报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR中期谨慎偏多 [6] 报告的核心观点 - 3月2日聚酯产业链PX/PTA/PF/PR/MEG主力合约高开分别上涨6.76%、6.44%、5.55%、5.80%、6.00%，美以对伊朗军事打击致地缘冲突升级，带动能源化工和贵金属等板块商品价格上涨，原油高开低走后再度上涨 [2] - 对聚酯产业链，原油等能源成本上涨形成支撑，美伊紧张局势有外溢风险，中东是PX和EG产能集中地及我国EG进口主要来源地，霍尔木兹海峡若不能正常运行会影响全球部分炼厂供应及物流 [2] - 织造和聚酯负荷低位恢复，需求端明显恢复或在3月中上，PTA装置集中重启使去库节奏后延，PX高利润下国内外PX负荷高位运行，现实仍偏弱，中长期PTA加工费预计改善，远端预期较好；MEG高开工高库存基本面偏弱，价格低位有支撑，3月国内供应压力预计缓解 [3] - 成本端市场焦点在伊朗局势，原油价格上涨但基本面偏弱；PX浮动价反弹，亚洲综合负荷升至2019年2月末以来新高，内外盘套利带来更多进口，需求端PTA开工率提升，聚酯负荷修复，3月中下检修将兑现，4月预计去库；TA现货基差 -55元/吨，现货加工费203元/吨，主力合约盘面加工费412元/吨，织造和聚酯负荷低位缓慢恢复，2月底PTA装置集中重启使去库节奏后延，3月延续累库，中长期PTA加工费预计改善 [4] - 聚酯开工率79.5%，3月下游织造和聚酯负荷将逐步恢复，国内外纺服库存不高，关注下游补库存动作及纺服出口订单情况；PF现货生产利润13元/吨，直纺涤短工厂负荷陆续提升，3月负荷预计逐步提升；PR瓶片现货加工费621元/吨，春节后聚酯瓶片工厂库存小幅累积，装置陆续重启，供应量小幅回升，供需趋紧格局边际缓解，下游陆续恢复，加工费预计维持 [5] - 单边PX/PTA/PF/PR中期谨慎偏多，短期关注地缘局势变动，警惕原油价格冲高后回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等图 [10][11][13] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图 [19][21] 国际价差与进出口利润 - 包含甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图 [26][28] 上游PX和PTA开工 - 包含中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等图 [29][32][34] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图 [40][42][43] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝DTY工厂库存天数、长丝FDY工厂库存天数、长丝POY工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝FDY利润、长丝POY利润等图 [50][52][60] PF详细数据 - 包含1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费等图 [73][77][79] PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图 [88][90][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本支撑增强，格局预期改善，3月PX、TA装置检修增加供应压力缓解，PTA去库量或小于去年同期，乙二醇负荷预计下调，聚酯需求温和恢复，PX、TA可逢低多，乙二醇震荡，可多PX、TA空乙二醇，关注正套机会，逢高做缩TA加工差，期权观望 [3][5][7][61] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 PX海内外开工高位，检修季即将来临 - 23 - 25年PX无新增产能，26年新增产能少且集中在下半年，华锦阿美200万吨、海南炼化扩建50万吨，若裕龙石化300万吨落地产能达4894万吨 [11] - 行业利润使海内外高开工，近两月PX - MX价差160 - 190美元/吨，PXN维持在300美元/吨以上，2月26日国内PX装置负荷92.4%，亚洲84.9%，高于去年同期 [11] - 3月检修季开始，国内外装置检修增多，中石化金陵70万吨4月检修两月等，二季度PX去库 [11] - 美伊局势升级，芳烃成本支撑增强 [12] TA产能周期拐点，格局预期改善 - 25年TA新增产能870万吨，产能基数调至9209万吨，26年迎来投产真空期，下游聚酯产能增速放缓，预计新增376万吨，增速4.17%，终端需求增速平稳 [23] - TA经过两轮冲高，加工差修复，远期盘面400 - 500元/吨，2月震荡，26日负荷76.6%与上月持平 [27] - 3 - 5月检修集中，仪征化纤300万吨3月初检修3周等，伴随装置重启，3月去库量或小于去年同期 [29] - 节后PTA码头到货和库存增加，25日社会库存256万吨，基差偏弱，26日主流现货基差05 - 63 [29] 乙二醇连续累库，3月负荷预计下调 - 24日华东部分主港MEG港口库存约98.2万吨，环比增4.7万吨，2月24日至3月1日主港计划到货12.5万吨 [36] - 二月部分企业负荷下降或停车，进口量有下调预期，下游库存下降、终端织造季节性转弱，供需双弱 [36] - 3月部分装置检修，古雷石化70万吨3月上旬检修至4月底等，虽供需结构环比改善，但26年投产幅度大，库存累库，3月负荷预计下调 [37] 聚酯需求温和恢复，金三银四预期仍在 - 2月临近春节聚酯负荷下降，终端订单一般，坯布库存高，短纤销售顺畅、库存下降，长丝库存可控，瓶片检修后效益改善、去库 [43] - 市场对节后旺季乐观，瓶片检修延续到3月初，加工差走扩，短纤开工高位，加工差900 - 1000元/吨，长丝加工差变化不大 [43] - 部分短纤企业计划1月底至2月初检修，3月负荷将提升，美国关税下降或拉动出口 [43][46] - 部分瓶片装置重启或检修，供应预计偏紧，二三季度社会库存预计下滑 [46] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 3月PX装置检修增多，供应压力缓解，二季度去库，PTA库存增加，3 - 5月检修集中，3月去库量或小于去年同期 [59] - 乙二醇供应端部分装置检修，供需结构环比改善，但26年投产大、库存累库，3月负荷预计下调 [60] 策略推荐 - 单边：PX、TA逢低多，若无原油驱动向上不强，乙二醇震荡，注意市场预期和情绪切换 [7][61] - 套利：多PX、TA空乙二醇，关注正套机会，逢高做缩TA加工差 [7][61] - 期权：观望 [7][61]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告核心观点 - 桐昆股份作为全球涤纶长丝龙头，拥有从“原油-PX-PTA-聚酯-纺丝”的一体化产业链，成本优势显著，行业地位稳固[5][18] - 涤纶长丝行业供需格局优化，需求端内需刚性叠加出口韧性，供给端新增产能放缓且老旧产能面临退出，行业有望迎来长周期景气上行，产业链利润将持续向长丝环节集中[7] - 公司参股的浙江石化项目盈利能力强，投资收益为公司提供稳定且显著的利润增量，有效平滑主业周期性波动[7] - 基于涤纶长丝景气修复、公司龙头地位及浙江石化投资收益，预计公司2025-2027年业绩将高速增长，当前估值较可比公司有提升空间[7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 坚守长丝主业行稳致远，一体化产业链穿越周期 - 公司专注涤纶长丝产业40年，已形成“原油-PX-PTA-聚酯-纺丝”一体化布局，拥有PTA产能1020万吨、涤纶长丝产能1460万吨，国内市占率28%、全球市占率18%，稳居行业第一[5][18] - 公司产品结构丰富，覆盖POY/FDY/DTY/ITY等六大系列1000多个品种，差别化率持续高于行业，单吨投资成本控制在4000元以下，装置基本满负荷运行，成本优势显著[5][21] - 公司经营稳健，穿越多轮行业周期从未亏损，2024年实现营业收入1013.07亿元，归母净利润12.02亿元，涤纶长丝是主要的收入及利润来源，2024年其收入占比达88.6%，毛利占比达96.5%[25][31] - 公司持有浙江石化20%股权，2024年实现投资收益7.11亿元，同比大增161.4%，成为重要利润增长点[27] 2. 长丝内有刚需、出口有增量，供给有序释放 - **需求端**：涤纶是全球最主要的纤维，2024年占全球纤维用量59%，国内涤纶长丝表观消费量2018-2025年CAGR为6.3%，2025年达4136万吨[38][42]。下游服装家纺景气向好，2025年纺织品出口额达1426.1亿美元，美国服装面料补库需求有望释放[44][47]。2025年涤纶长丝POY/DTY/FDY库存降至16.6/27.2/22.5天，处于近5年偏低位置[7][50] - **出口端**：2025年我国涤纶长丝出口量达429万吨，创历史新高，同比增长10.6%，国产长丝具备强大成本竞争力[56]。印度已于2025年11月取消BIS强制认证，预计2026年长丝出口印度将出现较大反弹[7][56]。尽管面临多国反倾销等贸易壁垒，但我国长丝出口仍保持增长，彰显韧性[59] - **供给端**：涤纶长丝产能扩张高峰期已过，2026-2027年预计产能增速仅4.9%/2.2%，供给增长有序[7]。行业现存20年以上老旧产能约200万吨，因能耗高、稳定性差面临加速退出[7][98] 3. 聚酯产业链景气上行，利润向长丝端转移 - **PX环节**：国内自给率已提升至80%以上，2026年1月末PX-石脑油价差提升至334美元/吨，2026年景气有望延续，但“十五五”期间仍有约1700万吨新增产能规划，长期利润将向下游分配[7][82][84] - **PTA环节**：产能扩张进入尾声，2026年后无新增产能，但存量9638万吨产能待消化，行业正通过停车、技改等方式控制产量[7][87]。2026年1月末PTA-PX价差提升至519元/吨，正在修复[7][91] - **长丝环节**：行业集中度高（CR6超80%），自律机制成熟，2025年价差已同比修复5.8%[7][100]。