文章核心观点 公司2024全年业绩发布，收入增长盈利能力增强，现金流改善，运营商和两翼业务表现良好，注重股东回报且2026年盈利有望大幅增长 [2] 公司业绩情况 - 2024年收入977.72亿人民币，同比增长4.0% [2] - 2024 EBITDA达665.59亿元，同比增长4.7%，对应EBITDA率68.1% [2] - 2024归母净利润107.29亿元，同比增长10%，对应净利润率11%，对应每股基本盈利0.6138元 [2] - 2024年经营现金流494.68亿元，同比增长166.28亿元；自由现金流175.27亿元，同比增长164.02亿元 [2] 运营商业务情况 - 承接运营商5G网络覆盖和升级需求，塔类业务平稳增长，室分业务快速增长 [3] - 2024年新承建5G基站数41.2万 [3] - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9% [3] - 2024年塔类站址数较23年底新增4.8万个至209.4万个 [3] - 5G已有站址共享水平超95%，塔类站均租户数同比提升1.1%至1.81户，运营商塔类站均租户数同比提升2.4%至1.72户 [3] - 2024年塔类租户数同比提升3.6%至379.1万户 [3] - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1% [3] - 2024年公司楼宇类室分覆盖面积同比增长24.9%，高铁隧道及地铁覆盖总里程同比增长21.8% [3] 两翼业务情况 - 受益于数字经济和“双碳”战略目标，智联和换电业务高质量快速增长 [4] - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4% [4] - 2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2% [4] - 2024年换电业务收入25亿元，同比增长20.9% [4] - 截至2024年底换电用户130.4万户，较23年底增加15.9万户 [4] 股东回报与盈利预期 - 公司派发2024年度末期股息0.30796元（税前），全年股息合计每股人民币0.41696元（税前），较2023年增长11.5%，全年可分配利润派息比率为76% [5] - 2024年折旧摊销同比增长2.4%，折旧及摊销占营业收入比重由2023年的52.2%下降至51.4% [5] - 2025年11月部分存量铁塔折旧到期，预计2026年折旧大幅缩减、释放更多利润 [5]

报告公司投资评级 - 未评级 [6] 报告的核心观点 - 中国宏桥 FY24 业绩亮丽，股东净利润同比上升 95.2%至 223.7 亿元，主要受益于产品售价上升、原材料成本下跌、费用控制和有效财务管理 [1] - 中国铝产品需求受建筑基建、汽车、消费行业发展推动，有望带动铝价上涨 [2] - 公司采用产业一体化商业模式，可确保产量及利润率，且利用清洁能源降低成本 [3] - FY24 分红比率大幅提升，股息率达 10.7%，公司估值不高，历史市盈率仅 5.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2024 年收入分别为 1316.99 亿元、1336.24 亿元、1561.69 亿元，增长率分别为 15.0%、1.5%、16.9% [5] - 2022 - 2024 年股东净利润分别为 87.02 亿元、114.61 亿元、223.72 亿元，增长率分别为 -45.9%、31.7%、95.2% [5] - 2022 - 2024 年每股盈利分别为 0.94 元、1.21 元、2.36 元，市盈率分别为 15.0 倍、11.6 倍、5.9 倍 [5] - 2022 - 2024 年股息分别为 0.51 港元、0.63 港元、1.61 港元，股息率分别为 3.4%、4.2%、10.7% [5] - 2022 - 2024 年每股净资产分别为 8.92 元、9.74 元、11.38 元，市净率分别为 1.57 倍、1.44 倍、1.23 倍 [5] 产品情况 - FY24 铝合金产品销量同比上升 1.5%至 584 万吨，平均售价同比上升 6.6%至 17550 元/吨，毛利率同比增长 7.2 个百分点至 24.6% [1][8] - FY24 氧化铝产品销量同比上升 5.3%至 1092 万吨，平均售价同比上升 33.6%至 3420 元/吨，毛利率同比增长 24.3 个百分点至 35.4% [1][8] - FY24 铝合金加工产品销量同比上升 32.1%至 77 万吨，平均售价同比上升 2.5%至 20324 元/吨，毛利率同比增长 10.2 个百分点至 24.4% [1][8] 成本与费用 - FY24 销售及分销成本、行政开支占收入比例分别由 FY23 的 0.6%、3.7%下降至 0.4%、3.2% [1] - FY24 财务费用支出仅同比上升 2.9%至 33.6 亿元 [1] 分红情况 - FY24 全年分红每股 1.61 港元，分红比率由 FY23 的 56.0%大幅上升至 FY24 的 73.3% [4] 行业需求 - 中国铝产品需求主要来自建筑、电子电力、交通运输、耐用消费品等板块，占全国电解铝消费量约 75% [2] - 内地基建开发、房地产行业改善、新能源汽车发展、消费品以旧换新需求等有望推动铝产品需求，支持铝价 [2] 商业模式 - 公司采用产业一体化商业模式，涵盖上游、中游、下游业务，可确保产量及利润率 [3] - 公司山东及云南生产线扩大利用水电、光伏等清洁能源，推进“双碳”战略，降低成本 [3] 股票资料 - 截至 2025 年 3 月 14 日，现价 15.06 港元，总市值 1425.2617 亿港元，流通股比例 34.03%，已发行总股本 94.6389 亿 [6] - 52 周价格区间 6.91 - 15.38 港元，3 个月日均成交额 3.7318 亿港元，主要股东为张氏家族，占 64.44% [6]

公司概况 - 江南新材启动新股申购 发行价格10 54元/股 发行数量3644万股 发行市盈率12 4倍 行业市盈率44 27倍 预计募集资金总额3 84亿元 募集资金净额3 31亿元 [2] - 公司坐落于江西鹰潭 业务覆盖铜基新材料研发、生产、销售全产业链 核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列 应用于通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗、航空航天、新能源、有机硅等领域 [2] - 公司构建"科技创新+人才战略"双轮驱动体系 打造资源型企业转型升级的"新范式" [2] 财务表现 - 2021-2024年H1营业收入分别为62 8亿元、62 3亿元、68 18亿元和41 07亿元 净利润分别为1 48亿元、1 05亿元、1 42亿元和9832 78万元 扣非净利润分别为1 36亿元、8438 71万元、1 24亿元和9122 43万元 [3] - 综合毛利率分别为4 16%、2 91%、3 40%和4 51% [4] - 铜球系列产品贡献超8成营收 2021-2024年H1销售金额分别为59 9亿元、55 60亿元、59 35亿元和34 73亿元 占主营业务收入比例分别为95 34%、89 28%、87 07%和84 58% [5] 产能与扩张计划 - 铜球产品产能2021-2023年均为100800吨 2024年H1为50400吨 [5] - 募集资金将用于年产1 2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目及补充流动资金 [5] - 预计2025年Q1营收同比增长19 02%-29 53%至21 48亿元-23 38亿元 净利润增长0 94%-33 28%至3327 18万元-4393 05万元 [6] 技术研发与产业化 - 公司打造"基础产品-核心产品-战略产品"升级路径 2014年实现铜球系列规模化生产 2019年实现高精密铜基散热片系列规模化生产 2021年实现氧化铜粉系列规模化生产 [9] - 2021年通过ISO50001能源管理体系认证 推进能源清洁化转型 开发太阳能光伏板供电 进行节能改造与绿色升级 [9] - 以省级企业技术中心为基石 阳极铜材工程技术研究中心为支撑 依托博士后科研工作站 形成"基础研究-应用开发-产业化转化"创新链条 [10][11] 行业地位与荣誉 - 公司客户包括鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路等PCB行业头部企业 [3] - 累计获得发明专利16项、实用新型专利78项及外观专利1项 主要产品应用于PCB制造、光伏电池板镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造等领域 [11] - 蝉联中国电子电路行业铜基专用材料榜榜首 获评国家级专精特新"小巨人"企业、国家级绿色工厂、国家高新技术企业、国家级制造业单项冠军产品等荣誉 [11]

投资评级 - 建议关注 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司是智慧能源计量全球领军企业 深耕境外市场多年 在欧洲 中东 中亚等主要境外市场具备较强市场基础和口碑 影响力稳步上升 [1] - 报告研究的具体公司以智能电表为起点 为客户提供涵盖电水气等多种能源 软硬件一体 适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案 [1][8] - 报告研究的具体公司预测2024年度实现营收29.33亿元（同比增长15.02%）和净利润5.88亿元（同比增长20.64%） 预测2025年第一季度营收6.70-7.45亿元（同比增长12.06%-24.60%） 归母净利润1.63-1.81亿元（同比增长28.74%-42.95%） [1] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于2016年 主营业务为智能电 水 气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发 生产及销售 [1][8] - 