报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PX、PTA、MEG价格均大幅上涨，后续PX和PTA供需结构偏强，中期格局较好，MEG港口库存将逐渐转为去库，三者均关注跟随原油逢低做多的机会 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 PX - 行情回顾：截至3月6日，03合约收盘价8670元，月同比上涨1188元；PX CFR价格1055美元，同比上涨163美元；折算基差-86元，月同比下跌26元；5 - 7价差252元，同比上涨248元 [11] - 供应端：月末中国负荷90.4%，同比上升0.9%；亚洲负荷83.2%，同比上升0.8%；2月韩国PX出口中国41.5万吨，同比上升0.7万吨；三月检修量预期大幅上升，负荷环比下降 [11] - 需求端：月底PTA负荷81%，月环比上升3.4%；三月检修量预期下降，平均负荷预期上升 [11] - 库存：12月底社会库存465万吨，同比累库19万吨，1 - 2月累库，三月后预期进入去库周期 [11] - 估值成本端：上月PXN下跌7美元，截至3月5日为281美元；石脑油裂差上涨46美元，截至3月5日为156美元；亚洲汽油裂差大幅上升，美国汽油裂差中性，美亚芳烃价差震荡，国内调油相对价值大幅上升 [11] - 小结：PX月底跟随原油大幅反弹，目前负荷维持高位但三月预期大幅下降，下游PTA检修减少，三月逐渐转入去库周期，估值中性偏低，后续估值预期上升，中期关注跟随原油逢低做多的机会 [11] PTA - 行情回顾：截至3月6日，05合约收盘价6070元，月同比上涨738元；华东现货价格5800元，同比上涨700元；基差-37元，月同比上涨35元；5 - 9价差200元，同比上涨218元 [12] - 供应端：月底PTA负荷81%，月环比上升3.4%；三月检修量预期下降，平均负荷预期上升 [12] - 需求端：月底聚酯负荷84.1%，同比上升5.9%；终端逐渐从淡季中恢复，预期3月中旬后上升至正常水平 [12] - 库存：截至2月27日，PTA整体社会库存（除信用仓单）259.7万吨，月同比累库48.1万吨；3月预期维持累库格局 [12] - 利润端：现货加工费月同比下降113元，截至3月5日为295元/吨；盘面加工费下降74元，截至3月5日为346元/吨 [12] - 小结：上月PTA加工费小幅压缩，三月后延续累库格局，但因中东地缘问题大幅反弹；后续难以转为去库周期；PXN被动压缩至偏低水平，后仍有上升空间，中期关注跟随原油逢低做多的机会 [12] MEG - 行情回顾：截至3月6日，05合约收盘价4377元，月同比上涨420元；华东现货价格4132元，同比上涨483元；基差-11元，月同比上升102元；5 - 9价差60元，同比上升157元 [13] - 供应端：EG月底负荷73.3%，环比下降2.8%；多套国内外装置检修或降负；12月进口84万吨，同比大幅上升26万吨，预期1月进口量维持高位，后续逐渐回落，中东地缘问题若持续，进口量或将断崖式下跌 [13] - 需求端：月底聚酯负荷84.1%，同比上升5.9%；终端逐渐从淡季中恢复，预期3月中旬后上升至正常水平 [13] - 库存：截至3月2日，港口库存100.2万吨，同比累库10.5万吨；下游工厂库存天数15.5天，同比上升0.3天；进入三月国内负荷持续下降，进口量逐渐下行，下游从淡季中恢复，港口或将逐渐转为去库格局 [13] - 估值成本端：石脑油制、国内乙烯制、煤制利润均下降；成本端乙烯反弹，榆林坑口烟煤末价格上涨，国内石脑油制利润位于历史低位水平 [13] - 小结：上月乙二醇大幅上涨但利润有所压缩；国外装置检修量大幅上升，国内进入检修季且因中东原油缺少意外降幅，预期负荷持续下降，进口3月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，关注逢低做多的机会 [13] 期现市场 PX - 基差、价差：基差走强，价差大幅上升 [32] - 成交、持仓：持仓上升，成交放量 [35] PTA - 基差、价差：基差、价差情况在行情回顾中有提及 [12] - 成交、持仓：持仓、成交上升 [46] MEG - 基差、价差：基差、价差情况在行情回顾中有提及 [13] - 成交、持仓：持仓上升 [62] 海外商品价格 - 展示了PX、MEG海外价格及PTA FOB中国价格情况 [74] 对二甲苯基本面 - 新增产能：国内福佳大化（技改）、华锦阿美、烟台裕龙岛，海外IOC有新增产能 [78] - 供给：2月开工处于历史高位 [82] - 进口：12月进口大幅上升 [86] - 库存：12月库存延续累积 [89] - 成本利润：PXN小幅压缩，短流程利润下降，石脑油裂差大涨 [92] - 芳烃调油：辛烷值方面，美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值大幅走强，韩国芳烃库存及韩美芳烃贸易有相关数据展示 [107][111][114][117][126] PTA基本面 - 新增产能：2025 - 2026年虹港石化（三期）等企业有新增产能 [137] - 负荷：有相关负荷数据及变化情况 [12][140] - 出口：有总出口及出口印度、土耳其、越南等数据 [142] - 库存：转入累库周期 [144] - 利润估值：加工费压缩 [146] 乙二醇基本面 - 新增产能：2025 - 2026年正达凯一期等企业有新增产能 [150] - 供给：整体负荷开始下滑 [153] - 进口：12月大幅上升 [155] - 库存：港口持续累库 [165] - 成本：煤炭反弹，乙烯大涨，各工艺利润有不同变化 [176] 聚酯及终端 聚酯 - 新增产能：年初投产较少，2026年桐昆恒优等企业有新增产能 [191][192] - 供给：开工逐渐走出淡季 [194] - 出口：有长丝、瓶片、短纤等出口数据 [200] - 库存：长丝库存压力较小 [202] - 产销率：有长丝、短纤、切片产销率数据 [210] - 利润：长丝利润压缩 [212] 终端 - 开工：从淡季逐渐恢复 [217] - 纺织企业订单库存：订单回升，库存去化，原料备库增加 [220] - 纺织服装及软饮料：纺服内需增速下降、出口偏弱 [225] - 美国服装库存：批发库存低于疫情前高点 [227]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯原料价格预计跟随油价宽幅震荡，建议轻仓逢低做多，同时买入看跌期权对冲价格下行风险，需关注中东局势演变、成本走势和中下游开工恢复情况 [6] - 聚酯产品短纤和瓶片均将呈现供需双增格局，绝对价格跟随成本震荡偏强，建议轻仓逢低做多，买入看跌期权对冲下行风险，关注成本走势和需求恢复情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分聚酯品种观点总结 | 品种 | 主要逻辑 | 支撑位 | 压力位 | 行情研判 | 参考策略 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | PX | 受霍尔木兹海峡航运中断，原料供应受限，部分企业开启防御性降负荷，叠加3 - 5月装置季节性检修，供应趋紧，支撑价格偏强运行 | 7150 - 7200 | 8700 - 8750 | 偏强震荡 | 轻仓逢低做多 | | PTA | 今年无新增产能，下游产能延续投放，叠加上半年季节性检修，供需结构改善，下游开工回升支撑价格偏强运行 | 5100 - 5150 | 6100 - 6150 | 偏强震荡 | 轻仓逢低做多 | | 乙二醇 | 因霍尔木兹海峡停航，进口受限，国内装置进入检修季，需求环比回升，供需面环比改善，支撑价格震荡偏强 | 3650 - 3700 | 4500 - 4550 | 偏强震荡 | 轻仓逢低做多 | | 短纤 | 供需双增，在成本引导下预计价格震荡偏强 | 6450 - 6500 | 8000 - 8050 | 偏强震荡 | 轻仓逢低做多 | | 瓶片 | 随着装置重启，开工预计回升至8成以上，需求逐步回暖，绝对价格跟随成本震荡偏强 | 6000 - 6050 | 6950 - 7000 | 偏强震荡 | 轻仓逢低做多 | [11] 第二部分聚酯品种价格 | 化纤纺织（主连） | 收盘价（元/吨） | 日涨跌（元/吨） | 日涨跌幅（%） | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | PX | 8344 | 276 | 3.43 | 825244 | 257168 | | PTA | 5820 | 184 | 3.26 | 3248920 | 1385570 | | 乙二醇 | 4184 | 103 | 2.52 | 1353804 | 386190 | | 短纤 | 7280 | 160 | 2.25 | 245985 | 97544 | | 瓶片 | 6778 | 134 | 2 | 143551 | 46391 | [12] 第三部分聚酯品种数据图 - 包含PX - NAP现货价差、PTA现货加工费、PX主力合约基差、PTA主力合约基差、乙二醇主力合约基差、短纤主力合约基差、瓶片主连基差、PX开工率、PTA装置开工率、乙二醇周度开工率、中国涤纶短纤周度开工负荷率、聚酯瓶片产能利用率、聚酯开工率、涤纶短纤和聚酯切片库存天数、涤纶长丝工厂库存天数、坯布终端织造库存天数、江浙地区织机开工率、中国轻纺城总计成交量、聚酯产业品种加权隐含波动率等数据图 [13][15][17]

报告行业投资评级 - PTA：中性 [5] - PX：谨慎偏强 [6] - 乙二醇：中性 [7] 报告的核心观点 - PTA受地缘影响大幅上涨，供需略有走弱，3月预计松平衡，成本上移加工费略缩，短期核心矛盾在地缘冲突持续性，价格预计偏强 [5][54] - PX受地缘冲突影响大幅反弹，近端现实一般，3月起检修增加，PTA产量高位平衡预期改善，短期预计偏强 [6][80] - 乙二醇受地缘和海峡物流影响，进口预期下降，现实高库存压力偏大，预期国内检修增加、进口改善明显，短期偏强，目前价格不低，回调低买 [7][131] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **装置变动**：节后装置重启增加，新材料、独山能源、英力士重启，YS3套检修中；3月初仪征300万吨计划检修，HL装置有检修计划；3月检修量略下降 [44] - **库存情况**：库存继续回升，截至2月28日，社会库存（除信用仓单外）至259.2万吨，库存回升9.5万吨；PTA工厂库存回升，在港在库货增加，下游聚酯工厂备货不高 [47] - **平衡表**：3月供应有重启需求恢复有限，转为松平衡；PTA加工费随着成本上移有压缩 [51][54] - **市场表现**：现货市场商谈氛围一般，贸易商商谈为主，现货基差略走强，本周及下周在05 - 50~55有成交，价格商谈区间在5450~5600；月差方面，地缘影响近端偏强，月差大幅走强 [5] PX - **装置变动**：3月地缘冲突影响，部分国内炼厂预防性降负，浙石化250万吨PX检修10天，200万吨3月中停车30 - 40天，福建联合100万吨PX装置预防性负荷计划外下降15%附近；月底丽东有检修计划，金陵石化3月检修延后至4月；海外GS3月有降负计划，科威特芳烃重启 [76][80] - **平衡表**：近端有压力，部分炼厂整体降负供应下降，3月供减需增平衡改善 [80] - **市场表现**：原油断供风险增加，PX浮动价进一步走强，4月现货涨至 +5/+10商谈，5月涨至 +8递盘，6月涨至 +6递盘；月差方面，地缘影响近端偏强，PX月差走强明显 [6] 乙二醇 - **装置变动**：节后负荷高位，整体79%，合成气84%；3月起计划检修增多，卫星降负中，盛虹一条停车，河南能源停车中，古雷、陕西榆林、中昆、中化学、榆能3月有降负/检修计划；海外装置停车检修较多，中国台湾南亚、中纤检修中，韩国丽水2月底计划轮检，沙特3套停车，1套计划3月检修，伊朗停2套，科威特重启，美国一套检修中，一套计划检修 [7][102][116] - **库存情况**：截至3月2日，华东主港地区MEG港口库存约100.2万吨，环比回升2万吨，整体库存偏高；预计到港不高，下周库存持稳，3月起到港预报或下降；聚酯工厂节前乙二醇原料备货天数17.8天，下游备货回升 [126] - **平衡表**：近端现实有压力，3月起检修增加，地缘影响进口，到港下降，预期有改善 [131] - **市场表现**：MEG基差走强明显，目前本周现货基差在05合约贴水50 - 54附近，商谈3971 - 3975；月差方面，近端偏强，月差大幅走强 [7] 下游需求 - 节后需求小幅恢复，2月27日聚酯负荷回升至79.5%，2 - 3月聚酯负荷评估79%、90%；节后织造复苏中，加弹、织机、印染开工率8%、12%、12%；下游备货半月附近，负荷恢复正常预计元宵节后 [54] 成本相关 - PTA成本方面，地缘偏强，原油大涨，PX供需面有改善，国内炼厂预防性降负，浙石化陆续检修2套PX，福建联合降负，供增需减有改善 [5] - 乙二醇成本偏强，油制效益压缩 [103] 产业链估值 - 成本大幅上涨，PTA - 布油产业链利润略有回落；受地缘影响，石脑油裂解大幅走强，PXN285美元左右，PTA加工费300元，PTA盘面加工费有压缩；短期地缘影响，成本偏强，产业链估值驱动一般 [85]

报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR中期谨慎偏多 [4] 报告的核心观点 - 聚酯产业链PX/PTA/PF/PR/MEG主力合约延续上涨，主要因紧张的伊朗局势，影响有往周边国家扩大可能，霍尔木兹海峡实际运输已受明显影响 [1] - 对聚酯产业链影响，一方面原油等能源成本上涨形成支撑；另一方面美伊紧张局势有外溢至中东其他国家风险，中东是PX和EG产能集中地，若装置停车会对全球供应产生较大影响，也是我国EG进口主要来源地区；若霍尔木兹海峡长时间未能正常运行，会影响全球其他地区炼厂原油、凝析油等供应，导致炼厂整体被动减产或降负荷，海运费普涨及保费上调也会对整体物流产生影响 [1] - 基于对上游原料供应稳定性的担忧，近两日国内个别装置已开始预防性降负，涉及乙二醇产量损失900 - 1000吨/天附近；PX方面，浙石化近日降负，250万吨PX装置上月底附近检修，计划检修10 - 15天，200万吨PX装置月中附近检修30 - 40天；中国PX 3 - 4月原本就有一定检修计划，平衡表有季节性去库预期，若后续国内/海外有更多炼厂降负，将会进一步影响PX及乙二醇等品种供应 [1] - 成本端，近期市场焦点在伊朗局势，局势紧张下原油价格上涨 [2] - PX方面，上上个交易日PXN282美元/吨（环比变动 - 1.80美元/吨）；随着中东炼厂PX出口受影响，霍尔木兹海峡关闭的实际影响逐步显现，地缘对供应的影响下PX现货结构转变，4、5月现货转为Back结构，同时浮动价格也进一步走强；需求端PTA开工率提升，聚酯负荷修复中，节后PX基本面环比好转，3月中下检修将逐步兑现，4月预计兑现去库，中期预期仍较好，关注伊朗局势影响下海外PX装置变动 [2] - TA方面，PTA现货基差 - 46元/吨（环比变动 + 7元/吨），PTA现货加工费242元/吨（环比变动 + 11元/吨），主力合约盘面加工费388元/吨（环比变动 + 18元/吨），织造负荷和聚酯负荷低位缓慢恢复中，2月底PTA装置集中重启下去库节奏后延，3月延续累库，当前现实仍偏弱，关注需求恢复情况；但中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐步改善，远端预期仍较好 [2] - 需求方面，聚酯开工率79.5%（环比 + 1.9%），3月下游织造和聚酯负荷将逐步恢复，当前国内外纺服库存均不算高，关注下游补库存动作，以及名义关税下降后纺服出口订单情况 [2] - PF方面，现货生产利润 - 4元/吨（环比 - 