金价飙升现象与市场表现 - 2025年国际金融市场金价在短短三个月内从4000美元飙升至5000美元/盎司，创下近40年来最大涨幅 [1] - 2026年1月全球黄金ETF单月流入资金达180亿美元，刷新历史纪录 [1] 全球央行购金行为转变 - 2025年全球央行购金行为从“稳健配置”转变为“战略性囤货”，节奏变得急促和坚决 [5] - 新兴市场央行已连续三年购金规模超过1000吨/年 [5] - 中国与俄罗斯是其中最突出的两个购金主体 [5] 中国央行的购金战略 - 中国央行在2022-2024年间累计增持331吨黄金，并在2025年进入“战略加速期” [6] - 购金目的包括：降低美元资产占比、为人民币国际化提供“硬锚”、以及应对地缘政治不确定性以增强国家资产抗风险能力 [6] - 购金行为被视作稳健的长期战略布局 [7] 俄罗斯央行的购金逻辑 - 俄罗斯的购金行为是受制裁倒逼的“去美元化”加速器，具有“生存式”刚性需求 [9] - 其逻辑在于，黄金是无法被冻结的、真正属于自己的资产 [9] - 中俄两国的持续增持使全球央行购金从“资产配置”转变为“战略竞争” [9] 黄金定价逻辑的转变 - 2025年起，黄金与实际利率之间的传统“铁律”失灵，金价在高实际利率环境下不跌反涨 [11] - 市场逻辑从关注利率转向关注“美元信用”，因市场认为美国财政赤字和债务规模需长期宽松，美元“绝对安全”状态难复 [13] - 黄金的角色从“利率资产的替代品”转变为“信用风险的对冲品” [13] 风险溢价与地缘不确定性 - 2025年全球市场不确定性（如地缘冲突、供应链重构、大国竞争、全球贸易体系碎片化）推高了“风险溢价” [15][16] - 投资者为对冲系统性风险，宁愿接受高实际利率也要购买黄金，推动金价在高利率环境下狂飙 [15] 黄金属性的重新定义 - 地缘政治风险将黄金从“避险资产”推升为“战略资产” [18] - 黄金正成为“国家信用的底层资产”，因其不依赖任何国家信用、不会被制裁冻结、跨越所有货币体系，并可能成为国际结算的“终极抵押品” [20][21] - 每一次冲突、制裁或贸易摩擦都强化了各国央行“只有黄金不会背叛你”的判断，导致2025年购金规模出现“结构性加速” [23] 黄金定价逻辑的根本性重构 - 黄金定价逻辑正从由利率、通胀、美元指数决定的“金融属性”，转向由大国关系、全球供应链格局、国际结算体系变化、央行储备结构调整决定的“地缘属性” [25][27] - 黄金的角色从“投资品”转变为“战略资源”，其价格成为全球力量对比的映射 [26] 对全球金融体系的深远影响 - 2025年的金价暴涨是表象，背后反映的是央行购金变成战略竞争、美联储政策不再是金价唯一锚、地缘风险将黄金推上“国家安全资产”位置，以及全球金融体系正在悄悄重构 [29] - 未来几年，黄金可能不再是“投资者的避风港”，而将成为国家之间博弈的硬通货 [30]

全球央行黄金需求 - 2025年全球央行购金需求保持高位 官方机构增持黄金863吨 [2] - 央行购金是2025年全球黄金需求的重要推动力 为整体需求提供了增量 [2] - 2025年央行购金量未能突破此前连续三年超年均1,000吨的水平 [2]

贵金属市场表现 - 贵金属价格下跌，其中白银跌幅较大 [1] - 在市场风险偏好下降和流动性冲击下，贵金属直线跳水 [1] 美国宏观经济数据 - 美国1月新增非农就业人数为13万人，大幅超过市场预期的7万人 [1] - 美国1月失业率为4.3%，低于预期的4.4% [1] - 强劲的就业数据公布后，市场对美联储降息的预期有所降温 [1] 美联储政策与行业前景 - 尽管短期数据强劲，但美国就业市场整体处于降温趋势 [1] - 美国经济仍需降息支持，预计年中新美联储主席上任后将重新推进降息进程 [1] - 从长期看，去美元化、地缘政治风险和全球央行购金等支撑黄金的基本因素并未改变 [1] - 中国央行已连续第15个月增持黄金储备 [1] - 预计市场充分调整后，随着新的利多因素积聚，黄金价格将重回稳步上行通道 [1] 投资建议 - 由于白银的价格波动性大于黄金，且当前金银比处于相对低位，建议投资者对白银暂时保持观望 [1]