随着上游成本支撑加强及下游需求稳定，聚酯产业链利润持续向供需格局更佳的长丝环节倾斜[7][104] 4. 低成本横向扩张提份额，上下游纵向延伸增效益 - 公司坚持低成本差异化产能扩张战略，产品覆盖全面，有助于巩固市场份额并获取细分市场超额利润[5][21] - PTA产能高度自给（1020万吨），同时通过灵活外售和采购维护供应链稳定，并参股浙江石化锁定上游原料[8][31] - 布局新疆基地，打造“煤炭-乙二醇-长丝”产业链，打开未来发展空间[11] 5. 估值与盈利测算 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.46亿元、36.93亿元、49.87亿元，对应EPS为0.85元、1.54元、2.08元，同比增长70.2%、80.5%、35.0%[6][7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为29倍、16倍、12倍[6][7] - **估值对比**：参考可比公司荣盛石化、恒力石化、万凯新材2026年平均PE约18-28倍，考虑到公司龙头地位及利润向长丝集中，2026年公司PE较可比公司有49%的增长空间[7][8]

化工行业整体表现 - 2026年以来化工板块表现亮眼，成交额稳步放大，机构资金持续加仓，芳烃、聚酯产业链等基本面偏强的板块已率先反弹，主流化工品价格稳步上行 [2][17] - 市场关注在政策助力、供给端收紧的驱动下，化工行业能否迎来新一轮上行周期 [2][17] 乙二醇 (MEG) - 自2025年起，随着裕龙岛炼化一体化项目、宁夏畅亿等装置投产，乙二醇产能增长通道重新开启，2026年巴斯夫等新装置的投产预期进一步强化了远期供应压力预期 [2][17] - 2026年年初至今，乙二醇行业平均开工率为62.55%，较2024年同期提升2.14个百分点，截至2月12日当周，全国乙二醇累计产量达237.51万吨，同比增长1.37%，创近年来同期高位 [2][17] - 截至2月12日当周，国内乙二醇社会库存总量攀升至201.86万吨，较1月初的182.11万吨增加10.84%，累库幅度超出市场预期，高库存成为当前市场主要矛盾 [3][18] - 成本端有支撑：春节假期国际原油价格上涨抬升石脑油和乙烯法生产成本，印尼计划2026年将煤炭产量削减至约6亿吨，支撑煤制成本，但高库存压制下成本支撑更偏向“托底”而非“推涨” [6][20] - 短期市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局，中长期供应宽松的格局将贯穿全年 [6][20] 精对苯二甲酸 (PTA) - 2026年国内PTA行业将迎来产能投放的“空窗期”，而聚酯产能稳步扩张带来需求增量，产业链供需格局将由宽松转向偏紧 [6][20] - 截至2月13日，国内PTA产能利用率仅74.22%，较去年同期下降5.62个百分点，处于近4年低位 [7][21] - 春节前PTA价格已实现修复性反弹，加工费扩张至400元/吨上方，行业盈利水平提高，可能导致部分装置检修计划出现变数，为后期实际供应带来不确定性 [8][22] - 2026年国内暂无新建PTA装置计划投产，下游聚酯全年计划新增产能516万吨，其中涤纶长丝计划投产221万吨，聚酯瓶片与短纤各计划投产100万吨，聚酯切片计划投产95万吨 [9][23] - 短期终端需求尚未恢复，聚酯开工率处于低位制约价格上行，中期关注点转向装置春检与下游复工进度，二季度在PX集中检修、PTA供应低位及终端复工带动下，价格仍有反弹动能 [10][23] 聚酯瓶片 - 2023-2025年国内瓶片产能高速扩张，三年总扩产近900万吨，2026年计划扩产70万吨，产能从2022年的1230万吨增至2026年初的2150万吨，开工负荷从满负荷下降至78% [10][23] - 瓶片加工费明显提升：2025年1-10月平均加工费386元/吨，11-12月升至450-500元/吨，2026年1-2月升至500-550元/吨，未来两年加工费大概率在行业边际成本区间（400-500元/吨）或略上方运行 [11][24] - 2025年瓶片产量约1750万吨，同比增长12.7%，其中国内需求约950万吨（同比增长9.5%），出口约750万吨（同比增长12%），出口占比43% [11][24] - 海外部分地区（特别是欧盟）装置运行不稳定，美国新产能项目搁置，国内因原料配套完善、生产成本低，预计2026年出口格局依然向好 [11][24] - 2026年新增产能投放基本收尾，预计2026-2027年供需格局逐步改善，利润有望从亏损恢复至合理水平，需求增长将主要体现在片材、饮料及水企品牌投产加密带来的新增需求上 [12][25] 对二甲苯 (PX) - 国内PX供应端进入存量产能满产、新增产能真空阶段，当前总产能稳定在4400万吨左右，有效运行产能约4250万吨，行业满产上限约97%，2026年计划新增产能410万吨且多集中于下半年，预计上半年无新增产能释放 [12][25] - 受高加工费驱动，国内PX装置维持高位运行，截至2月13日当周，国内PX产量为75.81万吨，环比增长1.99%，国内PX行业周度产能利用率均值为91.65%，环比增加1.78% [13][25] - 