核心通胀数据 - 2024年12月核心消费者价格指数环比上涨0.2%，低于预期 [1] - 2024年12月核心消费者价格指数同比上涨2.6%，与四年低点持平 [1] - 2024年12月核心商品价格停滞，未如预期般反弹 [1] 通胀前景与货币政策 - 经济学家预计通胀将在2026年逐步缓解 [1] - 摩根大通财富管理投资策略主管认为，劳动力、住房和能源成本通胀步伐相对温和，表明美联储当前的中性政策利率是“合适的” [1] - 联邦公开市场委员会预计在本月晚些时候的会议上将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%不变 [9] 利率传导机制 - 美联储使用利率作为管理其双重使命和执行货币政策的工具 [3] - 联邦基金利率设定了信用卡、汽车贷款和学生贷款等短期借贷成本的基调 [4] - 10年期美国国债收益率是长期利率的基准，例如目前徘徊在6.1%左右的30年期固定抵押贷款利率 [4] 政治环境与外部因素 - 前总统特朗普及其盟友不断升级要求，敦促美联储主席鲍威尔支持更大幅度的降息 [5] - 特朗普对12月CPI报告作出积极回应，称这意味着鲍威尔应该降息 [9] - 一项待决的最高法院裁决可能影响全球关税 [7]

世界银行上调全球经济增长预期 - 世界银行上调2026年全球实际GDP增速预期至2.6%，较2025年6月的预测值2.4%有所提升 [1] - 美国2026年经济增速预期被大幅上调，从1.6%提升至2.2% [1] - 2025年全球经济增速估计达到2.7%，高于世界银行此前预期，增长呈现温和放缓态势 [1] 全球经济增长的驱动因素与现状 - 2025年经济增长的三大驱动因素包括：特朗普关税政策落地前的囤货行为推动国际贸易激增、高关税的实际抑制作用弱于预期、信息与科技领域的持续支出提供结构性支撑 [1] - 全球增长正陷入特定区间，自2023年以来实际GDP增速在2.6%至2.8%区间波动，低于疫情前十年（2010-2019年）3.2%的平均增速 [2] - 世界经济展现出“颇为显著”的韧性，但风险仍偏向下行 [2] 其他关键经济指标预测 - 2026年全球通胀率预计小幅降至2.6%，较此前预期低0.3个百分点 [2] - 布伦特原油价格预计从2025年均价每桶69美元降至2026年的60美元 [3] - 未来十年，新兴市场将有12亿年轻人达到劳动年龄，创造就业是当务之急 [4] 机构动态与背景 - 世界银行紧随国际货币基金组织步伐上调预测，IMF已于2025年10月提高对2025年的增速预期并警示下行压力 [2] - 国际货币基金组织将于下周一正式发布最新预测报告 [2]

公司股价表现与历史高点 - 联合包裹服务公司股票曾是一只可靠的蓝筹股 其股价于2022年2月2日创下192.88美元的历史收盘高点 较1999年50美元的IPO价格上涨286% [1] - 截至新闻发布时 公司股价交易于约107美元 较历史高点下跌约45% [1][6] - 过去四年 公司股价表现疲软 源于增长放缓和利润率收缩 [1] 疫情期间的强劲增长 (2019-2021) - 2019年至2021年 公司日均包裹量从2188万件增长至2525万件 单件平均收入从10.87美元增至12.32美元 [3] - 同期 公司总收入从740.9亿美元跃升至972.9亿美元 调整后营业利润率从11%扩大至13.5% 稀释后每股收益从7.53美元几乎翻倍至14.68美元 [3] - 这一强劲增长由疫情期间激增的电子商务销售推动 并将股价推至2022年初的历史高点 [4] 疫情后的增长放缓与财务压力 (2022-2025前九个月) - 2021年后四年间 公司日均包裹量下降 总收入下滑 调整后营业利润率收缩 稀释后每股收益大幅下降 [4] - 具体数据：日均包裹量从2021年的2525万件降至2025年前九个月的1997万件 单件平均收入从2021年的12.32美元升至2025年前九个月的14.46美元 [5] - 总收入在2022年达到1003.4亿美元后 2023年降至909.6亿美元 2025年前九个月为641.8亿美元 [5] - 调整后营业利润率从2021年的13.5%降至2025年前九个月的6.8% 稀释后每股收益从2021年的14.68美元降至2025年前九个月的4.46美元 [5] 导致业绩下滑的关键因素 - 疫情结束后 公司货运量放缓 [6] - 2022年和2023年 通胀上升抑制了消费者支出 并推高了燃料和劳动力成本 