来源：市场投研资讯 （来源：东四十条资本） 前几天，不少网友在网上放出了自己在上海南京西路街头偶遇LVMH集团董事长兼CEO贝尔纳·阿尔诺 （Bernard Arnault）的照片。 这位常年荣登世界首富的奢侈品富商能被中国网友抓拍到，是因为他此行去上海探店了，去了位于上海 国金中心的老铺黄金门店。据称，他仔细观摩了葫芦、吊坠、十字架及陈列的金器，并评价"很精致， 很有趣"。也有消息说，这已不是该集团的高管首次到中国的老铺黄金参观调研了。 足以可见，老铺黄金对中国高消费群体的吸引力，已经让世界首富侧目。据弗若斯特沙利文调研数据显 示，老铺黄金的消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的消费者重合率高达77.3%。 尽管潮宏基在中国整体珠宝市场中市占率排名第九，但它在细分领域表现很突出。 根据弗若斯特沙利文数据，2024年潮宏基在时尚珠宝市场按销售收益计排名第一，市占率为1.4%，黄 金串珠手链市场排名第一，授权IP数量排名第一。 被称为"老铺黄金平替"，也足以囊括它的产品特点。 外形上以东方美学为主。潮宏基的产品深度融入东方文化和如花丝镶嵌等非遗工艺，这与老铺黄金推崇 的古法工艺和东方奢华调性有相似 ...

核心观点 - "痛金"产品结合热门IP与黄金饰品 受到年轻消费者追捧 价格远超普通足金饰品 单价普遍超过2000元/克 最高达2600元/克 约为普通足金饰品价格的2倍 [1][2] - 品牌金店积极布局IP联名产品 包括周大福、周生生、老庙黄金、潮宏基等 产品涵盖迪士尼、王者荣耀、三丽鸥家族等知名IP [2] - 消费者转向水贝市场或网上小型珠宝店购买低价"痛金" 但存在产品造假和黄金含量存疑风险 [3] - "痛金"回收渠道受限 折价严重 除部分限量款外多数难以售出 品牌金店仅支持以旧换新或按普通饰品回收价回收 [3][5] 市场表现与定价 - 周大福0.5克大头史迪奇黄金转运珠吊坠售价1311元 单价超2600元/克 [1] - 周生生、潮宏基等品牌"痛金"产品折算后单价均超2000元/克 [2] - 社交平台相关话题阅读量超千万 消费者愿意"为IP买单" [2] - 水贝市场售价873元/克 约为品牌金店一半价格 [3] - 网上小型珠宝店同款产品售价仅为正版一半 1.37克Hello Kitty串珠售价1120元 [3] 行业参与情况 - 周大福推出迪士尼系列产品 [2] - 周生生拥有Hello Kitty等IP产品 [3] - 老庙黄金推出《天官赐福》联名黄金饰品 单件售价达3000元 [2] - 潮宏基参与IP联名产品布局 [2] 产品特性与风险 - IP授权费、工艺复杂性和独特性导致高溢价 [2] - 产品价值取决于IP吸引力持续性 多数IP昙花一现 [4] - 联名合作有期限限制 过期后产品价值减小 [5] - 流通存在圈层化特点 价格相对固定 部分产品十年未涨价 [5]

奥特曼授权费2.5亿能激活百亿市场，但国内IP越联名越"穷"，利润加起来还不如乐高一家。所以什么 样的联名才是成功的联名？ ...

