行业/公司 * 中国宏观经济与政策规划[1] 核心观点与论据 * **“十五”规划（2026-2030）是达成2035年远景目标的关键阶段** 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，未来十年名义GDP增速需达到约5.06%[2] 考虑到物价因素，若假设未来通胀率在0.5%至1%左右，则实际增速需保持在4.0%至4.5%之间[5] 根据官方辅导材料，实现2035年人均GDP比2020年翻一番（约2.07万至2.1万美元），意味着“十五”和“十六五”期间实际增速需保持在4.17%左右[5] * **预计未来几年经济增长目标将适度下调，追求更可持续的长期增速** 预计2026年两会可能设定的经济增长目标区间为4.5%至5%[2][6] 若继续维持接近或高于5%的增速，将面临较大债务扩张压力，需要通过刺激政策实现，可能导致各部门加杠杆和内卷压力[6] 更合理且可持续的发展路径是将实际增速调整至更符合长期稳定发展的水平，即大致在4%左右[2][6] * **未来五年中国处于战略机遇与风险挑战并存时期，具备四大核心优势** 四大优势包括：超大规模市场带来的内需潜力、完备的产业链体系、丰富的人才资源以及制度自信[7][8] 这些优势使中国从过去更多强调战略防御转向了战略相持阶段，增强了应对外部复杂环境的信心[8] * **供给侧改革聚焦高质量发展与科技创新，建设现代化产业体系** 发展重点包括：巩固壮大实体经济根基，加快高水平科技自立自强，引领新质生产力发展[9] 保持制造业合理比重，提升产业链自主可控水平，避免过早去工业化对国家竞争力的不利影响[9][10] 打造新的支柱产业，如新能源、新材料、航空航天和低空经济[9] 前瞻布局量子科技、生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、巨生智能及第六代移动通信等未来产业[9] * **需求侧策略转向数字经济赋能与提高居民消费率，不再单纯依赖补贴** 为应对房地产市场影响和耐用品补贴政策边际效应减弱，将重点转向通过数字经济赋能千行百业，提高整体消费能力[4][11] 例如，通过人工智能技术提高生产效率、降低成本，促进消费增长[4][11] 数字经济是继房地产之后又一个牵一发动全身的重要领域[12] 十五规划明确提出要提高居民消费率，目标是从目前的约39.6%提升至2035年中等发达国家水平对应的约48%[13] * **提高居民消费率的具体路径是“投资于人”与增加公共服务支出** 措施包括：投资于物和投资于人紧密结合[13] 合理提高公共服务支出占财政支出的比重，财政政策从过去以基建投资为主转向支持公共服务供给，从而推动服务消费[14] 重点服务消费领域包括育幼、教育、养老和医疗，这些领域对应不同年龄段人口的需求，具有巨大发展潜力[15] 2024年中国居民人均服务消费占总消费支出比重为46.1%，与发达国家相比有很大提升空间[15] * **通过财政与收入分配改革增强社会购买力** 具体措施包括：增加对育幼、教育、养老、医疗等公共服务供给的支持，提供优质且价格平价的公共服务，创造就业，拉动次生服务消费需求[16] 提高居民收入在国民收入分配中的比重，健全最低工资标准调控机制，提高中低收入群体购买力，增强整体社会购买力[4][16] * **金融系统承担防范风险与支持实体经济的双重任务，并参与全球治理** 从2025年起，金融系统表述由“有效防范化解金融风险”转变为“积极防范金融领域风险”，强调巩固监管氛围，加强对实体经济的支持[17] 需紧盯具体领域风险，如房地产企业资金链问题和地方政府隐性债务问题[17] 同时需参与全球治理，包括推进人民币国际化、开展金融外交与双边合作，以及深化国际监管合作[17] 其他重要内容 * **四中全会（2025年10月）为“十五”规划定调** 四中全会明确了未来五年的发展方向和经济增长目标，为“十五”规划定下了承前启后的基调，并明确了增长中枢[3] “十四五”是新“两步走”战略的开局之年，而“十五五”是承上启下的重要阶段[3] * **对“中等发达国家水平”的量化参考** 以2024年波兰人均GDP约24,000美元为参考标准[2][4] 官方发布的学习辅导材料指出，中等发达国家水平对应的是人均GDP约2万美元[5]

