公司业务规划 - 永杰新材计划于2026年开展铝产品套期保值业务，任一交易日建仓规模不超过2万吨，保证金不超过5000万元人民币，最高合约价值不超过5亿元人民币 [2] - 公司同期计划开展远期结售汇业务，外币金额不超过6000万美元 [2] - 两项业务期限均至2026年12月31日，且业务资金全部来自公司自有资金 [2]

交易标的差异 - 股票交易的标的是上市公司发行的股权凭证，投资者购买后成为股东，享有股息分红和表决权等股东权利 [1] - 期货交易的标的是标准化的期货合约，合约明确约定了未来特定时间、地点交割一定数量质量的商品或金融资产，交易双方是对合约价格变动进行博弈，并非直接持有标的资产本身 [1] 交易机制差异 - 股票交易普遍实行T+1交割制度，交易日买入的股票需在下一个交易日才能卖出 [1] - 期货交易通常采用T+0交易机制，同一交易日内可对持有合约进行多次买卖，交易灵活性更高 [1] - 期货交易支持双向交易，可在价格上涨时做多获利，也可在价格下跌时做空盈利 股票交易在大多数情况下只能通过做多（买入后等待上涨）获取收益 [1] 杠杆机制差异 - 股票交易一般采用全额交易模式，需支付与股票市值相等的全部资金才能完成交易，资金利用率相对较低 [2] - 期货交易引入保证金制度，投资者只需缴纳合约价值一定比例的保证金（通常为5%-20%）即可参与交易 [2] - 期货的杠杆效应使得投资者可用较少资金控制较大价值的合约，潜在收益和风险都被相应放大 [2] 风险收益与结算方式差异 - 股票收益来源主要包括股价上涨带来的资本利得和公司分红，风险主要来自上市公司经营状况、行业政策变化及整体市场波动等因素 [2] - 期货收益完全来自合约价格变动，由于杠杆机制存在，其收益和风险规模都远高于股票交易 [2] - 期货交易实行每日无负债结算制度，交易所在每个交易日结束后对投资者账户盈亏进行结算，确保账户保证金余额符合要求 股票交易则没有这种每日强制结算规则 [2] 交易目的差异 - 股票投资者的交易目的通常分为两类：长期持有，通过公司价值增长和稳定分红实现资产增值；或短期投机，利用股价短期波动赚取差价 [3] - 期货交易的参与者除了投机者外，还有大量套期保值者 [3] - 套期保值是期货市场重要功能之一，例如农产品生产企业可通过卖出期货合约锁定未来销售价格以规避价格下跌风险，原材料采购企业可通过买入期货合约锁定采购成本以避免价格上涨带来的损失 [3]

文章核心观点 - 多晶硅期货上市一周年以来 已成为服务光伏产业链实体经济的核心金融工具 其通过提供公开透明的价格信号和有效的套期保值工具 在稳定产业链、平滑周期波动、管理价格风险以及推动形成全球多晶硅贸易的“中国价格”基准方面发挥了关键作用 [1][2][6] 多晶硅期货的市场功能与战略意义 - 多晶硅期货价格与现货走势高度吻合 期现价格相关性持续保持在0.90以上 为产业提供了重要的价格“晴雨表” [2] - 期货工具的引入为产业企业提供了有效的风险“防护垫” 有助于平滑产业周期波动 保障光伏产业在全球竞争中的韧性与安全 [1][2] - 多晶硅期货有望推动“中国价格”成为全球多晶硅贸易的重要价格基准 增强中国在全球光伏产业链和供应链中的影响力 匹配产业规模优势 [2] 多晶硅价格波动与产业风险 - 多晶硅作为光伏产业链上游核心原材料 面临供需阶段性错配、价格大幅波动的风险 [1] - 2021年至2023年 多晶硅价格年度振幅分别高达226.63%、63.49%和280.17% 给上下游企业的稳定经营带来挑战 [2] 期货合约规则与设计 - 广期所在多晶硅期货合约设计中采用注册品牌交割制度 并对交割品质量标准设定进行了详尽调研 以确保与实体产业高效对接 [3] - 基准交割品定位于N型多晶硅 在电子2级标准基础上调整部分指标 替代交割品则在国标电子3级基础上放宽部分指标要求 [3] - 行业主流企业认同《电子级国标》中的电子2级和电子3级标准符合当前行业对多晶硅质量的要求 隆基绿能生产N型硅片主要使用电子2级和电子3级多晶硅 [4] - 截至2025年12月 广期所已分三批公布10家注册品牌 合计16个生产厂区 相关企业产能已超过全行业的70% 确保了注册品牌的行业代表性与充足的可交割资源 [3] 产业参与与套期保值应用 - 2025年以来 光伏产业链上市公司发布套期保值业务公告的频次明显增加、规模显著扩大 合计拟投入的保证金规模超百亿元 [5] - 截至2025年12月 已有包括特变电工、通威股份、隆基绿能在内的至少13家光伏产业链上市公司公告参与多晶硅期货套期保值 [6] - 实体企业正在深化探索利用期货工具进行风险管理、稳定生产经营 套期保值日益成为风险管理的标配 [5][6]