一季度PX装置检修量有限，整体检修损失量约32.67万吨，对供应影响有限；二季度将迎来盛虹石化、浙江石化等大型装置集中检修，检修损失量预计达80万吨，供应收缩预期升温 [13][26] - PX需求高度依赖下游PTA（占消费量95%以上），截至2月中旬，国内PTA开工率76.13%，对PX形成刚性需求支撑，但短期受春节假期影响，聚酯开工率降至77.14%，环比下降10.54个百分点，需求传导阶段性减弱 [14][27] - 中长期看，2026年国内聚酯产能保持3%-9%增速，下游复工后将带动PX需求重返增长通道，当前市场核心矛盾在于短期季节性宽松与中期供应收缩的博弈，预计PX期货价格或维持震荡企稳走势 [15][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策方面OPEC+维持2026年一季度暂停增产政策框架，IEA下调全球原油需求增长预期，聚酯产业链无新增政策落地，行业政策环境维持中性 [3] - 行情节奏上本周原油震荡偏强，聚酯链下游负反馈延续、节后复工迟缓，市场情绪偏弱，整体呈分化震荡走势 [3] - 供需情况看PX、PTA、MEG、短纤/瓶片各有不同供需表现，估值情况也存在差异 [4] - 趋势上PX跟随原油价格震荡，PTA高位震荡整理，MEG维持弱势震荡，短纤/瓶片跟随原料被动波动；套利方面PX、TA、EG5 - 9月差谨慎布局正套，延续多PTA空MEG [4] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链品种价格周度波动情况 - NYMEX原油期货价格从64.47美元/桶降至60.65美元/桶，跌幅5.9%；ICE布油期货价格从68.95美元/桶降至67.68美元/桶，跌幅1.8%；原油期货价格从462.4元/桶降至460.7元/桶，跌幅0.4% [6] - 石脑油CFR日本价格从598.25美元/吨涨至612.13美元/吨，涨幅2.3%；PX CFR中国价格从902.33元/吨涨至909.67元/吨，涨幅0.8%；PTA华东现货价格从5150元/吨降至5130元/吨，跌幅0.4% [6] - 乙二醇华东现货价格从3682元/吨降至3575元/吨，跌幅2.9%；聚酯切片华东现货价格从5900元/吨涨至5930元/吨，涨幅0.5%；涤纶短纤华东现货价格从6580元/吨降至6570元/吨，跌幅0.2% [6] - 聚酯瓶片华东现货价格从6250元/吨降至6200元/吨，跌幅0.8%；涤纶长丝POY、FDY华东现货价格持平，DTY华东现货价格从7200元/吨涨至7250元/吨，涨幅0.7%；涤纶工业丝华东现货价格持平 [6] - 涤塔夫、春亚纺价格持平；PX利润从433.42元/吨降至380.59元/吨，跌幅12.2%；PTA利润从127.76元/吨涨至144.55元/吨，涨幅13.14% [6] - 乙二醇油制利润从 - 181.72美元/吨降至 - 193.47美元/吨，跌幅6.47%；煤制利润从3682元/吨降至3575元/吨，跌幅2.91%；短纤利润从 - 45.67元/吨涨至 - 3.05元/吨，涨幅93.32% [6] - 瓶片利润从3.726元/吨涨至6.43元/吨，涨幅72.57% [6] 聚酯产业链品种周度平衡表 PX - 周内浙石化重整装置重启，中化泉州80万吨PX装置1月25日重启但无合格品产出，本周PX产量75.81万吨，环比+1.99%，国内PX周均产能利用率91.65%，环比+1.78%，亚洲PX周度平均产能利用率80.28%，环比+0.97% [7] PTA - 周期内独山能源临近周末停车检修，国内PTA产量146.2万吨，较上周 - 0.19万吨，较去年同期 + 4.37万吨，国内PTA周均产能利用率至76.13%，环比 - 0.16%，同比 - 6.20% [10] MEG - 本周石油一体化装置中化泉州检修完成负荷提升，卫星石化一条年产90万吨生产线转产聚乙烯，三江化工、四川石化负荷提升，浙石化三条线负荷下降，煤制装置新疆广汇检修，陕煤榆林化学负荷提升，周度产量41.71万吨，较上周增加0.91万吨，环比升6.65%，总产能利用率64.39%，环比升2.41% [13] 聚酯产业链品种间价差变化 - 展示了PX - PTA、PTA - MEG、短纤 - 瓶片等品种间价差变化情况 [16][17][18] 各产品情况 对二甲苯（PX） - 缺乏驱动，价格跟随原油波动，现货价格区间震荡，期现基差走强，中短流程加工费略有回升 [23][26][29] 精对苯二甲酸（PTA） - 受成本提振，价格略有走强，12月出口36.19万吨，较上月增加0.31万吨，环比 + 0.86% [35][43] 乙二醇（MEG） - 基本面仍然偏弱，价格重心再度下行，12月沙特进口54.83万吨，环比 + 82.52%，港口库存环比增加 [48][64][66] 聚酯短纤（PF） - 装置停车，加工费略有修复，产能利用率下滑明显，产销平淡，库存环比增加 [69][79][81] 聚酯瓶片（PR） - 供应有所缩减，价格跟随原料走强，12月出口58.87万吨，较上月增加5.67万吨，环比 + 10.44% [86][96] 聚酯、长丝、织造、印染 - 织造开工与纺织订单连续下降，聚酯开工79.53%，环比 - 4.45%，长丝产销平淡，库存环比上升，利润环比修复，12月聚酯出口130.61万吨，环比 + 0.96%，同比 + 2.59%，纺织开工11.76%，环比 - 47.66%，纺织订单5.81天，环比 - 8.50% [100][101][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PX和PTA价格因供给宽松、需求疲软而承压未来走势或偏弱；聚酯产业链价格也面临下行压力库存或逐步累积 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - PTA&PX：2月12日PX主力合约收7312.0元/吨较前一交易日收跌0.89%基差为 - 299.0元/吨；PTA主力合约收5220.0元/吨较前一交易日收跌0.76%基差为 - 60.0元/吨；成本端布油主力合约收盘69.63美元/桶WTI收64.89美元/桶；供给端PTA装置开工率预计稳定或略增因上游PX供应充足且成本支撑减弱可能推动PTA工厂保持较高开工水平对PX和PTA价格形成下行压力；需求端聚酯开工率可能承压下行下游纺织行业景气度偏弱对PX和PTA价格构成利空；库存端PTA工厂库存水平可能偏高库存压力累积结合供给增加和需求不振PTA库存消化难度加大令未来走势偏向弱势 [2][3][4] - 聚酯：2月12日短纤主力合约收6622.0元/吨较前一交易日收跌0.48%；华东市场现货价为6590.0元/吨与前一交易日持平基差为 - 32.0元/吨；轻纺城成交量持续下降反映终端需求减弱；涤纶短纤、FDY、POY和DTY库存均低于近5年平均水平但FDY库存上升显示部分产品库存积累迹象；聚酯产业链价格面临下行压力库存或逐步累积 [5] 产业链价格监测 - PX期货主力合约价格7312元/吨较前一日跌0.89%成交170428手较前一日降5.98%持仓262106手较前一日降1.19%；PX现货中国主港CFR 917.33美元/吨无变化韩国FOB 886美元/吨较前一日跌0.78%；PX基差 - 299元/吨较前一日涨18.08% [6] - PTA期货主力合约价格5220元/吨较前一日跌0.76%成交710861手较前一日涨2.54%持仓1344225手较前一日降2.05%；PTA现货中国主港CFR 667美元/吨无变化；PTA基差 - 60元/吨较前一日涨40.00%；PTA 1 - 5价差 - 92元/吨较前一日涨13.21%；PTA 5 - 9价差22元/吨较前一日跌8.33%；PTA 9 - 1价差70元/吨较前一日跌14.63%；PTA进口利润 - 512.97元/吨较前一日降0.30% [6] - 短纤期货主力合约价格6622元/吨较前一日跌0.48%成交92633手较前一日降17.17%持仓147328手较前一日降3.85%；短纤现货华东市场主流6590元/吨无变化；PF基差 - 32元/吨较前一日涨50.00%；PF 1 - 5价差84元/吨较前一日涨61.54%；PF 5 - 9价差 - 56元/吨较前一日跌21.74%；PF 9 - 1价差 - 28元/吨较前一日跌366.67% [6] - 产业链其他价格：布油主力合约67.55美元/桶较前一日跌2.99%；美原油主力合约62.91美元/桶较前一日跌3.05%；CFR日本石脑油617.13美元/吨无变化；乙二醇3620元/吨无变化；聚酯切片5850元/吨无变化；聚酯瓶片6305元/吨较前一日涨0.24%；涤纶POY 7050元/吨无变化；涤纶DTY 8150元/吨无变化；涤纶FDY 7250元/吨无变化 [6] - 加工价差：石脑油79.79美元/吨较前一日涨20.33%；PX 300.2美元/吨无变化；PTA 313.1元/吨较前一日降0.42%；聚酯切片 - 124.5元/吨无变化；聚酯瓶片 - 119.5元/吨较前一日涨11.15%；涤纶短纤 - 94.5元/吨无变化；涤纶POY 175.5元/吨无变化；涤纶DTY - 74.5元/吨无变化；涤纶FDY - 124.5元/吨无变化 [7] - 轻纺城成交量：总量、长纤织物、短纤织物数据未给出 [7] - 产业链负荷率：PTA工厂75.86%无变化；聚酯工厂89.42%无变化；江浙织机63.43%无变化 [7] - 库存天数：涤纶短纤6.03天较2月5日涨6.91%；涤纶POY 11.4天较2月5日降10.24%；涤纶FDY 17.5天较2月5日涨10.76%；涤纶DTY 21天较2月5日涨8.25% [7] 产业动态及解读 - 宏观动态：2月12日非农公布后交易员下调美联储降息预期；特朗普大赞非农数据再催美联储降息至“全球最低”；肯尼亚央行加入非洲黄金增持行列拟购金强化缓冲能力；美联储施密德赞成将利率维持在“某种程度的限制性”水平进一步降息可能导致通胀持续；米兰若获得提名乐意继续留在美联储；塞尔维亚央行截至1月底黄金储备创历史新高达53.08吨；印度要求炼油商考虑增购美国和委内瑞拉原油；2月11日美联储哈玛克称经济前景向好通胀仍然偏高今年无迫切降息必要；洛根对当前利率政策的效果持“谨慎乐观”态度更为担忧通胀问题 [8] - 供需方面 - 需求：2月9日轻纺城成交总量为551.0万米环比增长 - 