基金经理观点与投资策略 - 基金经理陈杰现任华商基金副总经理，管理华商鸿悦纯债债券及华商鸿丰纯债债券，拥有超过17年证券从业经历，其中13.4年为研究经历，4.5年为投资经历 [1] - 基金经理在2025年四季度采取保守的信用策略，主要投资于利率债，并根据国内基本面和政策面情况，将组合久期维持在市场中性的偏高位置，同时择机进行波段交易 [2] 2025年四季度宏观经济回顾 - 国内经济运行整体平稳，结构分化，呈现外需好于内需的格局 [1] - 2025年1-11月出口累计同比增速为5.4%，对经济支撑较强 [1] - 消费增速边际放缓，2025年11月社会消费品零售总额增速为1.3%，较前值下滑1.6个百分点 [1] - 投资显著承压，2025年1-11月固定资产投资累计同比下降2.6% [1] - 物价方面，2025年11月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.7%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，物价整体维持偏低位运行，显示国内有效需求不足 [1] - 货币政策维持适度宽松，宏观层面流动性整体较为充裕 [1] 2025年四季度债券市场回顾 - 债市利率在多重因素冲击下呈现震荡格局 [2] - 10月，因贸易摩擦反复及央行重启买债，债市情绪修复，10年期国债收益率下行至1.8%附近 [2] - 11月，央行买债量略不及市场预期，10年期国债收益率围绕1.8%附近盘整，月末因房企信用风险发酵，收益率上行至1.84% [2] - 12月，中央经济工作会议抬升财政扩张预期，机构担忧供给压力及赎回扰动，债市承压，10年期国债收益率最高至1.86%附近 [2] - 超长债表现更弱，30年期国债收益率最高至2.28%附近，期限利差整体走扩 [2] 基金产品费率信息 - 华商鸿悦纯债债券申购费率根据申购金额划分：金额小于100万元时费率为0.80%；100万元至300万元（不含）为0.60%；300万元至500万元（不含）为0.30%；500万元及以上按每笔100元收取 [3] - 赎回费率依据持有时间划分：持有时间小于7日费率为1.50%；持有7日及以上不收取赎回费 [3] - 该基金不收取销售服务费 [3]

核心宏观观点 - 当前资金面与基本面形势对债券资产相对有利，是债券投资机会相对较好的时期 [1] - 10年期国债收益率从1.9%附近下行至1.8%附近，30年期国债收益率从2.3%下行至2.25%附近，债券价格回升，一季度是年内债券资产投资价值边际回升的难得窗口期 [1] - 资金面保持宽松，隔夜利率DR001低于1.3%，DR007回落至1.45%附近，与政策利率利差明显收窄 [1] - 基本面短期内可能维持弱势，固定资产投资增速首次负增长，房地产投资跌幅明显扩大，制造业与基建投资增速大幅放缓或负增长，1月制造业PMI重回萎缩区间 [1] - 沃什被提名下届美联储主席导致全球风险资产大幅波动，债券资产的避险属性有利于其投资价值阶段性提升 [2] - 随着价格水平开始加速回升，大类资产配置风格会重新回到风险资产方向，全年看权益和顺周期商品依然是胜率较高的品种 [2] 开工率 - 上周沥青样本企业开工率为24.5%，环比下降1.0个百分点，同比增速为10.9% [3] - 全国电炉开工率为52.56%，环比下降8.98个百分点，同比增速为86.3% [5] - 主要钢企高炉开工率为73.7%，环比下降0.1个百分点，同比增速为-2.4% [8] - 建材钢厂螺纹钢开工率为34.75%，环比下降2.95个百分点，同比增速为0.0% [12] - 纯碱开工率为83.25%，环比下降0.94个百分点，同比增速为-5.4% [13] - 热卷开工率为78.13%，环比持平，同比增速为-5.7% [15] - 冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速0.0% [20] - 全钢胎开工率环比下降1.74个百分点至60.7%，同比增速为203%，半钢胎开工率72.76%，环比下降2.08个百分点，同比增速为147.7% [22] - 