外资涌入日本股市的规模与时机 - 截至2月13日当周，外资净买入日本股票和指数期货合计1.78万亿日元（约合115亿美元），创下2014年11月以来最大单周流入规模 [1] - 这一资金流入紧随高市早苗胜选，市场对政治稳定和政府扩大支出的预期推动了买盘 [1] - 今年以来日本股市表现大幅跑赢美股，东证指数年内已上涨10%，而标普500指数仅录得小幅涨幅 [1] 推动外资流入的核心驱动因素 - 高市早苗的财政扩张计划、日元疲软为出口商带来的利好，以及激进投资者持续施压等多重因素，共同推动了这波外资流入潮 [4] - 选举后的政治稳定性意义重大，高市早苗的胜选优势为市场注入了对政策连续性的信心 [5] - 市场对高市早苗财政扩张计划的乐观预期成为推动资金流入的主要动力，投资者预期其政策将提振从人工智能、能源到造船等多个行业 [5] - 日元持续走弱为出口导向型企业提供了顺风，进一步增强了日本股市的吸引力 [5] - 激进投资者对日本企业持续施加的改革压力也在推动公司治理改善和股东回报提升 [5] 全球资金配置转向的背景 - 全球投资者正寻求在美国市场之外寻找更可靠的收益来源，日本市场因此受益 [1] - 近月来，人工智能相关的市场波动和地缘政治担忧削弱了美国股市的吸引力 [7] - 在此背景下，日本的股票风险溢价对国际基金经理而言尤其具有吸引力 [7] - 全球投资者正积极寻求投资组合多元化，降低对美国市场的依赖 [7] - 日本市场凭借相对估值优势、政策支持预期和稳定的政治环境，成为资金重新配置的重要目的地 [7]

文章核心观点 - 大宗商品市场正面临政策驱动、技术革命与供应链重构的多重挑战，其核心功能从“供需定价”转向流动性承接与风险对冲，表现有望超越其他大类资产 [1][4] - 美国“高财政驱动”与逆全球化可能催生新一轮商品牛市，而AI资本开支正在重塑有色金属的需求结构，但市场共识存在脆弱性，需关注宏观结构转变风险 [1][3][5][7] 商品牛市逻辑重现 - 历史镜鉴显示，财政扩张叠加全球化退潮曾催生大宗商品史诗级行情，如路透CRB指数10年涨幅超200% [3] - 2026年美国预计减税规模达3960亿美元，可直接拉动消费增长1.8个百分点，通过资本开支和通胀螺旋两条路径影响商品定价 [3] - 财政资金投向半导体、电网等领域，将带动铜、铝等工业金属需求，而赤字货币化可能推升长期通胀预期 [3] - 当前白银价格大涨，抢跑通胀风险，美元指数或下破85～90区间 [3] AI资本开支重塑有色金属需求 - AI资本开支成为重塑有色金属需求结构的关键变量，市场属性从单纯商品属性转变为叠加地缘政治、能源转型和金融属性的复杂市场 [5][6] - 第一阶段以数据中心建设为主导，AI服务器单机功率是传统服务器的4～6倍，推动配电系统铜用量翻倍，预计2026年新增铜消耗40万吨，占全球产量2% [6] - 2026年全球铜矿供应增长率仅0.2%，供需矛盾突出 [6] - 第二阶段是储能设备规模化放量，每100GWh储能容量需消耗大量碳酸锂、电解铝和铜 [6] - 此阶段锂需求呈爆发式增长，年均增速预计15%～20%，铝在储能系统应用占比提升至15%以上 [6] - 铜需求增长携AI资本开支推动半导体与消费电子需求复苏，预计2026年全球锡消费增速达4% [6] - 2026年全球锡矿供应增速仅约1%，供需紧平衡下或出现2000～4000吨缺口，锡价向上弹性充足 [6] - 整体看好锡、铜、锂、铝的表现，锌、镍、铅等传统需求主导的品种表现或逊色一些 [6] 注意重要反转节点 - 当前市场“有色>贵金属>农产品>能化>黑色”的商品排序共识存在显著脆弱性，市场过度聚焦边际新增需求，忽视基本面定价程度与宏观结构转变风险 [7][8] - 传统需求驱动的黑色系品种面临压力，关键观测节点是2026年3月，若财政赤字率、专项债额度等政策信号未超预期，其估值修复将承压 [8] - PVC、烧碱等低价商品存在极致赔率，有望复制类似2025年焦煤的上行弹性 [8] - 全球脱碳共识存在退坡风险，若美国等经济体放缓净零排放目标，铜、铝等绿色金属的需求溢价将面临重估，价格调整压力或远超预期 [9] - 市场低估了逆全球化背景下各国对关键资源的战略储备决心，主要资源国若出台出口限制、加征关税等政策，将加剧供应紊乱与价格波动 [9] 黄金稳健性凸显 - 黄金多头头寸相比白银更具稳健性，源于其独特的支撑结构：全球央行购金潮与ETF等实物投资需求，构筑了“避风港”属性 [11] - 黄金纯粹的金融属性使其免受工业需求波动影响，供应刚性缓冲了宏观冲击，且相对低波动率更易吸引长期配置资金 [11] - 在硬资产轮动中，金属市场因规模较小易受资金流入影响，而黄金存储优势及政策宽松预期将进一步巩固其吸引力 [11] - 当前COMEX黄金投机净多头低于去年降息时水平，若宽松交易重启，黄金价格仍有上行空间 [11] - 黄金凭借结构性买盘与低波特性，成为贵金属中更可靠的多元化工具，金银比有望逐步反弹 [11]