报告研究的具体公司前身为深科技计量系统事业部 1998年起便与意大利国家电力公司ENEL合作开展全球第一代智能电表项目的研发及大规模部署 [8] - 报告研究的具体公司是全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一 累计将超过9000万套智能计量终端推向全球40多个国家 [8] - 报告研究的具体公司股权结构集中 第一大股东深科技持股69.72% 实控人为中国电子 [10] 财务业绩 - 2024年上半年报告研究的具体公司实现营业收入13.18亿元 其中境外收入占比92.15% [5][32] - 2024年上半年报告研究的具体公司智能计量终端业务实现营收12.98亿元 占主营业务收入比例98.52% [37] - 2024年上半年报告研究的具体公司毛利率为38.03% 其中境外毛利率38.52% 境内毛利率32.26% [32] - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收21.20亿元（同比增长13.22%） 归母净利润4.72亿元（同比增长29.95%） 毛利率38.86% 净利率22.24% [69][71] 产品业务 - 报告研究的具体公司主要产品包括智能计量终端（智能计量表 智能计量表核心单元 智能计量表组配件及配套终端）和AMI系统软件 [13][14] - 2024年上半年智能计量表产品营收8.51亿元 占主营业务收入比例64.56% 智能计量表核心单元产品营收2.11亿元 占比16% [42] - 报告研究的具体公司销售模式以直销为主 2024年上半年直销收入占比86.13% 直销毛利率37.52% 非直销毛利率41.15% [35][36] - 报告研究的具体公司客户集中度较高 2024年上半年前五大客户销售占比42.86% [28] 技术研发 - 报告研究的具体公司拥有专利149项 其中发明专利48项 产品在全球范围内拥有各类认证逾600项 [52] - 报告研究的具体公司核心技术均为自主研发且已处于大批量生产阶段 2024年上半年核心技术产品收入占比达86.90% [52][64] - 2021-2023年报告研究的具体公司研发投入金额分别为9764.52万元 9775.96万元 11950.50万元 占营收比例分别为6.62% 5.46% 4.69% [64] 行业分析 - 全球智能计量市场规模预计2028年将达363.87亿美元 复合增长率为9.5% 智能电表市场规模预计2027年将达到107.00亿美元 复合增长率为6.5% [2] - 全球电力行业呈现建设高度信息化的智慧能源体系及建设以新能源为主体的新型电力系统的重要发展趋势 [2][77] - 各市场预计将于前一轮更新周期启动后最迟15年开启新一轮更换周期 报告研究的具体公司主要销售区域均处于更新换代中期及后期 需求量旺盛 [2] 市场地位 - 报告研究的具体公司在欧洲智能电表市场份额稳步提升 2021年 2022年 2023年市占率分别为9.46% 10.41% 12.14% [3] - 报告研究的具体公司是唯一一家将自主品牌智能电表打入英国市场的境内企业 被评价为欧洲市场最成功的中国智能电表供应商 [9] - 报告研究的具体公司参与了沙特阿拉伯 乌拉圭 乌兹别克斯坦等国家及地区的AMI智能电表部署 [3] 发展前景 - 报告研究的具体公司成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目全部实施完成后 将新增800万台智能计量终端年产能 [3] - 同行业可比公司PE 2023均值为18.22X PE 2024E均值为14.27X [4][7] - 考虑到报告研究的具体公司在境外市场影响力逐渐增强 境内市场处于销售起步阶段 同时全球智能电表需求受更新换代周期拉动不断放量 建议关注 [4]

文章核心观点 3月14日华润新能源主板IPO申请获深交所受理，作为华润电力全资子公司，其专注新能源发电业务，业绩稳健增长，此次募资拟扩大新能源项目建设，顺应行业发展趋势 [1][2][3][4] 公司情况 - 公司为华润电力全资子公司，肩负集团清洁能源转型重任，专注风力、太阳能发电站全周期运营，业务覆盖全国30个省，在各业务阶段积累丰富经验，盈利能力居行业前列 [2] - 截至2024年9月末，控股发电项目并网装机容量达2,820.69万千瓦，其中风力发电2,156.64万千瓦，太阳能发电664.05万千瓦，新能源发电装机及发电量规模均位于行业前列 [3] - 2021 - 2024年1 - 9月，公司分别实现营业收入171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元、171.50亿元；分别实现净利润65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元、63.49亿元，业绩量质齐升 [4] - 公司预计融资金额245亿元，保荐机构为中国国际金融股份有限公司和中德证券股份有限公司 [2] 行业情况 - 我国正加速构建新型能源体系，二十届三中全会要求加快经济社会发展全面绿色转型，2025年《政府工作报告》强调积极稳妥推进碳达峰碳中和 [3] - 2024年全国新能源发电装机突破14.5亿千瓦，首次超越火电装机量，预计2025年新增新能源装机超3亿千瓦，行业发展空间持续扩容 [3]

