核心观点 - 多家机构预测2026年A股及全球股市有望延续牛市行情，预计指数涨幅可达10%，市场驱动逻辑将从估值修复转向盈利增长 [1][3] - 科技与资源品被视为2026年两大核心投资主线，市场将更注重盈利兑现 [1][4][5] - 内需不足、贸易摩擦及房地产市场等风险因素仍需密切关注 [1][7] 市场展望与驱动逻辑 - 中信建投证券认为，2026年A股、港股、美股将共振上行，核心逻辑包括全球流动性宽松周期持续、经济复苏、AI产业高速发展和资源品价格上涨 [3] - 瑞银证券预计，2025年A股上市公司盈利同比增长6%，2026年盈利增速有望进一步升至8% [3] - 高盛指出，2025年A股和H股分别录得16%和29%的回报，主要由估值修复驱动；展望2026年，预计盈利增长将成为主要动力，并预测到2027年年底中国股市可能上涨38%，其中2026年盈利增长预计为14%，估值仍有约10%的修复空间 [3] - 国联民生证券预计，2026年将见到10%的指数涨幅，市场从估值驱动转向盈利驱动 [3] - 申万宏源认为，2026下半年可能启动全面牛，构成牛市2.0阶段，其特征是“周期搭台、成长唱戏” [3] 行情阶段与风格特征 - 中信建投证券分析师夏凡捷分析，2025年11月开始到2026年，牛市将进入第三阶段“景气验证期”，行情特征表现为指数涨幅放缓，基本面改善替代估值拔升成为市场核心动力 [4] - 瑞银证券分析师孟磊认为，市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格；随着“反内卷”持续推进，“周期”风格有望跑赢“防御”风格；大小盘风格在2026年将维持相对均衡 [4] - 高盛认为，中国股市正从“希望”阶段向“增长”阶段过渡，慢牛行情有望延续，但步伐可能放缓，市场结构将更注重盈利兑现 [3] 投资主线与关注方向 - 中信建投证券建议紧抓科技和资源品两条主线，重点关注：AI（液冷、光通信、存储、国产算力），新能源（储能、固态电池、核电），有色（铜铝、小金属），基础化工（新材料），机械设备，非银行金融，商业航天等 [5] - 高盛建议关注四条主线：一是AI与科技，聚焦中国具有成本优势及政府支持的领域；二是中国出海领军企业；三是新消费领域（如娱乐、特色零售、宠物食品）；四是“反内卷”政策受益行业（如水泥、太阳能和化工） [6] - 瑞银证券建议投资者关注科技板块、下半年择时布局消费、“反内卷”相关板块以及中国企业出海相关板块 [4] - 国联民生证券认为，消费、周期、制造行业中的部分行业会展现出更大的盈利弹性，2026年可能会迎来市场更高的关注度 [6] 全球资金与市场配置 - 中信建投证券认为，在弱美元趋势下，更多资金有望从美股流出进入包括港股、A股在内的新兴市场，建议提高对新兴市场的配置比例 [5] - 瑞银证券提到，居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入股市将助力A股市场估值进一步上行 [3]

港股2025年市场表现 - 港股市场表现强劲，恒生指数全年上涨28.89%，恒生科技指数全年上涨24.85% [1] - 市场交投活跃，日均成交额同比增长95% [1] - 南向资金持续流入，全年净买入1.4万亿港元 [1] 港股2025年IPO市场 - 首次公开募股市场活跃，全年共有117家新股上市，同比增长67.14% [1] - 新股募资总额达2856.93亿港元，同比增长224.11% [1] - 来自A股市场的公司成为募资主力，19家A股公司赴港上市募资额占比近半 [1] 港股市场制度与发展 - 市场制度改革持续深化，例如推出“科企专线”等举措以吸引优质企业上市 [1] 对港股2026年的展望 - 机构预计港股将迎来第二轮估值修复行情，市场有望震荡上行 [1] - 人工智能、新能源等板块被视为主线投资机会 [1] - 在美联储降息预期下，港股市场的估值与盈利有望实现双升 [1]

