报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PG主力合约震荡上行，国内民用气价格大幅下跌，外盘价格大涨，美亚套利窗口开启，PDH利润下降，到港低位，外放下降，港口库存和厂库均有所减少，化工需求支撑且燃烧需求预期回暖，预计现货维持小幅上涨，丙烷受中美关税政策影响较大，建议谨慎参与 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 周二民用气延续跌幅，华东4274（-8），山东4260（-10），华南4400（-10），醚后碳四4400（-30），最低交割地为山东，基差-87（-18），11 - 12月差89（+2），12 - 01月差98（-5），FEI和CP上涨，分别504（+9）、462（+4）美元/吨 [4] 周度观点 - PG主力合约震荡上行，基差-69（-49），11 - 12月差90（-47），12 - 01月差113（-1），国内民用气价格大幅下跌，最便宜交割品为华东民用气4279（-66），山东4360（+160），华南4405（-55），仓单2416手，万华2300，运达+64，海裕石化+52，外盘价格大涨，FEI月差-6.25美金（+3.75），CP月差-8美金（-4），PG - CP至114（-17），PG - FEI至79（-33），FEI - CP至35（+15），美亚套利窗口开启，CP华南到岸贴水74（-4），美湾 - 日本运费116（+0）、中东 - 远东56（-4），FEI - MOPJ缩小但切换窗口仍开启状态，最新-82.5（-11.5），PDH利润下降，到港低位，外放下降，港口库存和厂库均有所减少，化工需求支撑且燃烧需求预期回暖，PDH开工率71.66%（+2.9pct），因河北海伟重启与万达天弘提负，但中景二期再度停工，下周利华益维远预计恢复，库存无压，下游采购意愿提升，预计现货维持小幅上涨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾中，受中东地缘与中美关税政策影响波动大；在week44运力高企下，预计11月上半月宣涨落地情况不佳，但后续仍有向上驱动；当前12月估值偏高，近日或随揽货震荡缩量，整体以现货驱动做波段交易；地缘反复时，远月合约抬升空间大，但对26年合约波动影响大 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货合约数据 - EC2510收盘价1135.0，涨3.17%；EC2512收盘价1769.3，涨5.19%；EC2602收盘价1568.0，涨3.02%；EC2604收盘价1163.8，涨0.75%；EC2606收盘价1361.0，涨2.31% [1] - EC2510 - 2512月差前一日为 -634.3，目环比 -52.4，周环比 -46.3；EC2512 - 2602月差前一日为201.3，目环比41.3，周环比 -43.9 [1] 规模指标数据 - SCHIS 2025/10/20公布为1140.38点，较前一期涨10.52%；SCFI 2025/10/17公布为1145美元/TEU，较前一期涨7.21%；CCFI 2025/10/17公布为1267.91点，较前一期跌1.49%；NCFI 2025/10/17公布为803.21点，较前一期涨14.96% [1] 欧线报价情况 - week42最终线下落地PA1500、GEMINI1600、OA1800美金，均值1640美金（折盘1150点） [2] - week43 PA联盟降100至1400美金，线下报价PA1400、GEMINI1600、OA1800美金 [2] - 11月船司宣涨多在2500 - 2700美金，均值折盘约1800点，周二MSK开舱2350美金符合预期 [2] 市场供需情况 - 10、11、12月周均运力分别在26.9、31.6、35万TEU，将TBN全部视为停航后为26.9、30、33万TEU；week4、45运力分别33.4、30万TEU，供应压力大 [1] - 当前处于淡季，week42收货良好，week43 OA收货良好且有小部分甩柜，PA和GEMINI收货一般，供需维持弱平衡；week44运力高企，揽货压力剧增，尤其是PA联盟 [1] 相关新闻 - 10/21美副总统万斯抵达以色列推进加沙停火计划第二阶段 [3] - 10/21特朗普称哈马斯若违反协议将面临“残酷”回应 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾当中，受中东地缘与中美关税政策影响波动较大；周四因船司对10月底降价推动，盘面下跌；当前下游订10月下旬舱位，不同联盟报价有差异，Week43 