隔夜美股出现大跌，导致今天亚太股市普遍回落，市场走势也出现持续调整。隔夜美股三大指数全线重 挫，纳指大跌超过2%，科技股遭遇猛烈抛售，几支知名美股科技股大跌超过3%，甚至有的超过5%。据 最新披露的文件，因电影《大空头》而闻名的投资者Michael Burry，大举做空两只美股科技龙头。在此 之前，他曾向散户投资者发出一则关于市场狂热的隐晦警告。事实上，在昨天的文章中我讲到，多位华 尔街大佬已经警告称，美股当前估值水平令人担忧，未来一段时间市场可能会出现大幅抛售。 高盛首席执行官David Solomon表示，美股可能在未来12至24个月内出现10%~20%的回调。Capital Group总裁兼首席执行官Mike Gitli认为，尽管美股上市公司盈利表现强劲，但估值水平仍然具有挑战 性。巴菲特在近期披露的三季报显示，三季度巴菲特继续减仓美股，其旗下伯克希尔•哈撒韦账上的现 金已达到创纪录的3800亿美元。 巴菲特一般会在市场行情见顶之前，提前进行左侧逃顶。从过去5次巴菲特大幅抛售美股后一年半的时 间来看，美股基本上都出现了比较大的下跌。从去年巴菲特开始大幅减仓美股之后，美股已出现反复震 荡，但近期三大股指又 ...

核心观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期行业的最佳窗口 [1] - 市场估值已较高（A股非金融PB在历史平均值附近），后续方向将更大程度由EPS决定，顺周期成为更优配置选择 [1][16] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属、新消费、高端制造 [5] 牛市阶段判断与市场背景 - 4月至今市场上涨主要由科技驱动，电子行业贡献了上证指数涨幅的33%，电子和电力设备合计贡献全A涨幅超过三分之一 [13] - 10月“超级宏观月”结束后，“科技牛”进入博弈深水区，科技股波动率放大但收益放缓 [14] - A股非金融25年利润同比增速预测约4.8%，26年利润同比增速预测约11% [17][20] 做多顺周期的五大理由 理由一：景气投资回归与定价偏差 - 三季度开始市场交易盈利能力变化（△ROE），7月至今股价表现与ROE环比变化呈显著正相关性 [21] - TMT股价明显领先于基本面改善，而顺周期（大众消费和中游制造）股价则落后于基本面改善，存在定价偏差，是“时间的朋友” [1][24][25][26] 理由二：“十五五”规划的增长目标 - “十五五”规划建议2035年人均GDP达到中等发达国家水平（静态门槛约2.6万美元） [2][30] - 实现路径需较高经济增速、温和通胀和人民币升值共同作用，例如年实际增长4.1%+通胀1.2%+人民币升值0.9% [2][30] - 该目标奠定了顺周期行业的增长基调 [2] 理由三：跨境资本回流重演历史 - 跨境资本加速回流中国将推动内需和优势制造重估，演化为生产要素“涨价重估” [3][36] - 消费端已现改善端倪：上海社零数据趋势性改善，LVMH集团三季度在华收入增速转正 [33][34] - 此情形类似2020年疫情后跨境资金回流驱动的核心资产牛市 [3][36] 理由四：公募新规引导持仓再平衡 - 公募基金“比较基准”新规推出，对基准偏离度形成制约 [4][39] - 三季度主动公募抱团TMT，科技持仓接近40%创历史新高，而顺周期配置比率多在近10年低位 [39][40][43] - 新规将推动筹码从TMT流向顺周期，削弱公募对TMT定价权，增强对顺周期定价权 [4][40] 理由五：增量资金流入放缓 - 9月开始各类增量资金流入明显放缓，包括散户参与度、主动与被动外资净流入、新发私募基金等 [5][44][45][47][48][49] - 美债利率重启上行（10Y美国国债收益率周度环比上升9.00BP），对全球流动性环境构成扰动 [51][52][63] 配置建议 - 【有】色金属：全球再工业化+去美元化逻辑下，关注金、银、铜 [5][54] - 【新】消费：国民财富回流带动居民边际消费倾向改善，关注零食、宠物、美护、旅游出行 [5][54] - 【高】端制造：跨境资本回流背景下具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械，以及自主可控的国产算力链 [5][54]

