报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种给出操作建议，涵盖金融、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，涉及期指、期债、金银、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、原油、化工品、农产品等品种，依据各品种市场情况给出买卖、套利、观望等操作建议[2]。 各板块总结 金融板块 - 股指：板块轮动，上方压力仍存，推荐尝试在中证1000品种上择时逢回调买入贴水较深的09合约，并逢高卖出上方6300附近09看涨期权形成备兑组合[2] - 国债：临近月末，期债面临短期波动但总体偏强格局或不改，单边策略可适当逢调整配置多单，期现策略可关注TS2509合约正套策略及做陡曲线[2] - 贵金属：持续关注美国通胀数据对美联储货币政策预期的影响，黄金继续尝试虚值期权双卖策略，银价短期多头受宽松预期驱动在36 - 37美元区间偏强震荡[2] - 集运指数（欧线）：谨慎观望，预计08合约在1700 - 1800徘徊[2] 黑色板块 - 钢材：工业材需求和库存走差，单边操作暂观望，关注多材空原料套利操作[2] - 铁矿：铁水维持高位，终端需求有韧性，逢低做多，上方压力位参考720左右[2] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货弱稳运行，单边逢低做多或多焦煤空焦炭[2] - 焦炭：主流钢厂6月23日第四轮提降落地，焦化利润下行，价格接近阶段性底部，多焦煤空焦炭[2] 有色板块 - 铜：COMEX - LME价差再度走扩，市场降息预期提高，主力参考78000 - 81000[2] - 氧化铝：过剩格局难改，中长期逢高布局空单[2] - 铝：盘面震荡上行，主力参考19800 - 20800[2] - 铝合金：淡季基本面维持弱势，盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000[2] - 锌：美元走弱提振价格，下游接货意愿走弱，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：盘面延续上涨，产业过剩持续制约，主力参考116000 - 124000[2] - 不锈钢：盘面维持窄幅震荡，消息面扰动基本面弱势未改，主力参考12300 - 13000[2] - 锡：强现实下锡价高位震荡，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢高空思路为主[2] 能源化工板块 - 原油：市场逐渐回归基本面驱动，盘面多空僵持下震荡，布伦特上端压力在[64, 65]，SC压力位在[490, 500]，建议短期观望，WTI下方支撑给到[63, 64][2][4] - 尿素：消息面短暂改善市场预期，后市需看出口配额能否落实，短期可考虑逢低布局多单，主力合约支撑位调整到1690 - 1700[2] - PX：供需偏紧但油价支撑有限，短期震荡调整，在6500 - 6900区间震荡，单边暂观望[2] - PTA：供需预期转弱且油价支撑有限，短期震荡调整，在4600 - 4900区间震荡，单边暂观望，进行TA9 - 1滚动反套操作[2] - 短纤：工厂减产预期下，加工费逐步修复，单边同PTA，盘面加工费低位做扩为主[2] - 瓶片：需求旺季，存减产预期，加工费筑底，跟随成本波动，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会[2] - 乙醇：短期供增需弱，且油价回落，预计回调，短期看涨期权EG2509 - C - 4450卖方持有[2] - 苯乙烯：或延续走弱，关注原油跌势延续性，偏空对待，关注原料共振机会[2] - 