投资评级 - 报告对四川路桥的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司Q3业绩增速近60%，盈利能力明显改善，新签订单保持高增长，费用控制能力增强，现金流显著好转，看好其中长期投资价值并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 25Q1-3公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润53亿元，同比增长11.04% [1] - 25Q3单季度实现营业收入297.45亿元，同比增长14%，实现归母净利润25.2亿元，同比增长59.72% [1] - 25Q1-3公司净利率为7.27%，同比提升0.47个百分点，其中Q3单季度净利率为8.53%，同比提升2.26个百分点 [3] - 25Q1-3公司经营活动现金流净额为-2.36亿元，同比少流出53.7亿元，Q3单季度CFO净额为40.48亿元，环比大幅改善 [3] 订单与业务发展 - 25Q1-3公司新签订单971.73亿元，同比增长25.16%，其中基建新签订单826.70亿元，同比增长26% [2] - 25H1公司省内中标项目162个，金额约572.3亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1亿元 [2] - 公司成功中标江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9标段、成都经温江至邛崃高速公路扩容项目等标志性工程，并成功签约科威特经济适用房项目，在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现突破 [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q1-3公司毛利率为15.12%，同比下降0.64个百分点 [3] - 25Q1-3期间费用率为5.92%，同比下降0.98个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.02%、1.58%、2.34%、1.99%，同比分别下降0.03、0.12、0.79、0.03个百分点 [3] - 25Q1-3公司资产及信用减值损失合计1.74亿元，同比少损失0.64亿元 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司25-27年归母净利润分别为78亿元、86亿元、95亿元 [4] - 对应25-27年每股收益（EPS）预测分别为0.90元、0.99元、1.09元 [5] - 基于当前股价9.48元，对应25-27年预测市盈率（P/E）分别为9.67倍、8.78倍、7.93倍 [5] - 公司预计25年中期派发现金红利2.78亿元 [4] 财务健康状况 - 截至报告期，公司资产负债率为78.90% [7] - 25Q1-3公司收现比同比提升10.33个百分点至94.29%，付现比同比提升4.29个百分点至98.08% [3]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [6] - 公司盈利能力同比改善，2025Q3毛利率同比提升3.76个百分点至37.10%，净利率同比提升1.75个百分点至4.32% [6] - 厨房小家电行业零售额回暖，公司通过并表罗曼智能和拓展母婴小家电等增量业务带来收入增长 [6] - 尽管下调了2025-2027年的盈利预测，但基于业务增量，维持“增持”评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [3][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.73和0.49个百分点 [6] 行业与业务分析 - 2025年上半年国内厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [6] - 2025年上半年公司厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元（前值4.01亿元），同比增长21.1%；2026年归母净利润为3.90亿元（前值4.48亿元），同比增长11.8%；2027年归母净利润为4.41亿元（前值5.05亿元），同比增长13.1% [5][6] - 预测2025年每股收益为2.22元，对应市盈率22倍；2026年每股收益为2.48元，对应市盈率20倍；2027年每股收益为2.81元，对应市盈率17倍 [5][6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于市场预期，但盈利能力同比改善，新并表的罗曼智能及母婴小家电业务为收入带来增量 [7] - 尽管因非经营因素导致业绩低于预期，报告仍维持增持评级，主要基于其盈利能力的改善和业务增量 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [7] - 第三季度业绩低于预期主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [7] 行业环境与公司业务 - 2025年上半年国内厨房小家电市场零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [7] - 公司2025年上半年厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；新并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [7] - 