OA收货良好，PA和GEMINI联盟收货一般；week44运力高企，预计11月上半月宣涨落地情况不佳，但后续存在多个宣涨节点的向上驱动，当前12估值偏高，做多回到以驱动为主的时期；地缘对26年合约的波动较大 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 期货合约数据 - EC2510昨日收盘价1100.9，跌1.76%，基差 -69.1，成交量2461，持仓量10060，持仓变动 -1275 [2][27] - EC2512昨日收盘价1651.1，跌3.37%，基差 -619.3，成交量27124，持仓量25798，持仓变动 -1225 [2][27] - EC2602昨日收盘价1429.2，跌2.34%，基差 -397.4，成交量5516，持仓量20，持仓变动 -463 [2][27] - EC2604昨日收盘价1119.9，跌1.94%，基差 -88.1，成交量3388，持仓量13858，持仓变动233 [2][27] - EC2606昨日收盘价1281.2，跌1.94%，基差 -249.4，成交量302，持仓量1547，持仓变动37 [2][27] 月差数据 - EC2510 - 2512前一日 -550.2，前两日 -588.0，前三日 -537.9，日环比37.8，周环比 -100.3 [2][27] - EC2512 - 2602前一日221.9，前两日245.2，前三日209.7，日环比 -23.3，周环比 -11.1 [2][27] 指标数据 - SCFI于2025/10/13公布为1031.80点，较前一期跌1.40%，于2025/10/10公布为1068美元/TEU，较前一期涨9.99% [2][27] - CCFI于2025/10/10公布为1287.15点，较前一期跌8.19% [2][27] - NCFI于2025/10/10公布为698.67点，较前一期涨11.39% [2][27] 近期欧线报价情况 - Week40 - 41报价均值在1470美金（折盘面1030点） [3][28] - Week42线上报价1800美金，线下OA报1800、PA1400、GEMINI1600美金左右，均值估计1560美金（折盘1100点） [3][28] - 11月MSK、CMA、OOCL宣涨至2500附近，折盘面1750点左右，但因week43多家船司收货一般、week44运力高企（33万TEU），预期难落地 [3][28] 相关新闻 - 10月17日，美国总统特朗普称若哈马斯继续在加沙杀害民众，将进入并消灭他们 [4][29] - 10月17日，以官员否认加沙停火第二阶段谈判开始，实际以色列和哈马斯处于加沙停火协议第一阶段 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾中，在中东地缘与中美关税政策影响下波动大；10合约结算价预期在1050 - 1100点，11月上半月宣涨落地情况不佳，但后续有多个宣涨节点向上驱动，当前12估值偏高，做多回到以驱动为主时期，地缘对26年合约影响大 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 期货部分 - EC2510合约昨日收盘价1120.6，涨跌 - 1.37%，基差 - 88.8，昨日成交量3412，昨日持仓量11335，持仓变动 - 1820 [2][17] - EC2512合约价格1708.6，涨跌2.06%，基差 - 676.8，成交量42616，持仓量27023，持仓变动 - 168；EC2602合约价格1463.4，涨跌 - 0.07%，基差 - 431.6，成交量8209，持仓量9822，持仓变动112 [2][17] - EC2604合约价格1142.0，基差 - 110.2，成交量4498，持仓量13676 [2][17] - EC2606合约价格1306.6，涨跌 - 0.93%，基差 - 274.8，成交量385，持仓量1510，持仓变动 - 31 [2][17] - EC2510 - 2512月差前一日 - 588.0，环比 - 50.1，周环比 - 19.9；EC2512 - 2602月差前一日245.2，环比35.5，周环比 - 36.8 [2][17] 现货部分 - SCEIS指数每周一更新，2025/10/13公布为1031.80点，较前一期跌1.40%，上期跌6.60% [2][17] - SCEI指数每周五更新，2025/10/10公布为1068美元/TEU，较前一期涨9.99%，上期涨0.00% [2][17] - CCFI指数每周五更新，2025/10/10公布为1287.15点，较前一期跌8.19%，上期涨0.00% [2][17] - NCFI指数每周五更新，2025/10/10公布为698.67点，较前一期涨11.39%，上期涨2.13% [2][17] 日度点评部分 - 周三在地缘消息、船司宣涨、资金移仓影响下，盘面震荡上行；现货方面，YML发布week44报价1550美金 [2][17] - 当前下游订10月下旬舱位，OA报1800、PA1500、GEMINI1600美金左右，均值乐观估计1640美金（折盘1150点）；Week43 OA收货良好，PA和GEMINI联盟收货一般，存在线下跌价可能 [2][17] 近期欧线报价情况部分 - Week40 - 41报价均值在1470美金（折盘面1030点） [2][17] - Week42线上报价1800美金，线下OA报1800、PA1500、GEMINI1600美金左右，均值乐观估计1640美金（折盘1150点） [2][17] 消息面部分 - 11月MSK、CMA、OOCL宣涨至2500附近，折盘面1750点左右，因week43多家船司收货一般，week44运力局企（33万TEU），预期难落地 [2][17] - 10/15加沙停火第二阶段协议谈判启动，美“20点计划”重点是以军完全撤出加沙地带、哈马斯解除武装等，但哈马斯与以色列政府存在分歧，后续谈判或不顺利 [2][17] - 10/15以色列政府期望哈马斯交还人质，决定开放拉法口岸，国防部长指示军方制定重燃战事击溃哈马斯计划 [2][17] - 10/15特朗普威胁若哈马斯不遵守停火协议，以色列将恢复行动且无需美国军事力量干预 [3][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾中，在中东地缘与中美关税政策影响下波动较大 [2] - 周二下午因我国对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施消息带动，盘面大幅上涨，但该措施对欧线影响预计不大 [2] - Week43收货一般、week44运力高企，预计11月上半月宣涨落地情况不佳，但后续仍存在多个宣涨节点的向上驱动，当前12估值中性，做多回到以驱动为主的时期 [2] - 地缘对26年合约的扰动较大，需注意防范风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - EC2510昨日收卷价1136.2，涨0.60%，基差 -104.4，昨日成交量4897，持仓量13155，持仓变动 -2993 [2] - EC2512昨日收卷价1674.1，涨7.14%，基差 -642.3，昨日成交量46708，持仓量27191，持仓变动 -1530 [2] - EC2602昨日收卷价1464.4，涨7.68%，基差 -432.6，昨日成交量10299，持仓量9710，持仓变动84 [2] - EC2604昨日收卷价1150.0，涨4.69%，基差 -118.2，昨日成交量7009，持仓量13366，持仓变动541 [2] - EC2606昨日收卷价1318.8，涨4.01%，基差 -287.0，持仓量1541，持仓变动53 [2] 月差情况 - EC2510 - 2512前一日 -537.9，前两日 -433.1，前三日 -449.9，日环比 -104.8，周环比83.4 [2] - FC2512 - 2602前一日209.7，前两日202.6，前三日233.0，日环比7.1，周环比120.6 [2] 指标情况 - SCHIS更新频率为每周一，2025/10/13公布，本期1031.80点，较前一期跌1.40%，前一期较前两期跌6.60% [2] - SCFI更新频率为每周五，2025/10/10公布，本期1068美元/TEU，较前一期涨9.99%，前一期较前两期持平 [2] - CCFI更新频率为每周五，2025/10/10公布，本期1287.15点，较前一期跌8.19%，前一期较前两期持平 [2] - NCFI更新频率为每周五，2025/10/10公布，本期698.67点，较前一期涨11.39%，前一期较前两期涨2.13% [2] 近期欧线报价情况 - Week40 - 41报价均值在1470美金（折盘面1030点） [3] - Week42线上报价1800美金，线下多船司沿用节前报价，总体均值在1600美金（1120点） [3] - 