文章核心观点 - 释放人工智能潜力的最关键障碍是电力而非资本 数据中心电力需求将显著增长 到2030年预计增长160% [1] - 突破电力瓶颈需要综合发展新能源并积极拥抱核电 同时需解决电网投资与输电瓶颈问题 [1][3] 电力需求增长 - 经历十年平稳增长后 受高能耗AI数据中心推动 到2030年数据中心电力消耗预计将增长160% [2] - 全球数据中心电力需求预计到2027年增长50% 其中60%的增长需通过新增产能满足 [1] - 数据中心已成为电力行业增长的主要推动力 正迎来数十年未有的大型项目与基础设施投资热潮 [3] 电网投资与挑战 - 美国电网投资预计超7000亿美元 输电是新电厂并网的关键瓶颈 [3] - 新建天然气电厂的并网周期长达5-7年 受审批流程 输电建设及供应链问题影响 [3] - 联邦政策对缓解审批延迟至关重要 相关法案将赋予联邦政府跨区域输电项目的审批权 [3] 电力来源构成 - 数据中心需求增长的约60%需通过新增产能满足 其电力来源构成可能为：30%来自联合循环燃气轮机 30%来自燃气调峰电厂 27.5%来自太阳能 12.5%来自风能 [4] - 可再生能源是获取增量电力最快 最高效的方式 但受天气条件限制及电池技术制约 无法满足24小时不间断的电力需求 [4][5] - 铁空气电池 钠离子电池等技术发展可能改变当前局面 未来可延长放电时间 提高效率并降低成本 [5] 核电的发展机遇 - 核电能提供24小时不间断的零碳基荷电力 是脱碳与电网稳定的关键资产 完美匹配数据中心需求 [6] - 美国目标到2050年实现400吉瓦核电装机容量 目前约为100吉瓦 [6] - 小型模块化反应堆正成为可靠零碳电力的新选择 超大规模企业正积极探索投资或通过长期购电协议获取电力 [6] 替代解决方案：表后电力 - 科技公司与数据中心开发商探索"表后电力"方案 即自行充当电力供应商 包括建设微电网或将数据中心选址在现有电厂附近 [7] - 此类方案可大幅缩短数据中心上线时间或电力扩容周期 并能在高负荷时段实现"调峰" 提升电网韧性 [7] - 存在争议 公众围绕本地用户的成本负担与潜在环境问题展开讨论 部分计划因担心推高用户电价而被否决 [8]

核电装机容量与发电量预测 - 国际原子能机构连续第5年上调核电扩张预测，低值情景下2050年全球核能发电装机容量将达到561吉瓦，高值情景下将达到992吉瓦 [1] - 世界核协会报告指出，去年全球核能发电量同比增长2.5%至2667太瓦时，创下单年发电量历史新高 [1] - 全球核电总装机容量达398吉瓦，较2023年底增加6吉瓦，全球在建反应堆总数为62座 [2] 全球核电运营现状 - 截至去年底，全球运行中核反应堆共440座，较2023年底增加3座，新开工核反应堆9座、实现并网7座、永久停运4座 [2] - 全球实际发电核反应堆410座，实际发电总装机容量369吉瓦，超过60%的核电机组容量因子维持在80%以上，去年平均容量因数达83% [2] - 全球近40个经济体核电行业处于不同发展阶段，还有20多个经济体正在探索核电发展 [2] 区域发展动态 - 亚洲地区引领全球核能发电量增长，去年并网的7座反应堆中有5座位于亚洲，投运的68台机组中56台位于亚洲 [4] - 美国运行94座核反应堆，总装机容量97吉瓦，是全球核反应堆数量最多的国家，计划到2050年将核电容量提升至400吉瓦 [4] - 西欧及中欧地区核能发电量持续增长，主要得益于法国此前停机的反应堆恢复运行 [4] 铀市场供需与前景 - 世界核协会指出，到2030年核反应堆对铀需求将增长1/3至8.6万吨，到2040年将达到15万吨，预计2030至2040年间现有铀产量将减少一半 [6] - 高盛指出全球铀矿供应体系面临严峻挑战，现有矿山资源日益枯竭，新建项目投产周期较长 [7] - 摩根士丹利预计今年第四季度铀价有望升至87美元/磅，花旗预计到2026年铀价可能升至100美元/磅 [7] 核电发展挑战与目标 - 世界核协会总干事指出，2012年以来全球核能发电量年均增长25太瓦时，但若要实现2050年发电量翻倍，年均增幅需达到100太瓦时 [5] - 未来5年预计年均新增核电装机容量仅约11吉瓦，与实现增长目标所需的年均新增28吉瓦容量存在差距 [5] - 国际原子能机构与经合组织核能署指出，需在新铀矿勘探、采矿作业及加工技术方面投入大量资金以满足激增需求 [6]