日本股市2026年初表现与驱动因素 - 日本股市在2026年初迎来惊艳开局，芯片、国防等板块领涨发达市场 [1] - 今年以来MSCI全球指数表现前三的个股均为日本企业：铠侠控股涨幅近120%，川崎重工和JX Advanced Metals涨幅均超60% [1] - 自民党历史性胜选后，东证指数与日经225指数本周双双刷新历史最高纪录 [1] 市场上涨的核心驱动逻辑 - 市场预期新政府将加大财政扩张力度，政治格局趋于稳定，大选后日经指数累计上涨超5%，大幅跑赢标普500指数同期1.4%的跌幅 [1] - 科技、国防、能源、基建等板块成为最大赢家，投资者押注政府将加大对“战略产业”的扶持投入 [1] - 上涨源于政治格局清晰、财政刺激预期回升、估值具备吸引力以及企业前景改善 [1] 机构观点与具体板块及公司表现 - 高盛策略师将日本股市评级上调至超配，看好政治稳定期及国防、关键资源、造船、能源等板块将获得政策红利 [4] - 川崎重工为今年MSCI全球指数第二大牛股，仅上周就大涨20%，受益于超预期财报及市场预期军事限制放宽 [4] - 铠侠控股在2025年便已领跑指数，周五上调全年业绩预期后盘中大涨15%，过去12个月累计涨幅已超10倍 [4] - JX Advanced Metals受益于全球金属价格上涨与AI需求爆发，Sumitomo Metal Mining Co.年内涨幅约60% [4] - IHI Corp.年内涨幅也超过50%，跻身MSCI指数前十 [4] 市场出现的警示信号 - 有分析警告利好已大量兑现，风险正在累积 [5] - 市场对不及预期的容忍度正在收窄，技术指标显示日经225短期已处于超买区间 [5]