19元/吨）；随着春节假期结束，直纺涤短工厂负荷也在陆续提升，大多工厂开机集中在2月底、3月初，3月负荷预计逐步提升，关注后期下游订单好转情况 [3] - PR方面，瓶片现货加工费565元/吨（环比变动 - 16元/吨）；春节假期后聚酯瓶片工厂整体库存小幅累积，节后聚酯瓶片装置陆续重启中，整体供应量小幅回升，供需趋紧格局边际缓解，下游当前陆续恢复中，聚酯瓶片加工费预计维持 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容 [8][9][14] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN（PX中国CFR - 石脑油日本CFR）、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等内容 [16][18] 国际价差与进出口利润 - 包含甲苯美亚价差（FOB美湾 - FOB韩国）、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等内容 [23][25] 上游PX和PTA开工 - 包含中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等内容 [26][29][31] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等内容 [36][38][39] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝DTY工厂库存天数、长丝FDY工厂库存天数、长丝POY工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝FDY利润、长丝POY利润等内容 [46][48][56] PF详细数据 - 包含1.4D实物库存、1.4D权益库存、涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、再生棉型短纤负荷、原再生价差（1.4D涤短 - 1.4D仿大化）、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等内容 [71][72][75] PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差（次月 - 基准月）、瓶片次次月月差（次次月 - 基准月）等内容 [86][91][93]

报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR中期谨慎偏多，PX5 - 9正套 [4] 报告的核心观点 - 3月3日聚酯产业链PX/PTA/PF/PR/MEG主力合约延续上涨，因伊朗局势紧张且有扩大可能，虽霍尔木兹海峡未封锁但运输受影响，原油成本上涨且中东装置停车会影响全球供应，炼厂或被动减产降负，物流受海运费和保费影响，国内个别装置预防性降负，涉及乙二醇产量损失900 - 1000吨/天，浙石化PX装置检修影响供应 [1] - 成本端原油价格因伊朗局势上涨但基本面偏弱；PX现货结构转变，亚洲综合负荷创新高，需求端PTA开工率提升，3月中下检修将兑现，4月预计去库；TA现货基差、加工费有变动，当前现实偏弱但中长期加工费预计改善 [2] - 聚酯开工率79.5%（环比 + 1.9%），3月下游织造和聚酯负荷将恢复，关注下游补库存和纺服出口订单；PF现货生产利润15元/吨（环比 + 2元/吨），3月负荷预计提升；PR瓶片现货加工费581元/吨(环比变动 - 40元/吨)，节后装置重启，供需趋紧格局缓解，加工费预计维持 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表 [8][9][11] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图表 [16][20] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表 [22][24] 上游PX和PTA开工 - 展示中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等图表 [25][28][30] 社会库存与仓单 - 包括PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图表 [35][37][38] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝DTY/FDY/POY工厂库存天数、江浙织机/加弹/印染开机率、长丝FDY/POY利润等图表 [46][48][56] PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物/权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率/生产利润、涤棉纱开机率/加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图表 [69][71][76] PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货/出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图表 [87][92][96]