母婴小家电和罗曼智能为公司收入和业绩带来增量 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为37.10%，同比提升3.76个百分点 [7] - 第三季度销售费用率18.64%，同比下降1.73个百分点；管理费用率5.91%，同比下降0.49个百分点；财务费用率0.47%，同比下降0.67个百分点 [7] - 第三季度净利率为4.32%，同比提升1.75个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元，同比增长21.1%，对应市盈率22倍 [6][7] - 预测2026年归母净利润为3.90亿元，同比增长11.8%，对应市盈率20倍 [6][7] - 预测2027年归母净利润为4.41亿元，同比增长13.1%，对应市盈率17倍 [6][7] - 此次预测较前值有所下调（2025-2027年前值分别为4.01、4.48、5.05亿元） [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，产品结构优化带动盈利能力改善 [1][9] - 金饰需求回暖及金价上行拉动投资金需求，公司全品类布局平滑波动，销售增长韧性强劲 [9] - 依托全品类产品矩阵及高效的京津冀市场布局，公司业绩增长韧性强，预计将推动长期可持续发展 [9] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收204.72亿元，同比增长33.41%，归母净利润6.47亿元，同比增长16.74% [9] - 2025年第三季度营收52.24亿元，同比增长19.93%，归母净利润1.88亿元，同比增长21.89% [9] - 预测2025年全年营收251.37亿元，同比增长24.2%，归母净利润8.04亿元，同比增长11.8% [8] - 预测2026年营收280.26亿元，同比增长11.5%，归母净利润8.77亿元，同比增长9.2% [8] - 预测2027年营收306.06亿元，同比增长9.2%，归母净利润9.49亿元，同比增长8.2% [8] - 2025年第三季度毛利率为9.15%，同比提升0.48个百分点，盈利能力改善 [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为19.0%、19.6%、19.9% [8] 业务运营与市场表现 - 2025年第三季度新增5家直营门店，北京、天津、陕西分别新增3家、1家、1家，拟于第四季度在陕西再增2家 [9] - 华北地区作为核心市场，第三季度营收41.95亿元，同比增长23.65%，占总营收80.38% [9] - 华东、华南、华中、西南等地区营收增长迅速，同比增幅分别为12.35%、10.59%、47.66%、47.08% [9] - 2025年第三季度黄金珠宝零售额达51.90亿元，同比增长20.03% [9] - 2025年前三季度期间费用率为2.81%，同比下降0.33个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为2.16%和0.37% [9] 行业环境与需求 - 根据国家统计局数据，7月、8月、9月金银珠宝类社会消费品零售额同比分别增长8.2%、16.8%、9.7%，金饰需求回暖 [9] - 9月金价快速上行，据世界黄金协会，9月上海实物黄金需求达118吨，环比增长33吨，同比增长4吨，投资金需求增长 [9]

公司评级与事件 - 华安证券给予中顺洁柔（002511 SZ）“买入”评级 [1] - 评级依据为公司发布的2025年第三季度报告 [1] 盈利能力改善 - 原材料价格回落叠加经营管理效率提升 公司盈利能力明显改善 [1] 公司经营策略 - 公司持续优化产品结构 [1] - 公司不断完善营销网络 [1]

核心观点 - 天风证券维持达势股份“增持”评级，看好其在中国市场的门店拓展、降本提效及盈利能力改善 [1] 财务业绩 - 25H1收入25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1经调整净利润0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率3.5%，同比提升1.0个百分点 [1] - 预计25-27年经调整净利润为1.7/2.7/3.8亿元 [1] - 25H1门店层面经营利润3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率14.6%，同比提升0.1个百分点 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店，另有27家在建、35家已签约，全年300家开店目标已完成约98% [2] - 非一线城市市场扩张迅速，25H1末门店数683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] - 25H1同店销售同比下滑1.0%，但一线城市及2022年12月前进入的市场同店保持正增长 [2] - 单店日均销售额1.3万元 [2] 分市场收入 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2% [2] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2% [2] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率33.8%，同比降低1.1个百分点 [4] - 