件转向服务）和供应链外移（如印度、越南）而面临挑战，告别对苹果的单一依赖势在必行 [2][4][6][14][17] - 不同“果链”企业的转型路径和结果出现显著分化，成功的关键在于能否将精密制造等核心能力平移到新赛道（如汽车电子、AI算力），并在正确的时机进行布局 [18][33][36][48] - 转型的胜负手并非谁先看到未来，而是谁有能力等到未来并以正确的方法抵达；当前时间窗口正在收窄，企业需在苹果订单实质性收缩前建立起有规模的“第二引擎” [38][47][49] 01 告别苹果依赖，势在必行 - **苹果盈利模式转变**：苹果的增长引擎已从硬件销售转向服务业务，服务业务毛利占比持续提升，预计2027财年将达44%，而iPhone硬件毛利占比将降至39% [8][9] - **“果链”企业利润受挤压**：服务业务高毛利（76.5%）与“果链”企业无关，它们仅分享硬件制造环节利润，且该环节正面临苹果压价和向印度、越南等低成本地区转移的双重压力 [10][12][13] - **企业盈利能力下滑**：过去十年，主要“果链”企业净利率持续收窄，例如立讯精密从2015年的11.16%降至2025年的5.47%，蓝思科技从2020年13.41%的高点降至2025年的5.40% [14] - **供应链份额转移**：印度iPhone产能占比快速提升，从2023年的7%升至2025年的25%-26%，同期中国作为美国智能手机供应国的市场份额从61%骤降至25% [14][16] - **转型成为生存必需**：内忧（苹果战略变化）外患（地缘政治与供应链转移）之下，“去苹果化”从口号变为生存必须解答的问题 [17] 02 命运的分岔口 - **2015-2019年：分水岭初现**：在行业繁荣期，部分企业已开始探索新赛道，如歌尔股份（原歌尔声学）2016年切入VR赛道，欣旺达探索动力电池；而蓝思科技、立讯精密选择深度绑定或加码苹果业务 [18][21] - **2020-2022年：震荡分化**：企业路径进一步分化，立讯精密通过收购（如纬创iPhone组装业务）更深绑定苹果，同时用其现金流哺育汽车电子；歌尔股份在XR领域持续投入但市场未爆发；欣旺达动力电池业务独立但面临激烈竞争 [24][26][27] - **2024-2025年：答案揭晓**：不同转型策略结果显现： - **工业富联**：乘AI算力东风，云计算业务2025年营收达6026.79亿元，占总营收近七成，苹果业务占比降至三成左右 [30] - **立讯精密**：消费电子、汽车、通讯三线并进，2025年汽车电子营收392.55亿元，同比暴增185.34% [30][40] - **蓝思科技**：拓展至机器人等新方向，但2026年一季度营收下滑17%，亏损1.5亿元，新业务尚未能支撑业绩 [30] - **歌尔股份**：智能硬件（含XR）业务增速低位徘徊，利润修复更多依赖AirPods代工毛利率改善 [32] - **欣旺达**：动力电池业务亏损，消费电池营收占比从54%降至50%，新旧业务均面临压力 [32] 03 转型的胜负手 - **立讯精密转型路径分析**：其成功基于对三重趋势的预判与执行 [33] - **能力平移**：将消费电子领域的大规模量产、成本控制等精密制造能力平移到汽车电子领域，并通过收购（如德国莱尼集团）快速接入顶级车企供应链 [34] - **节奏把控**：未孤注一掷，而是利用苹果业务产生的现金流持续投入汽车电子布局，等待赛道爆发 [37] - **赛道放量**：抓住了新能源汽车渗透率从2020年5%飙升至2025年超40%的窗口期，2025年汽车电子营收同比暴增185.34% [39][40] - **立讯精密的潜在风险**： - 汽车电子营收392.55亿元，仅占总营收11.81%，消费电子（占比79.52%）仍是绝对主力，对苹果依赖依然很高 [40][41] - 转型后仍处于“代工”角色，汽车线束等业务同样面临低毛利和车企压价压力 [41] - **其他企业挑战**： - **歌尔股份**：过早押注XR但市场窗口未开，智能硬件业务增速低迷，市盈率降至19.52倍 [44] - **蓝思科技**：新业务方向铺开过广（如机器人），但均未形成足够规模以独当一面 [45] - **欣旺达**：新赛道（动力电池）能力匹配度低、对手强大（如宁德时代），导致连续亏损 [46] 04 总结 - **转型本质**：“果链”企业转型的本质是利用已有优势能力服务不同行业，是能力的迁移而非重新创业，如立讯精密（消费电子到汽车电子）、工业富联（手机制造到AI服务器） [48] - **成败关键**：成功者实现了能力平移、节奏正确、赛道放量的叠加；失败者或因赛道窗口未开，或因方向过于分散，或因竞争对手太强 [40][45][46][47] - **时间紧迫性**：印度iPhone产能已占25%，越南成为非手机产品制造重镇，苹果订单的窗口期正在收窄，企业必须在订单实质性收缩前将新赛道跑成规模化的第二增长引擎 [49]