基金经理观点与投资策略 - 基金经理陈杰现任华商基金副总经理，管理华商鸿悦纯债债券及华商鸿丰纯债债券，拥有超过17年证券从业经历，其中13.4年为研究经历，4.5年为投资经历 [1] - 基金经理在2025年四季度采取保守的信用策略，主要投资于利率债，并根据国内基本面和政策面情况，将组合久期维持在市场中性的偏高位置，同时择机进行波段交易 [2] 2025年四季度宏观经济回顾 - 国内经济运行整体平稳，结构分化，呈现外需好于内需的格局 [1] - 2025年1-11月出口累计同比增速为5.4%，对经济支撑较强 [1] - 消费增速边际放缓，2025年11月社会消费品零售总额增速为1.3%，较前值下滑1.6个百分点 [1] - 投资显著承压，2025年1-11月固定资产投资累计同比下降2.6% [1] - 物价方面，2025年11月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.7%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，物价整体维持偏低位运行，显示国内有效需求不足 [1] - 货币政策维持适度宽松，宏观层面流动性整体较为充裕 [1] 2025年四季度债券市场回顾 - 债市利率在多重因素冲击下呈现震荡格局 [2] - 10月，因贸易摩擦反复及央行重启买债，债市情绪修复，10年期国债收益率下行至1.8%附近 [2] - 11月，央行买债量略不及市场预期，10年期国债收益率围绕1.8%附近盘整，月末因房企信用风险发酵，收益率上行至1.84% [2] - 12月，中央经济工作会议抬升财政扩张预期，机构担忧供给压力及赎回扰动，债市承压，10年期国债收益率最高至1.86%附近 [2] - 超长债表现更弱，30年期国债收益率最高至2.28%附近，期限利差整体走扩 [2] 基金产品费率信息 - 华商鸿悦纯债债券申购费率根据申购金额划分：金额小于100万元时费率为0.80%；100万元至300万元（不含）为0.60%；300万元至500万元（不含）为0.30%；500万元及以上按每笔100元收取 [3] - 赎回费率依据持有时间划分：持有时间小于7日费率为1.50%；持有7日及以上不收取赎回费 [3] - 该基金不收取销售服务费 [3]

美元兑日元汇率前景 - 美元普遍走软，但日本大选后的财政前景令美元兑日元汇率上行风险持续 [1] - 更具扩张性的财政立场前景更有可能拖累日元，而非支撑日元 [1] - 政府开支增加会放大日本结构性的收益率劣势，并强化资本外流 [1] - 风险天平依然向日元进一步贬值倾斜 [2] 汇率水平与波动率预期 - 美元兑日元有空间移向、并可能突破 160 关口 [1] - 一旦汇率持续进入该区间（160），官方干预的风险将重新成为核心考量 [1] - 美元兑日元的隐含波动率在近期平静后将再次回升 [1] - 预计波动率将会上升，市场可能会继续测试更高水平 [2] 市场动态与政策影响 - 市场正再次接近令货币稳定成为政策关注焦点的水平 [1] - 美债收益率较日本国内资产仍有显著溢价 [2] - 干预的威胁不太可能完全止住日元的疲软，通常会导致短期内仓位更加谨慎、风险偏好下降，从而减缓势头而非扭转趋势 [1] - 如果底层宏观力量继续利好日元走软，由干预引发的谨慎情绪只能维持有限的时间 [1]