贵州独立储能进入电力市场 - 贵州签订首份独立储能中长期交易合同 标志着独立储能正式进入贵州电力市场 独立储能具备独立计量和控制技术 可作为独立经营主体直接参与电力市场 [1] - 贵州新型储能装机规模达241 5万千瓦/483万千瓦时 其中独立储能占比超99% 达239 5万千瓦/479万千瓦时 [2] - 贵州省能源局印发实施方案 明确独立储能可与其他经营主体开展电能量交易 充电时段视同电力用户购买电量 放电时段视同发电企业出售电量 [2] 储能市场交易机制 - 贵州电力交易中心组织市场各方推演独立储能参与市场化交易 开展收益测算 推动独立储能企业先行先试 [3] - 中长期合同能锁定未来电力价格 降低企业市场风险 为参与调峰调频市场奠定基础 [3] - 首份合约为期1个月 电量为充电200万千瓦时 放电160万千瓦时 充放电价格按合同执行 [5] - 贵州已完成独立储能中长期合同签订2份 累计充电452万千瓦时 放电382万千瓦时 [6] 储能产业发展 - 贵州将建立健全新型储能参与电力市场机制 完善商业运行模式 推动更多独立储能参与中长期 现货和辅助服务交易 [7] - 第十三届储能国际峰会暨展览会将于2025年4月召开 展览面积超16万平米 预计800+企业参展 500+新品发布 吸引专业观众超20万人次 [8]

财务数据 - 截至2024年9月末，公司资产负债率为61.94%，负债总额1263.14亿元，流动负债288.79亿元[16] 股票发行 - 本次向特定对象发行股票为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元[13] - 发行对象不超过35名符合规定条件的特定对象[18][19][34] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于每股净资产[22][36] - 发行数量不超过发行前公司总股本的10%，即不超过18亿股[30] - 募集资金总额（含发行费用）不超过60亿元，净额用于RM和TB水电站项目[33] - 发行定价基准日为发行期首日，最终价格根据竞价结果协商确定[22][23] - 发行对象认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让，若有新规将调整[37] 项目进展 - 本次发行相关事项已通过公司多届董事会等审议，有权国资监管单位已批复，尚需上交所审核及证监会注册[24][43] - 股东大会就本次发行决议须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过，中小投资者表决单独计票[46]

发行情况 - 向特定对象发行股票事项已获多次会议审议通过，尚需上交所审核及证监会注册[7][46] - 发行对象不超过35名，以现金认购，最终按申购报价协商确定[8][29][33] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于每股净资产[8][9][34] - 拟发行股票数量不超过发行前总股本的10%，即不超过18亿股[10][36][74] - 募集资金总额不超过60亿元，投入RM和TB水电站项目[10][11][41][42] - 发行对象认购股份6个月内不得转让[12][37] - 发行决议有效期为股东大会审议通过之日起12个月[13][43] - 发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后股份比例共享[13] - 本次发行不会导致控股股东和实际控制人变化，也不会使股权分布不具备上市条件[12] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司总资产为2039.40亿元，净资产为776.26亿元，资产负债率为61.94%[78] - 2022 - 2024年我国全社会用电量分别为8.64万亿、9.22万亿及9.85万亿千瓦时，同比增长率分别为3.6%、6.7%及6.8%[87] - 公司境外收入分别为156,239.60万元、169,343.79万元、152,462.39万元和113,979.34万元，占主营业务收入比例分别为6.92%、7.22%、6.51%和5.92%[93] - 公司报告期各期末资产负债率分别为59.88%、58.65%、63.78%和61.94%[96] - 2021 - 2023年含税现金分红分别为306000.00万元、315000.00万元、324000.00万元[111] - 2021 - 2023年现金分红占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例分别为52.42%、46.31%、42.42%[111] - 最近三年累计现金分红945000.00万元，占最近三年合并报表中归属于上市公司股东年均净利润的比例约为139.81%[111][112] - 2021 - 