报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美联合声明超预期，美线抢出口预期推动盘面大涨，06合约面临弱现实，08合约面临弱现实和涨价预期的博弈，投资者需谨慎追高，近期推荐套利策略 [1][4][5] - 美国加征关税政策使美线变化大，部分船舶运力转至欧地航线，6月美线运力回升，或有供需错配机会，缓和欧线压力 [5] - 2025年是集装箱船舶交付大年，截至5月1日已交付多艘船舶，合计交付运力可观 [7] 各目录总结 期货价格 - 截至2025 - 05 - 12，集运指数欧线期货所有合约持仓103695.00手，单日成交158451.00手，各合约有不同收盘价格 [6] 现货价格 - 5月9日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1200.00美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2272.00美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格3283.00美元/FEU；5月12日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1302.62点，SCFIS（上海 - 美西）1455.31点 [6][7] 集装箱船舶运力供应 - 2025年至今交付集装箱船舶93艘，合计交付运力72.46万TEU；截至5月1日，12000 - 16999TEU船舶交付30艘，合计45.13万TEU；17000 + TEU以上船舶交付3艘，合计70872TEU [7] - 5月份运力逐步上修，WEEK20/21/22周运力分别为25.16/26.2/29.6万TEU，5月月度周均运力28 - 29万TEU左右，较2024年同比增加20% +；6月月度周均运力约为28万TEU [2] 供应链 - 目前共统计到11艘美线船舶调往欧线，合计运力12.8万TEU，基本分布在5月份 [2] 需求及欧洲经济 未提及相关具体内容总结信息

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 船舶制造产业链盈利水平改善，在手订单饱满，供给刚性和散货船发力支持行业景气，美国制裁短期影响有限，中期中国造船领导地位稳固，推荐关注相关优质标的 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满 - 2024年船舶板块营收2103亿元，同比增长12%，归母净利润72亿元，同比增长103%，2025年Q1营收和归母净利润延续增长 [7][13] - 2024年船舶板块销售毛利率和净利率提升，期间费用率下降，盈利能力和费控能力增强 [23] - 2024年全球新造船市场景气，中国船厂份额提升，船舶板块合同负债和存货增长，头部船厂排产至2028年后 [24] - 未来船舶板块收入有望增长，利润率将修复，高价订单交付和原材料与船价剪刀差是主要因素 [29] 供给刚性、散货船将支持全球造船业景气度延续，船价高位震荡 - 2025年Q1新造船价格指数维持高位，二手船价格指数也处高位，各船型价格指数震荡 [43] - 2025Q1全球新造船市场新签订单下滑，除集装箱船外其他船型大幅下降，后续船龄增长带来存量更新需求 [50] - 2025年Q1船厂在手订单增长，供需缺口明显，手持订单覆盖率高，运力占比低 [57] - 供给端全球造船业产能出清，当前产能修复有限，供给刚性明显 [63] - 需求端船队平均船龄上升，未来10年存量更新需求大，年均交付需求约1.1亿载重吨 [66] - 船舶低碳转型加快更新替换节奏，可替代能源船舶占比提升 [67] - 航运业盈利良好，现金流充裕，支持新造船投资 [71] 美国制裁短期加剧观望情绪，中期中国造船领导地位难以动摇 - 中国为全球第一造船大国，2025年Q1新签订单和在手订单份额高 [78] - 美国对中国海事、物流、造船业采取限制措施，301调查结果较草案强度减弱但打击更精准，《美国船舶法案》影响待察 [87][91][92] - 中国造船业领导地位短中期难被动摇，制裁对造船业影响可控，市场有望修复 [98] 投资建议 - 中国船舶产业链受益，建议关注中国船舶、松发股份、中国动力 [101] - 中国船舶集团是全球最大造船集团，份额稳中有升 [110] - 中国船舶是中船集团旗下船舶总装上市平台，业绩受周期和资产注入影响，未来有望注入优质资产 [111][116][117] - 松发股份拟置入恒力重工股权，恒力重工发展快，订单多，业绩增长可期 [122][129] - 中国动力是船用发动机龙头，订单饱满，业绩增长，有望受益行业景气延续 [130][133][136]