股市观点与预期 - 日经平均指数于2月9日收盘上涨2110点（涨幅3.89%），收于56363点，刷新历史最高点[4] - 摩根大通证券首席股票策略师将年末日经平均股指预期上调至61000点，认为自民党大胜使政策更易推进，防卫和半导体等行业股票将受益[4] - 该策略师预测以东证股价指数为准的企业2026年度每股利润将增长10%，市盈率将从16倍提升至17倍，认为估值仍有上升空间[4] - 花旗集团证券股票策略师指出市场心理将信将疑，对涨幅过大的担忧强烈，海外投资者买入不会明显加速，不认为会导致进一步上涨[4] - 该策略师认为日经平均指数涨至60000点需要满足三个条件：高市政府的政策执行能力、消费税减税等经济政策实施时间明确化、美联储货币政策不成为股价下行因素[5] 汇率市场展望 - 三井住友银行首席外汇策略师预测，受“高市交易”影响，中长期易面临日元贬值压力，未来1个月左右美元兑日元汇率将维持在152至162日元区间[6] - 瑞穗证券首席外汇策略师认为日元走向贬值的趋势不会改变，预测汇率可能向1美元兑160至165日元的区间移动[6] - 该策略师指出，由于高市在选举期间发表过被认为将外汇储备作为政策财源的言论，市场认为当局干预汇率的可能性较低，此看法正在扩散[6] 利率与债券市场分析 - 明治安田生命保险投资企划部部长预测，长期利率到6月底将维持在2.0%至2.5%，到12月底将维持在2.2%至2.7%左右，并希望积极买入国债[7] - 东海东京证券首席债券策略师分析，日本国内债券市场的利率上升或持续，但空间不大，认为10年期国债收益率上限大约在2.55%[7] - 该策略师指出，在推进财政扩大方面，高市政府尚未找到合适财源，“依赖国债”的感觉难以消除，市场对消费税减税定为2年时限措施的方针将信将疑，债券的抛售压力似乎将维持强劲状态[7] - 该策略师同时认为美国经济在年底前陷入衰退的风险上升，由于美国利率下降的波及，日本国内利率也容易面临下行压力[8]

全球利率曲线结构性变化 - 全球主要经济体超长端利率共振上行，30年期国债收益率变动：中国+41基点，日本+149基点，美国+11基点，欧元区+74基点[9] - 30年与10年期国债利差扩大：中国+25基点，日本+36基点，美国+38基点，欧元区+45基点，显示利率曲线陡峭化[9] - 超长端利率上行主要由地缘政治驱动的“安全”溢价导致，而非周期性通胀因素[1][12] 期限溢价与安全定价 - 期限溢价正经历范式革命，国家安全、供应链重塑与科技竞争成为超长债定价新锚点，取代传统主权信用[1] - 美债“武器化”事件凸显储备资产“安全化”趋势，主要欧洲国家合计持有美债1.73万亿美元，占外国投资者持有总额的18.53%[33] - 竞争性财政扩张、再工业化与资源囤积三大结构性因素颠覆了国债供需的自发调节机制[1][40] 美国财政与市场动态 - 美国财政赤字无序扩张担忧加剧，2025年美国国债利息支出占财政收入比重高达25.04%，较2015-2019年均值15.07%显著上升[20] - 美国金融市场走出“K”型分化，美股创新高而美债利率曲线陡峭化，美元指数跌至100以下[25][27] - 2025年美联储降息三次，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，推动30年期房贷利率从高位回落74基点至6.11%[64] 大宗商品与通胀前景 - 贵金属和铜价创历史新高，反映战略资源囤积需求，而非简单的周期性复苏[41][46] - 大宗商品超级周期正在展开，但原油和农产品价格上涨尚未启动[41][46] - 高通胀下推行的财政扩张大幅削弱了传统意义上债券的避险属性[1][86] 政治叙事与市场风险 - 当前利率曲线陡峭化始于2025年1月20日特朗普就职，其政策叙事主导市场，但可持续性面临2026年中期选举考验[2][59] - 若共和党在中期选举中败北，支撑“国家安全”溢价和大宗商品价格的叙事逻辑可能松动[2][74] - 2026年上半年“叙事交易”仍将主导市场，下半年需警惕政策校准带来的双向波动[2][74] 人民币资产表现 - 人民币计价资产因财政纪律稳健和本币币值稳定而凸显“避风港”属性[1][79] - 2025年底美元兑人民币汇率快速升值破7.0，12月银行代客结售汇实现即期净结汇约1000亿美元[79][85] - 中国超长期限国债利率上行更多定价通胀回升的周期性因素，对“安全”的定价是主要经济体中最低的[79]