烧碱：送碱量下滑、碱厂去库，关注现货能否维稳，短期预计震荡反复，建议观望，中期找寻高空机会[2] - PVC：需求淡季但进一步驱动尚不足，盘面震荡运行，待反弹和新驱动找寻高空机会为主[2] - 合成橡胶：丁二烯走弱，上方承压，短期逢高做空[2] - LLDPE：估值中性偏低，成交一般，短期震荡偏弱[2] - PP：供需双弱，成本端支撑走弱，谨慎偏空对待，可7250 - 7300介入空单[2] - 甲醇：地缘冲突缓解，基差偏强，观望[2] 农产品板块 - 粕类：连粕跟随美豆回落，关注月底种植面积报告，短期回调[2] - 生猪：年初仔猪腹泻或影响后续供应，市场情绪偏强，谨慎偏多[2] - 玉米：余粮紧缩，期现走势分化，关注2360 - 2370支撑[2] - 油脂：市场消化巴西生柴掺混率提升的利好，P2509参考8200 - 8500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850[2] - 棉花：下游市场保持弱势，关注13700附近压力位[2] - 鸡蛋：现货保持偏弱格局，近月反弹偏空，关注远月做多机会[2] - 苹果：行情趋稳，成交随行就市，主力在7700附近运行[2] - 红枣：市场价格趋稳运行，短期反弹偏强[2] - 花生：市场价格偏强震荡，主力在8100附近运行[2] 特殊商品板块 - 纯碱：部分碱厂装置扰动日产减量提振盘面，反弹高空思路[2] - 玻璃：现货市场走货转好，短期盘面存支撑，09合约950 - 1050区间波动[2] - 橡胶：基本面走弱预期，14000以上空单继续持有[2] - 工业硅：大型企业减产带动期货价格增仓上行，关注迁高试空机会[2] 新能源板块 - 多晶硅：减产预期带动期价走高，空单谨慎持有，注意做好止损计划[2] - 碳酸锂：盘面维持偏强，情绪改善基本面仍有压力，主力参考5.8 - 6.2万运行[2]

黄金价格走势 - 国际黄金价格周四收报3327 60美元 盎司 跌幅约0 13% 盘中曾涨至3350关口附近 [1] - 现货黄金日内最高上涨至3350附近 最低跌至3310附近 呈现震荡走势 [2] - 4小时级别布林收口 均线系统未发散 最大区间在3355-3300 [4] 市场影响因素 - 中东地缘紧张局势缓解削弱了黄金作为避险资产的吸引力 [1] - 投资者关注即将公布的美国PCE物价指数数据 该数据被视为美联储货币政策路径的关键指引 [1] - 芝商所FedWatch工具显示 市场预计9月降息概率超过90% 7月降息概率仅为20% [1] 技术面分析 - 黄金大方向大趋势看涨不变 中期调整时间长 只要不破3280不考虑大跌空间 [2] - 日线重要点位需站稳布林中轨之上 体现在3355附近 [2] - 小周期下方关键点关注3295 上方关注3335 3355 整体建议低多为主 [4] 国内黄金市场 - 国内金周四波动不大 沪金价位在775附近 融通金与积存金价位在768附近 [5] - 沪金看涨至795附近 积存金 融通金看涨至785附近 多头开始慢慢反攻 [5] - 黄金多头趋势下 耐心等待多头放量 上涨只是时间问题 [5]

黄金市场动态 - 现货黄金价格在亚市早盘微跌至3323 28美元/盎司附近 交投清淡[1] - 周四现货黄金收报3327 60美元/盎司 跌幅0 13% 盘中曾触及3350美元关口[3] - 黄金作为避险资产和价值储存工具 价格波动受多重因素影响[1] 影响因素分析 - 中东地缘政治紧张局势缓解削弱黄金避险需求 导致近期价格回落[3][4] - 美国PCE物价指数数据即将公布 被视为美联储货币政策关键指引[3] - 特朗普政府关税政策可能推高通胀 导致美联储降息预期推迟 对金价形成压力[3][4] - 市场普遍预期美联储9月启动降息 年内可能降息50个基点 为金价提供潜在支撑[3] 市场预期与资金流向 - 铂金和钯金价格强劲上涨 可能分流黄金市场资金[1][4] - 若PCE数据低于预期 可能推高降息概率并支撑金价上涨[4] - 若PCE数据超预期 美联储可能继续推迟降息 金价将面临下行压力[4] - 中长期低利率环境 地缘政治不确定性和美元走弱潜力为黄金提供结构性支撑[4] 政策与人事影响 - 特朗普可能提前提名美联储主席 潜在候选人政策倾向将影响利率预期[4] - 候选人包括前美联储理事瓦尔许 白宫国家经济委员会主任哈西特等[4]

