核心观点 - 报告覆盖多个行业与公司，重点关注煤炭行业进口数据改善、通信行业前沿技术突破以及部分公司的业绩表现和战略动向 [3][4][6] - 煤炭行业因国内供应受限及需求提振，四季度价格有望获得支撑，板块具备配置价值 [5] - 通信行业正经历由800G/1.6T光模块、CPO及开放以太网协议驱动的技术迭代，国内产业链相关公司有望受益 [6][7][10] - 部分公司如温氏股份、骄成超声、波司登等在各自领域展现出业务改善、技术突破或产品创新等积极因素 [9][11][12][15][17][19][21] 煤炭行业评论 - 2025年9月煤炭进口量收缩趋势放缓，当月进口量同比下降3.34%，但环比增长7.63% [5] - 进口价格同比下降，9月当月全煤种进口均价为68美元/吨，环比增加2.05美元/吨 [5] - 国内原煤产量同比收缩，国内缺口提振进口需求，内贸煤与进口煤价差走扩有望继续带动进口量提升 [5] - 四季度业绩或好于三季度，板块估值较低具备配置价值，建议关注弹性品种如晋控煤业、山煤国际、华阳股份及炼焦煤标的潞安环能、山西焦煤 [5] 通信行业评论 - 博通发布业界首款800G AI以太网网卡Thor Ultra及首款102.4T CPO交换机TH6-Davisson，支持1.6T光模块和更大规模AI集群互联 [6] - CPO技术可降低光互连功耗达70%，预计2026年为CPO规模出货元年，但至少在2027年前1.6T可插拔光模块仍是主流 [6] - ESUN以太网超节点联盟获多家巨头支持，旨在挑战AI集群内部专有互联协议，若成为标准将大幅提升以太网交换芯片市场规模 [6][7] - 国内华为开放灵衢总线协议，移动组织探索OISA标准，以太网有望成为国内超节点主流选择 [7] - 建议关注光模块、CPO、以太交换芯片及国产超节点服务器产业链相关公司 [10] 温氏股份公司评论 - 2025年前三季度公司实现营业收入757.88亿元，归属净利润52.56亿元，同比下降18.29% [11] - 第三季度单季营业收入259.37亿元，归属净利润17.81亿元，同比下降65.02%，资产负债率降至49.41% [9][11] - 前三季度生猪销量2766.77万头，同比增长28.32% [11] - 前三季度销售肉鸡9.48亿只，同比增长8.9%，第三季度肉鸡销售均价显著回升，7、8、9月均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤 [11][12] 泰凯英公司评论 - 公司是工程子午轮胎领域的国家级专精特新"小巨人"企业，产品面向矿业、建筑业替换及配套市场 [14] - 中国工程轮胎产量从2016年200万条增至2022年279万条，2022年出口量84万条，出口率达30% [14] - 公司核心竞争力在于基于用户场景化需求的产品开发能力和品牌国际影响力，产品覆盖全球100多个国家及地区 [14] 骄成超声公司评论 - 公司是超声波技术平台型企业，2025年上半年收入3.23亿元，同比增长32.50%，归母净利润0.58亿元，同比大幅增长 [17] - 锂电业务受益下游复苏及技术变革，单GWh需求金额超100万元，在复合集流体和固态电池方向有产品储备 [17] - 半导体业务（2024年增长195.66%）和汽车线束业务（2024年增长352.37%）受益于国产化加速，为公司带来新增长点 [17] - 公司部件自制率高，耗材配件业务随设备保有量增加有望提供稳定现金流 [17] 波司登公司快报 - 公司官宣前Dior男装设计师KIM JONES担任高级都市线AREAL系列创意总监，系列产品定价2399-3999元 [19][21] - 产品端持续创新，打造泡芙、户外、极寒三大系列，极寒系列收入规模有望突破35亿元 [21] - 2026年春节较晚，旺季销售时间延长2至3周，近期多地降温有望刺激终端冬装消费需求 [21]