行业销售趋势 - 新学期来临推动学习用品和电子产品销售旺季 各类文具节和手账集市热闹非凡 [1] - 2025年前5个月文教办公用品制造业累计营业收入530亿元 同比增长约7% [3] - 行业利润总额同比下降超20% 盈利压力凸显 [3] 消费群体变化 - 文具消费群体突破学生范畴 成年人成为精致文具重要消费力量 [2] - 小红书平台"手账"话题浏览量达112亿次 显示手账文化已实现破圈发展 [2] - Z世代消费需求从功能满足转向情感表达 推动行业向悦己消费转型 [3] 产品创新策略 - 国产文具品牌通过IP联名注入情感价值 与国漫合作融合产品优势与经典元素 [2] - 推出能水洗墨迹的钢笔 低重心握感水笔 按动钢笔 解压开关圆珠笔等创新产品 [1][9] - 六边形战士系列采用低重心设计和笔头防晃技术 直液式水笔应用速干技术 [9] IP合作案例 - 得力与电影《哪吒之魔童闹海》联名 推出上百种IP产品覆盖全龄段受众 [4] - 晨光与《浪浪山小妖怪》IP联名 推出萌粒笔和光栅修正带 标注精神主张 [4] - 文具品牌与《剑来》《斩神》《守护甜心》《全职高手》等动漫IP成功合作 [6][7] 文化赋能策略 - 品牌挖掘孔庙 故宫文化内核 推出"孔庙祈福考试笔"寄托美好寓意 [5] - 在曲阜举办祈福大典 全国文具店举行孔庙快闪活动 强化情感联结 [5] - 快递小哥化身送福骑士 使文具从考试工具转变为精神战友 [5] 二次元经济布局 - 中国泛二次元用户规模从2017年2.1亿激增至2025年5.26亿 增长近1.5倍 [8] - 谷子经济成为文具品牌IP策略重要方向 品牌主动加入动漫周边阵营 [7][8] - 与姆明 乔古漫等潮流IP合作推出便利贴 笔记本等日常文具 [7] 可持续发展举措 - 品牌与饮料企业合作推出碳中和系列产品 涵盖中性笔 活页本 修正带等 [10] - 将回收的废弃塑料瓶转化为消费后回收再生塑料 应用于文具制造 [10] - 一个480毫升饮料瓶可制成约4支中性笔 实现变废为宝的绿色理念 [10] 行业竞争格局 - 过去高端文具市场被日本品牌垄断 凭借设计美学与功能创新获得高溢价 [2] - 国产品牌从主打好用性价比转向文化共鸣 加码文创赛道 [2] - 行业面临增速放缓至个位数 低价竞争的存量困局 [3] 监管环境 - 国家市场监管总局发布消费提示 谨慎购买玩具化文具 [10] - 建议通过正规渠道选购 查看厂名厂址 执行标准 适用年龄等信息 [10] - 发现质量问题需留存购物凭证 及时向监管部门投诉举报 [10]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 最新报价3508美元/盎司 [1] 行业消费趋势 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨同比下降3.54% 其中黄金首饰199.826吨同比下降26% [8] - 金价高企导致消费者望而却步 多家品牌金价突破千元/克（周大福1037元/克 周六福1023元/克 潮宏基1037元/克） [3] 老铺黄金业绩表现 - 上半年营业收入123.54亿元同比增长251% 毛利润47.05亿元同比增长223.4% [5] - 毛利率38.1%较2024年41.2%有所下滑 但仍高出周大福近10个百分点 [5][6] - 拥有41家自营门店 其中6家位于SKP系 11家位于万象城系 单个商场平均销售业绩4.59亿元 [5] - 消费者与五大奢侈品牌平均重合率77.3% 其中与宝格丽重合度达80.9% 与爱马仕重合率79.3% [6] 行业竞争格局 - 周大福2025财年在中国内地关闭896家门店 周六福上半年关闭272家门店 [8] - 知名品牌不断抢占其他品牌线下市场空间 行业进入调整整合期 [8] 企业战略转型 - 周六福线上渠道收入16.32亿元同比增长34% 占总收入比重提升至52% [8] - 周大福定价黄金产品营业额飙升105.5% 周六福标价类产品销量增长73.2% [9][10] - 行业通过IP联名（如周大福chiikawa联名产品克价达2400元）、非遗工艺提升产品溢价 [9] - 一口价销售模式有效提升毛利率 周六福线下零售业务毛利率增长12.2%至41.7% [10]

核心观点 - 太平鸟正经历连续三年业绩下滑 营收从2021年109.2亿元降至2024年68.02亿元 降幅超37% 净利润从7.13亿元降至2.17亿元 降幅超70%[1][38] - 公司面临品牌全线衰退 库存积压 加盟商信心不足 现金流恶化等系统性经营危机[1][10][13] - 过度依赖IP联名和快速扩张策略导致产品竞争力下降 增长模式难以为继[32][34][44] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.98亿元 同比减少7.86% 归属于上市公司股东净利润7771.16万元 同比下降54.61%[4] - 扣非净利润大幅缩水至1370.90万元 同比暴跌近八成[1] - 经营活动净现金流由2024年同期1.83亿元转为-2.62亿元[13] - 存货达15.20亿元 同比增长9.8% 存货周转天数延长至192天[10] - 计提存货跌价准备7736.23万元[12] 品牌表现 - 四大主力品牌2025年上半年全部下滑：PEACEBIRD女装营收10.60亿元同比下滑10.45% PEACEBIRD男装营收11.80亿元同比下降7.42% LEDIN少女装营收2.33亿元减少7.18% MINIPEACE童装营收3.77亿元下降3.73%[5] - 女装自2023年起被男装反超 2024年营收占比降至37.34%低于男装的41.52%[5] - 乐町少女装连续三年跌幅超20% 营收占比从高峰近15%降至8.10%[6] 渠道运营 - 门店总数降至3179家 较2021年高峰期缩减近四成[8] - 2025年上半年净关闭194家门店 其中加盟店净关闭150家[7] - 直营渠道营收14.04亿元微降0.13% 加盟店渠道营收7.13亿元同比下降13.63%[9] - 线上渠道营收7.48亿元 同比下降24.58%[10] - 加盟商预付款从去年上半年1.2亿元骤降至5252.77万元 同比下滑48.56%[10] 战略转型历程 - 1996年创立品牌 初期选择休闲男装路线避开正装市场竞争[16][17] - 1998年金融危机后转型虚拟经营模式 剥离生产环节专注品牌与设计[19][23][24] - 2001年开辟女装业务 2015年女装收入超过男装成为增长引擎[26][27] - 2008年推出乐町少女装 2011年上线Mini Peace童装 形成品牌矩阵[29] - 2017年A股上市 当年女装 男装 少女装 童装收入分别达26.85亿元 25.20亿元 9.48亿元 7.09亿元[29] 扩张与危机 - 2020年采用"疯狂联名+快速上新"策略 全年与50多个IP联名[31] - 2021年门店数量突破5000家 营收达109.21亿元创历史新高[31] - 激进扩张导致单店营收下降 管理成本增加 产品缺乏核心竞争力[33][34] - 2022年遭遇上市首次亏损 开启大规模关店 2022-2024年合计净关店1841家[35][37] - 核心高管陈红朝2023年离职后多次减持 持股比例从9.38%降至4.75% 套现约6亿元[41][42][44] 行业背景 - 消费市场从增量竞争进入存量竞争阶段 消费者更注重品质与性价比[44] - 过度营销和同质化产品面临市场淘汰[44]