新华财经北京6月27日电 美国国债收益率周四（6月26日）继续走低，10年期美债收益率下跌4个基点， 报4.25%；2年期美债收益率跌超6个基点，报3.72%，均创5月2日以来新低。 当天发布的其他数据显示，美国经济面临通胀压力犹存、企业盈利承压、就业市场不稳定以及政策方向 不明的复杂局面。 美国一季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值达3.5%，高于预期的3.4%。衡量国内总 购买价格的指数增长3.4%，个人消费支出（PCE）价格指数上涨3.7%，核心PCE价格指数同样上涨 3.5%，且均较此前估值有所上调，这意味着物价上涨趋势仍在延续，对投资环境的稳定性形成挑战。 5月耐用品订单数据呈现积极信号，环比初值高达16.4%，创2014年7月以来最大增幅，远超预期值 8.5%。剔除运输设备后，5月份耐用品订单环比增长0.5%，核心资本货物订单（衡量企业设备投资的关 键指标）5月上涨1.7%，均好于预期和前值。 截至6月21日当周，经季节性调整的失业救济金初次申请人数下降1万至23.6万，好于经济学家预期。但 裁员数量有所增加，且招聘活动疲软，导致许多失业者难以找到新工作。截至6月14日当周，续请失 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，包括股指期货、焦炭焦煤、郑糖、胶、豆粕、生猪、棕榈油、沪铜、棉花、铁矿石、沥青、原木、钢材、氧化铝、沪铝等，阐述各品种价格走势、影响因素及后市关注重点，判断部分品种短期走势，如沪铜偏强震荡、铝价高位震荡等 各品种总结 股指期货 - 6月26日A股三大指数集体回调，沪指跌0.22%收报3448.45点，深证成指跌0.48%收报10343.48点，创业板指跌0.66%收报2114.43点，沪深两市成交额15832亿，较昨日缩量196亿 [1] - 沪深300指数6月26日回调整理，收盘3946.02，环比下跌14.05 [1] 焦炭 焦煤 - 6月26日焦炭加权指数震荡趋强，收盘价1399.0元，环比上涨25.3；焦煤加权指数强势，收盘价826.8元，环比上涨27.0 [2][3] - 焦炭现货提降，焦企亏损无提产动能，开工下滑供应收缩，淡季钢厂铁水产量企稳，需求好转，库存压力缓解 [4] - 环保督察影响煤矿开工，国内煤炭产量下滑，中蒙口岸通关量低，盘面价格反弹带动贸易商报价回升，焦企开工下滑，供需边际好转 [4] 郑糖 - 巴西提高生物燃料混合比例，增加生物燃料需求，削减制糖原料供应，受此及霜冻天气影响美糖走高，郑糖2509合约周四震荡上行，夜盘震荡休整 [4] - 预计2025/26榨季巴西中南部甘蔗压榨量5.9亿吨，同比减5%，食糖产量4120万吨，同比增2.7% [4] 胶 - 泰国产区降雨影响原料供应，东南亚现货报价反弹，受此及日胶上升提振沪胶周四震荡上扬，夜盘震荡整理 [5] - 关注中泰0关税试点消息，短期影响有限，推广后影响大 [5] 豆粕 - 6月26日CBOT大豆期货下跌，供应充足和天气利于生长令价格承压，美当周大豆出口销售净增53.95万吨，较一周增779%，较前四周均值增204% [7] - 6月26日国内豆粕震荡偏弱，主力M2509收于2936元/吨，跌幅1.9%，国内大豆供应足，油厂开工率高，豆粕库存累库快，价格承压 [7] 生猪 - 6月26日生猪期价小幅收涨，主力LH2509合约收于14040元/吨，涨幅0.29% [8] - 居民消费疲软，鲜品猪肉走货差，二次育肥入场少，商品猪出栏增加，市场供需宽松，期货上行空间受限 [8] 棕榈油 - 6月26日棕榈油期价止跌反弹，呈反弹受阻态势，收盘8360，较上一交易日涨0.19% [9] - 6月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比增4.09%，出油率环比降0.05%，产量环比增3.83%，出口量748145吨，较上月同期减21.02% [9] 沪铜 - 美联储货币政策和全球宏观经济数据影响铜价，国内政策刺激效果影响内需和消费需求 [10] - 原料供应趋紧，冶炼厂减产检修或使供给收缩，需求端淡季难大幅改善，短期偏强震荡 [10] 棉花 - 周三夜盘郑棉主力合约收盘13750元/吨，6月27日新疆指定交割仓库基差报价最低430元/吨，库存较上一交易日减45张 [10] 铁矿石 - 6月26日铁矿石2509主力合约震荡收涨，涨幅0.64%，收盘价705.5元 [10] - 本期海外发运量和国内到港量增加，供应宽松，钢厂按需补库，铁水产量回升，短期震荡 [12] 沥青 - 6月26日沥青2509主力合约震荡收涨，涨幅0.2%，收盘价3563元 [12] - 本期加工利润好转，产量增加，出货量回升，部分地区降雨阻碍刚需，需求清淡，短期震荡 [12] 原木 - 2507周四开盘807、最低807、最高821、收盘818、日减仓2432手，关注806 - 820区间波动 [12] - 6月26日山东3.9米、江苏4米中A辐射松原木现货价格持平，1 - 5月进口量同比减13.4%，5月减18.5%，港口库存逼近5个月新低，需求弱 [12] 钢材 - 6月26日，rb2510收报2973元/吨，hc2510收报3103元/吨 [13] - 本周五大品种钢材总库存1340.03万吨，周环比增1.14万吨，市场供强需弱，钢厂库存回升，成本或有支撑 [13] 氧化铝 - 6月26日，ao2509收报2948元/吨 [13] - 基本面由紧缺转过剩，库存时隔6周累库，截至6月19日全国库存312.4万吨，产能回升，周度产量增加 [13] 沪铝 - 6月26日，al2508收报20445元/吨 [14] - 中东局势缓和，能源危机有望解除，欧美贸易摩擦或抑制需求，国内产能持稳，需求淡季，库存低位，短期高位震荡 [14]

美联储政策转向的关键十字路口 - 美联储正面临政策转向的关键时期，通胀压力边际缓和但尚未完全达标，叠加关税不确定性与政治压力交织 [1] - 多位官员密集发声，信号看似矛盾，实则反映对经济数据的深度审视和对风险因素的警惕 [1] 政策立场分化与数据依赖 - 美联储内部对降息的紧迫性分歧显著，理事沃勒和鲍曼释放的"7月降息"信号遭鲍威尔、威廉姆斯等核心决策者集体否定 [2] - 多数联储官员将行动时间锚定于秋季，倾向于基于数据驱动的方法决定货币政策调整 [2] - 需要再观察几个月的数据，以确定关税引发的价格上涨不会对通胀产生持续影响 [2] - 4月通胀数据超预期降温，但服务业价格仍具韧性，通胀具有黏性风险 [2] - 持续申请失业救济人数升至两年高位，但初请数据波动加剧判断难度 [2] 经济数据与贸易影响 - 美国经济第一季度出现三年来的首次萎缩，GDP以0.5%的年化季率下降，逆转了2024年第四季度2.4%的增长态势 [3] - 5月份美国商品贸易逆差意外扩大至966亿美元，超出市场预期的861亿美元，主要因出口额下降5.2%至1792亿美元 [3] - 进口额维持在2758亿美元，几乎没有变化 [3] - 4月份个人消费支出物价指数（PCE）降至2.1%，经济学家预计5月数据将小幅回升至2.3% [3] - 