阳光保险(06963)尾盘涨近3%，截至发稿，涨2.71%，报3.79港元，成交额7499.91万港元。 消息面上，阳光保险近期公布子公司阳光人寿、阳光财险截至3Q25的偿付能力报告与1-9月未经审计的 财务数据。阳光人寿+财险子公司前三季度投资端实现利息收入+投资收益+公允价值变动收益合计207.6 亿元，同比增长26.8%。 民生证券指出，截至25年上半年，阳光保险FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为 70.9%。计入FVOCI的股票比重显著高于同业。该行指出，Q3二级市场涨幅较大，而公司将大部分股票 计入FVOCI，公允价值变动计入OCI、仅分红计入当期投资收益，导致净利润未完全体现权益上涨带来 的业绩弹性。 ...

该行指，考虑承保及投资优异表现，将财险2025至2027年每股盈利预测分别上调11%、6%、6%，各达 至1.86元、1.94元及2.17元，对全年车险COR预测下修至95.1%，前值95.8%，非车险COR(综合成本率) 预测维持99%，达成全年低于96%、99%的COR指引目标。 预计非车险报行合一对非车COR的改善效应 在2026年逐步显现。 智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，中国财险(02328) 第三季业绩强劲，净利润同比增长91.5%至 158亿元人民币(下同)，带动前9个月净利润同比增长50.5%至403亿元，得益于承保盈利改善和投资收益 显著增长的驱动。招银国际指，中国财险(当前2025财年 市账率 1.35倍，维持"买入"评级，目标价由 21.6港元升至23.6港元。 ...

机构：招银国际 研究员：Nika MA Downside risks: 1) significant interest rate shock; 2) heightened equity marketvolatilities; 3) slower-than- expected new business sales or transition to par products;4) weaker-than-expected jumpstart sales in 4Q25, etc. China Life reported a strong set of 3Q earnings, with 3Q25 net profit almost doubledon top of a high base in 3Q24 to RMB 126.9bn, marking a rise of 92% YoY andlifting the 9M25 result up by 61% YoY to RMB 167.8bn, close to the mid-point ofprofit alert. The surge outpaced ...

2025年前三季度 年化投资收益率均值近5% 1 2025年前三季度 人身险公司利润暴增 年化投资收益率的均值近5% 1. 前三季度人身险公司净利润，已超上年全年！ 2 0 25年前三季度，72家人身险公司的 净利润为4619.6亿，较上年同期增加约1 765亿， 同比增长近6 2%。 虽然，金融监管总局已经不再披露行业层面的投资收益率，但是，我们可以从人身险公 司的算数平均值，看出行业投资收益率变化的趋势。 2. 人身险公司投资收益率均值接近5%！ 2 0 25年前三季度，人身险公司的年化投资收益率，算数平均值为4.96%，较上年同期上 升近1.3个百分点。 因此，预计行业整体的投资收益率，也会较上年同期明显增加，在1个百分点左右。 如果，按照2 0 2 5年上半年人身险公司的资金运用余额3 2 . 6万亿计算，投资收益率提升1 个百分点，投资收益额就有望增长3.2千亿。 前三季人身险公司 净 利润暴增至4.6千亿 此次，在上年同期高基数的情况下，人身险业净利润再创新高，甚至已经超过2 0 2 4年全 年。 这背后得益于新业务价值和投资收益"双双增长"的拉动，详见《 2 0 2 5三季度寿险公司 利润榜 》 ...

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收958.72 亿元，同比-9.72%；实现归母净 利润64.37 亿元，同比+15.87%；2025 年Q3公司实现营收359.20 亿元，同比-10.92%，实现归母净利润 25.33 亿元，同比+20.32%。 煤价低位推动成本下降，盈利能力同比攀升。2025 年Q3，公司营业成本同比-15.68%，降幅显著大于同 期营收降幅，我们推测主要系由于燃料成本同比改善所致。以Q5500 秦皇岛动力末煤价格为例，2025 年Q3 煤炭均价整体较2024 年同期更低，因此带动公司2025 年Q3 燃料成本改善。此外，2025年Q3 公司 的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别同比-13.47%/-4.20%/+28.59%/-17.58%，费用管控明显。2025 年Q3， 公司毛利率和净利率分别为14.46%和9.29%，同比提升4.57 和2.14pct，盈利能力同比攀升。 投资收益略有减少，产能扩张贡献长期成长。2025 年Q3，公司实现投资净收益5.97 亿元，环比下降 54.01%，同比下降30.09%。我们推测，公司投资净收益下降主要系参股 ...

