文章核心观点 - 面对关税政策冲击，中国出口展现出显著韧性，上半年货物出口占全球份额升至14.2%的历史同期新高[1] - 出口韧性源于供应链调整、出口市场多元化以及制造业转型升级带来的商品竞争力提升[1][4][5] - 出口增长背后存在隐忧，包括贸易转移的可持续性存疑以及出口商品价格持续下行[13][15] 出口市场份额变化 - 中国对美出口依赖度降低，份额从2018年末的20%附近降至10%左右，前10个月对美出口累计同比下降17.8%，拖累整体出口增速2.6个百分点[3] - 出口市场多元化程度提升，前10个月对东盟、非洲出口累计同比分别增长14.3%、26.1%，对整体出口增速的拉动作用分别为2.3、1.3个百分点[4] - 同期对欧盟出口累计增长7.5%，拉动整体出口增速1.1个百分点[4] 出口商品结构优化 - 高级工业品出口份额持续上升，9月份达到53.3%的历史新高，同比提升1.3个百分点[5] - 机电和音像设备、车辆等运输设备是主要贡献项，出口份额分别提升至42.6%、8.5%[5] - 前9个月高级工业品出口增长9.0%，拉动整体出口增速4.8个百分点[5] 商品国际竞争力分析 - 中国工业品显示性比较优势指数持续大于1，但内部分化明显，劳动和资源密集型产品比较优势减弱，而技能和技术密集型产品比较优势提升[9] - 2024年中国工业品出口占全球比重为20.0%，较2018年上升2.5个百分点[11] - 低技能和技术密集型、中等技能和技术密集型工业品全球出口份额分别升至24.9%、19.8%，较2018年各上升5.4、5.9个百分点[11] 出口韧性背后的隐忧 - 中国对非美地区出口增长主要以中间品为主，2023年中国中间品出口份额为51.1%，较2018年上升4.4个百分点，对越南中间品出口份额升至71.5%[13] - 亚太地区中间品贸易占比已接近欧美，但最终品比例远低于中间品，表明供应链贸易主要服务于海外市场最终品出口[15] - 出口商品价格持续下行，前9个月人民币实际有效汇率指数累计下跌4.6%，提升了价格竞争力但可能强化贸易保护主义动机[15]

明年中国需警惕世界经济增长动能减弱和对外经贸冲突反复带来的外需扰动。 今年以来，面对特朗普关税政策冲击，全球贸易增长超出市场预期，中国出口韧性尤为显著。根据世界 贸易组织（WTO）最新数据，上半年，中国货物出口占全球出口份额升至14.2%，创下历史同期新高。 那么，在不确定性加剧背景下，中国出口韧性从何而来？本文基于出口目的地、商品结构的分析表明， 中国出口增长背后有供应链调整、制造业转型升级的坚实根基，同时也存在一定隐忧。明年中国需警惕 世界经济增长动能减弱和对外经贸冲突反复带来的外需扰动。 出口市场多元化程度提升 特朗普在第一任期就曾挑起中美贸易冲突，以2018年2月披露232调查结果、3月初对自中国进口的钢铁 和铝产品分别加征25%和10%的关税为开端。今年年初，特朗普重返白宫之后，再次掀起关税风暴。尽 管本次关税冲突范围更广，但作为美国贸易逆差的主要来源国，中国在关税风暴中仍然首当其冲：2、3 月份，美国先后对中国出口商品征收两轮各10%的"芬太尼关税"，4月初美国宣布"对等关税"，对中国 出口商品征收的关税税率从34%先后提升至84%和125%。直到5月中旬中美在日内瓦举行贸易会谈，双 方宣布同步降 ...

