投资评级 - 对中国人寿的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营业收入达5379.0亿元，同比增长25.9%，归母净利润达1678.0亿元，同比增长60.5% [1] - 业绩增长的核心驱动力是投资端表现优异，公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [1][3] - 新业务价值增长强劲，在2024年同期重述结果上同比增长41.8%，产品结构向分红险等浮动收益型转型成效显著 [2] - 公司资负联动效果显著，资产端权益投资占比在上市险企中处于高位，带动分析师上调其2025至2027年盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 单季度业绩增长尤为显著，2025年第三季度营业收入为2986.6亿元，同比增长54.8%，归母净利润为1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [1] - 保费收入稳健增长，前三季度总保费收入为6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费和续期保费均实现双位数增长，分别为10.4%和10.0% [2] - 投资端表现突出，前三季度实现总投资收益3685.5亿元，同比增长41.0%，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [3] - 投资收益科目下的收益为1370.75亿元，同比大幅增长453.4% [3] 业务与战略分析 - 产品结构转型效果明显，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过45个百分点，有效降低了负债端的刚性成本 [2] - 渠道发展量稳质升，个险渠道队伍规模稳定在60.7万人，质态持续改善；银保渠道在“报行合一”后凭借品牌和产品优势实现高速增长 [2] - 投资策略上，公司保留了较高比例的交易性金融资产权益仓位以获取弹性，并稳步推进高股息策略，增加其他综合收益资产配置以稳定净投资收益 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025至2027年公司摊薄每股收益分别为6.33元、6.51元和6.71元 [3][4] - 预计同期每股内含价值分别为53.01元、57.28元和62.51元，同比增长率分别为6.93%、8.07%和9.13% [4] - 当前股价对应的P/EV估值分别为0.84倍、0.77倍和0.71倍，估值水平相对较低 [3][4] - 盈利预测上调的主要理由是投资相关收益预期提升，特别是投资净收益和公允价值变动净收益预计将大幅增长 [8][9]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [2][11] - 维持目标价22.82港元，对应2025年市净率1.6倍 [11] 核心业绩表现 - 2025年前三季度净利润同比大幅增长50.5% [3][11] - 2025年预期净利润为475.82亿人民币，同比增长47.9% [5] - 2025年前三季度承保利润达148.65亿人民币，同比激增130.7% [11] - 2025年前三季度总投资收益为359.00亿人民币，同比增长33.0% [11] - 截至2025年第三季度末，归母净资产较年初增长12.3% [11] 承保业务分析 - 2025年前三季度财险保费收入同比增长3.5%，其中车险保费增长3.1%，非车险保费增长3.8% [11] - 综合成本率持续改善，2025年前三季度COR同比下降2.1个百分点至96.1% [11] - 分险种看，车险COR为94.8%（同比改善2.0pt），非车险COR为98.0%（同比改善2.5pt） [11] - 公司目标为2025年实现车险COR96%以内，非车险COR99%以内 [11] 投资业务表现 - 2025年前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [11] - 收益率回暖得益于资本市场上涨及公司资产配置优化，适度增配了优质权益类资产 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.14元、2.40元、2.55元 [11] - 对应市盈率预计分别为8.08倍、7.22倍、6.79倍 [5] - 对应市净率预计分别为1.33倍、1.18倍、1.06倍 [5] - 保险服务收入预计稳步增长，2025-2027年增速均为5% [5] 市场表现与催化剂 - 公司股价52周区间为11.56-19.37港元，当前股价为18.96港元 [2][8] - 报告指出权益市场超预期回暖及费用率显著改善是公司股价的潜在催化剂 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润同比大幅增长88.2%至180.6亿元，前三季度累计同比增长58.9%至328.57亿元，业绩表现优异 [2][3] - 前三季度新业务价值同比大幅增长50.8%，超出市场预期 [4] - 资产端权益投资能力突出，年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 展望2026年，在长牛市场预期下，公司投资收益表现预计较好，负债端“开门红”有望推动新单保费实现正增长 [5] - 公司当前A股和H股2025年预测市盈率估值分别为0.73倍和0.47倍，估值具有吸引力 [5] 业绩简评 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润328.57亿元，较去年同期显著增长58.9% [2] 经营分析 - **整体业绩**：第三季度单季归母净利润同比强劲增长88.2%至180.6亿元，主要得益于较高的二级权益配置比例以及对成长风格节奏的精准把握 [3] 第三季度单季投资收益、利息收入、公允价值变动损益及减值损失合计达到544亿元，同比增长49.6% [3] 扣除非经常性损益后的归母净利润前三季度同比增长53.4%至317.7亿元，其中第三季度单季增长76.1%至169.2亿元 [3] - **负债端**：前三季度新业务价值同比增长50.8%，新单保费同比增长55.2% [4] 个险渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长44.4%和49.2% [4] 公司推进“XIN一代”计划，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50% [4] 银保渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长66.7%和32.9% [4] - **资产端**：年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点；年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为404.61亿元，同比增长54.26% [10] - 预测公司2025年新业务价值为118.49亿元，同比增长89.49% [10] - 预测公司2025年每股收益为12.97元，每股内含价值为97.40元 [10] - 基于2025年预测数据，公司A股市盈率为5.47倍，市净率为2.13倍，股价与内含价值比为0.73倍 [10] - 预测公司2025年净资产收益率高达40.45% [11]