门店层面员工现金薪酬开支率27.7%，同比提升0.3个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率5.1%，同比降低0.4个百分点 [4] - 股份薪酬开支率1.0%，同比降低1.0个百分点 [4] - 租金、折旧、广告及推广开支率分别为10.0%、4.8%、5.3%，同比相对稳定 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收71亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年上半年归母净利润7.7亿元，同比增长4.3% [4] - 2025年上半年毛利12亿元，同比增长4.7% [4] - 公司宣派2025年中期及特别股息每股10港仙 [4] 物业管理业务分析 - 基础物管业务收入56.0亿元，同比增长8.3% [5] - 截至2025年6月30日，公司在管面积达4.4亿平方米 [5] - 在管面积中住宅占比72.6%，商写园区类项目占比10.6%，城市运营类项目占比16.8% [5] - 2025年上半年新增物业管理订单中，住宅和非住宅项目面积占比分别为41%和59% [5] 增值服务业务表现 - 业主增值服务收入6.1亿元，同比下降11.6% [5] - 非业主增值服务收入8.6亿元，同比下降5.9% [5] - 业主增值服务毛利率为35.2%，同比提升5.0个百分点 [6] - 非业主增值服务毛利率为13.4%，同比下降0.7个百分点 [6] 盈利能力与运营效率 - 2025年上半年整体毛利率为17.0%，同比提升0.2个百分点 [7] - 基础物管业务毛利率为15.5%，同比微升0.1个百分点 [6] - 公司优化业务结构，退盘2680万平方米以提升经营效率 [7] 财务状况与股东回报 - 截至2025年6月30日，公司贸易应收款总额35亿元，净值为32亿元 [7] - 贸易应收款占营业收入比重为45.4%，规模总体可控 [7] - 中期股息及特别股息合计3亿元，派息率达39%，同比提升4.8个百分点 [7] 关联方地产业务 - 关联方中海地产8月全口径销售额184亿元，同比微降0.3% [4] - 中海地产1-8月累计全口径销售额1503亿元，排名行业第2，同比下降16.5% [4] - 中海地产1-8月新增土地价值664亿元，新增土地面积316万平方米，均排名行业第1 [4]

财务表现 - 2025H1营收71亿元同比增长3.7% 归母净利润7.7亿元同比增长4.3% [1] - 2025H1毛利12亿元同比增长4.7% 整体毛利率17.0%同比提升0.2个百分点 [1][3] - 宣派中期及特别股息每股10港仙 派息总额3亿元 派息率39%同比提升4.8个百分点 [1][3] 业务结构 - 基础物管收入56.0亿元同比增长8.3% 业主增值服务收入6.1亿元同比下降11.6% 非业主增值服务收入8.6亿元同比下降5.9% [2] - 基础物管毛利率15.5%同比微升0.1个百分点 业主增值服务毛利率35.2%同比大幅提升5.0个百分点 非业主增值服务毛利率13.4%同比下降0.7个百分点 [3] - 在管面积4.4亿平方米 住宅占比72.6% 非住宅业态拓展力度加大 新增订单中非住宅面积占比达59% [2] 关联方动态 - 关联方中海地产8月全口径销售额184亿元同比微降0.3% 权益销售额169亿元同比增长2.0% [1] - 1-8月累计全口径销售额1503亿元同比下降16.5% 行业排名第2 新增土地价值664亿元行业排名第1 [1] 运营管理 - 上半年退盘2680万平方米优化项目结构 贸易应收款净值32亿元 占营业收入比重45.4%处于可控范围 [3] - 社区资产经营服务业务量增加推动业主增值服务毛利率提升 持续加强非住宅业态拓展应对住宅增量市场收缩 [2][3]

公司盈利能力改善举措 - 国大药房上半年通过多项举措改善盈利能力并取得成效 [1] - 大力发展高毛利的自有品牌商品 [1] - 加强集中采购以优化毛利率 [1] - 通过药房集约化管理实现费用节约 [1] - 综合以上方式实现利润增长 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年Q2业绩符合预期 营业收入6.27亿元同比增长16% 归母净利润0.39亿元同比下滑33% [5][8] - 新品类持续放量 咖啡机及其他品类收入1.13亿元 环境电器收入1095万元 [8] - 盈利能力环比改善 Q2毛利率15.76%环比提升3.06个百分点 净利率5.84%环比提升3.27个百分点 [8] - 海外产能布局取得进展 泰国厂区已承接订单并完成交付 二期工程有序推进 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入11.57亿元同比增长35% 归母净利润0.54亿元同比下滑21% [5][8] - 2025-2027年盈利预测下调 预计归母净利润分别为1.78/2.05/2.34亿元（原预测1.95/2.25/2.55亿元） [8] - 2025年预计营业收入24.41亿元同比增长18.6% 每股收益0.95元 [7] - 毛利率稳步改善 预计2025-2027年分别为15.2%/15.5%/15.7% [7] 业务进展 - 空气炸锅客户群持续扩大 已成为飞利浦、苏泊尔等国内外知名企业重要供应商 [8] - 新品类布局包括奶泡机、净水机、AI扫地机器人和AR眼镜 预计25H2开始生产发货 [8] - 海外产能布局强化交付能力 泰国厂区促进北美客户新一轮合作洽谈 [8] 市场数据 - 当前股价21.52元 市净率3.4倍 股息率1.39% [2] - 流通市值40.29亿元 总股本1.88亿股 [2] - 市盈率预期逐步下降 2025-2027年分别为23/20/17倍 [7]