记者丨 林汉垚 实习生崔济鹏 近期，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保和新华保险五大A股上市险企相继披露2025 年前三季度业绩报告。 在资本市场回暖和权益资产表现强劲的背景下， 五家险企合计实现营业收入23739.81亿元， 同比增长13.6%；实现归母净利润4260.39亿元，同比增长33.5%。 编辑丨周炎炎 | | 营业收入 (亿元) | 同比増长 | 归母净利润 (亿元) | 同比增长 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安 | 8329.40 | 7.4% | 1328.56 | 11.5% | | 中国人寿 | 5378.95 | 25.9% | 1678.04 | 60.5% | | 中国人保 | 5209.90 | 10.9% | 468.22 | 28.9% | | 中国太保 | 3449.04 | 11.1% | 457.00 | 19.3% | | 新华保险 | 1372.52 | 28.3% | 328.57 | 58.9% | | 合计 | 23739.81 | 13.6% | 4260.39 | 33.5% | 此外，面对长期利率下行 ...

投资评级 - 对中国人寿的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营业收入达5379.0亿元，同比增长25.9%，归母净利润达1678.0亿元，同比增长60.5% [1] - 业绩增长的核心驱动力是投资端表现优异，公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [1][3] - 新业务价值增长强劲，在2024年同期重述结果上同比增长41.8%，产品结构向分红险等浮动收益型转型成效显著 [2] - 公司资负联动效果显著，资产端权益投资占比在上市险企中处于高位，带动分析师上调其2025至2027年盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 单季度业绩增长尤为显著，2025年第三季度营业收入为2986.6亿元，同比增长54.8%，归母净利润为1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [1] - 保费收入稳健增长，前三季度总保费收入为6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费和续期保费均实现双位数增长，分别为10.4%和10.0% [2] - 投资端表现突出，前三季度实现总投资收益3685.5亿元，同比增长41.0%，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [3] - 投资收益科目下的收益为1370.75亿元，同比大幅增长453.4% [3] 业务与战略分析 - 产品结构转型效果明显，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过45个百分点，有效降低了负债端的刚性成本 [2] - 渠道发展量稳质升，个险渠道队伍规模稳定在60.7万人，质态持续改善；银保渠道在“报行合一”后凭借品牌和产品优势实现高速增长 [2] - 投资策略上，公司保留了较高比例的交易性金融资产权益仓位以获取弹性，并稳步推进高股息策略，增加其他综合收益资产配置以稳定净投资收益 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025至2027年公司摊薄每股收益分别为6.33元、6.51元和6.71元 [3][4] - 预计同期每股内含价值分别为53.01元、57.28元和62.51元，同比增长率分别为6.93%、8.07%和9.13% [4] - 当前股价对应的P/EV估值分别为0.84倍、0.77倍和0.71倍，估值水平相对较低 [3][4] - 盈利预测上调的主要理由是投资相关收益预期提升，特别是投资净收益和公允价值变动净收益预计将大幅增长 [8][9]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [2][11] - 维持目标价22.82港元，对应2025年市净率1.6倍 [11] 核心业绩表现 - 2025年前三季度净利润同比大幅增长50.5% [3][11] - 2025年预期净利润为475.82亿人民币，同比增长47.9% [5] - 2025年前三季度承保利润达148.65亿人民币，同比激增130.7% [11] - 2025年前三季度总投资收益为359.00亿人民币，同比增长33.0% [11] - 截至2025年第三季度末，归母净资产较年初增长12.3% [11] 承保业务分析 - 2025年前三季度财险保费收入同比增长3.5%，其中车险保费增长3.1%，非车险保费增长3.8% [11] - 综合成本率持续改善，2025年前三季度COR同比下降2.1个百分点至96.1% [11] - 分险种看，车险COR为94.8%（同比改善2.0pt），非车险COR为98.0%（同比改善2.5pt） [11] - 公司目标为2025年实现车险COR96%以内，非车险COR99%以内 [11] 投资业务表现 - 2025年前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [11] - 收益率回暖得益于资本市场上涨及公司资产配置优化，适度增配了优质权益类资产 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.14元、2.40元、2.55元 [11] - 对应市盈率预计分别为8.08倍、7.22倍、6.79倍 [5] - 对应市净率预计分别为1.33倍、1.18倍、1.06倍 [5] - 保险服务收入预计稳步增长，2025-2027年增速均为5% [5] 市场表现与催化剂 - 公司股价52周区间为11.56-19.37港元，当前股价为18.96港元 [2][8] - 报告指出权益市场超预期回暖及费用率显著改善是公司股价的潜在催化剂 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润同比大幅增长88.2%至180.6亿元，前三季度累计同比增长58.9%至328.57亿元，业绩表现优异 [2][3] - 前三季度新业务价值同比大幅增长50.8%，超出市场预期 [4] - 资产端权益投资能力突出，年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 展望2026年，在长牛市场预期下，公司投资收益表现预计较好，负债端“开门红”有望推动新单保费实现正增长 [5] - 公司当前A股和H股2025年预测市盈率估值分别为0.73倍和0.47倍，估值具有吸引力 [5] 业绩简评 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润328.57亿元，较去年同期显著增长58.9% [2] 经营分析 - **整体业绩**：第三季度单季归母净利润同比强劲增长88.2%至180.6亿元，主要得益于较高的二级权益配置比例以及对成长风格节奏的精准把握 [3] 第三季度单季投资收益、利息收入、公允价值变动损益及减值损失合计达到544亿元，同比增长49.6% [3] 扣除非经常性损益后的归母净利润前三季度同比增长53.4%至317.7亿元，其中第三季度单季增长76.1%至169.2亿元 [3] - **负债端**：前三季度新业务价值同比增长50.8%，新单保费同比增长55.2% [4] 个险渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长44.4%和49.2% [4] 公司推进“XIN一代”计划，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50% [4] 银保渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长66.7%和32.9% [4] - **资产端**：年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点；年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为404.61亿元，同比增长54.26% [10] - 预测公司2025年新业务价值为118.49亿元，同比增长89.49% [10] - 预测公司2025年每股收益为12.97元，每股内含价值为97.40元 [10] - 基于2025年预测数据，公司A股市盈率为5.47倍，市净率为2.13倍，股价与内含价值比为0.73倍 [10] - 预测公司2025年净资产收益率高达40.45% [11]

