央行公开市场操作 - 2025年10月央行公开市场业务重启国债买卖操作，当月买入国债200亿元 [1][2][3] - 央行在二级市场买卖国债于2024年正式纳入政策工具箱，2024年8月至12月共进行5次操作，合计净买入国债1万亿元 [4] - 央行未来将根据基础货币投放需要及市场情况，灵活开展国债买卖双向操作，以保障货币政策传导和金融市场平稳运行 [3][4] 货币政策工具与流动性管理 - 央行国债买卖操作的重点在于释放流动性及与财政政策配合 [1][5] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域 [2] - 该工具通过政策性银行旗下基金公司以股东借款或股权方式注入项目，可能导致社融口径下委托贷款出现异常高增，例如2022年8月和9月因投放7400亿元政策性金融工具，委托贷款分别大幅新增1755亿元和1508亿元 [2] 财政政策与地方政府债务 - 财政部每年第四季度会提前下达下一年度新增地方政府债务限额，以加快债券发行和保障重点项目进度 [5] - 2025年财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略和重点项目，并指导地方加快项目储备和审核 [6] - 近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较2024年增加1000亿元，除用于化解存量债务和拖欠账款外，还安排额度支持经济大省符合条件的项目建设 [6][7]

日前，国家统计局公布10月份制造业采购经理指数（PMI）。 数据显示，10月，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，也中断了8月以来的上升趋 势。 《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，处于制造业上游的有色金属冶炼及压延加工，以 及处于制造业中游的铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区 间。同时，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业产需两端较为活跃。 制造业PMI为何下降？ 东方金诚首席宏观分析师王青在接受每经记者书面采访时表示，10月制造业PMI指数下行，存在一定季 节性因素。在过去10年中，10月该指数"7降2升1平"，环比9月平均下降0.29个百分点。 值得一提的是，今年中秋节落在10月，导致当月工作日进一步减少，也会对10月制造业PMI指数，特别 是其中的生产指数有更大影响。这是10月生产指数下降2.2个百分点至49.7%、4月以来首次进入收缩区 间的一个重要原因。 不过，剔除季节性因素和中秋节错期因素，10月制造业PMI指数仍然偏弱，主要是在内外部因素共振影 响下，当月制造业供需两端同步下行。其中，反映市场需求的新订单指数环 ...

制造业PMI总体表现 - 10月制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，中断了8月以来的上升趋势 [1] - 10月生产指数下降2.2个百分点至49.7%，为4月以来首次进入收缩区间 [2] - 制造业生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间 [4] PMI下降原因分析 - 10月制造业PMI指数下行存在季节性因素，过去10年中10月该指数“7降2升1平”，环比9月平均下降0.29个百分点 [2] - 今年中秋节落在10月，导致当月工作日减少，对生产指数影响更大 [2] - 反映市场需求的新订单指数环比下降0.9个百分点至48.8%，“两新”政策对制造业市场需求的拉动效应减弱 [2] - 近期房地产市场延续调整对制造业市场需求有一定影响 [2] - 10月新出口订单指数下行1.9个百分点至45.9%，美国高关税对全球贸易和我国出口的冲击显现 [3] - 部分行业实施“反内卷”对产能释放形成约束，也是生产指数下行幅度偏大的原因 [3] 积极政策与行业亮点 - 9月末以来5000亿元新型政策性金融工具加快推进，截至10月底资金已全部投放完毕，直接带动基建投资提速 [4] - 10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，年底前将加发5000亿元地方债 [4] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间 [1][4] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃 [1][4] 特定行业发展前景 - 有色金属行业需求受数字化、绿色化要求提振，新能源领域（如光伏、电动汽车）以及电网投资对铜、铝等有色金属的消费拉动作用显著 [5] - “十四五”期间中国造船业承接的全球新船订单占比达64.2%，较“十三五”期间提高15.1个百分点，连续16年稳居世界第一 [6] - 政策层面持续聚焦新基建与绿色低碳发展方向，为铁路、船舶、航空航天等行业未来发展注入持续动力 [5][6]

