【解剖大盘】 今天午后亚太股市突然跳水，欧美股指期货也全线杀跌，黄金、加密货币也在下挫。港股也跟随下跌， 收盘跌0.79%。 自中美会谈之后，市场并没有出现预期的好转，主要是对于会谈之后的落实产生了疑问。鉴于特朗普经 常出尔反尔，因此均在观察其是否会按照说好的执行。还有荷兰搞出的事情，商务部回应安世半导体磋 商进展：荷方应承担全部责任。估计不打疼，欧洲也不会带诚意来谈，后面看德国什么时候再过来。 11月2日至3日，由北京大学主办的"全球视野下的中国抗战"国际学术研讨会在京举办。人民日报：台湾 光复昭示祖国必定统一。这个题材在A股非常火，港股则毫无波澜，只有统一企业中国(00220)涨了 2.41%。 美国东部时间进入11月4日，美国联邦政府"停摆"进入第35天，追平美国史上最长"停摆"纪录。国会参 议院将于当地时间今天(11月4日)举行第14轮投票。看这次是否带来曙光，再这样停下去，对全球都不 是好事。最新数据也不好，美国供应管理协会(ISM)制造业指数10月下降0.4点至48.7，连续第八个月处 于收缩区间。 美股也开始难受，纳指100期货跌超1%，科技股强劲涨势面临考验：一方面通胀压力可能限制美联储的 政 ...

投资评级 - 报告对龙源电力的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年第三季度业绩承压，主要受风况偏弱导致主业经营表现不佳，以及去年同期存在一次性投资收益造成的高基数影响 [2][5][11] - 尽管短期业绩增速受限，但公司拥有丰厚的项目储备和明确的扩张计划，并通过定向增发缓解资金压力，为长期稳健成长奠定基础 [11] 经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；实现归母净利润43.93亿元，同比减少21.02% [5] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润10.18亿元，同比降低38.19% [2] - 剔除已剥离的火电业务影响，2025年第三季度营业收入同比增长5.15%，新能源业务收入保持平稳增长 [2][11] 发电量与装机容量 - 截至2025年9月30日，公司总装机容量达4341.74万千瓦，其中风电装机3154.35万千瓦（同比增长11.14%），光伏装机1186.78万千瓦（同比增长49.59%） [11] - 2025年前三季度，公司风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.30%；光伏发电量103.54亿千瓦时，同比增长77.98% [11] - 2025年第三季度，公司风电发电量126.85亿千瓦时，同比增长3.32%，但增速环比下降4.7个百分点；光伏发电量42.08亿千瓦时，同比增长88.61%，增速环比提升4.4个百分点 [2][11] 运营效率与盈利能力 - 2025年前三季度，公司风电平均利用小时数为1511小时，同比下降95小时；第三季度风电利用小时数同比下降27小时 [11] - 受利用小时数和电价承压以及新机组投产折旧增加影响，2025年第三季度公司毛利润为22.91亿元，较去年同期降低1.51亿元，同比降幅约6.17% [2][11] - 2025年第三季度公司投资收益为-0.11亿元，而去年同期因转让江阴热电取得一次性投资收益5.14亿元，投资收益贡献同比降低5.26亿元 [2][11] 成长性与资本运作 - 公司资源获取规模保持较高水平，2025年上半年取得开发指标475万千瓦（风电298万千瓦，光伏177万千瓦），并规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 公司拟通过定向增发募集不超过50亿元资金，用于投资海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目以及沙坡头100万千瓦风电项目 [11] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.79元和0.85元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）预计分别为23.27倍、22.50倍和20.87倍 [11]

10月30日，第六届新型电力系统国际论坛暨第二十一届中国南方电网国际技术论坛在海南博鳌隆重 召开。来自政企学研各界专家学者及参展企业代表，齐聚一堂共绘能源转型新蓝图。作为此次论坛的重 要成果——中国南方电网有限责任公司（以下简称"南方电网"）新型电力系统发展白皮书正式发布，该 白皮书系统梳理了南方电网"十四五"期间在新型电力系统建设中的阶段性成果与创新实践。 "建成世界最大规模的交直流互联电网，西电东送累计电量超9500亿千瓦时；数智赋能电网各环节 提质升级，粤港澳大湾区供电可靠率达到世界顶尖水平；在全国率先实现充电桩乡镇全覆盖，广州、深 圳、海口入选国家级车网互动城市示范；电力交易市场主体注册数量超过22万家，占全国四分之一，市 场化交易电量占比超七成；特高压输电技术国际领先，昆柳龙直流工程创造19项世界第一的电力技 术……"谈到"十四五"期间的新型电力系统建设成效，南方电网公司战略规划部总经理鲁万坤如数家 珍。 