2025 年 10 月，苏州赛伍应用技术股份有限公司（证券代码：603212，证券简称：赛伍技术）通过线上 及苏州线下路演活动，向辰禾投资、中金公司、中信证券等多家机构投资者披露 2025 年第三季度经营 情况。报告期内公司多业务协同增长，海外市场拓展提速，同时在 AI 研发、钙钛矿材料等领域持续突 破，为长期发展奠定基础。 2025Q3 经营稳健：营收增长 4.84%，非光伏业务占比升至 28.6% 2025 年第三季度，赛伍技术实现营业收入 6.87 亿元，同比增长 4.84%，核心业务呈现 "胶膜领涨、非 光伏突破" 的格局。其中，胶膜业务营收 4.01 亿元，同比大增 57.5%，出货量达 8505.49 万平，产线持 续满产；锂电和新能源汽车材料、消费电子板块出货量分别同比增长 85.0%、77.1%，营业收入对应增 长 33.6%、41.9%，非光伏业务营收占比同比提升至 28.6%，多元化布局成效显著。 受益于下游需求爆发，公司锂电和新能源汽车材料产线满产，电芯蓝膜、CCS 及侧板绝缘膜、车用双 面胶带等主力产品出货量快速增长。在巩固老产品市占率与成本优势的同时，新产品进展迅速： FCC/FFC ...

行业及市场概况 - LCD - 2025年LCD总出货量与面积均有望同比小幅增长 [1] - TV产品出货量、出货面积均有望实现增长，但大尺寸化趋势阶段性放缓 [1] - IT方面，受换机需求带动，NB、TPC产品出货量有望实现较快增长，MNT产品出货量预计同比持平 [1][2] - 行业第四季度平均稼动率预计回落至80%以下 [2] - 第四季度TV产品价格小幅回调，IT产品价格整体维持稳定 [2] - 行业有望在2027年达到供需平衡 [2] 行业及市场概况 - OLED - 2025年全球OLED出货量有望实现增长 [3] - 下半年行业整体仍呈现供过于求 [3] - 下半年折叠产品出货量预计回落，低端Ramless产品出货量快速增长 [3] - 国内OLED市场竞争日趋激烈 [3][4] 公司业务表现与战略 - 2025年一至三季度公司显示器件收入中，TV类、IT类、LCD手机及其他类产品和OLED类产品收入占比分别为28%、37%、12%、23% [5] - 公司第8.6代AMOLED生产线项目主要生产笔记本电脑、平板电脑等高端触控OLED显示屏 [6] - 2025年是资本开支的高峰，2027年开始资本开支将大幅下降 [6] - 少数股东股权收购为公司现金流重点使用方向 [7]

合营协议与公司结构 - 合营公司盛吉有限公司的股东盛得国际与Huge Act于2025年11月4日订立合营协议，以明确股东权利、义务及合营集团架构与业务营运[1] - 认购新股份完成后，Huge Act将持有合营公司51%股份，盛得国际持有49%股份[1] - 合营公司将成为公司拥有51%权益的附属公司，其财务业绩将纳入集团综合财务报表[1] - 合营公司本身仅为投资控股公司，不从事具体业务营运[1] 业务发展方向 - 合营集团将通过鑫锐腾在中国从事高端钙钛矿设备领域的业务[1] - 公司正密切关注光伏行业内第三代钙钛矿设备的最新发展，以探索新机遇作为持续业务扩张的一部分[1] 战略意义与前景 - 董事会认为钙钛矿市场拥有强劲的增长前景[1] - 成立合营集团符合公司的业务发展战略及行业增长计划，将有利于公司未来发展[1] - 董事会相信成立合营集团为拓展其太阳能光伏业务提供了绝佳机会[1]