核心观点 - 2025年四季度，中长期纯债基金业绩有所回暖，单季平均净值增长率为0.56%，较上季度明显回升，负久期策略被部分基金用于风险对冲 [1][19][48][50] - 四季度债基发行热度与整体规模环比均有所下降，但债券资产在总资产中占比仍高达97.1% [1][9][24][50] - 在券种配置上，基金增配了企业发行的债券，利率债和金融债占比则小幅下降 [2][25][29] - 国债期货持仓以卖单为主，部分头部基金运用国债期货进行套期保值与久期管理，并实施了负久期策略 [2][37][44][48][51] 2025年四季度中长期纯债基金基本情况 - **发行情况**：截至2025年四季度末，市场中长期纯债基金共2,112只，占全市场基金数量的15.5% 当季新发行39只，规模为136亿元，环比和同比均大幅回落 [1][9][50] - **规模变化**：已披露季报的基金总资产和净资产分别为69,425亿元和58,042亿元，较上季度末分别减少2,038亿元和1,633亿元 平均总资产和净资产分别为33亿元和27亿元，均较上季度下降1亿元 [1][10][50] - **杠杆率**：整体法口径下平均杠杆率为1.20，与上季度基本持平，较上年末下降0.02 平均法口径下杠杆率为1.16，较上季度末下降0.01 [1][14][50] - **业绩表现**：单季平均净值增长率为0.56%，较上季度明显回升 在披露业绩的2,122只基金中，92.1%（1,954只）的基金净值增长率为正，91.3%的基金净值增长率分布在[0,1)%区间 [1][19][50] 2025年四季度中长期纯债基金资产配置 - **大类资产配置**：债券资产占总资产比重为97.1%，较上季度回升0.1个百分点 银行存款占比为1.2%，环比增加0.3个百分点 买入返售资产占比为1.5%，环比下降0.4个百分点 [2][24] - **券种配置结构**：主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的47.0%、21.4%和28.1% [2][25] - **券种配置变化**：相较于上季度末，企业发行的债券占债券资产的比重上升2.7个百分点至28.1% 利率债和金融债占比分别下降1.7和0.8个百分点 中票占比提升2.3个百分点至19.2%，企业债占比提升0.5个百分点至6.8% [25][29] 2025年四季度国债期货持仓情况 - **持仓概况**：共有39只中长期纯债基金持有国债期货合约 其中，24只仅持有卖单合约，7只仅持有买单合约，8只同时持有买卖单合约 [2][37][51] - **持仓目的**：大部分基金持仓以套期保值对冲利率风险和久期管理为核心目的，持仓规模占基金总资产比例普遍低于10% [37][44] - **负久期策略案例**：部分基金运用国债期货构建负久期组合以对冲风险 例如，平安惠嘉纯债组合久期约为-1.96年，嘉实稳华纯债组合久期约为-0.74年 [2][44][48][49]

公司业务与风险管理 - 公司为有色金属冶炼企业，为平抑贵金属价格波动对经营业绩的潜在影响、保障稳健运营，开展适度套期保值业务 [2] - 公司开展套期保值业务的核心目的是防范价格波动风险、实现经营收益稳定 [2] - 公司相关套期保值业务均严格按照公司内控制度及监管要求开展 [2]

公司业务与战略 - 公司为管理原材料价格波动风险并稳定经营成本，拟以生产经营计划为基础，对预期原材料采购进行套期保值，核心目的是锁定成本、对冲风险 [1] - 在套期保值基础上，公司将依法合规利用自有资金适度开展期货投资，以提升资金效益 [1] - 公司预计开展期货交易业务投入的保证金金额最高不超过人民币1亿元 [1]

