宏观经济政策 - 国家发改委表示CPI和PPI已实现双回升 [1] - 下一步在总量方面将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 货币政策的重要考量是促进物价回升 [1] - 政策目标是发挥存量与增量政策的集成效率，推动经济增长与物价回升形成良性互动 [1]

宏观经济政策导向 - 国家发改委官员表示CPI和PPI已实现双回升 [1] - 下一步总量政策将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 货币政策的重要考量之一是促进物价回升 [1] - 政策目标是发挥存量与增量政策的集成效率，推动经济增长与物价回升形成良性互动 [1]

会议背景与核心议题 - 国务院总理李强主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，就《政府工作报告》和《“十五五”规划纲要（草案）》征求意见 [1] - 会议核心关键词是“高质量发展”，强调要以高质量发展的确定性应对发展环境的不确定性 [19] - 总理指出，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，高质量发展前景广阔 [17] 宏观经济形势与政策导向 - 2025年全年国内生产总值达到1401879亿元，比上年增长5.0% [17] - “十四五”以来，中国经济总量连续跨上110万亿、120万亿、130万亿、140万亿元的台阶 [17] - 总理要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重各类政策组合发力，强化改革举措与宏观政策协同 [20] - 要强化创新驱动，深化改革开放，把发展的战略基点放在扩大内需上，不断增强发展的内生动力 [21] 与会代表构成与行业映射 - 与会发言的9名代表来自经济金融、人工智能、能源、信息通信、高等教育、医疗卫生、文化艺术及体育等多个领域 [3] - **金融/经济研究领域**：包括中信证券首席经济学家明明、南开大学金融学院副院长贺佳 [3][5] - **人工智能行业**：Minimax创始人兼CEO闫俊杰作为AI大模型企业代表参会，该公司于2025年1月9日登陆港股，最新市值近1200亿港元，团队385人中研发人员占比达73.8% [7] - **能源行业**：国家电网有限公司董事长张智刚参会 [9] - **信息通信行业**：中国信息通信研究院院长余晓晖参会 [11] - **高等教育领域**：北京大学校长龚旗煌参会 [12] - **医疗卫生领域**：北京天坛医院院长、中国科学院院士王拥军参会 [15] - **文化艺术领域**：知名舞剧导演周莉亚参会 [14] - **体育领域**：羽毛球世界冠军石宇奇参会 [18] 产业发展与未来方向 - 总理指出，中国经济顶压前行、向新向优发展，新兴产业加快培育壮大，市场需求持续扩容提质，“向新而行”是经济的鲜明特征 [17] - 强调要在推动高质量发展中切实保障和改善民生，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，培育新的经济增长点 [21]

会议背景与目的 - 国务院总理李强主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，就《政府工作报告》和《“十五五”规划纲要（草案）》两个征求意见稿听取意见建议 [1] 对过去一年经济形势的评估 - 与会代表认为去年是很不平凡的一年，面对复杂严峻的外部形势，国家加大逆周期调节力度，在稳增长、调结构、惠民生等方面推出很多务实举措 [1] - 发展中的积极因素不断积累，要素流动持续活跃，市场信心明显增强，取得的成绩实属不易 [1] - 李强指出，过去一年实施更加积极有为的宏观政策，沉着应对外部冲击，经济顶压前行、向新向优发展 [2] - 新兴产业加快培育壮大，市场需求持续扩容提质，经济展现出强大韧性和活力 [2] 对当前及“十五五”时期经济形势的研判 - 今年是“十五五”开局之年，外部形势依然复杂多变，不确定难预料因素增多，经济发展中老问题、新挑战还有不少 [2] - 但我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，高质量发展前景广阔 [2] - 只要坚定信心，直面问题，集中力量办好自己的事，就一定能不断巩固拓展经济稳中向好势头，牢牢把握发展主动权 [2] “十五五”时期高质量发展的政策方向 - 要深入贯彻落实中央“十五五”规划建议和中央经济工作会议的部署要求，以高质量发展的确定性应对发展环境的不确定性 [3] - 要突出高质量发展的目标引领，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 注重各类政策组合发力，强化改革举措与宏观政策协同，在质的有效提升上取得更大突破 [3] - 要拓宽高质量发展的实现路径，强化创新驱动，深化改革开放 [3] - 把发展的战略基点放在扩大内需上，不断增强发展的内生动力 [3] - 要在推动高质量发展中切实保障和改善民生，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合 [3] - 培育新的经济增长点，持续增进民生福祉 [3]