公司经营情况 - 2024 年销售各类发动机或发电机组 2.35 万台，同比下降 0.14%，其中船用中速机 0.5 万台，发电机组 1.27 万台；实现营业收入 40.02 亿元，同比增长 6.37%，国外市场营业收入同比增长 79.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.85 亿元，同比增长 11.10% [1] - 2025 年一季度实现营收 10.67 亿元，同比增长 21.43%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.32 亿元，同比增长 33.18% [1][2] 未来盈利增长驱动因素 - 聚焦船舶动力系统、大缸径高端发电机组两大主业，把握老旧船舶以旧换新政策红利，深耕高附加值领域，强化船机市场空间挖掘 [2] - 紧抓发电机组市场机遇，重点突破数据中心、通讯市场、油气田、高端制造等高端市场，打造行业标杆案例 [2] 数据中心发电机组业务展望 - 紧抓市场机遇，重点突破数据中心发电机组高端市场，巩固提升在三大传统运营商中的市场份额，开拓其他第三方运营商以及互联网数据中心新客户，扩大市场份额和影响力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 7.15 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年收入 39.45 亿元，同比+9.40%；归母净利润 1.39 亿元，同比+36.40%；25Q1 收入 7.47 亿元，同比+10.86%，归母净利润 4079 万元，同比+32.32%；若剔除子公司退款影响，24 年营业收入为 39.73 亿元，同比+10.17%，归母净利润 1.67 亿元，同比+63.94% [1] - 24 年公司毛利率 14.81%，同比+3.76pp，25Q1 毛利率 19.48%，同比+0.04pp，主要系毛利率更高的运输船收入占比提升，后续毛利率有望维持高位 [2] - 25 年 3 月《政府工作报告》推动深海装备制造与配套技术发展，公司有望受益；4 月 IMO 排碳法规中期协议落地将提振绿色船舶需求，公司在该领域领先有望受益 [3] - 下调公司 25 - 26 年归母净利润(5.5%,1.6%)至 1.90/2.49 亿元，预计 27 年归母净利润为 2.87 亿元，给予 25 年 65 倍 PE，目标价为 7.15 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 36.06 亿、39.45 亿、44.66 亿、51.36 亿、59.08 亿元，同比增速分别为 32.13%、9.40%、13.19%、15.02%、15.02% [6][18] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.02 亿、1.39 亿、1.90 亿、2.49 亿、2.87 亿元，同比增速分别为 - 26.62%、36.40%、37.04%、30.90%、15.29% [6][18] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.06、0.08、0.11、0.14、0.17 元 [6][18] - 2023 - 2027E ROE 分别为 5.48%、6.88%、8.68%、10.32%、10.71% [6][18] - 2023 - 2027E PE 分别为 105.99、77.70、56.70、43.32、37.57 倍 [6][18] - 2023 - 2027E PB 分别为 5.57、5.14、4.71、4.25、3.82 倍 [6][18] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 42.27、37.79、31.20、25.78、21.68 倍 [6][18] 业务情况 - 2023 年交付设计建造总承包类运输/海工类船分别为 16/5 艘，2024 年交付运输/海工类船分别为 22/5 艘，运输船在建造收入中占比提升 [2] - 截至 2024 年底，公司船海工程设计业务在手订单 1.39 亿元；监理业务 3413 万元；建造业务 139.57 亿，建造业务订单同比+29.37% [2] 行业趋势 - 25 年 3 月《政府工作报告》推动深海探测、资源开发、装备制造全产业链协同发展，深海装备制造与配套技术领域有望迎来新一轮发展机遇 [3] - 25 年 4 月国际海事组织（IMO）达成航运排碳法规中期协议，协议包含限制化石燃料使用的标准，并将于今年落地罚款条款与减排目标，将大力提振绿色船舶需求 [3] 可比公司估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 39 倍 [4] - 中国海防、中船防务、迪威尔 25 年 PE 分别为 58、36、23 倍 [12]

亚洲国际海事防务展概况 - 2025年亚洲国际海事防务展在新加坡樟宜展览中心举办，为期三天并已闭幕 [1] - 展会为亚洲地区具有影响力的防务盛会之一，吸引全球多个国家和地区的百余家企业参与 [4] - 展会集中展示人工智能技术、船舶动力系统等领域的最新海事科技成果 [4] 中国参展舰艇详情 - 中国海军参展舰艇包括054A型导弹护卫舰许昌舰（舷号536）和082Ⅱ型猎扫雷舰赤水舰（舷号729） [4] - 许昌舰满载排水量4000余吨，具备对海突击和防空反导能力，2017年入列后多次执行重大演训及护航任务 [4] - 赤水舰专长猎雷和遥控扫雷任务，被称作"开路先锋"，用于保障航道及港口航行安全 [4] 展会活动与反响 - 许昌舰组织多批次开放活动，吸引1000余名华人华侨及外国友人登舰参观 [4] - 参观者反馈舰艇规模及武器装备超出预期，对展示内容表示震撼 [4] 参展策略分析 - 中国海军选择参展舰艇基于新加坡周边地理环境、海洋海况及区域安全威胁等综合因素 [6]