业绩表现 - 上海南京东路MINISO LAND全球壹号店单月销售额达1600万元 刷新全球单店单月业绩纪录 [1] - 该店开业9个月累计销售额突破1亿元 [1] - 公司2025年第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] 产品结构 - IP产品成为核心业绩驱动力 在上海全球壹号店销售占比高达83% [1] 门店拓展 - 截至6月末全国MINISO LAND门店数量已拓展至11家 [1] - 门店覆盖上海 北京 广州 成都等核心城市 [1] - 平均单店月效达数百万元 [1]

公司与泡泡玛特的合作关系 - 小芒电商与泡泡玛特已建立良好合作关系 泡泡玛特旗下高人气IP LABUBU曾亮相《小芒2024年礼节》晚会并进行舞台表演和产品互动展示 [1] - 小芒电商平台目前有泡泡玛特相关产品的销售 [1] IP联名合作战略 - 公司已构建成熟的IP联名合作模式 与知名艺人 优秀设计师和优质IP方共同开发众多独具特色的联名周边产品 [1] - 未来将持续关注市场趋势和用户需求 积极寻求与潮流玩具品牌 设计师及受欢迎艺人开展多种形式合作 [1] - 计划共同开发兼具创意 品质与市场潜力的联名商品 不断丰富平台商品矩阵 [1]

投资评级 - 增持评级 [4] 核心观点 - 跨境电商业务高速增长，25H1收入同比提升59.03%，占总收入比重达37.46% [2] - IP联名产品布局深化，有望开拓国内市场新增长路径 [3] - 25H1营收同比增长19.81%至9.96亿元，归母净利润同比增长32.97%至0.50亿元 [1] - 预测2025-2027年营收分别为25.95/30.47/34.91亿元，归母净利润1.40/1.85/2.30亿元 [3] 财务表现 - 25H1毛利率35.22%，同比提升3.38个百分点 [2] - 归母净利率5.00%，同比提升0.49个百分点 [1] - 北美市场营收8.68亿元，同比增长21.9%，占海外收入主导地位 [2] - 预测2025年市盈率40.51倍，2027年降至24.64倍 [3][10] 业务板块分析 - 跨境电商构建"双轮驱动"格局，官网销售占比达37.4% [2] - 国内市场营收0.17亿元（-5.3%），主要依靠自有品牌 [2] - 子公司推出"TT×我是不白吃"联名产品系列，包括毛绒公仔、盲盒手办等 [3] - 与宁波文旅会展集团合作设立股权投资企业，赋能文旅IP业务 [3] 增长驱动因素 - 跨境电商毛利率高于传统业务，渠道掌控力增强 [2] - IP矩阵涵盖泰迪珍藏、飞天小女警、秦始皇兵马俑等优质IP [3] - 预测2025年营收增长率33.82%，2026-2027年保持14-17%增长 [3][10] - 净资产收益率预计从2024年12.68%提升至2027年17.72% [10]

核心财务表现 - 上半年营收108.08亿元同比减少2.19% [1][2] - 归母净利润5.57亿元同比减少11.97% [1][2] - 经营活动现金流量净额6.54亿元同比减少10.88% [2] - 总资产157.18亿元较上年度末减少5.24% [2] 传统核心业务 - 传统业务收入40.26亿元同比减少7.18% [1][3] - 面临产品同质化、价格竞争及需求放缓挑战 [3] - 行业整体营收同比下降1.6% [3] - 持续推进全渠道布局与零售体系优化 [3] 新业务发展 - 零售大店业务（九木杂物社+晨光生活馆）收入7.79亿元同比增长6.98% [1][6] - 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.48% [6] - 科力普科技集团收入61.29亿元同比增长0.15% [7] - 全国零售大店总数达830家 [6] 行业趋势与战略转型 - 行业从数量增长转向消费升级与产品升级驱动 [3] - 主力消费人群个性化需求推动IP联名产品发展 [3][4] - 公司定位从"功能提供者"转变为"情绪价值提供者" [4] - 通过与《浪浪山小妖怪》《剑来》等热门IP联名拓展周边品类 [6] 业务结构特点 - 九木杂物社面向15-29岁品质女性群体 主打文具文创与家居品类 [6] - 晨光生活馆面向8-15岁学生群体 以文具品类为主 [6] - 零售大店主要布局在城市核心商圈及书店渠道 [6]