螺纹：期货估值偏低 回落做多为宜 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-11-03 【产业服务总部 | 黑色产业服务中心】 研究员 姜玉龙 执业编号：F3022468 投资咨询号：Z0013681 11月观点：钢材估值偏低 回落做多为宜 逻辑与策略 交易逻辑：10月份，钢材先跌后涨，双焦则持续走强，钢材明显弱于原料，钢厂盘面利润与现货生产利润均下滑。宏观方面，一 系列重磅事件相继落地，"十五五"规划出炉、美联储如期降息、中美元首釜山会晤。产业方面，10月螺纹钢产量小幅下降、需求略 有回升，库存先增后减，环比9月底减少30多万吨，焦煤受安检、环保等政策影响，产量出现反复，目前同比偏低。 11月份，宏观方面，9月底推出了5000亿新型政策性金融工具、10月从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，全年完 成经济目标的压力不大，不过为实现"十四五"圆满收官与"十五五"顺利开局，仍需关注政策是否会加码，另外反内卷大方向确定， 虽然本轮周期可能较长，但政策举措可能时有出台，会对盘面带来扰动。产业方面，预计11月螺纹产量稳中走低、需求先强后弱，库 存仍能缓慢去化，在铁水产量 ...

宏观 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 03 日 [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 10 月 PMI 超季节性回落 [Table_ReportType] 宏观周报（10 月第 5 周） [Table_S 核心观点： ummary] 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 4) 风险提示：基本面超预期弱化、中美贸易谈判结果不及预期。 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Industry] [Table_Title] [Table_Report] [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 1) 权益：上周市场缩量小幅上涨。中美关系方面，中美元首于 韩国釜山成功完成会晤，有关部门公布吉隆坡经贸磋商安排， 主要是取消 20%中 10%的"芬太尼关税"、继续暂 ...

资金投放规模与成效 - 新型政策性金融工具5000亿元资金已全部投放完毕 [1] - 该笔资金共支持超过2300个项目，拉动总投资约7万亿元 [1] 重点投资领域 - 资金重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施领域 [1] - 资金同时投向交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域 [1] 支持对象与补充措施 - 本次工具加大了对经济大省的支持力度 [3] - 支持了一批符合条件的重要行业、重点领域民间投资项目 [3] - 此前地方政府债务结存限额中安排了5000亿元用于补充财力和扩大投资，其中包含2000亿元新增专项债券额度 [3] 后续工作方向 - 有关部门将督促各地方和中央企业推动项目加快开工建设 [3] - 目标为尽快形成实物工作量，积极扩大有效投资，推动高质量发展 [3]

谈及加快推动扩大有效投资政策落地实施，李超表示，近期，地方政府债务结存限额中安排了5000亿 元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资。其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持 部分省份投资建设。国家发展改革委将督促指导相关省份用好新增额度，加快专项债券发行使用，抓紧 项目开工建设，尽快形成实物工作量。 10月31日，国家发展改革委召开10月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李 超表示，截至目前，5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕。下一步，国家发展改革委将会同有 关部门，督促各地方和有关中央企业推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量。 此外，李超表示，下一步，国家发展改革委将会同有关部门，加强常态化政策预研储备并视情及时出台 实施。随着各项政策效应持续落地见效，有信心有能力实现全年经济社会发展目标任务。 加快专项债券发行使用 "今年前三季度，我国社会物流总费用为14.2万亿元，与GDP的比率为14.0%，较去年同期下降0.1个百 分点，持续保持有统计以来的最低水平。"李超介绍。 李超表示，在各项政策有力支持引导下，我国物流服务供给、设施设备、业务模式等不断向降 ...

经济运行总体情况 - 前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2% [2] - 社会消费品零售总额同比增长4.5%，增速比上年同期加快1.2个百分点 [2] - 规模以上工业增加值增长6.2%，创2022年以来同期新高 [2] 产业发展动能与结构升级 - 装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.7%和9.6%，占规模以上工业比重显著提升 [2] - 集成电路制造业和智能设备制造业增加值分别增长22.4%和12.2% [2] - 多晶硅、硅片、碳酸锂等产品价格明显回升 [2] 算力基础设施绿色发展规划 - 国家发展改革委将重点推进算力基础设施绿色发展，解决部分设施“小而散”、能效偏低问题 [4] - 强化“东数西算”规划布局刚性约束，新建大型算力设施优先布局在国家枢纽集群 [5] - 推动算力设施向西部绿电富集区集群布局，提升可再生能源利用水平 [5] 新型政策性金融工具投放情况 - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目 [6] - 项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通能源等领域 [6] - 工具加大了对经济大省的支持力度，并支持了符合条件的民间投资项目 [6]