合营协议与公司架构 - 合营公司盛吉有限公司由恒昌集团国际全资附属公司Huge Act及盛得国际共同设立，Huge Act持股51%，盛得国际持股49% [1] - 合营协议明确了合营公司股东的权利义务以及合营集团的架构和业务营运 [1] - 合营公司为投资控股公司，不直接从事业务营运，其财务业绩将并入恒昌集团综合财务报表 [1] 业务战略与行业前景 - 合营集团将通过鑫锐腾在中国从事高端钙钛矿设备领域的业务 [1] - 公司正密切关注光伏行业内第三代钙钛矿设备的最新发展以探索新机遇 [1] - 董事会认为钙钛矿市场拥有强劲增长前景，成立合营集团符合公司业务发展战略及行业增长计划 [1] - 成立合营集团被视为拓展太阳能光伏业务的绝佳机会 [1]

投资评级 - 对曼恩斯特的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为曼恩斯特2025年三季度业绩基本符合市场预期，公司正处于业务转型期，传统涂布模头业务产能利用率较低，但新布局的能源系统、泛半导体、固态电池及机器人等业务有望开启放量，是未来增长的关键驱动因素 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收9.5亿元，同比下降8.1%，归母净利润为-0.4亿元，同比由盈转亏，扣非净利润为-0.5亿元 [8] - 2025年第三季度单季营收3.9亿元，同比下降43%，环比大幅增长216%，归母净利润为-0.1亿元，同比亏损扩大53%，但环比亏损收窄59% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.4%，同比下降2.6个百分点，归母净利率为-3.7%，同比下降10.0个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率为24.2%，同比提升10.7个百分点，环比下降1.0个百分点，归母净利率为-3.1%，同比下降1.9个百分点，但环比大幅改善20.7个百分点 [8] 分业务表现 - 涂布应用类业务：2025年前三季度收入1.9亿元，同比下降54%，其中第三季度收入0.7亿元，环比增长131%，毛利率维持在35%-40%的高水平，但产能利用率较低 [8] - 能源系统类业务：2025年前三季度收入7.6亿元，同比增长23%，其中第三季度收入3.2亿元，环比大幅增长253%，毛利率约为20% [8] - 新业务布局：公司依托涂层技术，布局钙钛矿等泛半导体、固态电池及机器人领域，固态电池方面构建“干法成膜+湿法涂覆”复合工艺，机器人方面通过子公司蓝方科技布局灵巧手、夹爪等核心零部件，并与宇树科技签署战略合作协议，预计2025年新业务贡献收入5千万至1亿元 [8] 财务与运营状况 - 2025年前三季度期间费用为2.9亿元，同比增长31%，费用率达30.8%，同比上升9.2个百分点 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为-5亿元，同比恶化13.5%，其中第三季度为-2.7亿元，同比大幅恶化2891% [8] - 2025年前三季度资本开支为0.8亿元，同比下降70.4%，显示资本开支大幅收缩 [8] - 截至2025年第三季度末，公司存货为8.1亿元，较年初增长17.9% [8] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.1亿元、1.2亿元、1.9亿元（此前预测为0.1亿元、1.5亿元、2.5亿元），同比增速分别为-53%、+747%、+59% [8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.10元、0.85元、1.35元 [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为567.10倍、66.96倍、42.11倍 [1][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.85亿元、18.20亿元、22.33亿元，同比变化分别为-12.58%、+22.54%、+22.69% [1][8]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币66.56元 [1] 核心观点总结 - 公司锂电涂布模头市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升 [5] - 储能、固态电池、泛半导体、机器人等新业务订单放量可期，或贡献新增量 [5][9] - 尽管短期业绩承压，但看好公司长期发展潜力 [5][9] 季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收3.87亿元，同比下降43.11%，环比增长215.84% [5][6] - 2025年第三季度归母净亏损1195.32万元，同比下降52.33%，环比亏损收窄58.94% [5] - 2025年前三季度累计营收9.47亿元，同比下降8.05%；累计归母净亏损3546.66万元，同比下降155.28% [5] - 第三季度毛利率为24.15%，同比提升10.72个百分点，环比下降1.02个百分点 [6] - 业绩同比承压主要系核心部件盈利下滑与新业务前期投入较大所致 [5] 业务板块分析 - **储能业务**：第三季度营收同比下滑主要因交付节奏延期，但盈利能力有所改善 [6] - **固态电池**：公司加大对干法电极、固态电解质成膜等技术研发投入，已实现产品出货并有多台订单案例，正与多家客户持续对接 [7] - **钙钛矿业务**：受光伏产业链压力影响，行业扩产节奏放缓，新增订单主要集中在中小尺寸实验设备及叠层涂布设备 [8] - **显示面板业务**：设备在下游客户验证顺利，首次获得某面板客户CF工序段实验线订单 [8] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至-0.32亿元、1.84亿元、2.28亿元（前值为1.67亿元、2.18亿元、2.35亿元） [9][12] - 下调2025-2027年营业收入预测至17.26亿元、20.94亿元、24.19亿元（前值为22.30亿元、27.59亿元、30.80亿元） [12][13] - 下调涂布应用类业务2025-2027年收入预测至5.16亿元、6.84亿元、9.09亿元，毛利率预测下调至29.91%、32.67%、37.59% [12][13] - 上调2025-2027年研发费用率预测至9.5%、7.3%、6.8% [12][13] - 基于公司市场地位及新业务潜力，给予2026年52倍市盈率估值 [9]