浮法玻璃开工率为71.86%，环比持平，同比增速为-5.9% [24] - PVC开工率为79.26%，环比上升0.33个百分点，同比增速为-3.2% [28] - 开工率形势转弱，1个指标环比上升，3个指标环比持平，7个指标环比下降 [29] 产能利用率 - 钢厂产能利用率为86.33%，环比上升0.42个百分点，同比增速为-0.6% [30] - 热卷产能利用率为78.98%，环比下降0.02个百分点，同比增速为-4.6% [34] - 冷轧产能利用率87.81%，环比上升0.46个百分点，同比增速为6.7% [36] - 浮法玻璃产能利用率为75.09%，环比下降0.61个百分点，同比增速为-3.7% [39] - 焦化产能利用率71.23%，环比上升0.48个百分点，同比增速为-2.0% [42] - 电炉产能利用率为47.5%，环比下降5.89个百分点，同比增速为80.3% [44] - 电厂日均耗煤量为82.46万吨，环比下降2.37万吨，同比增速为34.4% [47] - 水泥熟料产能利用率为39.4%，环比下降5.79个百分点，同比增速为13.9% [49] - 产能利用率形势转弱，3个指标环比上升，0个指标保持不变，5个指标环比下降 [53] 产量 - 1月下旬重点企业粗钢日均产量为193.5万吨，较1月中旬下降4.4万吨，同比增速为-8.3% [54] - 1月下旬重点企业钢材日均产量为193.6万吨，比1月中旬上升5.9万吨，同比增速为-4.3% [56] - 全国建材钢厂螺纹钢产量191.68万吨，环比下降8.15万吨，同比增速为7.6% [59] - 主要钢厂热卷产量为309.16万吨，环比下降0.05万吨，同比增速为-6.0% [60] - 铁水产量为228.58万吨，环比上升0.6万吨，同比增速为0.05 [62] - 沥青产量43.6万吨，环比下降2.0万吨，同比增速为13.2% [66] - 全国重点电厂日均发电量环比上升3.4%，增速放缓12个百分点 [69] - 水泥产量为811.8万吨，环比下降65.4万吨，同比增长36.5% [71] - 光伏玻璃产量为51.4万吨，环比持平，同比增长65.1% [73] - 多晶硅产量为19210吨，环比下降10吨，同比下降19.5% [75] - 生产量形势转弱，2个指标环比上升，1个环比持平，7个指标环比下降 [77] 价格 - 华东地区水泥均价为414元/吨，环比持平，西南地区价格为493元/吨，环比持平 [78] - 熟料价格为258.88元/吨，环比下跌1.08元/吨，同比增速为-17.7% [80] - 混凝土价格为282.18元/立方，环比下跌1.2元/立方，同比增速为-13.2% [82] - 螺纹钢价格指数环比下跌15.8元/吨至3297.4元/吨 [84] - 热卷价格指数环比下跌11.4元/吨至3342.2元/吨 [86] - 重交沥青价格环比上涨48.57元/吨至3466.29元/吨 [88] - 轻质纯碱主流价为1215.71元/吨，环比下跌0.29元/吨 [90] - 全国浮法玻璃市场均价为1106元/吨，环比上涨5元/吨 [92] - 光伏级多晶硅价格为6.19美元/千克，环比下跌0.43美元/千克，同比增长28.2% [94] - 国产多晶硅料价格为8.45美元/千克，环比上涨0.03美元/千克，同比增长68.7% [97] - 碳酸锂均价为14.36万元/吨，环比下跌2.42万元/吨，同比增长84.1% [100] - 动力煤价格为643元/吨，环比持平，焦煤价格为1535元/吨，环比下跌19元/吨 [103] - 光伏产品价格指数（SPI）为17.83%，环比上升0.12% [106] - 猪肉平均批发价为18.61元/千克，环比上涨0.12元/千克，同比增速为-18.4% [108] - 价格高频指标形势转弱，5个指标环比上涨，3个环比持平，8个指标环比下跌 [110] 库存 - 水泥库容比为58.63%，环比下降0.96个百分点 [111] - 六大发电集团煤炭库存可用天数上升至16天 [115] - 港口铁矿石库存环比上升156.42万吨至17914.68万吨 [118] - 纯碱库存环比上升3.69万吨至158.11万吨 [121] - 