投资评级与财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润111.7/174.9/222.7亿元 同比增长257.5%/56.5%/27.3% 对应PE为35.4/22.6/17.7 [1] - 首次覆盖给予买入评级 基于全球化战略验证 IP平台化运营能力及盈利能力结构性提升 [1] 营收增长假设 - 中国市场2025-2027年线下增速109.2%/23.5%/9.7% 线上增速205.3%/64.4%/23.8% 批发及其他渠道增速9.0%/5.0%/2.0% [1] - 海外市场2025-2027年线下增速197.8%/41.8%/17.6% 线上增速275.9%/84.1%/50.3% 批发及其他渠道增速100.0%/70.0%/27.0% [1] 毛利率提升假设 - 中国市场2025-2027年线下毛利率69.1%/70.0%/70.5% 线上毛利率68.5%/69.0%/69.3% 批发及其他渠道毛利率48.6%/49.0%/49.2% [1] - 海外市场2025-2027年线下毛利率76.5%/77.4%/78.0% 线上毛利率76.0%/76.3%/76.8% 批发及其他渠道毛利率63.2%/65.2%/66.0% [1] 海外市场表现 - 25H1海外收入55.9亿元 同比增长439.6% 其中亚太/美洲/欧洲分别收入28.5/22.6/4.8亿元 同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [2] - 海外门店数量从100家增至128家 新开门店在面积位置设计方面质量提升 [2] - 25H1海外线上收入25.6亿元 同比增长964.8% 占比提升21.8pct至45.8% [2] 中国市场表现 - 25H1中国市场收入82.8亿元 同比增长135.2% 线下/线上/批发渠道分别收入50.8/29.4/2.6亿元 同比增长117.1%/212.2%/9.4% [3] - 线上收入占比提升8.8pct至35.5% 天猫旗舰店增长230.7% 抖音平台增长168.6% [3] IP运营多元化 - 25H1毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 成为第一大品类 [3] - 手办品类增长94.8% MEGA产品线增长71.8% [3] - THE MONSTERS收入48.1亿元 同比增长668.0% 占比控制在34.7% [3] - 25H1共5个IP收入超10亿元 13个IP收入过亿 去年同期为6个 [3] 盈利能力提升 - 25H1毛利率提升6.3pct至70.3% 因海外定价更高 降低外采比例 优化采购成本 规模效应摊薄固定成本 [3] - 管销费用率从39.2%降至28.6% 净利率提升12.5pct至33.7% [3] 供应链与产能 - 毛绒品类月产能提高至3000万只 [4] - 规划建设全球六大生产基地 建立供应链横向纵向一体化协同体系 [4] 增长催化剂 - 海外门店预计年底超200家 正探索中东中欧及中南美等新兴市场 [4] - 毛绒品类成功验证产品开发能力 IP矩阵将持续丰富 [4] - 海外高毛利业务占比提高和规模效应共同推动盈利提升 [4] - 供应链精益化生产及自动化改造推动产能增长 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入122亿元 同比增长14% [1] - 实现归母净利润12.94亿元 同比增长25% [1] - 经营性现金流净额3.68亿元 同比增长341% [1] 业务板块表现 - 油气装备、硅能、锂能业务均实现双位数以上高速增长 [1] - 电动轮矿车、大港机、小港机、压裂成套设备实现收入与毛利率双提升 [1] - 新产业（含硅能/锂能/氢能）实现营业收入26亿元 同比增长276% [2] 海外业务发展 - 海外销售收入40亿元 同比增长5% 五年复合增长率达47% [1] - 港口设备、矿车、储能等核心产品远销亚洲、非洲、美洲、欧洲等多个国家和地区 [1] 新能源业务进展 - 三一硅能海外微电网在手订单约12亿元 意向订单约40亿元 [2] - 三一锂能动力电池销售5560套 同比增长999% [2] - 三一智矿无人矿车运营规模达150台 无人驾驶效率超105% 出勤率超90% [2] - 三一氢能中标订单123MW 完成首轮股权融资 投前估值超20亿元 [2] 战略规划 - 持续推进全球化、数智化、低碳化三大战略 [2] - 坚持发展新质生产力 强化研发创新能力 [2] - 管理层对达成全年业绩目标充满信心 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.52亿元，归属于上市公司股东的净利润1.5亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.39亿元，较去年同期增加6.23亿元 [1] - 现金及现金等价物净增加额2.26亿元，大幅转正 [1] 业务结构 - 光伏发电业务营收3.71亿元，占总营收比例21.17% [1] - 高空作业设备业务营收3.79亿元，占总营收比例21.60% [1] - 公司业务涵盖高空作业设备、光伏发电、漆包线和碳化硅四大板块 [1] 盈利能力与研发投入 - 高空作业设备板块毛利率从上年同期25.40%提升至28.79% [1] - 研发费用投入4691万元，占营收比例保持稳定 [1] - 通过新技术和新产品推动产业升级 [1] 海外业务拓展 - 上半年外销收入1.15亿元，同比增长72.98% [1] - 海外营收占比同比增加3.06个百分点 [1] - 拟发行H股登陆香港资本市场，推进全球化战略布局 [2] 战略举措 - 香港上市旨在打造国际化资本运作平台，提升国际品牌形象 [2] - 通过拓宽融资渠道更好地服务全球客户 [2] - 国际化战略持续推动公司核心竞争力提升 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入55.0亿美元 同比增长13.1% [1] - 净利润8893.2万美元 同比大幅增长186.6% [1] - 核心快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [1] 全球运营网络 - 全球网点数量约19200个 覆盖13个国家 [1] - 运营239个转运中心 配备337套自动化分拣线 [1] - 全网投入900辆无人物流车 覆盖国内多个省市 [4] 东南亚市场表现 - 东南亚包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [2] - 市场份额提升至32.8% 较去年同期增长5.4个百分点 [2] - 东南亚收入19.7亿美元 同比增长29.6% [2] - 单票成本同比下降16.7% [2] 中国市场表现 - 中国区收入31.4亿美元 同比增长4.6% [3] - 包裹量106.0亿件 同比增长20.0% [3] - 市场份额提升至11.1% [3] - 单票成本同比下降10.3% [3] 新兴市场拓展 - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [4] - 新市场收入3.6亿美元 同比增长24.3% [4] - 与拉美最大电商平台Mercado Libre达成合作 [4] 战略举措 - 通过整合多平台订单资源发挥规模效应 [2] - 复制中国市场的先进经验至东南亚市场 [2] - 与产业客户深度合作引入优质品牌客户 [3] - 开拓下沉市场及助农项目 [3] - 推行精细化管理实现成本优化 [3] - 持续投资智能分拣和无人车配送技术 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入6.95亿元，同比增长18.12%，归母净利润1619.6万元，同比增长11.94% [1] - 第二季度营业总收入3.62亿元，同比增长4.72%，但归母净利润960.5万元，同比下降17.03% [1] - 毛利率17.13%，同比下降7.66%，净利率2.34%，同比下降4.58% [1] - 三费占营收比9.08%，同比下降13.76%，每股收益0.16元，同比增长12.46% [1] - 每股经营性现金流0.76元，同比增长162.84%，每股净资产12.28元，同比增长2.14% [1] 业务与战略 - 汽车电子赛道业务取得突破性进展，2024年实现营业收入9981.87万元，同比增长503.21% [3] - 公司聚焦汽车电子、电机电动等新赛道和宠物科技、智能家居等N产业，长期保持较高比例的研发投入 [3] - 公司实施"做精做专、做精做优"的发展战略，强调高质量发展，通过战略性资源投入推动中长期增长 [3][4] - 