战略合作核心内容 - The Nuclear Company与纽柯钢铁达成战略合作，旨在大幅提振美国核能和核电系统供应链 [1] - 合作协议聚焦评估符合美国机械工程师学会ASME NQA-1认证标准的钢材与相关制造工艺 [1] - 合作目标是为愈发庞大的核能项目确保可靠的本土钢材供给，强化美国清洁能源独立供给，并推动制造业回流美国 [1] - 此项交易与纽柯钢铁支持美国能源基础设施现代化的广泛战略一致，将公司定位为美国核能复兴的关键参与者 [1] - 合作将支持美国总统特朗普的行政命令，即到2050年实现400吉瓦核电装机目标，包括未来五年建设10座超大型核反应堆 [1] 合作对核电行业的意义 - 合作本质是奠定与强化美国核电系统复兴的制造与质量基座，使用美国本土、可认证、可复制的核级钢与制造体系 [2] - 目标是为大堆改造与小型模块化反应堆扩张解锁供给、压缩不确定性、降低资本化成本 [2] - 合作重点在于按ASME NQA-1体系验证钢材与制造流程，服务未来核电项目 [6] - 对于核能发电系统而言，合作旨在强化核级钢材与重件，目标是把材料谱系、批次溯源、无损检测、低温冲击/断裂韧性、焊接工艺评定等关键指标在美国本土打通 [6] - 合作可缩短交期、降低进口依赖、降成本与控进度，把长订货周期变为可计划周期，为小型模块化反应堆规模化铺路 [6] AI与数据中心电力需求背景 - 史无前例的大型数据中心建设与扩建热潮正把全美电网电力需求推向20年来未见水平 [3] - PJM Interconnection预测报告显示，未来15年到2035年，夏季峰值负荷可能增加70吉瓦，达到220吉瓦，比2006年夏季创下的约165.6吉瓦历史峰值高32% [3] - 规模随AI芯片等算力基础设施猛烈需求而呈指数级扩张的高耗能AI数据中心背后离不开电力供应这一最核心基础设施 [3] - 国际能源署预测到2030年，全球数据中心的电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时，略高于日本目前的总用电量 [3] - 预计到2030年，聚焦人工智能的数据中心的整体电力需求将增长四倍以上 [3] 核能作为清洁能源的优势 - 在当前以及未来全球脱碳化大趋势下，核能这一高效且稳定的清洁能源成为亚马逊、谷歌以及微软等科技巨头最青睐的能源 [4] - 核能兼具清洁、稳定与高效属性，有望为庞大数据中心提供24小时不间断的强大电力支持 [4] - 全球政治家以及科技企业们当前对于核能与核电站的支持可能比20世纪70年代以来的任何时候都要强烈 [4] - 美国政府对核反应堆的态度全面转变，尤其是特朗普重返白宫后大举推进美国核电复兴 [4] 合作对科技巨头的影响 - 对正高强度斥巨资买核电的OpenAI、META以及微软等超级AI/云计算巨头而言，合作是把长期、稳定、逐时零碳电力落到它们核电表上的必要前置条件 [2] - AI训练与推理系统所驱动的数据中心高密度、长时满载，对可用性与电力质量要求极高，核电供应链本土化提升设备准交率与并网进度的确定性 [6] - 合作使科技巨头们更容易把数据中心扩张节拍与电源投运时间对齐，护航AI数据中心耗电狂潮 [6] - 合作意味着科技巨头可获得更加可落地的24/7零碳电力合同，正从年化绿电走向逐时24/7零碳供电 [7] - 若核级供应链在美国本土成形，小型模块化反应堆新核机组/寿期延长/功率提升的可交付性更高，科技公司与核电运营商签长约的执行风险更低 [7]

核电发展势头与预测 - 全球核电发展势头日益增强，特别是受到小型模块化反应堆技术加速部署推动 [1][3] - 国际原子能机构连续第5年上调核电扩张预测，其高值预测情景中，到2050年全球核能发电装机容量将增至992吉瓦 [3] - 世界核协会报告指出，去年全球核能发电量同比增长2.5%至2667太瓦时，创下单年发电量历史新高 [3] - 全球近40个经济体核电行业处于不同发展阶段，还有20多个经济体正在探索核电发展 [5] 核电装机与运行现状 - 截至去年底，全球运行中核反应堆共440座，总装机容量398吉瓦，较2023年底增加6吉瓦 [5] - 去年全球新开工核反应堆9座、实现并网7座、永久停运4座，截至去年底全球在建反应堆总数为62座 [5] - 去年全球实际发电核反应堆410座，实际发电总装机容量369吉瓦，较2023年增加1吉瓦 [5] - 