螺纹钢社会库存环比上升39.52万吨至365.92万吨，建筑钢材厂商库存环比上升4.52万吨至153.65万吨 [124] - 热卷社会库存环比上升2.12万吨至280.45万吨 [126] - 沥青出货量为33.4万吨，环比下降0.7万吨，同比增长53.2% [129] 房地产市场 - 30城商品房成交面积为139.5万平方米，环比下降4.23万平方米，同比增长242.2% [131] - 土地成交面积为1205.25万平方米，环比上升445.62万平方米 [134] - 成交土地溢价率为3.12%，环比下降0.45个百分点 [135] - 城市二手房挂牌量指数为3.91，环比下降1.51%，一线城市环比持平，二线城市环比下降1.41%，三线城市环比下降1.54% [136] - 城市二手房挂牌价指数为147.05，环比持平，一线城市环比上涨0.01%，二线城市环比下跌0.29%，三线城市环比持平 [138] 出行与物流 - 地铁客运量41995.1万人次，环比上升511.95万人次，同比增长44.8% [142] - SCFI为1266.56，环比下跌3.8%，CCFI为1122.15，环比下跌4.5%，NCFI为827.23，环比下跌3.0% [144] - 国内民航航班执行100919架次，环比增长6.7%，同比下降1.5% [146] - 铁路货运量为7610.9万吨，环比上升2.27% [147] - 高速公路货车通车量为5683万辆，环比上升4.75% [149] - 港口货物吞吐量28159.7万吨，环比上升9.27% [151] - 邮政快递揽收量45.41亿件，环比上升5.34% [154]

债券市场观点与策略 - 机构认为跨年债市风险整体可控，短期内偏暖情绪或将延续，博弈收益率曲线走平或走凹性价比更高，即10年期与2年期国债利差收窄，30年期与10年期国债利差维持在40BP左右，建议以10年期国债为主，酌情博弈超长债 [1] - 本轮跨春节行情中，资金的影响可能有限，后续经济政策变化是主要定价因素，同时需关注供需错位和权益资产扰动的潜在影响 [1] - 过去一周债市震荡回暖，有三点变化值得关注：超长债供需关系明显改善且平稳过峰、技术形态出现明显好转、资金利率平稳下行但后续空间有限 [1] 不同期限债券投资价值分析 - 长端10年期国债和政金债具备较高博弈性价比，一方面其反弹幅度不足，资金宽松的利好未完全消化，有补涨逻辑和修复空间，另一方面其供给压力相对可控，潜在扰动较小 [1] - 目前10年期国开债收益率约为1.96%，相比10年期国债拥有更厚的利差保护，博弈性价比同样较高 [1] - 中短债方面，资金宽松利好已兑现充分，下行空间收窄，赔率不足 [2] - 超长债持中性偏乐观态度，可适度博弈新券，近期超长地方债发行平稳表明市场承接力尚在，但30年期国债微观结构上存在做空力量隐忧，且春节前海外风险资产及权益市场可能的修复会扰动超长债 [2] - 30年期国债后续或将主要跟随10年期国债修复，利差有压缩空间但预计不低于40bp，30年老券则面临买新卖旧和流动性问题 [2] 国开债券ETF产品表现与特征 - 截至2026年2月9日15:00，国开债券ETF(159651)上涨0.01%，实现3连涨，最新价报107.05元，近1年累计上涨1.11% [2] - 流动性方面，该ETF盘中换手率达21.91%，成交1.19亿元，市场交投活跃，近1年日均成交额为2.79亿元 [2] - 规模方面，国开债券ETF近3月规模增长4597.30万元，实现显著增长 [3] - 回撤方面，截至2026年2月9日，该ETF今年以来最大回撤为0.04%，相对基准回撤0.02%，回撤后修复天数为5天 [3] - 费率方面，国开债券ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 跟踪精度方面，截至2026年2月9日，该ETF近3月跟踪误差为0.009% [5] - 国开债券ETF紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数(总值)财富指数，该指数成分券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内（包含3年）的政策性银行债 [5]