公司拥有广东顺德、安徽合肥、浙江绍兴和越南同奈四个研发生产基地，完成"珠三角-长三角-东南亚"三级产能布局 [3] 研发与创新 - 2024年研发投入8281.78万元，同比增长9.01%，拥有授权且有效的发明专利48项、实用新型专利134项、外观专利25项和软件著作权157项 [3] - 公司具备成熟的智能控制器、多模态传感技术及物联网协议适配能力，产品支持Wi-Fi、蓝牙、Zigbee等协议实现跨品类控制 [3] - 公司与国内知名芯片厂商进行联合设计研发的深度战略合作定制芯片"瑞德芯"，已大量应用在各类智能控制器产品上 [5] 风险与挑战 - 应收账款占最新年报归母净利润比达1156.38%，建议关注公司应收账款状况 [1][2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为15.3%，建议关注公司现金流状况 [2] - 公司去年的ROIC为2.2%，资本回报率不强，历史中位数ROIC为6.2%，投资回报一般 [2] - 公司利润阶段性承压，主要由于战略性资源投入，包括研发投入和高端人才引进 [3] 市场与布局 - 公司建立华南和华东双基地，全面支撑国内市场纵深拓展，同时为海外业务高效响应提供保障 [3] - 以越南同奈生产研发基地为支点拓展全球市场，积极构建国内海外双循环、相互促进的发展格局 [3] - 公司已建立越南生产基地，通过出海积极推进全球产能布局，降低关税政策产生的潜在风险 [7] - 公司为应对原材料价格上涨，对部分关键原材料进行前瞻性储备，导致存货增加 [8]

核心财务表现 - 营业总收入391.41亿元 同比微增1.05% 其中第二季度收入199.77亿元 同比下降4.67% [1] - 归母净利润3.55亿元 同比大幅下降38.69% 第二季度净利润1.48亿元 同比骤降50.21% [1] - 扣非净利润3.08亿元 同比下降44.79% 降幅高于净利润 [1] - 毛利率3.04% 同比下降18.88个百分点 净利率0.89% 同比下降39.87个百分点 [1] - 每股收益0.09元 同比下降35.34% 每股经营性现金流-0.35元 虽同比改善19.91% 但仍为负值 [1] 资产负债结构 - 货币资金63.85亿元 同比大幅增长77.54% 现金资产状况健康 [1][2] - 应收账款36.03亿元 同比增长6.18% 占最新年报归母净利润比例高达356.59% [1][3] - 有息负债109.42亿元 同比增长14.33% 有息资产负债率达40.53% [1][3] - 每股净资产2.64元 同比增长10.15% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4.94亿元 三费占营收比1.26% 同比上升15.09% [1] - 财务费用占近三年经营性现金流均值比例达64.09% [3] 业务发展动态 - 沙特红海铝产业链项目计划投资不超过2.09亿美元 涵盖50万吨电解铝及50万吨高精度铝棒、铝板带箔年产能 已完成ODI备案审批 [4] - 型材产品销量7.72万吨 同比大幅增长43.93% 占比上升1.16个百分点 [4] - 铝杆线缆产品销量50.13万吨 同比增长13.83% 占比上升3.45个百分点 [4] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% 其中收购再生铝35.31万吨 自有产线使用28.44万吨 [4] 研发与行业地位 - 新增授权专利38项 其中发明专利4项 累计拥有573项境内专利 [4][5] - 参与小米汽车防撞梁、电池托盘等材料开发 已进入量产状态 [4] - 作为国内铝合金线缆材料规模最大企业 参与国家高强超导线缆标准制定 西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购公司产品 [5] 资本回报表现 - 去年ROIC为7.05% 资本回报率一般 近10年中位数ROIC为4.66% 2016年最低为-4.76% [1] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益 [2]

