根据公告，松发股份拟以重大资产置换及发行股份购买资产的方式购买苏州中坤投资有限公司、苏州恒能供应链管理有限公司、恒能投资（大连）有限公 司及陈建华持有的恒力重工集团有限公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。 5月16日晚间，广东松发陶瓷股份有限公司发布公告称，该公司关于重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会同 意注册批复（欲知详情点击阅读原文）。这意味着，备受业界关注的恒力重工集团有限公司上市一事又取得实质性进展，中国造船业距离再添一家上市民 营船企又进一步。 4月1日最新版2025年中国船厂地图再度更新印刷出炉，600多家中国船厂上榜地图 看好新赛道，大疆、峰飞、尚飞、申飞通、幻飞等将参加低空+航运物流6月上海展会 6月绿色智能船舶会迎来中国极地研究中心破冰船研究院院长黄嵘演讲 证监会近日对该交易正式出具《关于同意广东松发陶瓷股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》（证监许可〔2025〕1032号），同意 松发股份向苏州中坤投资有限公司发行343513041股股份、向恒能投资（大连）有限公司发行131338490股股份、向苏州恒能供 ...

交易概述 - 广东松发陶瓷股份有限公司发布公告，重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会同意注册批复 [1] - 交易完成后，恒力重工集团有限公司将成为上市公司全资子公司，主营业务变更为船舶及高端装备的研发、生产及销售 [4] - 交易包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金，其中募集配套资金不超过40亿元 [3][4] 交易结构 - 松发股份拟以重大资产置换及发行股份购买资产方式购买恒力重工100%股权 [3] - 交易完成后，中坤投资将持有上市公司39.86%股份，恒能投资、苏州恒能、陈建华各持有15.24%股份，恒力集团持有4.34%股份，合计持股89.93% [4] - 募集配套资金将用于恒力造船绿色高端装备制造项目和恒力重工国际化船舶研发设计中心项目 [4] 战略转型 - 松发股份将战略性退出日用陶瓷制品制造行业，转向船舶及高端装备制造业务 [4] - 公司近三年营业收入逐年下降，净利润持续为负，已被实施退市风险警示 [5] - 交易有助于公司寻求新的利润增长点，提高发展质量 [5] 恒力重工发展 - 恒力重工将通过资本市场建立直接融资渠道，为未来发展提供资金保障 [5] - 交易有助于提升恒力重工的社会知名度和市场影响力，增强员工凝聚力 [5] - 恒力重工将持续致力于高性能船舶研发及工艺改良升级，推动船舶制造业高端化、智能化、绿色化转型 [5]

科考船基本参数 - "同济"号是我国首艘智能型海洋综合科考船，2000吨级，长81.5米，宽15米，深6.9米，设计吃水4米，设计排水量2500吨，最大航速15节，经济航速11节，无限航区（冰区除外）[3] - 具备开阔水域自主航行、辅助靠离泊、远程遥控、船舶能效监测和故障诊断等智能功能，可搭载作业型ROV和多台集装箱式船载实验室[3] - 完成100余个试验项目，包括总体性能、居住环境振动噪声、水下辐射噪声、智能航行及远程遥控系统等[3] 科考能力与学科意义 - 集海洋地质、化学、生物、物理海洋、海底设备布设回收、海洋工程地质等科考功能于一体，综合科考能力强[5][6] - 同济大学在海底观测网、大洋钻探和深潜研究等领域取得重大突破，如牵头建设"国家海底科学观测网"、主持IODP南海系列钻探航次[5] - 建造目的为支撑世界一流海洋学科建设，提升海洋强国科研能力[5] 功能优化与技术亮点 - 甲板作业区域460平方米，实验室区域320平方米，居住舱室人均10.2平方米，以2000吨级体量实现3000吨级作业能力[8] - 采用模块化设计，后甲板兼容海工级ROV系统和海缆维修设施，搭载波浪补偿登乘装置提升安全性[7][8] - 直流母排+磷酸铁锂电池组混合动力系统降低能耗8%，智能能效系统节约运行成本3%-5%[8] - 取得中国船级社智能船舶四项认证（远程遥控、自主避碰航行、智能能效、智能集成平台），机舱实现无人值守[9] 设计理念与用户体验 - 外观设计融合"沉积"与"流动"地质形态，上层建筑采用层叠曲线轮廓、大面积玻璃幕墙，呈现轻巧高级感[10] - 内部空间引入"生鲜市场""咖啡吧""图书馆"等主题元素，四人间配备北欧风格公共小客厅，优化长期海上生活体验[11] - 色彩与材料设计针对科研人员、船员等不同用户需求定制，结合智能化设施提升工作生活质量[11] 未来应用规划 - 计划8月在南海开展首期近一个月科考，后续用于同济大学海洋学科科研、海上工程施工及学生实习[4] - 由同济大学船舶管理中心管理，第三方海运公司提供专业服务[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，周期景气上行订单持续兑现，盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长97%、50%、24%，维持“买入”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入785.84亿元，同比增长5.01%；归母净利润36.14亿元，同比增长22.21%；扣非归母净利润30.72亿元，同比扭亏为盈，主要系完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加 [1] - 2024年船舶造修及海洋工程业务收入753.74亿元，同比增长7.03%；机电设备业务收入19.56亿元，同比增长1.45%；其他营收3.37亿元，同比下降71.98% [1] - 