市场表现与交易数据 - 2026年2月5日早盘，30年国债ETF(511090)微涨0.01% [1] - 当日盘中换手率为4.2%，成交额达8.83亿元 [1] - 截至2月4日，该ETF近1年日均成交额为82.71亿元 [1] 央行流动性操作 - 2月5日，央行通过固定利率、数量招标方式开展了1185亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 同日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作 [1] - 当日有3540亿元逆回购到期，据此计算，单日实现净投放645亿元 [1] - 此次14天期逆回购操作是自2025年12月19日以来时隔一个半月重启 [1] 银行流动性环境与债券需求 - 银行流动性持续宽松，对债券的需求相应增强 [2] - 央行买入国债自1月份开始相对于去年年底放量 [2] - 1月份各方面工具的流动性投放较为积极，MLF边际中标利率可能下行 [2] - 1月份结汇量仍处高峰，大量存款回补导致银行发行同业存单意愿下降 [2] - 银行同业存单净增量已连续超过半年持续减少 [2] 债券市场展望与配置观点 - 考虑到基本面仍偏弱，在宽松流动性驱动下，债券行情可能会在春节后启动 [2] - 目前被认为是配置债券的最佳时机 [2] 产品跟踪标的说明 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

公司交易活动 - 民银资本的直接全资附属公司民银投资(香港)于2026年2月4日进行了一项场外债券购买交易 [1] - 购买的债券本金总额为690万美元，约合5386.14万港元 [1] - 购买债券的总代价约为714.88万美元，约合5580.34万港元 [1]

机构1月调研上市银行情况概览 - 1月份共有11家A股上市银行获得373家机构调研，调研次数合计49次，被调研银行均为城商行和农商行 [1] - 机构调研内容聚焦于旺季营销期间的信贷投放、净息差及资产质量趋势、债券投资策略等方面 [1] 被调研银行市场表现与调研热度 - 被调研的11家银行包括南京银行、宁波银行、上海银行、杭州银行、苏州银行、青岛银行、齐鲁银行、厦门银行、沪农商行、青农商行和紫金银行 [2] - 其中6家银行年内股价上涨，青岛银行累计涨幅居首，超过16%，宁波银行涨幅达10% [2] - 南京银行获得76家机构调研，为“人气王”，上海银行获得75家机构调研，被调研次数达9次 [2] 旺季信贷投放情况 - 多家银行透露，营销旺季期间的信贷投放情况好于2025年同期 [2] - 对公信贷在全年信贷投放中起支撑作用，重点领域包括制造业、基础设施建设、金融“五篇大文章”、“两重”“两新”等 [2] - 南京银行表示对公信贷稳健起步，投放节奏契合预期，总体投放好于上一年 [2] - 杭州银行表示2026年开门红对公信贷投放整体良好，较往年同期有所增加，资产投放收益率较2025年四季度保持稳定 [2] - 沪农商行表示2026年对公信贷投放重点对接市区重大项目、城市更新、重点区域基础设施项目，以及绿色低碳转型、制造业升级等领域 [3] 净息差趋势与管理策略 - 从资产和负债两端入手稳住净息差是多家银行今年的重点工作 [4] - 上海银行预计，2026年LPR仍有下行空间，叠加存量资产重定价，生息资产收益率将延续较快下降趋势；负债端存款成本预计下降，但降幅可能小于贷款定价降幅，净息差预计延续小幅下降趋势 [4] - 齐鲁银行从两端稳息差，资产端加大绿色、科创、制造业等重点领域贷款投放并加强定价管理，负债端拓展低成本存款、有序下调存款利率、利用央行低成本资金以压降付息负债成本率 [4] - 专家观点认为，2026年上市银行净息差下降压力总体趋缓，下降幅度收窄，行业有望筑底企稳，城商行、农商行因高息负债占比高，息差改善空间更显著 [5] 债券投资策略与市场展望 - 受债市震荡影响，2025年以来区域中小银行的债券投资收益总体有所回落 [5] - 上海银行预计2026年债券利率仍将延续区间震荡格局，利率趋势性反转可能性较低 [5] - 沪农商行2026年债券投资策略包括：以配置为主、波段操作为辅；密切跟踪市场，灵活运用衍生品对冲风险；深化宏观与行业研究“以研促投”；探索债券机器人下单、AI大模型等前沿技术应用以提高自动化水平 [6] 资产质量展望 - 多家银行表示，将通过提升新发放贷款质量、加大不良贷款处置力度等多举措，使2026年资产质量保持总体稳定态势 [6]

