贸易战对美国农产品出口的影响 - 中国在截至4月17日的一周内取消了1.2万吨美国猪肉订单，创2020年以来最大单周取消规模，导致当周美国对华猪肉出口总量骤降至5800吨，较前一周暴跌72% [1] - 同期中国对美国大豆的采购量从7.28万吨锐减至1800吨，降幅超97%，直接冲击芝加哥期货市场，瘦肉猪期货结算价下跌0.2% [1] - 市场分析师警告若持续出现大规模订单取消，可能引发更剧烈的市场反应 [1] 中美贸易战态势转变 - 中国采取反向断供措施，明确要求美国将对华关税降至零，否则不会停止反制 [6] - 美国对华态度明显软化，不再强调消除贸易逆差或吹嘘关税战优势 [6] - 贸易战导致美国股市、债市和汇率出现不利波动 [6] 美国对华政策评估 - 特朗普政府承认在制定关税策略时误判中国反应，原以为中国会率先寻求妥协 [3] - 美国政府内部存在对华政策分歧，强硬派与主张合作派缺乏统一框架 [6] - 前官员指出缺乏有效沟通渠道可能加剧贸易和军事领域的误判风险 [6] 中国国际地位认知 - 美国政策制定者认识到中国已成为拥有硬实力的全球关键参与者，在政治、经济、军事和科技领域具有重要影响力 [8] - 中国在机器人等尖端技术领域的投入引起西方国家警觉 [8] - 任何对中国的低估或误判都可能造成重大战略后果 [8]

劳动力市场状况 - 3月失业率从2月的2.4%微升至2.5% [1] - 求职倍率从2月的1.24升至1.26 即每100位求职者对应126个工作岗位 高于经济学家预测的1.25 [1] - 劳动力市场持续紧张 企业通过提高薪酬招聘和留住员工 对薪资形成上行压力 [1] 薪资与货币政策 - 3月日本各大企业与工会达成大幅加薪协议 为央行取消宽松货币政策提供支撑 [1] - 名义工资增长率短期内可能维持在较高水平 [1] - 日本央行政策观察人士预计加息将推迟 9月前加息比例从89%骤降至45% [2] 外部风险因素 - 全球贸易战不确定性增加 给经济增长前景和央行政策路线图带来阴霾 [1] - 日本央行将贸易战列为风险因素之一 并推迟对通胀达到目标时间的预期 [1] - 美国对汽车征收25%关税冲击部分日本企业 日本政府加大经济支持力度 [2]

美国一季度GDP负增长 - 2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.3% 而2024年第四季度增长2.4% [3] - GDP不及预期引发市场对美国经济放缓的担忧 美国股指期货应声下跌 [3] 黄金价格大幅波动 - 现货黄金跌破3280美元/盎司 日内跌1.13% COMEX黄金期货主力报3294.1美元/盎司 日内跌1.18% [5] - 有投资者以829元/克均价买入超千万元黄金积存金 次日清仓亏损超47万元 [7] - 金融机构调整黄金积存金产品规则 如提高交易手续费和起购门槛 [7] 五一档电影票房 - 2025年五一档新片总票房突破1亿 《水饺皇后》《雷霆特攻队*》等影片暂列前六 [8][9] 李铁案二审结果 - 李铁受贿、行贿等罪名二审维持原判 刑期20年 [11] 东北证券人事变动 - 首席经济学家付鹏因身体原因离职 近期经历两次全麻手术 [13][14] - 付鹏曾指出中国股市估值处于历史均值附近 政策面和AI产业投入是市场热点 [14]

美国经济表现 - 美国第一季度GDP环比按年率计算萎缩0.3% [1] - 数据表现低于市场预期 [1] 政策与市场影响 - 美国政府关税政策引发不确定性持续上升 [1] - 企业与消费者信心出现下滑 [1] - 美国股指期货开盘应声下跌 [1] 市场情绪与预期 - 全球贸易战背景下市场对美国经济放缓担忧加剧 [1] - 总统特朗普对经济前景保持乐观并呼吁民众保持耐心 [1]