11月MSK、CMA、OOCL宣涨至2500附近，折盘面1750点左右，但因week43收获一般、week44运力高企（33万TEU），预期难落地 [3] 相关新闻 - 10月14日媒体称以色列无人机袭击加沙城东部，造成3名巴勒斯坦人死亡，以军未回应 [4] - 10月15日加沙停火第二阶段协议谈判启动，重点是以军完全撤出加沙地带、哈马斯解除武装等，但哈马斯和以色列政府存在分歧，后续谈判预计不顺利 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾当中，在中东地缘与中美关税政策影响下波动较大；短期在现货调降预期、地缘缓和与中美贸易战的冲击下，盘面情绪可能偏弱；考虑到后续旺季与长协签约季预期仍存，可关注逢低做多12、02 - 04的机会 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - EC2510昨日收盘价1129.4，涨0.74%，基差 - 97.6，成交量4774，持仓量16148，持仓变动 - 2204 [2][16] - EC2512昨日收盘价1562.5，跌0.54%，基差 - 530.7，成交量24678，持仓量28771，持仓变动715 [2][16] - EC2602昨日收盘价1359.9，涨1.64%，基差 - 328.1，成交量5747，持仓量9376，持仓变动 - 392 [2][16] - EC2604昨日收盘价1098.5，涨2.76%，基差 - 66.7，成交量4408，持仓量12825，持仓变动 - 133 [2][16] - EC2606昨日收盘价1268.0，涨1.55%，基差 - 236.2，成交量283，持仓量1483，持仓变动 - 33 [2][16] - EC2510 - 2512月差前一日 - 433.1，日环比16.8，周环比188.2 [2][16] - EC2512 - 2602月差前一日202.6，日环比 - 30.4，周环比113.5 [2][16] 现货指标 - 现货指标中，ડેલનીટ于2025/10/13公布，本期1031.8，较前一期跌1.40% [2][16] - SCFI于2025/10/10公布，为1068美元/TEU，较前一期涨9.99% [2][16] - CCFI于2025/10/10公布，为1287.15点，较前一期跌8.19% [2][16] - NCFI于2025/10/10公布，为698.67点，较前一期涨11.39% [2][16] 近期欧线报价 - 0 - 41周两周同放舱，报价均值1450美金（折盘面1020点），其中YML1300为年内最低价，OA1400 - 1600美金 [3][17] - Week40 - 41周，MSK1400，PA1300 - 1500 [3][17] - Week42宣涨至1800 - 2000美金，未到订舱窗口、报价未重新调整；消息传ONE先半月报1200美金，CMA货代仍报1500 - 1600沿用 [3][17] - 11月MSK、CMA、OOCL宣涨至2500附近，折盘面1750点左右 [3][17] 相关新闻 - 10月13日哈马斯已释放全部以方在世被扣押人员 [4][18] - 10月14日加沙停火协议文件在埃及签署，“和平峰会”当晚开幕，以色列总理内塔尼亚胡取消行程，哈马斯未派代表与会 [4][18]

2025 年 10 月 14 日 集运指数（欧线）：或震荡偏强 郑玉洁 投资咨询从业资格号：Z0021502 zhengyujie@gtht.com 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan@gtht.com 【基本面跟踪】 表 1：集运指数（欧线）基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨日成交 | 昨日持仓 | 持仓变动 | 昨日成交/持仓 | | 前日成交/持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | EC2510 | 1,129.4 | 0.35% | 4,774 | 16,148 | -2,204 | 0.30 | | 0.35 | | 期货 | EC2512 | 1,562.5 | -2.65% | 24,678 | 28,771 | 715 | 0.86 | | 1.12 | | | EC2602 | 1,359.9 | -0.40% | 5,747 | 9,376 | -392 | 0.61 | | 0.73 | | | EC2512 - EC2604 | 4 ...