加剧了压力 [6] - 国际卡车司机协会的罢工威胁促使许多客户将货物转向联邦快递等其他承运商以避免中断 [6] - 2024年 公司与工会签署新合同避免了罢工 货运量在更温和的宏观环境中趋于稳定 [7] - 但新合同保证的更高劳工和养老金成本 加上其出售Coyote物流业务 持续的数字投资 监管罚款以及一些减值费用 严重挤压了其利润率 [7] - 公司通过提高收费和减少来自其最大客户亚马逊的低利润率订单组合来部分抵消压力 这提升了单件平均收入但降低了总货运量 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司尚未报告2025年第四季度财报，但第四季度表现非常强劲 [4] - 2025年前三季度，公司面临的综合通胀率在3%左右，这被认为是服务于其客户群的食品分销商的理想范围 [8] - 公司设定了到2028财年实现6.5%-7%的调整后EBITDA利润率的目标 [28] - 公司设定了到2028年达到50亿美元营收的目标 [29] - 公司预计未来六年内业务规模可以轻松翻倍 [17] - 公司目前债务杠杆率已大幅下降，预计在某个时间点将低于2倍，除非进行收购 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司起源于特色食品进口商，目前蛋白质（肉类）是其业务中非常强大的一个部门 [19] - 蛋白质部门预计将实现翻倍增长 [19] - 新鲜农产品部门与公司整体模式相匹配，预计该部门规模将增长三到四倍 [19] - 公司将业务类比为四腿凳，包括特色食品、农产品、肉类和非食品，所有类别都很重要 [20] - 公司拥有超过90,000个库存单位（SKU）流经其分销中心 [7] - 公司从50多个国家、超过5,000家生产商采购产品 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在德克萨斯州的市场投入巨大，整合了多家小型公司和一家较大公司，目前正在改造设施和招聘人员，视德克萨斯州为一个需要建设的“收购” [32] - 公司在洛杉矶的新设施有潜力将业务规模扩大三倍，且该业务正以两位数增长 [32] - 公司进入佛罗里达州市场时规模很小，仅几百万美元，如今业务规模已趋向超过3亿美元 [33] - 公司的目标可寻址市场规模约为500亿美元，目前正开始接近该市场的10%份额 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为核心客户（如100个座位的独立餐厅或咖啡馆）的主要供应商，为此需要覆盖所有产品类别 [21] - 公司不追求大型全国连锁客户，认为无法满足所有人，且可能影响对核心客户的服务 [23] - 公司定位为“解决方案公司”，未来分销行业将出现分化，公司致力于成为客户的顾问，提供更深度的服务 [23] - 公司通过专注于核心客户，同时向更广泛的客户群体销售相当数量的产品（但不作为其主要供应商）来驱动增长 [21] - 公司认为其文化、对长尾产品的支持、与创意厨师合作以及建立专属供应链是其关键竞争优势，使其成为行业中的异类 [14][15][16] - 公司所处的“在外就餐”市场规模达4000亿美元，竞争激烈，但公司选择了一条专注于特色、服务和高价值产品的道路 [13] - 公司通过自有标签与生产商签订合同，扮演了制造商的角色，而不仅仅是私有品牌商，40年来已建立许多小型品牌 [16] - 类别扩张和地域扩张是公司未来几年增长的重要组成部分 [22] - 公司认为未来分销行业将出现分化，其选择的道路是成为客户的顾问，拥有真正理解客户业务、食材和挑战（如劳动力）的员工 [23] - 公司认为为客户提供解决方案，帮助他们在人手减少的情况下完成更多工作，是其成功的关键 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对前景保持“谨慎乐观”，客户的客户（终端消费者）似乎相当健康，消费持续 [4] - 未看到客户（餐厅）的客户群有任何真正的放缓迹象 [4] - 尽管宏观环境波动，但庆祝性消费（生日、纪念日等）仍然非常强劲，人们仍然喜欢外出享用美食 [6] - 如果消费者有更多可支配收入，对公司业务肯定没有坏处 [6] - 通胀管理方面，由于SKU数量庞大，公司有能力提供替代品并有效管理价格，重要的是环比价格变动而非同比 [7] - 公司喜欢适度的通胀，但不喜欢巨大的通胀（如牛肉价格上涨30%-40%），认为1%-3%的通胀加上一点波动对其业务是完美的 [11] - 目前通胀似乎正回归到1%到4%之间的某个水平 [11] - 关税方面，团队去年表现出色，通过提前备货等方式缓解了影响，目前总统已撤回部分关税 [9] - 由于产品来源地多样（如西班牙、意大利、法国），且与生产商关系紧密，公司有能力应对关税等干扰，部分生产商甚至自行消化了部分关税成本 [9][10] - 对于潜在的税收改革（如盐税改革）、利率下降和普遍减税等宏观利好，公司并未将其纳入模型，但承认这些是潜在的顺风因素 [5][6] - 劳动力短缺是全行业面临的挑战，公司致力于为客户寻找“用更少人做更多事”的解决方案 [24] - 公司对2026年的预订情况持乐观态度 [4] 其他重要信息 - 公司客户群体高度多元化，已从超高端扩展到高端休闲、游轮、高端酒店集团、餐饮服务商、面包房、幽灵厨房等所有在外就餐领域 [4] - 公司拥有强大的数字平台，为销售代表提供实时数据，改善客户体验和销售效率 [30] - 公司正在运营和技术方面进行投资，包括在分销中心引入技术和自动化，在采购和定价中使用AI进行动态定价和需求预测 [30] - 公司销售人员的薪酬结构是一个持续讨论的话题，公司试图在股东回报、员工工作环境与生活平衡之间取得平衡 [25] - 数字能力的提升改善了销售人员的生活方式，并可能重塑佣金结构 [25] - 公司相信未来仍需要销售团队，但他们将更像顾问，得到更好的培训，并借助工具提高效率，覆盖更多客户，最终团队人数可能会减少 [25] - 尽管技术可能减少对人力的需求，但作为一家成长型公司，公司仍在持续招聘优秀人才，并愿意超额招聘 [26][27] - 公司在2022-2023年进行了大量并购，随后在2023年底暂停以整合和消化 [29][31] - 近期收购了科罗拉多州的一家特色产品公司，目前对并购持“极度机会主义”态度，如果有优质且价格合理的标的会考虑，但有机增长已接近两位数，管理现有增长本身已带来丰厚利润 [31][32] - 公司已从COVID后的投资期过渡，当时加速了多个高增长市场的分销能力建设，并进行了重要战略收购，现在正致力于利用这些产能并整合收购，以产生运营杠杆 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 核心消费者的现状如何 [3] - 管理层表示第四季度表现强劲，对前景保持谨慎乐观 客户的客户（终端消费者）似乎很健康，消费持续 公司客户群已高度多元化，涵盖从超高端到高端休闲、游轮、酒店、餐饮服务等多种在外就餐场景 未看到终端消费有任何真正的放缓迹象，且2026年的预订情况良好 [4] 问题: 潜在的宏观顺风（如税收改革、利率下降）将如何影响业务 [5] - 公司并未将这些因素纳入财务模型，但承认更多资金流入消费者口袋是好事 庆祝性消费依然强劲，如果消费者可支配收入增加，对公司业务肯定无害 [6] 问题: 通胀前景如何，未来六个月怎么看 [7] - 公司拥有超过90,000个SKU，可以管理不同类别的通胀和通缩，通过提供替代品有效管理价格 重要的是环比价格变动 2025年前三季度综合通胀率在3%左右，是理想范围 基于近期情况制定指引，不预期与近期有重大差异 [7][8] 问题: 关税前景及公司的适应能力 [9] - 团队去年在应对关税方面做得很好，通过增加营运资本提前备货来缓解影响 目前部分关税已被撤回 产品来源地多样，有众多备份方案 部分生产商自行消化了部分关税成本 公司能够有效管理，喜欢适度通胀，但不喜欢像牛肉价格飙升30%-40%那样的破坏性通胀 [9][10][11] 问题: 为何无人能大规模复制公司的成功模式 [13] - 市场竞争激烈，但公司选择了一条艰难的道路，专注于服务创意厨师和独立餐厅，建立长尾产品、专属供应链和顾问式服务文化 这需要承担更多损耗和库存成本，与典型宽线分销商降低成本的理念相悖 公司已建立强大的供应渠道和自有品牌，在500亿美元的目标市场中占据近10%份额，并计划未来六年翻倍 [14][15][16][17] 问题: 在农产品类别的发展现状及未来需要加强的品类 [18] - 农产品部门与公司模式契合，目标是建立特色农产品部门，预计规模将增长三到四倍 公司希望成为核心客户的主要供应商，因此需要覆盖所有品类 类别扩张是未来增长的重要部分 [19][20][21][22] 问题: 随着全国足迹扩大，非独立客户（如酒店连锁、游轮公司）是否更具吸引力 [23] - 公司不追求大型全国连锁客户，认为无法满足所有人，且可能偏离核心优势 