银行债券投资策略转向 - 中小银行债券资产配置思路由通过市场交易博取资本利得，转向强调票息收入的稳健型策略[1] - 银行普遍通过缩短久期、控制仓位、聚焦短端来应对市场变化[1] - 过去依赖资本利得增厚收益的模式难以为继，核心策略转变为缩久期、稳票息、控波动[2] 市场环境与收益挑战 - 2025年十年期国债到期收益率的波动范围在30个基点左右，每一轮行情幅度更小[3] - 经过2024年利率快速下行，债券投资中的票息收入已明显降低[3] - 目前十年期国债到期收益率与政策利率之间的利差处于历史偏低水平，未来债券收益率将延续低波动状态[3] - 10年期国债利率从2023年初的2.82%附近降至2024年末的1.68%[7] 风险对冲工具缺失 - 绝大多数中小银行没有开展衍生品交易的资质，缺乏风险对冲工具[3] - 少数有资质的中小银行也因衍生品交易涉及复杂的财务记账和核心系统改造，性价比不高而使用动力不足[4] - 工具缺失使中小银行只能依赖调整现货仓位这种原始方法应对风险，在市场波动中尤为脆弱[3][4] 银行操作与市场行为 - 部分农商行在2025年一季度止盈后，利率债基本保持空仓状态，直到四季度才再次建仓[2] - 银行对超长期利率债持尤为谨慎的态度，操作上普遍呈现出减持容易、增配难的倾向[2] - 中小银行债券仓位调整时常陷入下跌时被迫抛售，上涨时无奈踏空的循环，强化了市场的顺周期性[4] 银行债市配置分层特征 - 国有大行是利率债的配置主力，其持有的国债及地方债规模远超其他类型银行总和，体现了对资产安全性与流动性的核心追求[6] - 股份行与城商行持仓结构相似，均以国债及地方债为主，但股份行对政金债的偏好更为明显[6] - 城农商行在金融债和信用债上保持了相对较高的投资比例，反映出中小银行在资产端寻求较高收益的诉求[6] 盈利压力与策略调整 - 在低利率、高波动的市场环境与内部盈利压力的双重作用下，银行普遍通过兑现浮盈来调整账户[2] - 国有大行交易属性增强，农商行则大幅收缩债市配置[2] - 净息差持续收窄、债券风险收益比下降以及利率持续震荡，加大了银行的盈利压力，促使其加速通过OCI和AC账户兑现浮盈以锁定收益[7] - 当信贷投放不及预期时，更多资金往往被驱向金融市场，但债市自身的低迷使得这些资金难以获得理想回报[6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周（1/19 - 1/23）债券型 ETF 资金净流出 156 亿元，不同类型 ETF 资金流向、业绩表现、规模、升贴水率和换手率存在差异 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券 ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止 2026 年 1 月 23 日，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别为 1311 亿元、3829 亿元、734 亿元，信用债 ETF 规模占比 63% [4][19][20] - 相较于上周，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别减少 58 亿元、减少 91 亿元、增加 43 亿元 [4][20] - 基准做市信用债 ETF、科创债 ETF 流通市值分别为 1092 亿元、2950 亿元，较上周分别减少 50 亿元、减少 74 亿元 [4][22] ETF 业绩跟踪 - 利率债 ETF、信用债 ETF 累计单位净值分别收于 1.19、1.03 [5][24] - 基准做市信用债 ETF 成立以来回报率持续拉升至 1.4% 附近，科创债 ETF 成立以来回报率上行至 0.4% [5][30] 升贴水率跟踪 - 上周信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 