近期政策层面利好频出，为市场注入了强劲信心。当前市场的上涨在一定程度上也反映了对这些政策利 好的预期，但未来还会有更多潜在的政策工具被使用，成为市场新的催化。比如，在货币政策方面，美 联储10月份再次降息25个基点，12月份的一些会议可能还会再降息25个基点，美联储降息为我国央行实 施适度宽松的货币政策打下基础，我国央行后续可能会再次降息降准。在提振消费方面，可能会进一步 扩大以旧换新的范围，出台更多政策支持消费增长、提升内需，这些都有利于推动市场进一步上升。 对于四季度A股市场的行情，总体来看，市场预计会延续牛市走势，建议投资者保持信心和耐心。一方 面，要把握科技股回调带来的逢低布局机会，因为科技牛行情有望贯穿整个牛市，如人形机器人、芯片 半导体、算力算法、低空经济、创新药等，在大幅调整之后可能会迎来新一波上升机会；另一方面，也 要均衡配置在新能源、消费等多个板块上，等待行业轮动带来的机会。投资者可通过配置优质股票来抓 住机会，如果自身选股能力不强、投资心态一般，也可以通过配置优质基金把握这轮行情。这轮牛市预 计是慢牛长牛行情，也是投资者比较容易有获得感的一轮牛市，建议大家抓住机会，争取实现财富增 长。 杨 ...

点击图片▲立即收听 " A 股资产更受益于中国经济基本面改善的预期，黄金主要应对全球货币超发，顺应当前的美联储降息周期。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 今年以来， 现货黄金价格一度上涨超60%，乱世买黄金，这条铁律被极致放大。 毕竟，与黄金暴涨同时出现的，是一连串关于"旧世界崩塌 " 的叙事：美元信用持续减弱、美国债台无限高筑、中美贸易摩擦、持续不断的地缘政 治危机…… 而近日，局面似乎出现了新的变化。10月21日黄金大幅下跌5.3%左右，至每盎司4123.85美元，盘中一度暴跌6.3%，创10多年来最大跌幅。 图源：央视新闻 随后便一路跌跌不休，10月29日，跌破4000美元/盎司心理关口。当投资者思考，黄金是否已经"跌出个黄金坑"时，10月29日，上证指数时隔十年 再次突破4000点指数并站稳。 10月29日，上海，大屏显示股市行情 因缘巧合都卡在"4000"这个数—— "黄金大跌，原来是在等A股。" 一位投资圈资深人士如此调侃道。 贾泽亮 逸士家族办公室 CEO 黄金本轮的回调并没有明显的宏观或者地缘政治因素，更多的是技术面导致。期金多头头寸变得过于拥挤后，部分获利盘可能采取平仓的操作， ...

当前A股市场特征与驱动因素 - A股市场投机性偏强，换手率在全球主要经济体中最高，导致估值大部分时间处于适中或偏高状态，造成“熊长牛短”的现象[9] - 市场交易呈现结构性分化，300亿市值以下的中小市值公司交易量占比接近70%，但其利润总额仅占整个市场约10%，反映出投资者对“故事”的偏好超过对基本面的关注[10] - 当前A股整体估值处于历史中位数水平，既不算高也不算低，但结构性差异显著，例如科创板平均市盈率约180倍，远高于美国纳斯达克，而沪深300估值相对适中[16][23] - 本轮行情上涨动力更多源于估值水平上升，与利率下行导致的存款搬家有关，而非上市公司基本面的显著改善，上半年上市公司盈利增长仅为2.5%[20][21][22] 对“慢牛”行情的分析与展望 - “慢牛”需满足持续上涨三至五年的条件，目前仅一年多的上涨尚不能定义为“慢牛”，其可持续性根本上取决于上市公司盈利增长，理想增速应超过10%[13][14][20] - 与美国股市由盈利增长驱动不同，A股若实现“慢牛”，最佳路径是估值水平保持稳定，指数由企业盈利增长推动，而非市盈率上升[24] - 政策支持如财政与货币政策双管齐下，以及“国家队”资金入市，为市场提供了稳定性，但外部因素如贸易摩擦对市场影响有限，政策工具箱工具仍较充足[15][19] - 市场从2021年见顶后沉寂4年，当前反弹符合市场规律，即便在日本房地产泡沫破灭后，股市也曾出现幅度超过50%的反弹[18][19] 科技股投资逻辑与行业前景 - 本轮“科技牛”与AI时代等叙事一致，但需警惕“二八现象”，即仅20%的企业可能真正做大做强，80%的企业将趋于平庸，行业存在优胜劣汰[17][26] - A股科技股整体市值规模较小，前十大市值公司仍以金融、白酒等传统行业为主，与美国科技巨头相比，A股科技公司并购案例较少，制约了其做大做强[27][28] - 中国在AI应用层面具备优势，未来可能出现行业巨头，但投资需聚焦具体公司与行业，而非笼统拥抱科技板块，其含金量仍需时间验证[26][29] - 华尔街做多中国科技股的热情可能持续，但国际投资者长期青睐的关键在于企业质量与估值，而非单纯板块增长[28][29] 资产配置建议与黄金市场观点 - 当前资产配置建议为20%股票、20%债券、50%现金，强调等待机会，避免在估值高位追涨，投资需注重风险收益比[48] - 黄金在累计涨幅超过50%后已处于历史高位，短期风险增大，建议谨慎参与，其长期上涨逻辑源于全球货币超发与债务驱动，但需警惕调整风险[42][43][45][46] - 黄金投资渠道优先选择黄金ETF或金条，避免黄金期货等高风险工具，配置比例在当前阶段建议不超过10%[48][49] - 资产配置应避免从众心理，在大家恐慌抛售时买入，在一致看好时考虑卖出，遵循反向思维原则[43][48] 投资者行为与市场成熟度 - 个人投资者普遍存在贪婪与恐惧两大陋习，导致追涨杀跌，频繁交易使得赚钱比例较低，呈现“七赔二平一赚”的格局[4][35][38] - A股市场散户交易占比目前不到80%，而美国低于20%，市场正逐步从散户主导转向机构主导，但过程需要时间[11][37] - 股市缺乏显著财富效应，研究显示15个国家股市在20年内与消费数据关联度不大，部分原因在于频繁交易消耗了潜在收益[33][34][35] - 投资者应注重资产组合配置，根据自身风险偏好设定股票、债券、贵金属的比例，避免过度集中投资[40][48]