28.9%长纤织物成交量460.0万米短纤织物成交量89.0万米 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来PX和PTA价格可能温和上涨，受成本支撑和需求改善预期 [61] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - PTA&PX：02月11日，PX主力合约收7378.0元/吨，涨0.96%，基差-365.0元/吨；PTA主力合约收5260.0元/吨，涨0.57%，基差-100.0元/吨；布油主力合约收盘69.08美元/桶，WTI收64.2美元/桶；PX装置开工率预计高位但部分装置检修或致短期供应趋紧，PTA开工率较高但装置意外停车风险增加；聚酯开工率有望季节性回升，轻纺城成交量改善将提振PTA消费；PTA工厂库存中性，压力有限但需警惕下游采购节奏变化 [2] - 聚酯：02月11日，短纤主力合约收6654.0元/吨，涨0.42%，华东市场现货价6590.0元/吨，涨5.0元/吨，基差-64.0元/吨；中国轻纺城成交量下降，反映下游纺织需求减弱；涤纶长丝和短纤库存天数低于近五年平均水平，需求疲软主导下PTA价格有下行风险，但低库存可能提供短期支撑 [4] 产业链价格监测 - 02月11日与10日相比，PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机产业链负荷率均无变化，分别为75.86%、89.42%、63.43% [5] 产业动态及解读 - 宏观动态：02月11日，美联储哈玛克称经济前景向好、通胀偏高，今年无迫切降息必要，洛根对当前利率政策效果持“谨慎乐观”态度，更担忧通胀问题；02月10日，美联储博斯蒂克称开始看到人们对美元的信心产生怀疑 [6] - 供需方面 - 需求：02月09日，轻纺城成交总量551.0万米，环比增长 - 28.9%，长纤织物成交量460.0万米，短纤织物成交量89.0万米 [7] 产业链数据图表 报告展示了PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差等多项产业链数据图表 [8][11][13] 未来走势推断 - 供给端：PX装置开工率可能维持高位，但近期价格上涨表明供应可能趋紧，部分装置有检修计划；PTA开工率同样较高，但装置变动如意外停车可能影响短期供应；论据为价格上涨和基差负暗示当前供应充足但市场预期改善 [57] - 需求端：聚酯开工率预计提升，受纺织行业季节性需求恢复影响，轻纺城成交量增加将拉动PTA需求；论据为PTA价格小幅上涨，表明下游需求正在复苏 [57] - 库存端：PTA工厂库存水平可能处于中性区间，库存压力不大，为价格提供支撑；论据为基差负值表明库存管理有效 [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA节前检修兑现需求加速降负产业链略压缩现实端一般预期尚可节前关注成本地缘和资金影响轻仓过节节后关注需求复工进度 [5] - PX供应维持高位需求变化不大近端浮动价偏弱PXN略回落现实一般预期尚可节前关注资金节奏 [6] - 乙二醇节前负荷高位合成气有检修进口略有改善需求陆续进入节前放假模式1 - 2月现实端季节性累库中现实一般预期节后有改善节前关注宏观情绪 [7] 根据相关目录分别进行总结 织造情况 - 终端陆续进入节前放假阶段加速降负截至2月5日加弹、织机、印染开机率降至17%（ - 36%）、9%（ - 25%）和45%（ - 24%），节前备货15 - 20天，备货不高 [10] 聚酯情况 - 截至2.6日聚酯负荷78.2%（ - 6%），现金流修复，平均库存至14.6天附近持稳，装置陆续兑现节前检修开工率下降，效益有改善，库存压力不大 [15] - 当前聚酯库存小幅回升，截至2.6日POY、DTY、FDY和短纤库存在12.7、24.9、16.9和8.9天 [16] - 原料回调，聚酯现金流利润略修复 [19] - 未来聚酯工厂陆续执行节前检修，开工率或季节性回落，截至2.6日负荷78.2%，1 - 2月负荷预估88%、80%（ - 2%） [31] PTA情况 - 节前新材料、英力士按计划检修，独山2月10日检修，能投重启，YS3套装置检修中，1 - 2月计划检修量不低，3月HL2套装置存检修计划 [43] - 截止2月6日，随着聚酯加速降负，PTA社会库存回升至232.57万吨，增加14万吨，PTA和聚酯工厂库存回升 [44] - PTA供应变化不大，需求季节性降负，产业链估值略压缩，节前关注宏观和资金影响轻仓过节；供应端装置有检修和重启计划；需求端聚酯负荷下降，下游开工走弱，原料备货分化；1 - 2月小幅累库，加工费400左右，短期关注地缘和资金驱动 [59] PX情况 - 美国汽油库存回升，裂解价差持稳，亚洲歧化和短流程效益偏强近期略回落 [73][76] - 美亚套利价差略走扩，甲苯美亚价差101.1元，二甲苯美亚价差90美元，2025年12月韩国出口美国芳烃增加，26年1月出口4.1万吨环比下降 [85] - 国内PX负荷89.2%，亚洲81.6%，整体高位，国内中化泉州计划重启，亚洲部分装置提负 [86] - PX供应维持高位，需求变化不大，近端浮动价偏弱，PXN略回落，现实一般，预期尚可，节前关注资金节奏；装置维持高位，国内和亚洲部分装置有变动；1 - 3月松平衡小累库，PXN290附近估值压缩，关注资金变化 [92] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差走扩，PX3 - 5月差偏弱持稳，TA05加工费回落至400附近 [93] - PTA - 布油产业链利润略回落，整体不低，PXN290美元左右，PTA加工费400元，盘面加工费略压缩，整体估值不低，短期关注宏观市场情况 [96] 乙二醇情况 - 截至1月30日乙二醇总负荷76%，煤制负荷76.7%，整体负荷高位 [101] - 乙二醇装置中科炼化重启、中化泉州重启不顺，中海壳或有停车计划，卫星2月计划转产，盛虹检修中，古雷3月有检修计划，巴斯夫9成负荷运行；合成气制河南能源、山西沃能、广汇停车检修中，陕煤3月有轮检计划，近端供应不低，预期检修增加 [106] - 乙二醇高位回落，成本偏强，效益压缩 [107] - 海外计划检修增加，1 - 2月近端到港仍不低，预期1月下后沙特装船下降，2 - 3月到港预期或降 [121] - 截止2月2日，华东主港地区MEG港口库存约93.5万吨，环比回升3.8万吨，整体库存中性偏高；2.2 - 2.8预计到货12.3万吨，实际到港11万吨，2.9 - 2.23预计到港18.1万吨，假期期间到港预期不高，港口仍有累库压力；聚酯工厂乙二醇原料备货天数17.8天（ + 1.8），下游备货回升 [128] - 乙二醇供应高位，进口略有改善，需求季节性进入放假模式，现实一般，预期节后好转，节前关注宏观情绪 [130] - 乙二醇节前负荷高位，合成气有检修，进口略有改善，需求陆续进入节前放假模式，1 - 2月现实端季节性累库中，现实一般，预期节后有改善，节前关注宏观情绪；供应端国内外装置有变动；需求端聚酯负荷下滑，织造负荷降至低位季节性走弱 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯市场现实累库但预期良好，PTA近弱远强，MEG下探幅度有限，短纤绝对价格不悲观，瓶片压力不大且预计强于短纤 [4] 根据相关目录分别总结 PX情况 - PX持续高负荷运行，行业利润向下转移，1月下旬以来PX - N从350美元/吨偏上回落至300美元/吨附近，短流程装置利润偏好，国内负荷90%高位下降预期不大，海外科威特82万吨装置检修，亚洲负荷81.6%，一季度海内外供应充裕，季节性累库或增加，PX - 原油产业链利润总体回落，主要压缩环节为PX - N，石脑油裂解价差小幅走高，PX短期调整长线压力不大 [6] PTA情况 - 1月以来PTA加工差修复但供应未提升，开工率维持在76% - 77%，多套装置处于检修状态，近日独山能源250万吨装置检修，整体负荷不高，供需双减下1 - 2月预计累库60 - 70万吨，3 - 5月是集中检修期，当前现货加工费400元/吨上下，节后检修力度或不及往年 [7] 聚酯工厂情况 - 进入2月终端织机大幅回落下游全面放假，今年春节放假提前5天左右元宵节后陆续恢复，聚酯工厂减产力度大、周期拉长，长丝率先减产，1月下旬短纤工厂检修，瓶片降负幅度平缓，目前聚酯工厂开工降至78.2%，2月平均开工率预计79% - 80%，化纤厂库存相对低位，2月初长丝POY、FDY和DTY库存分别为12.7、15.8和19.4天，现金流小幅盈利，需关注节后复工及下游补货需求 [8][12] MEG情况 - 乙二醇在产业链中表现最弱，国内开工负荷76.2%左右，新装置巴斯夫已投产，煤制和乙烯制工艺装置有不同变化，国内供应不低，近期累库预期明显，港口库存提升至85.4万吨，3月开始国内外检修量增加，海外供应收窄进口量或下降，供需或有弱改善，下探幅度有限 [10] 利润情况 - 近期乙二醇各工艺利润分化，乙烯法现金流改善至 - 80美元/吨，石脑油制MEG现金流压缩至 - 193美元/吨，动力煤主港库存高位回落，煤制现金流压缩但部分厂家减产意愿不强 [11] 聚酯产业链情况 - 聚酯产业链上强下弱，海外地缘局势动荡原油重心偏强支撑市场，PTA负荷低位利润改善，乙二醇供需压力凸显，终端全面放假聚酯市场负反馈积累，减产增加 [14] 短纤情况 - 1月下旬短纤开工从98%高位回落至8成下方，工厂权益库存5.6天，物理库存13.8天，处于近一年低位区间，加工费在900 - 1000元/吨，纯涤纱工厂平均开工率61.9%，纱厂成品库存22天，原料库存7.4天，纱厂刚需备货为主加工利润抬升，近期纱厂放假短纤面临季节性累库 [15] 瓶片情况 - 去年年中以来瓶片低利润致工厂集中减产，平均负荷维持8成，年底发货加快叠加自律性减产，工厂库存压力缓解，当前在库库存降至9.3天低位，近日加工费改善至621元/吨近两年高位，浙江万凯、厦门腾龙停车使平均负荷再度下滑，春节期间检修总量不大，关注逢高保加工费机会 [16] 重要数据情况 - 2月10日PX - N价差297美元/吨，PTA现货加工费373元/吨；2月9日江浙乙二醇港口库存85.4万吨，1月末MEG工厂库存34.8万吨，2月上聚酯工厂的MEG原料库存14.5天；2025年1 - 