全球超过60%的核电机组的容量因子维持在80%以上，去年平均容量因数同比增长至83% [5] 区域发展动态 - 过去10年全球核能发电量增长主要得益于亚洲地区，去年并网的7座反应堆中有5座位于亚洲，去年投运的68台机组中56台位于亚洲 [7] - 西欧及中欧地区核能发电量持续增长，主要得益于法国停机反应堆恢复运行 [7] - 美国运行94座核反应堆，总装机容量97吉瓦，是全球核反应堆数量最多的国家，其计划到2050年将核电容量提升至400吉瓦 [7] 未来增长挑战与目标 - 2012年以来全球核能发电量年均增长25太瓦时，若要实现2050年发电量翻倍，年均增幅需达到100太瓦时 [8] - 若要实现3倍增长，年均增幅需达到200太瓦时，这意味着需要新增28吉瓦装机容量 [8] - 未来5年预计年均新增容量仅约11吉瓦，全球核电建设仍需加速 [8] 铀需求与供应缺口 - 到2030年，核反应堆对铀需求将增长三分之一至8.6万吨，到2040年将达到15万吨 [10] - 预计2030至2040年间，现有铀产量将减少一半，供需失衡局面即将出现 [10] - 目前已探明铀资源足以支撑核电到2050年及以后的发展，但要满足激增需求，需在新铀矿勘探、采矿及加工技术方面投入大量资金 [10] 铀市场前景与价格预测 - 全球铀矿供应体系面临挑战，许多现有矿山已运营超过30年且资源枯竭，新建项目投产周期长 [11] - 铀市场基本面坚挺，价格具备进一步上行潜力，当前铀现货价格维持在80美元/磅水平 [11] - 摩根士丹利预计今年第四季度铀价有望升至87美元/磅，花旗预计到2026年铀价可能升至100美元/磅 [11]

关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政令 将石墨、钨、铀、金条等金属产品从全球关税系统中豁免 同时将硅酮产品纳入征税范围 变更于周一生效[1] - 行政令授权美国贸易代表办公室和商务部直接落实与欧盟、日本、韩国的框架性贸易协议中的关税变更 无需总统另行签署行政令[2] - 关税豁免涵盖航空航天、消费电子、医疗器械等领域的关键材料 以及伪麻黄碱、抗生素等关键药品[3] 豁免产品特性分析 - 黄金作为系统性金融结算资产 豁免关税有利于维持金融市场稳定[4] - 钨具有极端物理性能 是穿甲弹芯、航天导弹热端构件、火箭喷管等军工领域关键材料 美国60%钨消费量用于硬质合金刀具和钻头[5] - 铀是核能生产最重要燃料 通过核裂变产生庞大能量 对美国核电复兴和AI数据中心的核电系统至关重要[5] 政策调整动因 - 豁免产品均属"卡美国脖子"的关键材料 若加征关税将抬高本土关键行业成本并扰乱国家安全供给[4] - 行政令明确框架：在国内不可种植/开采/自然生产或供给不足的产品可获零关税[4] - 关税政策旨在解决特朗普谴责的贸易失衡问题 但曾引发华尔街机构抱怨可能扰乱关键市场并推高商品价格[2] 行业影响 - 军工产业极度依赖钨进口 豁免关税保障高端武器制造和航空、汽车、能源等高端制造链[5] - 核能产业依赖铀进口 特朗普已签署多项行政命令推动核电项目审批改革和产业链扩张[5] - 硅酮产品被纳入征税范围 树脂和氢氧化铝的细分类别也被延伸至征税清单[3]

核心观点 - 铀浓缩技术和铀资源供应已成为全球地缘政治博弈和资本运作的核心领域 大国在铀资源供应上存在显著脆弱性 核电复兴趋势推动铀需求增长 中国需加速铀资源布局以保障能源安全 [6][28][35] 地缘政治影响 - 美俄通过"兆吨换兆瓦"计划形成铀资源依存关系 俄罗斯曾向美国供应500吨武器级高浓缩铀稀释产品 占美国核电站燃料来源的50% [6] - 俄罗斯铀占美国市场份额达27% 为最大单一进口来源 美国本土铀矿产量份额从40%降至不足1% [12] - 欧洲对俄罗斯铀依赖严重 俄罗斯提供欧盟1/3浓缩服务和1/4转换服务 保加利亚等五国核电发电依赖度达40%-60% [13][14] - 中国铀资源60%依赖哈萨克斯坦进口 30%来自纳米比亚 俄罗斯铀进口增量显著 [15] 资本运作与市场控制 - 法国Orano公司以0.8欧元/公斤低价锁定尼日尔铀矿 与国际公价200欧元/公斤价差达250倍 转手利润率95% [19] - 俄罗斯通过瓦格纳武装控制尼日尔铀矿 抽成50%利润 并三次置换股权控制加拿大Uranium One公司 [21] - 美国SPUT信托基金增持700吨铀 