| | 11/5 21:15 美国10月ADP就业人数(万人) | | --- | --- | | 重点关注 | 11/6 22:00 英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告。 | 国债期货日报 2025/11/4 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 项目 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | T主力收盘价 | 108.660 | 0% T主力成交量 | 66835 | 933↑ | | | TF主力收盘价 | 106.030 | -0.01% TF主力成交量 | 50509 | -2173↓ | | | TS主力收盘价 | 102.498 | -0.01% TS主力成交量 | 19329 | -5311↓ | | | TL主力收盘价 | 116.520 | 0.03% TL主力成交量 | 86971 | -11856↓ | | 期货价差 | TL2512-2603价差 | 0.25 | +0.01↑ T12-TL12价差 | -7.86 | -0.03↓ | | | T2512-2603价差 | 0.26 | ...

深度专题 - 基于跨国比较视角探讨长端利率突破2%后的市场运行规律[8] 热点思考 - 早苗经济学与安倍经济学存在关键差异：早苗经济学强调财政主导、危机管理型投资和安保经济学色彩 更侧重政府主导对半导体、AI、生物、核聚变、防务等战略产业投资 货币政策上对过早加息持谨慎态度 主张以工资推动达成2%通胀目标[11] - 安倍经济学以货币主导、对抗通缩为核心 推行三支箭政策 而早苗经济学更注重产业政策化和经济安全化[11] - 固定资产投资增速大幅下行 基建、服务业、制造业、地产等投资全面回落[12][13] - 十五五规划建议将优化提升传统产业置于现代化产业体系首位 科技现代化部分要求采取超常规措施抢占制高点[14][16][19] - 十五五规划明确要巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业全球竞争力 培育壮大新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴产业 前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业[18] 高频跟踪 - 美国9月CPI弱于市场预期 10月Markit制造业和服务业PMI回升[21] - 国内工业生产整体改善 建筑业开工表现偏弱 汽车销量保持高位[24] - 9月企业利润再度上行 但剔除低基数因素后弱于往年 成本率仍处于历史高位[26] - 10月FOMC会议决定降息25BP至3.75-4.00% 宣布12月1日结束缩表 鲍威尔强调12月降息并非板上钉钉 美联储内部分歧较大[26][27][28] - 10月PMI偏弱 表层原因为需求偏弱 深层原因为库存对生产指数产生较大拖累[30] 电话会议 - 举办周见系列第54期会议《读懂"资产负债表"》 讨论近期市场核心问题、美联储停止缩表、存款搬家等话题[34][40] - 举办速见系列第10期会议《10月FOMC例会解读与展望》 解读美联储议息会议[41][44]

2025年10月29日， 美联储果然降息啦！ 资产负债表大概长这样： 这是美联储年内第二次降息！ 联邦基金利率目标区间下调至3.75%～4.00%之间。 同时，美联储还宣布了一个重磅消息， 等一下， 停止缩表是啥意思呢？ 我们首先要理解这缩的是哪门子"表"，这张表叫做资产负债表。 资产负债表是反映企业在某一特定日期全部资产、负债和所有者权益情况的会计报表。 这里有个恒等式可以记一下， 就是资产=负债+所有者权益， 也就是这张表的左边始终等于右边。 我们举个卖烧烤的例子。 所以，这家烧烤摊拥有的资产情况如下： 当然，这30000元资产也不是天上掉下来的， 为了更好地理解这张表， 那是怎么来的呢？ 烧烤摊的资产来源是这样的： 摊主和老王是这个烧烤摊的所有者， 他们一起出资的这20000元我们称为所有者权益。 那买资产30000元还缺10000元呢？ 这问大姨借的10000元就是烧烤摊的负债。 所以烧烤摊30000元资产=股东的20000元+问大姨借来的10000元。 因此，烧烤摊的资产负债表大概长这样： 所以这张表的左边表示资金的用途，右边表示了资金的来源。 因此，左边始终等于右边。 当然，实际编制的资产负债表会 ...

政策利率前景 - 美联储在12月再次降息并非板上钉钉的事，FOMC内部意见分歧非常大，部分成员认为应暂停降息 [1] 资产负债表 - 美联储未就资产负债表组成做出决定，调整将是一个长期且循序渐进的过程 [1] - 资产负债表的调整方向是希望持有久期更短的资产 [1] 就业市场 - 由于限制性政策，就业市场持续降温，但未发现疲软问题加剧，最近四周职位空缺保持稳定 [1] - 劳动力供应出现戏剧性下降，美联储正密切关注裁员决定 [1] 通胀 - 9月CPI数据比预期更为温和，剔除住房市场后的服务通胀呈现单边走势 [1] - 剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%，非关税通胀未远离2%目标，预计美国将出现额外的关税通胀 [1] 政府停摆影响 - 私人行业数据无法替代政府统计结果，特朗普政府关门可能影响12月FOMC货币政策会议 [1] 市场反应 - 美国10年期国债收益率上涨超过8个基点，持稳于日高4.0583%附近 [1] - 美国两年期国债收益率上涨超过10个基点，持稳于日高3.5919%附近 [1]

【美联储主席鲍威尔：过去三周货币市场流动性趋紧】智通财经10月30日电，美联储主席鲍威尔表示， 过去三周货币市场流动性趋紧，继续缩表益处不大；银行储备仅略高于充足水平，资产负债表决定给予 市场一些适应时间。 ...