商丘市产业发展 - 商丘市拥有辣椒、酥梨、超硬材料、制冷设备、煤电、可再生资源等特色产业，涵盖农业种植、新材料、新技术、新能源等多个领域 [2] - 商丘市在新技术、新材料方面取得较大突破，实现产业转型，例如10月份培育出全球最大的钻石，刷新世界纪录 [2] - 建议通过金融赋能特色产业，支持优质企业做大做强，例如考虑在郑州商品期货交易所推出辣椒期货，以增加种植户收入、提高定价权并为贸易商提供风险对冲工具 [2] 当前股市行情判断 - 上证指数突破4000点关口，为时隔十年再次突破，确立本轮牛市走势 [2] - 与十年前牛市相比，本轮行情有望走得更稳更远，延续两到三年时间，成为慢牛、长牛行情 [3] - 本轮行情建立在科技创新企业大力发展、政策长效支持、居民储蓄向资本市场大转移等多重基础之上，并非短期情绪推动 [3] 科技板块投资主线 - 受益于"十五五"规划硬科技核心赛道，包括芯片、半导体、AI算力算法、工业人形机器人、低空经济、固态电池等行业，未来仍有较大表现空间 [3] - 科技牛是这轮行情的重要特点，有望贯穿整轮牛市 [3] - 创业板指、科创50等科技创新板块主要指数表现亮眼，已率先走出大牛市走势 [4] 其他板块投资机会 - 银行、电力、公用事业等高股息、低估值板块对追求稳定回报的投资者具有长期配置价值 [3] - 新能源、品牌消费等受益于政策支持及内需修复的板块，经过多年调整后已逐步跌出价值 [3] - 随着市场走强吸引更多资金流入，传统白马股也具备估值修复机会 [3] 牛市对经济的宏观影响 - 一轮牛市产生的巨大财富效应，或会有效提振消费、促进经济回升，成为拉动经济增长的第四驾马车 [4] - 房地产市场表现低迷，未来大幅改善可能性较小，将为资金流入资本市场创造机会，奠定股权投资时代基础 [4] - 通过资本市场配置优质股票或基金，是实现居民财富增长的渠道之一 [4]

10月29日，A股再度大涨，沪指站稳4000点，截至收盘，沪指涨0.70%，深成指涨1.95%，创业板指涨 2.93%，北证50指数暴涨逾8%。 消息面上，北交所董事长鲁颂宾表示，持续优化北交所指数体系建设，加快推出北证50ETF，研究引入 盘后固定价格交易，不断提升投资交易便利性。此外，北京证监局一级巡视员吴智伟29日在"金融街发 布"专场活动上说，证监会北京监管局联合市委金融办等有关单位出台了《北京市推动中长期资金入市 的实施意见》。 盘面上，热点轮动较快，光伏、固态电池等新能源赛道午后爆发，隆基绿能等多股涨停；"牛市旗手"券 商股异动，华安证券一度涨停；海南自贸概念大涨，海南发展等多股涨停；有色金属概念反弹，大中矿 业等涨停；量子科技概念反复走强，神州信息涨停；算力硬件延续活跃，中际旭创、新易盛、工业富联 再创新高。下跌方面，银行板块下挫，大消费、半导体、医药等方向跌幅居前。 值得关注的是，近日资金围绕4000点拉锯，东方证券认为，在经济转型背景下，资本市场重要性突显， 政策面与资金面十分友好，加上十五五规划中的产业突破，预示着4000点并不意味着行情结束，以科技 为主的产业革命催生的"科技牛"正徐徐而 ...