文章核心观点 - 2026年农历春节前后，大宗商品市场波动加剧，贵金属、原油、大豆等品种受地缘政治、政策消息及供需基本面等多重因素影响，呈现不同的价格走势与未来演绎逻辑 [1] 贵金属市场分析 - **近期价格剧烈波动**：国际金价在1月底飙升至5600美元/盎司以上创历史新高后上演“高台跳水”，目前已重返5000美元；白银市场同样走出“过山车”行情，曾出现单日超25%的跌幅 [1] - **波动原因分析**：1月末的巨震是地缘政治不确定性提升避险需求、美联储货币政策可能转向（凯文・沃什被提名为下一任美联储主席推升美元指数，压制降息预期）、前期涨幅透支、交易所上调保证金比例导致高杠杆多头被迫平仓及高位获利盘集中出逃等多重力量叠加所致 [1][2] - **机构长期观点**：有机构认为本轮大幅下跌是对年初以来非理性上涨的技术性调整，而非黄金长期牛市的终结；长期来看，全球货币体系重构、央行购金仍有较大空间，黄金长期行情仍会延续 [2] - **短期不确定性**：短期市场仍面临诸多不确定性，地缘政治局势变动尤为关键，例如丹麦与美国就格陵兰岛谈判未达预期，以及美国航母动向与伊朗军方战备状态等消息 [2] - **风险管理工具**：在剧烈波动的交易环境下，芝商所的微型金属期货（如微型黄金期货）合约成交量呈现强劲增长，为管理投资头寸提供了流动性工具 [2] 原油市场分析 - **近期价格走势**：最近两周原油价格持续走高，以美原油为例，从最低55美元/桶最高涨至66美元/桶，上涨幅度超过10美元/桶 [3] - **地缘政治主导因素**：美国与伊朗局势紧张是扰动原油价格的主导因素；伊朗原油储量1556亿桶约占全球9%，产量320万桶/天，出口200万桶/天；其管辖的霍尔木兹海峡石油运输量占全球30% [6] - **短期前景与风险**：春节假期前后地缘因素对国际油价指引性较强；若美伊冲突未能在短期内落地，国际油价在2月中旬前面临阶段性回调风险 [6] - **节后供需逻辑转换**：节后需求端，国内炼油及化工企业逐步复工将带动原油加工需求边际回升，全球主要经济体进入开工旺季对油价形成理论支撑；供给端，权威机构对2026年供应前景预测存在分歧，IEA预测日均供应过剩近370万桶，EIA预估日均超280万桶，OPEC则认为日均仅约60万桶 [6] - **节后格局展望**：节前油价主要受地缘政治风险等短期因素扰动；节后定价逻辑将转向“供给约束+开工需求+宏观博弈”，整体或呈现“震荡偏弱、区间运行”格局 [7] - **风险管理工具**：芝商所提供微型原油期货合约，规模较小，可用于更精准地管理原油价格波动风险 [7] 大豆等农产品市场分析 - **近期价格驱动**：市场消化美国总统特朗普关于中国本年度将购买2000万吨大豆的言论，芝加哥期货交易所大豆期货连续多日上涨，一举突破11美元/蒲式耳大关 [8] - **核心支撑因素**：价格上涨由多重因素驱动，包括中美大豆贸易预期改善、全球主要产区供应变动、各国相关产业政策调整；其中美国及南美供应格局调整以及生物柴油政策优化尤为关键 [12] - **供需数据**：美国农业部2月供需报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为42.62亿蒲式耳，期末库存预期为3.5亿蒲式耳；报告将巴西2025/2026年度大豆产量预期从1.78亿吨上调至1.8亿吨，维持阿根廷产量预期4850万吨不变 [12] - **政策面利好**：美国财政部发布45Z拟议规则，重塑大豆生物柴油的政策环境和盈利逻辑，对美豆油价格形成有力支撑 [12] - **机构后市观点**：有观点认为26/27年度美豆供需平衡表压力将同比减少，主要通过发展生物柴油及贸易谈判提升需求，鼓励供应端扩张，面积同比增长，单产维持历史高点，大概率去库，易于提升CBOT大豆价格 [12] - **节后逻辑切换**：随着春节临近，市场短期波动将趋于平缓；节后核心驱动逻辑将明显切换至供需季节性演变，基层余粮消耗进度、下游加工企业补库需求节奏及终端消费市场复苏力度将决定价格走势 [13] - **风险管理工具**：芝商所推出了微型农产品期货合约，包括微型大豆期货，合约规模相当于标准合约的1/10，可以较低资本要求参与交易 [13]