文章核心观点 - 中国股市在2025年表现强劲，上证指数站上4000点创十年新高，MSCI中国指数年内涨幅达36.22%，显示出逆势上涨的态势和具有吸引力的投资机会 [1] - 投资者应秉持长期视野，关注有望重塑中国经济与商业格局的长期趋势，以超越短期市场波动和忧虑 [2] - 新兴市场股票是一个配置不足且被低估的资产类别，中国作为其中重要一环，为投资组合提供了多元化和增长机会 [9] 市场表现 - 2025年10月29日上证指数收于4007.76点，站上4000点创十年新高 [1] - 截至2025年10月29日，以美元计价的MSCI中国指数年内涨幅达36.22% [1] - 同期中国权重占29%的MSCI新兴市场指数上涨30.42% [1] 具有全球影响力的创新企业 - 中国制药企业日益频繁地向全球药企进行知识产权授权，带来专利使用费收入，医疗行业政治敏感性相对较低 [3] - 中国文化输出能力增强，例如角色Labubu风靡全球，其制造商预计2025年海外收入将首次超过国内收入 [3] 出口市场多元化的企业 - 尽管对美贸易增速放缓，中国全球出口总额仍在攀升，主要得益于对拉丁美洲及亚洲新兴市场国家的出口增长强劲 [4] - 专注于非美国市场的出口企业可能是一个被忽视的投资机遇 [4] 受益于“反内卷”政策的行业 - “反内卷”政策旨在应对过度竞争，推动经济更可持续增长，目标行业包括太阳能、电动汽车、铜矿、猪肉生产等上下游领域 [5] - 供给收缩有助于提升目标行业的价格水平和盈利能力，已导致制造业投资和贷款出现下滑 [6] 提升国内市场份额的行业龙头 - 在金融科技、运动服饰和功能饮料等高增长行业中，本土龙头企业正逆势扩大市场份额 [7] - 某互联网科技龙头凭借强大本土品牌优势进军新能源市场，家电制造、创新服饰、饮料制造等行业也有成功案例 [7] 公司治理改革下的机遇 - 新“国九条”强调推动上市公司加强治理和提升股东回报，中国上市企业盈利能力、分红水平和股票回购规模均处于历史高位 [8] - 股票回购已产生提升每股收益的积极效果，公司治理水平超出市场预期的企业有望创造可观超额收益 [8]

文章核心观点 - 中国股市在2025年展现出强劲的逆势上涨态势 截至2025年10月29日 以美元计价的MSCI中国指数年内涨幅达36.22% MSCI新兴市场指数也上涨了30.42% [1] - 尽管市场对中国股市的看法存在显著分化 但联博认为应超越短期情绪波动 以长期视野审视中国市场中蕴含的具有吸引力的投资机会 [1][3] - 投资者可关注五大投资主题 这些主题代表了未来数年有望重塑中国经济与商业格局的关键趋势 [4] 在波动中坚守长期视野 - 中国市场短期波动受情绪驱动 例如自四月以来美国贸易言论缓和吸引了国内散户资金流入 使经济疲软因素暂时退居次要地位 [3] - 长期投资布局的关键在于识别那些力量足以超越短期忧虑 并有望在未来数年重塑经济与商业格局的趋势 [3] 具有全球影响力的创新企业 - 中国培育出了一批具有全球影响力的企业 例如在医疗健康领域 中国制药企业正日益频繁地向全球药企进行知识产权授权 [5] - 医疗行业的政治敏感性相对较低 因为药品的终极目标是普惠全球 跨国企业寻求与中国科研人员合作以丰富研发产品线 这类合作能带来专利使用费收入 [5] - 中国文化输出能力增强 Labubu角色风靡全球 其制造商预计2025年海外收入将首次超过国内收入 这突出了中国创新产品吸引全球消费者的能力 [5][6] 出口市场多元化的企业 - 尽管对美国贸易增速放缓 但中国的全球出口总额仍在攀升 主要得益于对拉丁美洲及亚洲新兴市场国家的出口增长强劲 [8] - 贸易流向的多元化表明 那些专注于非美国市场的出口企业可能是一个被忽视的投资机遇 [8] 受益于"反内卷"政策的行业 - "反内卷"政策旨在应对过度竞争现象 保障家庭生活质量 缓解社会压力并推动经济更可持续地增长 [10] - 政策瞄准从太阳能 电动汽车企业到铜矿商 猪肉生产商等诸多上下游行业 这些领域因民营企业激增而出现产能过剩 [10] - 供给收缩有助于提升目标行业的价格水平和盈利能力 相关政策已导致制造业投资和贷款出现下滑 具备前瞻性的投资者可关注那些有望从更健康的产能格局 盈利改善及长期增长中受益的企业 [10] 提升国内市场份额的行业龙头 - 在经济从高速发展转型至高质发展的背景下 金融科技 运动服饰和功能饮料等高增长行业中的本土龙头企业正逆势扩大市场份额 [12] - 例如某互联网科技龙头 凭借强大的本土品牌优势进军新能源市场 在家电制造 创新服饰 饮料制造等行业也有许多成功抢占国内市场份额的案例 [12] 公司治理改革下的机遇 - 与中国2024年4月发布的新"国九条"相呼应 新政策强调推动上市公司加强治理和提升股东回报 [14] - 当前中国上市企业的盈利能力 分红水平和股票回购规模均处于历史高位 股票回购已产生提升每股收益的积极效果 [14] - 那些公司治理水平超出市场预期的企业 仍有望为投资者创造可观的超额收益 [14] 更广阔的新兴市场图景 - 新兴市场股票仍然是一个配置不足且被低估的资产类别 充满了引人入胜的投资故事 例如人工智能领域的赋能者 印度的结构性改革等 [16] - 主动型基金管理人通过深入研究 能够发掘那些基本面正在改善 且相对估值优于发达市场同行的新兴市场企业 [16] - 投资者不应片面看待中国或将其视为需要规避的风险 而应将其视为理解更广泛新兴市场机遇的窗口 中国乃至其他新兴市场为股票投资组合提供了丰富的多元化配置和增长机会 [17]