船舶修理行业概述 - 船舶修理是指对船体和结构、机器设备、舾装或构造、系统等在船坞或船厂进行修理，以恢复其原设定状态或功能要求 [3] - 船舶修理分为计划养护修理、事故修理和基本恢复修理三大类 [3] - 船舶修理是船舶运营过程中不可或缺的重要环节，直接影响航运业的运行成本和竞争力 [4] 行业发展现状 - 2024年全球船舶修理艘次从2017年的13127艘次增长至39002艘次，但增速呈现先上升后下降趋势 [1][10] - 2018年中国船舶修理艘次为5256.02艘次，2024年增长至15600.8艘次，年复合增长率为19.88% [14] - 10年以下船龄的船舶修理占比从2017年的10%上升到2023年的23%，而20年及以上船龄的船舶修理占比从32%下降到25.7% [12] 行业产业链 - 上游涉及船舶维修工具、检测仪器、替换部件、油漆涂料等 [6] - 中游为船舶维修服务提供商 [6] - 下游为航运公司、海洋工程企业、国防军工单位、船舶租赁或销售企业等 [6] 行业竞争格局 - 中国船舶修理行业由三大央企（中远海运重工、中国船舶集团和招商工业集团）、民企以及部分合资和外资企业组成 [16] - 2023年上半年三大央企合计占比55.2%，其他修船企业占比44.8% [16] - 中远海运重工年修理和改装船舶可达1500余艘，中国船舶重工2024年上半年船舶造修及海洋工程营业收入达到344.46亿元，同比增加22.39% [17][19] 行业发展趋势 - 更新改造需求增加，政策支持老旧船舶报废更新，为行业提供巨大发展空间 [21] - 行业向智能化和数字化方向发展，运用人工智能、大数据、区块链等技术提高维修效率和质量 [22] - 市场集中度进一步提高，大型修船企业凭借技术、资金、设备等优势占据有利地位 [23][24] - 企业积极拓展国际市场，加强与"一带一路"沿线国家的合作与交流 [25] 政策支持 - 2023年12月发布的《关于提升加工贸易发展水平的意见》支持开展飞机、船舶等大型装备保税维修业务 [4] - 《船舶制造业绿色发展行动纲要（2024—2030年）》提出提高船舶制造、运营、修理等环节的绿色化水平 [4] - 2024年9月发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》推动智能制造装备、绿色制造装备在船舶制造业的推广应用 [4]

财务表现 - 24年公司实现营业收入785.84亿元，同比+5.01%，归母净利润36.14亿元，同比+22.21% [1] - 25年Q1营业收入158.58亿元，同比+3.85%，归母净利润11.27亿元，同比+180.99%，超预告中值11亿元 [1] - 24年主营业务毛利率达9.94%，同比提升0.43pct，船舶造修及海洋工程业务毛利率9.57%，同比+0.29pct [2] - 25Q1毛利率达12.84%，同比大幅提升6.16pct [2] 盈利能力提升原因 - 24年交付船舶量价上升，智能化制造和精益化管理提升生产效率 [2] - 原材料钢材价格走低抵消部分配套设备价格上涨影响 [2] - 扣除上年同期外高桥造船收回4座海工平台影响后，毛利率同比增加3.56pct [2] 订单情况 - 24年承接民船订单154艘/1272.46万载重吨/1039亿元，同比增加26艘/353.85万载重吨 [3] - 修船业务承接296艘/20.73亿元，应用产业承接合同金额22.90亿元 [3] - 24年完工交付民船93艘/721.34万载重吨，同比增加12艘，吨位数完成年计划112.74% [3] - 截至24年底手持民船订单322艘/2461.07万载重吨/2169.62亿元，生产排期已至2028年 [3] 行业现状 - 24年我国造船完工量5076.31万载重吨，同比+9.63%，新船订单量13496.57万载重吨，同比+62.38% [4] - 手持订单量24546.78万载重吨，同比+48.88%，占世界总量56.88%/75.81%/66.70% [4] - 油轮、散货船订单/运力仍处历史低位，双燃料等绿色船舶需求持续增长 [4] - 美国301新方案落地对造船厂影响减小，后续订单量有望恢复 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 中国船舶24年及25年一季度业绩持续释放，盈利能力持续增长，后续业绩有望持续释放 [2] - 2024年船舶行业景气度持续向上，我国市场份额连续15年位居全球第一，公司新签及交付订单量价齐升，盈利能力得到释放 [2] - 船舶行业供需缺口持续，环保需求带动绿色船舶订单占比提升，船舶集团重组合并后经营效率提升，公司业绩有望持续高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国船舶24年实现营业收入785.84亿元，同比+5.01%；归母净利润36.14亿元，同比+22.21%；25年Q1实现营业收入158.58亿元，同比+3.85%，实现归母净利润11.27亿元，同比+180.99%，超此前预告中值（11亿元） [4] 事件评论 - 公司盈利能力持续增长，24年主营业务毛利率达9.94%，同比提升0.43pct，25Q1毛利率达12.84%，同比大幅提升6.16pct [10] - 2024年公司新签及交付订单量价齐升，共承接民船订单154艘/1272.46万载重吨/1039亿元，同比增加26艘/353.85万载重吨；交付民船93艘/721.34万载重吨，同比增加12艘 [10] - 2024年我国造船完工量、新船订单量、手持订单量同比均增长，市场份额连续15年居世界第一，后续造船订单量有望维持较高位置 [10] - 展望25年，中国船舶合并中国重工后发挥协同效应，业绩有望持续高增，预计2025 - 2026年分别实现归母净利润73.5亿元、100.8亿元，对应PE分别为18倍及13倍 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|78584|90965|99961|109957| |归母净利润（百万元）|3614|7347|10082|12800| |EPS（元）|0.81|1.64|2.25|2.86| |市盈率|36.23|17.82|12.99|10.23| |市净率|2.57|2.25|1.92|1.62| |总资产收益率|2.0%|3.8%|4.8%|5.6%| |净资产收益率|7.1%|12.6%|14.8%|15.8%| |净利率|4.6%|8.1%|10.1%|11.6%| |资产负债率|69.6%|67.1%|64.7%|61.9%| |总资产周转率|0.43|0.48|0.48|0.48|[14]