2025年A股银行板块行情回顾 - 2025年银行板块整体跑输大盘，申万银行指数年内涨幅为7%，跑输沪深300指数超10个百分点 [2] - 板块行情呈现“前高后低”的结构性分化特征，上半年指数上涨13.1%，7至9月回调约14%，10月后开启修复 [5][6] - 板块总市值突破15万亿元大关，达到15.7万亿元 [2] 个股表现与市值变化 - 个股表现分化，42只银行股中35家上涨，7家下跌，6只个股涨幅超过20% [2][6] - 农业银行以52.66%的年内涨幅领跑，成为板块“黑马”，其市值在年内一度超越工商银行，最高触及2.55万亿元 [2][6][7] - 截至年末，工商银行以2.63万亿元总市值位居榜首，农业银行以2.61万亿元紧随其后 [7] - 厦门银行和浦发银行涨幅分别为35.78%和24.56%，而华夏银行、郑州银行、北京银行股价下跌，被称为“新三衰” [6] - 招商银行作为“零售标杆”，2025年涨幅为11.76%，显著跑输不少城商行 [6] 板块估值与股息特征 - 银行板块整体仍“破净”，截至2025年末市净率为0.62，但较上年有所回升 [2][9] - 2025年10月，农业银行、招商银行、宁波银行等市净率曾短暂突破1倍 [9] - 银行股近12个月股息率为4.99%，显著高于市场平均水平，并远低于已跌破2%的中国10年期国债收益率 [9] 2026年行业展望与叙事逻辑演变 - 专家认为，银行股正从“估值修复”向“价值重估”的逻辑演进 [9] - 价值重估的关键取决于三大变量：宏观经济是否企稳回升、政策是否持续呵护、盈利拐点能否确认 [10] - 若“十五五”开局经济动能增强，银行息差止跌企稳，价值重估行情有望延续，但节奏或趋于平缓，整体大概率呈现“震荡上行、结构分化”格局 [10] - 机构观点认为，2026年银行业息差预期企稳，资产质量总体稳定，但零售和房地产承压，ROE仍有下行压力 [10] - 银行股息率相较10年期国债收益率的溢价仍处于高位，从资产配置视角具备显著相对优势，长线配置需求与ETF被动流入是长期趋势 [10] - 考虑到2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮下行周期尾声，预计板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复 [10]

核心观点 - 2025年A股银行板块整体稳健上涨但跑输大盘，呈现结构性上涨和阶段性波动的特征，板块总市值突破15.7万亿元 [1][2] - 银行股行情从普涨转向结构性分化，农业银行以52.66%的涨幅成为年度黑马，其市值一度超越工商银行 [2][5][7] - 银行板块整体仍“破净”，但市净率出现边际改善，高股息率在低利率环境下具备吸引力，市场关注点正从“估值修复”向“价值重估”演进 [2][8][9] 行情表现与市场特征 - **整体表现**：2025年申万银行指数年内涨幅为7%，跑输沪深300指数超10个百分点，在31个申万一级行业中涨幅位居第24位 [2][6] - **阶段走势**：行情呈现“前高后低”特征，具体分为三个阶段：上半年申万银行指数累计上涨13.1% [5]；7月至9月底指数回调下跌约14%，涨幅排名倒数第一 [6]；10月后开启修复行情 [6] - **市值规模**：42只银行股总市值突破15万亿元大关，达到15.7万亿元 [1][2] - **个股涨跌**：截至2025年底，35家银行股上涨，7家下跌 [6]；6只银行个股涨幅超过20%，21家银行股年内涨幅超过10% [2][6] 领先与落后个股 - **涨幅领先**：农业银行以52.66%的年内涨幅领跑 [2][6]；厦门银行涨幅达35.78% [6]；浦发银行股价累计涨幅近35% [5]；青岛银行、兴业银行等个股涨幅也超过25% [5] - **市值变化**：农业银行流通市值在2025年8月6日首次超越工商银行，其总市值在9月4日一度触及2.55万亿元 [7]；截至年底，工商银行以2.63万亿元位居总市值榜首，农业银行以2.61万亿元紧随其后 [7]；农业银行、工商银行、中国银行等大型国有银行市值均突破2万亿元 [6] - **表现落后**：华夏银行、郑州银行、北京银行位居股价跌幅前三，被称为“新三衰” [6]；招商银行2025年涨幅为11.76%，显著跑输不少城商行 [6] 估值与股息吸引力 - **估值水平**：截至2025年12月31日，银行板块市净率（PB）为0.62，较上一年有所回升，板块整体仍“破净” [2][8]；2025年10月，农业银行、招商银行、宁波银行等市净率短暂突破1倍 [8] - **股息率**：近12个月，银行股的股息率为4.99%，显著高于市场平均水平，并远高于已跌破2%的中国10年期国债收益率 [8] 未来展望与驱动因素 - **逻辑演变**：专家认为银行股正从“估值修复”向“价值重估”的逻辑演进 [8][9] - **关键变量**：2026年估值重估将关键取决于三大变量：宏观经济是否企稳回升、政策是否持续呵护、盈利拐点能否确认 [9] - **机构观点**： - 长江证券认为2026年预期银行业息差企稳，资产质量总体稳定，但零售和房地产承压，银行股仍处于确立风险底线的进程中 [9] - 东海证券认为银行股息率相较国债收益率的溢价仍处高位，具备显著相对优势，市场将更看重分红的可持续性与稳定性 [9] - 国信证券预计2026年净息差降幅将大幅收敛，板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复 [9] - **格局预判**：若经济动能增强且银行息差止跌企稳，价值重估行情有望延续，但节奏或趋于平缓，整体大概率呈现“震荡上行、结构分化”的格局 [9]

港股创新药市场2025年表现与驱动因素 - 经历3年深度回调后，港股创新药市场在2025年5月因三生制药与辉瑞的48亿美元巨额BD交易催化重返牛市，恒生医疗保健指数最高达4721.41点，较年初涨幅达102.76% [1][4] - 2025年香港新股IPO市场融资额位居全球第一，累计募资总额突破2800亿港元，是上年募资额的近三倍，刷新近四年新高 [1] - 市场热度源于行业在政策红利和创新突破激励下的估值修复，2025年是国内医药产业从“创新觉醒”迈向“价值兑现”的关键转折年，政策形成研发引导、支付保障、国际化支撑三大主线 [5] 医疗健康企业IPO与市场表现 - 2025年共有27家医疗健康/生物技术企业在港成功上市，另有近10家公司在12月递交招股书，目前仍有约300家企业排队候场，其中大健康企业占比高达1/3 [1] - 在2025年港股IPO募资额前五名中，恒瑞医药以113.74亿港元位列第五 [1][2] - 年内上市的医疗健康新股表现分化，部分公司股价涨幅惊人，如药捷安康-B上市后年内股价涨幅达+773.76%，轩竹生物-B涨幅达+507.76% [3]，但也有多家公司股价出现下跌 [4] - 2025年港股IPO破发率降至28.83%，而创新药牛市推动下的医疗健康IPO新股破发率更低，约17%，显著低于整体市场平均水平 [8][9] 创新药行业趋势与公司案例 - 2025年登陆港股的生物医药企业以创新药企为主，多数处于未盈利阶段，技术路线集中于ADC、双抗、小核酸、减肥药及AI医疗等前沿领域 [6] - 专注于ADC药物研发的映恩生物-B在4月上市时创下2022年以来18A企业的最大融资规模，致力于GLP-1药物开发的银诺医药-B在8月上市时公开发售获得超过5300倍的超额认购 [6] - 市场情绪在12月出现变化，三家基本面有待提高的医疗健康企业IPO首日大幅破发，而基本面强劲的英矽智能在拿下年内募资金额最大的Biotech IPO同时，实现暗盘及首日显著上涨 [10] 市场流动性、资金与政策环境 - 2025年港股市场交投活跃，截至11月底证券市场市价总值达48万亿港元，较去年同期的34万亿港元增长41%，前11个月平均每日成交金额为2558亿港元，较去年同期的1309亿港元增长95% [7] - 截至12月30日，年内南向资金净买入总额达1.40万亿港元，成为港股市场最重要的流动性支撑，医药板块因其估值洼地（一度约15倍PE）和修复需求成为重要配置方向 [7] - 2025年8月4日起，港交所实施IPO分配机制新规（“机制A”与“机制B”二选一），提升了新股定价效率、增强市场稳定性，并形成以机构、基石和锚定份额为主的发行格局 [8]