预计今年通胀率将进一步上升，因企业将更高的进口成本转嫁给消费者 [3] 政治博弈与美联储独立性 - 特朗普公开批评鲍威尔并酝酿人事调整，但实际影响力有限，法律约束及市场免疫限制了直接干预的效果 [4] - 特朗普考虑打破传统，提前近一年时间宣布下任美联储主席的提名，但白宫澄清近期不会做出决定 [4] - 若特朗普提前于夏季公布继任者名单，可能引发关于美联储独立性的质疑 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比强调，特朗普提前宣布候选人不会对当前货币政策产生影响，鲍威尔是唯一负责领导FOMC会议的人 [5] - 美联储决策过程具有独立性和程序化，对外界政治压力持抵御态度 [5] 政策展望与市场预期 - 美联储7月会议前重点关注6月非农就业数据、二季度GDP初值、6月CPI [6] - 秋季窗口关注三季度非农均值、8月杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲及9月FOMC点阵图更新 [6] - 若核心PCE于三季度回落至2%附近，失业率未显著恶化，美联储可能于9月启动降息25bp，全年降息1-2次 [6] - 市场普遍预计美联储年内将降息3次，每次25个基点，9月启动首次降息的概率超过75%，7月降息的概率仅为21% [6] - 多数官员认为7月行动为时尚早，需观察更多数据，避免仓促行动 [6] - 波士顿联储主席柯林斯指出7月降息可能为时过早，预计今年晚些时候会恢复降息 [6] - 里士满联储主席巴尔金认为关税将对物价构成上行压力，建议等待更多明确信号再调整利率 [6] - 旧金山联储主席戴利提到美联储仍在等待更多有关通胀的信息，秋季降息是有希望的 [6] 通胀目标与不确定性 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀率保持在2%的目标范围内且不确定性得到解决，美联储将走上降息路径 [7] - 明确关税的影响需要数月时间，希望政治压力不对美联储产生影响 [7] 核心挑战与预期管理 - 美联储当前的核心挑战是在避免就业硬着陆的同时防范通胀反扑 [8] - 通过预期管理引导市场降低敏感度，为未来政策调整预留空间 [8] - 劳动力市场有所放缓，但失业率仍保持相对较低水平，持续申请失业救济人数的上升暗示潜在疲软信号 [8] - 核心通胀虽有下降趋势，但仍接近或略高于美联储2%的目标，显示出一定的黏性 [8] - 投资者应紧盯三季度数据验证期，警惕外生冲击重塑政策路径 [8]

周四，旧金山联储主席戴利在接受媒体采访时的发言颇具代表性。她坦言，尽管目前有越来越多的证据显示，关税因素或许不会造成通胀的大幅且持续攀 升，但这并未改变她对利率调整时机的判断 —— 她依旧仅对 "秋季" 降息持开放态度。戴利强调："一段时间以来，我始终认为秋季是开始调整利率的合适 时机，这一观点从未动摇。" 她的这番表态，不仅体现出美联储内部在利率决策上存在明显分歧，也折射出美联储在平衡经济增长与通胀目标时的谨慎态 度。 从经济数据层面来看，今年物价降温幅度超出市场预期。美联储重点关注的物价指数在 4 月份上涨了 2.1%，虽略高于央行设定的 2% 目标，但已呈现出放 缓态势。然而，就业市场数据却喜忧参半。周四公布的数据显示，持续申请失业救济的人数飙升至 2021 年 11 月以来的最高点，且过去六周一直保持大幅增 长趋势，这意味着有更多人面临长期失业困境；与之形成对比的是，截至 6 月 21 日的一周内，首次申请失业救济的人数有所下降。这种矛盾的数据表现， 让美联储在制定政策时更加举棋不定。 面对这样的经济形势，戴利坚持认为，尽管劳动力市场出现放缓迹象，但尚未出现明显的疲软警告信号。她多次重申，当前的货币政 ...