曼恩斯特发布三季度业绩：Q3 实现营收3.87 亿元（ yoy-43.11%，qoq+215.84%），归母净利-1195.32 万元（yoy-52.33%，qoq+58.94%）。 2025 年Q1-Q3 实现营收9.47 亿元（yoy-8.05%），归母净利-3546.66 万元（yoy-155.28%），扣非净 利-5291.07 万元（yoy-248.80%）。Q3 业绩同比承压，主要系核心部件盈利下滑与新业务前期投入较 大。我们看好公司锂电涂布模头市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升，储能、固态电池、泛半 导体、机器人等业务或贡献新增量，维持"买入"评级。 盈利预测与估值 考虑到公司涂布模头与锂电设备经营承压，我们下调公司25-27 年归母净利润为-0.32/1.84/2.28 亿元（前 值1.67/2.18/2.35 亿元），对应EPS 为-0.22/1.28/1.58 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为47.07 倍，考虑到公司锂电涂布模头市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升，泛半导体、固态电池、机 器人等新业务订单放量可期，给予一定估值溢价，对应26 年52xPE，目标 ...

公司治理变更 - 公司注册资本由228,556,116元增加至292,584,052元，增幅约为28% [1] - 公司法定代表人由陆小红女士变更为陆徐杨先生 [1] - 相关工商变更登记备案手续已完成，并获发新《营业执照》 [2] 公司基本信息 - 公司类型为其他股份有限公司(上市)，营业期限为无固定期限 [2][3] - 经营范围包括光伏设备及元器件制造与销售、发电业务、货物进出口等 [3] 研究报告方法论：已投产企业分析 - 报告将季度更新已投产钙钛矿企业的产线运行、销售情况、技术创新及融资进展 [4] - 分析内容包括企业管理团队、技术渊源及产线设备配置信息 [4] 研究报告方法论：光伏巨头技术进展 - 报告将跟踪晶硅光伏巨头在钙钛矿-晶硅叠层电池领域的研发动态与规划 [5] - 技术方向涵盖异质结、TOPCon或XBC与钙钛矿的叠层技术 [5] 研究报告方法论：产能项目追踪 - 报告将季度更新处于试运行、建设及前期工作阶段的钙钛矿电池项目进展 [6][7] - 基于项目进展，报告将预测中国钙钛矿电池产能（2024-2026年） [8] - 具体项目更新信息通过附件EXCEL表格提供 [9][10] 研究报告方法论：设备技术进展 - 报告将季度更新钙钛矿设备领域的技术突破，重点覆盖涂布设备、薄膜沉积设备和激光设备 [10] - 设备选型被视为行业发展的关键，当前尚未形成统一的最优解决方案 [10] 研究报告方法论：产业政策与竞争力 - 报告将季度更新各地方政府对钙钛矿产业的最新扶持政策 [11][12] - 报告将基于当季度成本、售价和组件效率，分析钙钛矿组件在集中式电站、BIPV和工商业分布式场景下的竞争力 [13] 研究报告内容：月度数据库 - 《中国光伏月报》提供月度更新的项目数据库，涵盖多晶硅、硅片、TOPCon电池、HJT电池、钙钛矿电池及先进组件 [14][15] - 报告同时包含中国光伏产业链价格趋势图的月度更新 [15]