升贴水率均值分别为 -0.17%、-0.04%、+0.03%，信用债 ETF 配置情绪偏低 [6][35] - 基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 周度升贴水率均值分别为 -0.24%、-0.17% [6][35] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债 ETF＞信用债 ETF＞可转债 ETF，利率债、信用债 ETF 周度换手率分别升至 171%、136%，可转债 ETF 周度换手率降至 109% [7][40] - 华夏上证基准做市国债 ETF、科创债 ETF 永赢、摩根上证 AAA 科技创新公司债 ETF 等产品换手率较高 [7][40]

当前债券投资环境与挑战 - 基金经理面临资产性价比重估下的配置博弈与负债端稳定性承压的双重挑战[2] - 自2024年四季度以来，权益市场回暖及黄金走强导致资金流动频繁，债券资产的配置稀缺性下降[2] - 利率上行阶段，基金规模收缩压力与组合变现需求相互作用，放大了市场振幅，对流动性管理提出更高要求[2] 2025年投资策略调整 - 投资策略在“绝对收益为目标，风控优先”前提下进行精细化调整[2] - 组合久期中枢较以往降低，提升久期管理灵活度，从偏中长期配置转向短久期底仓与波段交易结合模式[2] - 负债端管理通过密切跟踪申赎节奏、提前预留流动性缓冲，为市场波动阶段保留主动空间[2] 2026年债券市场展望 - 债券市场大概率呈现“区间震荡，结构分化”的运行格局，单边行情难以持续[3] - 10年期国债收益率预计在1.7%至2.1%的区间内波动[3] - 长端利率受供需压力承压明显，短端受益于资金面宽松保持稳定，收益率曲线可能维持陡峭化特征[3] 影响2026年市场的机构行为 - 债市定价权逐步向银行自营体系回归，保险、理财等传统配置力量对长端债券的承载能力落后于供给扩张速度[3] - 资金分流效应延续，权益与商品资产的赚钱效应可能持续吸引资金流出债市，债基规模收缩压力难以完全缓解[3] - 机构配置心态更趋谨慎，收益预期普遍下调，久期选择更保守，短期化配置特征明显[3] 控制回撤与平衡收益的策略体系 - 构建高等级、短久期的底仓资产，以剩余期限1年以内的高等级信用债、同业存单、短债为主，保障基础收益与流动性[4] - 严格控制组合杠杆水平，杠杆运用仅局限于短期资金面宽松阶段的流动性套利，避免放大回撤风险[4] - 在久期选择上坚持短久期为主，交易思维参与长端；操作节奏上避免趋势性押注；底仓资产保持高流动性以应对负债端波动[4] 可转债投资机会 - 在当前环境下更看好可转债的风险收益比[5] - 可转债市场存量规模持续收缩，供给稀缺性凸显[5] - 随着权益市场环境改善，正股驱动作用增强，有望实现“正股上涨+估值修复”的双重利好，策略为结合正股走势与条款变化动态调整，在价格回调时布局，估值修复后止盈[5]

三井住友金融集团的日本国债投资计划 - 日本第二大银行三井住友金融集团计划在本轮日债收益率剧烈飙升结束后，大举买入日本国债 [1][3] - 公司全球市场主管永田有広表示，一旦完成全面建仓，其日本国债投资组合规模有望达到目前10.6万亿日元（约670亿美元）的两倍 [1][3] - 公司已经开始买入一些30年期日本国债，并认为这类债券价格在本周初已接近合理水平 [2][4] 日本国债市场近期动态 - 日本国债价格在周二暴跌，长债收益率升至历史新高 [1][3] - 收益率走高源于投资者在选举临近之际对首相高市早苗财政政策的担忧，以及日本央行逐步退出大规模购债计划 [1][3] - 东京时间周三中午，日本10年期国债收益率约为2.3% [2][4] 三井住友金融集团对日本市场的其他预测 - 公司全球市场主管永田有広预测，未来几年美元/日元汇率可能触及180 [2][4] - 他预计今年底日经225指数有望从目前不到53,000点升破60,000点 [2][4] - 他预计日本10年期国债收益率将在今年底升破2.5%，并认为其合理区间在2.5%至3% [2][4] 公司投资策略的转变 - 公司全球市场主管永田有広表示，其投资偏好已从海外债券转向日本国债 [2][4]