2024年民品船舶订单1039亿元，修船业务20.73亿元，应用产业22.90亿元，共承接154艘民品船舶订单，296艘修船业务订单 [1] - 2024年完工交付民品船舶93艘，721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%；修理完工船舶277艘，21.69亿元；交付应用产业设备产值16.94亿元；海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] - 2024年累计手持民品船舶订单2169.62亿元，修船订单9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [2] - 2025Q1公司实现营业收入158.58亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.27亿元，同比增长180.99%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长230.20% [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别约10.20%、4.91%，同比 - 0.37、+0.96pct，其中船舶造修及海洋工程毛利率9.57%，同比增长0.29pct；机电设备毛利率19.12%，同比增长4.62pct [3] - 2025Q1单季度销售毛利率12.84%，同比提升5.62pct，环比增长0.64pct；销售净利率8.05%，同比提升5.40pct，环比增长1.36pct [3] - 2024年期间费用率6.61%，同比下降0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别约0.07%、3.94%、4.59%、 - 2.01%，分别同比 - 0.82、 - 0.20、+0.40、 - 0.25pct [3] - 2025Q1期间费用率5.83%，同比上升0.72pct [3] 行业情况 - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，新接订单量有所放缓，其中箱船新接订单同比增长346%，油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降81%，散货船同比下降86%，LNG船新接订单同比下降91%，其他船型新接订单同比下降76% [4] - 截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位，其中箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比 + 3.35%、 - 1.74%、 - 0.1%、 - 0.1%，位于历史峰值91%、83%、71%、97% [4] - 截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [4] - 船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] - 新增订单增速或将放缓，但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行 [5] 资产整合 - 中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理，竞争格局有望优化 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71、107、133亿元，同比增长97%、50%、24%，对应PE为20、13、11，PB为2.4、2.0、1.7 [10][11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78584|88735|102193|123037| |(+/-) (%)|5%|13%|15%|20%| |归母净利润（百万元）|3614|7131|10703|13310| |(+/-) (%)|22%|97%|50%|24%| |每股收益(元)|0.81|1.59|2.39|2.98| |P/E|39|20|13|11| |P/B|2.8|2.4|2.0|1.7| |ROE|7%|12%|16%|16%|[11] 船舶行业核心标的估值 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E、2026E、2027E）|EPS（元/股）（2025E、2026E、2027E）|PE（2025E、2026E、2027E）|PB（2025E、2026E、2027E）| |----|----|----|----|----|----| |中国船舶|1403|71.31、107.03、133.10|1.59、2.39、2.98|20、13、10|2.4、2.0、1.7| |中国重工|1003|36.71、72.45、109.92|0.16、0.32、0.48|27、14、9| - 、 - 、 - | |中国动力|489|22.07、31.34、38.87|0.98、1.39、1.73|22、16、13|1.2、1.1、1.0| |中船防务|345|8.50、16.16、24.10|0.60、1.14、1.70|41、21、14|1.8、1.7、1.5| |中国海防|197|3.54、4.75、6.02|0.50、0.67、0.85|56、42、33|2.3、2.2、2.1| |亚星锚链|84|3.18、4.02、4.95|0.33、0.42、0.52|26、21、17|2.1、1.9、1.7| |行业平均| - | - | - |32、21、16|2.0、1.8、1.6|[13] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值98%分位 [15] - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56.3%，箱船新接订单占比最高 [17] - 截止2025年4月底全球手持订单约3.78亿载重吨，同比增长22.5% [20] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [21]