业绩回顾 盈利预测与估值 中国人寿A/H 目前交易于0.80x/0.41x 2025e P/EV，考虑到今年以来股市表现大幅超过我们预期，上调公 司2025e/2026e 盈利预测122.4%/77.9%至1761.2 亿元/1405.6 亿元，上调公司A/H 股目标价21%/41%至 46.6 元/34.4 港币，对应0.8x/0.6x 2025eP/EV，较当前股价分别有5.0%/39.2%上涨空间。 风险 新单增长不及预期；利率及资本市场大幅波动；政策不确定性。 发展趋势 新业务价值高增，经营质效稳步提高。9M25 公司新单保费同比+10.4%至2180.34 亿元，可比口径新业 务价值（NBV）同比+41.8%；浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超45ppt，分红险转型推 进迅速。人力规模环比回正，3Q25 公司个险销售人力规模60.7 万人，较年初/1H25 分别-1.3%/+2.5%， 呈现企稳回升态势；队伍质态改善，优增人力、留存率提升明显。 资产端表现优异，投资收益显著提升。今年以来公司坚决加大权益投资力度，叠加3Q25 市场表现强劲 推动资产端收益大幅高增，9M25 公司总投资收益率 ...

事件：中国人寿披露9M25 业绩，好于预期。9M25 归母净利润1,678 亿元/yoy+60.5%；9M25 末公司净 资产6,258 亿元 /较年初+22.8%；NBV yoy+41.8%（可比口径）；总保费6,696.5 亿元/yoy+10.1%，其中 新单保费2,180 亿元/yoy+10.4%；总投资收益率6.42% /yoy+1.04pct。 净利润高基数下继续高增，投资端贡献显著。9M25 公司归母净利润1,678亿 /yoy+60.5%；3Q25 单季净 利润1,268.7 亿/ yoy+91.5%（创历史新高），主要得益于市场上涨和结构化行情的把握，9M25 公司实 现投资收益1,371亿元 /yoy+454%，总投资收益率也同比+1.04pct 至6.42%，同时公司保险服务费用下降 20.3%亦有助力。 新单增速回升推动NBV 提速，产品结构持续优化。9M25 公司NBV yoy+41.8%（可比口径）；总保费 6,696.5 亿元/yoy+10.1%，规模创历史新高；其中新单保费2,180 亿元/yoy+10.4%，较1H25 的+0.6%显著 提速，预计是NBV 增长的主要推动力。公 ...