2023年公司按现金分红数额/当年可供分配利润计算的现金分红比例分别为57.71%、59.96%、58.42%[111] - 2024年1 - 9月公司归属于上市公司股东的净利润为72.256905亿元，扣非净利润为72.201918亿元[129] 项目情况 - RM水电站设计装机容量260万千瓦，投资总额583.81亿元，拟投入募集资金45亿元[49] - RM水电站资本金财务内部收益率为8.00%，投资回收期为24.45年（含建设期13年）[57] - TB水电站设计装机容量140万千瓦，投资总额200.29亿元，拟投入募集资金15亿元[58] - TB水电站资本金财务内部收益率为6.22%，投资回收期为19.23年（含建设期69个月）[64] 未来展望 - 公司制定未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划，优先采用现金分红，每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的50%[13][117][121] - 重大投资等累计支出达或超公司最近一期经审计净资产35%为重大投资计划或重大现金支出事项[104][121] - 公司至少每三年重新审议一次股东回报规划[124] 风险与措施 - 新能源业务发电效益未达预期会影响经营业绩[92] - 募集资金投资项目可能出现建设进度不达预期等情形[95] - 发行方案审核有不确定性[98] - 发行完成后若利润未相应增长，即期回报存在被摊薄风险[134] - 公司拟加强经营管理和内部控制，提升经营效率和盈利能力[140] - 公司制定《募集资金使用管理办法》及相关制度，发行结束后募集资金将存于专项账户[141] - 公司将不断完善治理结构，为发展提供制度保障[142] - 公司制定相关分红计划，将严格执行分红政策及股东回报规划[143] - 公司董事、高级管理人员作出多项承诺，相关人员及控股股东作出填补回报承诺[144][145][146][148]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超60亿元[2] 项目投资 - RM水电站项目投资总额583.81亿元，拟投入募集资金45亿元[2][8] - TB水电站项目投资总额200.29亿元，拟投入募集资金15亿元[2][16] 装机目标 - “十四五”力争2025年常规水电装机容量达3.8亿千瓦左右[3] 项目参数 - RM水电站设计装机容量为260万千瓦，资本金财务内部收益率为8.00%，投资回收期24.45年（含建设期13年）[8][15] - TB水电站设计装机容量为140万千瓦，作为“西电东送”战略实施南通道的重要电源之一，资本金财务内部收益率为6.22%，投资回收期为19.23年（含建设期69个月）[16][19][22] 电力需求 - “十四五”期间广东省电力需求刚性增长，预计2025年全社会用电量约8800亿千瓦时，年均增长约4.9%，西电东送供应端供应能力规划增至4500万千瓦[19] 项目影响 - 公司本次募集资金扣除发行费用后将全部用于在建水电项目投资，项目建成投产后可节省大量标煤，减少污染物排放[24] - 本次向特定对象发行完成后，公司总资产和净资产规模将提高，优化资本结构，降低财务风险[25] - 短期内公司净资产收益率及每股收益可能下降，但募投项目完成后经营规模和盈利能力将提升[25] 项目进展 - TB水电站项目已取得国家发改委核准批复、生态环境部环评批复以及建设用地划拨决定书[21] 项目意义 - 公司本次募投项目顺应国家产业政策和行业发展趋势，符合战略发展方向[23] - 公司本次募投项目有利于完善西南水电领域业务布局，增强核心竞争力[24] - 公司董事会认为本次向特定对象发行A股股票募集资金投资项目具有可行性[26]

电网技术发展 - 电网技术从Grid Following（跟网）发展到Grid Forming（构网），传统电力系统依赖同步发电机保障电压及频率稳定 [3][4] - 新能源设备不具备传统同步机特性，仅以电流源形式接入，无法主动支撑电网，构网技术成为解决新能源大规模接入的关键 [4] 构网型储能 - 构网型储能本质是电压源系统，通过模拟同步发电机特性（VSG技术）提供惯量响应和频率支撑，维持电网稳定 [5] - 阳光电源基于20年构网经验，研发GW级黑启动技术，全球最大储能项目（7.8GWh）应用该技术实现上千台设备同步零起升压 [6] AC存储技术 - AC存储（交直流一体）将电池柜和PCS融为一体，节省占地最高达30%，实现"到站即并网" [8] - "一簇一PCS"结构设计使放电量提升8%，故障损失减少92%，减少簇间环流，提升安全性和能量转换效率 [8] 阳光电源的竞争优势 - 公司业务覆盖全球180多个国家/地区，拥有近7000名研发人员和520多个全球服务网点，资源投入行业领先 [9] - 在光储领域坚持高强度研发投入和长期主义，技术优势显著，无惧行业竞争 [10][11] 行业前景 - 储能行业属于大赛道，需求爆发伴随激烈竞争，国内储能企业超过26万家 [9] - "双碳"战略下，储能成为能源大变局关键，技术创新将加速新能源革命 [12]