任谁也想不到，手握10亿身家的商业大佬庄华，上午刚签下能让事业再上台阶的惊天大单，下午就在健身房突然倒 下，连抢救的黄金10分钟都没撑过去！ 他真正看重的，是一个人脑子里的"战略思维"，那才是能持续带来复利的密码。 人，也是一种可以增值的股票 所以，他的业务模式极其"挑剔"，只挖那些在职的、表现优异的高价值人才。用他的话说，这是在投资最优质的资 产，追求最高的回报率。 这人一辈子把自己活成精密计算器，连身体都当成印钞机管理，结果亿万财富连多活10分钟都换不来，这到底是人 生赢家的悲剧，还是给所有人敲的警钟？ 今天咱就扒扒庄华的故事，看看钱和命到底该如何平衡！ 在庄华的认知体系里，世界就是一张巨大的资产负债表。他的核心任务，就是不断地优化这张表，把所有能触及的 东西，都变成可量化、可增值的投资品。 这其中，最核心的资产就是"人"。作为顶尖猎头，他跟别人看人的角度完全不一样。什么证书、技能，在他眼里都 会过时，不值一提。 为了让自己的"操盘"能力更强，他给自己加的杠杆也极其精准。为了服务好互联网客户，他就跑去学习编程知识。 为了能跟金融巨头们在一个频道对话，他就硬磕下来CFA证书。这一切不是为了兴趣，纯粹是为了撬 ...

来源：滚动播报 摩根大通与美国银行策略师预计，美联储将于本月停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表，这一旨在 抽离金融市场流动性的进程将提前终结。两家银行均因美元融资市场借贷成本近期上升而提前了关于美 联储结束量化紧缩的预测时点，此前他们预计2022年6月启动的缩表将持续至12月或明年初。市场普遍 预期美联储官员将在下周利率决议上决定资产负债表走向。尽管降息25个基点被视为大概率事件，但华 尔街对决策者何时终止量化紧缩仍存分歧。道明证券与瑞穗证券等机构已将预测时点提前至10月，而巴 克莱与高盛分析师则认为结束时间会更晚。 ...

9月CPI整体走势 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，1-9月平均CPI比上年同期下降0.1% [1] - 9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1%以上 [1] - 9月CPI同比降幅从8月份的0.4%小幅收窄至0.3%，部分由金价上涨推动 [3] 食品价格对CPI的影响 - 9月食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点 [1] - 前9月食品分项累计同比为-1.8%，非食品分项为0.2% [2] - 9月猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别同比下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%，合计影响CPI同比下降约0.78个百分点 [2] - 猪肉价格同比降幅自6月以来持续扩大，6至9月降幅分别为8.5%、9.5%、16.1%、17.0% [2] - 未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损为209.09元 [2] 黄金价格与消费分化 - 9月金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨42.1%和33.6%，国际黄金价格从月初约3500美元/盎司升至月底逼近3800美元/盎司 [3] - 前8月北京金银珠宝类消费（限额以上企业）为509.4亿元，同比增速达35.7%，远高于社会消费品零售总额同比下降5.1%的整体增速 [3] - 二季度中国黄金市场金饰消费同比下降20%，但金条与金币销售同比激增44%，创自2013年以来最强二季度表现 [3] - 金饰消费下半年或仍将面临消费者信心低迷和金价高企的压力，但黄金仍有望继续成为中国最受青睐的资产之一 [4] PPI走势与价格传导机制 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，且已连续36个月处于负值区间，但降幅已连续两个月收窄 [5] - PPI受价格预期影响更大，与上游原料价格走高及供给收缩预期相关，而居民消费主要受实际收入水平和收入预期影响 [5] - 落后产能出清过程可能不利于劳动密集型制造业的工资稳定，难以顺畅形成PPI向CPI的价格传导 [5] 政策建议与市场需求提振 - 房地产市场特别是房价能否稳住是关乎居民部门预期的核心影响因素，相关政策需尽快发力与落地 [1] - 建议通过提振股市和提升社会保障水平来增强居民消费信心，核心是增加居民收入以提振需求 [5] - 需尽快启动大规模的政府公共产品投资，带动企业订单增加，进而通过促进就业提高居民收入和消费水平 [6] - 2025年CPI增速目标定为"2%左右"，为自2004年以来最低目标，今年2-5月和8-9月CPI均为同比负增长 [5]