12月MEG进口772.05万吨，累计进口较去年同期增加17.8%；2月6日当周聚酯开工78.2%，江浙织机开工率5%；12月纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%，环比走高8.9%，其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降4.2%，服装出口134.1亿美元，下降10.2%，2025年1 - 12月我国纺织服装鞋帽、针织品零售累计1521.46亿元，同比增加3.2% [21][27][34][39][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯是单边震荡市，月差偏弱；PTA是区间震荡市；MEG适合区间操作 [2] - PX节前区间震荡市，下方有支撑，月差反套，PTA加工费450以上逢高试空 [6] - PTA下方空间或有限，月差偏空，PTA加工费450以上逢高空，单边关注5100元/吨支撑 [7] - MEG库存继续回升，供应压力仍较大，基差月差反套操作 [8] 各品种相关总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价7290，涨28，涨跌幅0.39%，月差PX5 - 9昨日收盘价16，较前日涨2；PTA主力昨日收盘价5192，涨26，涨跌幅0.50%，月差PTA5 - 9昨日收盘价8，与前日持平；MEG主力昨日收盘价3739，跌4，涨跌幅 - 0.11%，月差MEG5 - 9昨日收盘价 - 110，较前日涨4；PF主力昨日收盘价6606，涨28，涨跌幅0.43%，月差PF3 - 4昨日收盘价 - 80，与前日持平；SC主力昨日收盘价464.2，跌5.6，涨跌幅 - 1.19%，月差SC2 - 3昨日收盘价0.1，较前日涨0.1 [4] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格900.33美元/吨，较前日涨2.33美元/吨；PTA华东昨日价格5108元/吨，较前日涨18元/吨；MEG现货昨日价格3635元/吨，较前日涨5元/吨；石脑油MOPJ昨日价格597.88美元/吨，较前日跌4.75美元/吨；Dated布伦特昨日价格72.11美元/桶，较前日涨0.7美元/桶 [4] 现货加工费数据 - PX - 石脑油价差昨日价格294.05，较前日涨5.96；PTA加工费昨日价格378.86，较前日跌49.15；短纤加工费昨日价格71.28，较前日涨29.19；瓶片加工费昨日价格294.17，较前日涨70.13；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.34，与前日持平 [4] 基本面数据 MEG - 华东部分主港地区MEG港口库存约93.5万吨附近，环比上期增加3.8万吨，其中上海、常熟及南通11.0万吨，较上期增加1.1万吨；张家港45.0万吨附近，较上期减少0.4万吨，2月2日至2月8日某主流库日均发货约5400吨附近；太仓26.8万吨，较上期上升2.6万吨，两主流库日均发货约在5500 - 6000吨左右；江阴及常州10.7万吨，较上期上升0.5万吨 [5] PX - 尾盘石脑油价格僵持，3月MOPJ维持在585美元/吨CFR附近；今日PX小幅度收涨，一单4月亚洲现货在902美元/吨成交，尾盘3月在896/902，4月在901/903商谈，PX收在900美元/吨CFR，较上周五上涨2美元 [5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0；PTA趋势强度为0；MEG趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [6] 各品种供需情况 PX - 2月份聚酯需求真空期，产业链上游产品供需格局逐步转弱，本周PX开工率上升至89.5%（ + 0.3%），浙石化负荷提升、中化泉州正在重启；海外装置方面，以色列19万吨1月重启，亚洲装置开工率82.4%（ + 0.8%）；需求端，PTA开工无明显变化维持77.6%（ + 1%），四川能投100万吨近期重启、独山能源二期250万吨2月检修 [6] PTA - 终端需求方面，1月纺织内销收尾、外贸有单，美对华关税仅保留20%，出口订单继续增长，东南亚服装回流的现象增加；织造停工、染厂开工回落；长丝涨价，坯布跟涨但加工费缩水，坯布库存压力稍缓；聚酯开工2月预计80.5%、3月回暖至91%，当前聚酯库存中性偏低，节后压力小于往年；供应方面，PTA开工无明显变化维持77.6%，新凤鸣250万吨2月份检修，难以改变1 - 2月份的PTA累库格局 [7] MEG - 供应持续本周装置开工率回升至76.22%（ + 1.85%），中科炼化50及中化泉州50重启、成都石化提负荷，巴斯夫80运行中；煤制装置方面，河南永城停车、昊源降负荷、广汇40停车、榆林化学60计划3月检修、中化学降负荷，煤制整体开工率下降；海外装置方面，受利润影响，多套装置停车，韩国乐天12 + 12轮流检修、沙特KAYAN85万吨/美国Indorama34万吨3月检修、科威特61.5万吨重启时间推迟，3月份开始海外乙二醇供应减量较大，本周到港数据继续下降，进口量边际下降；需求端聚酯开始大面积停车，乙二醇2月累库压力较大，节后库存消化较为困难 [8]