推动铀价从69.65美元/磅涨至78.50美元/磅 涨幅12.7% [22] - 铀期货日均交易量不足原油期货千分之五 金融操作对价格影响显著 [22] 核电扩张与需求增长 - 美国现有94台核电机组 总装机96.95GWe 为实现2050净零排放需新增200GWe装机 [29] - 中国商运核电机组58台装机6096万千瓦 在建44台装机5235万千瓦 总规模世界第一 [31] - 中国目标2035年核电装机达1.5亿千瓦 发电量占比提升至10% [31] - 全球发展中国家2035年电力需求预计翻倍 [31] 中国铀业战略布局 - 中核集团主导铀浓缩生产 子公司中国铀业IPO加速资源扩张 [32] - 国内重点开发新疆、内蒙古砂岩型铀矿 采用CO₂+O₂第三代地浸技术 [34] - 海外控制纳米比亚罗辛铀矿（全球第六大） 需在2036年枯竭前拓展新资源区 [34] - 目标2030年前实现国内供应能力6000-7000吨 降低进口依赖 [32]

全球浓缩铀供应格局 - 全球浓缩铀行业长期呈现寡头垄断格局 Rosatom曾占据全球约40%市场份额 [2] - 欧美"去俄化"政策推动供应格局重构 非俄厂商Urenco、Orano迎来订单与价格双重抬升 [2] - 浓缩铀作为"军民两用"战略资源 稀缺性与不可替代性推动估值体系重估 [1][2] 分离功(SWU)需求驱动因素 - SMR采用高丰度低浓铀(HALEU) 燃料浓度达10%–20% 单位SWU消耗显著高于常规反应堆 [3] - 浓缩至20%的HALEU每公斤需45SWU 主流LEU仅需6.25–8.85SWU [1][3] - 全球核电装机预期上修叠加SMR商业化加速 预计SMR成为增量SWU需求主要来源 [3] 美国本土供应链重建 - 美国政府通过立法拨款支持铀浓缩能力 2022年《通胀削减法案》提供7亿美元 2024年追加27亿美元 [4] - 行政令要求120天内制定本土浓缩能力提升方案 [4] - Centrus作为美国少数HALEU量产厂商 获得多项DOE合同支持 重启离心机制造 [4]

国家队加码可控核聚变投资 - 中国聚变能源有限公司正式成立 由上海市市长龚正和中核集团董事长申彦锋共同揭牌 上海市副市长刘多和中石油董事长戴厚良致辞 [2] - 中国核电宣布投资10亿元参股聚变公司 增资后持股6.65% 本次交易涉及中核集团等7家机构合计投资114.92亿元 [3][4] - 聚变公司当前资产总额53.69亿元 2025年上半年净亏损4325.89万元 尚未实现营业收入 [4] 可控核聚变行业进展 - 技术被定位为能源终极解决方案 中国通过《2030年前碳达峰行动方案》等政策明确支持其研发 美日英等国同步推进 [7] - 中国在高温超导带材和托卡马克装置领域领先 全球2024年股权投资达17.4亿美元 中美为主要投入国 [8][9] - 美国能源部投入1.07亿美元支持聚变研究 BEST项目计划2027年实现聚变发电演示 [9] 核电行业动态 - 2025年国内新核准10台核电机组 包括广西防城港等5个项目 连续四年保持年均10台以上审批节奏 [10][11] - 中国在运在建核电规模全球第一 预计2035年装机达1.5亿KW 发电量占比提升至10% 年均需新增7台机组 [11] - 全球铀供需缺口扩大 WNA预测2024-2040年需求年增超4% 哈萨克斯坦矿业税上调加剧供应紧张 [12] 资本市场反应 - 中概股普涨 大全新能源涨16.8% 蔚来涨10.7% 晶科能源等新能源企业涨幅超5% [3] - 磁体和堆内构件占聚变反应堆成本45% 当前产业链处于密集招标阶段 [9]

公司背景与资源布局 - 中广核矿业是东亚唯一的纯铀业上市公司，背靠中广核集团，持股超56%，承担保障国家核燃料安全的重要使命 [1] - 公司参股哈萨克斯坦四座铀矿，权益资源量合计约3.4万吨U，采用低成本原地浸出法开采，具备长期稳定供矿与成本优势 [1] - 中广核集团为公司提供稳定下游消纳与项目协同平台，未来集团旗下铀矿等优质资产或将注入，提升资源保障能力与业绩成长性 [1] 商业模式与盈利表现 - 公司采用"自产+国际贸易"双轮驱动模式：国际贸易板块通过"两端锁定"模式稳定获取价差利润，自产部分享有49%权益产量并按现货价联动机制供货中广核集团 [2] - 2024年公司营业收入86.24亿港元（同比增长17%），归母净利润3.42亿港元，投资收益贡献逾10亿港元 [2] - 新销售协议定价机制中现货价格占比提升（2026~2028年为30%BP*递增系数+70%SP），2026年BP定为94.22美元/磅，递增系数1.041 [2] 行业前景与供需分析 - 全球核电复兴加速，WNA预测2024~2040年天然铀需求年均复合增长超4%，中长期供需缺口持续放大 [3] - 全球铀资源集中度高且低成本资源稀缺，勘探投入自2015年持续下降，新增矿山投放周期长，二次供给比例逐步下降 [3] - 哈萨克斯坦上调矿业税抑制产量扩张，SMR技术推广拉动单位消耗提升，铀价中长期有望维持高位 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.73/9.42/11.83亿港元，同比增长67.5%/64.4%/25.6% [3] - 2026年公司对应PE为18X，低于美股可比公司Cameco、Energy Fuels的平均PE 29X [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中广核矿业，给予“买入”评级 [5][8][10] 报告的核心观点 - 中广核矿业背靠中广核集团，是东亚唯一纯铀业上市公司，全球资源布局领先，具备长期成长潜力 [5] - 公司通过“自产 + 国际贸易”双轮驱动构建稳健盈利模式，铀价上行将释放盈利弹性 [6] - 全球核电复兴加速，铀中长期供需缺口放大，价格有望维持高位，公司将充分受益 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.73 亿、9.42 亿、11.83 亿港元，同比增长 67.5%、64.4%、25.6%，2026 年 PE 低于行业平均 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 中广核矿业：依托集团优势，构建全球铀资源版图 - 东亚唯一纯铀业上市公司，2011 年被中广核集团收购后更名上市，积极拓展国际业务，收购哈国铀矿提升资源储备 [16] - 业务模式分自产贸易和国际贸易，营收由二者贡献，2024 年营收 86.24 亿港元，同比增 17%，净利润受税率等因素影响下滑 [19][21][23] - 现金流方面，经营现金流受存货影响波动大，2024 年为负，但合营与联营公司分红高，投资现金流稳健 [29][32] - 公司股价与铀价强相关，受铀价、市场预期和业务扩张影响 [36] - 截至 2024 年底总权益资源量 34000tU，哈国铀矿稳定供应至 2030 年后，开采成本低，抗周期能力强 [41][42] - 背靠中广核集团，集团有稳定铀需求，为产品提供销路，新销售协议提升利润中枢，湖山铀矿中远期有注入可能 [48][49][53] 盈利预测与评级 盈利预测 - 国际贸易部分，假设 2025 - 2027 年单位销售价格 70/80/95 美元/磅 U3O8，单位毛利 1.2 美元/磅 U3O8，销量 1300 万磅 U3O8 [11][56] - 自产贸易部分，假设 2025 - 2027 年 SP 为 70/85/95 美元/磅 U3O8，销售成本 0.98*SP，权益销量 1409.3/1430.8/1617.0tU [11][57] - 谢公司 2025 - 2027 年产量 976.2/820/800tU，平均售价 68.6/83.3/93.1 美元/磅 U3O8，单位总成本 40.2/43.7/46.4 美元/磅 U3O8 [59] - 奥公司 2025 - 2027 年产量 1900/2100/2500tU，平均售价 68.6/83.3/93.1 美元/磅 U3O8，单位总成本 45.3/50.2/53.9 美元/磅 U3O8 [60] 公司估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 91.1 亿、112.4 亿、128.6 亿港元，同比增长 5.7%、23.3%、14.4%，归母净利润 5.73 亿、9.42 亿、11.83 亿港元，同比增长 67.5%、64.4%、25.6% [64] - 选取美股铀矿公司为可比公司，2026 年平均 PE 29X，公司 2026 年 PE 18X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级 [8][65]