市场表现 - 2025年楼市进入深度调整期 核心城市优质资产受追捧 尤其稀缺资源与卓越产品力的顶豪项目表现亮眼 [1] - 建发海晏开盘当月网签138套 总销售额40.58亿 领跑全国豪宅市场 [1] - 项目网签均价13.5万/㎡ 最高单价达16.1万/㎡ 刷新北京豪宅价值坐标 [1] - 首开当日成交185套 销售额61.98亿 单套均价锁定3350万元 [4] 产品定位 - 项目位于海淀清河畔 三山五园文脉之上 对望清华 占据稀缺地段资源 [1][5] - 定位新中式豪宅 师法颐和园与王府建筑美学 融合传统与现代设计元素 [7][9] - 建筑采用王府最高规制八檩举架 大门形制参考颐和园东宫门 融入非遗工艺 [7] - 园林设计四进三园十八景 取意颐和山水 包括72.8米四季画廊等特色景观 [9] 产品设计 - 户型建面约183-340㎡ 层高3.2-3.6米 刷新北京平层层高纪录 [11] - 采用LDKB一体化设计 一步阳台设计 阳光照射面积提升约13% [11] - 细节融入奢石、景泰蓝等高端材质 玄关与客厅背景墙可定制 [11] 行业影响 - 项目热销标志着中国高端住宅进入"文化定价"时代 文化留存IP带来显著溢价 [13] - 一线城市稀缺地块的优质资产成为对抗经济周期的硬通货 [13] - 产品极致与文化自信成为突破传统地产开发瓶颈的关键 [13] - 项目重新定义北京顶豪市场价值标准 为全国楼市树立新标杆 [4]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年7月1日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 豆粕不同合约表现：豆粕2507前结算价2809，收盘价2855，涨46，涨跌幅1.64%，成交量18510，持仓量22176，持仓量变化 -14819；豆粕2509前结算价2938，收盘价2961，涨23，涨跌幅0.78%，成交量964679，持仓量2163708，持仓量变化 -58050；豆粕2511前结算价2975，收盘价2998，涨23，涨跌幅0.77%，成交量72620，持仓量591360，持仓量变化 -2025 [6] - 外盘美豆期货：主力在1025美分，上上周反弹，上周周中大幅下挫，因美豆新作长势较好，前期部分主产区降雨差，优良率略低于去年同期，但近几日主产区降雨有效，未来2周大部分产区有望获均值以上降雨，利好单产；6月末将公布面积报告，市场中性预期大豆面积小幅增加，供应压力致美盘偏弱运行，生柴政策利好使美豆下方有支撑，等待报告数据指引 [6] - 豆粕成交：6月以来表现较好，价格低时下游做安全性采购，价格抬头时难持续放量，后续以进口大豆成本定价，传闻中国已采购阿根廷豆粕，削弱四季度对美豆依赖 [6] 操作建议 - 短期反弹或有获利回吐压力，基于美国天气题材弹性及四季度到港大豆成本抬升预期，四季度合约回调后谨慎偏多对待，风险点在于天气是否好转及关税情况 [6] 行业要闻 - USDA出口销售报告：截至6月19日当周，美国大豆出口销售合计净增55.91万吨，当前市场年度净增40.29万吨，下一市场年度净增15.62万吨，出口装船26.56万吨 [9] - USDA干旱监测报告：截至6月24日当周，约12%的美国大豆种植区域受干旱影响，前一周为13%，去年同期为6% [9] - 欧盟进口情况：截至6月22日，2024/25年棕榈油进口量276万吨，去年同期341万吨；大豆进口量1379万吨，去年同期1289万吨；豆粕进口量1888万吨，去年同期1493万吨；油菜籽进口量716万吨，去年同期559万吨 [10]

美联储博斯蒂克：许多关税的定价尚未反映到经济中。 ...