黄金市场价格体系与价差分析 - 2026年2月12日，国内不同渠道黄金价差巨大，品牌金店金饰与银行投资金条每克价差普遍在350元到420元之间[1] - 品牌金店价格高位横盘，老庙黄金报价1562元/克，周生生报1556元/克，主流品牌锁定在1550元/克左右，而部分亲民品牌如菜百黄金报1528元/克，太阳金店和百泰黄金在1449-1452元/克区间，品牌间最高价差达113元/克[3] - 银行投资金条价格贴近原料价，工商银行如意金条报1138.47元/克，建设银行龙鼎金条报1135.42元/克，农业银行传世之宝金条报1147.05元/克，普遍在1140元/克左右[3] 黄金原料、批发与回收价格 - 市场核心原料价，国际金价暂报5031.54美元/盎司，国内金价暂报1120.40元/克[5] - 批发市场方面，深圳水贝市场足金999批发报价为1287元/克（含基础工费），2月12日报价每克1282元，工费另计（每克10元至35元不等）[5] - 回收环节全国统一大盘价约1088元/克，具体为黄金回收价格1083元/克，22k金回收价958元/克，以1562元/克买入金饰立即回收每克亏损474元，以1140元/克买入银行金条回收每克亏损约52元[5] 近期金价走势与市场表现 - 国际金价在2月12日出现剧烈波动，现货金价在5063.56美元/盎司上下波动，换算成人民币约1126.63元/克[6] - 本轮行情始于2月3日伦敦金价4821美元，随后十个交易日日均涨幅控制在2%以内，上海黄金交易所T D合约在2月12日触及1127.5元/克，较月初上涨约6%[8] - 2月12日，伦敦现货黄金一度飙升超过1.5%重上5100美元，现货白银暴力拉升超6%[8] 黄金价格上涨的核心驱动因素 - 美联储货币政策是首要推手，市场对2026年降息预期升至78%，美元指数从2025年初的108跌至98附近，创八年来最差表现[8] - 全球央行持续购金构筑坚实底座，中国人民银行连续15个月增持，1月末黄金储备达7419万盎司，2025年全球央行购金量达863吨，95%的央行表示未来一年将继续增持，官方购金占比从十年前的1.85%飙升至23.57%[9] - 地缘政治风险提供持续推力，美伊核谈判、美欧贸易摩擦、中东局势等不确定性激活黄金避险属性[11] 季节性需求与消费者行为 - 春节临近黄金消费进入全年最高峰，季节性需求为金价提供天然缓冲，使得大幅下跌困难[11] - 消费者行为呈现两极分化，回收市场与销售市场同时火爆，反映市场对黄金价值的不同判断[11] - 回顾近10年数据，春节前金价2月上涨概率高达64.71%，平均涨幅1.58%，过去10年仅1年春节前回落超过5%[13] 黄金产业链企业业绩 - 产业链企业业绩亮眼，紫金矿业预计2025年净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62%，赤峰黄金、湖南黄金等公司也发布业绩预增公告[16] 市场结构与未来观察点 - 当前金价处于历史高位，投机性多头仓位处于历史峰值，但支撑牛市的核心逻辑依然稳固[16] - 消费者购金逻辑多元化，保值避险需求、“捡漏”心态及节日情感因素交织，维持市场热度[16] - 2月12日小年启动采购潮，假期按下行情暂停键，节后资金回流成为关键观察点[18]

黄金价格近期走势与市场信号 - 上周黄金价格走势呈现急跌、反抽、回落并震荡的特征，波动率逐渐下降，表现为典型的高波动去杠杆过程 [1] - 在黄金价格急跌3个交易日后，金价出现强势反弹，同时COMEX看跌期权成交量持续回落，这些信号可能表明黄金价格已经构筑中期低点 [1] - 复盘历史数据，当黄金价格从阶段性高点快速回落到阶段性低点后，其后续涨幅通常表现亮眼 [1] 宏观环境与长期逻辑 - 桥水基金创始人瑞·达利欧指出，美国正处于其定义的帝国兴衰"六阶段大周期"中的第五阶段，即在极度两极分化和债务失衡下，处于秩序崩溃与冲突爆发的前夜 [3] - 达利欧重申，在当前的债务与政治动荡环境下，黄金是唯一"非他人负债"的资产，并建议个人投资组合中黄金的配置比例可能在5%到15% [3] - 从长期视角看，支撑黄金上行的逻辑仍在延续，包括美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化以及央行持续购金等 [3] 资金流向与市场表现 - 资金持续流入黄金类资产，例如黄金ETF国泰（518800）在近20个交易日内净流入额超过80亿元 [3]