核心观点 - 在国内外货币政策宽松、国内利好政策推动下，港股市场盈利与估值有望双升，总体预计震荡上行 [1] - 2026年港股投资节奏取决于资金流向，集中度取决于业绩表现，结构分化确定性高 [4] 宏观经济与市场基本面 - 港股市场基本面很大程度上依赖于国内宏观经济，预计2026年中国宏观政策将保持连续稳定，经济增长保持韧性，通胀有望自低位回升 [2] - 预计2026年恒生指数每股盈利同比增长9.64%，恒生科技指数增长34.63%，恒生中国企业指数增长9.9% [2] - 行业层面，预计2026年非必需性消费、原材料业、资讯科技业每股盈利增速居前 [2] 市场资金流向 - 截至2025年12月19日，港股通持股市值占比约13.1%，较2024年末上升2.7个百分点；国际中介机构持股市值占比约40.1%，较2024年末下降2.4个百分点，表明内资相较外资净增持港股 [3] - 2025年初至12月19日，港股通累计净流入港股市场1.4万亿港元，较2024年净流入额同比增长74% [3] - 2025年初至12月17日，外资累计净流入港股市场176.89亿美元 [3] - 展望2026年，中国将继续实施适度宽松的货币政策，低利率环境下南向资金有动力流入港股 [3] - 美联储2025年累计降息75个基点，预计2026年货币政策仍处于宽松区间，美元指数与美债利率有望下行，有利于提升港股估值并吸引外资流入 [3][5] 市场估值与表现 - 截至2025年12月19日，恒生科技指数市盈率(过去12个月)为23.1倍，较2024年末上涨11.91%，处于有统计以来31.43%分位数水平 [5] - 恒生科技指数每股盈利(过去12个月)水平较上年末上涨9.58% [5] - 当前恒生科技指数市盈率相比2021年历史高点70.73倍存在较大修复空间 [5] - 横向对比，恒生科技指数估值显著低于全球主要科技指数：纳斯达克100指数市盈率为36倍，标普500资讯技术、创业板指市盈率约为40倍 [5] - 投资于港股科技核心资产在全球范围内性价比突出 [5] 行业配置建议 - 科技创新主题：在科技自立自强目标下，恒生科技指数估值修复空间大，龙头业绩有望呈现高景气，叠加内地企业赴港上市热潮，港股科技创新生态活力将释放 [6] - 周期行业：在供给侧改革深化下，钢铁、建材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化，产能利用率及毛利率或稳步提升 [6] - 消费主题：在扩大内需战略引领下，关注业绩增速有望上升且估值处于历史中低水平的消费板块，尤其是服务消费、"以旧换新"、新型消费等 [6]

2026年与“十五五”规划的经济背景 - 2026年是中国经济极具分水岭意义的年份，是“十五五”规划的开局之年，标志着中国经济从“规模红利”彻底转向“系统安全与质效革命”的剧变起点 [1] - 外部摩擦常态化与全球产业链深度重构，导致旧有的贸易与增长逻辑正在失效 [1] - 过去紧盯GDP增速、猜测降准降息的“老套路”在“十五五”这个复杂的非线性系统面前彻底失灵 [2] 历史五年计划的财富逻辑演变 - “十五”期间（2001-2005）：中国加入WTO，城镇化大幕拉开，基建、地产与外贸成为财富主轴 [1] - “十一五”期间（2006-2010）：“四万亿”政策让市场见证宏观政策调控的巨大威力，金融、地产与重工业进入狂欢巅峰 [11] - “十二五”期间（2011-2015）：互联网+、移动支付、消费升级开始取代传统制造 [11] - “十三五”期间（2016-2020）：供给侧改革与“去杠杆”政策逻辑发生底层质变，“去产能、去杠杆”重塑产业格局 [11] - “十四五”期间（2021-2025）：宏观逻辑从“效率优先”转向“安全优先”，主题包括“碳中和”与“半导体自主可控” [11] 当前投资者面临的挑战与逻辑转变 - 投资者面临“逻辑塌陷”，难以将“十五五”的宏伟蓝图和严谨的行政语言落地到实际的资产配置上 [3] - 当中央加杠杆、货币锚点转轨、人口结构拐点与全球政经重组叠加，旧的地图无法指引新的世界 [3] - 真正的危险在于用“旧时代的地图”寻找“新世界的出口” [3] - “新质生产力”从愿景变为量化指标，“人口老龄化”从远期风险变为即期约束 [2] 熊园博士的背景与课程价值 - 熊园是国盛证券首席经济学家，具备从底层规律穿透经济运行的学术深度，拥有中科院博士、社科院博士后背景 [4] - 作为财政部宏观人才库专家、中国证券业协会首席经济学家委员会委员，多次受邀参加财政部、发改委、人民银行、证监会等部委的经济座谈会，是政策脉络的深度见证者与参与者 [4] - 在资本市场是“实战王者”，连续多年入选新财富、水晶球最佳分析师，并曾斩获“远见杯”中国经济与全球市场预测双料第一名 [4] - 具备独一无二的“双向翻译”能力，擅长穿透行政公报表象，直达决策层底层思维，实现从政策到投资的精准转化 [4] - 能从文件字里行间的“段落微调”中，敏锐捕捉中央在“保增长”与“防风险”天平上的微妙倾斜 [4] - 能将宏观目标具象化为PMI、社融结构、汇率波动等一系列可观测、可对冲的投资指标 [5] - 亲历数个五年计划的周期更迭，深知在“系统升级”关键时刻哪些旧逻辑必须被抛弃，哪些新信号预示着未来五年的“长坡厚雪” [6] 