报告行业投资评级 - 行业评级为“Attractive”（有吸引力）[7] 报告的核心观点 - 2025年2季度关税影响将对材料行业造成压力，看好黄金、水泥、建筑材料和钢铁；下半年若有进一步刺激措施，金属相关股票可能表现出色 [1][6] - 2025年1季度需求有复苏迹象，但2季度因关税担忧前景不确定；预计关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次冲击影响经济，将2025年实际GDP预测下调30个基点至4.2% [2] 各部分总结 需求与关税影响 - 2025年1季度需求有复苏迹象，3月国内挖掘机销量同比增长38%，正极生产商订单因电动汽车和储能需求强劲增长20%，太阳能和风能订单也很强劲 [2] - 关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次冲击影响经济，将2025年实际GDP预测下调30个基点至4.2%；预计2季度前端贸易影响90个基点，下半年北京可能出台1 - 1.5万亿人民币补充财政刺激措施，部分抵消60个基点 [2][18] 各板块分析 黄金 - 黄金是大宗商品中的首选，央行持续购买黄金，ETF资金流入自2022年初以来首次显著增加，经济学家预计国债收益率下降将推动黄金宏观背景向好；推荐招金矿业和紫金矿业 [3] 水泥和钢铁 - 水泥行业2024年11月宣布供应侧控制措施，目前主要企业正在进行产能置换，行业更注重盈利能力；预计吨毛利同比大幅增加，且不受贸易战影响；推荐安徽海螺、中国建材、华新水泥、华润建材和宝钢 [4] - 钢铁行业国家发改委在近期人大会议上重申将控制钢铁生产，预计2025年减产3000万吨，出口减少1500 - 2000万吨 [4] 铜和铝 - 预计2025年电网和电动汽车相关绿色基础设施/消费刺激将持续，推动铜、铝和锂的需求；若下半年宣布额外财政刺激措施，将支持需求和市场情绪，改善铜等宏观驱动金属的表现；铝因产能上限和原材料供应增加，利润率有望扩大；推荐紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥和中国铝业 [5][23] 其他板块 - 建筑材料行业，预计2025年房地产开工和竣工将继续下降，但新基础设施和工业投资可能温和增长，二手房销售改善和政府“以旧换新”房产计划将带动需求；推荐东方雨虹、伟星新材和中国联塑 [28] - 铝行业，2024年国内铝土矿和全球氧化铝短缺，目前有大量新氧化铝产能计划投产，预计将导致氧化铝供应过剩，铝冶炼厂利润率扩大 [29] - 锂行业，2025年1季度需求好于预期，但预计价格上涨空间有限，部分此前减产的产能可能在价格回升时重启 [30] - 铜行业，短期内因关税对全球需求前景的担忧面临压力，但强劲基本面和中国更多刺激措施的可能性限制了下行空间；预计2025年中国铜需求同比增长1 - 2% [31][32] - 铀行业，尽管现货价格回调，但基本面依然稳固，合同价格稳定在约80美元/磅，预计供应失衡将推动价格上涨，利好中广核矿业 [35] - 太阳能玻璃行业，2025年1季度价格反弹，但预计6月需求将下降，行业供应增加将对价格和盈利造成压力 [36][38] - 浮法玻璃行业，价格近期因投机需求略有上涨，但房地产需求依然疲软，供应压力持续，盈利仍受拖累 [39] - 稀土磁体行业，价格在2024年4季度至2025年1季度有上升趋势，预计2季度将继续上涨，政策和关税可能收紧供应，生产商毛利率有望继续恢复 [40] - 玻璃纤维行业，需求好于预期，价格已恢复，部分生产线提前投产，行业基本面在2025年将更加平衡 [41] - 煤炭行业，供应宽松将对价格造成压力，预计2025年秦皇岛5500大卡动力煤均价降至680元/吨，同比下降20%，柳林4号焦煤均价降至1270元/吨，同比下降33% [42] 推荐股票 - 安徽海螺水泥，预计水泥行业利润率将因新一轮行业自律和供应侧改革而改善，海螺作为行业龙头将受益 [43] - 华新水泥，预计水泥行业利润率改善，且华新在18个国家有快速增长的海外产能，有助于分散风险和保持高利润率 [44] - 宝钢股份，预计钢铁行业新供应改革政策将改善行业利润率和市场情绪，宝钢作为行业龙头将受益最大 [44] - 中国铝业，预计中国铝需求将超过产量，中国将从净出口国转变为净进口国，中铝作为行业龙头已降低杠杆，预计将增加股息 [45] - 中国宏桥，被视为中国铝需求结构转变和供应受限的主要受益者 [45] - 紫金矿业，因其项目可见的产量增长而受到青睐，预计2023 - 2028年铜和黄金产量将实现8 - 10%的复合年增长率 [46] - 洛阳钼业H股，公司计划在2024 - 2028年大幅增加产量，铜、钴和钼产量的复合年增长率分别为16%、11%和12% [47] - 招金矿业，作为纯黄金矿商，预计将受益于黄金价格上涨和海宇金矿的产量增长 [48] - 中广核矿业，作为低成本铀矿商，预计将受益于铀价上涨周期 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后摊薄每股收益为2.90美元，符合预期；全年2025年调整后每股收益预期保持不变，大于7.25美元 [5] - 第一季度保费和服务收入达425亿美元，调整后摊薄每股收益为2.90美元 [26] - 调整后的SG&A费用比率从去年的8.7%降至第一季度的7.9% [35] - 第一季度运营现金流为15亿美元，主要由净收益驱动 [36] - 季度末债务与调整后EBITDA之比为2.8倍 [36] - 第一季度医疗索赔负债总计199亿美元，相当于49天的应付索赔，较2024年第四季度和第一季度减少4天 [36] - 提高保费和服务收入指引中点至1650亿美元，此前为1590亿美元 [38] - 降低投资收入1亿美元，重新预测现金余额并校准潜在降息 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 会员人数稳定在1290 - 1300万，符合预期 [27] - 排除流感相关成本后，Medicaid HBR约为93%，较2024年第四季度的93.4%有所改善；包含流感成本时为93.6% [27][28] - 预计全年综合费率增长4%以上 [30] Medicare业务 - Medicare Advantage和PDP会员人数表现出色，MA会员留存率提高，为2025年保费和服务收入指引增加10亿美元 [16][31] - 第一季度Medicare板块HBR为86.3%，预计与2024年相比呈倒斜率走势 [32] - Medicare Advantage PDR在年内有所增加，是计划内的，不影响2025年盈利预期 [33] 商业业务 - 第一季度商业会员人数强劲增长，新增190万市场会员 [33][34] - 第一季度商业板块HBR为75.0%，高于去年的73.3% [34] - 因市场业务，为2025年指引增加50亿美元保费收入 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场方面，CMS发布的市场诚信和负担能力拟议规则，若最终确定，将影响2026年市场规模和风险池，可能导致高个位数价格上涨 [42][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在动态政策环境中管理业务，执行战略举措，倡导合理的医疗政策 [7][11] - Medicaid业务通过与州合作伙伴的建设性讨论，匹配费率和会员 acuity，争取恢复到疫情前的利润率水平；获得多个关键Medicaid合同，展示了服务模式的竞争力 [11][13][14] - Medicare业务推进Medicare Advantage业务在2027年实现盈亏平衡，通过STARZ结果、基于价值的临床举措和SG&A削减提高运营效率 [16][17] - 商业业务包括市场业务，注重会员增长和留存，应对政策变化，调整定价和产品定位以实现盈利增长 [20][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为Medicaid福利削减缺乏广泛支持，国会对延长保费税收抵免的认识在增加，预计将通过和解法案和政府资金解决医疗问题 [7][8][10] - 尽管行业波动，但公司对2025年全年调整后每股收益大于7.25美元的展望充满信心，对长期发展轨迹感到兴奋 [24][25] 其他重要信息 - 第一季度流感和ILI导致Medicaid医疗费用增加1.3亿美元，超出预期 [13] - 2026年市场定价需考虑APTCs潜在到期和新的市场规则，PDP业务需考虑高特药趋势和演示风险走廊变化 [42][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于流感相关成本的详细信息及是否仅存在于Medicaid业务 - 公司表示第一季度Medicaid中超出预期的1.3亿美元成本是由流感和ILI导致，使用了一致的代码集进行跟踪；市场和Medicare业务也有流感情况，但金额远低于Medicaid；流感成本在3月随全国趋势下降，是第一季度的孤立事件 [48][49][51] 问题2: 长期嵌入式收益情况 - 公司认为Medicaid仍有扩大利润率的机会，Medicare有望实现盈亏平衡，PDP业务预计今年税前利润率在1%左右，新增60亿美元收入将带来盈利增长 [53][54][55] 问题3: 公共交换补贴消失的影响及工作规则对业务的影响 - 公司认为补贴消失的影响仍为每股1美元，将根据拟议规则的最终确定情况更新；工作规则并非新事物，公司有相关经验，具体影响取决于最终框架和各州实施情况，公司将与州合作伙伴合作确保会员获得医疗资源 [57][58][62] 问题4: 交易所风险调整数据情况 - 公司表示2024年第四季度与第一季度的风险调整数据几乎一致，与每周更新的数据也相符；新业务的利用率可能会影响2025年风险调整，但需在6月底或7月初获取数据后才能确定 [67][68][70] 问题5: Medicaid费率下半年情况及是否有超出预期的情况 - 公司预计全年综合费率为中4%，7月1日的费率谈判将在第二季度后期有更多进展；除流感外，行为健康、家庭健康和高成本药物是值得关注的领域 [73][74][77] 问题6: Medicaid MLR的进展情况 - 公司表示有两个关键因素影响Medicaid MLR进展，一是费率，预计全年费率增长4%以上，下半年预计为中3%；二是内部临床举措和运营优化；与州合作伙伴的合作将有助于提高下半年的MLR [81][84][89] 问题7: 风险调整和会员增长中补贴情况 - 公司表示第一季度未记录2025年风险调整的大额应收款，需等待更多数据；会员大部分为补贴人群，第一季度增长中补贴人群比例无重大变化 [94][95][99] 问题8: 新交易所会员MLR情况及会员波动和年底注册情况 - 公司表示第一季度生效率处于预期范围高端，续约率较高；预计会员仍将按预期轨迹发展，年底预计为高400万；新会员有利用率，但已在全年展望中考虑 [101][102][103] 问题9: Part D风险走廊机制及如何实现1%税前利润率 - 公司解释当药房成本超过投标假设的2.5%时，超出部分由公司和联邦政府50/50分担；公司因特药利用率高进入风险走廊，但SG&A的改善和风险走廊机制使其仍能实现1%的税前利润率 [107][108][110] 问题10: 特药趋势在不同业务中的表现及HBR指南提升的比例 - 公司表示Medicaid特药利用率最终会纳入州费率，公司可提供解决方案；PDP业务中，非低收入会员的特药利用率较高，与自付费用上限降低和制药行为有关；风险走廊机制可提供保障，相关情况将反映在2026年投标中 [112][115][118] 问题11: Part D新会员表现及2026年演示风险走廊情况 - 公司认为应假设2026年演示风险走廊会缩减，行业通常会考虑影响PDP的因素；公司PDP业务表现良好，今年有望实现1%以上利润率，并将谨慎定价2026年业务 [123][124][125] 问题12: MA业务展望及团体MA业务利用率情况 - 公司表示MA业务整体符合预期，表现稳定，正朝着盈亏平衡目标前进 [128][130][131] 问题13: PDP 2026年定价压力及目标利润率和扩利举措 - 公司表示看到非低收入会员特药利用率带来的定价压力，目标是将PDP利润率从1%提高到3%以上，但2026年具体情况尚早确定；除投标外，还可通过运营优化等举措扩大利润率 [133][134][135] 问题14: 州政府资助Medicaid费率改善的能力及相关对话情况 - 公司认为重新确定流程使州政府节省了预算，有助于费率谈判；州政府需要制定精算合理的费率；历史上预算压力会促使州政府将更多人群纳入管理式医疗，公司有经验和数据帮助州政府寻找节省成本的方法 [138][141][142] 问题15: 交易所额外50亿美元收入的差距及新会员利润率和欺诈风险看法 - 公司表示第一季度商业保费为101亿美元，全年指引为390亿美元，已考虑全年会员流失；市场业务整体利润率预计在5 - 7.5%，新会员利用率已在全年展望中考虑；公司认为市场上的欺诈担忧已通过程序完整性措施得到缓解，有数据和经验应对相关情况 [145][148][153]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后摊薄每股收益为2.90美元，与上月预期一致，2025年全年调整后每股收益预期保持在高于7.25美元不变 [5] - 第一季度保费和服务收入达425亿美元，调整后摊薄每股收益为2.90美元 [26] - 第一季度调整后销售、一般及行政费用（SG&A）比率为7.9%，去年同期为8.7% [35] - 第一季度运营现金流为15亿美元，主要由净收益驱动 [36] - 季度末债务与调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为2.8倍 [36] - 第一季度医疗索赔负债总计199亿美元，相当于49天的应付索赔，较2024年第四季度和第一季度减少4天 [36] - 提高保费和服务收入指引中点至1650亿美元，此前为1590亿美元 [38] - 重新校准综合医疗赔付率（HBR），下调综合调整后SG&A比率中点45个基点，下调投资收入1亿美元 [38][40] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 会员人数稳定在1290 - 1300万，符合预期 [27] - 排除流感相关费用后，Medicaid HBR约为93%，较2024年第四季度的93.4%有所改善；包含流感费用后为93.6% [27][28] - 预计全年综合费率增长4%以上 [30] Medicare业务 - Medicare Advantage和处方药计划（PDP）会员人数表现出色，PDP季度末会员达790万，较2024年有强劲增长 [30][31] - 该季度Medicare板块HBR为86.3%，由于《降低通胀法案》计划变更，预计与2024年呈相反走势 [32] - Medicare Advantage保费不足准备金（PDR）年内增加，属计划内，不影响2025年盈利预期 [33] 商业业务 - 第一季度会员增长强劲，第一季度新增190万市场会员 [33][34] - 第一季度商业板块HBR为75.0%，高于去年的73.3% [34] - 因第一季度表现，为2025年指引增加50亿美元保费收入 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场方面，CMS发布的市场诚信和可负担性拟议规则，若最终确定，部分条款将影响2026年市场规模和风险池，两项因素结合可能导致高个位数价格上涨 [42][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在动态政策环境中管理业务，继续执行战略举措，倡导合理医疗政策，有能力在多届政府下取得成功 [7][11] - Medicaid业务持续推进费率与会员 acuity匹配，争取恢复到疫情前利润率水平，在业务发展上赢得多个关键合同 [11][13][14] - Medicare业务推进Medicare Advantage业务在2027年实现盈亏平衡，通过STARZ结果、基于价值的临床举措和降低SG&A提高运营效率 [16][17] - 商业业务包括市场业务在第一季度实现良好增长，作为行业领导者，将从优势地位应对近期动态，调整业务以关注利润率和长期盈利增长 [20][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临政策不确定性，但公司认为Medicaid大幅削减福利和重大政策变化在调和过程中存在挑战，国会对延长保费税收抵免的认可度在提高 [7][8] - 公司对2025年全年调整后每股收益高于7.25美元的展望充满信心，尽管行业波动前所未有的高，但公司开局良好，长期前景乐观 [24] - 对于2026年，公司关注市场政策变化对定价和业务的影响，如APTCs到期和新规则实施，同时考虑PDP业务的高特药趋势和补贴变化 [42][44] 其他重要信息 - 第一季度流感和ILI导致Medicaid医疗费用比预期增加1.3亿美元，影响了利润率改善 [13] - 公司在市场业务中实施了代理记录锁定等计划诚信措施，有助于应对潜在欺诈风险 [150] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于流感相关成本的详细情况及是否仅存在于Medicaid业务 - 公司表示第一季度Medicaid中超出预期的1.3亿美元是由流感和ILI导致，有明确一致的定义和代码集，且与CDC数据一致，3月流感情况缓解，市场和Medicare业务也有流感情况，但金额远低于Medicaid [48][49][51] 问题2: 长期嵌入式收益情况 - 公司认为Medicaid仍有扩大利润率的机会，Medicare有机会实现盈亏平衡甚至更好，PDP业务今年仍有望实现1%左右的税前利润率，且新增60亿美元收入将带来盈利增长 [53][54][55] 问题3: 公共交换补贴取消的影响及工作规则对业务的影响 - 公司认为补贴取消影响仍约为每股1美元，将根据拟议规则最终确定情况更新；工作规则并非新事物，公司有相关经验，具体影响取决于最终框架和各州实施情况，公司将与州合作伙伴合作确保会员获得医疗资源 [57][58][62] 问题4: 交易所风险调整数据情况 - 公司表示2024年第四季度与第一季度风险调整数据几乎一致，与每周更新数据相符，新会员利用率情况需在6月底7月初看到首周数据后进一步判断 [67][68][70] 问题5: Medicaid费率下半年情况及除流感外是否有超预期情况 - 全年综合费率预计为中4%，7月费率调整情况将在第二季度后期有更多信息；除流感外，行为健康、家庭健康和高成本药物是关注领域 [73][74][77] 问题6: Medicaid医疗赔付率（MLR）的进展情况 - 公司认为费率和内部临床举措是关键杠杆，全年费率目标为4%以上，下半年预计有改善，公司还与州合作伙伴合作进行项目变更以提升业绩 [81][84][89] 问题7: 风险调整和会员增长中全额补贴情况 - 公司第一季度未记录2025年风险调整大额应收款，需更多信息判断；会员大部分为补贴人群，第一季度未出现补贴人群比例重大变化 [94][95][99] 问题8: 新交易所会员MLR情况及波动率和年底注册情况 - 第一季度生效率处于预期范围高端，续约率大幅提高；仍预计会员全年呈下降趋势，年底预计为高400万；新会员有利用率情况，公司已在全年展望中考虑 [101][102][103] 问题9: Part D风险走廊机制及如何实现1%税前利润率 - 当药房成本超过投标假设2.5%时，超出部分50/50分摊，公司因高特药利用率进入风险走廊，但SG&A和风险走廊机制使其仍有望实现1%税前利润率，2026年投标将考虑风险走廊可能变化 [107][108][110] 问题10: 特药趋势在不同业务的表现及HBR指南提升因素比例 - Medicaid特药利用率将纳入州费率调整，公司可为州提供解决方案；PDP业务中，非低收入会员特药利用率高，与自付费用上限降低和制药行为有关，公司将在2026年投标中考虑这些因素 [112][115][118] 问题11: Part D新会员表现及2026年示范风险走廊情况 - 公司认为假设示范风险走廊在2026年减弱是合理的，行业通常会考虑影响PDP的因素，公司将谨慎定价 [123][124][125] 问题12: MA业务展望及团体MA业务情况 - MA业务整体符合预期，表现稳定，公司对其向盈亏平衡进展感到满意 [128][130][131] 问题13: PDP业务2026年定价压力及目标利润率和扩利举措 - 公司看到非低收入会员特药利用率带来的定价压力，目标是未来几年将PDP利润率从1%提升至3%以上，目前2026年具体情况尚早确定 [133][134][135] 问题14: 州政府为Medicaid费率改善提供资金的能力 - 重新确定流程使州政府节省预算，有助于费率调整对话；州政府需要精算合理的费率，历史上预算压力时会推动更多人群进入管理式医疗，公司有经验帮助州政府寻找节省资金的方法 [138][141][142] 问题15: 交易所新增50亿美元收入的计算及新增会员利润率和欺诈风险看法 - 第一季度商业保费为101亿美元，全年指引为390亿美元，已考虑全年会员流失；市场业务整体利润率预计在5 - 7.5%，已在全年展望中考虑新会员利用率；公司认为市场上关于欺诈的担忧已采取措施应对，有数据支持应对后续情况 [145][146][153]

财务数据和关键指标变化 - Q1 GAAP净收入为2430万美元，摊薄后每股收益0.32美元 [4] - 净利息收入为3630万美元 [4] - 可分配收益为6460万美元，摊薄后每股收益0.86美元 [4] - 一季度Farmer Capital Management减免管理费165万美元，以抵消运营费用 [4] - 一季度通过市场发售计划发行约2000万股普通股，筹集约3.71亿美元资本；发行约1.7万股C类优先股，筹集30万美元资本 [4] - 截至3月31日，公司回购66.6万股普通股 [5] - 一季度每月支付普通股股息每股0.24美元，季度总计每股0.72美元；4月29日将向4月15日登记在册的股东支付每股0.24美元现金股息；已宣布5月29日向5月15日登记在册的股东支付每股0.24美元现金股息 [5][6] - 季度末账面价值为每股18.59美元；截至4月23日的最新账面价值估计为每股16.56美元，这是在计提下周支付的4月股息之后 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度机构投资组合利差收窄2个基点；4月以来，机构资产的零波动率利差（ZV spreads）季度至今扩大约15个基点 [11] - 投资组合中95%为流动性最强的机构抵押贷款支持证券（MBS），包括待交割证券（TBA）可交割指定池和TBA合约；其余5%的市值分配给五年期机构商业抵押支持证券（CMBS）池 [12] - 投资组合MBS一季度提前还款率平均为6.1% CPR，二季度至今约为7.8% CPR [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 利率曲线近期变陡，MBS与有担保隔夜融资利率（SOFR）利差接近200个基点，与过去极端且短暂的市场动荡时期相当 [7] - 市场预计今年美联储将降息超过三次 [9] - 补充杠杆率（SLR）修改讨论和量化紧缩计划提前缩减为机构MBS的银行需求带来结构性顺风 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有超过7.5亿美元的强大流动性，有能力承受短期市场波动 [7] - 关注本届政府下的政府支持企业（GSE）改革进展，但认为结构性变化是一个长期过程，近期不太可能采取行动 [8] - 鉴于机构MBS的高吸引力、强劲的利差和历史上较宽的估值，将其作为固定收益领域的核心投资机会 [9] - 投资组合多元化，倾向于购买生产型息票、略低于面值的5.5%息票证券以及五年期DOS证券，以平衡投资组合并利用其正凸性 [24][25] - 维持一定比例的TBA头寸，以增强投资组合的市场流动性和灵活性 [13] - 40% - 60%的MBS投资组合由关联公司Butler Securities提供资金，其余回购余额分散在15 - 20家其他交易对手方，平均总折扣率为2.75% [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易、移民、财政政策和监管等方面的重大政策变化带来了宏观经济不确定性，利率上升、市场波动和资产掉期利差错位 [7] - 预计2025年宏观背景将保持动态，机构MBS市场具有吸引力，投资回报率（ROE）估计在18% - 21%之间，是历史上较高水平 [7] - 尽管市场波动，但机构MBS市场有许多积极因素，如利差水平有吸引力、利率曲线变陡、提前还款率较低和资金市场稳定 [26][27] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何在当前环境下进行风险管理，如何考虑杠杆水平，出售资产与错过利差恢复的风险，以及在不可预测环境中降低风险的问题 - 公司认为流动性至关重要，密切关注杠杆水平，目前杠杆率维持在7% - 8%之间，但这更多是一个结果指标而非输入指标 [17][18] - 公司在波动时期非常重视流动性，同时需要在投资机会和保持适当防御水平之间取得平衡 [19][20] 问题2: 一季度投资组合中6%息票证券的配置略有增加，目前在息票堆栈中哪些地方看到了最佳机会，以及季度末后出售了哪些资产 - 公司倾向于继续购买生产型息票，可能略微偏向略低于面值的5.5%息票证券，预计经济疲软可能导致国债收益率下降 [24][25] - 也可能购买五年期DOS证券，因其正凸性可平衡投资组合，且在利率曲线变陡时受益，利差也具有吸引力 [25] - 4月2日是一个重大风险事件，公司出售了一些资产，但出售后杠杆率仍足够高，认为仍有足够的利差风险参与未来的利差收紧 [27] 问题3: 公司在维持足够流动性的同时，继续回购股票的能力如何 - 公司有一定的回购股票的能力，具体取决于短期和中期的展望 [29] - 公司希望保持投资组合的回报，不会轻易削减投资组合规模，但愿意根据市场情况灵活调整 [30] 问题4: GSE改革的关键关注点以及是否可能成为市场的顺风因素，市场是否已经对GSE改革进行了定价 - 关键关注点包括主权担保、担保费、资本要求和独立评级等，这些因素对风险权重和市场竞争有重要影响 [34][35] - 目前市场对GSE改革的定价较难判断，因为缺乏具体的路线图或蓝图，市场需要更多明确的信息 [37] - 认为GSE改革的第一步可能是优化企业的盈利能力，如根据借款人信用状况调整风险费用 [37][38] 问题5: 掉期利差错位如何影响公司对现有投资组合对冲的再平衡 - 一季度将国债对冲比例从25%略微提高到30%，这在掉期利差大幅收窄时对投资组合有利 [42] - 目前约70%的投资组合对冲为掉期，公司对这一比例感到满意，预计掉期利差最终会回归正常 [43] - 如果掉期利差进一步错位，30%的国债对冲将有助于保护投资组合 [44] 问题6: 补充杠杆率（SLR）放松如何影响FICC平台上回购资金的供需 - SLR放松将使高质量、低ROE的资产（如机构MBS和回购）在银行资产负债表上更具吸引力，从而有利于回购市场，提高传统持有者持有回购资产的能力 [46] 问题7: 目前的账面价值是多少，账面价值下降对股息可持续性的影响 - 截至4月23日的账面价值约为每股16.56美元，这是在计提下周支付的4月股息之后 [49] - 账面价值下降在一定程度上会影响股息可持续性，但公司根据中期展望确定股息，目前认为当前股息水平适合市场环境和投资回报 [50] 问题8: 银行对抵押贷款支持证券的需求在近期季度的变化情况 - 一季度1月和2月银行的抵押担保债券（CMO）发行量较大，表明银行重新进入市场，主要关注MBS的浮动利率部分 [51] - 3月市场较为平静，利差收窄导致部分需求回落 [52][53] - 随着市场波动性和不确定性降低，预计银行需求将恢复到一季度水平甚至更高 [53] 问题9: 二季度可分配每股收益是否会超过股息 - 公司传统上不对此类前瞻性问题发表评论，但投资者可以根据现有投资回报自行判断 [54]

报告行业投资评级 - 行业评级为“Attractive”，表示分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [7] 报告的核心观点 - 2025年2季度关税影响将对材料行业造成压力，建议关注黄金、水泥、建筑材料和钢铁；下半年若有进一步刺激措施，金属相关股票可能表现出色 [1][6] - 2025年1季度需求有复苏迹象，但2季度因关税担忧前景不确定，关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次打击影响经济，预计2025年实际GDP增速下调30个基点至4.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 需求与关税影响 - 2025年1季度需求有复苏迹象，3月国内挖掘机销量同比增长38%，正极生产商订单因电动汽车和储能需求增长20%，太阳能和风能订单也很强劲 [2] - 关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次打击影响经济，预计2025年实际GDP增速下调30个基点至4.2%，其中贸易影响90个基点，下半年潜在的1 - 1.5万亿人民币刺激措施可抵消60个基点 [2] 各板块分析 黄金 - 黄金是大宗商品中的首选，央行持续购买黄金，ETF资金流入自2022年初以来首次显著增加，经济学家预计国债收益率下降将推动黄金宏观背景向好，推荐招金矿业和紫金矿业 [3] 水泥和钢铁 - 水泥行业2024年11月宣布供应侧控制措施，目前主要企业正在进行产能置换，行业更注重盈利能力而非价格战，预计吨毛利同比大幅增加，推荐安徽海螺、中国建材、华新水泥、华润建材和宝钢 [4] - 钢铁行业国家发改委在近期人大会议上重申将控制钢铁生产，预计2025年减产3000万吨，出口减少1500 - 2000万吨 [4] 铜和铝 - 预计2025年电网和电动汽车相关的绿色基础设施/消费刺激将持续，推动铜、铝和锂的需求，若下半年宣布额外财政刺激措施，将支持需求和市场情绪，改善铜等宏观驱动金属的表现，推荐紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥和中国铝业 [5] 各公司分析 安徽海螺 - 预计水泥行业利润率将因新一轮行业自律和供应侧改革而提高，海螺作为行业龙头将是主要受益者 [43] 华新水泥 - 预计水泥行业利润率将因新一轮行业自律和供应侧改革而提高，华新在18个国家拥有快速增长的海外产能，有助于分散风险并保持高利润率 [44] 宝钢 - 预计钢铁行业新的供应改革政策将改善行业利润率和市场情绪，宝钢作为行业龙头将受益最大 [44] 中国铝业 - 中国铝需求在2024年超过产量，中国正从铝净出口国转变为净进口国，中铝作为行业龙头，过去几年降低了杠杆率，预计将增加股息 [45] 中国宏桥 - 宏桥被视为中国铝需求结构转变和供应受限的关键受益者 [45] 紫金矿业 - 紫金矿业因其项目可见的产量增长，仍是中国材料行业的首选标的之一，预计2028年铜产量从2023年的100万吨增至150 - 160万吨，黄金产量从68吨增至100 - 110吨，2023 - 2028年复合年增长率为8 - 10% [46] 洛阳钼业 - 洛阳钼业H股因其2024 - 2028年的高产量增长而受青睐，2023年生产42万吨铜（中国排名第二）和5.55万吨钴（全球排名第一），计划到2024 - 2028年将年产量提高到80 - 100万吨铜、9 - 10万吨钴和2.5 - 3.5万吨钼，目标产量中点意味着铜、钴和钼产量的五年复合年增长率分别为16%、11%和12% [47] 招金矿业 - 招金矿业是纯黄金矿商，预计2025 - 2026年海域金矿投产将带来产量快速增长，预计将受益于降息周期中金价上涨 [48] 中广核矿业 - 中广核矿业是低成本铀矿商，预计将受益于铀价上涨周期 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后销售额203亿美元，增长5%，有机增长8%，由商业售后市场带动 [34] - 第一季度调整后每股收益1.47美元，增长10%，受预期有效税率提高和股份数量增加部分抵消 [35] - 第一季度自由现金流7.92亿美元，包括约2亿美元粉末金属相关补偿 [35] - 第一季度向股东返还8.9亿美元资本，主要通过股息 [36] - 季度末积压订单2170亿美元，同比增长8%，包括1250亿美元商业订单和920亿美元国防订单 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 柯林斯（Collins） - 