比亚迪高管李柯近日明确表态，即便无法进入美国市场，比亚迪也有能力在销量上超越丰田，成为全球最大汽车制造商。 往期推 荐 云梯无处立，直升机落不下 晋江鞋厂28人遇难调查 国企董事长因办公室收礼被免职 这位掌舵人究竟管着多大的"盘子"？ 新一轮科技革命加速演进，中国上市公司如何在全球竞争中抢占制高点？ 她 进一步解释道，这一雄心勃勃的目标是基于公司自身的内生增长，不需要依赖美国市场，也无需通过并购海外车企来拉升销量。 这一表态释放出明确的战略信号：在绕开美国市场后，比亚迪将进一步加码对欧洲市场的扩张力度，押注其定价优势与技术竞争力，持续蚕食欧洲 传统车企的地盘，从而走出一条不依赖北美市场也能登顶全球销冠的新路径。 欧洲是比亚迪最看重的海外市场之一，在这里卖电动车和插混车型能获得比国内更厚的利润。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，今年5月比亚 迪在欧洲的市场份额同比翻倍至2.8%，已超越福特、特斯拉和日产。 今年1至4月，比亚迪欧洲市场累计销量突破12万辆，同比接近翻倍。按照规划，比亚迪2026全年海外目标150万辆。 现征集A股、港股优秀上市公司提交案例。获奖企业将受邀出席"凤凰湾区财经论坛2026"颁奖盛 ...

以下文章来源于财联社 ，作者周晓雅 财联社 . 财联社是上海报业集团主管主办，定位资本市场报道财经通讯社，以"准确、快速、权威、专业"为准 则，提供7x24小时金融信息服务。 来源|财联社 7月的A股市场，正在上演一场剧烈的资金"再平衡"。 此前强势的AI科技板块持续震荡承压，一些资 金顺势调仓切换，使得蛰伏已久的创新药板块走出独立上涨行情，成为当下市场核心热点。 7月15日，创新药板块再度爆发并掀起涨停潮，截至中午收盘，博瑞医药、迪哲医药20cm涨停，哈 药股份、海南海药、众生药业、百花医药、哈三联等10余股涨停。同时，科伦博泰、信达生物、维 立志博、百奥赛图、热景生物、常山药业等10多只A股、港股创新药标的涨幅超10%。 与此同时，ETF正成为增量资金流入创新药板块的主要入口。 Wind数据显示， 截至7月14日，全市场28只创新药主题基金总规模约1332.65亿元，近12个交易日 增加297.44亿元，累计净流入资金117.29亿元；即便在7月13日的大盘普跌调整中，港股通创新药 ETF汇添富仍净流入5.01亿元，7月14日再度净流入2.81亿元，最新规模达238.84亿元。 在市场叙事一度向硬科技一边 ...

哈啰出行收购亿安保险的核心事件 - 哈啰出行旗下上海钧丰网络科技有限公司于近期完成对四川亿安保险经纪有限公司的工商变更，成为其全资股东[3] - 这是哈啰在四年内第二次控股该公司，曾于2022年5月短暂控股，不到半年后退出，并于2026年7月6日再次入场[5] 目标公司亿安保险的经营状况 - 亿安保险成立于2004年，注册资本5000万元，持有全国性保险经纪资质[7] - 公司实际经营状况不佳，参保人数长期维持在个位数，2025年仅为5人，官网信息更新停滞[4][7] - 财务数据显示，公司2024年营业收入仅3万元，净利润为负222万元，已沦为典型的“保壳型”公司[4][7] - 公司历史股东曾以一汽系公司为主导，这些股东在2017年及2019年分批退出，彼时公司业绩已持续滑坡[7] 哈啰出行的战略意图与背景 - 公司回应称，此次收购是基于业务多元化发展，旨在夯实保险经纪业务牌照的合规布局[9] - 收购行为发生在哈啰自身保险相关业务遭遇监管挑战之后：其“安心骑”骑行保障服务因默认勾选扣费等问题引发大量投诉，并于2026年5月被上海市闵行区市场监督管理局立案调查[10] - 业内分析认为，获取保险牌照有助于公司化解平台出行保险的合规风险，特别是随着《金融产品网络营销管理办法》将于2026年9月30日实施，无牌平台将不得介入保险销售核心环节[13] - 共享出行平台布局保险牌照已成趋势，滴滴、美团等同行均早已通过收购获得相关牌照[13] 保险中介行业的宏观环境 - 保险中介行业正进入“清虚提质”的洗牌周期：2024至2025年全国累计吊销注销保险专业中介法人机构57家，清退分支机构超3700家，2026年至今已有132张保险中介牌照被注销[14] - 保险中介牌照的市场价值大幅缩水，在阿里资产等平台上，多笔股权起拍价仅303万元至637万元，远低于十年前水平，甚至出现1元底价转让但附带超2000万元债务的案例[14] - 专家指出，在“报行合一”与强监管周期下，保险中介牌照的稀缺金融特许权价值正在消失，回归普通经营资质属性[14] - 行业出清期被视作获取合规牌照性价比较高的时机，但收购后如何重建团队、适配产品与搭建场景体系，对公司而言是从0到1的挑战[15]