大师课核心内容与议题 - 课程旨在帮助投资者理解而非预测，构建一套应对未来五年的宏观仪表盘 [7] - 语义进化论：拆解“十五五”规划建议稿中的核心关键词，识别“温和引导”与“必须完成的硬性约束” [12][14] - 财政货币新范式：探讨2026年后中国如何走出“债务周期”，中央加杠杆的边界，及其对资产配置的意义 [12][15] - 不可能三角的博弈：分析在“安全、转型、增长”之间处理短期冲突的决策逻辑，识别政策的“空窗期”与“发力期” [12][15] - 实战仪表盘落地：学习如何根据PMI、PPI等前瞻指标预判政策转向，把握从文件出台到市场反应的“时间差” [12][15] 课程具体信息与收获 - 课程形式为半天授课，包含1小时答疑解惑，于2026年2月1日下午在上海举行 [15][22] - 课程收获包括：洞悉政策的语义逻辑，从字里行间前瞻预判政策调控力度；看清行政逻辑的底色，告别碎片化信息干扰；重塑中长期配置框架，深度理解未来五年的“时代风口” [20] - 课程价值在于掌握政策语义破译法以穿透公报逻辑研判市场拐点，以及重塑跨周期配置逻辑以再定位新趋势下的核心资产 [17][19]

港股市场表现 - 2026年首个交易日港股三大指数集体高开高走 恒生指数上涨2.76%收复26000点关口 恒生国企指数上涨2.86% 恒生科技指数大涨4% [1][3] - 半导体板块涨幅居前 华虹半导体上涨超过9% 南京熊猫电子股份上涨超过6% 中芯国际上涨超过5% 比亚迪电子上涨近5% [5] - 科网股集体上涨 百度集团-SW上涨超过9% 网易-S上涨超过6% 阿里巴巴-W和腾讯控股均上涨超过4% [1][5] 个股动态 - “港股GPU第一股”壁仞科技今日上市 盘中一度大涨近120% 收盘上涨75.82% 总市值达到825亿港元 [1][7] - 百度集团-SW旗下昆仑芯已向港交所提交主板上市申请 [5] 机构观点 - 中国银河证券认为 在国内外货币政策宽松背景下 外资和南向资金有望保持净流入 在科技创新和扩大内需等政策带动下 港股上市公司盈利水平有望提升 市场将迎来盈利与估值双升 港股总体有望震荡上行 [9] - 该机构指出 科技板块经历调整后估值回落 在多重利好下有望反弹 仍是中长期投资主线 消费板块有望获政策支持且估值处于低位 中长期上涨空间较大 [9] - 华西证券表示 港股市场仍处于缩量和分化阶段 部分涨幅较大资产需消化压力 而估值偏低、基本面韧性较好的偏低位资产存在分批低吸配置机会 [9]

全球权益资产与汇率展望 - 全球权益资产估值已处于高位，需警惕潜在“黑天鹅”事件引发的市场波动 [1] - 年底结汇潮过后，人民币升值动能预计将减弱，明年可能进入6.8至7.1的拉锯震荡区间 [1] 受益于人民币升值的板块 - 人民币升值使相关板块受益明确，具体表现为成本下降与毛利率提升 [1] 有色金属行业投资逻辑 - 有色金属行情进入下半场，投资逻辑正从追逐泡沫转向拥抱价值 [1] - 市场避险情绪升温，电解铝凭借其低波动率与相对较低的价格位置，成为投资组合中的“压舱石”资产 [1] 煤炭行业投资价值 - 煤炭价格波动区间被锁定，板块凭借高股息特征，仍是优质的“压舱石”资产 [1] 化工行业投资筛选 - 在行业内部竞争激烈的背景下，筛选化工品种需兼顾供给侧改革与需求弹性两大因素 [1]

2025年港股市场年度表现 - 恒生指数于2025年12月31日收报25630.54点，当日下跌224.06点，跌幅0.87% [1] - 2025年全年恒生指数累计上涨27.77%，在2024年上涨17.67%的基础上实现两年连涨 [3] - 恒生科技指数2025年全年累计上涨23.45%，同样实现两年连涨 [3] 全球主要指数横向对比 - 2025年全球主要指数涨幅排名中，深证成指以30.62%的涨幅位居第一，恒生指数以27.77%的涨幅位居第二 [3][5] - 日经225指数年涨幅26.18%，台湾加权指数年涨幅24.62%，德国DAX指数年涨幅23.01% [5] - 纳斯达克指数年涨幅21.27%，标普500指数年涨幅17.25%，道琼斯工业平均指数年涨幅13.69% [5] 港股行业与个股表现 - 黄金及有色金属板块表现亮眼，珠峰黄金全年涨幅超1200%，灵宝黄金年内涨幅超570% [5] - 半导体板块表现突出，华虹半导体年涨幅超240%，中芯国际年涨幅超120% [5] - 券商股中国泰君安国际年内涨幅超140%，生物医药板块中药捷安康年内涨幅超770% [5] - 地产、教育等板块因行业调整表现较弱 [5] 2025年最后一个交易日盘面 - 市场整体表现清淡，科网股跌多涨少，百度涨超1%，网易跌超3%，京东、美团、阿里巴巴、快手跌超1% [6] - 汽车股高开低走，零跑汽车跌超2%，半导体板块回调，中芯国际跌超1% [6] - 航空股涨幅居前，南方航空涨超4%，影视股活跃，大麦娱乐涨超5% [6] 南向资金动态 - 2025年全年南向资金净买入港股金额超1.4万亿港元 [6] - 南向资金累计净买入港股金额已突破5万亿港元 [6] - 2025年最后一个交易日，南向资金净卖出港股超34亿港元 [6] 2026年市场展望 - 业内普遍认为全球流动性宽松可期，在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升 [8] - 市场预计将迎来盈利与估值均上涨的格局 [8]