市场整体表现 - 10月29日A股早盘震荡拉升，沪指涨0.37%，深成指涨0.90%，创业板指涨1.35% [1] - 市场逾3200股下跌，半日成交额达1.42万亿元，较上个交易日放量719亿元 [1] - 资金围绕4000点拉锯，东方证券认为4000点并不意味着行情结束 [1][7] 板块热点轮动 - 券商股异动，华安证券涨停 [2] - 海南自贸概念持续拉升，海南发展等多股涨停 [2][4] - 有色金属概念反弹，大中矿业等涨停 [2] - 量子科技概念反复走强，神州信息涨停，西部超导等跟涨 [2][3] - 算力硬件延续活跃，工业富联、中际旭创、新易盛再创新高 [2] - 光伏、固态电池等新能源赛道股上扬，方大炭素2连板 [2] - 银行板块下挫，成都银行跌超5%，大消费、半导体、医药等方向跌幅居前 [2] 量子科技板块 - 量子科技概念走强，受英伟达推出NVQLink消息刺激 [3] - NVQLink是一种开放系统架构，可将GPU与量子处理器耦合以构建加速的量子超级计算机 [3] - 据预测，2025年全球量子科技市场规模将突破61亿美元，中国市场规模有望达115.6亿元，五年复合增长率超过30% [3] 海南自贸板块 - 海南自贸概念走高，因海南自由贸易港全岛封关运作进入冲刺阶段，将于12月18日正式启动 [4] - 目前海南各地、各行业正加紧推进自贸港政策落地 [4] 机构观点汇总 - 太平洋证券认为上证指数突破十年大底为后续创新高提供基础，建议关注上证50及有色、煤炭、银行等低位板块 [5] - 兴业证券认为海外扰动最大的时刻或已过去，应围绕“十五五”战略性布局，积极挖掘AI、军工、创新药等科技成长产业机会 [6] - 东方证券指出本次沪指突破4000点用时更长显示有备而来，且当前整体估值低于前两次，在科技先行背景下行情有望走得更远 [2][7]

等待十年，沪指再度站上4000点。 围绕牛市，"老登股"与"小登股"的争议也随之展开。在股吧，"4000点以后就不要相信老登了""十年一遇的大牛市，要远离老登思维""当代年轻人，不再相 信老登叙事" 等，围绕着"4000点"的讨论热度居高不下。 前海开源基金首席经济学家、基金经理向时代财经指出，与2015年高点相比，当前我国经济正处于转型期，这一轮牛市以"科技牛"为特征，出现大幅上 涨，传统板块表现低迷，市场分化较为严重，本轮牛市主要受到政策面与资金面的双重推动。 1 "小登股" 完胜"老登股" 对比2015年的上轮牛市行情，从上涨节奏看，本轮沪指从3000点到4000点用时超过一年，走势更为平稳稳健，"慢牛"特征显现。 本次行情的起点可追溯至2024年9月24日，当时政策组合拳推动市场启动牛市，上证指数从2800点附近起步，历经了一年多时间的"多级跳"：2025年6月接 近3500点，8月逼近3900点，10月9日突破3900点续创十年新高，10月28日上证指数更是登上"4000点"这一关键点位。 回顾上轮牛市，在杠杆资金堆砌的"疯牛"行情里，上证指数从3000点到4000点，仅是在2014年12月-201 ...

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.05%，创业板指涨1.07% [1] - 盘面上，CPO、有色金属、铜缆高速连接等板块涨幅居前 [1] 机构对指数走势的观点 - 上证指数盘中再次见到4000点，十年大底的突破为后续A股再创新高提供坚实基础 [1] - 指数方面任何拉回的支撑皆为买点，上证50量价最为稳定，是更确定的选择 [1] - 4000点并不意味着行情结束，政策面与资金面友好，科技产业革命催生的"科技牛"正徐徐而来 [3] 机构对板块配置的建议 - 科技类吸筹率仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足，不建议在高位高波动时追涨科技股 [1] - 相较于高位高波动的科技股，波动仍低的有色、煤炭、银行、核电、军工等"旧"势力板块是四季度更易获得超额收益的选择 [1] - 应围绕"十五五"战略性布局，以积极挖掘科技成长产业机会为主，重视AI、军工、创新药 [2] AI产业链的具体关注方向 - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链，如光模块、PCB等 [2] - 关注自主可控受益的国产算力链，包括GPU、半导体设备材料为代表的国产芯片产业链以及存储芯片产业链 [2] - 关注具备创新落地潜力、行情内部扩散受益的中下游应用，如港股互联网、游戏，消费电子、机器人等 [2]