（编辑 王雪儿） 证券日报网讯 赛特新材10月15日在互动平台回答投资者提问时表示，长期以来，公司围绕主营产品真 空绝热板开展各主要组成部分材料和工艺开发、整体制备工艺及设备研发以及真空绝热板性能检测技术 开发，并形成核心技术成功应用于真空绝热板的生产，为公司持续创造效益。近年来，公司持续深化真 空绝热相关领域研究，开展了真空玻璃产品研发及其它较前沿的新材料、新技术研发工作。目前，公司 钙钛矿相关专利技术尚未实现转化应用。 ...

10月行业配置思路 - 高风险偏好环境下，科技成长和非银金融有望受益，关注受人工智能+行动催化的传媒、计算机及券商[1] - 赔率思维下关注涨幅落后的大金融方向，如房地产[1] - 美联储降息预期升温，关注有色金属和基础化工[1] - 10月日历效应建议关注社会服务板块[1] 市场资金流向 - 主力净流入行业前五为有色金属、国产软件、稀土磁材、军工、风电[1] - 主力净流入概念板块前五为国企改革、一带一路、人工智能、央企改革、云计算数据中心[1] - 主力净流入个股前十包括北方稀土、科大讯飞、紫金矿业等[1] 华为算力产品规划 - 华为昇腾950PR/950DT、960、970系列产品将分别于2026年第一季度、2026年第四季度、2027年第四季度及2028年第四季度上市，围绕更高算力与带宽演进[3] - 华为发布Atlas 950超节点，支持8192张基于Ascend 950DT的昇腾卡，采用全光互联，总算力大幅提升，计划2026年第四季度上市[3] - 英伟达将向英特尔投资50亿美元，共同开发AI基础设施及个人计算产品[3] AI算力与存储市场动态 - 北美AI算力需求强劲，预计9月-10月国内AI算力需求回暖，建议重视国内云服务厂商[3] - 海外存储大厂闪迪对闪存产品涨价10%+，美光暂停报价，三星上调DRAM与NAND价格[5] - NAND产能利用率过去约3个季度保持低位，价格涨幅低于DRAM，企业级SSD需求高增下NAND涨幅有望超预期[5] 新兴材料需求与价格展望 - 钙钛矿光伏1GW电池组件用碘约10吨，硫化物固态电池1GWh用碘约90吨，新兴需求催化下碘价有望高涨[5] - 碘供给受海外巨头限制且相对刚性，医药、面板等传统需求稳定，建议关注拥有碘回收产能、氢碘酸规模产能及海外碘矿权益的公司[5] 市场趋势与资产表现 - 上证指数创3900点新高，突破前期横盘震荡，若持续上行解套资金转亏为盈可能带来下半年最好时节[9] - 10月市场在增量资金推动下持续上行创新高，科创50和小盘成长领涨，300质量成长指数表现较强，价值红利风格相对较弱[9] - 创业板指数上行斜率放缓，市场风格从小盘转向大盘，中证1000跑输沪深300[9] - 美联储降息预期升温下贵金属、工业金属表现良好，中债在股强债弱格局下震荡走低[9]