液化石油气期货价格表现 - 10月9日盘中液化石油气期货主力合约急速下挫，最低下探至4048.00元 [1] - 截至发稿，液化石油气主力合约报4066.00元，跌幅达5.33% [1] 新湖期货对后市观点 - 沙特10月CP公布，丙烷为495美元/吨，较上月下跌25美元/吨，丁烷为475美元/吨，较上月下跌15美元/吨 [2] - 考虑运费及贴水后，华东丙烷进口成本为4300元/吨，华东丁烷进口成本为4230元/吨，有助于改善PDH装置需求 [2] - 国庆假期炼厂库存累积，节后有排库需求，同时假期期间原油价格震荡下跌，进口成本支撑减弱 [2] - 预期10月下旬的中美谈判大概率延续当前关税政策，而美国针对中国运营船舶的收费措施若实施将影响约12%的VLGC船舶，可能推高美国至远东的海运费并抑制进口需求 [2] - 预期假期后盘面震荡偏弱，待炼厂排库结束后，PG2511合约有望企稳 [2] 瑞达期货对后市观点 - 地缘冲突及OPEC+实际增产能力受疑，短期对油价提供支撑，国际原油偏强震荡对下游化工品有一定支撑 [3] - 沙特10月CP官价大幅低开，旨在提升长约竞争力以应对印度等买家转向美国货源的趋势 [3] - 下游化工需求疲软，高原料成本难以传导，导致装置利润受压严重 [3] - 尽管11月估值一度走低，但中日韩稳定采购与成本下降提振开工，对市场形成支撑 [3] - 预计液化石油气短期震荡偏多运行，需关注原油价格走势 [3]

政策影响 - 2025年上半年国内家电“以旧换新”政策加力扩围 中央下发两批次共计1620亿元资金以保障政策落实并激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异且补贴消耗存在区域不平衡情况 [1] - 中美关税政策呈现“先紧后松”特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局并增强供应链调整能力 [1] 市场表现 - 黑电领域 中国头部企业品牌和技术优势凸显 拉升市场份额且产业结构升级趋势延续 国内市场表现较好但出口承压 [1] - 白电领域 国补政策对白电内需市场的拉动效果显著优于其他品类 叠加生态优势及极端气候刺激 国内白电量质并进 但出口转内销加剧行业竞争 头部品牌挤压尾部生存空间 [1] - 厨卫领域 整体发展受房地产行业持续调整制约 但政策新增补贴品类集中在厨卫领域 带动厨卫大电量额齐涨 小家电则量减额增 [1] - 清洁电器行业规模保持高增速 国内头部品牌深化海外布局有望带动出口业务进入规模化上量阶段 [1] 财务状况 - 2025年上半年家电行业整体信用风险可控 总体收入规模和经营获现水平实现较快增长 毛利水平表现稳定 [2] - 各细分子行业盈利表现存在分化 厨卫类盈利连续承压 清洁电器增收不增利 黑电和白电盈利同比提升 [2] - 家电行业整体运营效率小幅下降 资本开支同比收缩 债务期限结构存在较大优化空间 但财务杠杆较为稳定 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 家电行业在"政策托底"与"关税冲击"对冲下保持信用韧性 国内"以旧换新"政策加力扩围 上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金 有效激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异 补贴消耗存在区域不平衡 中美关税政策呈现"先紧后松"特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局 行业整体信用风险可控 收入规模和经营获现水平实现较快增长 但各细分子行业盈利表现分化 [5][6][41] 政策环境总结 - 国内政策方面 2025年"以旧换新"政策新增微波炉、净水器等4类补贴品类 中央分四批发放资金 第一、二批已发放1,620亿元 上半年全国超6,600万名消费者通过国补购买家电超1.09亿台 带动销售额超1.4万亿元 但重庆、广东、江苏等省份出现补贴额度紧张情况 [7][8][10] - 国际政策方面 美国关税政策经历2月加征10%、3月提高至20%、4月额外加征34%直至104%的历史新高 5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》和8月《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》使政策转向缓和 美方暂停实施24%对等关税90天 [11][12] 市场表现总结 黑电市场 - 2025年上半年全球电视出货量9,457万台 同比增长0.1% 中国市场出货量1,709.7万台 同比增长2.4% 出口量4,853万台 同比减少2.5% 出口额64.3亿美元 同比减少6.1% [14] - 行业集中度提升 全球前五大厂商市场份额达65.7% 同比提升1.5个百分点 TCL出货量增长12.5% 海信增长7.3% [15] - 产品结构升级明显 全球电视平均尺寸增至53.7英寸 75英寸及以上产品出货量增长18.7% 85英寸及以上增长33.7% 98英寸及以上增长109.3% 中国市场75英寸及以上产品销量增长24.3% 85英寸及以上增长48.7% 98英寸及以上增长123.5% [16] - Mini LED电视出货量增幅达150% 渗透率约5.08% AI技术广泛应用 [16][19] 白电市场 - 出口方面 白色家电出口额687.94亿美元 同比增长6.3% 空调出口量增长6.8% 冰箱增长1.8% 洗衣机增长3.9% [20] - 国内市场表现强劲 空调零售量3,845万套 同比增长15.6% 零售额1,263亿元 增长12.4% 洗衣机零售额476亿元 增长11.5% 冰箱零售额672.8亿元 增长3.5% [21] - 竞争格局集中 空调线上市场前五大品牌份额78.79% 线下87.03% 冰箱线上前五大份额74.72% 线下70.30% 洗衣机线上前五大份额79.02% 线下78.08% [24] - 头部品牌挤压尾部生存空间 出口转内销加剧竞争 [20][22] 厨电市场 - 受房地产行业调整制约 2025年1-6月房屋新开工面积同比下降20.0% 住宅新开工下降19.6% [25] - 厨卫大电零售额789亿元 同比增长3.9% 零售量4,360万台 增长5.1% [26] - 细分市场分化 品需厨电（消毒柜、洗碗机等）零售额增长6.1% 集成灶零售额下滑27.6% [27] - 厨房小家电零售量13,652万台 同比下降1.2% 零售额319亿元 增长9.3% [29] 清洁电器市场 - 扫地机器人零售额98亿元 同比增长41.1% 零售量315万台 增长40.7% 洗地机零售额80亿元 增长30.3% 零售量增长37.2% [31] - 3,000元以上价格段扫地机份额增至80% 洗地机主销价格段1,500-3,000元 占70%份额 [31] - 行业集中度高 扫地机器人线上前四大品牌份额85.5% 洗地机前三大份额68.7% [32] 财务表现总结 - 2025年上半年样本企业收入7,706.90亿元 同比增长9.74% 白电和清洁电器增速较高 厨卫类增速由正转负 [35] - 平均毛利率25.88% 同比下降0.81个百分点 厨电类毛利降幅最大 [35] - 净利润672.66亿元 同比增长14.97% 白电和黑电盈利提升 厨卫类净利润连续两年下滑但降幅收窄 清洁电器净利润下降11.74% [36] - 资产负债率行业均值50.39% 同比上升0.42个百分点 白电财务杠杆较高但合理 清洁电器负债率增长较快 [37] - 存货周转率2.74倍 同比小幅下降 厨卫类和清洁电器存货周转率同比下降 [37] - 资本开支147.38亿元 同比下降13.58% 厨卫类是唯一资本开支同比增长的子行业 [38] - 经营活动净现金流同比增长59.29% 总债务4,551.33亿元 增长10.10% 短期债务占比82.54% 上升4.03个百分点 [39] - 货币资金对短期债务覆盖能力3.9倍 厨卫类为6.93倍 清洁电器为1.48倍 [39]