绿电供给提质增效，转型跑出"加速度" 一直以来，新能源的随机性、间歇性是行业痛点。如今，南方电网以数字化破题，让绿电"发得 出、接得住、用得好"成为现实。打开新能源调度运行管理平台，近1600个集 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 电力行业持仓在2025年第三季度回落，但布局性价比提升，火电业绩持续向好，水电来水改善，绿电板块存在低估机会，建议关注火电、水电、绿电及核电等细分领域投资机会 [1][2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,954.79点，上升0.11%，沪深300指数报收4,640.67点，下降0.43% [1] - 中信电力及公用事业指数报收3,171.01点，上升0.77%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，在30个中信一级板块中排名第15位 [1] - 电力及公用事业板块超半数个股下跌 [1] 行业供需分析 - 前三季度全国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，7月和8月用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高 [9] - 截至9月底全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5% [9] - 预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速高于三季度 [9] - 预计2025年新增发电装机规模超过5亿千瓦，风光总装机有望超过18亿千瓦，年底全国发电装机容量达39亿千瓦左右，同比增长16.5% [9] 基金持仓情况 - 2025年第三季度末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比0.65%，同比降低1.72个百分点，环比减少0.86个百分点 [9] - 指数型基金持仓占比1.74%，同比降低1.43个百分点，环比减少1.22个百分点 [9] - 合并计算后两类基金持仓占比1.17% [9] - 主动型基金增配前五：九丰能源（+0.53个百分点）、建投能源（+0.41个百分点）、中闽能源（+0.37个百分点）、陕西能源（+0.16个百分点）、华润燃气（+0.15个百分点） [9] - 主动型基金减配前五：中广核新能源（-2.74个百分点）、大唐新能源（-1.61个百分点）、大唐发电（-1.36个百分点）、皖能电力（-1.33个百分点）、华电国际（-1.2个百分点） [9] - 指数型基金增配前五：上海电力（+0.44个百分点）、申能股份（+0.19个百分点）、国电电力（+0.02个百分点）、华能国际（+0.02个百分点）、香港中华煤气（+0.02个百分点） [10] - 指数型基金减配前五：长江电力（-0.58个百分点）、浙能电力（-0.16个百分点）、大唐发电（-0.13个百分点）、国投电力（-0.07个百分点）、内蒙华电（-0.06个百分点） [10] 细分领域动态 - 火电煤价持平于770元/吨 [16] - 水电方面10月31日三峡入库流量同比上升75.68%，出库流量同比上升122.06% [40] - 绿电方面硅料价格上升至52元/KG，主流硅片价格上升至1.53元/片 [51] - 碳市场交易价格较上周下降5.01%，周成交量438.55万吨，周成交额2.02亿元 [61] 投资建议 - 火电板块建议关注：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源 [2] - 火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [2] - 绿电板块推荐关注低估港股绿电及风电运营商：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [2] - 水电核电防御品种：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电、中国广核 [2] 行业要闻 - 我国在北极密集海冰区完成43个潜次载人深潜作业 [73] - 中国与东盟首次明确定义绿色经济、新能源、清洁能源等概念 [73] - 2025年度国家绿色数据中心名单公示 [74] - 全国海洋生产总值达到10.5万亿元 [74] - 国家能源局推进电力安全生产标准化建设 [74]