行业供需与订单情况 - 2025年Q1全球船厂在手订单合计3.81亿载重吨/1.62亿修正总吨，较2024年末增长2%/1% [1] - 2025年全球船厂交付量预计为9728万载重吨/4463万修正总吨，同比增长9%/9% [1] - 2024年全球船厂手持订单覆盖率达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比为12%，位于历史较低水平 [1][3] - 2025年Q1新造船价格指数为187，较年初下降1%，各船型价格指数高位震荡 [3] 行业景气与利润改善 - 2024年船舶板块实现营收2103亿元，同比增长12%，归母净利润72亿元，同比增长103% [2] - 船厂交付结构中高价格、低成本订单占比提升，利润率迎来向上拐点 [2] - 2021-2024年船价同比涨幅分别为22%/5%/10%/6%，中国船舶2024-2026年交付订单中2021年签单占比分别为65%/7%/0% [2] - 原材料价格与船价形成剪刀差，助力盈利能力持续改善 [2] 新签订单与市场动态 - 2025年Q1全球新签订单1980万载重吨/895万修正总吨，同比分别下滑56%/46%，金额299亿美元，同比下滑35% [4] - 订单下滑主因2024年红海危机导致需求前置，叠加船厂交付周期长及贸易不确定性 [4] - 2026年起船厂产能逐步释放，有望带动新船需求修复 [4] 未来需求与船型展望 - 全球船队平均船龄达13.1年，同比增长3%，未来10年老龄化将驱动存量更新需求 [1][5] - 保守测算2025-2030年全球年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [5] - 散货船在本轮周期未大幅增长，有望成为行业核心发力点 [5] 竞争格局与投资标的 - 中国在全球造船业份额中期有望稳定于50%，日韩及东南亚短期难以撼动其地位 [5] - 推荐中国船舶(600150SH)，建议关注中国动力(600482SH)和松发股份(603268SH) [7]

会议基本信息 - 会议由方正证券组织，公司副总裁兼董秘章其强参加，向投资者介绍公司情况并强调遵守承诺函和信息披露规定 [2] - 会议于2025年5月13日下午15:30开始，持续约一小时，地点为浦东丽晶酒店，出席人数8名 [2][7][15] 核电业务相关 - 今年新批准的十台机组预计2025年底至2026年一季度完成阀门设备招标，公司2 - 3年内分批次交付产品 [3] - 2024年批复建设的核电机组阀门装备招标进行中，已签订订单预计2026 - 2027年交付 [4] - 2024年公司核电行业阀门产品毛利率为36.75%，处于正常波动范围 [5] - 公司紧跟国内核电技术进步，推出满足三代、四代核电技术要求的阀门产品，核电业务收入占比提升 [11] - 公司投入研发开展包括核聚变科学装置在内的核能应用技术装备特种阀门研制 [12] 海工阀门业务 - 公司依托南通海工船舶基地优势，提升研发制造能力，参与海工项目，目标打造海工船舶专用阀门生产基地，未来产能配置结合市场开拓动态评估 [8] 产品竞争情况 - 公司投入研发使核电阀门品类丰富，供应核级蝶阀等多种产品并拓展新产品，同行间呈互补性良性竞争态势 [9] 应收账款管理 - 公司客户主要为国内大中型钢铁、核电、石油石化企业，资信良好，回款风险可控，已足额计提坏账准备，并采取加强客户信用评价等措施降低风险 [10] 盈利增长点 - 公司秉持“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源，立足国内、扩大出口”定位，在核电、氢能源、半导体装备、海工船舶等领域保持技术领先，开发有竞争力产品 [11] 出口业务 - 公司成立国际贸易部，稳步推进市场渠道开拓，未来出口业务重点关注中东、东南亚石油炼化、油气开采领域 [13] 能源石化行业应对 - 公司应对能源结构调整趋势，通过技术创新、优化工艺、推动产品迭代提升竞争力，在精细化工等领域加大研发投入，启动高端阀门智能制造项目 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率维持较高水平，近年因大宗商品价格上涨等因素略有下降 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司和联营企业布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，对市场和行业有深刻理解 [21] 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，具有模块化、高能效导向，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35][43] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，拥有权威认证，产品出口多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速40%，盈利模式多样化，成本端不断优化，经济性持续提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级，可满足多种应用模式 [75][78] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，毛利率分别为33.0%/35.0%/35.0%；电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30%，毛利率分别为40.0%/40.0%/40.0% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][89]