报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR中期谨慎偏多 [6] 报告的核心观点 - 3月2日聚酯产业链PX/PTA/PF/PR/MEG主力合约高开分别上涨6.76%、6.44%、5.55%、5.80%、6.00%，美以对伊朗军事打击致地缘冲突升级，带动能源化工和贵金属等板块商品价格上涨，原油高开低走后再度上涨 [2] - 对聚酯产业链，原油等能源成本上涨形成支撑，美伊紧张局势有外溢风险，中东是PX和EG产能集中地及我国EG进口主要来源地，霍尔木兹海峡若不能正常运行会影响全球部分炼厂供应及物流 [2] - 织造和聚酯负荷低位恢复，需求端明显恢复或在3月中上，PTA装置集中重启使去库节奏后延，PX高利润下国内外PX负荷高位运行，现实仍偏弱，中长期PTA加工费预计改善，远端预期较好；MEG高开工高库存基本面偏弱，价格低位有支撑，3月国内供应压力预计缓解 [3] - 成本端市场焦点在伊朗局势，原油价格上涨但基本面偏弱；PX浮动价反弹，亚洲综合负荷升至2019年2月末以来新高，内外盘套利带来更多进口，需求端PTA开工率提升，聚酯负荷修复，3月中下检修将兑现，4月预计去库；TA现货基差 -55元/吨，现货加工费203元/吨，主力合约盘面加工费412元/吨，织造和聚酯负荷低位缓慢恢复，2月底PTA装置集中重启使去库节奏后延，3月延续累库，中长期PTA加工费预计改善 [4] - 聚酯开工率79.5%，3月下游织造和聚酯负荷将逐步恢复，国内外纺服库存不高，关注下游补库存动作及纺服出口订单情况；PF现货生产利润13元/吨，直纺涤短工厂负荷陆续提升，3月负荷预计逐步提升；PR瓶片现货加工费621元/吨，春节后聚酯瓶片工厂库存小幅累积，装置陆续重启，供应量小幅回升，供需趋紧格局边际缓解，下游陆续恢复，加工费预计维持 [5] - 单边PX/PTA/PF/PR中期谨慎偏多，短期关注地缘局势变动，警惕原油价格冲高后回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等图 [10][11][13] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图 [19][21] 国际价差与进出口利润 - 包含甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图 [26][28] 上游PX和PTA开工 - 包含中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等图 [29][32][34] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图 [40][42][43] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝DTY工厂库存天数、长丝FDY工厂库存天数、长丝POY工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝FDY利润、长丝POY利润等图 [50][52][60] PF详细数据 - 包含1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费等图 [73][77][79] PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图 [88][90][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本支撑增强，格局预期改善，3月PX、TA装置检修增加供应压力缓解，PTA去库量或小于去年同期，乙二醇负荷预计下调，聚酯需求温和恢复，PX、TA可逢低多，乙二醇震荡，可多PX、TA空乙二醇，关注正套机会，逢高做缩TA加工差，期权观望 [3][5][7][61] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 PX海内外开工高位，检修季即将来临 - 23 - 25年PX无新增产能，26年新增产能少且集中在下半年，华锦阿美200万吨、海南炼化扩建50万吨，若裕龙石化300万吨落地产能达4894万吨 [11] - 行业利润使海内外高开工，近两月PX - MX价差160 - 190美元/吨，PXN维持在300美元/吨以上，2月26日国内PX装置负荷92.4%，亚洲84.9%，高于去年同期 [11] - 3月检修季开始，国内外装置检修增多，中石化金陵70万吨4月检修两月等，二季度PX去库 [11] - 美伊局势升级，芳烃成本支撑增强 [12] TA产能周期拐点，格局预期改善 - 25年TA新增产能870万吨，产能基数调至9209万吨，26年迎来投产真空期，下游聚酯产能增速放缓，预计新增376万吨，增速4.17%，终端需求增速平稳 [23] - TA经过两轮冲高，加工差修复，远期盘面400 - 500元/吨，2月震荡，26日负荷76.6%与上月持平 [27] - 3 - 5月检修集中，仪征化纤300万吨3月初检修3周等，伴随装置重启，3月去库量或小于去年同期 [29] - 节后PTA码头到货和库存增加，25日社会库存256万吨，基差偏弱，26日主流现货基差05 - 63 [29] 乙二醇连续累库，3月负荷预计下调 - 24日华东部分主港MEG港口库存约98.2万吨，环比增4.7万吨，2月24日至3月1日主港计划到货12.5万吨 [36] - 二月部分企业负荷下降或停车，进口量有下调预期，下游库存下降、终端织造季节性转弱，供需双弱 [36] - 3月部分装置检修，古雷石化70万吨3月上旬检修至4月底等，虽供需结构环比改善，但26年投产幅度大，库存累库，3月负荷预计下调 [37] 聚酯需求温和恢复，金三银四预期仍在 - 2月临近春节聚酯负荷下降，终端订单一般，坯布库存高，短纤销售顺畅、库存下降，长丝库存可控，瓶片检修后效益改善、去库 [43] - 市场对节后旺季乐观，瓶片检修延续到3月初，加工差走扩，短纤开工高位，加工差900 - 1000元/吨，长丝加工差变化不大 [43] - 部分短纤企业计划1月底至2月初检修，3月负荷将提升，美国关税下降或拉动出口 [43][46] - 部分瓶片装置重启或检修，供应预计偏紧，二三季度社会库存预计下滑 [46] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 3月PX装置检修增多，供应压力缓解，二季度去库，PTA库存增加，3 - 5月检修集中，3月去库量或小于去年同期 [59] - 乙二醇供应端部分装置检修，供需结构环比改善，但26年投产大、库存累库，3月负荷预计下调 [60] 策略推荐 - 单边：PX、TA逢低多，若无原油驱动向上不强，乙二醇震荡，注意市场预期和情绪切换 [7][61] - 套利：多PX、TA空乙二醇，关注正套机会，逢高做缩TA加工差 [7][61] - 期权：观望 [7][61]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告核心观点 - 桐昆股份作为全球涤纶长丝龙头，拥有从“原油-PX-PTA-聚酯-纺丝”的一体化产业链，成本优势显著，行业地位稳固[5][18] - 涤纶长丝行业供需格局优化，需求端内需刚性叠加出口韧性，供给端新增产能放缓且老旧产能面临退出，行业有望迎来长周期景气上行，产业链利润将持续向长丝环节集中[7] - 公司参股的浙江石化项目盈利能力强，投资收益为公司提供稳定且显著的利润增量，有效平滑主业周期性波动[7] - 基于涤纶长丝景气修复、公司龙头地位及浙江石化投资收益，预计公司2025-2027年业绩将高速增长，当前估值较可比公司有提升空间[7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 坚守长丝主业行稳致远，一体化产业链穿越周期 - 公司专注涤纶长丝产业40年，已形成“原油-PX-PTA-聚酯-纺丝”一体化布局，拥有PTA产能1020万吨、涤纶长丝产能1460万吨，国内市占率28%、全球市占率18%，稳居行业第一[5][18] - 公司产品结构丰富，覆盖POY/FDY/DTY/ITY等六大系列1000多个品种，差别化率持续高于行业，单吨投资成本控制在4000元以下，装置基本满负荷运行，成本优势显著[5][21] - 公司经营稳健，穿越多轮行业周期从未亏损，2024年实现营业收入1013.07亿元，归母净利润12.02亿元，涤纶长丝是主要的收入及利润来源，2024年其收入占比达88.6%，毛利占比达96.5%[25][31] - 公司持有浙江石化20%股权，2024年实现投资收益7.11亿元，同比大增161.4%，成为重要利润增长点[27] 2. 长丝内有刚需、出口有增量，供给有序释放 - **需求端**：涤纶是全球最主要的纤维，2024年占全球纤维用量59%，国内涤纶长丝表观消费量2018-2025年CAGR为6.3%，2025年达4136万吨[38][42]。下游服装家纺景气向好，2025年纺织品出口额达1426.1亿美元，美国服装面料补库需求有望释放[44][47]。2025年涤纶长丝POY/DTY/FDY库存降至16.6/27.2/22.5天，处于近5年偏低位置[7][50] - **出口端**：2025年我国涤纶长丝出口量达429万吨，创历史新高，同比增长10.6%，国产长丝具备强大成本竞争力[56]。印度已于2025年11月取消BIS强制认证，预计2026年长丝出口印度将出现较大反弹[7][56]。尽管面临多国反倾销等贸易壁垒，但我国长丝出口仍保持增长，彰显韧性[59] - **供给端**：涤纶长丝产能扩张高峰期已过，2026-2027年预计产能增速仅4.9%/2.2%，供给增长有序[7]。行业现存20年以上老旧产能约200万吨，因能耗高、稳定性差面临加速退出[7][98] 3. 聚酯产业链景气上行，利润向长丝端转移 - **PX环节**：国内自给率已提升至80%以上，2026年1月末PX-石脑油价差提升至334美元/吨，2026年景气有望延续，但“十五五”期间仍有约1700万吨新增产能规划，长期利润将向下游分配[7][82][84] - **PTA环节**：产能扩张进入尾声，2026年后无新增产能，但存量9638万吨产能待消化，行业正通过停车、技改等方式控制产量[7][87]。2026年1月末PTA-PX价差提升至519元/吨，正在修复[7][91] - **长丝环节**：行业集中度高（CR6超80%），自律机制成熟，2025年价差已同比修复5.8%[7][100]。