选举结果与市场反应 - 自民党及其执政联盟在众议院选举中获得超过三分之二议席，成功突破修宪门槛，高市早苗的执政地位彻底稳固 [2] - 摩根士丹利MUFG证券因此上调日本股市预期，认为东证指数在2026年末触及4250点的概率大幅提升 [2] - 截至午间休市，东证指数应声大涨2.3%，报3785.59点 [2] 政策与宏观经济 - 高市内阁大力推行扩张性财政政策，加码经济安全与国防领域投资，以拉动内需并带动相关产业链发展 [4][5] - 日本央行维持宽松的货币环境，与扩张性财政政策形成“宽财政+稳货币”的组合，为市场提供流动性并助力企业降低融资成本 [5] - 财政扩张与货币政策协同，旨在改善企业盈利预期，推动市场前瞻市盈率升至17倍 [2][5] 行业与资本市场影响 - 国防产业、高端制造、科技安全等领域获得政策倾斜，相关上市公司业绩增长确定性大幅提升 [5] - 机构看好股市的逻辑基于政策落地、盈利改善和资金流入，财政支出直接带动基建、国防、消费等板块景气度上行 [5] - 短期市场资金追捧大盘高流动性标的、高贝塔系数个股及国防相关板块，这些领域已展现出超额收益潜力 [5] 企业盈利与市场估值 - 扩张性财政政策和国防投资旨在改善上市企业的盈利预期 [4][5] - 政策推动下，企业营收与利润同步改善，吸引全球资本持续流入日本股市 [5] - 市场风险溢价持续下降，企业盈利修复与估值提升是机构给出4250点牛市预期的核心逻辑之一 [2][5]

美国经济景气度与结构特征 - 美国1月制造业PMI从47.9大幅跃升至52.6，重返扩张区间并创近几年新高，新订单与产出强劲反弹是主要拉动因素 [2] - 服务业PMI维持在53.8的阶段性高位，扩张态势稳健，但新订单增速放缓，就业几乎停滞于荣枯线附近 [2] - 经济整体景气度改善明确，但就业恢复偏弱，制造业与服务业物价支付指数回升，反映成本压力再度抬头 [2] 美债市场动态与配置策略 - 美债市场处于数据韧性、财政忧虑与地缘风险的多重博弈中，建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置 [1] - 核心持仓聚焦3-5年期投资级债券以获取稳健票息收益，同时严控10年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利率上行风险 [1] - 近期市场避险情绪升温时，美债价格上涨幅度温和，且10年-2年期限利差逼近多年高位，收益率曲线显著趋陡 [3] - 资金并未大量流入长期美债，源于市场对巨额财政赤字及未来国债供应激增的深切担忧，压过了恐慌时期的避险需求 [3] 美元与信用市场表现 - 美元指数(DXY)本周基本持平，从上周低点反弹约1.6%，但在过去12个月中仍下跌近10%，整体弱势格局未变 [4] - 公司债市场的信用利差已从近期低点有所上升，表明风险定价更为谨慎，但相比一年来的高点仍处于更健康水平 [4] 市场焦点与未来数据 - 市场焦点转向本周即将公布的1月非农和CPI数据，非农就业预计新增6万人，失业率预计持稳4.4% [5] - 上周ADP就业数据仅新增2.2万个岗位，远低于预期，显示劳动力市场处于“低招聘、低裁员”的停滞状态 [5] - 1月CPI预计同比上涨2.7%，与12月持平，服务业通胀黏性和政策不确定性仍令市场警惕 [5] - 本次非农报告将包含年度就业数据修正，若历史数据下修可能进一步影响市场对美联储政策的预期 [5]

日本首相选举结果的政策影响 - 日本首相高市早苗的压倒性胜利对于日本推出更多财政刺激措施应是利好 [1][2] - 政策重点将是财政扩张和增长政策 [1][2] 对股市的潜在影响 - 选举结果对股市有利 [1][2] - 受益板块将侧重自力更生，如国防、科技和半导体 [1][2] 对债券市场的潜在影响 - 由于将实施财政扩张政策，该选举结果可能会对日本政府债券收益率曲线的长端构成利空 [1][2]