整体盈利表现 - 五大A股上市险企2025年前三季度合计实现归母净利润4260.39亿元，较去年同期增加超千亿元，增幅达33.5%，创历史新高 [1] - 五大上市险企2025年第三季度单季净利润同比增长达68.3% [2] - 2025年前三季盈利总额已超越去年全年的约3500亿元 [4] 各公司盈利详情 - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%；第三季度单季净利润1268.73亿元，同比增长91.5% [3][4][6] - 中国平安前三季度归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%；第三季度单季净利润648.09亿元，同比增长45.4% [3][4][6] - 中国人保前三季度归母净利润468.22亿元，同比增长28.9%；第三季度单季净利润202.92亿元，同比增长48.7% [3][4][6] - 中国太保前三季度归母净利润457亿元，同比增长19.3%；第三季度单季净利润178.15亿元，同比增长35.2% [3][4][6] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%；第三季度单季净利润180.58亿元，同比增长88.2% [3][4][6] 投资收益驱动因素 - 盈利增长主因是投资收益大增，险企把握三季度资本市场行情机会，推动中长期资金入市 [7][8] - 中国人寿前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增加1071.32亿元，增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [7] - 中国平安保险资金投资组合前三季度实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点，投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9% [7] - 中国人保实现总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [8] - 中国太保投资资产2.97万亿元，较上年末增长8.8%，未年化总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [8] - 新华保险年化总投资收益率为8.6%，年化综合投资收益率为6.7% [8] 负债端业务表现 - 负债端转型企稳成为业绩压舱石，保费收入稳健增长 [9] - 中国人寿实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，总保费规模创历史同期新高 [9] - 平安寿险及健康险业务新业务价值357.24亿元，同比增长46.2%，新业务价值率同比上升9.0个百分点 [9] - 太保寿险实现规模保费2638.63亿元，同比增长14.2%，新业务价值153.51亿元，同比增长7.7% [9] - 保险公司正大力发展浮动收益型业务，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点 [9]

上市险企盈利再破记录！ 2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险等五大A股上市险企合计实现归母净利润4260.39亿元，较 去年同期增加超千亿元，增幅33.5%，继去年同期创下历史新高后再上新台阶。 仅从第三季度表现来看，数据更是惊人，五大上市险企单季度净利润同比增长达68.3%。 前三季盈利已超去年全年 这个财报季，上市险企的数据相当闪亮。据A股上市险企三季报，多家险企前三季度盈利创历史最高。其中，第三季度净利润大 增。 中国人寿表示，今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力 度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。 截至9月末，中国人寿总资产达7.42万亿元，投资资产7.28万亿元，较2024年末分别增长9.6%、10.2%。2025年前三季度，该公司实 现总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，同比增长41.0%；总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点。 中国平安也提到，保险资金投资业绩大幅提升。前三季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收 ...

三季报显示，中国人寿第三季度单季归母净利润达1268.73亿元，同比增长达91.5%；新华保险第三季度归母净利润180.58亿元，同比增长 88.2%；中国平安第三季度归母净利润648.09亿元，同比增长45.4%；中国人保第三季度归母净利润202.92亿元，同比增长48.7%。中国太保第 三季度归母净利润178.15亿元，同比增长35.2%。 五大上市险企2024年三季报业绩受益于"9·24"行情已创下历史最高，今年前三季度盈利数字不仅超越去年同期，也超越去年全年的约3500亿 元，再度创下历史新高。 上市险企盈利再破记录！ 2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险等五大A股上市险企合计实现归母净利润4260.39亿元，较去年同期 增加超千亿元，增幅33.5%，继去年同期创下历史新高后再上新台阶。 仅从第三季度表现来看，数据更是惊人，五大上市险企单季度净利润同比增长达68.3%。 前三季盈利已超去年全年 这个财报季，上市险企的数据相当闪亮。据A股上市险企三季报，多家险企前三季度盈利创历史最高。其中，第三季度净利润大增。 其中，中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长 ...