随着上游成本支撑加强及下游需求稳定，聚酯产业链利润持续向供需格局更佳的长丝环节倾斜[7][104] 4. 低成本横向扩张提份额，上下游纵向延伸增效益 - 公司坚持低成本差异化产能扩张战略，产品覆盖全面，有助于巩固市场份额并获取细分市场超额利润[5][21] - PTA产能高度自给（1020万吨），同时通过灵活外售和采购维护供应链稳定，并参股浙江石化锁定上游原料[8][31] - 布局新疆基地，打造“煤炭-乙二醇-长丝”产业链，打开未来发展空间[11] 5. 估值与盈利测算 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.46亿元、36.93亿元、49.87亿元，对应EPS为0.85元、1.54元、2.08元，同比增长70.2%、80.5%、35.0%[6][7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为29倍、16倍、12倍[6][7] - **估值对比**：参考可比公司荣盛石化、恒力石化、万凯新材2026年平均PE约18-28倍，考虑到公司龙头地位及利润向长丝集中，2026年公司PE较可比公司有49%的增长空间[7][8]

化工行业整体表现 - 2026年以来化工板块表现亮眼，成交额稳步放大，机构资金持续加仓，芳烃、聚酯产业链等基本面偏强的板块已率先反弹，主流化工品价格稳步上行 [2][17] - 市场关注在政策助力、供给端收紧的驱动下，化工行业能否迎来新一轮上行周期 [2][17] 乙二醇 (MEG) - 自2025年起，随着裕龙岛炼化一体化项目、宁夏畅亿等装置投产，乙二醇产能增长通道重新开启，2026年巴斯夫等新装置的投产预期进一步强化了远期供应压力预期 [2][17] - 2026年年初至今，乙二醇行业平均开工率为62.55%，较2024年同期提升2.14个百分点，截至2月12日当周，全国乙二醇累计产量达237.51万吨，同比增长1.37%，创近年来同期高位 [2][17] - 截至2月12日当周，国内乙二醇社会库存总量攀升至201.86万吨，较1月初的182.11万吨增加10.84%，累库幅度超出市场预期，高库存成为当前市场主要矛盾 [3][18] - 成本端有支撑：春节假期国际原油价格上涨抬升石脑油和乙烯法生产成本，印尼计划2026年将煤炭产量削减至约6亿吨，支撑煤制成本，但高库存压制下成本支撑更偏向“托底”而非“推涨” [6][20] - 短期市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局，中长期供应宽松的格局将贯穿全年 [6][20] 精对苯二甲酸 (PTA) - 2026年国内PTA行业将迎来产能投放的“空窗期”，而聚酯产能稳步扩张带来需求增量，产业链供需格局将由宽松转向偏紧 [6][20] - 截至2月13日，国内PTA产能利用率仅74.22%，较去年同期下降5.62个百分点，处于近4年低位 [7][21] - 春节前PTA价格已实现修复性反弹，加工费扩张至400元/吨上方，行业盈利水平提高，可能导致部分装置检修计划出现变数，为后期实际供应带来不确定性 [8][22] - 2026年国内暂无新建PTA装置计划投产，下游聚酯全年计划新增产能516万吨，其中涤纶长丝计划投产221万吨，聚酯瓶片与短纤各计划投产100万吨，聚酯切片计划投产95万吨 [9][23] - 短期终端需求尚未恢复，聚酯开工率处于低位制约价格上行，中期关注点转向装置春检与下游复工进度，二季度在PX集中检修、PTA供应低位及终端复工带动下，价格仍有反弹动能 [10][23] 聚酯瓶片 - 2023-2025年国内瓶片产能高速扩张，三年总扩产近900万吨，2026年计划扩产70万吨，产能从2022年的1230万吨增至2026年初的2150万吨，开工负荷从满负荷下降至78% [10][23] - 瓶片加工费明显提升：2025年1-10月平均加工费386元/吨，11-12月升至450-500元/吨，2026年1-2月升至500-550元/吨，未来两年加工费大概率在行业边际成本区间（400-500元/吨）或略上方运行 [11][24] - 2025年瓶片产量约1750万吨，同比增长12.7%，其中国内需求约950万吨（同比增长9.5%），出口约750万吨（同比增长12%），出口占比43% [11][24] - 海外部分地区（特别是欧盟）装置运行不稳定，美国新产能项目搁置，国内因原料配套完善、生产成本低，预计2026年出口格局依然向好 [11][24] - 2026年新增产能投放基本收尾，预计2026-2027年供需格局逐步改善，利润有望从亏损恢复至合理水平，需求增长将主要体现在片材、饮料及水企品牌投产加密带来的新增需求上 [12][25] 对二甲苯 (PX) - 国内PX供应端进入存量产能满产、新增产能真空阶段，当前总产能稳定在4400万吨左右，有效运行产能约4250万吨，行业满产上限约97%，2026年计划新增产能410万吨且多集中于下半年，预计上半年无新增产能释放 [12][25] - 受高加工费驱动，国内PX装置维持高位运行，截至2月13日当周，国内PX产量为75.81万吨，环比增长1.99%，国内PX行业周度产能利用率均值为91.65%，环比增加1.78% [13][25] - 一季度PX装置检修量有限，整体检修损失量约32.67万吨，对供应影响有限；二季度将迎来盛虹石化、浙江石化等大型装置集中检修，检修损失量预计达80万吨，供应收缩预期升温 [13][26] - PX需求高度依赖下游PTA（占消费量95%以上），截至2月中旬，国内PTA开工率76.13%，对PX形成刚性需求支撑，但短期受春节假期影响，聚酯开工率降至77.14%，环比下降10.54个百分点，需求传导阶段性减弱 [14][27] - 中长期看，2026年国内聚酯产能保持3%-9%增速，下游复工后将带动PX需求重返增长通道，当前市场核心矛盾在于短期季节性宽松与中期供应收缩的博弈，预计PX期货价格或维持震荡企稳走势 [15][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策方面OPEC+维持2026年一季度暂停增产政策框架，IEA下调全球原油需求增长预期，聚酯产业链无新增政策落地，行业政策环境维持中性 [3] - 行情节奏上本周原油震荡偏强，聚酯链下游负反馈延续、节后复工迟缓，市场情绪偏弱，整体呈分化震荡走势 [3] - 供需情况看PX、PTA、MEG、短纤/瓶片各有不同供需表现，估值情况也存在差异 [4] - 趋势上PX跟随原油价格震荡，PTA高位震荡整理，MEG维持弱势震荡，短纤/瓶片跟随原料被动波动；套利方面PX、TA、EG5 - 9月差谨慎布局正套，延续多PTA空MEG [4] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链品种价格周度波动情况 - NYMEX原油期货价格从64.47美元/桶降至60.65美元/桶，跌幅5.9%；ICE布油期货价格从68.95美元/桶降至67.68美元/桶，跌幅1.8%；原油期货价格从462.4元/桶降至460.7元/桶，跌幅0.4% [6] - 石脑油CFR日本价格从598.25美元/吨涨至612.13美元/吨，涨幅2.3%；PX CFR中国价格从902.33元/吨涨至909.67元/吨，涨幅0.8%；PTA华东现货价格从5150元/吨降至5130元/吨，跌幅0.4% [6] - 乙二醇华东现货价格从3682元/吨降至3575元/吨，跌幅2.9%；聚酯切片华东现货价格从5900元/吨涨至5930元/吨，涨幅0.5%；涤纶短纤华东现货价格从6580元/吨降至6570元/吨，跌幅0.2% [6] - 聚酯瓶片华东现货价格从6250元/吨降至6200元/吨，跌幅0.8%；涤纶长丝POY、FDY华东现货价格持平，DTY华东现货价格从7200元/吨涨至7250元/吨，涨幅0.7%；涤纶工业丝华东现货价格持平 [6] - 涤塔夫、春亚纺价格持平；PX利润从433.42元/吨降至380.59元/吨，跌幅12.2%；PTA利润从127.76元/吨涨至144.55元/吨，涨幅13.14% [6] - 乙二醇油制利润从 - 181.72美元/吨降至 - 193.47美元/吨，跌幅6.47%；煤制利润从3682元/吨降至3575元/吨，跌幅2.91%；短纤利润从 - 45.67元/吨涨至 - 3.05元/吨，涨幅93.32% [6] - 瓶片利润从3.726元/吨涨至6.43元/吨，涨幅72.57% [6] 聚酯产业链品种周度平衡表 PX - 周内浙石化重整装置重启，中化泉州80万吨PX装置1月25日重启但无合格品产出，本周PX产量75.81万吨，环比+1.99%，国内PX周均产能利用率91.65%，环比+1.78%，亚洲PX周度平均产能利用率80.28%，环比+0.97% [7] PTA - 周期内独山能源临近周末停车检修，国内PTA产量146.2万吨，较上周 - 0.19万吨，较去年同期 + 4.37万吨，国内PTA周均产能利用率至76.13%，环比 - 0.16%，同比 - 6.20% [10] MEG - 本周石油一体化装置中化泉州检修完成负荷提升，卫星石化一条年产90万吨生产线转产聚乙烯，三江化工、四川石化负荷提升，浙石化三条线负荷下降，煤制装置新疆广汇检修，陕煤榆林化学负荷提升，周度产量41.71万吨，较上周增加0.91万吨，环比升6.65%，总产能利用率64.39%，环比升2.41% [13] 聚酯产业链品种间价差变化 - 展示了PX - PTA、PTA - MEG、短纤 - 瓶片等品种间价差变化情况 [16][17][18] 各产品情况 对二甲苯（PX） - 缺乏驱动，价格跟随原油波动，现货价格区间震荡，期现基差走强，中短流程加工费略有回升 [23][26][29] 精对苯二甲酸（PTA） - 受成本提振，价格略有走强，12月出口36.19万吨，较上月增加0.31万吨，环比 + 0.86% [35][43] 乙二醇（MEG） - 基本面仍然偏弱，价格重心再度下行，12月沙特进口54.83万吨，环比 + 82.52%，港口库存环比增加 [48][64][66] 聚酯短纤（PF） - 装置停车，加工费略有修复，产能利用率下滑明显，产销平淡，库存环比增加 [69][79][81] 聚酯瓶片（PR） - 供应有所缩减，价格跟随原料走强，12月出口58.87万吨，较上月增加5.67万吨，环比 + 10.44% [86][96] 聚酯、长丝、织造、印染 - 织造开工与纺织订单连续下降，聚酯开工79.53%，环比 - 4.45%，长丝产销平淡，库存环比上升，利润环比修复，12月聚酯出口130.61万吨，环比 + 0.96%，同比 + 2.59%，纺织开工11.76%，环比 - 47.66%，纺织订单5.81天，环比 - 8.50% [100][101][103]