美国关税政策对印度出口的影响 - 美国自8月27日起对印度加征50%高额关税，导致印度对美出口连续4个月下降，9月出口额降至55亿美元，同比下降20.3%，为今年以来单月最大降幅[1] - 过去4个月内，印度对美出口总额下降37.5%，美国成为印度受冲击最严重的出口市场[1] - 印度对美出口额在6月下降5.7%至83亿美元，7月下降3.6%至80亿美元，8月下降13.8%至69亿美元[1] 重点受影响行业分析 - 纺织业上一财年出口额为380亿美元，行业预计未来6个月内对美出口跌幅将超过25%[2] - 制药行业上一财年出口额为305亿美元，对美出口额约100亿美元，美国市场是印度制药企业主要利润来源[2] - 纺织业总产值1790亿美元，其中国内市场价值1420亿美元，占比接近80%，因此损失对美出口市场的影响相对较小[2] 受影响较小的行业情况 - 工程产品品类（包括工业机械、钢材航材、汽配等）占据印度对美出口超过20%，因订单周期长、需求刚性强且部分领域享受关税豁免，短期受到的影响较小[3] - 行业分析人士担忧，在美国推动制造业回流背景下，美国可能逐步提高相关产品关税以挤出印度产品[3] 对非美市场出口的替代与增长 - 印度对非美市场的出口总额在9月同比增长10.9%，较8月的6.6%进一步加速，为对冲美国市场下滑起到缓冲作用[4] - 今年4月至9月，印度电子产品出口额达到222亿美元，同比大幅增长60%，占出口总额比例超过10%[4] - 同期，印度对阿联酋的珠宝首饰出口增长65%至32亿美元，对沙特、英国等地的出口也呈现显著增长[4] 政府政策调整与行业应对 - 印度政府宣布延长进口棉花关税豁免政策，以帮助纺织业应对出口困境[2] - 印度政府通过取消出口禁令、加大出口配额等方式，增加稻米和糖的出口总额，以弥补对美海产品出口的大幅下滑[6] - 印度卢比持续走弱，使出口产品在非美国家获得价格优势，海产品发货商正积极与中东和东南亚客户沟通以转向这些市场[6] 特定行业的深层挑战 - 尽管电子产品出口增长显著，但印度在该领域处于产业链下游，高出口额背后是电子元器件的高进口额，利润率较低[5] - 为保障美国企业和消费者利益，美国本轮关税对电子产品实行了豁免，例如在印度组装的苹果手机[5]

宏观经济目标与表现 - 政府设定2026年GDP增长至少10%的创纪录目标 [1] - 预计2024年GDP增长率为8%，前九个月GDP同比增长7.85% [1] - 世界银行和国际货币基金组织对越南2024年增长率的预测分别为6.6%和6.5% [1] - 2024年通胀率预计低于4%，低于官方目标区间4.5%至5.0% [1] - 尽管面临美国20%关税压力，2025年商品贸易额仍有望达到9000亿美元 [1] 经济增长驱动力与挑战 - 经济增长展现出韧性，保持全球增长最快经济体之一的地位 [1] - 经济发展仍严重依赖廉价劳动力和资源，而非科技、创新和数字化转型 [2] - 国内经济面临宏观经济稳定性压力、黄金及房地产市场波动等挑战 [2] - 其他挑战包括空气污染、自然灾害和网络犯罪 [2] 战略举措与产业转型 - 计划明年与中东、拉丁美洲和非洲国家签署新的自由贸易协定，以实现出口市场多元化 [2] - 计划明年启动价值数十亿美元的南北高速铁路建设项目 [2] - 计划推出卫星互联网服务，旨在推动经济转型升级 [2]