文章核心观点 - 上半年全国居民人均可支配收入实现名义增长5.2%和实际增长4.2%，增速高于GDP，但经济结构呈现供强需弱，专家呼吁将出台城乡居民增收政策、提升居民消费能力作为扩内需和稳预期的优先事项 [1][11][12] 居民收入增长情况 - 2026年上半年全国居民人均可支配收入为22981元，名义增长5.2%，实际增长4.2%，较一季度名义和实际增速分别提高0.3和0.2个百分点 [3][6] - 从收入来源看，工资性收入为13298元，增长5.3%，占可支配收入比重57.9%；经营净收入为3628元，增长6.5%，占比15.8%；财产净收入为1845元，增长1.1%，占比8.0%；转移净收入为4210元，增长5.8%，占比18.3% [6][7] - 与一季度相比，工资性收入和转移净收入增速分别提高0.4和0.7个百分点，占比分别提高0.6和0.9个百分点；经营净收入和财产净收入增速分别下降0.1和0.5个百分点，占比分别下降1.5和0.1个百分点 [7] 四类收入分化的原因 - 工资性收入稳定增长与就业形势总体稳定直接相关 [9] - 转移净收入稳定增长体现政府对“投资于人”的重视，如政府工作报告提出城乡居民基础养老金月最低标准再提高20元 [9] - 经营净收入受消费扩张从商品消费向服务消费引领的结构性变化影响，带来压力与发展空间 [9] - 财产净收入增速降幅最大，但房地产市场预期回升和上市公司分红机制优化有望推动其增长 [9] 当前经济结构与政策紧迫性 - 上半年固定资产投资下降，社会消费品零售总额增长2.7%，货物进出口总额增长16.9%，出口拉动效应突出 [11] - 专家认为当前消费疲软主要源于对未来就业和财富收入的预期偏弱，而非消费能力问题 [11] - 研究显示中国居民消费率相比主要经济体及相似发展阶段国家偏低，解决关键在于提高居民收入占国民总收入比重及社会保障水平 [11] - 经济增长动力的结构性特点使尽快出台城乡居民增收政策、提高居民消费能力变得紧迫，2025年已推出城乡居民增收促进行动，2026年政府工作报告提出制定实施城乡居民增收计划 [11] 增收政策建议与工具 - 增收是复杂系统工程，需财政、税收、金融、产业、教育、社保等政策同向发力，形成短期刺激与长期机制结合的政策工具包 [15] - 短期政策包括增加补贴、发放消费券、提高养老金标准等；长期政策包括建立工资正常增长机制、提高劳动报酬比例机制、要素参与分配机制等 [15] - 专家建议实施“增收+减负”双轮驱动计划，目标在2026—2030年将劳动报酬占GDP比重提升至52%以上，同时加大社保投入，降低居民医疗、养老负担 [15] - 针对工资性收入，相关规划部署了完善企业工资决定机制、健全宏观调控、改革国企和事业单位薪酬制度、扩大中等收入群体等举措 [16] - 针对转移净收入，专家建议通过国资划拨社保、财政补贴等途径提高城乡居民基本养老保险人均养老金收入，特别是提升农村居民养老保险标准，以解决中低收入人群消费短板 [16][17]