整体盈利表现 - A股五家上市险企前三季度归母净利润合计达4260.39亿元，日赚15.61亿元，同比增长33.54% [1][3] - 中国人寿盈利规模最大，为1678.04亿元，同比增长60.5% [3] - 中国平安、中国人保、中国太保、新华保险净利润分别为1328.56亿元、468.22亿元、457亿元、328.57亿元，对应增速分别为11.5%、28.9%、19.3%、58.9% [3] 投资端表现 - 投资收益是盈利增长首要推动力，资本市场表现优于以往推升投资收益 [3] - 中国人寿前三季度总投资收益3685.51亿元，同比增长41% [3] - 中国人保前三季度总投资收益862.5亿元，同比增长35.3% [3] - 多家险企综合投资收益率超过5%，中国平安前三季度非年化综合投资收益率达5.4%，同比上升1.0个百分点 [4] - 公司积极应对利率波动，主动逢高配置利率债，并在风险可控下加大权益配置 [4] - 股票市场回稳向好，公司积极推进中长期资金入市，加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [4] 寿险新业务价值 - 新业务价值是衡量寿险公司增长潜力和经营质量的核心指标 [5] - 五家公司寿险新业务价值均有较大幅度增长，人保寿险可比口径同比增长76.6% [6] - 平安寿险及健康险、中国人寿、新华保险的新业务价值同比增速均超过40% [6] - 市场利率环境变化和公司主动调整战略推动新业务价值改善 [6] - 医疗养老生态圈服务权益客户覆盖寿险新业务价值占比近七成 [6] - 人身险预定利率触发调整，普通型、分红型、万能型产品预定利率或最低保证利率最高值均下调 [6] 财险业务表现 - 财险"老三家"人保财险、平安产险、太保产险综合成本率保持在低位且同比有所下降 [8] - 平安产险前三季度综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点 [8] - 人保财险、太保产险综合成本率分别为96.1%和97.6%，同比下降均超过1.0个百分点，人保财险同比下降2.1个百分点 [8] - 非车险业务综合成本率持续高于车险，头部公司非车险加权平均综合成本率一直大于100%，处于亏损状态 [8] - 非车险"报行合一"政策于11月1日起实施，要求保险费率管理与备案材料一致 [9] - 新规有望压降非车险费用率，改善财险整体承保表现，借鉴车险"报行合一"成功经验 [9]

投资评级 - 报告对大唐发电的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长61.18%至21.33亿元，主要得益于煤价回落带来的成本优化、费用控制以及投资收益增长 [2][6][13] - 尽管计提了12.06亿元的资产减值损失（其中商誉减值7.79亿元）限制了业绩弹性，但主业经营改善显著，毛利润同比增长55.43% [2][13] - 公司装机规模有序扩张，前三季度新增装机359.03万千瓦，大量在建项目为未来业绩增长提供支撑 [13] 经营业绩分析 - **电量表现**：2025年三季度上网电量822.48亿千瓦时，同比增长3.17% [13] - 火电电量保持平稳，煤机上网电量同比微降0.50%，燃机上网电量同比降低2.17% [13] - 清洁能源增长强劲，水电上网电量同比增长11.71%，风电和光伏上网电量同比分别增长23.08%和40.06% [13] - **电价与收入**：三季度平均上网电价0.409元/千瓦时，同比下降约0.021元/千瓦时（降幅4.84%），导致营业收入同比减少1.62%至321.52亿元 [2][6][13] - **成本与利润**：受益于秦港Q5500大卡煤价中枢同比降低175.63元/吨至672.46元/吨，营业成本同比下降10.34%，毛利润同比增长55.43%至67.31亿元 [2][13] - **费用与收益**：财务费用同比降低22.65%至10.84亿元，投资收益同比增长7.35%至7.62亿元，共同助力业绩增长 [13] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.43元和0.46元 [13] - 对应市盈率（PE）分别为10.27倍、8.94倍和8.29倍 [13] 成长性与展望 - 公司装机容量持续扩张，2025年前三季度新增装机359.03万千瓦，较年初提升4.54% [13] - 截至2024年底，公司在建项目装机规模达1000.42万千瓦，扣除已投产部分，仍有约641万千瓦在建项目，为长期成长提供保障 [13]