行业整体态势 - 汽车行业面临技术迭代加速、新势力竞争白热化、地方补贴政策调整及应付账款账期压缩等多重变局 [1] - 上市车企上半年财报呈现分化特征 部分车企出现营收增长但盈利下降现象 [1] - 新能源汽车保持高增长态势 成为行业重要锚点 [1] 车企盈利表现 - 上汽集团上半年营收2995.88亿元 同比增长5.23% 但归母净利润同比下降9.21% [2] - 北汽蓝谷上半年营收95.17亿元 同比增长154.38% 但净亏损达23.08亿元 成为A股上市车企亏损王 [2] - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 同比增长174% 实现0.3亿元净利润 成为继理想后第二家实现半年度盈利的新势力车企 [2] 战略转型与海外布局 - 传统车企加速寻找第二曲线 如上汽与奥迪合作布局豪华电动车市场 北汽蓝谷推出享界品牌 [3] - 东风集团启动私有化退市程序 岚图汽车将以介绍上市方式登陆港交所 重新聚焦新能源赛道 [3] - 上半年中国汽车出口308.3万辆 同比增长10.4% 多家车企在全球投建工厂 从整车出口转向本地化生产+全球化服务 [3] - 零跑汽车明确全球化品牌战略 欧洲出海发展迅速 [3] 新能源汽车市场 - 上半年新能源汽车产销量分别完成696.8万辆和693.7万辆 同比分别增长41.4%和40.3% [4] - 新能源汽车占新车销量比例达44.3% [4] - 新势力竞争白热化 零跑异军突起 理想汽车以20.4万辆交付量位居第三 [4] 研发投入与技术竞争 - 比亚迪上半年研发投入309亿元 同比增长53% 比同期净利润高一倍 [5] - 技术壁垒成为关键护城河 头部车企纷纷加码研发投入 [4][5] - 汽车行业快消品化趋势明显 半年改款一年换代成为行业节奏 [5] - 行业将从百舸争流向强者恒强演进 市场集中度提升 资源向头部聚拢 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕创新新材展开调研，介绍其沙特项目推进、高端产品表现、再生铝利用、研发创新和铝杆线缆领域地位等情况，展现公司在产业结构调整、全球化战略及可持续发展等方面的进展与成果 [27][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为创新新材，所属行业是商业百货，接待时间为2025年8月29日，上市公司接待人员有董事、副总经理、财务负责人许峰和副总经理、董事会秘书王科芳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括国泰海通证券股份、国投证券股份等证券公司，泓德、易米等基金管理公司，MILLENNIUM CAPITAL MANAGEMENT (HONG KONG) LIMITED等资产管理公司，North Rock Capital Management (HK) Limited等投资公司，上海申银万国证券研究所等证券研究所，中华联合保险集团股份等保险集团控股公司，以及君义振华(北京)、3W等其他类型机构 [17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 沙特项目：2025年公司计划投资不超2.09亿美元参股“沙特红海铝产业链综合项目”，涵盖铝产业链全链路产品，预期年产能为50万吨电解铝及50万吨高精度铝棒、铝板带箔，截至2025年7月已完成ODI备案审批，项目稳步推进 [27] - 高端化产品表现：2025年上半年，公司型材产品销量7.72万吨，同比增加43.93%，占比上升1.16个百分点；铝杆线缆产品销量50.13万吨，同比增加13.83%，占比上升3.45个百分点 [27] - 再生铝使用情况及规划：2025年上半年综合循环利用再生铝63.75万吨，同比增长12.37%，其中回收再生铝35.31万吨，使用自有产线回用铝28.44万吨；截至报告期末，6个再生铝项目投产，年产能达170万吨，未来处理能力将突破200万吨 [29] - 研发创新成果：报告期内加大研发创新力度，与合作伙伴参与多款小米汽车材料和产品开发并量产；新增授权专利38项，其中发明专利4项，实用新型专利34项；截至报告期末，共拥有573项境内专利，其中实用新型专利509项，发明专利64项 [29] - 铝杆线缆领域地位：是国内铝合金线缆材料研发生产规模最大的企业，连续多年参与国家高强超导线缆标准制定，是中国电线电缆行业“十四五”规划编制单位，“十三五”“十四五”期间国家西电东输项目70%以上的特高压导线中标单位采购其产品，报告期内获得电线电缆产品生产许可证并投入生产 [29][30]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元 