7月15日，同方知网数字科技有限公司发布声明称，近期部分期刊刊发了将DeepSeek、Gemini等人工 智能（AI）列为作者的论文，在业界引发版权权属、学术规范相关合规争议。对此类AI署名论文，知网已 做下架处理。现说明如下： 一、法律层面不符合著作权相关规定 根据《中华人民共和国民法典》《中华人民共和国著作权法》等相关法律规定，自然人、法人及非法人组 织作为民事主体，依法享有著作权权利。AI不具备民事主体资格，既无民事权利能力，亦无民事行为能 力，将AI署名为作者，不符合法律规定。AI仅属于科研辅助工具，其生成内容对应的著作权，应归属于进 行实质性智力创作的研究者。 二、出版伦理层面不符合学术诚信与责任划分要求 文章署名作者需对研究内容真实性、论证逻辑及全部学术问题承担相应责任，AI无法承担学术核查、整 改、追责等相关义务。论文内容是作者使用AI工具辅助写作而生成，并非由AI工具指挥作者写作生成。若 将AI列为作者，将导致责任主体模糊，滋生学术不端隐患，违背通用的科研诚信与出版伦理规范。 三、知网当前发布要求 百万用户都在看 利好来袭！A股千亿巨头，刚刚公告！ 踩踏式平仓！李在明最新发声，韩国紧急出手！1 ...

国海证券计划并购大通证券 - 国海证券于7月15日召开董事会，审议通过拟参与竞买大通证券51.59%控股权的议案 [4] - 若竞买成功，国海证券将取得大通证券的控制权，该事项尚需取得中国证监会核准 [5] - 截至7月15日15:00后，京东司法拍卖网站显示该拍卖项目已有1名竞买人报名 [1] 拍卖详情与估值变化 - 大通证券51.59%控股权将于7月16日14:00在京东司法拍卖平台开拍，起拍价为32亿元 [5] - 此次拍卖为第三次，前两次（起拍价分别为43.29亿元和34.63亿元）均因无人报名而流拍 [7] - 第三次起拍价32亿元对应大通证券市净率为1.19倍，较评估价43.29亿元累计折让逾11亿元，业内人士认为该估值已进入合理区间 [3][7][8] 大通证券基本情况 - 大通证券成立于2001年，注册资本33亿元，是总部位于大连的唯一一家证券公司 [6] - 2025年公司资产总额为105.25亿元，净资产为52.15亿元；全年营业收入4.2亿元，净利润1.3亿元 [8] - 据证券业协会2025年12月数据，其总资产、净资产、营业收入、净利润在行业中排名分别为第92、86、111、93位 [8] - 公司财务稳健，净资本51.27亿元，净资本与净资产比例98.33%，自有资产负债率5.54%，无对外重大负债 [8] 并购的战略意义与协同效应 - 对国海证券而言，交易有利于扩大资产和业务规模，整合财富管理客户资源，提升市场竞争力和市占率 [5] - 并购是国海证券落实“打造财富管理和机构业务特色一流投行”战略目标的重要路径 [5] - 国海证券在东北地区为零网点，而大通证券44家营业部中有52%位于北方地区（其中14家在辽宁，1家在吉林），并购将帮助国海证券填补东北地区网点空白 [9] - 从体量看，国海证券（总资产688.89亿元，2025年营收34.55亿元）远大于大通证券，后续整合难度相对可控 [9] 大通证券业务结构 - 公司业务以经纪、两融、自营固定收益等成熟低风险领域为主 [9] - 2025年经纪业务实现股票基金交易额5285亿元，市场份额0.57‰，客户资产规模606.68亿元，该业务营收2.46亿元 [10] - 融资融券利息收入为第二大收入支柱，2025年营收1.14亿元 [10] - 投行业务收入仅93.53万元，资管业务无存续产品，未开展股票质押、股票衍生品等高风险业务 [9][10]

中国资产大爆发！ 今夜，美股三大指数集体上涨，大型科技股集体走高，苹果公司涨超3%。不过，存储芯片概念股集体调整， 闪迪大跌超11%，美光科技跌超7%，希捷科技、西部数据跌超8%，SK海力士跌超9%。 中概股集体大涨，纳斯达克中国金龙指数涨超3%。名创优品涨近10%，阿里巴巴、贝壳涨超7%，新氧、阿特 斯太阳能、小鹏汽车、爱奇艺、哔哩哔哩等涨超5%，金山云、好未来、世纪互联、小马智行、唯品会等涨超 3%。 值得注意的是，北京时间15日，阿斯麦披露的二季度业绩超出市场预期。受AI芯片需求推动，阿斯麦还上调了 全年业绩展望。该公司称，公司的客户正持续加速其产能扩张计划。受此影响，阿斯麦一度涨超3%，随后涨 幅有所回落。 美股走高，重磅数据出炉 当地时间周三，美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月生产者价格指数（PPI）同比上涨5.5%，环比下降 0.3%，剔除食品和能源价格的核心PPI同比上涨4.7%，环比增长0.2%；上述数据均低于市场预期。数据公布 后，市场对美联储在7月政策会议上加息的预期随之进一步降温。 纽约联储主席、美联储三号人物约翰·威廉姆斯指出，通胀或已见顶，整体通胀率将在今年年底降至3.25%左 ...