2026年黄金市场行情回顾与展望 - 2026年开年以来，黄金延续2025年涨势并迅速突破多个关键关口，但受美联储政策预期反转影响，金价出现剧烈波动，整体呈现“过山车”行情 [1] 2026年黄金价格驱动因素与走势研判 - 有利于黄金价格上涨的宏观叙事仍在延续甚至强化，包括美联储降息周期、美元信用危机、地缘冲突及央行购金等因素 [1] - 短期来看，国际金价可能需要2-3个月时间来消化近期的过快涨幅，预计将呈现高位震荡 [1] - 中长期来看，2026年黄金价格仍有希望震荡上行 [1] - 美联储降息和央行购金等慢变量或仍能对金价中枢起到中长期支撑，在地缘冲突和货币信用担忧的短期催化下，国际金价或仍有希望创新高 [2] 全球央行购金行为分析 - 全球央行持续增持黄金已成为国际储备资产配置的显著趋势 [1] - 央行购金的动因包括储备多元化、对冲地缘风险和增强货币信用管理 [1] - 短期来看，央行购买能在供需端为黄金价格提供长期支撑并具有稳定溢价 [1] - 长期而言，若全球宏观环境改善或主权储备管理策略转变，购金速度可能放缓或逆转 [1] - 在当前地缘动荡与货币信用担忧格局下，各国央行连续增持黄金的趋势或可以持续 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属高位震荡，美国1月新增非农大超预期、失业率低于预期使降息预期降温，贵金属直线跳水，但美国就业市场疲软仍需降息呵护 [4] - 此前贵金属巨震，1月以来快速上涨、波动率处高位，沃什获提名触发美元指数上行，引发大量资金获利了结 [4] - 从长期看，去美元化、地缘风险、央行购金等支撑因素未逆转，我国央行连续第15个月增持黄金，待市场调整、新利多因素积聚，黄金预计重回稳步上行通道 [4] - 因白银波动性大于黄金且目前金银比处于相对低位，建议投资者暂时观望 [4] 各目录总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1133.00，较前日涨9.04、涨幅0.80%，持仓量89881，成交量44843，现货升贴水-8.53 [2] - 沪金2604昨日收盘价1130.400，较前日涨9.180、涨幅0.82%，持仓量160510，成交量217933，现货升贴水-5.93 [2] - 沪银2606昨日收盘价20505，较前日涨794、涨幅4.03%，持仓量134806，成交量266728，现货升贴水-606 [2] - 沪银2604昨日收盘价20944，较前日涨660、涨幅3.25%，持仓量211818，成交量504079，现货升贴水-1045 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1124.47，较前日涨7.07、涨幅0.63% [2] - 伦敦金昨日收盘价5084.75美元/金衡盎司，较前日涨57.09、涨幅1.14% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价19899，较前日涨631、涨幅3.27% [2] - 伦敦银昨日收盘价84.22美元/金衡盎司，较前日涨3.46、涨幅4.29% [2] - 沪金2606 - 沪金2604现值2.60，前值2.74；沪银2606 - 沪银2604现值-439.00，前值-573.