股价表现 - Twin Disc股价自公布第三季度财报以来上涨6.2%，同期标普500指数仅上涨0.6%，过去一个月涨幅5.1%也超过标普500的4.3%，显示积极市场情绪 [1] 财务业绩 - 第三季度每股净亏损0.11美元，去年同期为盈利0.27美元 [2] - 净销售额同比增长9.5%至8120万美元，但有机销售仅增长1.7% [2] - 净利润从去年同期的380万美元转为亏损150万美元，EBITDA下降42.7%至400万美元 [3] - 毛利率下降150个基点至26.7%，主要因产品结构不利及中国油气传动设备出货减少 [4] 业务细分 - 欧洲区域收入占比提升得益于Katsa收购，北美市场因船舶推进系统需求强劲 [5] - 工业设备销售额飙升56.2%至970万美元，陆地传动设备收入下降6.9%至1780万美元 [5] - 六个月订单积压量增至1.337亿美元，反映各产品线需求稳定 [6] 管理层战略 - 重点整合Katsa和Kobelt收购项目，提升混合动力及电动船舶解决方案竞争力 [7] - 运营现金流为正750万美元，强调成本控制及资产负债表优化 [8] - 资本配置优先收购互补企业、债务削减和分红，当季向股东返还170万美元 [11] 影响因素 - 高利润率油气传动设备销售减少及汇率损失160万美元拖累盈利 [9] - EBITDA利润率收缩，净债务增至2450万美元（去年同期为净现金680万美元） [10] - 运营成本上升13.2%至1940万美元，主因收购相关开支及通胀推高人力成本 [4][9]

公司运营与发展 - 2024 年交付 6 艘新造船，2025 年计划投入 2 - 3 艘绿色低碳船舶，优化运力结构 [4] - 2025 年是募投项目中 6 艘低碳绿色船舶满勤运营开局之年，预计为业绩增长注入新动能 [4] - 已与两大央企航运巨头达成长期战略合作，拓展合作广度与深度 [4] - 践行绿色可持续发展战略，加大绿色航运技术研发、数字化智能船舶管理等领域投入 [7] 航线经营与布局 - 2024 年境外航运收入占比由 2023 年的 58%提升至 67% [5] - 外贸航线形成覆盖欧洲大西洋、澳洲、南北美洲、东南亚、东亚与南亚、非洲等区域的全球化布局 [5] 新建船计划 - 公司（含子公司）订造的 4 艘 8.9 万吨级甲醇双燃料散货船，计划于 2025 年下半年至 2026 年分批次交付 [6] - 订造的 2 艘 63500 载重吨低碳智能散货船即将开工建设 [6] 行业趋势与货主合作 - 2025 全球干散货航运贸易量预计达 57.75 亿吨，行业贸易规模扩张趋势明确 [8] - 自 2023 年起，干散货船队规模增速持续控制在 3.5%以内 [8] - 2026 年碳强度削减目标将从当前的年降 2%提升至 2.625%，推动老旧船舶淘汰 [8] - 公司与核心货主建立稳固长期合作关系，满足客户货物运输需求 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美联合声明超预期，美线抢出口预期推动盘面大涨，06合约面临弱现实，08合约面临弱现实和涨价预期的博弈，投资者需谨慎追高，近期推荐套利策略 [1][4][5] - 美国加征关税政策使美线变化大，部分船舶运力转至欧地航线，6月美线运力回升，或有供需错配机会，缓和欧线压力 [5] - 2025年是集装箱船舶交付大年，截至5月1日已交付多艘船舶，合计交付运力可观 [7] 各目录总结 期货价格 - 截至2025 - 05 - 12，集运指数欧线期货所有合约持仓103695.00手，单日成交158451.00手，各合约有不同收盘价格 [6] 现货价格 - 5月9日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1200.00美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2272.00美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格3283.00美元/FEU；5月12日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1302.62点，SCFIS（上海 - 美西）1455.31点 [6][7] 集装箱船舶运力供应 - 2025年至今交付集装箱船舶93艘，合计交付运力72.46万TEU；截至5月1日，12000 - 16999TEU船舶交付30艘，合计45.13万TEU；17000 + TEU以上船舶交付3艘，合计70872TEU [7] - 5月份运力逐步上修，WEEK20/21/22周运力分别为25.16/26.2/29.6万TEU，5月月度周均运力28 - 29万TEU左右，较2024年同比增加20% +；6月月度周均运力约为28万TEU [2] 供应链 - 目前共统计到11艘美线船舶调往欧线，合计运力12.8万TEU，基本分布在5月份 [2] 需求及欧洲经济 未提及相关具体内容总结信息