公司业绩与展望 - 公司第一季度EBITDA达15.8亿美元 略超分析师预期的15.6亿美元 [3] - 管理层此前预计除中国市场外全球钢铁需求增长2.5%-3.5% 但当前贸易不确定性可能导致需求低于预期 [1][2] - 铁矿石开采业务表现意外强劲 支撑整体盈利 [3] 贸易政策影响 - 美国将钢铁进口关税扩大至全球所有国家 包括加拿大和墨西哥 税率25% [2] - 欧洲加强贸易保护措施 应对亚洲廉价钢铁和美国关税 [2] - 美国对中国征收145%关税 对多数其他国家征收10%基准关税 [4] - 彭博预测美国"有效关税税率"达23% 为百年最高水平 [4] 行业供需与价格 - 美国关税政策和欧洲本土扶持推升钢价上行 [1] - 贸易战短期可能导致全球钢铁需求降温 [2] - 公司在加拿大和墨西哥业务受美国关税冲击 但欧洲和印度市场严格产能保障措施有望提振当地盈利 [2] 公司业务概况 - 全球第二大粗钢生产商 在汽车钢领域市占率全球第一 [3] - 核心业务包括平板材、长材、管材和自有铁矿 [3] - 为丰田、通用等主机厂供应高强度钢和电动车用无取向硅钢 [3] - 在北美和欧洲建筑用钢、轨道与混凝土用钢筋领域具领导地位 [3] 全球贸易局势 - 欧盟推迟对美国钢铝关税反制措施90天 但警告若无满意谈判结果将实施 [3] - 贸易条款不确定性可能损害商业信心并扰乱全球经济 [2] - 贸易战长期影响尚不明朗 但短期冲击已显现 [2]

全球经济增速预测 - 惠誉评级大幅下调世界经济增长预测0.4个百分点 预计今年世界经济增长跌破2% 为2009年以来最弱水平（不计疫情影响）[1][3] - 全球经济增速下修主因全球贸易战升级 涉及百万亿美元量级的全球GDP[3] - 美国经济同比增幅预计在第四季度放缓至0.5%以下 接近"爬行速度" 增加衰退风险[1][5] 美国关税政策影响 - 美国有效关税税率升至23% 为1909年以来最高水平 标志历史性贸易政策转变[6] - 关税导致商品供应受限 预测未来12个月核心消费品价格显著上涨[1][7] - 关税或使通胀升至4.25% 2026年逐步回落 为货币政策调整创造条件[10] 美联储货币政策立场 - 美联储紧急降息可能性很小 因经济前景恶化叠加通胀预期飙升[1][8] - 通胀预期连续两个月急速上升 美联储可能上调通胀预期并调降经济预测[8] - 美联储强调关税对通胀的"持久性"影响 反映政策谨慎态度[9][10] 贸易政策实施挑战 - 普遍征收10%关税或成"地板数字" 除非达成新自由贸易协定[11] - 贸易平衡目标在实际操作中难以实现 因全球供应链结构限制（如越南对美贸易盈余）[1][12] - 部分国家关税税率可能回归"对等关税"计划宣布时的高水平[13] 制造业与投资影响 - 制造业回流需长期计划 未来2-3年美国外国直接投资（FDI）不会立即激增[14][15] - 企业产能调整需大量资金和时间 非短期政策所能驱动[14][15] 中国经济韧性分析 - 中国经济规模达18万亿美元 出口多元化（对欧美及新兴市场均衡）且本土价值链提升[16] - 对美商品出口仅占中国GDP的2.75% 风险敞口远低于加拿大、墨西哥、越南（占GDP超20%）[16] - 中国有能力应对关税政策 不会遭受巨大打击[16]