未来将继续作为解决方案公司，专注于为客户（尤其是面临劳动力挑战的客户）提供深度顾问服务 [23][24] 问题: 销售团队薪酬中可变部分与基本部分的最佳平衡 [25] - 薪酬是敏感话题，公司试图在股东回报、员工工作环境与生活平衡之间取得对齐 数字能力改善了销售人员的生活方式，可能重塑佣金结构 未来销售团队将更像顾问，借助工具提高效率，可能覆盖更多客户但人数减少 公司仍在持续招聘优秀人才 [25][26][27] 问题: 实现2028年6.5%-7%调整后EBITDA利润率目标的关键举措 [28] - 持续发展和构建Chefs‘ Warehouse模式，包括引入所有品类、培训销售团队、成为市场主要供应商 继续扩大规模，利用COVID后投资期建设的产能并整合收购，以产生运营杠杆 在全公司推行战术举措，如在运营中引入技术和自动化，在采购和定价中使用AI，投资数字平台以提供实时数据 [28][29][30] 问题: 当前并购环境及未来一两年管线展望 [31] - 公司此前需要暂停并购以消化整合和完成建设项目 目前对并购持极度机会主义态度，如有优质且价格合理的标的机会考虑 有机增长已接近两位数，管理现有增长本身利润丰厚且不分散精力 债务杠杆率已下降，创造了进行收购的“干火药”能力 [31][32][33]

专题：美12月核心CPI同比增2.6%，低于预期 12 月最新通胀数据显示物价仍具黏性，这一情况或促使美联储在本月下旬的利率会议上维持利率不 变。 剔除波动较大的食品和能源价格后，12 月核心消费者物价指数（CPI）同比上涨 2.6%，较 2.7% 的市场 预期低 0.1 个百分点。不过，这一数值与去年 9 月至 11 月的水平持平，且仍接近美联储设定的 2% 通 胀目标。 摩根士丹利财富管理首席经济策略师艾伦・曾特纳表示："这样的情况我们并不陌生 —— 通胀虽未再度 升温，但仍高于目标水平。今日发布的通胀报告，并未给美联储在本月降息提供充分依据。" 不过，去年秋季美国政府停摆对数据收集工作造成干扰，可能导致本次通胀数据存在偏差。美国劳工统 计局在统计去年 10 月和 11 月数据时不得不作出若干假设，进而影响了与 12 月数据的对比结果。值得 注意的是，12 月住房价格指数环比上涨 0.4%，是推升当月通胀的最大因素。但美国劳工统计局在统计 10 月数据时，实际上假定当月房租通胀率为零；11 月住房价格指数同比涨幅低于预期，一定程度上导 致 12 月的相关数据看似偏高。 安永帕特农首席经济学家格雷戈里・达科 ...

美国2025年12月CPI数据 - 2025年12月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7% 与11月涨幅持平 但高于市场预期的2.6% [1] - 2025年12月食品价格同比上涨3.1% 能源价格同比上涨2.3% [1] - 2025年12月剔除食品和能源价格后的核心消费者价格指数同比上涨2.6% 与11月涨幅持平 [1] 价格指数环比变动 - 2025年12月消费者价格指数环比上涨0.3% [1] - 2025年12月住房价格指数环比上涨0.4% 是拉动整体CPI环比上涨的主要因素 [1] 市场分析与政策预期 - 分析人士认为 由于通胀仍明显高于美联储2%的目标水平 预计美联储近期将保持利率不变 [1]

US inflation held firm last month as Donald Trump faces mounting pressure over the cost of living for millions of Americans.The closely watched consumer price index rose 2.7% in the year to December, in line with the previous month, according to official data published on Tuesday morning, ahead of a speech by the US president on the economy.The latest reading was broadly in line with economists’ expectations last month, and significantly above the Federal Reserve’s target for 2% inflation. Food prices and h ...