调研基本信息 - 摩根大通调研团队于2026年1月22日对鹏辉能源进行特定对象调研 [1] - 公司由董事会秘书鲁宏力、投资者关系总监方李一凡负责接待 [1] 产能运营与新产线规划 - 公司主要储能产品生产线（包括314Ah大储电芯、100Ah及50Ah小储电芯）目前均处于满产状态 [1] - 公司计划在2026年投产587Ah大容量电芯 [1] - 587Ah电芯的生产基地（衢州基地二期厂房）已建成，预计2026年内实现产出 [1] - 587Ah电芯采用卷绕工艺，主要考量技术成熟度、良品率、成本控制及投产速度 [1] - 国内客户对587Ah产品在2026年已有明确需求，海外市场需求预计2027年逐步释放 [1] 市场供需与订单情况 - 小储电芯供应整体紧张，原因包括需求多区域接替增长、头部厂商产能扩张谨慎、以及澳洲和欧洲补贴政策推动需求 [2] - 公司2025年已完成部分海外大储订单交货，客户认可度较高 [2] - 公司预计2026年海外大储订单量将有“较大增量变化” [2] 成本管理与技术路线 - 为应对碳酸锂价格波动，公司采取多策略：根据市场调整原材料采购、开展商品套期保值业务对冲风险、与客户签订联动价格合同 [3] - 公司具备钠电池量产技术能力，但在当前碳酸锂价格下，钠电池相较锂电池的性价比优势不明显 [3] 行业前景与政策目标 - 公司对大储市场长期增长持乐观态度 [4] - 根据国家《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，2027年全国新型储能装机规模目标达1.8亿千瓦以上，将带动直接投资约2500亿元 [4] - 国内技术路线仍以锂离子电池为主，应用场景涵盖电源侧、电网侧、工业园区及算力设施等多领域 [4] - 海外大储需求增长动力包括：美国算力中心部署与电网升级、电力发达国家的新能源消纳需求、以及“一带一路”国家能源转型 [4]

项目背景与客户需求 - 油脂油料价格近年波动频繁且幅度大，给国内油脂企业稳定经营带来很大压力 [2] - A企业是北方大型粮油生产贸易公司，传统期货套保模式在行情大幅波动中无法高效对冲风险 [2] - 2025年一季度，受春节假期影响油脂价格大幅上涨，但节后市场情绪转弱、库存压力显现 [3] - A企业认为棕榈油价格处于高位区间可能见顶回调，希望对常备库存保值，但担心价格继续上行而不愿直接进行期货空头套保 [3] 项目方案设计与执行 - 国投期货及其风险管理子公司为客户量身定制了熔断型累计期权结构 [3] - 熔断累计期权是普通累计期权的变形，当某日收盘价触发敲出价格时，期权结构直接终止并一次性结算剩余观察日的赔付 [4] - 2025年2月17日，棕榈油期货2509合约盘中价格为8550元/吨，企业愿意在比市价更高的位置进行空头套保 [4] - 期权结构关键要素：执行价8820元/吨，敲出价8450元/吨，观察时长65个交易日，每日观察量30吨，期初总观察量1950吨，名义本金1667.25万元，期初总保证金约120万元 [4][5][8] - 客户参与后，根据每日收盘价有三种情景：高于执行价则当天转换成2倍观察量的期货空单；在执行价与敲出价之间则获得单倍（8820－收盘价）收益；低于敲出价则策略提前终止，客户一次性获得（入场价-敲出价）×剩余交易日天数×全部观察量的现金收入 [4][5] 项目执行结果与收益 - 入场后前9个交易日，棕榈油期货收盘价均未超过8820元/吨，客户每天获得（8820－收盘价）×30吨的收益补贴 [5] - 2025年3月3日，棕榈油期货2509合约收盘价8440元/吨，低于8450元/吨的敲出价，期权策略提前熔断敲出 [5] - 客户获得固收赔付16.8万元，叠加前9个交易日的高位空单收益5.95万元，总计套保收益为22.75万元 [6] - 客户对套保效果及灵活性非常满意，并在之后棕榈油价格反弹后滚动参与该策略 [6] 项目创新点与优势 - 相比传统期货套保，累计期权能提供更有优势的价格，该案例中上方执行价比入场价高近300元/吨，为客户提供了较好的安全边际及潜在盈利，有助于保持良好持仓心态 [7] - 相比普通型累沽期权，熔断型累沽期权灵活性更大，当价格跌破下沿时，普通型无法获得收益赔付，而熔断型在行情与客户观点相符时可快速了结获利，并等待机会再度入场套保 [7] 项目影响与行业意义 - A企业多次运用场外期权进行风险管理得到理想效果后，对国投期货服务给予高度认可 [8] - 企业在传统现货基差贸易中嵌入了期权结构，提供含权贸易供下游选择，丰富了销售模式 [8] - 国投期货将此类创新型期权结构案例在行业内分享推广，近两年油脂行业已有越来越多客户参与到运用场外期权进行风险管理的实践中 [8] - 在复杂多变、多数行业供应过剩、需求不足、利润下滑的背景下，实体企业风险管理水平亟待提高，需要学习运用期货及衍生工具以实现稳定成本、优化利润、保值库存等效果 [8] - 期货公司作为金融市场与实体经济间的重要纽带，需要通过金融创新、产品扩容、模式升级来更好地服务产业客户 [8]