中国出口表现 - 中国9月份出口同比增长8.3%，创下自3月份以来的最快增速，较8月份的4.4%增幅显著提升 [1] - 出口反弹主要得益于非美国市场，对欧盟出口增长14%，对东南亚出口增长15.6%，对非洲出口增长56.4% [1] - 中国对美国出口同比下降27%，显示出口市场多元化战略有效对冲了单一市场风险 [1] 美国关税政策与措施 - 美国对中国商品征收35%的关税，特朗普近期威胁将关税提高到100%以上 [1][3] - 美国商务部在9月扩大黑名单范围，将受制裁公司持股至少50%的子公司纳入其中，并将两家中国公司列入实体名单 [1] - 针对与中国相关船只的首次停靠美国港口征收新费用的措施将于本周生效 [1] 中国反制措施 - 中国作为反制措施的一部分，明确对含有中国稀土成分的境外物项实施出口管制，新规自12月起执行 [2] - 外国制造商使用受控物项需申请许可证，管制清单涵盖17种稀土中的12种，以及锂离子电池材料和人造钻石 [2] 经济韧性与前景 - 美国目前仅占中国直接出口的不到10%，中国经济在面对美国关税时表现出较强韧性 [3] - 经济学家指出，中美在月底于韩国举行的亚太经合组织峰会上存在可能性，双方在试探底线后可能再次做出让步 [3]

出口表现 - 中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，远超经济学家预期的6.6%，创下六个月来新高[1] - 9月以美元计价进口同比增长7.4%，贸易顺差达905亿美元[1] - 9月对美国出口额同比下降27%，但对欧盟、东南亚和非洲的出口分别增长14%、15.6%和56.4%[4] 增长动力与市场多元化 - 出口市场多元化以及强大的制造业竞争力是出口保持韧性的关键原因[1] - 企业凭借商品的相对成本优势积极开拓新市场，美国在中国直接出口中所占比例已不到10%[4] - 非美市场的强劲需求有助于企业抵御外部关税冲击，并提振国内经济[1] 宏观经济影响 - 9月进出口数据均高于预期，有助于国内生产总值增长朝着今年约5%的年度目标稳步迈进[2] - 前两个季度的强劲表现，几乎可以确保实现约5%的年度增长目标[2] - 海外销售的增长为国内经济提供了支撑[1]

美国关税政策对约旦出口行业的影响 - 美国是约旦最大出口市场，2024年约旦对美出口额约22亿第纳尔（约31亿美元），占约旦出口总额的四分之一 [1] - 美国对约旦产品征收的“对等关税”税率为15%，给经济基础薄弱的中东国家带来更大考验 [1] - 关税政策的不确定性是约旦出口商面临的最大挑战 [2] 制衣业遭受的冲击 - 制衣业是约旦最大出口行业，美国加征关税已造成行业利润压缩、竞争加剧 [1] - 约旦尊威制衣有限公司80%以上的产品出口美国，工厂可能承担0.5%至1%的关税成本 [1] - 对小工厂而言，关税影响是“致命的”，因其运营费用高且利润率不超过4%，抗风险能力脆弱 [1] - 由于美国对约旦服装行业加征的关税较埃及、肯尼亚等国家更高，海外订单可能转移，客户下单已出现放缓趋势 [2] 食品行业的负面影响 - 食品行业是约旦重要出口行业，美国加征关税对该行业产生显著负面影响 [2] - 一些客户要求降价5%以提高竞争力，但出口商品的利润空间不超过7% [2] - 金鸟食品工业公司因关税压缩利润空间，已经减少了对美出口 [2] 行业应对措施与呼吁 - 约旦业界普遍呼吁加强出口市场多元化，并多举措增强出口竞争力 [2] - 约旦经社理事会呼吁出口商加强开拓欧洲、非洲等其他出口市场 [3] - 珠宝商们正在寻求拓展海湾国家、北非等新市场，以弥补可能出现的出口减少 [3] - 提高竞争力需要提高运营效率、扩大生产能力、改善物流和营销环境 [3] - 需要进行长期结构性改革，包括更新生产线、提升劳动力技能、增加产品本地内容、打造具有全球竞争力的约旦品牌 [3]

巴西与美国贸易关系 - 巴西总统卢拉强调国家交往应建立在相互尊重基础上，不会依附于任何国家或受制于外国总统情绪[1] - 卢拉要求美方取消对巴西产品加征的40%关税及对巴西官员的限制措施[1] - 美国国务卿被指派与巴方推进后续谈判，但美方未回应是否会撤销加征关税[1] 巴西贸易政策与影响 - 巴西无意与美国发生争端，主张通过民主和互相尊重方式解决分歧[1] - 巴西将继续推动出口市场多元化，特别是加大对亚洲市场的拓展力度[1] - 受美方加征40%关税影响，巴西9月对美出口额同比下降20.3%至25.8亿美元[1] - 大部分巴西输美产品面临的关税税率高达50%[1]