股价表现与市值 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于8.13元，较上周的7.55元上涨7.68% [1] - 2025年10月30日盘中最高价报8.49元，触及近一年最高点，10月27日盘中最低价报7.55元 [1] - 公司当前最新总市值为1276.25亿元，在电力板块市值排名7/102，在两市A股市值排名135/5163 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度公司主营收入1729.75亿元，同比下降6.19%；归母净利润148.41亿元，同比上升42.52%；扣非净利润140.41亿元，同比上升39.83% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入609.43亿元，同比下降7.09%；单季度归母净利润55.79亿元，同比上升88.54%；单季度扣非净利润52.35亿元，同比上升82.97% [2][11] - 2025年第三季度利润总额同比增长59.32%至83.97亿元，前三季度累计利润总额同比增长40.70%至231.59亿元 [3] - 2025年第三季度基本每股收益为0.31元/股，同比增长106.67%；前三季度累计基本每股收益为0.81元/股，同比增长52.83% [3] - 2025年第三季度加权平均净资产收益率为7.59%，增加3.48个百分点；前三季度累计加权平均净资产收益率为20.29%，增加5.36个百分点 [3] - 公司前三季度毛利率为19.95%，负债率为63.78%，财务费用为49.75亿元，投资收益为10.24亿元 [2] 现金流与资产状况 - 2025年第三季度经营活动现金流为220.25亿元，同比增长13.59%；前三季度累计经营活动现金流为527.73亿元，同比增长22.75% [3] - 截至报告期末，公司总资产为5961.99亿元，同比增长1.59%；归属于上市公司股东的所有者权益为1470.23亿元，同比增长6.99% [3] 董事会决议与公司治理 - 公司第十一届董事会第十五次会议于2025年10月28日召开，审议通过计提资产减值准备及公司2025年第三季度财务报告 [4][6] - 董事会续聘立信会计师事务所和香港立信德豪为公司2026年度境内外审计师，审计费用拟为1809万元 [4][8] - 董事会同意全资子公司大士能源2026年度开展燃料、汇率、利率衍生品交易，额度分别为12亿、17亿、3亿美元 [4][7][11] - 董事会审议通过与华能集团、天成租赁的日常关联交易框架协议，并决定召开2025年第二次临时股东会审议相关事项 [4] - 董事会聘任秦海峰为公司总法律顾问、首席合规官，并修订公司重大事项决策权责清单及董监高持股管理办法 [4] 关联交易安排 - 公司2026年度与华能集团的日常关联交易框架协议已获董事会通过，预计交易金额包括采购辅助设备21亿元、购买燃料和运力734亿元、接受技术服务55亿元等 [5] - 公司与天成租赁的融资租赁框架协议约定日最高本金余额为100亿元，年租赁利息上限4.9亿元 [5] 资产减值计提 - 2025年第三季度公司合并层新增计提资产减值准备3.65亿元，其中华能重庆珞璜发电有限责任公司计提长期资产减值2.54亿元，华能沁北发电有限责任公司计提长期资产减值0.91亿元及存货跌价准备0.19亿元 [6] - 上述减值合计减少合并层利润总额3.67亿元 [6] 风险管理与衍生品交易 - 全资子公司新加坡大士能源有限公司2026年度拟开展燃料掉期、外汇远期及利率掉期交易以管理风险，批准额度为燃料掉期不超过12亿美元，汇率远期不超过17亿美元，利率掉期不超过3亿美元 [7] 融资活动与债券发行 - 公司面向专业投资者公开发行面值不超过400亿元的公司债券已获上交所及证监会同意 [8][11] - 公司已完成2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第六期）的发行，品种一发行额10亿元利率2.05%，品种二发行额10亿元利率2.28% [8] - 公司已完成2025年度第十一期超短期融资券的发行，发行额为30亿元人民币，期限50天，发行利率1.45% [9][11] 相关ETF信息 - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨跌为1.75%，市盈率为17.90倍 [13] - 该ETF最新份额为1.9亿份，增加了1450.0万份，主力资金净流出608.2万元，估值分位为53.10% [13][14]