核心业绩表现 - 前三季度归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.0亿元，第三季度单季净利润同比激增91.5%至1268.7亿元，业绩超预期 [1][2] - 业绩超预期主要得益于第三季度权益投资收益率大幅超出预期 [1] 负债端业务发展 - 新单保费同比增长10.4%至2180.34亿元，可比口径新业务价值同比高增41.8% [2] - 产品结构优化显著，浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超过45个百分点，分红险转型迅速 [2] - 个险销售人力规模企稳回升，第三季度末为60.7万人，较年初下降1.3%但较上半年末增长2.5% [2] - 代理人队伍质态改善，优增人力与留存率均有明显提升 [2] 资产端投资表现 - 总投资收益率达到6.42%，同比显著提升1.04个百分点 [2] - 投资收益显著提升得益于公司坚决加大权益投资力度以及第三季度市场表现强劲 [2] 财务状况与股东回报 - 归母净资产较年初大幅增长22.8%至6258亿元 [2] - 利润高增长驱动净资产大幅提升，随着负债结构优化和资产端稳中有进，长期股东回报有望稳定提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年盈利预测122.4%和77.9%，分别至1761.2亿元和1405.6亿元 [3] - A股和H股目前分别交易于0.80倍和0.41倍2025年预期内含价值 [3] - 上调A股和H股目标价21%和41%，分别至46.6元人民币和34.4港币，对应0.8倍和0.6倍2025年预期内含价值 [3] - 当前股价较目标价分别存在5.0%和39.2%的上涨空间 [3]