投资评级与核心观点 - 报告对骄成超声（688392.SH）维持“买入-A”的投资评级 [2] - 核心观点认为该公司是本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花，其商业模式突出，平台化发展使其持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.37/2.12/3.05亿元，同比增长59.5%/54.7%/43.8%，对应10月22日收盘价113.30元，PE为96/62/43倍 [6] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2007年，定位为专业提供超声波技术及应用解决方案的供应商，产品应用于新能源动力电池、汽车线束、功率半导体等多个领域 [16] - 2025年上半年实现收入3.23亿元，同比增长32.50%；实现归母净利润0.58亿元，同比大幅增长 [2] - 2024年实现收入5.85亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长29.04% [27] - 公司连续两年研发费用率超过20%，2024年研发支出达1.27亿元 [23] 锂电业务分析 - 锂电业务主要系动力电池多层极耳焊接，单GWh需求金额在100万元以上，已绑定宁德时代、比亚迪等国内一线动力电池厂商 [2] - 2024年该业务收入同比下滑53.48%，但在终端需求提升及海外扩产背景下，2024年下半年以来行业呈现复苏态势 [27][43] - 公司积极拥抱新技术，在复合集流体和固态电池方向均有产品储备，其中复合集流体推广可使单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳焊接设备的3倍左右 [52] - 固态电池产业化有望带来超声波设备单GWh价值量大幅提升，公司相关设备已有小批量订单 [54] 半导体与汽车线束业务分析 - 半导体业务2024年实现收入0.47亿元，同比增长195.66%，提供超声波键合机、焊接机、扫描显微镜等整套解决方案 [27][63] - 公司积极布局先进封装，已推出先进超声波扫描显微镜和超声波固晶机，并获得客户订单 [74] - 线束业务2024年实现收入0.81亿元，同比增长352.37%，受益于新能源汽车高压化发展趋势 [27][80] - 在线束连接器领域，公司可实现185平方毫米以上的大线径焊接，与莱尼、泰科电子、比亚迪等众多知名客户保持合作 [79] 商业模式与盈利预测 - 公司核心部件自制率高，配件业务具有耗材特征，随着设备保有量增加，该业务规模有望稳定向上 [3][90] - 2024年配件业务收入1.84亿元，占比31.42%，同比增长70.45%，毛利率高达75.93% [27][90] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为7.65、10.89、15.06亿元，同比增长30.81%、42.39%、38.33% [96] - 各业务板块预测显示，半导体业务增速最高，预计2025年收入同比增长130% [95]

公司业务与财务表现 - 2025年上半年综合毛利率同比提升 得益于产品结构变化和管理效率提高 [1] - 新能源电池设备业务去年承压 但今年订单有所好转 [1] - 超声波焊接设备用于固态电池极耳焊接 已有小批量订单并实现交付 [1] 产品与技术优势 - 半导体先进封装领域提供多种超声波设备 部分设备已批量出货或获得订单 [1] - 配件如焊头、底模等使用周期为1-2个月 换能器使用周期为1年 [1] - 研发团队强大 具备竞争优势与核心竞争力 [1] - 超声波技术广泛应用于新能源电池、线束连接器、半导体等领域 并持续拓展新应用场景 [1] 医疗领域布局 - 医疗领域产品布局有序推进 超声波口腔设备已取得注册证 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.23亿元 同比增长32.50% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5804万元 同比增长1005.12% [2] - 扣非净利润4627万元 主要因主营业务收入增加及高毛利率产品占比提升 [2] 业务发展 - 新能源电池超声波设备、线束连接器超声波设备及配件销售收入增长驱动营收增长 [2] - 公司深挖新能源领域超声波设备应用场景 并开拓半导体等领域应用 [2] - 专业提供超声波技术及应用解决方案 从事超声波焊接、裁切及检测设备和配件的研发、设计、生产与销售 [3] 研发投入 - 上半年研发投入7557.83万元 较上年同期增长5.46% [2] - 研发投入占营业收入比例为23.41% [2] - 通过研发投入巩固并提升技术领先优势 [2] 盈利能力 - 毛利率水平较高的产品收入占比持续提升 [2] - 公司加强经营管理 提高运营管理效率 [2] - 毛利率和整体盈利能力进一步提升 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入3.23亿元，同比增长32.50%，主要得益于新能源电池超声波设备、线束连接器超声波设备及配件销售收入的增加 [1] - 利润总额6070.81万元，归母净利润5803.69万元，同比大幅增长1005.12%，主要由于主营业务收入增加、高毛利率产品占比提升及运营效率提高 [1] 业务发展 - 新能源电池领域：超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统等配套解决方案实现批量出货 [1] - 线束连接器领域：线束端子焊接质量振动在线监控系统精准捕捉焊接异常，大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断并获得正式订单 [2] - 半导体先进封装领域：先进超声波扫描显微镜获得国内知名客户订单并完成交付，超声波固晶机也获得客户正式订单 [2] 研发投入与人才 - 研发投入7557.83万元，同比增长5.46%，占营业收入比例为23.41% [2] - 研发人员数量318人，占员工总数37.54%，新增研发人员29人，同比增长10.03% [2] - 持续引进半导体领域高端专业人才，优化人才结构 [2] 激励机制 - 完成向2024年限制性股票激励计划激励对象授予预留限制性股票工作，向不超过60名激励对象授予64.53万股限制性股票 [2] 行业机遇 - 公司把握下游锂电行业需求回暖的市场机遇，同时开拓线束连接器、半导体等领域业务，促进业务良好发展 [3]

财务表现 - 上半年营业收入3.23亿元 同比增长32.50% 主要因新能源电池超声波设备 线束连接器设备及配件销售收入增长 [1] - 归母净利润5803.69万元 同比增长1005.12% 因高毛利率产品占比提升及运营效率优化 [1] - 利润总额6070.81万元 毛利率与盈利能力持续提升 [1] 业务进展 - 新能源电池领域批量出货超声波焊接振动监控系统 激光焊接质量监控系统 超声波除尘及检测设备 [1] - 线束连接器领域推出焊接质量振动在线监控系统 大功率超声波扭矩焊接机获正式订单并打破国外垄断 [2] - 半导体先进封装领域超声波扫描显微镜获国内知名客户订单并完成交付 超声波固晶机获正式订单 [2] 研发投入 - 研发投入7557.83万元 同比增长5.46% 占营业收入比例23.41% [2] - 研发人员318人 占总员工37.54% 新增29人 同比增长10.03% [2] - 持续引进半导体领域高端人才 优化人才结构 [2] 战略管理 - 完成向不超过60名激励对象授予64.53万股预留限制性股票 [3] - 依托超声波技术平台把握锂电行业需求回暖机遇 拓展线束连接器及半导体业务 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入3.23亿元 同比增长32.50% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5803.69万元 同比增长1005.12% [2] - 综合毛利率提升至65.25% 同比增加15.40个百分点 [6] - 完成2024年度现金分红3948.85万元 [6] 研发投入与技术积累 - 研发投入7557.83万元 占营业收入比例23.41% [5] - 拥有有效授权专利336项 软件著作权62项 新增授权专利31项 [5] - 研发团队318人 占总员工比例37.54% [5] 新能源电池领域业务 - 超声波焊接振动监控系统 激光焊接质量监控系统 超声波除尘及检测设备实现批量出货 [3] - 焊接熔深检测系统 伺服超声波焊机等新产品已完成验证 [5] 线束连接器领域业务 - 持续拓展高电压 大电流应用场景 [3] - 与莱尼 泰科电子 安波福 安费诺 住友及比亚迪 中航光电 沪光股份 均胜电子 华丰科技 永贵电器 立讯精密 沃尔核材 长春捷翼 天海电器等知名客户保持紧密合作 [3] 半导体领域业务突破 - 超声波扫描显微镜成功替代进口设备 应用于液冷板 半导体晶圆等工件内部缺陷检测 [4] - 超声波键合机 Pin针焊接机等设备性能持续优化 [4] - 与上汽英飞凌 中车时代深化合作 并成功拓展华润微 捷捷微电等新客户 [4] 先进封装领域进展 - 晶圆超声波扫描显微镜已交付客户 [4] - 超声波固晶机实现订单突破 为2.5D/3D封装提供关键超声工艺支持 [4] - 重点布局超声波固晶机 超声波球焊机等设备研发 相关验证工作取得重大进展 [5] 非金属领域业务 - 推出15kHz~40kHz不同类型的非金属超声焊接 检测设备 [4] - 