港股2025年收官日市场表现 - 2025年最后一个半交易日，港股三大指数低开低走，恒生指数收盘跌0.96%报25606.37点，恒生科技指数跌1.24%报5509.26点，国企指数跌0.95%报8905.74点 [1][6] - 科网股普遍下跌，网易跌超3%，京东、美团、阿里巴巴、快手均跌超1%，百度逆势涨超1% [1][6] - 汽车股高开低走，零跑汽车跌超2% [1][6] - 半导体板块回调，中芯国际跌超1% [1][6] - 航空股表现强势，南方航空涨超4% [1][6] - 影视股活跃，大麦娱乐涨超5% [1][6] 港股2025年全年表现回顾 - 恒生指数全年累计上涨27.65%，恒生科技指数全年上涨23.30%，国企指数全年上涨22.17% [2][7] - 黄金及有色金属板块全年涨幅亮眼，珠峰黄金涨幅超过1200%，灵宝黄金涨幅超过570% [2][7] - 半导体板块表现突出，华虹半导体涨幅超过240%，中芯国际涨幅超过120% [2][7] - 加密货币概念股涨幅居前，国泰君安国际年内涨幅超过140% [2][7] - 生物医药板块表现活跃，药捷安康年内涨幅超过770% [2][7] - 地产、教育等板块因行业调整表现较弱 [2][7] 对2026年港股市场的展望 - 预期全球流动性将趋于宽松 [3][8] - 在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升 [3][8] - 市场预计将迎来盈利增长与估值提升的双重利好格局 [3][8]

市场行情概览 - 12月31日A股三大股指集体高开，沪指涨0.09%报3968.73点，深成指涨0.17%报13627.26点，创业板指涨0.15%报3247.74点 [1] - 市场热点集中在先进封装、存储器、消费电子、光伏题材，而稳定币、商业航天、能源金属概念股走弱 [1] - 北交所新股N蘅东光上市首日涨幅超过1000% [1] - 当日上证指数上涨家数1047家，下跌784家；深证成指上涨家数1542家，下跌867家；创业板指上涨家数760家，下跌445家 [2] - 北证50指数下跌0.07%报1449.56点，上涨家数149家，下跌87家 [2] 外盘市场表现 - 美股三大指数连续第三个交易日集体微幅下跌，标普500指数跌0.14%报6896.24点，纳斯达克综合指数跌0.24%报23419.08点，道琼斯工业平均指数跌0.2%报48367.06点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数微幅下跌0.27%，中概股涨跌互现，其中百度涨4.39%，蔚来涨3%，小鹏汽车涨3.8%，亿航智能涨5.79%；阿里巴巴跌0.76%，京东跌1.91% [3] - 前一日从历史高位跳水的白银、铜等金属出现显著反弹 [3] 机构行业观点：港股与科技 - 银河证券认为2026年港股总体有望震荡上行，外资和南向资金有望保持净流入，港股上市公司盈利水平有望提升 [4] - 港股配置建议关注科技创新主题（如恒生科技指数）、周期行业（钢铁、建材、电气设备、造纸）及消费主题（服务消费、“以旧换新”、新型消费） [4] - 中信证券指出2025年互联网板块震荡上行主要由AI驱动，2026年AI依然是板块估值上行的核心催化，需关注模型迭代、应用落地及业绩兑现 [6] - 对于短期AI相关性较低的互联网公司，选股应关注业绩能见度和估值性价比，如竞争格局稳定的垂类龙头、高景气赛道及低估值绝对收益标的 [7] 机构行业观点：贵金属与资源 - 国金证券指出，在“AI未知”定价逻辑下，白银作为兼具“类黄金”属性与AI电力相关叙事的资产，具备阶段性更高的弹性 [5] - 华西证券认为短期贵金属高波动或将持续，白银、铂金及钯金调整幅度可能较大，而黄金与有色金属跌幅相对可控 [9] - 中长期看，美联储宽松周期叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础稳固，若黄金出现10%以上的深度调整将是极佳配置窗口 [9] 机构行业观点：房地产 - 