全球资金再平衡与资产表现 - 国际现货黄金上半年涨幅达26%，全球央行持续增持预计2025年购买量达1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司储备量 [6] - 美元指数下跌9.7%领跌主流资产，美债收益率在4.0%以上高位震荡，中债10年期收益率降至1.65%历史低位 [6][7][8] - 信用债ETF市场总规模突破2100亿元，反映资金配置偏好转向稳健票息资产 [9] 权益市场分化与韧性 - 恒生指数以20.5%涨幅领跑全球，南向资金与"AI+新消费"叙事共同支撑港股困境反转行情 [12] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技（AI产业链）、消费、周期板块轮动缺乏主线，科创综指上涨8.1% [13][14][28] - 中证全指PE回升至近5年84%分位数，需盈利增速改善驱动进一步上涨 [30] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：股息率5%以上银行板块创新高，港股央企红利指数（股息率近8%）成避风港 [21] - 产业叙事重新定价：AI从算力层向应用端推进，科创板受益于"科技十六条"政策支持 [22] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性与美元信用衰减对冲，中国资产成长韧性受关注 [23][24] 大类资产配置策略 - A股采用"杠铃策略"：低估值高股息品种（银行、白电）与AI成长赛道（电子、计算机）均衡配置 [30][31] - 港股聚焦互联网、AI产业链及新消费领域，把握政策预期差带来的波段收益 [32][33] - 黄金配置价值提升：美元信用受损与地缘冲突推动，原油供需宽松或延续弱势震荡 [37] - 中债具备长期配置价值，美债长端利率从周期高点回落可战术性参与 [34][36] 投资方法论 - 两层思维框架：胜率层关注自由现金流/股息率等确定性指标，赔率层捕捉科技突破带来的行业格局重塑机会 [38] - 多元资产配置实证：2024年15类资产等权组合收益11%，2025年上半年收益6% [27][28]

全球资金再平衡与资产表现 - 2025年上半年全球资金面临"资产荒"，流动性充裕但优质资产稀缺 [4] - 黄金成为明星资产，国际现货黄金上涨26%，全球央行预计2025年增持1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司 [5] - 美元指数下跌9.7%，美元信用松动推动"去美元化"趋势 [5] 债券市场分化 - 美债收益率在4.0%以上高位震荡，美联储降息犹豫与36万亿债务压力并存 [6] - 中债10年期收益率跌至1.65%历史低位，信用债ETF规模突破2100亿元 [7][8] 权益市场韧性显现 - 港股恒生指数上涨20.5%，领跑全球主要市场，南向资金与"AI+新消费"叙事支撑估值 [10] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技/消费/周期板块轮动但缺乏主线，AI产业链（电子/计算机/汽车）表现突出 [11][28] - 科创综指上涨8.1%，硬科技资产受益于"科技十六条"政策支持 [18][25] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：高股息资产受宠，银行板块股息率5%+，港股央企红利指数股息率近8% [17] - 产业叙事重构：AI从算力向应用端延伸，DeepSeek技术突破重塑科技竞争格局 [18] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性对冲美元信用衰减，中国资产配置价值提升 [19][20] 大类资产配置建议 - A股采用"杠铃策略"：高股息价值股（煤炭/油气/电力）+成长赛道（AI/核聚变/固态电池） [27][28] - 港股关注互联网/AI/新消费，把握政策预期差带来的波段机会 [29][31] - 黄金配置价值提升，地缘冲突与美元信用受损支撑中长期走势 [37] - 中债具备"压舱石"作用，宽松周期下长端利率债配置价值显著 [33][34] 资产表现数据概览 - 2025上半年等权配置组合收益率6%，黄金（+23.2%）、恒生科技（+19.5%）、科创综指（+8.1%）领涨 [25] - 美股纳斯达克指数上涨5.0%，但盈利预期下调与估值高企存风险 [32] - 原油下跌3.2%，供需格局宽松压制价格 [38]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等 [2] 投资框架与选股逻辑 - 竞争壁垒是投资首选，其次是成长空间和估值，竞争壁垒是公司长期价值的关键所在 [3] - 成长空间取决于行业特性，部分行业更容易实现规模优势或发展第二、第三曲线 [3] - 估值需结合市场环境灵活判断，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍在另一些情况下可能便宜 [3] - 潮玩龙头凭借独家IP授权构筑护城河，IP生命周期可能延续，粉丝基数形成天然壁垒 [3] - 国内潮玩龙头产品从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居，形成复购场景 [3] 投资策略调整 - 2021年后更多关注宏观与中观因素，如政策对行业的影响（如教培整顿、集采政策） [4] - 2022-2023年港股熊市期间，组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，回撤显著收窄 [5] - 2025年一季报显示持仓更加均衡，包括泡泡玛特、浪潮企业服务、网易云音乐、紫金矿业等 [6] 港股市场特点与机遇 - 港股是机构主导的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [8] - 当前港股处于价值修复中期，互联网、创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [8] - 南向资金在红利股领域占据主导，成长股领域仍是内地机构与海外资金博弈的战场 [8] - 港股集中了互联网、新消费、创新药企等优质标的，全球化能力尚未被充分定价 [9]

报告行业投资评级 - 短期偏弱震荡，等待下半年反弹机会 [1] 报告的核心观点 - 短期内，BR价格受宏观、关税政策以及地缘政治等因素影响，合成橡胶基本面较弱，盘面价格或维持震荡走势，定价逻辑受丁二烯及顺丁现货端调价影响 [74] - 中长期来看，基本面偏弱仍将延续，但下半年合成橡胶价格或有望好转，需关注库存去化速度以及装置开停工共振，下游需求好转叠加装置检修等利多因素驱动，合成橡胶或有更大反弹空间，轮胎厂配方改变导致合成替代天胶或将驱动二者价差持续修复 [74] - 投资者可关注多BR，空NR/RU套利 [74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年BR期货价格重心偏低，波动性减弱，4月受中美关税升级及丁二烯供给过剩拖累，价格跌破12000元/吨，5月中因中美关税缓和预期及恒力装置故障导致丁二烯短缺预期，价格短暂冲高，随后基本面弱势主导，价格重回底部震荡，近期因地缘冲突推涨原油带动BR小幅上行，但涨幅有限，走势仍与天胶高度相关 [2] 原料端 原油 - 2025年上半年内外盘原油整体震荡下行，短期地缘冲突导致高波动，中长期供需平衡宽松，OPEC+增产计划启动，市场对原油供需宽松预期增强，世界原油市场过剩预期大幅上调，库存增加且累库趋势预计持续，短期波动率维持较高水平但持续性不强，基本面供需宽松主导中长期价格走势 [15][16][22] 丁二烯 - 2025年上半年国内丁二烯市场价格波动大，经历前期坍塌后修复上涨，后续价格重心下移，年初受装置检修影响供应紧缩，春节后供需矛盾显现，价格下调后窄幅波动，4月初受关税政策影响跌破9000元/吨，5月因供应短缺预期冲高，随后进入去库周期 [23][27] - 1 - 5月丁二烯平均产量44.47万吨/月，月均同比增速15.74%，1 - 4月丁二烯月均进口量4.73万吨，月均同比增速93.82%，未来产能扩张预计有139万吨/年新增投产空间，但实际供给受制于上游乙烯装置综合利润 [29] - 年初至6月中旬开工率维持在70% - 75%，当前装置集中检修期进入尾声，截至6月20日产能利用率回到70%以上 [33] 顺丁橡胶 基本面分析 - 2025年上半年顺丁橡胶产量供给扩张，产能利用率维持在65%以上，1 - 5月平均产量12.69万吨，月均产能利用率67.13%，5月供应量创历史高位，后因成本压力及检修开工率回落至65%左右 [35] - 库存方面，一季度春节后进入去库周期，但今年因关税政策和乘用车市场销量不佳，下游采买意愿低迷，库存呈现高库存累库趋势，厂库 + 贸易商库存达3.4万吨左右，去库缓慢甚至微幅累库 [39] - 进出口方面，进口波动收缩，1 - 4月累计进口量9.53万吨，同比小幅下降0.28%，出口韧性增强，1 - 4月累计出口量9.5万吨，同比大幅增长24.5%，3月出口量首次超过进口量，净进口转负，出口主要集中在东南亚国家 [41][42] - 下游需求方面，内需疲软与外需分化，1 - 5月国内汽车产量同比增长12.6%，重卡销量仅微增1%，1 - 4月轮胎外胎产量增速放缓至3.7%，5月全钢胎产量环比下降9.63%，4月后全钢胎和半钢胎产量低于去年水平，全钢胎开工率平均57%，半钢胎平均68%，半钢胎库存压力显著增加 [44][46][47][49][52] 价差分析 基差与期限结构 - 2025年上半年丁二烯橡胶基差三阶段剧烈波动，1 - 2月中旬盘面与现货走势一致，2月下旬单边走强，4月盘面深贴水，近期因原油冲高基差收敛 [57][58] - 上半年BR月差结构从Contango向Backwardation转变，年初月差维持Contango结构，4月中旬后市场情绪悲观，仓单注销，月差结构转型，至5月底仓单总量仅剩不到1万吨，6月19日BR仓单库存仅剩6,630吨，半年降幅62% [58] 跨品种价差 - 2025年上半年天胶 - 合成价差年初修复后2月反弹，2月底至今持续走弱，BR受下游驱动逻辑偏强，与橡胶价格走势一致，中长期通过需求端主导价差修复，BR - NR回归逻辑连续性不强，基差波动风险大 [65] - 3月份以来合成橡胶与天然橡胶相关性增强，1个月内BR与RU相关性高达0.9，与原油相关性低，3个月来看相关性高达0.95左右，与一季度差异显著 [68][69]