货币政策立场转变 - 美联储的紧缩周期可能接近尾声，政策正向"有节制的宽松"转变 [2][4] - 美联储采取双轨策略，一方面考虑有节制地降息，另一方面通过资产负债表操作避免流动性紧张 [4][7] - 鲍威尔坦言"就业的下行风险似乎有所增加"，市场解读为暗示本月可能再次降息25个基点 [2][5][7] 经济与劳动力市场状况 - 现有信息显示就业和通胀趋势与一个月前差别不大，经济增长略强于预期 [2][5][25] - 劳动力市场出现疲软迹象，包括招聘放缓、职位空缺减少，失业率虽低但面临上行压力 [2][5][25] - 8月失业率保持在低位，但工资增长大幅放缓，部分源于移民和劳动力参与率下降导致劳动力增长下降 [25] 通胀现状与评估 - 核心PCE指标仍在2.9%左右，略高于年初 [3][25] - 商品价格上涨主要受关税推动，而住房服务通胀持续下行 [3][25] - 鲍威尔提醒在政府数据缺失时，替代数据不能完全替代官方统计，需谨慎解读价格走势 [3][8] 资产负债表与流动性管理 - 美联储资产负债表负债总额为6.5万亿美元，主要由2.4万亿美元美联储票据、3万亿美元准备金和8000亿美元财政部一般账户构成 [14] - 自2022年6月以来资产负债表规模缩减了2.2万亿美元，从GDP的35%降至略低于22% [20] - 美联储可能很快停止缩表，因回购利率上升显示流动性趋紧，将避免重演2019年回购市场剧烈波动 [2][7][20] 资产购买计划回顾与评估 - 疫情期间美联储证券持有量增加了4.6万亿美元，2020年3月和4月以惊人速度购买美国国债和机构债券以支持市场 [15][17] - 事后反思认为本可以更早停止购买资产，但实时决策旨在防范下行风险 [18] - 资产购买计划通过对未来资产负债表规模和久期的预期影响经济，沟通能帮助市场建立合理预期 [18] 准备金框架与政策工具 - 充足的准备金制度确保银行体系流动性，通过设定管理利率控制政策利率，不受资产负债表规模影响 [20] - 若无法支付准备金利息，美联储将失去利率控制，可能被迫抛售资产影响金融稳定 [8][22] - 自2008年以来美联储上缴财政部的总额已超过9000亿美元，净利息收入暂时为负但将很快转正 [22] 未来政策路径与市场影响 - 美联储内部对降息路径存在分歧，今年可能有一到两次降息，但意见不一 [7] - 政策将根据经济前景和风险平衡演变制定，而非遵循既定路径 [8][26] - 在流动性紧张时，美联储更需表达宽松立场，市场可能选择买入长债 [9]

美联储资产负债表政策 - 美联储可能在未来几个月结束量化紧缩政策 资产负债表缩减接近尾声 [1] - 美联储长期目标是在金融体系中保留充足流动性以控制短期利率和货币市场正常波动 [1] - 资产负债表规模已从峰值缩减2.2万亿美元 占GDP比例从35%降至略低于22% [13] - 美联储持有的证券组合包括4.2万亿美元美国国债和2.1万亿美元机构抵押贷款支持证券 [5] 流动性状况监测 - 出现流动性收紧迹象 包括回购利率普遍趋紧及特定日期出现临时流动性压力 [1][14] - 美联储正密切关注一系列指标以评估流动性目标实现情况 [1] - 计划采用谨慎方法避免出现2019年9月式货币市场压力 将使用常备回购便利等工具 [14] 货币政策工具运用 - 充足准备金框架被证明有效 能独立于资产负债表规模维持利率控制 [13] - 疫情期间通过紧急流动性工具提供关键支持 峰值时贷款总额略超2000亿美元 [7] - 2020年3-4月以超常速度购买证券 资产购买期间证券持有量增加4.6万亿美元 [7][8] - 未来可更灵活使用资产负债表 市场参与者经验提升有助于培养适当预期 [1][10] 经济前景与就业市场 - 就业下行风险已经上升 可能支持本月晚些时候再次降息25个基点 [1][19] - 8月失业率仍处低位但新增非农就业大幅放缓 劳动力市场活力降低 [18] - 现有证据表明裁员和招聘维持在低位 家庭和企业对就业市场看法呈下降趋势 [2][18] - 8月12个月核心PCE通胀率为2.9% 核心商品通胀上升抵消住房服务通胀回落 [18] 资产负债表长期规划 - 正常化不意味着回归疫情前水平 非准备金负债比疫情前高出约1.1万亿美元 [14] - 长期投资组合将主要由国债构成 过渡将逐步进行以最小化市场混乱风险 [15] - 对准备金支付利息不会让纳税人承担成本 2008年以来向财政部汇款总额超9000亿美元 [15]