美联储主席鲍威尔暗示不急于降息，使市场对7月降息预期降温，转而押注9月降息。高利率环境下，非 生息资产黄金价格受压制。同时，美国经济数据有韧性，实际利率上行增加黄金持有成本，美元阶段性 走强也打压国际金价。 技术性抛售与市场情绪 金价持续上涨积累大量获利盘，中东局势缓和及市场预期转变后，多头集中获利离场致黄金回调。且金 价跌破关键支撑位，引发程序化交易平仓，加剧市场抛压，出现"多杀多"踩踏效应，加速金价下跌。 走势展望 截至8点30分，国内黄金（99.95%）最新报价为774.06元/克，上涨0.12%。 国际黄金价格报3327.0美元/盎司，下跌0.63%。 以下是今日对黄金价格走势影响较大的3个主要资讯： 地缘政治局势 当地时间6月24日，以色列和伊朗达成停火协议，市场避险情绪迅速降温，资金从黄金等避险资产撤 离，转投风险资产，导致黄金价格大幅下跌。不过停火协议脆弱，双方互指违约，特朗普批评更添变 数，若冲突重启，避险需求将推动金价上涨。 美联储货币政策 目前黄金市场多空因素交织。地缘政治不确定性为金价提供一定支撑，但美联储货币政策及技术性抛售 压力又使其承压。短期来看，黄金或维持震荡格局，关注周五PCE ...

报告行业投资评级 - 黄金操作评级未明确标注星级，白银操作评级为三颗星（★★★），代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][4] 报告的核心观点 - 随着伊以双方达成停火避险情绪消退，贵金属陷入调整；若冲突不再反复，市场关注点将转向关税谈判和美联储；鲍威尔连续两日讲话维持观望态度，认为利率变化取决于经济走向 [1] 根据相关目录分别进行总结 中东局势 - 伊朗证实本国核设施在美国空袭中“严重受损” [2] - 特朗普认为伊以战争已结束但冲突可能再爆发，不会放弃对伊朗制裁，不认为伊朗会重启核计划，下周美方将与伊朗会谈，不认为核协议有必要 [2] - 以军地面突击部队冲突期间深入伊朗境内开展行动 [2] - CIA称伊朗几处关键核设施已被摧毁 [2] 美联储 - 鲍威尔认为关税为一次性影响可能成基本预期，但需谨慎应对，货币政策决策不考虑联邦债务问题，稳定币行业已逐步成熟 [2] - 柯林斯认为当前应保持耐心和谨慎，今年晚些时候可能降息，取决于关税影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来TGA账户对美元流动性影响力逐步加大 其余额变动对流动性产生短期边际扰动 隔夜逆回购可缓冲影响 债务上限决定余额走势 预计本轮8月底耗尽 X-date后增发短债或影响流动性[7] 根据相关目录分别进行总结 TGA账户的概览 - TGA账户是美国财政部在美联储的存款账户 用于管理政府收支 是美联储资产负债表负债端重要部分 其余额被动反映财政部收支行为[3][7][10] - 财政部收支行为导致TGA账户余额变动 资金流入包括税收等 流出包括债务偿还等 经济等因素会影响账户变动[12] - TGA账户设立有收支与债务管理、政策配合等目的 但存在资金成本收益不匹配等缺陷 余额选择需在安全与成本间权衡[20][21] - 财政周期、税收节奏等因素会影响TGA账户余额 其历史经历了不同阶段的变化[24] TGA账户对流动性的影响 - 美元流动性在总量层面可由美联储调控 分市场微观流动性可分为商业银行系统、回购市场、实体融资市场和离岸美元市场 各市场有相应的流动性指标[31][35] - TGA对美元流动性的影响要在美联储货币政策框架下理解 其余额变动是短期边际扰动 隔夜逆回购可平滑影响 余额变动通常对准备金影响小 还会间接影响流动性[4][68] TGA账户波动与走势分析 - 2025年TGA账户余额先下后上 现进入消耗阶段 变化与债务上限、税收等因素相关[84] - 债务上限是决定TGA余额的核心因素 触及上限后走势先下后上 预计本轮余额8月底耗尽 X-date前释放流动性 X-date后或收紧流动性[5][85][95] 结论与启示 - TGA账户余额未来走势预计先下后上 财政面临技术性违约的X-date或在八月之前 两党达成谈判概率较大[103] - X-date之前流动性宽裕 之后快速收紧 TGA账户余额波动对股债等资产有不同影响[104][105]