同比增长21% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50% 环比呈现进一步提速态势 [1] - 毛利率28.15% 同比提升0.17个百分点 归母净利率11.12% 同比提升1.8个百分点 扣非归母净利率7.75% 同比提升1.71个百分点 [1] - 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112% 收现率达99% [1] 全球化战略进展 - 海外收入138.15亿元 同比增长15% 占营收比重55.58% 同比提升6.48个百分点 [2] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 非洲/中东/澳新/东亚等区域增速突出 东南亚/南美市场表现优于整体水平 [2] - 建成30多个一级业务航空港和430多个二三级网点 海外员工约7800人 其中本土化员工约5000人 [2] - 在欧洲/非洲/澳新/拉美新增19个二级网点 新布局62个一二级网点 海外制造基地实现全品类覆盖 [2] 业务板块表现 - 混凝土机械/工程起重机械内销回暖超预期 外销市占率持续提升 建筑起重机械市场份额稳居第一 [3] - 土方机械营收增长22% 占总营收比重近20% 出口增速连续三年多超过行业平均水平 [3] - 矿山机械同比高速增长 与多家大型央国企达成年度采购与战略合作 全球最大混动矿卡批量交付 [3] - 高空作业机械电动化/智能化技术领先 匈牙利工厂加速推进 超高米段直臂产品全球市占率第一 [3] - 农业机械国内烘干机和小麦机市占率保持行业前列 水田机械/玉米机/拖拉机市占率分别提升4.7/4.3/1个百分点 [3] 创新产业布局 - 新开发3款人形机器人（1款轮式及2款双足式） 数十台投入工厂应用 [4] - 构建120个工位的具身智能训练场 形成"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环机制 [4] 股东回报政策 - 拟中期分红每10股派发现金红利2元（含税） 分派率达62.56% [5] - 上市以来累计分红28次 总额306.1亿元 超过股权募资总额 历史整体分红率47% [5] - 近三年分红总额入选"现金分红总额Top100"榜单 持续开展大规模回购 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3713亿元 同比增长23.30%创历史新高 [1][2] - 母公司股东净利润155.1亿元 同比增长13.79% [1][2] - 毛利率18.01% 较去年同期18.78%下降0.77个百分点 [1][2] - 经营现金流净额318亿元实现显著改善 [2] - 首次超越特斯拉半年收入（特斯拉同期收入2995亿元） [2] 业务结构 - 汽车业务收入3025.06亿元 同比增长32.49% 占总营收81.48% [3] - 手机部件业务收入687.44亿元 同比下降5.54% 占比降至18.51% [3] - 海外收入1354亿元 同比增长130% 成为新增长引擎 [2][3] - 完成H股56亿美元配售 加速海外产能布局 [2] 研发创新 - 研发投入309亿元 同比大增53.05% 占营收比重超8% [2][3] - 发布"超级e平台"搭载10C充电倍率"闪充电池" 实现5分钟充电400公里续航 [2][3] - 推出"全民智驾"战略 将高阶智驾技术下沉至10万级车型 [2][3] 市场拓展 - 新能源汽车销量蝉联中国及全球市场双料冠军 [2] - 产品覆盖全球6大洲110多个国家和地区 [2][4] - 海外市场实行"高举高打"定价策略 盈利能力显著优于国内 [3][4] - 腾势品牌正式进入欧洲市场 增强国际高端市场竞争力 [5] 产能布局 - 柬埔寨工厂奠基 匈牙利欧洲总部设立 [5] - 与奥钢联等当地供应商建立合作关系 [5] - 自建船队投入运营 体现海外市场深度布局 [5] 新兴业务 - 电子业务聚焦高附加值产品 海外大客户整机组装份额提升 [5] - AI数据中心业务实现跨越式成长 [5] - 构建AI服务器/液冷系统/电源管理/高速通讯完整产品布局 [5] 品牌战略 - 多品牌梯度布局持续完善 形成比亚迪/方程豹/腾势/仰望完整矩阵 [2][3] - 仰望品牌突破万台销量 成为首个销量破万的国产百万级汽车品牌 [3]