业绩表现 - 2024年收入785.84亿元，同比增长5.0%，归母净利润36.14亿元，同比增长22.2% [1] - 4Q24收入224.16亿元，同比下降11.0%，归母净利润13.43亿元，同比增长239.2% [1] - 1Q25收入158.58亿元，同比增长3.8%，归母净利润11.27亿元，同比增长181.0% [1] - 2024年和1Q25归母净利润均位于预告中枢（2024年33-40亿元，1Q25年10-12亿元），符合市场预期 [1] 盈利能力 - 1Q25毛利率为12.8%（不含税金及附加），同比提升5.62个百分点，主要因高价船持续交付确收 [2] - 2024年毛利率为10.2%，同比下降0.36个百分点 [2] - 2024年净利率为4.6%，同比提升0.65个百分点，1Q25净利率为7.1%，同比提升4.48个百分点 [2] 费用控制 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比变化+0/-0.2/+0.4/-0.25个百分点 [2] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比变化+0/+0.06/-0.29/+1.38个百分点 [2] 业务发展 - 2024年完工交付民品船舶93艘/721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74% [2] - 2024年修理完工船舶277艘/21.69亿元，交付应用产业设备产值16.94亿元，海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] 订单情况 - 截至2024年末，公司手持民品船舶订单322艘/2461.07万载重吨/2169.62亿元 [3] - 修船订单63艘/9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [3] - 集装箱船、油轮、VLEC、PCTC、多用途船、自卸船等细分船型订单数量居全球前列 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年16.4倍/13.0倍市盈率 [3] - 目标价下调12.8%至41.00元，对应22.9倍2025年市盈率和18.3倍2026年市盈率，较当前股价有40.0%上行空间 [3]

文章核心观点 新时代产业变革中年轻人成创新主角，本版推出“新产业里的年轻人”系列报道，介绍中船发动机祖象欢等年轻奋斗者推动新兴产业发展的事迹 [1] 行业情况 - 低碳零碳船舶动力发展势头正劲，对相关人才需求增大 [5] 公司情况 - 中远海特交付的船舶有中船集团中船发动机研制的船舶低速机故障预测与健康管理系统（PHM）保障 [2] - 中船发动机项目团队2018年开始研制“船舶低速柴油机故障预测与健康管理系统”，3年多攻克关键技术难题，成功研制首套船舶低速机PHM并实现国内首次实船商业应用 [4] - 祖象欢在PHM成功交付后加入低碳零碳发动机研制，和同事在山东青岛海西湾加紧研发生产零碳排放氨燃料发动机 [5] 人物情况 - 祖象欢是中船发动机技术中心副主任工程师，90后，毕业于哈尔滨工程大学，博士主修动力工程与工程热物理专业，2019年入职后成长为业务骨干 [2] - 祖象欢入职时不适应科研和应用的不同，后找到方向在船舶发动机制造领域展露才华 [4] - 祖象欢期待更多年轻人加入低碳零碳船舶动力事业 [5]