财务业绩表现 - 前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 第三季度单季营收228.7亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，创上市以来单季净利润新高 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额99.14亿元，同比大幅增长1133.14% [1] 储能业务增长 - 储能系统全球市占率达11.9%，上半年储能产品营收比重首次超过传统光伏逆变器业务 [2] - 公司设定全年储能发货量目标为40-50GWh，相比2024年的28GWh，同比增幅达42%-78% [2] - 在全球储能系统集成商排名中，公司市场份额为14%，位居第二，仅次于特斯拉的15% [2] 国际化市场布局 - 上半年海外收入达254亿元，占整体收入的58.4%，光伏逆变器海外产能达50GW [2] - 欧洲市场是未来重要市场，受益于新能源比例高、收益机制完善及动态电价实施，大储和工商储需求良好 [2] - 公司在欧洲市场的主要竞争对手包括特斯拉、宁德时代和比亚迪 [2] 新业务拓展与市场表现 - 公司通过设立子公司合肥阳光源智科技有限公司开展AIDC电源业务，布局人工智能和数据中心绿色电源解决方案 [3] - 受益于光储业务增长和新业务布局预期，公司股价自三季度初至10月28日累计涨幅达155.17% [3] - 公司最新市值达到3439亿元，在光伏板块中排名最高 [3] 行业前景与供应链 - 据彭博新能源财经预测，中国、欧洲、中东等市场需求强劲，预计到2035年全球储能累计装机将达2TW/7.3TWh [2] - 公司已与众多优秀电芯厂家建立长期战略合作伙伴关系，储能电芯的供应和价格保持稳定 [2]

9月12日，在延安市洛川县，陕北—安徽±800千伏特高压直流输电线路工程（陕西段）陕1标段顺利完成接地 极线路跨越110千伏黄土Ⅰ、Ⅱ线架线施工任务（资料照片）。 前三季度陕西电网最大负荷4491万千瓦，全网负荷、日用电量均3次创新高；西安、宝鸡、汉中等8个市 （区）电网负荷、日用电量共计47次创新高。 屡创新高、体量巨大的负荷下，陕西为何不缺电？保供底气从何而来？ 这十足的底气来自陕西电力各部门齐心协力大胆谋、加油干，更来自陕西逐步构建起来的强大新型电力产业 链。一系列强网架、拓通道、优调节、促交易的硬举措、高标准，不断推动新能源利用率提升，持续推进全省电 力产业绿色转型。 大项目挺起高压电传输脊梁 10月7日清晨，电力工人石林齐攀上大荔县下寨镇一座数十米高的铁塔，开展架线作业。地面上的技术员仰 头紧盯着，指挥工人将粗重的电缆牵引至预定位置。 这是陕北至关中750千伏第三通道输变电工程（包13）开展的带电跨越施工的场景。"此次跨越施工风险高、 难度大，每个环节都要严格按规范操作，确保万无一失。"国网陕西建设公司超高压管理中心副主任高宇说。 作为区域内电力传输的重要枢纽，陕北至关中750千伏第三通道输变电工程 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [9] 核心观点 - 龙净环保拟向紫金矿业定向增发募集不超过20亿元，发行后紫金矿业持股比例或将提升至33.76%，此举有利于公司长期发展逻辑 [2][6] - 公司第二季度起进入绿电业绩加速兑现期，当前储能销售良好，烟气订单规模稳定，并积极布局钠离子电池新方向，看好其长期发展 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.03亿元、14.08亿元、17.05亿元，同比增速分别为32.8%、27.7%、21.0% [12] 定向增发方案详情 - 定向增发方案拟募集资金不超过20亿元，发行价格为11.91元/股，将增加不超过1.68亿股股份（不超过发行前总股本的30%） [12] - 紫金矿业以现金认购，并承诺自发行定价基准日至发行完成后6个月内不减持龙净股份，发行完成3年内不转让本次发行股份 [12] - 按发行股份上限测算，本次发行对每股收益（EPS）摊薄11.7%，假设2026年5月发行完毕，对2026年EPS摊薄7.2% [12] 增发对公司长期发展的影响 - 紫金矿业持股比例提升有利于决策效率提升，双方利益更为一致 [12] - 注入20亿元资金，按新建项目自有资金比例30%计算，大概可满足总投资约70亿元左右的项目资金需求 [12] - 公司绿电项目储备充沛，业绩增速预期显著高于股本增幅，故不会在实际层面造成EPS摊薄，且高盈利性的绿电项目利于带动净资产收益率（ROE）上行，支持公司估值 [12] 公司治理变动 - 2025年10月24日公司公告董事长变动，林泓富辞任，选举谢雄辉为新任非独立董事 [12] - 此次变动系紫金集团内部职务调动，谢雄辉同为紫金矿业执行董事、副总裁，预计不会对公司正常生产经营活动产生不利影响，不影响公司经营及战略定位 [12] 新能源业务进展 - 绿电业务：前三季度绿电净利润近1.7亿元；西藏拉果错一期稳定运行，巴彦淖尔光伏已建成发电，70MW自发自用风电预计第四季度完成调试；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）等海外项目建设全面开展 [12] - 储能业务：储能电芯满产满销，现有产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平，储能业务经营状况显著改善 [12] 环保业务表现 - 前三季度环保新增订单76.26亿元（同比增长1.09%），其中火电与非电订单占比分别为61.5%和38.5% [12] - 期末在手订单197.41亿元（同比增长2.75%），整体稳健；公司加强合同质量管理，控制毛利率及垫资情况 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.11元、1.34元 [12][16] - 对应市盈率（PE）估值分别为18.3倍、14.3倍、11.8倍 [12] - 公司已完成钠离子电池样品开发并通过认证 [12]