市场表现与交易数据 - 2025年A股主要指数全面上涨，上证指数全年累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [1] - 上证指数于10月28日突破4000点大关，创近十年新高，A股总市值跃升至近109万亿元，年内新增近23万亿元 [1] - 主流宽基指数中，中证A500全年累计上涨22.43%，相较于沪深300指数（17.66%）超额明显 [1] - 市场交易极度活跃，2025年沪深两市全年总计成交413.77万亿元，历史首次突破400万亿元，日均成交额17027.77亿元创历史纪录 [1] - 2025年5月28日以来，两市成交额已连续149个交易日突破1万亿元，刷新历史最长万亿元成交纪录 [1] - 2025年申万一级行业指数涨幅前三的行业分别为有色金属（94.73%）、通信（84.75%）、电子（47.88%） [1] 宏观经济与政策展望 - 中国12月官方制造业PMI为50.1，为4月份以来首次升至扩张区间，经济景气水平总体回升 [2] - 展望后期，受财政、信贷政策及出口韧性拉动，一季度PMI有望继续保持较高景气度 [2] - 高盛预测，到2027年底中国股市将继续上涨约38%，推动因素包括2026年、2027年分别为14%和12%的盈利增长，以及约10%的估值修复潜力 [2] - 2026年是“十五五”规划开局之年，宏观经济有望在政策支持下保持稳健复苏态势，由内需修复带动整体增长 [3] - 预计2026年中国出口增速将继续展现韧性，带动人民币整体温和升值，财政和货币政策逆周期和跨周期调节力度将有所加大 [3] 指数与ETF产品分析 - 中证A500指数是A股ETF跟踪规模第二大的宽基指数，行业与市值分布均衡，在电子、军工等新兴产业超配，自主可控成分股权重高 [3] - 该指数依托互联互通与ESG筛选、高境外营收占比，国际化属性突出，历史业绩展现出高弹性与抗跌性 [3] - 截至2025年12月31日收盘，中证A500指数下跌0.28%，其ETF产品A500ETF龙头(563800)换手8.46%，成交18.34亿元 [4] - 按照申万一级行业分类，中证A500指数前三大权重行业分别为电子（13.20%）、电力设备（10.91%）、银行（7.54%） [4] - 拉长时间看，A500ETF龙头(563800)年初至今累计上涨超25%，超额收益明显 [4]

核心观点 - 报告认为银行板块盈利正于底部企稳，基本面逐步改善，在低利率与市场波动环境下，其高股息特性凸显“类固收”配置价值，同时重点风险（城投、房地产）的持续化解为估值修复创造了条件，行业具有较高的配置价值，维持“增持”评级 [2][11][12][13] 市场回顾 - 2025年银行板块行情呈现“前强、中弱、后稳”的走势，主要反映了从避险主导到寻求增长的市场风格转换过程以及资产风险预期的变化 [6][20] - 上半年在避险情绪下银行股表现强于大盘，股份制银行相对领先；三季度市场风险偏好回升，资金流向更具增长弹性的领域，银行板块吸引力相对减弱并进入调整；四季度行情震荡但仍取得正向收益 [20] 政策导向：宽松政策过渡期，金融支持实体经济 - 2026年政策环境正从此前的超常规逆周期调节向更具稳定性和可持续性的常规状态过渡，为银行稳健经营创造良好环境 [7] - 货币政策保持适度宽松，降准降息等工具仍有运用空间，但更加注重结构性引导，若经济增长平稳，明年LPR降息幅度有望与今年相当，存款利率机制有望持续发挥作用以稳定银行息差 [7][26] - 财政政策维持扩张力度，超长期特别国债将继续支持“两重”建设、“两新”工作，金融机构将加大力度支持扩大内需、科技创新和中小微客群等重点领域 [7][33] - 政策将着力加固房地产风险防线，并加快推进地方政府隐性债务化解工作，隐债化解计划规模不低于2.8万亿元，有助于改善银行城投相关资产质量 [7][37] 经营展望：盈利筑底，风险稳健 信贷投放与资产结构 - 预计2026年全年新增信贷15-16万亿元，增速约5.5%-6%，增长主引擎来自对公贷款，特别是在财政扩张和“十五五”开局项目带动下，基建和制造业相关中长期贷款需求有望回稳 [9][49] - 银行资产配置将持续向金融投资倾斜，其占比预计继续提升，前三季度上市银行金融投资增速已达15.8% [9][44] - 对公贷款主要投向基建和制造业，零售信贷在居民增收计划和房地产市场政策支持下有望逐渐修复 [50][55][62] 息差与收入 - 得益于存款利率下调幅度较大且持续性较好，银行净息差下行压力将显著缓解，全年降幅有望收窄至约7个基点，支撑净利息收入企稳，2025年前三季度商业银行净息差为1.42%，较上年下降10个基点 [9][63][69] - 