政策方向与宏观战略 - 政府强调以高质量发展的确定性应对发展环境的不确定性，并突出高质量发展的目标引领 [1] - 政策组合将包括实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重各类政策组合发力 [1] - 强化改革举措与宏观政策的协同，目标是在质的有效提升上取得更大突破 [1] 经济发展路径与驱动力 - 拓宽高质量发展的实现路径，核心在于强化创新驱动和深化改革开放 [1] - 把发展的战略基点放在扩大内需上，以不断增强发展的内生动力 [1] 民生保障与经济增长点 - 在推动高质量发展中切实保障和改善民生，坚持惠民生和促消费紧密结合 [1] - 坚持投资于物和投资于人紧密结合，旨在培育新的经济增长点并持续增进民生福祉 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边策略下回购利率回落，国债期货价格震荡；套利策略关注2603基差回落；套保策略中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）显示，社会融资规模442.12万亿元，环比增加2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比增加0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI 50.10%，环比增加0.90%、变化率 +1.83% [10] - 经济指标（日度更新）表明，美元指数99.35，环比增加0.27、变化率 +0.27%；美元兑人民币（离岸）6.9625，环比减少0.005、变化率 -0.07%；SHIBOR 7天1.49，环比减少0.07、变化率 -4.19%；DR007 1.50，环比减少0.06、变化率 -4.11%；R007 1.68，环比增加0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比减少0.01、变化率 -0.66%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、变化率 -0.66% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 呈现Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [29][31][32] 四、价差概况 - 包含现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）等图表 [37][39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][43][48] 六、五年期国债期货 - 呈现五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 呈现三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][63]

宏观经济政策基调 - 2026年是“十五五”规划的开局之年 [1] - 当前中国经济运行面临的外部环境的复杂性、严峻性和不确定性上升 [1] - 中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1] - 需要按照中央经济工作会议要求，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] 经济工作重点领域 - 需要持续防范化解重点领域风险 [1] - 需要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [1] - 应对人口老龄化是关注议题之一 [2] - 房地产市场发展是关注议题之一 [2]

政策方向 - 专家认为2026年财政工作重点为实施更加积极的财政政策并加强政府债务管理 [1] - 财政政策需坚持"投资于物"与"投资于人"紧密结合 [1] - 政策目标为推动投资止跌回稳 [1]