金价走势 - 6月第三周国际金价创年内最大单周跌幅，累计下跌2.8%至每盎司2280美元区间 [1] - 市场在美联储鹰派立场与地缘风险缓和的夹击下，黄金作为传统避险资产的定价逻辑正在经历深度重构 [1] 美元与货币政策影响 - 美元指数回升至106关口上方，成为压制金价的核心推手 [3] - 联邦基金利率期货显示，交易员将美联储首次降息时点从9月推迟至11月 [3] - 美债收益率曲线陡峭化推动美元走强，实际利率维持在1.8%高位，削弱黄金持有吸引力 [3] 地缘政治与资金流向 - 以色列与哈马斯达成临时停火协议，市场避险需求明显收缩 [5] - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares当周净流出8.7吨，终结连续六周增持趋势 [5] - 资金向权益类资产倾斜，美股三大指数同期均录得2%以上涨幅 [5] 供需结构变化 - 二季度全球金饰需求同比下降12%，印度市场季节性采购疲软超出预期 [7] - 中国4-5月黄金储备增幅收窄至21吨，较一季度月均35吨的增持速度明显放缓 [7] - 纽蒙特矿业宣布重启秘鲁Yanacocha矿硫化物项目，预计2026年起新增年均50万盎司产能 [7] 机构观点与预测 - 瑞士信贷将年底金价预测从2500美元下调至2350美元，强调实际利率中枢上移压缩黄金溢价空间 [7] - 贝莱德分析师指出全球债务规模突破310万亿美元，信用货币体系脆弱性将支撑黄金战略地位 [7] - 短期关注美国核心PCE数据和非农就业报告，市场或在2150-2350美元区间构建新平衡 [7]

新能源企业运用期货工具 - 广期所推出碳酸锂、工业硅和多晶硅等期货品种前 新能源产业缺乏有效套保工具 企业需直面市场大幅波动 影响运营平衡 [1] - 期货工具推出后 可助力企业规避现货价格波动风险 锁定经营利润 减少现货持仓成本 提高资金使用效率 [1] - 期货市场远月合约价格综合市场对未来供需、宏观经济、政策调整的预判 具备灵敏性 能更快反应和传递市场信息 企业可参考远月矿价分析海外精矿采购 [1] 企业运用期货工具的策略 - 新能源企业应注重专业团队培养和制度建设 通过广期所培训强化套期保值能力 以生产经营计划为依据 避免投机风险 建立风控制度 [2] - 希望广期所加大产业客户培训力度 推动国际定价权建设 深化产融结合 联合企业搭建期现服务平台 助力新能源产业高质量发展 [2]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等个股 [1] - 港股仍处价值修复中期，互联网行业处于相对低位，创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [6] 投资策略框架 - 投资框架优先考虑竞争壁垒，其次是成长空间和估值 [2] - 竞争壁垒是公司长期价值的关键，能够防止新进入者瓜分市场份额 [2] - 成长空间取决于行业特性，某些行业更容易实现规模优势和发展多曲线增长 [2] - 估值判断具有灵活性，需结合基本面分析性价比，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍PE在另一些情况下可能便宜 [2] 组合配置优化 - 投资策略从"自下而上"选股转向更多关注宏观与中观因素，对政策和资金流动影响更加敏感 [3] - 组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，持仓既包括泡泡玛特、网易云音乐等成长股，也包括紫金矿业等传统行业红利标的 [3][4] - 2023年通过策略调整使得净值回撤显著收窄 [3] 选股逻辑与案例 - 潮玩龙头公司凭借独家IP授权构筑护城河，爆火IP能依托粉丝基数形成天然壁垒 [2] - 国内潮玩产品正从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居等领域，形成复购场景 [3] - 网易云音乐的歌单沉淀和评论区情感联结构成竞争壁垒 [4][5] - 投资需警惕"茧房效应"，避免因个人偏好低估股票的资产属性与社交价值 [5] 港股市场特性 - 港股是机构主导且受资金结构影响较大的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [6] - 当前港股定价权需分行业看待：红利股领域南向资金已占主导，成长股领域仍是内地机构与境外资金博弈的战场 [6] - 港股集中了大量优质标的，特别是互联网、新消费、创新药企等，且越来越多优秀企业出海成功的全球化能力尚未被充分定价 [6]