受资本市场波动等因素影响，非利息收入贡献或将减弱，手续费收入对非息收入贡献可能转弱 [9][72] 资产质量与风险 - 政策驱动的风险化解工作将持续改善资产质量，地方政府隐性债务化解将减少银行体系内高风险城投资产 [10] - 截至2025年三季度末，上市银行不良贷款率为1.15%，较年初下降0.02个百分点，拨备覆盖率为283.17%，拨备总体处于较高水平，反哺利润仍有空间 [75] - 在房地产稳市政策与居民增收政策支持下，房地产和零售信贷领域的风险预期也将趋于稳定和收敛 [10][83] 投资策略：高股息为盾，静待价值修复 稳健股息价值凸显 - 在利率下行环境中，银行股高股息率使其“类固收”属性凸显，对保险资金等长期机构投资者的吸引力增强，能为板块提供增量资金并增强股价稳定性 [11][90] - 银行业绩筑底企稳，为持续稳定分红提供了基础 [11] 估值修复具备内在动力 - 当前银行股估值已充分反映市场对房地产、城投等领域风险的悲观预期，估值隐含的不良率仍处于历史较高水平 [11][96][99] - 随着地方政府隐性债务与房地产风险在政策支持下持续有效化解，银行体系资产质量预期将改善，估值中隐含的过高风险溢价有望下降，从而打开估值修复空间 [11][96] 投资建议 - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行，具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等 [13][99]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 元旦假期临近，有色板块强势但波动大，资金获利了结情绪回升，强弱阶段转化轮动且分化，需注意风险控制，轻仓过节 [12] - 各有色金属品种有不同表现和投资建议，如铜中长期上行趋势未改，可逢低做多；锌震荡回升，可逢低偏多等 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 宏观逻辑 - 元旦假期临近，有色板块资金获利了结情绪回升，强弱转化轮动且分化，需注意风险控制，轻仓过节 [12] - 中国2026年实施积极财政政策，11月规模以上工业企业利润同比降13.1%，央行强调防范人民币汇率“超调”；日本央行暗示更多加息；特朗普或起诉鲍威尔，1月或公布下任美联储主席人选 [12] 有色金属策略 |品种|运行逻辑|支撑区|压力区|行情研判|策略|推荐强度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|受美元流动性改善、全球库存结构性矛盾和估值修复驱动，短期波动加剧但中长期上行，宏观利多，基本面需求旺季，加工费下降，硫酸胀库或抑制开工|95000 - 96000元/吨|105000 - 110000元/吨|震荡上升|逢低做多|-0.5| |锌|年末获利了结致市场波动，国内锌锭减产，矿紧张缓和，需求偏淡但开工回升，沪伦比修复，库存有降有升|22800 - 23000|23500 - 23800|震荡回升|逢低偏多|+0.5| |铝产业链|沪铝资金流出，新疆投产新产能，氧化铝开工产能减少，需求淡季偏弱，各铝制品开工有稳有降|21000 - 21300；2000 - 2200；20000 - 20400|23000 - 24000；2800 - 3000；21500 - 21800|铝震荡整理；氧化铝震荡磨底；铸造铝合金震荡偏强|节前轻仓观望|+0.5/-0.5/+0.5| |锡|冶炼厂加工费持平，开工率高但需求淡季，进口有增有降，11月锡焊料企业开工率小幅增长|310000 - 320000|350000 - 355000|震荡偏强|节前轻仓观望|+0.5| |铅|宏观情绪多变，供应收紧有成本支撑，需求偏淡，LME库存波动，国内现货库存降|16700 - 16800|17500 - 17700|震荡偏强|多单逢高减仓|+0.5| |镍|宏观情绪偏暖，印尼计划调降镍矿配额但无细节，成本忧虑上升，供应矿端强，需求有待改善|124000 - 125000|135000 - 136000|阶段偏多|波段偏多|+1| |不锈钢|旺季已过，供需偏淡，印尼政策令矿端收紧预期升温但缺进展，12月预期减产，需求平淡，库存有降|12400 - 12500|13000 - 13200|阶段调整|逢低偏多|+1| [13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 |品种|收盘价|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | |铜|98090|-0.78%| |铝|22565|-0.02%| |锡|326330|-2.47%| |镍|132390|5.31%| |铸造铝合金|21475|-0.53%| |锌|23380|0.54%| |氧化铝|2751|0.00%| |铅|17505|0.09%| |不锈钢|13090|1.39%| [16] 第三部分 有色金属持仓分析 |品种|涨跌幅|净多空强弱对比|净多空持仓差值|净多头变化|净空头变化|影响因素|板块| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍(NI2602)|3.86%|主力强空头|-21491|6388|8189|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |工业硅(SI2605)|1.08%|主力强空头|-19293|18795|3981|多头主力增仓|有色贵金属与新能源| |沪锌(ZN2602)|0.67%|主力强空头|-3494|-564|-1122|空头主力减仓|有色贵金属与新能源| |沪铝(AL2602)|0.13%|主力强空头|-14880|-4127|-9144|空头主力减仓|有色贵金属与新能源| |沪铅(PB2602)|-0.17%|主力多头较强|574|-601|-1451|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |多晶硅(PS2605)|-0.19%|主力多头较强|528|-4024|-5958|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |铝合金(AD2603)|-0.49%|主力强空头|-518|746|831|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |氧化铝(AO2605)|-1.33%|主力强空头|-84822|4438|8044|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |沪铜(CU2602)|-2.36%|主力强空头|-12600|1029|-3987|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |沪金(AU2602)|-3.11%|主力强多头|55460|-9348|1644|多头主力减仓|有色贵金属与新能源| |碳酸锂(LC2605)|-3.77%|主力强空头|-85982|-1583|-352|多头主力减仓|有色贵金属与新能源| |沪银(AG2604)|-4.03%|主力强多头|16565|5979|17083|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |沪锡(SN2602)|-4.68%|主力强空头|-3891|-41|820|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |铂(PT2606)|-13.00%|主力强空头|-6654|-193|-490|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |钯(PD2606)|-13.00%|主力强空头|-2447|-1198|-1186|多头主力减仓|有色贵金属与新能源| [18] 第四部分 有色金属现货市场 |品种|名称|价格|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|长江有色铜现货价|97840元/吨|-3.42%| | |物贸1均价|97575元/吨|-3.50%| | |中原有色1铜市场价|97840元/吨|-3.42%| |锌|长江有色0锌现货均价|23290元/吨|-0.68%| | |长江有色1锌现货均价|23190元/吨|-0.69%| | |南储佛山0锌锭平均价|23060元/吨|-0.77%| |铝|长江有色铝现货均价|22180元/吨|-1.29%| | |南储佛山A00铝锭均价|22090元/吨|-1.43%| | |LME铝现货收盘价|2914美元/吨|-0.39%| |氧化铝|安泰科氧化铝全国平均价|2697元/吨|0.00%| | |一水铝土矿河南到厂价|535元/吨|0.00%| | |氧化铝澳大利亚FOB中间价|308美元/吨|0.00%| |镍|俄镍：上海|130740元/吨|0.90%| | |升贴水|350元/吨|0.00%| |不锈钢|现货价：不锈钢|12840元/吨|0.00%| | |废不锈钢：无锡|9100元/吨|0.00%| |锡|1锡长江有色现货平均价|323300元/吨|-5.85%| | |60%锡精矿平均价|315250元/吨|-6.32%| |铅|铅锭（1）|16904元/吨|-0.95%| | |废铅|10050元/吨|-0.50%| |铸造铝合金|铝合金ADC12(上海)|22000元/吨|-0.45%| | |废铝破碎生铝（上海）|10750元/吨|-1.83%| [19][21] 第五部分 有色金属产业链 报告展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的产业链相关图表，如库存变化、加工费变化、价格走势等，但未对图表进行文字描述 [24][27][29] 第六部分 有色金属套利 报告展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，如沪伦比变化、基差走势等，但未对图表进行文字描述 [54][55][58] 第七部分 有色金属期权 报告展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如历史波动率、成交持仓变化等，但未对图表进行文字描述 [73][75][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月30日转债行业涨跌参半，估值环比抬升，中盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱，转债中枢提升、高价券占比提升，正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.14%，上证综指环比持平，深证成指环比上涨0.49%，创业板指环比上涨0.63%，上证50指数环比上涨0.06%，中证1000指数环比上涨0.04% [1] - 市场风格：中盘成长相对占优，大盘成长环比上涨0.57%，大盘价值环比下降0.13%，中盘成长环比上涨0.81%，中盘价值环比上涨0.66%，小盘成长环比上涨0.66%，小盘价值环比上涨0.34% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额750.57亿元，环比减少2.96%；万得全A总成交额21615.32亿元，环比增长0.18%；沪深两市主力净流出238.28亿元，十年国债收益率环比降低0.02bp至1.86% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，整体收盘价加权平均值为134.53元，环比上升0.09%，偏股型转债收盘价202.44元，环比上升1.47%，偏债型转债收盘价118.85元，环比下降0.18%，平衡型转债收盘价129.71元，环比上升0.01% [2] - 130元以上高价券个数占比59.95%，较环比上升1.15pct，占比变化最大区间为120 - 130（含130），占比28.01%，较下降1.39pct，收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.60元，环比下降0.07% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为33.54%，环比上升0.45pct，整体加权平价为101.88元，环比下降0.19% [2] - 