美国12月通胀数据概览 - 12月整体消费者物价指数同比上涨2.7%，符合市场预期，环比上涨0.3% [1] - 核心消费者物价指数同比上涨2.6%，环比上涨0.2%，年率持平于11月，为2021年3月以来最慢增速 [3] - 数据表明价格压力持续但未急剧加速，符合11月通胀读数弱于预期及近期强劲就业报告所反映的趋势 [2] 通胀分项表现 - 住房相关成本是月度价格上涨的最大贡献者，12月住房指数上涨0.4% [5] - 食品价格显著上涨，12月食品指数环比上涨0.7%，家庭食品和外出就餐食品价格涨幅相似 [6] - 在杂货店六大主要食品类别中，有五类价格上涨，其中“其他家庭食品”价格上涨1.6%，乳制品价格上涨0.9%，但肉类、家禽、鱼类和蛋类指数下降0.2%，主要受鸡蛋价格下跌8.2%驱动 [6] - 能源价格整体环比微涨0.3%，其中天然气价格上涨4.4%，汽油价格下降0.5%，电力价格微降0.1% [7] 政策影响与市场解读 - 通胀报告强化了市场预期，即美联储可能在1月27-28日的会议上维持利率不变，CME Group市场定价显示投资者认为该概率为95% [9] - 纽约联储主席威廉姆斯周一的言论强化了此观点，其暗示降息并不紧迫 [9] - 分析师认为，通胀虽未重新加速但仍高于目标，且住房负担能力问题未缓解，今日报告未给美联储本月晚些时候降息提供所需依据 [10][11] - 政策制定者日益认为，与劳动力市场急剧走弱相比，通胀已非迫在眉睫的风险 [4]

美国劳工部周二公布的数据显示，2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均与11月数 据持平。目前，美联储官员在通胀和就业市场风险哪个更应优先关注的问题上存在分歧，他们将密切关 注周二公布的报告，以评估企业将关税相关成本转嫁给消费者的情况。此次12月CPI报告，是几个月来 首次对通胀趋势进行完整盘点。由于去年秋季政府关门，劳工部未能在现场收集价格数据，在前次通胀 报告中不得不使用技术手段处理缺失数据。尽管目前通胀率相比数年前有所放缓，但食品、保险等必需 品价格仍远高于以往。12月CPI报告标志着2025年的通胀总体温和，尽管夏季通胀有所回升，但幅度有 限。 来源：滚动播报 ...

核心通胀数据概览 - 美国12月经季节调整的CPI-U环比上涨0.3%，未季调CPI-U在过去12个月上涨2.7% [1] - 剔除食品与能源的核心CPI在12月环比上涨0.2%，过去12个月同比上涨2.6% [1][6] 食品价格变动 - 食品指数12月环比上涨0.7%，其中家庭食品指数和外出就餐指数均上涨0.7% [1][2] - 家庭食品细分项中，“其他家庭食品”指数当月大幅上涨1.6%，乳制品指数上涨0.9%，但肉类、禽类、鱼类和蛋类指数下降0.2%，其中鸡蛋指数暴跌8.2% [2] - 过去12个月，家庭食品指数同比上涨2.4%，外出就餐指数同比上涨4.1%，其中全服务餐饮上涨4.9%，快餐与简餐上涨3.3% [3][4] 能源价格变动 - 能源指数12月环比上涨0.3%，其中天然气指数上涨4.4%，但汽油指数下降0.5%（未季调下降5.3%） [5] - 过去12个月，能源指数同比上涨2.3%，电力指数上涨6.7%，天然气指数上涨10.8%，但汽油指数下降3.4% [5] 核心CPI细分项变动（剔除食品与能源） - 居住指数是12月整体CPI上涨的最大贡献项，环比上涨0.4%，过去12个月同比上涨3.2% [1][6] - 娱乐指数12月环比大涨1.2%，创1993年该指数发布以来最大单月涨幅，机票指数环比上涨5.2% [6] - 医疗指数12月环比上涨0.4%，其中医院服务指数上涨1.0% [6] - 通信指数12月环比下降1.9%，二手车与卡车指数下降1.1%，家居用品与运营指数下降0.5% [6] 其他通胀指标 - 未季调CPI-U指数水平为324.054（1982-84=100） [7] - CPI-W过去12个月上涨2.6%，C-CPI-U过去12个月上涨2.5% [7]