满足复合纤维材料 中高端塑料 无纺布等应用需求 [4] 医疗领域拓展 - 控股子公司上海贝斡医疗科技有限公司已取得超声波口腔医疗器械注册证4项 [4] - 相关产品落地进程持续加速 [4] 股东回报规划 - 制定《未来三年（2025—2027年）股东回报规划》 [6] - 积极探索中期分红 多次分红方案 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入3.23亿元，同比增长32.50% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5803.69万元，同比大幅增长1005.12% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2265.43万元，较上年同期-8221.56万元明显改善 [3] - 研发投入7557.83万元，占营业收入比例23.41%，较上年同期29.42%下降6.01个百分点 [3][9] 业务领域发展 - 新能源电池领域：受益于下游动力电池产量697.3GWh（同比增60.4%）和新能源汽车销量693.7万辆（同比增40.31%）的快速增长 [4] - 线束连接器领域：全球汽车线束市场规模预计2026年达3763亿元，其中高压线束价值676亿元 [4] - 半导体领域：全球半导体封装设备市场规模预计2025年达59.5亿美元，键合机国产化率2021年仅3%，预计2025年有望达到10% [5] 技术创新与研发 - 截至2025年6月30日，研发人员318人，占员工总数37.54%，较上年同期增加29人 [9][13] - 报告期内新增授权专利31项、软件著作权7项，累计有效授权专利336项，软件著作权62项 [14][19] - 核心技术包括一体式楔杆焊接技术、超声波金属焊接质量监控技术、超声波高速滚焊系统技术等 [18] - 高频高功率技术实现30kHz单换能器最大2400W功率输出，60kHz单换能器不低于300W功率输出 [19] 产品与市场突破 - 新能源领域：超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统、超声波除尘设备实现批量出货 [10] - 线束连接器领域：推出185平方毫米以上铜铝线大线径焊接设备，振动在线监控系统弥补传统质量管理不足 [11] - 半导体领域：第三代超声波扫描显微镜结合AI算法实现自动缺陷识别，晶圆超声波扫描显微镜获国内知名客户订单 [12] - 先进封装领域：先进超声波扫描显微镜获正式订单并完成交付，超声波固晶机（超声热压焊机）获客户正式订单 [12] 客户资源与合作 - 新能源电池客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达等头部企业 [18] - 线束连接器客户覆盖莱尼、泰科电子、安波福、住友及比亚迪、中航光电等知名厂商 [4][11] - 半导体客户包括上汽英飞凌、中车时代、振华科技、士兰微等，新拓展捷捷微电、华润微、奕斯伟集团等客户 [12][18] - 轮胎领域客户涵盖固特异、中策橡胶、优科豪马等国内外知名企业 [18] 行业地位与认证 - 国家级专精特新"小巨人"企业（2022年） [14] - 2024年上海市制造业单项冠军企业（动力电池超声波焊接设备） [19] - 打破高端超声波检测设备长期依赖进口局面，实现进口替代 [5][12]

公司技术储备与产品开发 - 公司目前暂未推出超声波洗碗机产品 [2] - 公司前几年进行了超声波技术储备并申请了相关专利 [2] - 超声波洗碗机产品化进程暂缓推进 需结合市场环境变化 开发需求与成本等多维度综合评估 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][189] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现，2018 - 2024年公司收入CAGR达32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比呈向上趋势，2025Q1归母净利润达2363万元 [3] - 公司掌握超声波平台技术，从中长期看，其成长逻辑清晰，构建了超声波核心技术平台，积极布局多个成长性赛道，且各业务竞争优势明显，盈利水平出色 [4] - 动力电池业务方面，传统锂电复苏，固态电池价值量提升显著，传统锂电扩产带动设备需求，配件收入增长且毛利率优，固态电池相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升 [5] - 公司是3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮，半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，在传统封装和先进封装领域均有布局，3D堆叠需求下超声波扫描显微镜成为关键检测设备 [6] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现 - 公司是本土超声波焊接龙头，主营产品包括动力电池焊接、汽车线束焊接、半导体超声波设备和配件服务四大类，供货于各细分赛道龙头，新业务逐步放量，配件业务增长快 [9][12] - 公司股权结构集中稳定，管理层重视人才激励，设立员工持股平台并完成股权激励，核心研发团队来自上海交大，研发投入大且高效，构建了超声波核心技术平台，多项产品技术指标领先 [16][19][23] - 收入端，主业锂电复苏和新业务放量使公司收入规模提升，2018 - 2024年公司收入CAGR为32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比向上；利润端，25Q1盈利水平大幅提升，业绩拐点出现，2018 - 2022年归母净利润CAGR达47%，2024Q2 - 2025Q1归母利润同比增速表现出色 [25][29] - 公司净利率和毛利率表现出色，2024年净利率/扣非净利率为14.5%/6.8%，毛利率达57%，配件毛利率更高；费用端，半导体业务布局使研发费用率提升，后续费用率有望下降 [32][36] 掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑 - 超声波是通用技术，具有能量和信号两种特性，在功率超声和检测超声领域应用广泛，焊接具备低温、低损伤等优势，成为多个行业最佳解决方案 [44][45] - 公司具备类似机械板块优质制造业龙头的底层成长逻辑，构建了超声波技术平台，从锂电到半导体设备不断构建新成长曲线，积极布局多个成长性赛道；各业务竞争对手多为外企，高壁垒带来出色盈利水平和利润弹性 [54][57] 动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节 - 传统锂电方面，超声波焊接在多层极耳焊接环节不可替代，能解决焊接痛点，2024H2国内锂电龙头重启扩产，带动设备需求复苏，公司极耳焊接环节市占率高，主业复苏明确，配件收入增长且贡献稳定利润 [63][69][76] - 固态电池优势明显，应用前景广阔，技术和政策推动产业化加速，预计2027年小批量量产全固态电池；公司相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升，极耳焊接设备已有小批量订单，材料制备相关设备正在开发 [79][83][93] - 复合集流体是固态电池刚需技术，公司超声波滚焊机解决其痛点，价值量提升明显；汽车线束方面，高压线束焊接市场增长，公司技术对标国外龙头，份额快速提升 [94][102] 3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮 - 半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，涵盖传统封装和先进封装领域，产品布局先进，已获头部客户批量订单 [104][106] - 先进封装受AI驱动产业化加速，全球HBM和CoWoS扩产，中国大陆HBM/CoWoS扩产空间广阔，需求、供给和资金端均有支撑 [108][114][126] - 超声波扫描显微镜是3D堆叠结构不可缺少的检测设备，能检测传统检测方法难以发现的缺陷，国内先进封装发展使SAM成为受益的增量设备，市场需求广阔，公司设备性能对标海外龙头，订单有望放量 [131][145][152] - 先进封装带动固晶要求提升，半导体固晶机市场需求大，公司推出的超声波固晶机具有优势，对标海外中端产品；IGBT国产替代进程加快，公司传统封装设备在IGBT领域实现关键工序全覆盖，有望快速放量 [158][162][178] 投资建议与风险提示 - 预计公司2025 - 2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，对应EPS为1.21、1.94和2.95元，维持盈利预测，与可比公司相比PE处于较低水平，维持“增持”评级 [7][189]