国家发展改革委还在加快推动扩大有效投资政策落地实施。近期，地方政府债务结存限额中安排了5000 亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资。其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支 持部分省份投资建设。国家发展改革委将督促指导相关省份用好新增额度，加快专项债券发行使用，抓 紧项目开工建设，尽快形成实物工作量。 ◎记者 于祥明 国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超10月31日在新闻发布会上表示，前三季度我国经济 运行顶住压力、稳中有进，国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，在全球主要经济体中继续保持前 列。随着各项政策效应持续落地见效，有信心有能力实现全年经济社会发展目标任务。 近日新型政策性金融工具资金加快投放，截至目前，5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项 目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管 网建设改造等城市更新领域。 "本次新型政策性金融工具加大了对经济大省的支持力度，同时还支持了一批符合条件的重要行业、重 点领域民间投资项目。下一步，国家发展改革委将会同有关部门，督促各地方和有关中央企业推动项目 加快开工建设， ...

10月制造业PMI总体表现 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，中断了8月以来的上升趋势 [1] - 10月制造业PMI指数下行存在季节性因素，过去十年中10月该指数“7降2升1平”，环比9月平均下降0.29个百分点 [2] - 剔除季节性因素和中秋节错期因素后，10月制造业PMI指数仍然偏弱，主要因内外部因素共振导致供需两端同步下行 [2] 制造业PMI下降的具体原因 - 反映市场需求的新订单指数环比下降0.9个百分点至48.8%，部分源于“两新”政策对制造业市场需求的拉动效应减弱 [2] - 10月新出口订单指数下行1.9个百分点至45.9%，显示美国高关税对全球贸易和出口的冲击显现 [2] - 10月生产指数大幅下降2.2个百分点至49.7%，为4月以来首次进入收缩区间，部分原因是一些行业实施“反内卷”对产能释放形成约束 [2] - 高耗能行业PMI为47.3%，比上月下降0.2个百分点，景气水平有所回落 [3] 行业亮点与积极预期 - 10月份制造业生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，表明多数制造业企业对市场发展预期保持乐观 [4] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间 [1][4] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃 [1][4] 有色金属行业信心增强的驱动因素 - 在经济结构转型升级进程中，数字化、绿色化要求不断提高，持续提振有色金属行业需求 [5] - 短期来看，新能源领域（如光伏、电动汽车）以及电网投资对铜、铝等有色金属的消费拉动作用显著 [6] - 长期而言，政策聚焦新基建与绿色低碳发展方向，如“适度超前建设新型基础设施”和“加快建设新型能源体系”，提升了未来需求的确定性 [6] 铁路船舶航空航天设备行业信心增强的驱动因素 - “十四五”期间，中国造船业承接的全球新船订单占比达64.2%，较“十三五”期间提高15.1个百分点，连续16年稳居世界第一 [7] - 政策层面清晰布局，“十五五”规划建议明确提出“推动重点产业提质升级”，船舶业被列为重点之一 [7] - 航空航天被纳入战略性新兴产业集群，并新提出建设“航天强国”的目标，为行业未来发展注入持续动力 [7] 政策支持与资金投放 - 9月末以来5000亿元新型政策性金融工具加快推进，截至10月底资金已全部投放完毕，直接带动基建投资提速 [4] - 10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，为地方政府稳增长提供增量财政资源 [4] 对上下游产业链的潜在影响 - 有色金属行业景气度提升，直接拉动了对铜、铝、锂、钴等矿产资源的需求，有助于激发矿业企业的投资与生产积极性 [8] - 铁路船舶航空航天设备制造业的持续发展，对高性能材料（如特种合金、复合材料）和先进零部件提出更高要求，为新材料与高端零部件制造行业带来新的增长空间 [8] - 有色金属作为新能源汽车动力电池、光伏组件等产品的关键原材料，其稳定供应为新能源战略性新兴产业的持续扩张奠定基础 [8] - 铁路船舶航空航天设备产能提升与技术进步，将直接服务并带动铁路基建、港口建设、航空运输及相关物流行业发展 [8]