偏股型转债溢价率为18.25%，环比上升1.38pct，偏债型转债溢价率为86.78%，环比上升2.11pct，平衡型可转债溢价率为25.17%，环比上升0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为商贸零售（-1.56%）、房地产（-1.22%）、公用事业（-1.14%），涨幅前三位行业为石油石化（+2.63%）、汽车（+1.35%）、有色金属（+1.31%） [3] - 转债市场共计14个行业上涨，涨幅前三位行业为汽车（+2.08%）、石油石化（+1.25%）、纺织服饰（+0.77%），跌幅前三位行业为环保（-2.57%）、国防军工（-1.23%）、建筑材料（-1.16%） [3] - 收盘价：大周期环比-0.38%、制造环比+0.54%、科技环比-0.24%、大消费环比+0.10%、大金融环比-0.05% [3] - 转股溢价率：大周期环比-0.21pct、制造环比+0.57pct、科技环比+0.028pct、大消费环比+0.63pct、大金融环比+0.79pct [3] - 转换价值：大周期环比-0.74%、制造环比+0.17%、科技环比-0.36%、大消费环比-0.43%、大金融环比-0.20% [3] - 纯债溢价率：大周期环比-0.55pct、制造环比+0.81pct、科技环比-0.16pct、大消费环比+0.12pct、大金融环比-0.065pct [4] 行业轮动 - 石油石化、汽车、有色金属领涨，部分行业如商贸零售、房地产、公用事业等下跌 [54]

市场整体表现与短期展望 - 2025年12月30日上证指数收于3965.12点，12月29日小幅上涨0.04%收于3965.28点，实现九连阳[3] - 历史上A股四次九连阳后均延续上涨动能，例如2015年3月后半年上证指数涨超30%，2025年4月11日后开启33%主升浪行情[3] - 市场预计若2025年底上证指数能站上4000点，将传递强有力信心，促使更多增量资金持续入场[2][3] 2025年A股投资六大维度分析 - **经济面**：结构转型加速，新质生产力崛起，智能设备、新能源车等高端制造业增速远超整体水平[5] - **金融面**：2025年中报非金融板块净利润同比增长1.04%，科技（AI +19.24%、半导体 +32.41%）、金融（证券 +64.20%）盈利亮眼，A股绝对估值低于美股[5] - **政策面**：险资权益投资上限提至50%，退市、分红机制优化，“反内卷”政策优化供给，钢铁、光伏等行业控产，“十五五”规划聚焦AI、商业航天等新产业[5] - **资金面**：险资权益投资规模突破4.7万亿元，2025年增配超6000亿元，配置比例仅20.1%[6]，2025年7月居民存款减1.11万亿元，非银存款增2.14万亿元，资金通过ETF、基金入市[6]，北向资金7月净流入27亿美元，美联储2025年全年降息75个基点[6] - **行业面**：科技成长方面，全球AI数据中心储能需求2030年或达300GWh[6]，有色周期方面，市场预计2026年精炼铜短期缺口15万吨[6] - **公司面**：创新驱动领域头部企业如宁德时代产能利用率接近90%[7] 2026年A股市场前瞻 - 多家券商对2026年A股持乐观态度，普遍认为慢牛行情将延续，市场核心驱动逻辑将从估值修复转向盈利支撑[9] - 随着经济基本面恢复，A股将从“估值牛”转向“业绩牛”，企业盈利增速有望达5%～12%[10]，2026年全A盈利增速或达8%～10%，其中创业板、科创板盈利弹性更高[11] - 兴业证券、招商证券指出，“十五五”规划开局与中美政策共振将推动我国PPI回升，带动顺周期板块盈利改善[10] 2026年核心投资主线 - **科技成长**：以AI与硬科技主导，光模块、算力芯片、存储（供需缺口扩大）、机器人商业化（特斯拉/华为量产）是重点[12]，AI投资正从训练侧向推理侧扩散[12]，商业航天、可控核聚变、量子计算等属于“十五五”规划产业方向[12] - **顺周期与资源品**：工业金属（铜、铝、锂）受益于全球补库、AI数据中心及新能源需求[12]，化工、建材得益于“反内卷”政策推动产能出清，龙头企业盈利修复[12]，能源与电力中，煤炭、电力板块现金流改善，高分红潜力凸显[12]