华泰证券指出，近期增值税新政、住建部会议精神及北京新政均旨在稳定房地产市场，“优供给”导向有望推动地产企业竞争格局重塑 [8] - 重点推荐兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股、依靠运营能力掌握现金流的房企、受益于香港市场复苏的本地房企及具备分红优势的物管企业 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：近期市场情绪波动大，锡价波动剧烈，操作谨慎，关注宏观及供应侧恢复情况[2] - 铝：氧化铝价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，铝预计短期内高位宽幅震荡，建议前期多单逢高止盈，关注国内库存累积持续性、下游消费韧性及海外货币政策动向[4] - 铝合金：ADC12价格上下空间受限，预计短期高位区间震荡，关注原料供应、进口货源流入及春节前下游备库节奏[5] - 锌：短期锌价或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化[7] - 铜：短期铜价或步入震荡调整阶段，关注95500 - 96000支撑[10] - 工业硅：维持价格低位震荡预期，关注减产力度，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则价格回落[13] - 多晶硅：价格维持高位震荡，1月弱需求下若供需平衡有减产压力，关注减产力度或价格回落压力，暂观望，关注后期减产及调价接受度[14] - 镍：短期资金情绪有连续性，盘面维持偏强运行，但向上空间待观察，关注消息影响消化后的回调可能性[15] - 不锈钢：短期维持偏强震荡调整，关注镍矿端消息和钢厂减产执行力度[18] - 碳酸锂：元旦前盘面维持宽幅震荡，建议观望[20] 根据相关目录分别进行总结 锡 - **价格及基差**：SMM 1锡、长江 1锡等价格下跌，升贴水部分下降，内外比价中沪伦比值不变，进口盈亏改善[2] - **月间价差**：部分合约价差有较大变化，如2601 - 2602涨70.73%，2604 - 2605跌185.71%[2] - **基本面数据**：11月锡矿进口量增29.81%，精锡产量降0.81%，精炼锡进出口量、印尼精锡出口量增加，部分开工率有变动[2] - **库存变化**：SHEF库存、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存有不同变化[2] 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝价格不变，部分升贴水无变化[4] - **比价和盈亏**：电解铝、氧化铝进口盈亏有改善，沪伦比值微降[4] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如AL 2601 - 2602降10元/吨[4] - **基本面数据**：11月氧化铝、电解铝产量下降，电解铝进口量降40.83%，出口量增116.23%，部分开工率下降，库存有增有减[4] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格下跌，部分精废价差增加[5] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨5元/吨[5] - **基本面数据**：11月再生、原生铝合金锭产量增加，废铝产量增11.45%，部分开工率上升，库存部分减少[5] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水部分下降，进口盈亏改善，沪伦比值上升[7] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2601 - 2602涨10元/吨[7] - **基本面数据**：11月精炼锌产量降3.56%，进口量降3.22%，出口量增402.59%，部分开工率上升，库存减少[7] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水部分上升，精废价差下降，进口盈亏改善，沪伦比值上升[10] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨60元/吨[10] - **基本面数据**：11月电解铜产量增1.05%，进口量降3.90%，部分开工率下降，库存有增有减[10] 工业硅 - **价格及基差**：华东通氧SI5530等价格不变，部分基差有较大变化[13] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2601 - 2602降5元/吨[13] - **基本面数据**：全国工业硅产量下降，部分地区开工率下降，有机硅DMC等产量有变化，出口量增加[13] - **库存变化**：部分库存有增加，非仓单库存微降[13] 多晶硅 - **现货价格与基差**：部分价格不变，N型料基差上升[14] - **期货价格与月间价差**：主力合约价格上涨，部分月间价差有较大变化[14] - **基本面数据**：周度和月度产量、进出口量有变动，库存部分增加[14] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3贴水扩大，期货进口盈亏下降[15] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2602 - 2603涨40元/吨[15] - **供需和库存**：中国精炼镍产量、进口量下降，部分库存减少[15] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B价格上涨，期现价差下降[18] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2602 - 2603降15元/吨[18] - **基本面数据**：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变动，进出口量变化，库存部分减少[18] 碳酸锂 - **价格及其差**：SMM电池级碳酸锂等部分价格不变，基差大幅下降[20] - **月间价差**：部分合约价差下降[20] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加，产能上升，开工率上升，库存大幅下降[20]

首席点评与宏观政策 - 中央农村工作会议强调加强农业关键核心技术攻关和科技成果转化，因地制宜发展农业新质生产力 [1] - 国务院公布《中华人民共和国增值税法实施条例》，自2026年1月1日起施行 [1] - 2026年消费品以旧换新国补计划聚焦汽车报废、汽车置换、家电和数码、智能产品四类，较2025年减少家装和电动自行车两大类 [1] - 2026年第一批支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金计划625亿元已提前下达 [1] - 工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，提出加强仿真设计、智能机器人、信息物理系统等关键技术产品攻关 [1] 重点品种观点 - **贵金属**：美国11月CPI同比2.7%（预期3.1%），核心CPI同比2.6%（预期3.0%），通胀下行趋势为降息提供空间；11月非农新增就业6.4万人（预期5.0万人），失业率升至4.6%，疲软就业数据支持美联储降息，流动性宽松预期提振贵金属价格；长期受美元信用动摇和央行购金支撑 [2][20] - **股指**：上一交易日A股市场成交额2.16万亿元，融资余额增加83.80亿元至25348.43亿元；国家发改委推动传统产业优化提升，供给侧改革可能推升大宗商品价格并带动资源股上涨；12月以来人民币兑美元加速升值，离岸汇率一度升穿7.0，海外资金有望回流推动中国资产重估；A股有望形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [3][12] - **铜**：夜盘铜价收涨1.15%；精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，产量环比回落但总体延续高增长；矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [4][21] 品种观点汇总（偏多） - 股指(IH、IF、IC、IM)、国债(TF、TS)、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、白银、铝、碳酸锂、棉花、白糖、玉米等品种被给予偏多观点 [6] 当日主要新闻 - **国际新闻**：两艘油轮在土耳其伊斯坦布尔海岸附近发生碰撞，分别长141米和115米，悬挂土耳其和阿塞拜疆国旗 [6][7] - **国内新闻**：财政部、税务总局公告，个人销售购买不足2年的住房按3%征收率全额缴纳增值税，销售购买2年及以上住房免征增值税 [8] - **行业新闻**：盐湖股份拟以现金46.05亿元购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，交易完成后五矿盐湖将成为其控股子公司 [9] 外盘市场表现 - **标普500**：跌9.50点至6,896.24点，跌幅0.14% [11] - **欧洲STOXX50**：涨28.22点至4,921.54点，涨幅0.58% [11] - **富时中国A50期货**：涨20.00点至15,406.00点，涨幅0.13% [11] - **美元指数**：涨0.22点至98.22点，涨幅0.23% [11] - **ICE布油**：涨0.13美元至61.88美元/桶，涨幅0.21% [11] - **伦敦金现**：涨8.17美元至4,340.13美元/盎司，涨幅0.19% [11] - **伦敦银**：涨4.09美元至76.21美元/盎司，涨幅5.67% [11] - **LME铜**：涨486.00美元至12,673.50美元/吨，涨幅3.99% [11] - **LME镍**：涨1,020.00美元至16,780.00美元/吨，涨幅6.47% [11] 主要品种早盘评论 金融 - **国债**：10年期国债活跃券收益率持平于1.859%；Shibor隔夜品种下行至1.247%，创2023年8月以来新低；美国第三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，远超预期；中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，创2024年9月以来新低；市场对2026年初出台宽松政策预期较强 [13] 能化 - **原油**：夜盘下跌0.36%；沙特阿拉伯10月原油日均出口量增至710万桶，创2023年4月以来新高；美国可能对俄罗斯能源行业实施新一轮制裁；整体向下趋势难改 [15] - **甲醇**：夜盘上涨1.23%；国内CTO/MTO装置开工负荷85.66%，环比下降0.34个百分点；国内甲醇整体装置开工负荷77.99%，同比提升4.03个百分点；沿海甲醇库存146.3万吨，环比上升14.45万吨（升幅10.96%），同比上涨39.67%；短期震荡偏弱 [16] - **橡胶**：云南、海南产区停割或减产；泰国东北部预计1月陆续停割；国内青岛天胶总库存持续累库；预计短期胶价延续回调 [17] - **聚烯烃**：期货延续反弹趋势；下游需求端总体开工率似乎见高位，需求稳步释放；连续下跌后不宜过度悲观 [18] - **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存5533万重箱，环比增加33万重箱；纯碱生产企业库存132.9万吨，环比下降5.2万吨；玻璃供给收缩格局下库存消化加快 [19] 金属 - **锌**：夜盘锌价收涨；锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张；镀锌板库存总体高位；供求总体差异不明显 [22] - **铝**：夜盘沪铝上涨0.87%；中短期电解铝供应端未见明显扰动；需求整体尚可；社会库存有所积累 [23] - **碳酸锂**：2025年11月国内动力电池装车量同比增长39.2%；碳酸锂周度产量环比增加47吨至22045吨；周度库存环比减少1044吨至110425吨；总体方向判断向上 [24] 黑色 - **双焦**：夜盘盘面震荡；五大材总库存延续降库；预计盘面将逐步企稳 [25] - **钢材**：五大材产量小幅下降；厂库、社库延续下降但降幅趋缓；表需多有回落；短期钢价存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [26] - **铁矿石**：价格小幅回落；日均铁水产量下降1.6万吨至234.68万吨；钢厂盈利率下滑至35.06%；预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [27] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘震荡收涨；截至12月11日当周美国大豆出口销售净增239.62万吨，较前一周增加54%，对中国大陆出口销售净增138.3万吨；国内远期供应充足预计持续施压价格 [28] - **油脂**：夜盘偏强运行；马来西亚棕榈油出口数据好转；印尼2026年生物柴油分配方案总量较2025年几乎未见增长；预计油脂反弹受限 [29] - **白糖**：隔夜震荡偏弱；国内生产成本和巴西配额外加工成本对盘面支撑较强；预计短期有一定上行空间但向上空间相对有限 [30] - **棉花**：隔夜震荡偏强；新棉销售进度较快，处于历年同期高位；新一年新疆棉花种植面积可能减少；市场利多因素支撑价格偏强 [31][32] 航运指数 - **集运欧线**：02合约下跌2.08%；船司在1月初挺价行为相对一致；春节前抢运货量情况存不确定；岁末年初运价拐点尚未明确 [33]