文章核心观点 Snap第一季度营收略超预期，Snapchat+订阅用户规模大增，但因特朗普关税政策带来宏观经济“逆风”，管理层拒绝给出当前季度营收预测，股价盘后暴跌，且关税政策负面效应已渗透至电商与线上广告投放领域，影响众多公司业绩预期 [1][5] 公司业绩情况 - 第一季度整体营收约13.6亿美元，同比增长14%，略高于华尔街分析师平均预期的13.5亿美元 [2] - 全年调整后的经营费用目标下调至26.5亿美元至27亿美元，区间中值较之前削减约5000万美元，或影响人员招聘计划 [3] - 第一季度广告主总数同比增长60%，直效广告占季度广告营收的75%，创历史新高 [3] - 第一季度净亏损约1.4亿美元，亏损同比大幅收窄54%，摊薄后每股净亏损0.08美元，优于上年同期，调整后的EBITDA利润同比大增137%，至1.08亿美元 [3] - Snapchat+拥有约1500万付费用户，同比增长59%，月活跃用户达9亿，逼近10亿目标 [3] 关税政策影响 - 特朗普政府计划修改“低价值豁免”规则，部分广告商收紧广告业务支出，政府还对中国征收高达145%关税，对多数其他国家征收至少10%关税，美国“有效关税税率”接近23%，冲击消费者和企业信心 [1][2] - 关税政策使Snap拒绝给出当前季度营收预测，美股盘后股价一度暴跌超16%，其负面效应已渗透至电商与线上广告投放领域，影响亚马逊、Meta、Pinterest等公司业绩预期 [1][5] 公司平台特点 - Snapchat是“私密相机优先+独家AR体验”的即时私域交流平台，核心是“阅后即焚”消息模式、AR滤镜和Spotlight短视频，依赖高参与度的Z世代、AR技术栈与直效广告投放模式，区别于Meta和Pinterest [4] 行业受影响情况 - 在特朗普政府主导的贸易战背景下，高露洁、宝洁、联合利华、雀巢等零售领军者警告关税带来巨额成本，保时捷、捷蓝航空、通用汽车等也受影响 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场多空博弈，短期在震荡区间内，后续市场预计回归基本面 [3][5] - 原油供给压力大，价格上行有压力，建议轻仓试空 [6] - 沥青供需双增，建议观望 [11] - PP预计震荡运行 [13] - 塑料预计震荡偏弱，建议塑料05基差做空头寸止盈平仓 [14] - PVC预计近期震荡偏弱 [16] - 尿素后续农业需求开启后或带来阶段性行情支撑，可能发生修复性反弹 [17] 根据相关目录分别进行总结 热点品种 铜 - 供给端：我国现货粗炼费（TC）-40.3美元/干吨，RC费用-4.04美分/磅，TC/RC费用延续负值且负值扩大；3月精炼铜产量124.8万吨，同比增加8.6%，进口精炼铜数量35.43万吨，同比增加4.5% [3] - 需求端：价格抬升后，五一前备货稍显零散，旺季下游需求强劲，开工率较高；2025年头两个月全球表观精炼铜使用量增长约1%，中国表观需求估计增长约1.6%，净精炼铜进口量下降11%，除中国外全球使用量增长约0.5%；终端需求方面，除房地产有小部分拖累外，电网投资、家电电器、汽车等带来需求增量，铜库存月内大幅降低 [3] - 价格走势：现货铜价格表现强劲，库存大幅去化，但宏观方向制约铜价行情，当前盘面多空博弈，后续市场预计回归基本面，短期在震荡区间内 [3][5] 原油 - 供给端：欧佩克+从4月起逐步放松减产计划，5月日均原油供应量提高到41.1万桶，补偿性减产规模小幅扩大，但部分国家减产动力不足；美国原油产量在历史高位附近，非OPEC+释放产能，供给压力大 [6] - 需求端：全球贸易战最恐慌时段过去，但经济伤害悲观预期未扭转，三大原油机构下调全球原油需求增速预期，5月处于消费淡季，部分炼油厂关闭 [6] - 价格走势：原油波动较大，建议轻仓试空 [6] 核心观点 沥青 - 供应端：上周开工率环比回升2.0个百分点至30.7%，5月预计排产231.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅1.3%，同比增加3万吨，增幅1.3% [11] - 需求端：下游开工率环比提升，出货量增加明显，但炼厂库存存货比仍处低位，实际需求有待恢复 [11] - 价格走势：关注美国对伊朗原油制裁是否放松，供需双增下建议观望 [11] PP - 供应端：企业开工率上涨至78.5%左右，标品拉丝生产比例维持在29%左右，新增产能投产，近期检修装置增加 [12][13] - 需求端：下游整体开工环比略有下降，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比下降1.40个百分点至45.3% [12] - 价格走势：预计震荡运行 [13] 塑料 - 供应端：开工率下降至91%左右，新增产能投产，部分检修装置重启开车 [14] - 需求端：下游开工率环比基本稳定，农膜旺季进入尾声，包装膜订单小幅上升，整体下游开工率仍处偏低水平，新单跟进缓慢，对高价原料购买谨慎 [14] - 价格走势：预计震荡偏弱，建议塑料05基差做空头寸止盈平仓 [14] PVC - 供应端：开工率环比增加1.28个百分点至78.63%，春检规模不及去年同期，后续开工率有望进一步小幅走高 [15][16] - 需求端：下游开工变化不大，同比偏低，采购谨慎，出口受印度反倾销政策和美国加征关税影响，需求未实质性改善 [16] - 价格走势：预计近期震荡偏弱 [16] 尿素 - 供应端：开工率提升，五一假期后部分工厂仍有复产计划，日产重新站上20万吨整数关口 [17] - 需求端：假期备货基本结束，成交预计疲软，节后夏季肥刚需释放对需求增量有限，农需暂无大范围需求，预计五月经销商有行动缓解供应压力 [17] - 价格走势：今日盘面下跌，后续农业需求开启或带来阶段性行情支撑，可能发生修复性反弹 [17] 期市综述 - 截至4月29日收盘，国内期货主力合约多数下跌，集运指数（欧线）跌超7%，纸浆、氧化铝跌超3%等；涨幅方面，短纤、沥青、国际铜涨近1% [8] - 股指期货方面，沪深300股指期货（IF）主力合约跌0.20%，上证50股指期货（IH）主力合约跌0.35%等 [8] - 国债期货方面，2年期国债期货（TS）主力合约涨0.01%，5年期涨0.13%，10年期涨0.23%，30年期涨0.69% [9] - 资金流向：截至15:18，氧化铝2509流入4.6亿，中证1000 2506流入3.97亿等；沪金2506流出13.81亿，沪银2506流出4.86亿等 [9]