煤炭行业政策与目标 - 国家能源局提出到“十五五”末实现煤炭洗选设施高水平满足原煤入选需要，并推进智能化选煤厂建设及干法选煤技术应用 [2] 风电行业财税支持 - 三部门公告自2025年11月1日至2027年12月31日，对利用海上风力生产的电力产品实行增值税即征即退50%的政策 [2] 清洁能源项目进展 - 世界最大清洁能源走廊累计发电量突破4万亿千瓦时，2024年前三季度发电量达2351亿千瓦时，最大日发电量达16亿千瓦时 [2] - 金沙江上游昌波水电站实现大江截流，标志着金沙江上游清洁能源基地建设迈出关键一步 [3] - 国家能源集团大渡河沙坪一级水电站首台机组投运，总装机容量360兆瓦，设计安装6台单机容量60兆瓦机组 [8] 新能源电力市场化改革 - 江苏省方案规定自2026年1月1日起，全省光伏及风力发电项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成 [3] 绿色能源应用案例 - 鄂州花湖机场光伏总装机容量约35.09兆瓦，投运以来使用绿色电力8190.82万千瓦时，节电率达75%，节约标煤2.07万吨，减排二氧化碳6.54万吨 [4] - 长江宜昌段岸电使用量突破6000万千瓦时，替代燃油约1.2万吨，已建成覆盖71个码头的179台套岸电设施，年均为超6万艘次船舶供电 [8] 企业能源结构转型 - 魏桥集团接入国家电网，结束孤网运行历史，探索出自备电厂与公网绿电消纳相结合的“魏桥方案” [6] 国际能源动态 - 印度10月上半月从俄罗斯日均进口石油约180万桶，较9月日均进口量增加约25万桶 [7] - 欧盟发布气候与能源新战略，目标将欧盟清洁技术制造能力提升至全球技术市场份额的15% [7] - 扎波罗热核电站外部受损电路修复工作重启，预计持续约一周 [7]

行业与公司 * 行业为新能源电力运营 公司为龙源电力 是国家能源集团旗下专注风电业务的平台[2] * 公司风电装机占比73% 光伏装机占比27%[2] 截至2025年上半年末 控股风电装机31.4GW 光伏装机11.8GW[8] 核心观点与论据 **业务与资产优势** * 公司未来增量资产主要来自集团注入的4GW绿电项目 集团未上市绿电存量约25GW[8] * 公司拥有约6GW海上风电储备 以及15GW以上的大基地项目[2][8] * 公司通过“以大带小”改造约4GW老旧设备 可提升利用小时数20%-50% IRR提升两个百分点以上[8] * 公司风电出力曲线与负荷曲线匹配度更高 在市场化交易中风电价格高于光伏 价格降幅相对较小[2][10] * 公司新能源机组布局与集团火电重合 内部协同效应增强了机组报价和销纳优势[2][10] **财务表现与估值** * 公司ROE自2011年以来长期维持在8%-9%之间[2][5] * 度电收入从2017年的0.50元/度下降至2024年的0.47元/度 度电影响利润从0.23元/度下降至0.20元/度[5] 2025年上半年风电竞争营业利润降至0.19元/度[2][5] * 公司港股PB估值从2021年9月的2.34倍大幅降至2024年2月的0.52倍 目前修复至0.85倍 但仍处于历史底部区间[3][6][7] * 预测2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元 72.2亿元和79.3亿元 对应PE估值分别为9.8倍 8.7倍和8倍[14] **政策与市场环境** * 受益于136号文全面市场化后的竞价优势[2][3] 机制电量的价差结算采用市场化交易均价与机制电价的差额 若项目自身交易电价高于市场均价 可获得更高综合电价和超额收益[10] * 绿证价格受消费侧强制需求政策刺激 从2025年初的1元左右回升至每张5.7元 同比增速23%[4][13] * 可再生能源责任权重考核范围扩大至钢铁 水泥等多行业 对应绿电耗量将占全国风光发电量40%以上[13] * 136号文规定机制电量不能重复获得绿证收益 可交易绿证供给短期受限 价格中枢有望继续抬升[13] 其他重要内容 **现金流与补贴回款** * 截至2025年上半年末 公司应收账款规模495亿元 占净资产56%[4][11] * 第一批合规清单下发后 75%项目进入绿码 每年国补金额120-130亿元[4][11] 2025年7月单月回收19亿元 回收加快[11] * 若今年应收账款不新增 自由现金流将转正 今年自由现金流缺口预计为121亿元[8][11] * 国网和南网成立可再生能源发展结算服务公司 通过专项融资解决补贴资金问题[12] **交易量与渠道** * 2024年公司绿证交易量1,024万张 绿电交易量67亿度 同比提升100%-200%[13] * 集团内部协同优势使得销售渠道更为通畅[4][13]