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值56.51，前值57.99；上海金/伦敦金现值1.00，前值1.00；上海银/伦敦银现值1.06，前值1.06 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值105,072千克，与前值持平；上期所白银库存现值342,102千克，较前值增加18734千克 [2] - COMEX黄金库存现值34,735,045金衡盎司，较前值减少494765金衡盎司；COMEX白银库存现值381,568,803金衡盎司，较前值减少4704222金衡盎司 [2] 相关数据 - 美元指数现值96.93，较前值增加0.07；标普500指数现值6,941.47，较前值减少0.34 [2] - 10年期美债收益现值4.18%，较前值增加0.02%；布伦特原油现值69.63，较前值增加0.55 [2] - 美元兑人民币现值6.9115，较前值减少0.0014 [2] 衍生品情况 - SPDR黄金ETF持仓现值1,081吨，较前值增加2吨；SLV白银ETF持仓现值16,236吨，较前值增加20吨 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值165,604，较前值减少39792；CFTC投机者净持仓（白银）现值25,877，较前值增加2174 [2] 宏观消息 - 美国1月失业率4.3%，预期4.40%，前值4.40%；1月平均每小时工资月率0.4%，预期0.30%，前值由0.30%修正为0.1% [3] - 美国1月平均每小时工资年率3.7%，预期3.6%，前值3.80%；1月季调后非农就业人口13万人，预期7万人，前值由4.8万人修正为5万人 [3] - 美国11月份非农新增就业人数从5.6万人修正至4.1万人，12月份从5.0万人修正至4.8万人，11月和12月新增就业人数合计较修正前低1.7万人 [3] - 英国金融时报评非农报告称美国经济1月新增就业岗位远超预期，劳动力市场有改善迹象，国债收益率跳涨，失业率微降至4.3% [3] - 特朗普称就业数据大好，美国应享最低利率，可节省利息支出，美国黄金时代已至 [3] - 美国众议院通过终止特朗普对加拿大关税法案，虽基本不可能成法律，但凸显特朗普对众议院控制力变脆弱 [3] - 美国国防部指示第二个航母打击群做好部署到中东准备，美军为可能对伊朗袭击做准备 [4] - 特朗普称与内塔尼亚胡会晤未达成决定，要求与伊朗谈判继续进行 [4]

黄金中长期趋势与投资逻辑 - 贵金属牛市的终结需要大的叙事逻辑反转，而从中长期视角看，支撑黄金上行的逻辑仍在延续，其上行趋势未完待续 [1] - 复盘历史数据，黄金在长期上涨趋势中，价格在阶段性高点快速回落后，后续通常有望迎来可观涨幅 [1] - 目前黄金价格或已经构筑中期低点，建议投资者结合自身配置久期与风险偏好进行投资，把握黄金中长期的配置价值 [1] 支撑黄金价格的宏观叙事 - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球“去美元化”趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，为贵金属提供上行动能 [1] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] 提及的投资工具 - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

公司核心项目与战略决策 - Vista黄金计划在约2026年中期就是否出售或融资推进澳大利亚北领地的Mt Todd金矿项目做出最终决策 这一战略决策可能对公司的长期发展方向产生重要影响 [1] - Mt Todd项目修订后资本支出降低60% 运营成本约1499美元/盎司 低于全球平均水平 若融资顺利可能提升公司价值 [3] 公司股价与市场表现 - 公司股价在最近7天呈现显著波动 区间振幅达33.33% [2] - 股价在2月9日单日涨幅14.77% 2月10日续涨7.72% 但2月11日回调6.14% 收盘报2.75美元 [2] - 年初至今累计涨幅为39.34% 同期美股黄金板块微涨0.08% [2] - 成交量在2月10日放大至224万股 显示市场关注度提升 [2] 机构观点与评级 - 机构如HC Wainwright对公司持乐观看法并给予买入评级 [3] - 机构分析强调金价长期支撑因素 如美元信用风险及央行购金趋势 德意志银行等机构维持金价乐观预测 [3] 行业与市场环境 - 全球金价波动加剧 现货黄金在2026年2月11日重新站上5000美元/盎司关口 [1] - 市场关注美联储政策预期及央行购金行为对黄金板块的支撑 [1]