大宗原材料价格走势 - 2025年以来大宗原材料价格整体呈现震荡上行态势，部分品种涨幅显著 [1][5] - 2025年现货铜价全年涨幅达34.34%，进入2026年后涨势延续 [1][5] - 2026年1月14日，LME期铜价格创下每吨13407美元的历史新高，国内铜期货价格站上每吨10万元关口 [1][5] - 2026年以来，沪铝主力合约快速突破25000元/吨，创下历史最高纪录 [1][5] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨是供需、政策与市场预期多重因素共振的结果 [1][5] - 供给端受环保约束、产能检修及绿色转型影响，供给弹性下降 [2][5] - 需求端受到全球制造业修复、新能源汽车和储能等新兴产业快速增长的双重拉动 [2][5] - 稳增长政策持续发力以及国际流动性环境相对宽松，为价格上行提供了支撑 [2][5] 企业应对措施：套期保值 - 原材料价格持续波动背景下，上市公司通过套期保值“锁定成本”的意愿明显增强 [2][6] - 2026年以来，已有近20家制造业企业陆续披露开展商品期货套期保值业务的公告 [2][6] - 套期保值涉及铜、铝、不锈钢、碳酸锂、多晶硅等多个品种 [2][6] - 企业投入规模从数千万元到数亿元不等 [2][6] 具体公司案例 - 双良节能公告称，因原材料占成本比重较大，拟开展期货投资业务以稳定产品成本，维护生产经营利润 [2][6] - 方盛股份、许昌智能、大全能源、智光电气等多家上市公司也相继公告披露开展或扩大套期保值业务 [2][6] 套期保值业务趋势与核心 - 在原材料价格波动加剧背景下，套期保值业务已成为显著趋势，反映企业主动管理风险意识增强 [3][7] - 套期保值核心目标是“稳经营”而非“博收益”，需匹配套保比例与期限 [3][7] - 对于原材料成本占比高、套保策略科学的企业，可对冲较大的价格上涨风险 [3][7] 行业未来展望 - 随着原材料价格高位运行，企业在应对价格波动方面将更加制度化和精细化 [3][7] - 具体措施包括优化期货与期权工具组合、加强供应链协同，以及通过技术升级提升产品附加值 [3][7]

股价表现与交易情况 - 截至2026年1月21日收盘，鹏鼎控股股价报收于54.5元，上涨3.73% [1] - 当日成交额为20.08亿元，换手率为1.61%，成交量为37.28万手 [1] - 1月21日主力资金净流入2.66亿元，游资资金净流出1.51亿元，散户资金净流出1.15亿元 [1][3] 董事会决议与公司治理 - 公司第三届董事会第二十三次会议于2026年1月21日以通讯方式召开 [1] - 会议审议通过了关于预计2026年度日常关联交易、申请金融衍生品交易额度、申请银行授信额度及向控股子公司提供借款额度等议案 [1] - 日常关联交易议案涉及关联董事回避表决，尚需提交股东大会审议 [1] 2026年度日常关联交易计划 - 公司预计2026年度与鸿海集团、臻鼎控股、业成控股及其子公司发生日常关联交易总额为671,000万元 [1] - 其中，销售商品类预计360,000万元，采购类预计211,000万元 [1] - 2025年实际发生关联交易总额为441,283万元，2026年预计金额较2025年实际发生额增长约52% [1][3] - 关联交易定价遵循市场价格或成本加成原则，不影响公司独立性 [1] 对控股子公司的财务支持 - 董事会同意公司及全资子公司向多家控股子公司提供总额为人民币403,000万元及美元4,000万元的借款额度 [1] - 借款期限自2026年1月1日至2026年12月31日，利率不低于同期市场水平 [1] 银行授信额度申请 - 公司全资/控股子公司拟向包括招商银行、中国工商银行等在内的多家银行申请授信额度 [2] - 授信币种涵盖人民币、美元、泰铢和印度卢比，总额度以各银行实际审批为准 [2] - 授信用途为公司及子公司日常经营所需，均为信用额度，不涉及担保 [2] 金融衍生品交易业务计划 - 为规避汇率及利率波动风险，公司及下属子公司计划2026年开展以套期保值为目的的金融衍生品业务 [2][3][4] - 主要交易品种包括远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率互换等，仅限于实需背景下的汇率及利率相关衍生品 [2][4] - 年度内任意时点交易总额不超过人民币十亿元（含等值外币），可循环使用，资金来源为自有资金 [2][3][4] - 公司不进行投机和套利交易，该事项已获董事会审议通过，无需提交股东大会审议 [4]