第一季度销售额72亿美元，调整后增长8%，有机增长9%，由商业售后市场和国防业务带动 [37] - 商业售后市场销售额增长13%，零部件和维修增长15%，改装和升级增长18%，供应增长1% [37] - 国防销售额增长10%，主要因多个项目和平台的销量增加 [38] - 商业原始设备（OE）销售额增长2%，A220、支线和787销量增加部分抵消了737 MAX销量下降 [38] - 调整后营业利润12亿美元，较上年增加1.79亿美元，利润率扩大130个基点 [38] - 全年展望：调整后销售额预计实现低个位数增长，有机增长实现中个位数增长，营业利润较2024年增长5 - 6亿美元 [39] 普惠（Pratt & Whitney） - 第一季度销售额74亿美元，调整后和有机增长均为14%，各渠道销售均增长 [40] - 商业售后市场销售额增长28%，大型商用发动机和普惠加拿大公司的销量和组合有利 [40] - 军事发动机销售额增长4%，加油机项目发动机交付增加和F - 135发动机核心升级项目销量增加 [40] - 商业OE销售额增长3%，主要因交付增加 [40] - 调整后营业利润5.9亿美元，较上年增加1.6亿美元，利润率扩大130个基点 [41] - 全年展望：调整后和有机销售额预计实现高个位数增长，营业利润较2024年增长3.25 - 4亿美元 [42] 雷神（Raytheon） - 第一季度销售额63亿美元，调整后下降5%，因去年第一季度末完成网络安全业务剥离；有机增长2%，陆地和防空系统销量增加部分抵消了空天防御系统开发项目销量下降 [42] - 调整后营业利润6.78亿美元，较上年增加4800万美元，利润率扩大120个基点 [43] - 本季度订单额44亿美元，订单出货比为0.7%；滚动12个月订单出货比为1.35% [44] - 全年展望：调整后销售额预计实现低个位数增长，有机增长实现中个位数增长，营业利润较2024年增长1.5 - 2.25亿美元 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业市场方面，公司对飞机利用率保持谨慎乐观，预计新飞机生产将保持强劲，因原始设备制造商（OEM）客户积压订单水平较高 [28] - 国防市场方面，持续决议通过为关键优先事项提供资金，全球增加国防预算的承诺不断增强，如欧盟未来四年推动额外8500亿美元国防支出，重点是弹药和综合防空反导产品 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为履行承诺、创新以实现未来增长、利用广度和规模 [31] - 公司持续投资美国工业基地，过去五年投资近100亿美元，今年计划再投资20亿美元以提高美国产能 [17] - 公司在创新管道的两个未来业务领域取得重大进展，普惠的GTF Advantage获得美国联邦航空管理局（FAA）认证，预计今年晚些时候向空客交付；雷神的LTAMS项目完成原型设计和开发阶段，将进入生产和部署阶段 [11][13] - 行业方面，航空航天和国防部门一直处于免税环境，有助于行业保持美国制造业最大贸易顺差之一 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于高度动态的经营环境中，但第一季度财务和运营表现强劲，对业绩感到满意 [6][15] - 全球贸易环境变化带来不确定性，公司密切关注关税变化，虽有一些过去的豁免仍适用，但也在实施和获取额外缓解措施 [27] - 公司在关键终端市场处于有利地位，产品组合强劲，积压订单反映了这一点，长期来看，产品和技术的结构性需求仍然存在，国防解决方案的需求也很强劲，有信心未来几年实现显著增长 [28][47][48] 其他重要信息 - 公司预计关税若全年有效，加拿大和墨西哥成本影响约2.5亿美元，中国成本影响约2.5亿美元，其他地区成本影响约3亿美元，钢铁和铝成本约5000万美元，大部分影响预计在下半年显现 [24][25] - 公司供应链和客户基础是全球性的，进口原材料、零部件和模块，若当前环境持续，将受到影响，但情况多变，难以评估多种变量的影响，目前未将潜在关税影响纳入全年展望 [19][20][21] - 公司在第一季度看到供应链持续稳定和改善，如普惠的铸件同比增长16%，雷神的材料连续八个季度同比增长，柯林斯减少逾期项目 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：欧洲重新武装努力对雷神业务的影响及订单预期 - 欧洲增加国防支出对雷神是机会，其在综合防空反导系统方面有核心竞争力，有强大的欧洲安装基地和合作关系，全球需求强劲，预计订单出货比达到或超过1.0% [53][54][56] 问题2：8.5亿美元关税影响是毛额还是净额，以及在商业航空航天方面转嫁成本的能力 - 8.5亿美元是包含缓解措施后的净额，公司在过去几年通胀环境中积累了通过定价转嫁成本的经验，但情况多变，会根据市场变化执行相应策略 [62][63][64] 问题3：关税对客户购买行为和供应链中断的影响，以及中国战略相关假设 - 第一季度供应链持续改善，公司将与供应商紧密合作以避免中断，中国是商业航空重要市场，公司将观察情况发展，并加速全球多源供应的努力 [69][70][73] 问题4：下一代空中优势（NGAD）有人驾驶飞机项目的进展 - 公司第一季度获得约5.5亿美元的NGAD项目资金，对测试情况满意，普惠在战斗机推进技术方面有良好记录，该项目进展顺利 [78] 问题5：SPS火灾对柯林斯和普惠的运营影响，以及紧固件产能弥补情况 - 公司团队努力评估火灾影响，与SPS和其他供应商合作，对避免显著影响感到乐观 [82] 问题6：8.5亿美元关税影响在各季度和各业务部门的分布情况 - 8.5亿美元是包含缓解措施后的近似净额，雷神影响极小，其余部分柯林斯和普惠各占约4亿多美元，若情况维持现状，盈利影响主要在下半年，现金流影响比估计高15% - 20% [90][91] 问题7：订单活动和短周期售后市场情况，以及若航空交通放缓的影响 - 第一季度订单活动和售后市场表现强劲，4月客户行为无重大变化，OE需求仍然强劲，各业务部门售后市场指标稳定，公司运营展望范围可吸收部分后期疲软影响，会密切关注客户购买模式并及时行动 [97][98][103] 问题8：关税的毛额影响，以及对白宫行政命令中采购改革的看法 - 关注关税净影响更重要，多种缓解措施可减轻毛额影响，公司支持政府简化采购的努力，认为这对执行积压订单有积极作用 [110][111][114] 问题9：OE产品生产速率预期，以及供应链约束进展 - OE方面，飞机制造商有强大积压订单并专注于增产，公司未看到重大变化，供应链在多个关键领域持续改善，与波音在787热交换器方面合作良好 [122][123][124] 问题10：公司在关税讨论中的参与情况，以及应对万亿美元国防预算的产能灵活性 - 公司通过多种渠道倡导美国航空航天和国防行业的竞争力和制造实力，2026年预算情况有待观察，公司核心业务聚焦于综合防空反导等领域，正全面增加产能以满足需求 [128][129][130] 问题11：V2500发动机车间访问假设，以及GTF和粉末金属产能需求 - V2500发动机今年预计800次车间访问，第一季度同比增长7%，即使在需求较低环境下，短期内车间访问可能保持相对稳定；GTF方面，公司对MRO产出满意，认为关键是优化车间内物料流动，而非增加车间数量 [141][142][138] 问题12：雷神积压订单转化为收入的时间，以及在欧洲的参与情况 - 欧洲增加国防支出对雷神是机会，积压订单转化受合同条款和长周期物料影响，政府简化流程有助于缩短交付周期，雷神业务中陆地和防空系统增长强劲，虽有开发项目逆风，但仍对全年中个位数销售增长有信心 [150][151][156] 问题13：普惠劳工谈判情况及应对罢工的应急计划 - 公司过去在工会谈判方面有良好记录，对此次谈判达成协议持谨慎乐观态度，有信心满足客户需求 [160] 问题14：为何不能更多转嫁8.5亿美元关税成本 - 公司正在学习和完善缓解措施，未来可能有更多机会；在定价方面有经验，但需平衡合同、市场承受能力等因素，不能完全解决关税问题 [165][166] 问题15：普惠和柯林斯四年期部门息税前利润（EBIT）指引中利润率情况 - 第一季度柯林斯和普惠利润率表现良好，展望全年，普惠安装发动机增加会带来一定逆风，鉴于客户基础的不确定性，公司将在90天后重新评估 [171][172][173] 问题16：雷神利润率情况及长期实现目标的阻碍 - 第一季度雷神利润率表现良好，预计全年实现1亿美元生产率提升，销售和积压订单的国际组合趋势将持续，假设供应链健康，预计全年利润率保持稳定，有望回到12%以上水平 [180][181][183]

今年以来，不少地区的引导基金正在根据"创投十七条"（《促进创业投资高质量发展的若干政 策 措 施 》 ） 和 2025 国 办 1 号 文 （ 《 国 务 院 办 公 厅 关 于 促 进 政 府 投 资 基 金 高 质 量 发 展 的 指 导 意 见》），修订调整管理办法。 我们关注到，其中有部分地区的修订极为有代表性、创新性，值得业内借鉴参考：今年3月， 福建自贸试验区厦门片区管委会发布了关于修订印发中国（福建）自由贸易试验区厦门片区引 导基金管理办法的通知。 值得关注的是，据厦门自贸片区管委会，为后续更好的开展引导基金绩效考评和投后管理，将 原办法第六条管理机构主要职责最后部分"管理机构除了上述职责外，还需负责引导基金的日 常管理，包括但不限于汇总情况、政府系统备案、基金保值增值、年度审计等"调整为"包括但 不 限 于 汇 总 情 况 、 政 府 系 统 备 案 、 年 度 审 计 、 子 基 金 考 核 评 价 等 " ， 删 除 " 保 值 增 值 " 、 新 增"子基金考核评价"表述，结合最新政策精神，参照市引导基金管理办法要求，更加注重基金 整体绩效实现情况，不以保值增值作为主要考核指标。 并且， ...

WM Technology, Inc. (NASDAQ:MAPS) Q4 2024 Results Conference Call March 13, 2025 5:00 PM ET Company Participants Simon Yao - Director, Investor Relations Doug Francis - Chief Executive Officer Susan Echard - Chief Financial Officer Operator Good afternoon, everyone. And welcome to WM Technology, Inc. Fourth Quarter and full year 2024 earnings conference call. All participants will be in a listen-only mode for the duration of the call. I would now like to turn the call over to your host, Simon Yao, Director ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收10亿美元，较2023年第四季度增长21% [12] - 2024年第四季度总运营费用比此前公布的指引下限低2% [12] - 2024年第四季度归属于普通股股东的净利润为1.56亿美元，而2023年第四季度为净亏损2200万美元 [13] - 2024年第四季度调整后EBITDA为4.02亿美元，较2023年第四季度增长86%，主要得益于政治广告收入 [13] - 2024年全年公司将总本金债务减少5.2亿美元，超过0.5亿美元的目标 [14] - 截至2024年底，公司的第一留置权杠杆率为2.97倍，总杠杆率为5.49倍 [30] - 2024年通过公开市场回购获得4600万美元的债务折扣 [32] - 2025年第一季度核心广告收入预计较2024年第一季度下降7% - 8%，排除超级碗和闰日影响后，预计下降3.3% - 4.6% [25][27] - 2024年网络附属费用出现首次同比下降，预计这一趋势将持续并加速 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 政治广告业务 - 2024年政治广告收入创纪录，除参议院广告外，各类别政治广告收入均有所增加 [21][22] - 2024年第四季度政治广告收入达2.5亿美元，挤占了大量核心广告收入 [22] 核心广告业务 - 2025年1月核心广告收入同比下降，2月与去年持平（排除超级碗预订和闰日），3月目前显示有所改善，与去年实际核心广告收入基本持平 [24] 体育业务 - 预计到第一季度末，公司将在75 - 80个市场拥有本地体育节目 [28] 工作室业务 - 2025年第一季度制作公司收入预计较两年前增加500 - 600万美元 [78] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去两年，公司传统MVPD用户基数同比下降幅度基本相同，但近期主要有线电视公司的用户流失率有所改善 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 继续专注于减少债务和降低杠杆率，优先使用自由现金流偿还债务 [13][15][30] - 加强本地内容供应，拓展本地体育节目，提升观众参与度 [15][16] - 推进Assembly Studios和Assembly Atlanta的开发，与其他制作公司合作租赁工作室设施，利用合作伙伴资源发展混合用途园区 [17][18] - 关注监管改革，期待政府放宽对本地广播公司的限制，以提高竞争力 [18][19] 行业竞争 - 公司在本地广告市场与科技巨头竞争，科技巨头不受公司所面临的监管约束，公司期待监管改革以实现公平竞争 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年第二季度核心广告收入的增长持乐观态度，部分受影响的类别已显示出改善迹象 [44] - 汽车行业的广告支出因关税和高利率的不确定性而受到抑制，但预计随着成本和价格的确定，汽车行业的广告将恢复 [45][46] - 公司对Assembly Studios和Assembly Atlanta的未来发展充满信心，预计将为公司带来更多收入和利润 [62][64][81] - 公司期待监管改革，认为这将有助于公司更有效地运营，提高竞争力，并为股东带来更好的回报 [18][19][137] 其他重要信息 - 公司于2月27日提交了8 - K表格的收益报告和投资者演示文稿，当天晚些时候将向SEC提交10 - K表格的年度报告 [5] - 公司董事会宣布了常规季度普通股股息每股0.08美元，并支付季度优先股股息 [36] - 公司与ABC续签了四年的附属协议，今年还将与其他广播网络进行续约谈判，有望重新平衡合作协议的经济条款 [38] 问答环节所有提问和回答 问题1：核心广告能否在全年实现增长，驱动因素是什么 - 公司认为基于目前第二季度的情况，核心广告全年有望实现增长，部分受影响的类别已显示出改善迹象 [44] - 汽车行业的广告支出因关税和成本不确定性而受到抑制，但预计随着价格确定，汽车行业的广告将恢复 [45][46] 问题2：第一季度费用指南相对平稳，成本效率提升的影响以及其他因素有哪些，全年费用情况如何 - 第一季度约2/3 - 75%的成本控制举措将产生效果，并将逐步增强 [48] - 公司会持续关注成本支出，希望全年费用增长率低于通胀率，甚至实现负增长 [49] - 员工加薪和合同相关的正常费用增加是费用上升的因素，但公司会寻求更高效的运营方式 [53][54] 问题3：如何看待MLB与ESPN分手带来的机会，以及Assembly的市场规模、时间和货币化情况 - 公司认为这是一个显著的机会，到第一季度末，公司将在80多个市场拥有本地体育节目，体育业务将增加观众和利润 [60][62] - Assembly Studios已完成建设并制作节目，目前约70%的场地已被占用，有30%以上的预订增长空间 [62][81] - 公司将与其他公司合作开发剩余的80英亩土地，不会大幅增加资本支出，预计将为公司带来更多利润 [65][83] 问题4：Assembly Atlanta项目的总成本和净成本是多少，生产公司收入是否会随着时间显著增加 - 项目的土地、收购和建设成本约为5亿美元 [74] - 由于好莱坞罢工的影响，2024年项目进展受阻，但目前制作活动活跃，预计随着更多制作项目的开展，收入将增加 [79][80][81] - 剩余80英亩土地将通过合作开发，有望为公司带来更多价值 [83] 问题5：如果发生放松管制，公司是否会成为重要参与者，债务负担是否会限制参与度 - 公司会考虑明智的交易，包括资产交换和收购机会，但会根据具体情况进行评估 [86][87] - 公司拥有优质的市场布局，对自身业务有信心，不认为债务负担会成为参与的障碍 [87][88][89] 问题6：公司在财务预算中如何考虑转播用户流失率，预计下半年是否会有实质性改善 - 公司预计用户流失率将保持稳定，内部预算假设流失率不变，目前未提供全年转播收入指引 [91] 问题7：能否量化今年网络附属费用的减少情况 - 公司的CBS和FOX合同将于今年夏天到期，NBC合同将于年底到期，在谈判结果明确之前，暂不提供全年指引 [97] - 公司对与ABC的新合作关系感到满意，认为这是首次实现网络支付费用的下降，预计未来费用将继续减少 [98] 问题8：如何权衡长期债务折扣和低息债务与近期资金需求之间的关系 - 公司将根据市场情况和现金可用性来决定如何部署资金，目标是在2027年到期的5.28亿美元债券到期时，有足够的资金偿还债务 [100][101] 问题9：如何看待资产交换的财务效益，是否会考虑变现Assembly的未使用土地以用于电视台并购，如何应对2026年与Connected TV在政治广告市场的竞争 - 公司不排除变现未使用土地的可能性，但会根据具体交易情况进行评估，核心业务仍是工作室 [112][114] - 公司拥有强大的本地覆盖和数字受众，有专门的团队致力于利用这些优势，预计2026年政治广告业务将增长 [115][116] - 资产交换在较小市场可能有助于提高盈利能力，维持本地新闻内容，公司对各种并购机会持开放态度 [117][120] 问题10：公司达到4倍杠杆率的时间，以及除并购和资产交换外的放松管制机会有哪些 - 公司预计需要几年时间才能达到4倍杠杆率，政治年的现金流较高，有助于加速去杠杆进程 [129][130] - 公司期待的放松管制机会包括放宽1940年的市场规则、改善网络 - 附属关系（特别是在虚拟MVPD方面）以及推动NEXTGEN TV的发展 [126][127][128]

今日，《学习时报》发表了 中国人民银行党委委员、副行长 陆磊的《 完善金融机构定位和治理 健全服务实 体经济的激励约束机制》，全文如下： 分工协作的金融机构体系不断健全。党的十八大以来，金融管理部门进一步完善金融机构的定位和功能，推动 各类金融机构坚守宗旨、回归本源，找准定位、优势互补。目前，我国金融业已形成了覆盖银行、证券、保 险、信托、基金、期货等领域，种类更加齐全、业态日趋丰富、分工更加明确、协作基础不断强化的金融机构 体系。截至2024年三季度末，我国金融业机构总资产近490万亿元，银行业金融机构数量超4000家，资产规模 居全球第一，5家国有大型银行为全球系统重要性银行，保险、股票和债券市场规模均居全球第二。 经济和金融高质量发展的必然要求。完善金融机构定位和治理是提升我国金融机构服务质效的关键，是进一步 深化金融供给侧结构性改革的内在要求。党的十八大以来，我国已经建立起一个全面、多元且能满足不同层级 需求的金融服务体系，需要进一步建立健全金融服务实体经济的激励约束机制，确保金融体系服务实体经济更 加精准高效，各类金融机构之间协同合作、功能相互协调，促进市场形成良性竞争秩序和高效资源配置，为我 国经 ...