报告核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2603合约下跌0.02%，持仓量有所减少，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外美国、德国、日本10Y国债收益率均下行，当前市场风险偏好较强，股债跷跷板效应下国债期货价格总体偏弱 [2][3] 期货市场 期货价格与持仓 - 昨日TS2603、TS2606、TF2603、TF2606、T2603、T2606、TL2603、TL2606收盘价分别为102.336、102.378、105.570、105.570、107.765、107.685、110.87、110.98，较前日涨跌分别为-0.022、-0.016、-0.030、-0.030、-0.025、-0.010、-0.130、-0.170，涨跌幅分别为-0.02%、-0.02%、-0.03%、-0.03%、-0.02%、-0.01%、-0.12%、-0.15%，持仓量分别为69093、5302、143187、18620、233587、15611、148227、31275，持仓量增减分别为121、-108、-2053、784、2377、980、-4445、464 [2] 跨期价差 - 跨期价差TS2603与TS2606为-0.042（前值-0.036），TF2603与TF2606为0.000（前值0.0000），T2603与T2606为0.080（前值0.0950），TL2603与TL2606为-0.110（前值-0.1500） [2] 活跃CTD券IRR - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR分别为TS2603为1.3129%、TS2606为1.5483%、TF2603为1.4025%、TF2606为1.3943%、T2603为1.1488%、T2606为1.4197%、TL2603为0.7727%、TL2606为1.2166%，处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR隔夜为1.2720%（涨0.2bp）、SHIBOR7天为1.4610%（跌0.1bp）、DR001为1.3480%（涨0.56bp）、DR007为1.5157%（跌1.04bp）、GC001为1.3850%（涨14.8bp）、GC007为1.5210%（涨2.1bp）、FR001为1.36%（涨1.44bp）、FR007为1.52%（持平） [2] 中国关键期限国债收益率 - 昨日6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y国债收益率分别为1.32%、1.35%、1.44%、1.65%、1.76%、1.88%、2.37%、2.31%，较前日涨跌分别为2.31bp、1.55bp、-0.01bp、0.43bp、0.26bp、-0.17bp、-0.1bp，长短期（10 - 2）国债收益率利差为41.56bp [2] 海外关键期限国债收益率 - 昨日美国2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为3.54%、3.75%、4.18%、4.82%，较前日涨跌分别为5.0bp、1.0bp、-1.0bp、-3.0bp；德国2Y、10Y国债收益率分别为2.100%、2.920%，较前日涨跌分别为1.0bp、-1.0bp；日本2Y、10Y国债收益率分别为1.129%、2.083%，较前日涨跌分别为-4.1bp、-4.1bp [2] 宏观消息 央行公开市场操作 - 上周五（1月9日）央行开展340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放340亿元，本周央行公开市场将有1387亿元逆回购到期，上周实现净回笼12214亿元，开展1.1万亿元买断式逆回购操作对冲到期资金 [3] 国务院常务会议 - 部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化贷款贴息政策、设立民间投资专项担保计划、建立民营企业债券风险分担机制等，还研究推行常住地提供基本公共服务有关工作 [3] 物价数据 - 2025年12月我国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，CPI环比由降转涨0.2%，PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] 商务部政策 - 印发9城服务业扩大开放综合试点任务清单，聚焦15类重点工作，提出159项试点任务 [3] 首席经济学家论坛 - 连平强调未来几年中国将继续保持积极财政政策，“更加积极”的财政政策将成常态，盛松成表示未来不排除继续降息，更可能渐进式调整 [3] 美联储降息预期 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期，失业率降至4.4%，数据公布后美联储1月降息预期彻底落空 [3] 货币市场利率 - 上周五（1月9日）货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行0.32BP报1.2727%，7天期下行0.13BP报1.4727%等，银存间同业拆借加权平均利率1天期上行0.44BP报1.2924%，7天期上行1.68BP报1.499%等 [3] 美债收益率 - 上周五（1月9日）美债收益率多数上涨，2年期涨4.60个基点报3.532%，3年期涨4.27个基点报3.587%，5年期涨2.45个基点报3.750%，10年期涨0.40个基点报4.167%，30年期跌2.03个基点报4.814% [3]

重要事件回顾 - 美国总统特朗普宣布美军在委内瑞拉发动突袭并抓走总统马杜罗夫妇 美国将“暂时运行”委内瑞拉 [2] - 2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 财政部公布2026年第一季度国债发行安排 一季度新增地方专项债和再融资专项债合计计划规模约1.54万亿元 财政适度靠前发力 [2] - 证监会修订并施行《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 调降公募基金认申购费、销售服务费率 机构投资者持有债基的赎回费豁免期限从征求意见稿的6个月缩短至30天 [2] - 美国2025年12月新增非农就业5万个 失业率4.4%环比下降0.2个百分点 10月和11月非农就业数据合计下修7.6万人 12月私营部门平均时薪同比增长3.8% [3] 周度行情回顾 - 债市表现不佳 股市“春季躁动”行情持续对债市资金形成显著分流 指数突破4100点 [5] - 央行购债规模连续低于预期 2025年12月购债量仅为500亿元 明显低于2024年末水平 [5] - 公募赎回费率新规落地 机构持债基赎回费豁免期限缩短至1个月好于预期 但在偏空环境下提振作用有限 [5] - 2026年央行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 促进社会综合融资成本低位运行 2026年降准降息依然可期但力度和确定性相对不高 削弱了年初降息预期 [6] - A股大幅上涨 2025年12月制造业PMI回升至50.1%重返扩张区间 加剧市场对经济回暖的预期 [7]