核心财务表现 - 第一季度营收85.2亿欧元 同比增长9.6% 超出预估83亿欧元 [1][5] - 净利润17.8亿欧元 同比大幅增长39% 远超分析师预期16.4亿欧元 [1][5] - 税前利润28.4亿欧元 创十四年新高 同比增长39% 高于预估26.3亿欧元 [5] - 普通股一级资本充足率达13.8% 较去年同期13.4%有所提升 [5] - 成本收入比率优化至61.2% 显著优于预期64% [5] 业务板块表现 - 固收和货币交易业务收入飙升17%至29亿欧元 创2013年以来最高水平 [2][5] - 投资银行业务整体营收33.6亿欧元 同比增长10% 高于预估32.9亿欧元 [2] - 资产管理业务收入7.30亿欧元 同比增长18% 超过预估6.933亿欧元 [2] - 融资发行和咨询业务收入下降8% 杠杆融资业务计提9000万欧元减值准备 [2] 风险管控措施 - 信贷损失拨备增至4.71亿欧元 较预期高出16% [3] - 为表现良好贷款额外增加1.3亿欧元拨备 应对美国地缘政治不确定性 [3] - 不良贷款拨备同比减少27% 但整体风险准备水平提升 [3] 宏观经济环境 - 德国经济处于停滞状态 央行预警2025年可能面临轻微衰退 [4][6] - 全球贸易战不确定性持续 市场波动性可能维持高位 [1][3] - 德国政府放松财政支出上限 对经济增长释放积极信号 [6] 战略目标进展 - 公司已完全收复2015-2019年期间全部亏损 [1] - 第一季度业绩表现使公司有望实现2025年全部目标 [1] - 部分分析师对实现所有利润和成本目标持怀疑态度 [6] - 公司于今年1月已放弃一个关键成本目标 [6]

欧洲央行调查：欧元区通胀预期在美关税前上升 金十数据4月29日讯，欧洲央行周二调查显示，在美国对大多数国家加征关税、发起可能削弱经济增长 的全球贸易战之前，欧元区消费者在3月提高了对未来几年的通胀预期。未来12个月的通胀预期为 2.9%，高于上月调查的2.6%；未来三年通胀预期从2.4%升至2.5%。尽管此类上升通常会引起欧洲央行 警惕，但该数据采集于美国加征关税前，而关税政策已根本性改变全球经济前景。欧元走强、能源价格 下跌、经济增长可能减弱，这些因素都有可能降低物价增长。由于前景发生了巨大变化，欧洲央行在4 月再次降息，并警告经济增长乏力。一些政策制定者甚至认为通胀目标再次失守2%的风险。 ...